Analisis Kinerja Beberapa Saham Syariah dengan Menggunakan Model Volatilitas Tak Konstan

Transkripsi

1 Saisika, Vol. 13 No. 1, 5 31 Mei 013 Analisis Kinerja Beberapa Saham Syariah dengan Menggunakan Model Volailias Tak Konsan Endang Soeryana Hasbullah 1, Ismail Bin Mohd, Musafa Mama 3, Sukono 4, & Endang Rusyaman 5 1,4,5Jurusan Maemaika FMIPA Universias Padjadjaran, Indonesia,3Jabaan Maemaik FST Universii Malaysia Terengganu, Malaysia endangsoeryana@yahoo.com 1 Absrak Dalam dekade erakhir ini, perkembangan saham syariah meningka secara signifikan. Hal ini diunjukkan dengan makin banyaknya sahamsaham yang berbasis syariah. Selain iu, munculnya indeks yang menjadi benchmark saham syariah di bursa efek menambah menariknya kegiaan invesasi bagi para invesor. Seperi harga saham pada umumnya, harga saham syariah juga sering berubahubah (berflukuasi), sehingga invesasi pada saham syariah pun dihadapkan pada risiko invesasi. Berdasarkan karakerisik ingka risiko, kinerja invesasi pada suau saham syariah perlu dilakukan analisis. Oleh karena iu, dalam paper ini dilakukan analisis kinerja beberapa saham syariah dengan pendekaan raaraa dan volailias ak konsan. Raaraa ak konsan dimodelkan dengan menggunakan modelmodel Auoregressive Moving Average (ARMA), sedangkan Volailias ak konsan dianalisis menggunakan modelmodel Generalized Auoregressive Condiional Heeroscedasic (GARCH). Sedangkan unuk menganalisis kinerja invesasi pada saham syariah dilakukan dengan menggunakan model Sharpe s measure. Sebagai ilusrasi numeric, meode ersebu digunakan unuk menganalisis beberapa saham syariah di Indonesia. Hasil yang diharapkan adalah dapa dikeahuinya kinerja invesasi saham syariah unuk beberapa periode mendaang. Kaa Kunci: Risiko invesasi, kinerja invesasi saham, model ARMA, model GARCH, Sharpe s measure. 1. PENDAHULUAN Akifias bisnis dan usaha di bidang keuangan yang dilakukan manusia idak erlepas dari akifias invesasi, baik di sekor riil maupun nonriil. Salah sau akifias invesasi di sekor nonriil adalah invesasi saham di bursa efek. Invesasi saham dalam dekade erakhir ini menjadi salah sau invesasi yang banyak diminai oleh para invesor. Hal ini dapa diliha dari kapialiasi pasarnya yang erus meningka, per 8 Desember 01, kapiiliasi pasar saham Indonesia mencapai 4.17 riliyun Rupiah (Bursa Efek Indonesia. 01). Peningkaan jumlah kapialisasi pasar Indonesia ersebu idak elepas dari perah sahamsaham syariah, seperi saham ASII, LSIP, PTBA, UNTR, dan sahamsaham syariah unggulan lainnya. Mayorias masyaraka Indonesia yang beragama Islam, membua perkembangan invesasi saham syariah iku berkembang baik (Bursa Efek Indonesia, 01). Seperi pergerakan harga saham konvensional, pergerakan harga saham syariah juga berubahubah (berflukuasi). Oleh karena iu, invesasi pada saham syariah ihadapkan pada risiko invesasi. Berdasarkan besarnya nilai risiko, kinerja invesasi saham syariah dapa dianalisis (Mohammed, 009). Unuk iu, dalam paper ini akan dilakukan analisis kinerja invesasi saham syariah dengan menggunakan model volailias ak konsan, di mana raaraa menggunakan model ARMA dan volailias ak konsannya dimodelkan dengan model GARCH. Sedangkan kinerja invesasi akan dianalisis menggunakan model reward o volailiy. Analisis kinerja invesasi ini akan dilakukan erhadap sahamsaham syariah go public, yaiu saham AALI, ASII, INTP, PTBA, dan UNTR. Analisis kinerja ini pening dilakukan, guna menenukan ingka kinerja sahamsaham ersebu sebagai bahan perimbangan dalam kepuusan berinvesasi, khususnya pada saham syariah. 5

