Kimia Farma (Persero), Tbk

Transkripsi

1 Equity Valuation Kimia Farma (Persero), Tbk Laporan Utama 11 Pebruari 214 Target Harga Terendah Tertinggi Farmasi Property Kinerja Saham IHSG 6, 5, 4, 3, KAEF , 1, IHSG KAEF 4 2 Kondisi yang Semakin Sehat Untuk Ekspansi - Sumber: Bloomberg Informasi Saham Kode Saham Rp KAEF Harga Saham per 1 Pebruari Harga Saham Tertinggi 52 Minggu Terakhir 1.12 Harga Saham Terendah 52 Minggu Terakhir 425 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (Miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar) P/E Market Value Added & Market Risk P/BV P/E P/BV Sumber: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division Pemegang Saham (%) Pemerintah RI 9,2 Publik (Masing-masing dibawah 5% kepemilikan) Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo.co.id halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari 9,98 Sejarah PT Kimia Farma Tbk ("KAEF") berawal di tahun 1817 ketika NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co didirikan oleh Pemerintah Hindia Belanda di Indonesia, dan menjadi perusahaan farmasi pertama di Indonesia. Pada tahun 1958, Pemerintah Indonesia menggabungkan sejumlah perusahaan farmasi menjadi PNF Bhineka Kimia Farma. Pada tahun 1971, badan hukum Perusahaan berubah menjadi Perseroan Terbatas (Perseroan Terbatas), untuk kemudian menjadi Perusahaan Terbuka pada tahun 21 saat tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya. Saat ini, kegiatan KAEF yang meliputi manufaktur, perdagangan dan distribusi obat-obatan, penelitian dan pengembangan, farmasi ritel, klinik kesehatan, dan laboratorium klinik. Lima pabrik mendukung bisnis manufaktur KAEF dengan produksi mencapai 32 jenis obat-obatan. KAEF juga merupakan pemimpin dalam pasar ritel farmasi dengan total 5 apotek di Indonesia, sedangkan untuk perdagangan dan distribusi KAEF didukung 44 cabang dan 338 salesman untuk melayani outlet yang tersebar di Indonesia. Pada tahun 212, ada 64 klinik dan 33 laboratorium yang mendukung visi KAEF untuk menjadi perusahaan kesehatan terpadu. Halaman 1 dari 15 halaman

