Indofarma (Persero) Tbk

Transkripsi

1 MVA Market Risk Equity Valuation Indofarma (Persero) Tbk Laporan Utama 19 Mei 2014 Target Harga Terendah Tertinggi Farmasi Kinerja Saham 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Memformulasikan Masa Depan Lebih Baik JCI Index INAF IJ Equity Sumber: Bloomberg Informasi Saham Rp Rp Kode saham INAF PBRX Harga Saham per 17 Mei Harga Saham Tertinggi 52 Minggu Terakhir Harga Saham Terendah 52 Minggu Terakhir Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (Miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar) Market Value Added & Market Risk MVA Market risk Sumber: Bloomberg Pemegang Saham (%) Pemerintah Indonesia 80,66 Publik 19,34 *Note: as of March 30, 2014 Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo.co.id akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini PT Indofarma (Persero) Tbk (INAF) adalah sebuah perusahaan farmasi milik negara yang berkomitmen untuk ketersediaan, memberikan kemudahan mendapatkan dan menyebarkan cakupan obat generik. Perseroan mengimplementasikan dan mendukung peraturan dan program pemerintah untuk pembangunan ekonomi dan pembangunan nasional pada umumnya, dan khususnya yang berkaitan dengan obatobatan, diagnostik test kit, peralatan medis, dan industri produk makanan, dengan menggunakan prinsip-prinsip Perseroan Terbatas. Perseroan memproduksi bahan aktif dan eksipien bersama dengan bahan kimia termasuk agrokimia, baik yang diproduksi sendiri atau berdasarkan lisensi atau pembuatan berbasis upah. INAF membuat obat jadi seperti essential, generik, bermerek, tradisional, dan kosmetik, ditambah INAF juga membuat peralatan medis, tes diagnostik, kontrasepsi dan produk makanan yang terkait dengan pemeliharaan dan peningkatan kesehatan, yang diproduksi sendiri, berdasarkan lisensi atau berdasarkan upah. Perseroan menyediakan layanan yang berkaitan dengan kegiatan usaha dan pemeliharaan kesehatan secara umum, bersama dengan layanan konsultasi kesehatan. 19 Mei 2014 Halaman 1 dari 12

2 PARAMETER INVESTASI Kondisi Yang Tidak Menguntungkan Dari sudut pandang ekonomi Indonesia, 2013 bukanlah tahun yang kuat karena kondisi ekonomi global yang tidak menentu. Sepanjang tahun pertumbuhan ekonomi menurun, mencapai titik rendah yaitu 5,7% di Q4 jauh di bawah asumsi dari 2013 Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara-Perubahan (APBN-P), yang ditargetkan 6,3%. Hal ini disebabkan oleh depresiasi rupiah Indonesia terhadap dolar AS yang mencapai Rp atau 23,61% lebih rendah dari awal tahun di Rp9.698, atau sebanyak 1,02% dari Rp9,600 bila dibandingkan dengan asumsi dari APBN-P Dukungan dari Kondisi Industri Namun demikian, industri farmasi mengalami pertumbuhan yang signifikan, dengan market moving annual total (MAT) 3Q2013 naik 13,7%, dan obat generik naik 17% year-on-year (YoY). Dampak Dari Faktor Makro Kinerja Perseroan pada tahun 2013 relatif kurang menggembirakan. Secara keseluruhan, penjualan naik 16% dari tahun 2012, tetapi tidak cukup untuk mencapai target awal karena depresiasi rupiah yang menyebabkan rugi kurs. Peningkatan kedua adalah upah minimum dan harga bahan bakar minyak juga menghambat Perseroan. Perlambatan Produksi Renovasi bangunan produksi yang dimulai pada awal 2013 dan selesai pada akhir semester pertama mempengaruhi kinerja operasional Perseroan. Akibatnya, kinerja keuangan kurang menguntungkan dibandingkan dengan tahun sebelumnya dan mengalami kerugian yaitu Rp54,22 miliar. Namun, kami berpandangan bahwa Perseroan dapat mengganti kerugian tahun ini karena berencana untuk meningkatkan fasilitas dan akan menuai keuntungan dari renovasi tahun lalu. Prospek Usaha Dengan dukungan yang kuat dari prospek industri, kami masih percaya bahwa INAF memiliki prospek yang cerah di masa depan. Ke depan, dukungan pertumbuhan akan berasal dari ekspansi ke obat generik tanpa merek, yang akan mendapatkan keuntungan dari pelaksanaan Sistem Jaminan Sosial Nasional (SJSN) pada awal Selain itu, pelemahan Rupiah untuk sebagian dapat diimbangi oleh penurunan harga bahan baku, memungkinkan untuk memberikan dukungan marjin. Kami percaya pendapatan akan tumbuh sebesar 7% pada tahun 2014, didukung oleh kapasitas yang lebih tinggi dan rata-rata harga jual lebih tinggi. Ke depan, kami memperkirakan bahwa pendapatan INAF dapat tumbuh sebesar 7% CAGR Tabel 1: Ringkasan Kinerja P 2015P Penjualan [Rp Miliar] 1,203 1,156 1,337 1,432 1,642 Laba sebelum pajak [Rp Miliar] (63) Laba bersih [Rp Miliar] (54) EPS [Rp] (17) 8 10 Pertumbuhan EPS [%] (228) (148) 29 P/E [x] 15,6 13,6 (10,6) 22,3 17,2 PBV [x] 0,9 1,0 0,9 0,9 0,8 Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Berdasarkan harga saham INAF per 17 Mei 2014 Rp186/saham 19 Mei 2014 Halaman 2 dari 12