2 6 Endang Soeryana Hasbullah, dkk.. TINJAUAN PUSTAKA Menuru Yuliai, dkk.(006), pemahaman erhadap berbagai aspek yang berhubungan dengan penilaian kinerja saham (porofolio), relaive sanga diperlukan. Hal ini karena hampir seiap invesor akan membenuk porofolio invesasi yang dalam hal ini pada saham syariah. Pembenukan porofolio invesasi akan memberikan manfaa berupa pengurangan risiko secara keseluruhan. Melalui diversifikasi, risiko idaksisemais dapa dikurangi, aau bahkan dapa dieliminasi seluruhnya. Yuliai, dkk.(006) juga mengaakan, bahwa perumusan eknikeknik unuk menganalisis kinerja porofolio pada hakekanya akan dilandasi oleh eori porofolio dan eori pasar modal. Analisis porofolio dilakukan dengan membandingkan kinerja berbagai porofolio yang ada. Melalui analisis ersebu akan dikeahui porofolio mana yang memiliki kinerja yang lebih baik (diinjau dari besarnya ingka keunungan dan risiko masingmasing porofolio). Porofolio yang dibandingkan dapa merupakan porofolio yang dibenuk sendiri, aau yang pembenukannya dilakukan oleh perusahaan pengelola dana. Penilaian kinerja porofolio invesasi dapa dilakukan melalui beberapa pendekaan. Salah sau pendekaan yang sering digunakan adalah dengan menggunakan ukuran rewardovariabiliy measure (RVAR). Ukuran RVAR ini diperoleh dengan membandingkan raaraa kelebihan ingka keunungan porofolio dari raaraa ingka bungan bebas risiko, dengan risiko porofolio (Yuliai, dkk., 006); Samsul, 006). Dalam paper ini risiko porofolio diukur dengan menggunakan pendekaan volailias ak konsan. 3. METODE PENELITIAN Bagian ini membahas enang bahan yang digunakan dalam peneliian, dan modelmodel maemaika yang digunaka analisis daa peneliian Bahan Daa yang digunakan dalam peneliian ini adalah daa harga penuupan lima saham syariah go public yang ermasuk dalam indeks LQ45 yaiu saham PT. Asra Agro Lesari Tbk (AALI), PT. Asra Inernaional Tbk (ASII), PT. Indocemen Tunggal Prakarsa Tbk (INTP), PT. Tambang Baubara Buki Asam Tbk (PTBA), dan PT Unied Tracors Tbk (UNTR). Periode yang diambil adalah penuupan harga saham mulai Januari 009 sampai Sepember 01. Daa bersumber dari Harga penuupan saham selanjunya dihiung nilai reurnnya r. Reurn saham anggal 1 Januari 009 sampai 8 Sepember 01 digunakan sebagai ( ) daa in sample (958 reurn) dan reurn saham anggal 1 Okober 01 sampai 5 Okober 01 digunakan sebagai daa ou sample (5 reurn). Selain iu, unuk raaraa risk free rae dalam menghiung nilai Sharpe s measure digunakan suku bunga iga bulanan SBI selama periode peramalan (ou sample). 3.. ModelModel Maemaika Dalam bagian ini dibahas enang modelmodel maemaika yang digunakan dalam analisis kinerja invesasi beberapa saham syariah. Reurn saham. Misalkan P harga saham pada waku di mana = 1,..., T dengan T banyaknya periode pengamaan daa. Reurn saham pada waku dinoasikan dengan r, dan dapa dihiung dengan menggunakan persamaan sebagai beriku: P r = ln. (1) P 1 Selanjunya, reurn saham ini akan digunakan unuk mengesimasi model raaraa yang dilakukan dengan menggunakan modelmodel ARMA (Tsay, 005; Sukono, dkk., 010). Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