2 PARAMETER INVESTASI Kondisi Industri Farmasa yang Semakin Sehat Kami memperkirakan bahwa banyak faktor mendukung pertumbuhan KAEF di masa depan, seperti: Jumlah penduduk yang besar dengan semakin banyak orang kelas menengah, memicu permintaan untuk perawatan kesehatan dan kualitas produk farmasi yang lebih baik. Peningkatan kesejahteraan juga mengerek permintaan untuk jenis pelayanan lainnya, seperti perawatan kecantikan, dimana KAEF juga memberikan jasa tersebut. Program perawatan kesehatan baru dari Pemerintah yang dilaksanakan pada tahun 214, yaitu Sistem Jaminan Sosial Nasional - "SJSN"). Program ini akan menambah jumlah orang dengan usia di atas 65 tahun untuk industri kesehatan, karena perawatan kesehatan mereka kini ditanggung Pemerintah, asalkan mereka adalah anggota dari program ini. Mempertimbangkan hal ini, kami melihat bahwa penjualan di industri farmasi akan mencapai USD6,61 miliar pada tahun 214. Memiliki Keunggulan Kompetitif KAEF dipercaya oleh Pemerintah Indonesia sebagai satu-satunya perusahaan yang memproduksi narkotika yang digunakan untuk keperluan pengobatan. Keunggulan kompetitif ini membedakan KAEF dengan produsen obat-obatan lainnya. Selain itu, KAEF merupakan pemimpin di bidang ritel farmasi di Indonesia. Per akhir tahun 213, terdapat sekitar 5 apotek KAEF di seluruh Indonesia. Dengan jaringan yang luas tersebut, Perusahaan dianugerahi sebagai Top Brand for Drugstore di tahun 213. Kas yang Cukup Untuk Ekspansi Dengan dimulainya program SJSN di tahun 214, kami percaya bahwa permintaan untuk obat-obatan akan meningkat. Sebagai akibatnya, KAEF berencana untuk meningkatkan kapasitas produksi mereka untuk obat generik, dan menambah 1 klinik dan apotek di seluruh Indonesia. Mengingat hal ini, dibutuhkan sekitar Rp25 miliar belanja modal. Namun, kami berpandangan bahwa KAEF memiliki saldo kas yang cukup, karena mereka sudah memiliki sekitar Rp17 miliar kas di tangan, dan sekitar Rp667,2 miliar dari piutang pada 9M13, yang dapat digunakan untuk membiayai ekspansi tersebut. Prospek Usaha Indonesia sebagai negara dengan jumlah penduduk yang besar (sekitar 25 juta orang) ditambah kelas menengah yang terus tumbuh, adalah tempat yang baik untuk industri farmasi. Meningkatnya jumlah penduduk kelas menengah sejalan dengan peningkatan kesadaran kesehatan membuat permintaan untuk kualitas obat-obatan dan pelayanan kesehatan yang lebih baik (seperti klinik kecantikan) meningkat. Perhatian Pemerintah seperti yang dibuktikan dengan berlakunya program jaminan pemeliharaan kesehatan, yang dikenal sebagai SJSN pada tahun 214, memberikan kesempatan yang lebih baik untuk perusahaan farmasi, seperti KAEF untuk tumbuh. Hasilnya, kami melihat bahwa prospek KAEF dalam jangka panjang akan lebih menarik, dan membuat kami percaya bahwa pendapatan KAEF akan tumbuh dengan Compound Annual Growth Rate ("CAGR") 14%. Tabel 1 : Ringkasan Kinerja P 214P Penjualan [Rp Miliar] Laba sebelum pajak [Rp Miliar] Laba bersih [Rp Miliar] EPS [Rp] Pertumbuhan EPS [%] (8) 15 P/E [x] 6,4 11, 2, 21,1* 18,4* PBV [x],8 1,5 2,9 2,2* 2,* Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan harga saham KAEF tanggal 1 Pebruari 214 Rp72/saham 11 Pebruari 214 Halaman 2 dari 15 halaman

3 Growth Expectations Kimia Farma (Persero), Tbk GROWTH-VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance ( CP ), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations ( GE ), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster, yaitu: Excellent Value Managers (Q-1) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebihi benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Expectation Builders (Q-2) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark. Traditionalists (Q-3) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek. Asset-Loaded Value Managers (Q-4) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4. Gambar 1: Growth-Value Map (KAEF, Sektor Farmasi) Q-2 Q-1 MERK KLBF SQBI KAEF TSPC INAF DVLA Q-4 Q Current Performance (CP) Sumber:Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing KAEF saat ini terletak di klaster Expectation Builders (Q-2). KAEF terletak di klaster di mana kinerja Perseroan saat ini lebih rendah dari ekspektasi pasar, tetapi ekspektasi pasar akan pertumbuhan KAEF di masa depan berada di atas benchmark. Kami percaya bahwa dengan mengoptimalkan kemampuan internal mereka, dan melakukan tindakan yang mendorong persepsi pasar akan keberhasilan kinerjanya, KAEF akan segera melompat ke Excellent Value Managers (Q-1) klaster. 11 Pebruari 214 Halaman 3 dari 15 halaman

