Pan Brothers, Tbk. Equity Valuation. Laporan Kedua. Membuka Jalan Menuju Pertumbuhan Lebih Tinggi

Transkripsi

1 Equity Valuation Laporan Kedua 4 Maret 213 Target Harga Terendah Tertinggi Apparel Kinerja Saham IHSG IHSG PBRX Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Sumber: Bloomberg PBRX Membuka Jalan Menuju Pertumbuhan Lebih Tinggi Informasi Saham Kode Saham Rp PBRX Harga Saham Per 1 Maret Harga Tertinggi Penutup 52 minggu terakhir 52 Harga Terendah Penutup 52 minggu terakhir 385 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) Penilaian Saham Sebelumnya Saat ini Tertinggi Terendah Market Value Added & Market Risk MVA M11 MVA 9M12 Market Risk Sumber:Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Market Risk,7 Pemegang Saham (%) PT Ganda Sawit Utama 2. PT Trisetijo Manunggal Utama UBS AG Singapore Non Treaty Omnibus 6.52 Publik (masing-masing dibawah 5% kepemilikan) *Catatan: per 3 September 212,69,68,67,66,65,64 46,97 PT Pan Brothers Tbk (PBRX) adalah salah satu pemasok apparel terkemuka di Indonesia. Didirikan pada tahun 198, saat ini PBRX memiliki sekitar mesin jahit yang menghasilkan lebih dari 38 juta potong pakaian per tahun untuk beberapa merek fashion terkemuka di dunia. Untuk merespon permintaan yang meningkat, PBRX akan mengoperasikan pabrik baru di Jawa Tengah tahun ini. Selain itu, dalam mencapai tujuannya menjadi perusahaan yang terintegrasi, PBRX berencana untuk meluncurkan bisnis ritel tahun ini. Dalam operasinya, PBRX didukung oleh tiga anak perusahaan: PT Pancaprima Ekabrothers, PT Hollit International dan PT Ocean Asia Industry. Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo.co.id akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini Halaman 1 dari 9

2 PARAMETER INVESTASI Penyesuaian Target Harga Kami membuat beberapa penyesuaian terhadap proyeksi sebelumnya dan menyesuaikan target harga saham naik menjadi Rp63 Rp71 per saham, berdasarkan pertimbangan pertimbangan sebagai berikut: Pemulihan ekonomi global. Sebagai perusahaan berorientasi ekspor, PBRX sangat bergantung pada kondisi ekonomi negara-negara lain. Pertumbuhan ekonomi global diproyeksikan akan meningkat sebesar 3,5% tahun ini dibandingkan dengan 3,2% tahun lalu. Oleh karena itu, kami percaya hal ini akan meningkatkan ekspor garmen Indonesia, yang diperkirakan akan tumbuh sebesar 5% tahun ini atau mencapai USD8 miliar. Kinerja operasional yang mengesankan. Pada sembilan bulan pertama tahun 212 (9M12), PBRX berhasil membukukan pendapatan Rp1.86 miliar, atau tumbuh 23,2% YoY, didukung oleh peningkatan volume penjualan. PBRX juga mampu menekan biaya operasional, yang membuat marjin operasinya lebih baik. Tetapi karena pelemahan rupiah (terhadap USD), marjin laba bersih di 9M12 turun menjadi 3,3% dari 4,5% pada 9M11. Untuk FY212, kami memperkirakan pendapatan PBRX dapat mencapai Rp2.666 miliar, sedikit di bawah perkiraan kami sebelumnya yaitu sebesar Rp2.821 miliar. Posisi kas lebih kuat untuk ekspansi bisnis. PBRX akan segera menerima pinjaman sindikasi sebesar USD165 juta untuk modal kerja dan belanja modal pada 213. Perjanjian sindikasi ini diperkirakan sudah ditandatangani pada bulan Februari lalu. Sekitar USD2 juta sampai USD5 juta dari belanja modal akan digunakan untuk menambah 3. mesin jahit dari saat ini mesin jahit, hal ini sejalan dengan rencana Perusahaan untuk memiliki 25. mesin jahit hingga tahun 215. Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah sebesar 5,4%, 7,1% dan,7x. Prospek Usaha Sebagai pemasok pakaian berorientasi ekspor, PBRX memiliki prospek yang cerah di tahun-tahun mendatang didukung oleh peningkatan bertahap pada ekonomi global yang diperkirakan akan tumbuh 3,5% tahun ini, naik dari 3,2% pada tahun 212. Fakta bahwa pasar Perusahaan ditujukan untuk high-end customer, dimana lebih tahan terhadap krisis, juga meningkatkan prospeknya. PBRX melayani beberapa merek terkemuka di dunia fashion (Calvin Klein, Nautica, J Crew, S. Oliver, Tom Tailor, Christopher & Banks, Dillard, Esprit, Wilson, Uniqlo, Belk, Ping, The North Face, Tommy Hilfiger, Aeropostale, Victorinox, LL Bean, Woolrich, Arcteryx, Orage, LOLE, Peak Performance, CFL Commercial, Nike, Adidas, Salomon, The North Face, Hugo Boss, Stella, New Balance, Guess Inc, Face, Jones of New York, Anne Klein, Macy s, dll), yang kami percaya dapat menjadi keuntungan kompetitif PBRX. Kami memperkirakan ekspor garmen Indonesia mencapai USD8 miliar tahun ini, naik 5% dibandingkan 212. Mempertimbangkan semua hal diatas ditambah dengan peningkatan kapasitas produksi dan bisnis ritel baru, kami percaya pendapatan PBRX dapat tumbuh pada compound annual growth rate (CAGR) sebesar 23% dari Tabel 1: Ringkasan Kinerja P 213P Penjualan [Rp Miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS [Rp] Pertumbuhan EPS [%] (8) 9 P/E [x] 3,1 34,3 18,7 17,8* 16,4* PBV [x],8 7,3 2, 1,6* 1,6* *Berdasarkan Harga Saham PBRX per 1 Maret 213 Rp385 per lembar 4 Maret 213 Halaman 2 dari 9