3 Analisis Kinerja Beberapa Saham Syariah dengan Menggunakan Model 7 Model raaraa. Model ARMA merupakan salah sau model yang digunakan unuk daa ime series yang sasioner. Secara umum, model ARMA regular (anpa pola musiman) memiliki model maemais sebagai beriku: ϕ ϕ ϕ θ ϕ ( B) Z = θ ( B) ε, () p q di mana p ( B) = 1 1 B... p B dan q ( B) = 1 1 B... qb (Wei, 006; Engel, 001). Persamaan () di aas juga dapa diulis sebagai ARMA(p,q). Dalam menduga model ime series, digunakan beberapa prosedur sebagai beriku. Adapun proses pemodelan raaraa adalah sebagai beriku: (i) Idenifikasi model; yaiu meneapkan nilainilai enaif p dan q dengan menggunakan correlogram. (ii) Esimasi parameer; dilakukan dengan menggunakan meode kuadra erkecil aau meode maximum likelihood unuk mengesimasi model auoregressive inegraed moving average (ARIMA). (iii) Uji diagnosis; caranya dengan menguji apakah residual dari model raaraa bersifa acak sehingga merupakan residual yang relaif kecil, aau residual bersifa whie noise. (iv) Prediksi; yakni menggunakan model raaraa yang dipilih unuk memprediksi l langkah ke depan (Tsay, 005; Sukono, dkk., 010). Model volailias. Model GARCH diperkenalkan oleh Bollerslev pada ahun 1986, dalam modelnya diasumsikan bahwa raaraa model mengikui model ARMA. Selanjunya, misalkan a = r μ residual dari model raaraa yang mengikui model GARCH. Secara umum model GARCH(p,q) memiliki persamaan maemais sebagai: di mana a = σ, dengan m 0, s > 0, α0 > 0, dan 0 v p θ q m s σ = α 0 + α1a i + βiσ j + u, (3) i= 1 j= 1 β 0 unuk j = 1,,, s dan α + β < 1. Kondisi α 0 dan 0 j menjamin agar σ > 0 ( Abdalla & Winker, 01; Lo, 003). θ α i unuk i = 1,,, m sera i β j dibuuhkan unuk Proses pemodelan variansi dilakukan sebagai beriku: (i) Esimasi model raaraa; yaiu mengesimasi dan memilih model raaraa yang baik seperi dilakukan pada pemodelan raaraa di aas. (ii) Uji efek ARCH; dilakukan pengujian efek ARCH erhadap residual dari model raaraa dengan uji ARCHLM. (iii) Idenifikasi model; jika efek ARCH secara saisik signifikan, selanjunya meneapkan nilainilai m dan s dengan banuan correlogram. (iv) Esimasi model; yaiu mengesimasi secara serempak model raaraa dan model variansi, dilakukan dengan menggunakan meode kuadra erkecil aau meode maximum likelihood unuk mengesimasi model GARCH( m, s ). (v) Uji diagnosis; menguji apakah residual dari model variansi bersifa whie noise. (vi) Prediksi; yakni menggunakan model raaraa dan variansi yang dipilih unuk memprediksi raaraa ˆ μ = rˆ ( l) dan variansi ˆ σ = σ ( l), unuk l langkah ke depan (Tsay, 005; Sukono, dkk., 010).). Model pengukuran kinerja saham.merujuk Elon & Gruber (1994), ujuan evaluasi porofolio adalah unuk meningkakan kemungkinan ercapainya ujuan invesasi. Penilaian kinerja porofolio dapa dilakukan sebelum (exane) aau sesudah (expos) kepuusan invesasi diambil (Jogiyano, 007). Seperi elah dikeahui, bahwa dalam kondisi keidakpasian, invesor idak dapa memilih kesempaan invesasi