4 INFORMASI BISNIS Profil Bisnis PT Kimia Farma (Persero) Tbk (KAEF), adalah sebuah perusahaan farmasi terbuka yang didirikan pada tahun Pada saat itu, KAEF adalah satu-satunya perusahaan farmasi di Indonesia, yang dimiliki oleh Pemerintah Hindia Belanda dengan nama NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co. Pada tahun 1958, Pemerintah Indonesia menasionalisasi Perusahaan, dan menggabungkan beberapa perusahaan farmasi termasuk KAEF menjadi PNF Bhineka Kimia Farma. Pada tahun 1971, badan hukumnya berubah menjadi Perseroan Terbatas, dan namanya diubah menjadi PT Kimia Farma (Persero). Pada tanggal 4 Juli 21, KAEF tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya. Sekarang, Pemerintah Indonesia memiliki persentase terbesar dari kepemilikan saham (9,2%). Di bawah ini adalah beberapa milestones KAEF hingga saat ini: Gambar 2: Milestones KAEF 1871 Pendirian NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co 1958 Pemerintah Indonesia menasionalisasi dan menggabungkan Perusahaan menjadi PNF Bhineka Kimia Farma Merubah badan hukum menjadi Perusahaan Terbatas Merubah nama menjadi PT Kimia Farma (Persero) 21 Tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya Merubah namanya menjadi PT Kimia Farma (Persero) Tbk Sumber: PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Dengan semangat inovasi, saat ini KAEF memantapkan dirinya sebagai perusahaan farmasi terintegrasi yang aktif dalam pembuatan obat-obatan, penelitian dan pengembangan, farmasi ritel, klinik kesehatan, laboratorium klinik, perdagangan dan distribusi. Tabel 2: Aktivitas Utama KAEF Perusahaan Aktivitas Utama Perusahaan PT Kimia Farma Tbk (Holding) Pembuatan, Riset dan Pengembangan, Pemasaran PT Kimia Farma Apotek PT Kimia Farma Trading & Distribution PT Sinkona Indonesia Lestari Apotek, Klinik Kesehatan Perdagangan dan Distribusi Pembuatan dan Pemasaran Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing PT Kimia Farma (Tbk) Perusahaan Induk Perusahaan induk ini memproduksi obat-obatan, obat-obatan herbal, yodium, kina dan produk turunannya, serta minyak nabati. Ada lima fasilitas produksi yang tersebar di beberapa kota Indonesia 11 Pebruari 214 Halaman ke 4 dari 15 halaman

5 Tabel 3: Pabrik PT Kimia Farma Tbk (Holding) Kimia Farma (Persero), Tbk Pabrik Jakarta Jenis Produk Tablet, tablet salut, kapsul, granul, sirup kering, suspense/sirup, krim, injeksi, produk betalaktam, narkotika dan Antiretroviral. Bandung Garam kina dan turunannya, Alat Kontrasepsi Dalam Rahim (AKDR), tablet, tablet salut, sirup, serbuk oral, pil KB dan obat herbal. Semarang Watudakon Minyak jarak, minyak nabati, dan kosmetika. Yodium dan garam-garamnya, bahan baku ferro sulfat, kapsul lunak, tablet, tablet salut, salep, krim, suppositoria serta cairan obat luar. Medan Tablet, krim dan kapsul Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Pabrik-pabrik ini memproduksi 32 jenis produk sebagai berikut: Tabel 4: Produk KAEF Lini Produksi Jenis Produk Generik 151 Consumer Health Products OTC (Over The Counter) Obat-obatan herbal Kosmetik Branded Ethical 51 Antiretroviral (ARV) 4 Narkotik 12 Kontrasepsi 7 Bahan baku 23 Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Dilengkapi dengan laboratorium formulasi dan analisis laboratorium, ekstraksi bahan alami, dan perkebunan percobaan, PT Kimia Farma Tbk (Holding) juga melakukan kegiatan penelitian dan pengembangan untuk menghasilkan produk baru Perusahaan. Perusahaan Induk ini juga mengekspor produk-produknya untuk memenuhi permintaan obat di negara-negara Asia, Eropa dan Afrika. Kegiatan pemasaran yang didukung oleh sekitar 453 tenaga lapangan, dokter dan 1.34 rumah sakit. PT Kimia Farma Trading & Distribution ( KFTD ) Dengan 44 cabang dan total 338 salesman untuk melayani apotek, 386 sub distribusi KFTD, toko obat, pedagang bebas, rumah sakit dan pasar modern. Anak perusahaan ini memainkan peran penting dalam mendistribusikan produk Perusahaan PT Kimia Farma Apotek ( KFA ) 11 Pebruari 214 Halaman 5 dari 15 halaman

