Equity Valuation. Cardig Aero Services, Tbk. Laporan Utama. Membangun Fondasi Bisnis Masa Depan. Informasi Saham

Transkripsi

1 Equity Valuation Cardig Aero Services, Tbk Laporan Utama Terendah 1, Oktober 2015 Target Harga Tertinggi 1,514 Penunjang Penerbangan dan Jasa Solusi Makanan Kinerja Saham IHSG CASS Membangun Fondasi Bisnis Masa Depan JCI CASS Okt14 Jan15 Apr15 Jul15 Okt15 Sumber : Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Informasi Saham Kode Saham Rp CASS Harga Saham per 12 Oktober Harga Tertinggi 52 minggu terakhir Harga Terendah 52 minggu terakhir Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) Market Value Added & Market Risk Market risk 0,8 0,6 Market risk (poin) Market Value Added (Rp) Market Value Added ,4 0, Sumber : Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Shareholders* (%) PT Cardig Asset Management SATS Ltd S/A SATS Investment (II) Pte Ltd SATS Ltd S/A Cemerlang Pte Ltd PT Dinamika Raya Swarna PT Rizki Bukit Abadi Masyarakat (di bawah 5%) *per 30 Juni 2015 Kontak: Equity & Index Valuation DivisionPhone: (6221) infoequityindexvaluation@pefindo.co.id halaman akhir merupakan bagian 0 25,79 21,65 20,00 9,34 8,22 15,00 Memulai bisnis 40 tahun yang lalu, PT Cardig Aero Services Tbk (CASS) telah tumbuh menjadi perusahaan terkemuka di industri penunjang penerbangan. CASS menawarkan solusi yang komprehensif untuk industri penerbangan melalui CAS Destination, CAS Food, dan CAS Facility. Melalui CAS Destination, CASS memiliki berbagai layanan, seperti Ground Handling Services, Cargo Handling Services, jasa Lounge, Airport Services Assistance, Line Maintenance, dan Technical Ramp Handling. Sementara dalam bisnis jasa solusi makanan, CASS menyediakan layanan katering, termasuk inflight catering, remote catering, intown catering, dan industrial catering. Pada tahun 2012, CASS mengembangkan layanan jasa manajemen fasilitas dengan produkproduk seperti laundry, jasa pertamanan, logistik, manajemen parkir, dan pembersihan pesawat. Sampai saat ini, operasi CASS ini telah menjangkau 17 bandara di Indonesia dan mencakup lebih dari 40 klien maskapai penerbangan nasional dan internasional. Selain itu, CASS melayani sekitar 9 klien remote catering dan 15 klien inflight catering di tahun Halaman 1 dari 13