hanya memperimbangkan ingka keunungan yang diawarkan. Invesor perlu memperimbangkan fakor risiko (Tandelilin, 001). Oleh karena iu, penilaian kinerja invesasi akan didasarkan pada variabel ingka keunungan dan risiko. Sharpe pada ahun 1966, elah merumuskan suau ukuran penilaian kinerja porofolio. Ukuran ersebu anara lain rewardovariabiliy measure (RVAR). Ukuran RVAR merupakan perbandingan anara raaraa kelebihan ingka keunungan porofolio dari raaraa ase Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

4 8 Endang Soeryana Hasbullah, dkk. bebas risiko (premi risiko porofolio) dengan risiko porofolio, yang dalam hal ini dinyaakan dengan deviasi sandar. Persamaan dari RVAR adalah sebagai beriku: Di mana p f RVAR μ = μ. (4) σ p μ p raaraa reurn porofolio p pada waku, μ f raaraa reurn ase bebas σ p deviasi sandar porofolio p pada waku. Ukuran kebaikan kinerja risiko, dan porofolio dienukan berdasarkan nilai erbesar dari RVAR(Yuliai, dkk., 006). 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Dalam bagian ini dianalisis enang reurn saham, pemodelan raaraa, pemodelan volailias, prediksi nilai raaraa dan varinasi, sera pengukuran kinerja invesasi pada saham syariah, sebagai beriku ini. Reurn saham. Reurn saham dari lima perusahan dalam peneliian ini dihiung menggunakan (1), dan hasilnya dapa diunjukkan dalam Gambar 1. AALI ASII INTP PTBA UNTR AALI ASII INTP PTBA UNTR Gambar 1. Grafik Reurnlima Saham Syariah Secara kasa maa bahwa grafik pada Gambar 1. menunjukkan bahwa daa reurn kelima saham syariah yang dianalisis elah sasioner. Pengujian dengan menggunakan uji ADF hasilnya secara beruruuru nilainya adalah : 9,6637; 30,97667; 38,86750; 9,00096; dan 33,5376. Jika dienukan ingka signifikasi α = 5%, maka diperoleh nolai kriisdisribusi normal sandar adalah, Jelas bahwa nilai saisik uji ADF unuk semua saham syariah yang dianalisis berada pada daerah penolakan, sehingga semuanya sasioner. Pemodelan raaraa.daa reurn r akan digunakan unuk esimasi model raaraa menggunakan sofware Eviews4. Perama, idenifikasi dan esimasi model raaraa. Idenifikasi melalui sampel auocorrelaion funcion (ACF) dan parial auocorrelaion funcion (PACF). Berdasarkan pola ACF dan PACF masingmasing ingka pengembalian saham, dienukan model enaifnya. Hasil esimasi, dapa diunjukkan bahwa secara beruruan modelmodel ARMA(3,0), ARMA(14,14), ARMA(1,1), ARMA(13,0) dan ARMA(3,0) adalah erbaik. Kedua, uji signifikansi parameer dan uji signifikansi model menunjukkan bahwa model raaraa unuk semua saham syariah yang dianalisis elah signifikansi.keiga, uji diagnosis erhadap modelmodel ersebu dilakukan dengan menggunakan correlogram daa residual dan uji hipoesis LjungBox. Hasil uji menunjukkan residual modelmodel ersebu adalah whie noise. Hasil uji normalias residual a menunjukkan berdisribusi normal. Oleh karenanya residual a unuk semua saham syariah yang dianalisis elah whie noise. Pemodelan volailias. Perama, dilakukan deeksi unsur auoregressive condiional heeroscedasiciy (ARCH) erhadap residual a, menggunakan meode ARCHLM dengan sofware Eviews4. Hasilnya didapa nilai χ (obs * RSquare) masingmasing ingka pengembalian saham AALI, ASII, INTP, PTBA, dan UNTR beruruuru adalah 11,809; Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