6 Melalui anak perusahaan ini, KAEF menjadi pemimpin di pasar ritel farmasi dengan 412 apotek di 212. Penambahan outlet farmasi menjadi salah satu strategi KAEF untuk meningkatkan penetrasi pasar selain melalui program franchise. KFA juga menjalankan klinik kesehatan dan laboratorium klinik. Klinik dan Laboratorium menyediakan layanan pengobatan kuratif, penanganan darurat tingkat pertama, bedah minor, imunisasi, layanan pemeriksaan kesehatan berkala, pemeriksaan kehamilan dan bayi, dll. Pada tahun 212 terdapat 64 klinik dan 33 laboratorium klinik PT Sinkona Indonesia Lestari ( SIL ) Pada tahun 211, KAEF mengakuisisi SIL yang memiliki kegiatan usaha sebagai produsen kina dan produk turunannya. Pada tahun 212, SIL meningkatkan kapasitas produksi dari 1 ton menjadi 15 ton per tahun. Pada tahun 213, SILL menjual 12 ton dan menghasilkan 115 ton produk jadi dengan standar pharmacopoeia atau sesuai dengan spesifikasi pembeli Gambaran Makro Ekonomi Indonesia: Fajar Baru di 214 Pada 12 November 213, Bank Indonesia ( BI ) memutuskan untuk meningkatkan suku bunga acuan ( BI Rate ) sebesar 25 basis poin ( bps ) menjadi 7,5%, sejalan dengan tariff Lending Facility dan Deposit Facility yang naik menjadi 7,5% dan 5,75%. Hal ini menandai kelima kalinya BI menaikkan suku bunga acuan dari titik terendah 5,75 % pada bulan Mei 213. Antisipasi ini bergerak dibuat untuk mencegah jatuh bebasnya perekonomian Indonesia pada tahun 213 karena pengurangan quantitative easing di Amerika Serikat, dan juga untuk mempersempit kesenjangan defisit neraca berjalan Indonesia saat ini. Akibatnya, ekonomi Indonesia pada 213 melambat menjadi 5,8% YoY. Pada tahun 214, kami memperkirakan bahwa konsumsi rumah tangga akan tetap menjadi mesin utama pertumbuhan ekonomi Indonesia di samping kegiatan Pemilihan Umum Nasional yang akan berlangsung sampai Juli 214. Oleh karenanya, perekonomian Indonesia diperkirakan mencapai 5,9% YoY pada tahun 214. Inflasi diperkirakan akan mencapai 5,5%, karena permintaan produk akan melandai dengan peningkatan BI Rate. Kami berharap bahwa Rupiah akan menguat dalam jangka menengah, dibantu oleh euforia Pemilu serta FDI, suku bunga domestik dan ekspor yang lebih tinggi. BI juga telah merilis beberapa upaya untuk mengurangi volatilitas rupiah, dengan menandatangani perjanjian swap bilateral sebanyak USD25,5 miliar untuk mengurangi guncangan eksternal ke depan. Tabel 5: Indikator Ekonomi Indonesia * 214P* Pertumbuhan PDB (%, YoY) Inflasi (%, YoY) Nilai Tukar (Rp/USD) BI rate (%) 6,2 4, ,75 5,8 8, ,5* 5,9 5, , Sumber: Badan Pusat Statistik, Bank Indonesia, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Industri Farmasi yang Menjanjikan di Masa Datang Kami berpandangan bahwa industri farmasi memiliki prospek yang sangat menjanjikan di masa datang. Jumlah penduduk yang besar diikuti dengan meningkatnya jumlah penduduk kelas menengah (diproyeksikan menjadi 15 juta orang pada tahun 214) menyiratkan kebutuhan yang lebih besar dari produk farmasi yang berkualitas dan pelayanan kesehatan khususnya obat resep. Belanja pemerintah untuk industri farmasi diperkirakan akan lebih tinggi pada tahun 214, karena dilaksanakannya sistem jaminan sosial nasional (atau Sistem Jaminan Sosial Nasional - SJSN) melalui Badan Penyelenggara Jaminan Sosial - "BPJS". Dengan program baru ini, industri farmasi di Indonesia akan semakin cerah, karena lebih banyak orang yang sudah di atas 65 berhak untuk menerima perawatan kesehatan, selama mereka adalah anggota dari BPJS. Sehingga, pasar farmasi Indonesia diperkirakan akan mencapai USD6,61 miliar pada tahun Pebruari 214 Halaman 6 dari 15 halaman