2 PARAMETER INVESTASI Memperkuat diversifikasi usaha Kami melihat bahwa salah satu keunggulan kompetitif dari CASS adalah memiliki diversifikasi usaha yang relatif baik. Meskipun layanan penunjang penerbangan tetap menjadi bisnis inti, CASS terus mengembangkan usahanya di area yang lain, khususnya di jasa solusi makanan. Sebagai hasilnya, kontribusi pendapatan dari layanan di luar penunjang penerbangan meningkat dari 12,0% pada 2011 menjadi 22,8% pada tahun Diversifikasi juga telah memungkinkan CASS untuk mendorong pertumbuhan pendapatan mereka, pada tingkat CAGR 21,7% selama Mengingat pertumbuhan volume lalu lintas penerbangan melambat, kami berharap ekspansi tersebut mendukung peningkatan pendapatan CASS, mengompensasi potensi pertumbuhan pendapatan yang lebih lambat dari layanan penunjang penerbangan. Marjin laba usaha di atas 20% CASS telah mempertahankan marjin laba usaha di atas 20% dalam beberapa tahun terakhir. Kami berharap marjin akan tetap stabil pada tahun 2015 mengingat sentiment negative, seperti inflasi makanan dan biaya tenaga kerja relatif lemah. Mencapai tingkat pengembalian operasi yang tinggi Dibandingkan dengan pesaing pembanding di industri penunjang penerbangan, CASS telah melaporkan tingkat pengembalian operasi yang tinggi dengan ratarata ROE dan ROA masingmasing sebesar 25% dan 11,0% selama Perusahaan menikmati marjin laba bersih yang cukup tebal dan mempertahankan tingkat perputaran aset yang stabil. Prospek bisnis Kami melihat bahwa prospek industri penunjang penerbangan tetap menarik karena ruang tumbuh di pasar domestik masih besar. Perbaikan pertumbuhan ekonomi, meningkatnya jumlah kelas menengah, dan pemulihan kegiatan eksporimpor akan menjadi katalis bagi volume lalu lintas udara. Selain itu, peningkatan kapasitas bandara juga akan menarik banyak penumpang di masa mendatang. Mempertimbangkan kinerja dan strategi perusahaan secara historis, kami percaya bahwa CASS akan dapat menangkap peluang tersebut dan oleh karenanya menikmati pertumbuhan yang berkelanjutan di masa mendatang. Selain itu, diversifikasi juga memungkinkan perusahaan untuk mempertahankan aliran pendapatan stabil. Meski demikian, dalam jangka pendek, kami menyoroti bahwa CASS berpotensi terkena dampak dari penurunan lalu lintas udara domestik dan perlambatan bisnis remote catering mengingat kemerosotan di sektor batubara dan pertambangan. Tabel 1: Ringkasan Kinerja Indikator P 2016P Pendapatan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] EPS [Rp] 42,0 53,0 53,0 59,5 73,1 EPS Growth [%] 23,5 26,2 12,2 22,8 P/E [x] 17,4 15,5 23,6 20,2* 16,4* PBV [x] 4,3 4,2 5,4 4,2* 3,4* Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing *berdasarkan harga saham per 12 Oktober 2015Rp1.200/saham 13 Oktober 2015 Halaman 2 dari 13

3 MAKROEKONOMI DAN INDUSTRI Tekanan pada nilai tukar Nilai tukar ditutup pada level Rp14.027/USD pada bulan Agustus 2015, terdepresiasi 12,8% YTD. Selain tekanan pada neraca perdagangan, tingginya permintaan USD juga berasal dari kebutuhan besar USD untuk membayar utang luar negeri, terutama oleh sektor swasta. Di sisi eksternal, devaluasi Yuan juga menjadi salah satu kontributor penguatan USD. Meskipun demikian, depresiasi rupiah juga telah sejalan dengan melemahnya mata uang asing lainnya Gambar 1: Rupiah kembali terdepresiasi di Jan10 Okt10 Jul11 Apr12 Jan13 Okt13 Jul14 Apr15 Sumber: Bank Indonesia, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Kami melihat bahwa depresiasi akan memberikan dampak bagi laporan pendapatan para pemain di industri penunjang penerbangan. Jika sebelumnya para pemain memperoleh manfaat dari translasi karena sebagian besar layanan mereka dibebankan dalam USD dan melaporkan biaya dalam rupiah, tetapi mereka mungkin tidak akan menikmatinya lagi sejak diwajibkannya penggunaan rupiah secara wajib dalam transaksi domestik. Kelesuan di sektor pertambangan berlanjut Batubara dan sektor pertambangan belum pulih. Pertumbuhan PDB sektor pertambangan masih melambat, turun sekitar 6% YoY di 2Q15 (Gambar 2). Harga komoditas global lemah seiring permintaan yang lesu, terutama batubara, telah memaksa penambang untuk memotong kembali produksinya. Selain itu, para penambang tidak dapat lagi mengandalkan ekspor mineral mentah untuk mempertahankan tingkat produksi, setelah larangan yang dikeluarkan oleh pemerintah pada tahun Gambar 2: Tantangan bagi Sektor pertambangan Pertumbuhan PDB sektor pertambangan % YoY 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 Sumber: BPS, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Berkurangnya tekanan dari harga bahan makanan Tekanan pada harga input untuk keseluruhan tahun 2015 diperkirakan akan lebih 13 Oktober 2015 Halaman 3 dari 13