3 Growth Expectations GROWTH VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance ( CP ), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations ( GE ), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster, yaitu: Excellent value managers ( Q-1 ) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Expectation builders ( Q-2 ) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark. Traditionalists ( Q-3 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek. Asset-loaded value managers ( Q-4 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4. Gambar 1: Growth Value Map PBRX (Industri Garmen) 6 5 Q-2 Q PBRX -1-2 Q-4 Q Current Performance (CP) Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Berdasarkan laporan keuangan dan data pasar, PBRX diklasifikasikan dalam klaster Expectation Builders (Q-2). Pasar memiliki ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi dari Perseroan dalam jangka panjang, relatif lebih rendah untuk profitabilitas dalam jangka pendek. Kami percaya ekspansi agresif PBRX dengan meningkatkan kapasitas produksi serta masuk ke bisnis ritel bisa mendorong ekspektasi pasar yang lebih baik di masa mendatang. PBRX memiliki kesempatan untuk pindah ke klaster Excellent Value Managers (Q-1) dengan memperkuat pertumbuhan internalnya dan secara rutin memperbaharui informasi tentang kinerjanya kepada masyarakat. 4 Maret 2132 Halaman 3 dari 9

4 INFORMASI USAHA Pemulihan Ekonomi Global secara Bertahap Membuat Industri Garmen Bullish di 213 The International Monetary Fund (IMF) memperkirakan pertumbuhan global akan menguat secara bertahap di 213 karena beberapa kendala pada kegiatan ekonomi mulai mereda. Amerika Serikat diperkirakan akan tumbuh sebesar 2% tahun ini, tidak berubah dari perkiraan pada World Economic Outlook (WEO) di Oktober 212. Sedangkan negara-negara berkembang diperkirakan akan tumbuh sebesar 5,5% tahun ini, seperti yang diperkirakan pada WEO di Oktober 212. Kondisi menguntungkan tersebut diharapkan dapat meningkatkan industri garmen dalam negeri sebesar 5% tahun ini mencapai USD8 miliar, dibandingkan dengan USD7.6 miliar pada tahun 212. Gambar 2: Pertumbuhan Global dan Ekspor Garmen Indonesia (%) ,3 5,1 5,5 5,9 3,9 4,1 3,2 3,5 2,2 1,6 1,3 1, P 214P Output Global (%, YoY) Ekonomi Maju (%, YoY) Ekonomi Berkembang (%, YoY) ( USD miliar) ,3 12,6 13, ,2 1 7,7 7, ,5 5,6 6 4,7 5 5, P 213P Tekstil Garmen Total Sumber: IMF, API, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Mengincar Pertumbuhan Lebih Tinggi Melalui Pinjaman USD165 Juta Sebuah nota kesepakatan pinjaman sindikasi sebesar USD165 juta untuk modal kerja dan belanja modal PBRX pada tahun 213 akan ditandatangani dalam waktu dekat. Sejalan dengan rencana PBRX untuk memiliki 25. mesin jahit sampai tahun 215, sebagian kecil dari pinjaman, atau sekitar USD2 juta untuk USD5 juta, akan digunakan untuk menambah 3. mesin jahit dari unit saat ini. Mesin jahit baru akan digunakan untuk pabrik PBRX di Jawa Tengah yang dijadwalkan mulai beroperasi tahun ini. Gambar 3: Jumlah Mesin Jahit PBRX (dalam unit) P 214P 215P Mesin jahit Sumber: PT Pan Brothers Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 Maret 213 Halaman 4 dari 9