7 Gambar 3: Pasar Farmasi Indonesia USD miliar F 214F 215F Pendapatan industri farmasi (USD miliar) Sumber: Presentasi GP Farmasi Indonesia, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing Dipercaya Karena Luasnya Jaringan Pemasaran Kami percaya bahwa KAEF bukan perusahaan farmasi biasa, karena mereka tidak hanya aktif dalam pembuatan obat-obatan, tetapi juga aktif dalam mendistribusikan obat-obatan Perusahaan atau pihak ketiga. Dengan sekitar 5 apotek yang tersebar di seluruh Indonesia, KAEF adalah pemimpin dalam pasar ritel farmasi di Indonesia. Dengan jaringan yang luas tersebut, banyak perusahaan farmasi mempercayai KAEF dalam mendistribusikan produk mereka. Hal ini dibuktikan dengan kontribusi yang tinggi dari penjualan obat-obatan pihak ketiga hingga 9M13 (68%). Gambar 4: Jumlah Apotik KAEF F Gambar 5: Kontribusi Penjualan Obat-obatan Pihak Ketiga, 211-9M % 73% % 7% 68% 68% 3 66% 64% 63% 2 62% 1 6% 58% % M13 Jumlah Apotek KAEF (unit) Kontribusi pendapatan dari penjualan obat pihak ketiga Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Memiliki Keunggulan Kompetitif di Bisnis Pembuatan Obat-Obatan KAEF menghasilkan banyak obat-obatan melalui pabrik-pabriknya, termasuk diantaranya narkotika dan Antiretroviral ("ARV") untuk obat-obatan. Dengan sistem manajemen mutu seperti dibuktikan dengan standar ISO 91:28 yang diterima, pabrik-pabrik KAEF di Jakarta dinilai oleh Pemerintah Indonesia, sebagai satu-satunya pabarik yang dapat menghasilkan narkotika dan ARV. Selain itu, pabrik KAEF di Watudakan, dikenal sebagai satu-satunya pabrik pengolahan tambang yodium di Indonesia. Pabrik ini memproduksi besi sulfat sebagai bahan utama dalam produksi tablet suplemen darah. Kami percaya bahwa masih ada ruang besar untuk tumbuh untuk produk ini, karena rasio utilisasi untuk ARV hanya 42% pada tahun 212, dan KAEF baru saja menandatangani perjanjian dengan tiga perusahaan Jepang (Mitsui, Gohdo dan Kanto) untuk mengembangkan tambang yodium di Jombang dan Mojokerto, dalam rangka meningkatkan produksinya menjadi 5 ton per tahun. 11 Pebruari 214 Halaman 7 dari 15 halaman