4 moderat. Tren inflasi hingga Agustus 2015 masih relatif jinak (2,29% YTD) dibandingkan dengan periode yang sama 2014 (3,65% YTD). Demikian juga, tekanan pada komponen bahan pangan juga moderat, naik hanya sekitar 3,35% YTD (versus 4,74% YTD). Kami berharap tren lebih rendah ini akan bertahan sampai akhir tahun, mengingat telah melewati salah satu periode puncak (Idul Fitri). Gambar 3: Inflasi bergerak pada tren yang moderat (%) Bahan Makanan Inflasi Umum Agu15 Sumber: BPS, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Melambatnya kegiatan lalu lintas udara Aktivitas transportasi udara menurun di tahun Jumlah lalu lintas pesawat menurun 5,2% menjadi 1,2 juta rute (rute internasional dan domestik) dengan jumlah penumpang dari 135,8 juta (turun 5,8%) dan jumlah kargo 0,95 juta (turun 7,1%). Tantangan terutama berasal dari perlambatan pertumbuhan ekonomi dan penurunan aktivitas eksporimpor, sehingga berpengaruh negatif terhadap kegiatan di bandara domestik. Tren ini kemungkinan akan berlanjut sampai akhir tahun 2015, tercermin dari kegiatan terbaru di lima bandara utama (Gambar 4). Pertumbuhan ekonomi terus melambat ke 4,67% di 2Q15 dari 4,72% di 1Q15. Volume ekspor Indonesia turun 8,23% menjadi 296,81 juta ton (2014: turun 21,51%), sedangkan volume impor naik hanya sedikit, sekitar 1,11% menjadi 84,15 juta ton (2014: tumbuh 4,69%). Gambar 4: Lalu Lintas di Lima Bandara Utama* 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 Penumpang (juta orang) skala kiri Barang (Juta Ton) skala kanan A 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 *mencakup bandara Polonia, Soekarno Hatta, Juanda, Ngurah Rai, and Hasanudin Sumber: BPS, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Peraturan: kewajiban penggunaan rupiah dalam transaksi domestik Bank Indonesia mewajibkan penggunaan Rupiah dalam transaksi domestik, sebagaimana dinyatakan dalam rilis terbaru mereka yakni peraturan No. 17/3/PBI/2015. Persyaratan berlaku untuk transaksi tunai dan nontunai. Peraturan ini berlaku efektif pada tanggal 31 Maret 2015 untuk transaksi tunai dan 1 Juli 2015 untuk transaksi non tunai. 13 Oktober 2015 Halaman 4 dari 13

5 Bagi bisnis jasa penunjang penerbangan, kami melihat bahwa peraturan tersebut akan mempengaruhi laba yang dilaporkan karena beberapa layanan seperti ground handling dibebankan dalam USD. Dengan demikian, perusahaan tidak dapat menikmati manfaat dari translasi kurs dalam laporan keuangan setelah peraturan tersebut efektif. INFORMASI BISNIS Sekilas bisnis CASS CASS mengelompokkan usahanya menjadi tiga segmen utama, (a) jasa penunjang penerbangan, (b) jasa solusi makanan, dan (c) jasa manajemen fasilitas. Diversifikasi tersebut memungkinkan perusahaan membukukan peningkatan pendapatan dengan CAGR 21,7% selama Dalam bisnis inti, jasa penunjang penerbangan, CASS menawarkan jasa ground handling, jasa cargo handling, jasa lounge, dll. CASS telah sukses mengembangkan jaringan bisnisnya dan sekarang hadir di 17 bandara utama di Indonesia (12 bandara digunakan sebagai kargo, ground handling, dan jasa engineering, sementara 5 lainnya hanya dimanfaatkan sebagai jasa engineering), melayani baik maskapai domestik dan internasional, dan bekerja sama dengan lebih dari 150 pengirim kargo. Pendapatan dari jasa penunjang penerbangan, sebesar Rp1,17 triliun, menyumbang lebih dari setengah pendapatan perusahaan pada tahun Gambar 5: Struktur Bisnis CASS Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Penyumbang terbesar kedua adalah jasa solusi makanan. Fokus perusahaan dibagi menjadi dua kategori, inflight catering dan remote catering. Yang terakhir terutama melayani klien dari industri batubara dan sektor pertambangan. CASS juga menawarkan intown catering untuk melayani sejumlah klien mulai dari industri hingga rumah sakit dan berekspansi ke segmen ritel dengan meluncurkan restoran Red Bucket. Pada tahun 2012, melalui anak perusahaannya, PT Cardig Anugra Sarana Bersama (CASB), perusahaan memperluas bisnis ke jasa manajemen fasilitas. Pendapatan dari segmen ini mencapai Rp37,4 miliar pada tahun Perusahaan telah mengembangkan jaringan di Jakarta, Bandung, Bogor, Solo, Surabaya, dan Denpasar. 13 Oktober 2015 Halaman 5 dari 13