5 dalam juta potong KEUANGAN Peningkatan Volume Penjualan Mendorong Pendapatan PBRX PBRX berhasil mencetak pendapatan sebesar Rp1.86 miliar pada 9M12, meningkat 23% dibandingkan periode tahun sebelumnya, dikarenakan adanya peningkatan volume penjualan. Kami melihat bahwa pasar Eropa dan AS tetap menarik meskipun masih dibayangi oleh resesi ekonomi, seperti terlihat dari penjualan ke wilayah tersebut yang masih tumbuh masing-masing 7% YoY dan 4% YoY pada 9M12. Mengingat target pasarnya adalah high-end customer, kami percaya PBRX akan mampu untuk mempertahankan volume penjualan yang solid dalam jangka panjang. Gambar 4: Volume Penjualan PBRX ,5 25, 29, , P 213P Volume penjualan Sumber: PT Pan Brothers Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Konversi Siklus Kas Tercatat Lebih baik Perputaran yang baik pada piutang, persediaan dan utang usaha membuat PBRX memiliki siklus konversi kas yang baik (CCC). Selama 9M12, PBRX berhasil menghasilkan perputaran kas lebih cepat, atau tercatat selama 74 hari, dibandingkan dengan 93 hari pada tahun sebelumnya. Gambar 5: Siklus Konversi Kas PBRX dalam hari M11 9M12 Piutang Persediaan Utang CCC Sumber: PT Pan Brothers Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 Maret 213 Halaman 5 dari 9

6 dalam Rp miliar Prospek Usaha Mengingat kemajuan yang bertahap dari ekonomi global, yang diproyeksikan akan tumbuh 3,5% tahun ini dibandingkan dengan 3,2% pada tahun 212, kami percaya bahwa PBRX, sebagai pemasok apparel berorientasi ekspor, memiliki prospek yang cerah. Fakta bahwa kliennya terdiri dari beberapa merek terkemuka di dunia fashion (Calvin Klein, Nautica, J Crew, S. Oliver, Tom Tailor, Christopher & Banks, Dillard, Esprit, Wilson, Uniqlo, Belk, Ping, The North Face, Tommy Hilfiger, Aeropostale, Victorinox, LL Bean, Woolrich, Arcteryx, Orage, LOLE, Peak Performance, CFL Commercial, Nike, Adidas, Salomon, The North Face, Hugo Boss, Stella, New Balance, Guess Inc, Face, Jones of New York, Anne Klein, Macy s, dll) manjadi keunggulan kompetitif PBRX. Di dalam negeri, kami memperkirakan ekspor garmen mencapai USD8 miliar tahun ini, mewakili pertumbuhan tahunan 5%. Melihat semua pertimbangan tersebut ditambah dengan peningkatan kapasitas produksi PBRX dan bisnis ritel, kami percaya bahwa Perusahaan akan mampu mencetak pertumbuhan pendapatan sebesar CAGR 23% pada Gambar 6: Estimasi Pendapatan PBRX P 213P 214P 215P Pendapatan PBRX Source: PT Pan Brothers Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates 4 Maret 213 Halaman 6 dari 9