8 Gambar 6: Volume Produksi dan Tingkat Utilisasi Produk ARV, % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % butir 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, - Volume produksi ARV (butir) Tingkat utilisasi untuk produk ARV (%) Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Terus Berekspansi Untuk Mengantisipasi Permintaan Dengan penerapan SJSN, kami percaya bahwa permintaan untuk obat-obatan, terutama obat generik, akan semakin banyak. Hal ini dikarenakan sebagian besar obat yang digunakan dalam program ini adalah obat generik. Saat ini, kapasitas produksi KAEF untuk obat generik adalah 1,4 miliar lembar tablet dan 249,7 juta kapsul per tahun. Selain itu, kami percaya bahwa rencana KAEF untuk mendirikan 1 klinik lain pada tahun 214 adalah tepat, karena program SJSN tidak hanya untuk mengganti obat yang dibutuhkan untuk menyembuhkan penyakit, tetapi juga biaya untuk konsultasi dokter. Pada akhir tahun 213, KAEF sudah memiliki sekitar 2 klinik di Indonesia. Gambar 7: Jumlah Klinik KAEF, P Unit P 214P Jumlah klinik KAEF Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Pilihan Utama Masyarakat Pada 213, KAEF sekali lagi mendapat penghargaan sebagai Top Brand untuk kategori Drugstore sebagai pengakuan atas prestasinya yang luar biasa dalam membangun merk untuk ke lima kali berturut-turut. Penghargaan ini didasarkan pada survei yang dilakukan oleh Frontier Consulting Group bekerjasama dengan majalah Marketing. Penghargaan ini diberikan sebagai pengakuan atas upaya KAEF untuk membangun rantai apotek di seluruh Indonesia, dan tidak hanya menjadi pemimpin pasar dalam hal jumlah apotek tetapi juga merek nomor satu dalam pikiran masyarakat untuk apotek. 11 Pebruari 214 Halaman 8 dari 15 halaman

9 KEUANGAN Terus Mencatat Pertumbuhan Pendapatan Secara keseluruhan, kinerja KAEF terus menunjukkan tren membaik. Dari Rp6,3 triliun pendapatan tahun 21, pendapatan KAEF membaik menjadi Rp7,3 triliun pada 212. Hal ini terus berlanjut di 9M13 dimana pendapatannya mencapai Rp5,5 triliun, lebih baik dari 9M12 yaitu Rp5,4 triliun. Kinerja tersebut berkaitan dengan penjualan KAEF untuk pasar domestik, yang juga menunjukkan kinerja yang membaik dari Rp3,1 triliun di tahun 21 menjadi Rp3,6 triliun pada tahun 212, dan pada 9M13 terus tumbuh sebesar 2% YoY. Sementara itu, penjualan KAEF untuk pasar luar negeri menunjukkan tren yang turun-naik. Dari Rp51,8 miliar pendapatan pada tahun 21, turun menjadi Rp49 miliar pada tahun 211 kemudian rebound ke Rp145,2 miliar pada tahun 212. Pada 9M13, pendapatan dari penjualan di luar negeri turun sebesar (6%) YoY menjadi Rp11 miliar Gambar 8: Pendapatan KAEF, 21 Sept 13 Gambar 9: Pendapatan KAEF dari Domestik dan Luar Negeri, 21 Sept 13 Rp, miliar 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 9% 6% 6,316 6,913 7,323 5,422 5, M12 9M13 % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Rp, miliar 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 - Rp, miliar M12 9M13 Pendapatan KAEF (Rp, miliar) Pertumbuhan pendapatan KAEF (%) Penjualan KAEF di Pasar Domestik (Rp miliar) Pendapatan KAEF di pasar ekspor (Rp, miliar) Sumber: PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Mempertahankan Jumlah Hutang Berbunga yang Rendah Di tahun-tahun sebelumnya, kami melihat bahwa KAEF mampu membiayai kegiatan operasionalnya dengan kas internal, menjadikan hutang berbunga KAEF tetap rendah selama periode Jumlah utang berbunga KAEF pada tahun 21 adalah sebesar Rp48 miliar dan turun menjadi Rp28 miliar pada tahun 212. Namun, di 9M13 naik menjadi Rp144 miliar, sebagai akibat naiknya pinjaman bank jangka pendek hingga mencapai Rp14 miliar, dimana sebagian besar digunakan untuk membiayai piutang. Namun, kami percaya kenaikan ini tidak mengkhawatirkan, karena jumlah hutang berbunga terhadap ekuitas hanya.9x di 9M13. Gambar 1: Jumlah Hutang Berbunga KAEF Rp, miliar (x) M13 Kewajiban pembiayaan jangka panjang (Rp, miliar) Kewajiban pembiayaan jangka pendek (Rp, miliar) Hutang bank jangka pendek (Rp, miliar) Interest bearing debt to equity ratio (x) Sumber: PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 11 Pebruari 214 Halaman 9 dari 15 halaman