6 Gambar 6: Distribusi Pendapatan Menurut Segmen di 2014 Jasa manajemen fasilitas 3% Jasa perbengkelan penerbangan 9% Jasa katering (miliar Rp) 20% Jasa penunjang penerbangan 32% Jasa pergudangan 36% Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Dalam peta persaingan di bisnis utama, kami melihat bahwa CASS memiliki posisi yang cukup kuat. CASS menangani ton kargo pada tahun 2014, atau sekitar 20,3% dari pergerakan kargo nasional di tahun tersebut. Persentase pangsa pasar seharusnya lebih tinggi jika dihitung hanya di daerah operasi perusahaan. Gambar 7: CASS Memiliki Posisi yang Kuat di Industri Penunjang Penerbangan Lalu Lintas Kargo (dalam 000 ton) Ground Handling* (dalam Rp miliar) National CASS 0 Gapura Angkasa CASS *Berdasarkan total pendapatan PT Gapura Angkasa dan hanya memperhitungkan pendapatan ground handling untuk CASS Sumber: Angkasa Pura 1&2, GIAA, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Di jasa ground handling, CASS juga mempertahankan posisi yang kuat dengan pendapatan sebesar Rp487 miliar. Salah satu pesaing terdekat adalah PT Gapura Angkasa, anak perusahaan PT Garuda Indonesia, yang juga merupakan perusahaan terkemuka dalam bisnis ini. Pada tahun 2014, PT Gapura Angkasa melaporkan total pendapatan sebesar Rp1,2 triliun (naik sebesar 10,8%). KEUANGAN Mempertahankan kinerja di bisnis penunjang penerbangan Kami memperkirakan pendapatan dari jasa penunjang penerbangan pada tahun 2015 tumbuh relatif stabil dibandingkan dengan tahun sebelumnya, sebesar Rp 1,32 triliun atau naik sekitar 12,3% YoY (2014: 12,2% YoY). Lalu lintas udara masih stagnan seiring dengan kondisi lingkungan ekonomi yang kurang menguntungkan. Mengingat bisnis CASS tergantung pada jumlah pergerakan pesawat dan lalu lintas penumpang dan kargo, kami berpandangan bahwa kondisi saat ini akan mempengaruhi kemampuan 13 Oktober 2015 Halaman 6 dari 13