7 TARGET HARGA VALUASI Metodologi Kami mengaplikasikan metode discounted cash flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) bagi PBRX jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Kami tidak mengkombinasikan perhitungan DCF ini dengan metode Guideline Company Method (GCM) di dalam valuasi ini, disebabkan tidak terdapat peers yang benar-benar dapat diperbandingkan dengan PBRX di Bursa Efek Indonesia. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 1% saham PBRX per 1 Maret 213, menggunakan laporan keuangan PBRX per 3 September 212 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 9,8% dan Cost of Equity sebesar 1,3% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 2: Asumsi Risk free rate [%]* 5,4 Risk premium [%]* 7,1 Beta [x]*,7 Cost of Equity [%] 1,3 Marginal tax rate [%] 25, Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x],6 WACC [%] 9,8 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 1 Maret 213 Estimasi Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 1 Maret 213 dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 9,8% adalah sebesar Rp63 Rp71 per lembar saham. Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF Konservatif Moderat Agresif PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Asset [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (496) (496) (496) Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 Maret 213 Halaman 7 dari 9

8 Tabel 4: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian (dalam Rp Miliar) P 213P Penjualan Harga Pokok Penjualan (1.436) (1.269) (1.92) (2.352) (2.829) Laba Kotor Beban Operasi (113) (1) (153) (187) (228) Laba Operasi Pendapatan [Beban] lain-lain (1) (15) (8) (53) (53) Laba Sebelum Pajak Pajak (2) (8) (18) (1) (18) Laba Bersih Tabel 5: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian (dalam Rp Miliar) P 213P Aset Aset Lancar Kas dan Setara Kas Piutang Usaha Persediaan Aset lain-lain Total Aset Lancar Aset Tetap Aset lainnya Total Aset Kewajiban Hutang Usaha Hutang Jk, Pendek Hutang Jk, Pendek lainnya Total Hutang Jk. Pendek Hutang Jk, Panjang Hutang Jk, Panjang Lainnya Total Kewajiban Total Ekuitas Gambar 7: P/E dan P/BV Historis X P/E 4, P/BV 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, Gambar 8: ROA, ROE dan TAT Historis ROA & ROE TAT 3, ROA 2,5 25, ROE TAT 2, 2, 1,5 15, 1, 1, 5,,5,, Tabel 6: Rasio Penting Rasio P 213P Pertumbuhan [%] Penjualan (9,4) (1,4) 52, 22,8 2, Laba Operasi (23,6) 32,5 64,9 3,4 11,7 EBITDA 431,2 (5,3) 6,7,7 21,2 Laba Bersih 18,7 6,9 12, (8,2) 8,7 Profitabilitas [%] Marjin Laba Kotor 9,9 11,2 11,6 11,8 11,6 Marjin Laba Operasi 2,8 4,2 4,5 4,8 4,5 Marjin EBITDA 6,7 7,1 7,5 6,1 6,2 Marjin Laba Bersih 2,1 2,5 3,3 2,5 2,2 ROA 4,1 4, 4,8 4, 3,5 ROE 25,3 21,3 1,5 8,7 9,6 Solvabilitas [X] Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas 5,2 4,3 1,2 1,2 1,8 Kewajiban Berbunga terhadap Ekuitas 3,4 2,9,8,7 1,2 Rasio Kewajiban Terhadap Aset,8,8,5,5,6 Likuiditas[X] Rasio Lancar 1, 1,2 1,4 1,3 1,9 Rasio Cepat,3,4,7,6,9 4 Maret 213 Halaman 8 dari 9

9 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan, Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya, Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diam bil berdasarkan laporan ini, Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini, Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan, Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham t ertentu, Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor, Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitk an laporan ini, Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang di tanamkan, Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi, Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal, Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi, Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemer ingkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis, PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis, Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp. 2..,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun, Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing, Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 4 Maret 213 Halaman 9 dari 9