5 Analisis Kinerja Beberapa Saham Syariah dengan Menggunakan Model 9 5,8883; 9,134; 17,706 dan 9,1340 dengan probabilias masingmasing 0,0000 aau lebih kecil 5%, yang berari erdapa unsur ARCH. Kedua, idenifikasi dan esimasi model variansi. Di sini digunakan modelmodel generalized auoregressive condiional heerscedasiciy (GARCH) merujuk persamaan (4). Berdasarkan correlogram residual kuadra a, yakni grafik ACF dan PACF masingmasing dipilih model variansi enaif yang mungkin. Esimasi model variansi masingmasing ingka pengembalian saham dilakukan secara serempak dengan model raaraanya. Seelah melalui uji signifikansi parameer dan uji signifikansi model, semua persamaan yang diulis di bawah ini elah signifikan. Hasilnya, diperoleh model erbaik beruruuru adalah: Saham PT. Asra Agro Lesari, Tbk (AALI) ARMA(3,0) : r = 0,0817r 3 + a dan σ = 0, , a 1 + 0, σ 1 + u Saham PT. Asra Inernasional, Tbk (ASII) ARMA(14,14) : r = 0, 50411r 14 + a + 0, 41848a 14 dan σ = 0, , α 1 + 0, 93941σ 1 + u Saham PT. Indocemen Tunggal Prakarsa, Tbk (INTP) ARMA(1,1) : r = r 1 + a a 1 danσ = 0, , 31655a 1 + 0, 71081σ 1 + u Saham PT. Tambang Baubara Buki Asam, Tbk (PTBA) ARMA(13,0) : r = 0, 09809r 13 + a dan σ = 0, ,140918α 1 + 0,87343σ 1 + u Saham PT. Unied Tracors, Tbk (UNTR) ARMA(3,0) : r = 0, 07656r 1 0, 0606r 3+ a dan σ = 0, , 10660α 1 + 0, 74559σ 1 + u Berdasarkan uji ARCHLM, residual u dari modelmodel unuk saham AALI, ASII, INTP, PTBA, dan UNTR sudah idak erdapa unsur ARCH, dan juga elah whie noise.model raaraa dan variansi ini akan digunakan menghiung nilainilai ˆ μ = rˆ ( l) dan ˆ σ = σ ( l) secara rekursif. Prediksi nilai raaraa dan variansi. Prediksi nilai raaraa dan variansi hingga lima periode ke depan dilakukan dengan menggunakan model ARMAGARCH hasil esimasi ersebu di aas. Hasil prediksi nilai raaraa dan volailias ersebu diberikan dalam Tabel 1. Pengukuran kinerja invesasi pada saham syariah. Pengukuran kinerja invesasi dilakukan dengan menggunakan Sharpe measure, yakni menggunakan persamaan (4). Ase bebas risiko yang digunakan sebagai perbandingan adalah daa ingka suku bunga SBI yang nilainya relaif konsan dari waku ke waku. Ase bebas risiko ersebu memiliki nilai raaraa sebesar μ f = 0, Selanjunya, dengan menggunakan daa prediksi lima period ke depan yang diberikan dalam Tabel 1., diperoleh nilainilai kinerja invesasi seperi yang diberikan dalam Tabel 1. baris RVAR, dan secara grafik diberikan seperi Gambar. Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

6 30 Endang Soeryana Hasbullah, dkk. Tabel 1. Prediksi 5 Periode ke Depan dan Kinerja (RVAR) Saham Model Prediksi 1Periode Periode 3Periode 4Periode 5Periode AALI ASII INTP PTBA UNTR ARMA(3,0) ARMA(14,14) ARMA(1,1) ARMA(13,0) ARMA(3,0) Raaraa 0, , , , , Variansi 0, , , , ,01399 RVAR 0, , , , , Raaraa 0, , , , ,00361 Variansi 0, , , , ,00075 RVAR 0, , ,6390 0, ,08103 Raaraa 0, , , , , Variansi 0, , , , , RVAR 0,4491 0, ,0334 0, , Raaraa 0, , , , ,00413 Variansi 0, , , , ,0006 RVAR 0, ,3780 0, , , Raaraa 0, , , , , Variansi 0, , , , , RVAR 0, , , , , Gambar. Grafik Kinerja Invesasi Saham Syariah Berdasarkan hasil perhiungan kinerja invesasi dalam Tabel 1. baris RVAR dan Gambar. di aas erliha bahwa saham syariah INTP memiliki RVAR eringgi dan relaive sabil unuk lima period ke depan, sehingga saham syariah INTP adalah yang memiliki kinerjaerbaik di anara lima saham syariah yang dianalisis. Hal ini dapa dijadikan sebagai referensi bagi para invesor dalam mengambil kepuusan invesasi pada sham syariah. Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