7 perusahaan untuk mempertahankan laju pertumbuhannya seperti di masa lalu (21,7%). Gambar 8: Komposisi Pendapatan Jasa Penunjang Penerbangan Rp miliar Cargo Handling Services Aircraft release and maintenance Ground Handling Services P 2016P Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Selain itu, CASS mungkin tidak lagi menikmati keuntungan dari translasi USD ke rupiah pada laporan keuangannya karena pelaksanaan peraturan terbaru yang mewajibkan penggunaan rupiah dalam transaksi domestik. Sebelumnya, perusahaan menuai manfaat dari translasi USD karena menerima pembayaran dalam USD untuk layanan tertentu di dalam laporan keuangan yang berbasis rupiah. Jadi, ketika rupiah depresiasi terhadap USD, bukan hanya karena pertumbuhan volume produksi, pendapatan yang dilaporkan cenderung lebih tinggi karena pengaruh translasi nilai tukar. Di sisi positif, CASS telah berhasil menambahkan Asia Airways dan Emirates dalam daftar kliennya. Diharapkan bahwa tambahan pelanggan tersebut akan mendukung Perusahaan untuk mencapai target kinerja di tengah perlambatan dalam pertumbuhan industri. Melanjutkan ekspansi bisnis di segmen makanan Kami memproyeksikan pendapatan dari jasa katering meningkat 21,4% pada 2015 dibandingkan dengan 20,4% pada tahun sebelumnya. Dalam beberapa tahun terakhir, CASS telah mampu memperluas ekspansi bisnisnya di jasa solusi makanan. Perusahaan mulai bergeser ke segmen ritel, seperti industri pendidikan dan kesehatan. Hal ini untuk mengurangi dampak perlambatan kontribusi dari industri batubara dan sektor pertambangan. Sebagaimana kami lihat akibat pelemahan permintaan di bisnis remote catering, produksi makanan (meals) turun dari 7,81 juta meals di tahun 2013 menjadi 7,05 juta meals di tahun 2014, disebabkan oleh menurunnya jumlah klien dari 18 menjadi 9 klien. Peralihan ke bisnis ritel makanan tersebut memungkinkan perusahaan untuk mengurangi tekanan sebagai akibat dari konsentrasi pelanggan, menurut pendapat kami. Dalam jangka menengah hingga panjang, kami melihat pasar domestik menawarkan kesempatan besar bagi layanan solusi makanan untuk tumbuh. Dengan perekonomian yang tumbuh secara konsisten (walaupun lebih lambat), jumlah kelompok kelas menengah terus bertambah. Selain itu, kegiatan ekonomi dan industri pariwisata yang terus berkembang akan mendukung jumlah penumpang udara di masa depan. Pemerintah telah membebaskan persyaratan visa untuk warga negara dari 30 negara tambahan untuk meningkatkan jumlah wisatawan internasional. Pemerintah berharap bahwa diperkirakan 10 juta wisatawan mancanegara akan mengunjungi Indonesia tahun ini, naik dari 9 juta turis asing pada tahun 2014 dan 8,8 juta pengunjung pada Oktober 2015 Halaman 7 dari 13

8 Gambar 9: Kontribusi Pendapatan Jasa Katering Jasa katering (miliar Rp) Pangsa (%) P 2016P 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Meskipun demikian, CASS harus mampu menyeimbangkan antara target pertumbuhan dan tingkat profitabilitas, mengingat bahwa segmen makanan biasanya menghasilkan marjin yang lebih rendah daripada bisnis inti perusahaan (layanan penunjang penerbangan dukungan). Kami melihat bahwa stagnasi arus lalu lintas udara barubaru ini menempatkan risiko kepada Perusahaan dalam mencapai target keuangan. Kapasitas yang lebih tinggi pada inflight catering Perusahaan telah meningkatkan kapasitas fasilitas inflight catering yang dikelola oleh PT Purantara Mitra Angkasa Dua (PMAD) menjadi meals per hari pada tahun 2014, dari sebelumnya meals per hari pada tahun Pada tahun 2014, perusahaan telah memanfaatkan sekitar 31% dari kapasitas produksi dengan total produksi tahunan sekitar 2,27 juta makanan. Gambar 10: Kapasitas dan Utilisasi Inflight Catering Kapasitas (meals/hari) Utilisasi (%) % 100% 80% 60% 40% 20% 0% Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing CASS berhasil bekerja sama dengan dua perusahaan penerbangan internasional. Pada bulan Desember 2014, CASS telah ditunjuk oleh Oman Air sebagai penyedia layanan katering mereka di Indonesia. Yang terakhir adalah kerjasama dengan All Nippon Airways (ANA), yang mulai melayani inflight catering pada Juni Memperluas gerai restoran Katalis lain bagi pertumbuhan di segmen makanan adalah ekspansi gerai restoran. CASS menargetkan untuk menambah 6 restoran di 2016, dengan perkiraan investasi per gerai sekitar Rp47 miliar. CASS telah meluncurkan dua outlet The Red Bucket dalam tujuh bulan pertama tahun 2015, yakni di Cinere dan di Kemang. Restoran ini menawarkan konsep makan cepatsantai. Selain itu, CASS juga menawarkan konsep baru dengan meluncurkan The Red Bucket Food Truck. 13 Oktober 2015 Halaman 8 dari 13