10 Kas yang Cukup Untuk Ekspansi Pada tahun 214, KAEF berencana untuk meningkatkan jumlah apotek dan klinik sebanyak 1 unit masing-masing, dan meningkatkan kapasitas obat generik untuk mengantisipasi permintaan. Rencana tersebut diperkirakan menelan biaya sekitar Rp25 miliar dari belanja modal. Kami melihat kas internal KAEF cukup untuk rencana tersebut. Dengan sekitar Rp17 miliar kas di tangan dan sekitar Rp667,2 miliar piutang, kami percaya bahwa KAEF memiliki uang tunai yang cukup. Gambar 11: Kas dan Piutang KAEF, 21 9M M13 Kas KAEF (Rp, miliar) Piutang KAEF (Rp, miliar) Sumber : PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing Peningkatan Upah Minimum Regional Mengikis Marjin KAEF Selama 9M13 kami melihat bahwa meningkatnya Upah Minimum Regional ("UMR") memberikan efek terhadap marjin KAEF itu. Biaya upah selama 9M13 naik hingga Rp391 miliar, sedangkan pada 9M12 biaya tersebut hanya Rp341 miliar. Oleh karenanya, marjin laba operasi KAEF terkikis dari 7,8% di 9M12 menjadi 6,1% di 9M13. Untuk mengatasi masalah ini, kami melihat bahwa strategi KAEF untuk pindah ke layanan yang memberikan marjin yang lebih tinggi, seperti klinik kecantikan, benar-benar tepat. Gambar 12: Biaya Upah KAEF dan Marjin Laba Operasi, 9M12 Vs 9M % % 8.% 7.% % 6.% 36 5.% % 3.% 33 2.% 32 1.% 31 9M12 9M13.% Biaya upah (Rp, miliar) Marjin laba operasi KAEF (%) Sumber : PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 11 Pebruari 214 Halaman 1 dari 15 halaman

11 ANALISA SWOT Tabel 6: Analisa SWOT Kekuatan (Strengths) Kelemahan (Weaknesses) Pengalaman yang panjang di industri farmasi. Aktif di bisnis hulu hingga hilir. Dianugrahi sebagai Top Brand of Pharmacies untuk lima tahun berturutturut. Satu-satunya perusahaan farmasi yang memproduksi narkotika untuk obatobatan. Pemimpin dalam jumlah apotek. Sebagian bahan bakunya masih diimpor dari luar negeri. Peluang (Opportunities) Ancaman (Threats) Diberlakukannya program SJSN. Peningkatan kesejahteraan masyarakat Indonesia. Permintaan klinik kecantikan meningkat. Volatilitas nilai tukar. Kompetisi yang ketat di Industri farmasi. 11 Pebruari 214 Halaman 11 dari 15 halaman