7 Analisis Kinerja Beberapa Saham Syariah dengan Menggunakan Model KESIMPULAN Telah dilakukan analisis kinerja beberapa saham syariah dengan menggunakan pendekaan raaraa dan volailias ak konsan. Dari analisis kinerja saham syariah dengan menggunakan model volailias ak konsan dari lima saham syariah go public, diperoleh bahwa model erbaik unuk meramalkan reurn saham AALI adalah ARMA(3,0), saham ASII dengan model ARMA(14,14), saham INTP dengan model ARMA(1,1), saham PTBA dengan ARMA(13,0), dan unuk saham UNTR dengan model ARMA(3,0). Sedangkan dalam memodelkan volailias saham, kelima saham syariah ersebu menggunakan model. Dalam peneliian ini, diperoleh juga bahwa saham yang memiliki kinerja saham erbaik unuk peramalan lima langkah kedepan menuru Sharpe s measure adalah saham INTP. Hal ini diunjukkan karena saham INTP memiliki nilai Sharpe s measure erbesar di anara empa saham syariah lainnya. DAFTAR PUSTAKA [1]. Abdalla, SZS. & Winker, P. (01). Modelling Sock Marke Volailiy Using Univariae GARCH Models: Evidence from Sudan and Egyp. Inernaional Journal of Economics and Finance; Vol. 4, No. 8; 01. ISSN X EISSN Published by Canadian Cener of Science and Educaion. (Diakses 3 Mare 0013). []. Elon, J. & Gruber, J.M. (1994). Modern Porfolio Theory and Invesmen Analysis. Fourh Ediion. Singapure: John Wiley & Sons. [3]. Engle, R. (001). GARCH 101: The Use of ARCH/GARCH Models in Applied Economerics. USA: Journal of Economic Prespecives. Vol.15 Num. 4. (Diakses 10 Desember 01). [4]. Jogiyano, H.M. (007). Teori Porofolio dan Analisis Invesasi. Edisis 007. Yogyakara: BPFE. [5]. Lo, M.S.(003). Generalized Auoregressive Condiional Heroscedasic Time Series Moel. Thesis.A projec submied in parial fulfillmen of requiremens for degree of maser of science. Simon Fraser Universiy. (Diakses Desember 01). [6]. Mohammed, A.R. (009). Analysis of Islamic Sock Indices. Thesis. Waerloo, Onario, Canada, 009. (Diakses Desember 01). [7]. Samsul, M. (006). Pasar Modal dengan Manajemen Porofolio. Surabaya: Erlangga. [8]. Sukono, Subanar & Dedi Rosadi. (010). Opimisasi Porofolio MeanVaR Dengan Volailias Tak Konsan dan Eefek Long Memory. Prosiding. Seminar Nasional Maemaika 010, Jurusan Maemaika, FMIPA, Universias Negeri Sebelas Mare Surakara, anggal 7 Agusus 010. [9]. Tsay, R. (005). Analysis of Financial Time Series. New Jersey: John Wiley & Sons. [10]. Tandelilin, E. (001). Analisis Invesasi dan Manajemen Porofolio. Yogyakara: Penerbi BPFE. [11]. Wei, W. W. S. (006). Time Series Analysis; Univariae and Mulivariae Mehods. USA: Pearson Educaion. [1]. Yuliai, S.H., Praseyo, H. & Tjipono, F., (006), Manajemen Porofolio dan Analisis Invesasi. Yogyakara : Penerbi ANDI [13]. Bursa Efek Indonesia. (01). Perkembangan Saham Syariah. Jakara: BEI. Saisika, Vol. 13, No. 1, Mei 013

8