9 Peresmian Premier Lounge baru di Bandara Ngurah Rai, Bali CASS meresmikan Premier Lounge baru di Bandara Internasional Ngurah Rai. Premier Lounge menyediakan ruang kelas dunia dan menyajikan berbagai makanan mulai dari tradisional hingga makanan internasional. Pembukaan tersebut memungkinkan CASS untuk menarik lebih banyak tamu dalam memaksimalkan kapasitas Bandara Ngurah Rai yang saat ini lebih besar. Pada tahun 2014, perusahaan melaporkan peningkatan tamu di lounge mereka dan menangani sekitar ribu tamu (naik sekitar 8% YoY). Mencapai marjin laba usaha yang konsisten di atas 20% Secara historis, kami melihat bahwa CASS secara konsisten mampu mempertahankan marjin laba usaha di atas 20%, bahkan untuk tahun 2013 dan 2014, di mana ada peningkatan yang signifikan atas inflasi dan biaya tenaga kerja. Pada tahun 2014, sejalan dengan penurunan sedikit pada aktivitas penerbangan domestik, CASS masih membukukan marjin laba operasi sekitar 22,7%, sedikit lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya. Pendapatan meningkat sekitar 15,2% YoY menjadi Rp1,5 triliun (2013: tumbuh 31,1%). Sedangkan, beban operasi meningkat sekitar 18,3% YoY menjadi Rp1,2 triliun. Gambar 11: Marjin Laba Usaha CASS 29,0% 25,0% 21,0% 17,0% 13,0% 9,0% 5,0% P 2016P Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Kami memperkirakan marjin laba usaha CASS di tahun 2015 tetap berada di atas 20%. Mengingat sentimen negatif relatif berkurang, terutama efek dari kenaikan harga bahan bakar, kami memperkirakan kenaikan biaya tenaga kerja dan harga makanan akan cenderung stabil Membukukan tingkat pengembalian operasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan peers CASS mencatatkan ratarata return on equity (ROE) dan return on asset (ROA) masingmasing sekitar 25% dan 11,0% selama Persentase tersebut lebih tinggi dibandingkan peers. CASS menikmati marjin laba bersih yang tebal dan mempertahankan tingkat perputaran aset yang stabil di kisaran 1,4x. Tabel 2: Perbandingan Kinerja CASS dengan Peers Indikator CASS Gapura Angkasa ROA (%) 11,0 6,7 ROE (%) 25,0 15,2 Perputaran aset (x) 1,4 1,5 Equity multiplier (x) 2,3 2,3 Marjin laba usaha (%) 28,2 3,5 Marjin laba bersih (%) 8,1 4,7 Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk, GIAA, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing 13 Oktober 2015 Halaman 9 dari 13

10 ANALISA SWOT Tabel 3: Analisa SWOT Kekuatan Kelemahan Pengalaman yang panjang di industri penunjang penerbangan dengan posisi bisnis yang kuat Diversifikasi bisnis yang baik dengan kontribusi jasa makanan semakin kuat Berhasil mempertahankan marjin laba usaha di atas 20% Marjin laba bersih yang tebal dan perputaran aset yang stabil memungkinkan CASS menikmati tingkat pengembalian operasi yang lebih tinggi dibandingkan peers Eksposur yang relatif tinggi terhadap sektor pertambangan Peluang Ancaman Industri penerbangan domestik menawarkan ruang yang besar bagi ekspansi perusahaan di masa depan Bertambahnya jumlah kelas menengah di Indonesia, yang biasanya membelanjakan lebih banyak pada makanan dan rekreasi Modernisasi dan ekspansi kapasitas di beberapa bandara domestik akan menarik lebih banyak volume lalu lintas penerbangan Stagnasi industri barubaru ini Terkontraksi di sektor pertambangan, menempatkan tekanan pada bisnis remote catering Kewajiban penggunaan rupiah bagi setiap transaksi domestik, sehingga potensi manfaat efek translasi tidak dapat dinikmati lagi. Sumber: PEFINDO Research and Consulting Equity & Index Valuation Division 13 Oktober 2015 Halaman 10 dari 13