12 TARGET HARGA VALUATION Methodology Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) KAEF jika dibandingkan dengan metode pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 1% saham KAEF per 1 Pebruari 214, menggunakan laporan keuangan KAEF per 3 September 213 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 12,61% dan Cost of Equity sebesar 12,91% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 7 : Asumsi Risk free rate (%)* 9,1 Risk premium (%)* 2,19 Beta (x)** 1,78 Cost of Equity (%) 12,91 Marginal tax rate (%) 25, Interest Bearing Debt to Equity Ratio,9 WACC (%) 12,61 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 1 Pebruari 214 ** Berdasarkan laporan PEFINDO Beta Saham 6 Pebruari 214 Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 1 Pebruari 214 adalah sebagai berikut: Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 12,61% adalah Rp1.33 Rp1.142 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 3,65x and P/E 22,6x) adalah sebesar Rp752 - Rp1.185 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 7% untuk DCF dan 3%untuk metode GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas, maka Estimasi Target harga referensi saham KAEF untuk 12 bulan adalah Rp95 Rp1.155 per lembar saham. Tabel 8: Ringkasan Penilaian Metode DCF Konservatif Moderat Agresif PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Asset [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (144) (144) (144) Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing 11 Pebruari 214 Halaman 12 dari 15 halaman

13 Tabel 9: Perbandingan GCM KAEF EPMT TSPC Rata-rata Valuasi, 1 Pebruari 214 P/E [x] 22,4 23,15 2,64 22,6 P/BV [x] 2,64 3,55 4,76 3,65 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing Tabel 1: Ringkasan Penilaian Metode GCM Multiples (x) Est. EPS (IDR) Est. BV/Share (IDR) Value (IDR) P/BV 3, P/E 21, Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF GCM Rata-rata Batas atas Batas bawah Bobot 7% 3% Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing 11 Pebruari 214 Halaman 13 dari 15 halaman

14 Table 12: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian (Rp miliar) P 214P Penjualan Harga Pokok Penjualan (2.279) (2.443) (2.559) (2.693) (3.75) Laba Kotor Beban Operasi (758) (794) (89) (959) (1.97) Laba Operasi Pendapatan [Beban] 32 (12) (7) (12) (1) Laba Sebelum Pajak Gambar 13: P/E dan P/BV P/E P/BV Pajak (4) (6) (73) (63) (73) Hak Minoritas.. (1) (1) (1) Laba Bersih P/E P/BV Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 13: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi (Rp miliar) Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 14: ROA, ROE dan TAT P 214P ROA, ROE 16% TAT 2. Aset Kas dan setara kas Piutang Piutang lain Persediaan Aset lancar jangka pendek Piutang jangka panjang Penyertaan Aset tetap Aset tidak digunakan Beban ditangguhkan Aset tak berwujud Aset pajak tangguhan Aset jangka panjang lain Total Aset Kewajiban Hutang bank jangka pendek Hutang dagang Hutang pajak % % 1.9 1% 8% % 1.8 4% % % TAT (x) ROA (%) ROE (%) Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing Tabel 14: Rasio Kunci Ratio P 214P Pertumbuhan [%] Penjualan Laba Operasi (7) 13 Laba Bersih (8) 15 Uang muka pelanggan Biaya masih harus dibayar Utang sewa pembiayaan jangka pendek Kewajiban jangka pendek Kewajiban imbalan kerja Profitabilitas [%] Marjin laba kotor Marjin laba operasi Marjin EBITDA Marjin laba bersih ROA Kewajiban jangka panjang ROE Total Kewajiban Total Ekuitas Solvabilitas [X] Debt to Equity,5,4,4,4,4 Debt to Asset,3,3,3,3,3 Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Likuiditas [X] Current ratio 2,4 2,7 2,8 3, 3,2 Quick ratio 1,3 1,3 1,5 1,5 1,7 Sumber: PT Kimia Farma Tbk. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing 11 Pebruari 214 Halaman 14 dari 15 halaman

15 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang te rjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp2..,- dari Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 11 Pebruari 214 Halaman 15 dari 15 halaman