11 TARGET HARGA PENILAIAN Metodologi Penilaian Kami menggunakan metodologi Discounted Cash Flow (DCF) sebagai pendekatan utama dalam melakukan penilaian, mempertimbangkan bahwa pendapatan merupakan factor kunci yang mempengaruhi nilai (value driver) CASS dibandingkan pertumbuhan asset. Kami tidak menggambungkan metode DCF dengan metode the Guideline Company Method (GCM) di dalam valuasi ini mengingat tidak ada pembanding yang benarbenar dapat diperbandingkan dengan CASS di Bursa Efek Indonesia (BEI). Valuasi ini didasarkan pada nilai 100% saham CASS per 12 Oktober Kami menggunakan laporan CASS yang berakhir pada tanggal 30 Juni 2015 sebagai basis utama dalam melakukan valuasi. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 11,77% dan Cost of Equity sebesar 12,37% berdasarkan asumsiasumsi sebagai berikut: Table 4: Assumption Risk free rate [%]* 8,60 Risk premium [%]* 6,31 Beta [x]* 0,60 Cost of Equity [%] 12,37 Marjinal tax rate [%] 25,00 Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x] 0,47 WACC [%] 11,77 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Notes: *Per 12 Oktober Estimasi target nilai untuk 12 berdasarkan valuasi pada tanggal 12 Oktober 2015 dengan menggunakan metode DCF dan dengan asumsi discount rate 11,77% adalah sebesar Rp1.365 Rp1.514 per saham. Table 5: Summary of DCF Method Valuation Indicators Conservative Moderate Aggressive PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] NonOperating Assets [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (281) (281) (281) Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing 13 Oktober 2015 Halaman 11 dari 13

12 Tabel 6: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian (Rp miliar) P 2016P Pendapatan Biaya operasional (752) (993) (1.175) (1.358) (1.600) Laba Operasional Pendapatan (biaya) lain (2) Laba sebelum pajak Beban pajak (63) (93) (105) (105) (127) Hak minoritas (102) (140) (159) (183) (220) Gambar 12: P/E & P/BV Historis P/E (left scale) P/BV (right scale) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Laba bersih Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 7: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian (Rp miliar) Aset P 2016P Kas dan Setara Kas Piutang Persediaan Aset lancar lainnya Pinjaman kepada pihak relasi Aset tetap Aset jangka panjang lain Total Aset Liabilities & Equity Hutang dagang Hutang lainlain Hutang pajak Hutang deviden Beban masih harus dibayar Kewajiban derivatif Uang muka dan deposit dari pelanggan Hutang bank jatuh tempo dalam 1 tahun Hutang Sewa Pembiayaan jatuh tempo dalam 1 tahun Pinjaman bank jangka panjang Kewajiban manfaat karyawan Kewajiban jangka panjang lainnya Total Kewajiban Total Ekuitas Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 13: ROA, ROE dan Total Asset Turnover 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 8: Rasio Utama Indikator P 2016P Pertumbuhan [%] Pendapatan 25,2 31,1 15,2 16,0 19,1 Laba Operasional 33,4 28,2 5,9 17,5 23,2 Laba Bersih 33,0 25,3 0,6 12,5 22,8 Profitabilitas [%] ROA (%)left scale Aset Turnover (x)right scale ROE (%)left scale Marjin laba usaha 25,3 24,7 22,7 23,0 23,8 Marjin laba bersih 27,6 29,2 27,8 26,9 27,9 ROA 11,0 12,0 10,1 9,8 11,0 ROE 24,9 27,1 22,9 20,9 20,9 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Solvabilitas (X) Debt to Equity 1,3 1,3 1,3 1,1 1,1 Debt to Asset 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 Likuiditas (X) Current ratio 1,7 1,5 1,7 1,9 2,2 Quick ratio 1,6 1,4 1,6 1,8 2,1 Sumber: PT Cardig Aero Services Tbk Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing 13 Oktober 2015 Halaman 12 dari 13

13 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumbersumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktuwaktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktuwaktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamk an. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan invest asi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PT Pefindo Riset Konsultasi (PRK) atau PEFINDO Riset dan Konsultasi bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PRK yang berhubungan dengan cakupan Jasa kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga in dependensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi nonpublik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PRK dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PRK akan menerima imbalan dari BEI dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 13 Oktober 2015 Halaman 13 dari 13