3 INFORMASI BISNIS Prospek Industri Farmasi Secara keseluruhan, kondisi makroekonomi Indonesia pada tahun 2013 tidak berjalan dengan baik. Kondisi ekonomi global telah memaksa Bank Indonesia untuk menaikkan BI Rate sebesar 175 bps menjadi 7,50%. Bahkan jika proses koreksi telah berjalan dengan baik, pertumbuhan ekonomi hanya bisa mencapai 5,7%. Angka ini masih lebih rendah dari pencapaian tahun 2012 yang mencapai 6,2% dan juga dengan asumsi APBN-P 2013 yang diperkirakan 6,3%. Dinamika kondisi ekonomi yang yang buruk ini sangat didominasi oleh depresiasi Rupiah Indonesia terhadap Dollar AS sebesar Rp atau 23,61% lebih rendah dari nilai awal tahun ini yang sebesar Rp9.698 atau sebanyak 1,02 % dari Rp9.600 bila dibandingkan dengan asumsi APBN-P Pada tahun 2013, kondisi industri farmasi meningkat. Berdasarkan data dari IMS Health MAT 3Q2013 meningkat sebesar 13,7% di mana obat generik naik 17% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Ke depan, dukungan pertumbuhan akan berasal dari ekspansi ke obat generik tanpa merek, yang akan mendapatkan keuntungan dari pelaksanaan Sistem Jaminan Sosial Nasional ( SJSN ) pada awal Gambar 1: Kajian Pasar Farmasi Sumber: PT Indofarma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Profil Bisnis PT Indofarma (Persero) Tbk didirikan pada tahun 1918 sebagai sebuah pabrik kecil di Rumah Sakit Pusat Pemerintah Kolonial Belanda, yang memproduksi salep dan perban. Sejalan dengan pertumbuhannya Perseroan menambahkan tablet dan suntikan kedalam pelayanan mereka, lalu dikendalikan oleh Pemerintah Jepang pada tahun 1942 di bawah pengelolaan Takeda Pharmaceutical. Namun pada tahun 1950, diambil alih oleh pemerintah Indonesia melalui Departemen Kesehatan. Perannya di bidang farmasi dan kesehatan meningkat, terutama dalam memproduksi obat esensial untuk kesehatan masyarakat. Pada tanggal 11 Juli 1981, statusnya berubah ke Perusahaan Umum Indonesia Farma (Perum Indofarma), dan pada tahun 1996 menjadi PT Indofarma (Persero) berdasarkan Peraturan Pemerintah Nomor 34 tahun 1995 dengan akta pendirian Undang-Undang Nomor 1 tanggal 2 Januari 1996 yang kemudian diubah dengan UU No 134 tanggal 26 Januari Pada tanggal 17 April 2001, PT Indofarma (Persero) Tbk melakukan penawaran umum perdana di Bursa Efek Indonesia dengan INAF sebagai kode sahamnya. Perseroan telah menghasilkan hampir 200 jenis obat dalam beberapa kategori produk, termasuk obat generik (OGB), obat-obatan over the counter (OTC), dan obat generik bermerek. 19 Mei 2014 Halaman 3 dari 12

4 Gambar 2: Kelas Terapi Farmasi Sumber: PT Indofarma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Portofolio Produk Pada tahun 2014, INAF berfokus pada produk generik, sesuai dengan program pemerintah untuk meningkatkan kesehatan masyarakat melalui SJSN. Namun demikian, INAF akan terus mengembangkan produk OTC, obat bermerek, dan produk diagnostik. Perseroan terus berusaha untuk mengembangkan produk baru untuk melengkapi ketersediaan terapi obat sesuai dengan tren terbaru. Pengembangan produk baru difokuskan pada peningkatan riset pasar yang berkaitan dengan produk yang memiliki potensi untuk memberikan kontribusi terhadap laba. Produknya termasuk untuk terapi pengobatan penyakit degeneratif, sitotoksik dan suplemen makanan. Tujuan utama dari pengembangan produk baru untuk melengkapi portofolio produk obat generik sebagai kompetensi inti INAF. Pada tahun 2013, Perseroan meluncurkan empat obat generik dan dua produk bermerek. Gambar 3 : Produk Baru Sumber :PT Indofarma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 4 dari 12

5 Didukung oleh Kebijakan Pemerintah yang Baru Pada tahun 2014, Perseroan masih fokus pada produk generik. Hal ini sejalan dengan kebijakan Pemerintah untuk menerapkan Sistem Jaminan Sosial Nasional (SJSN) tahun Sistem Jaminan Sosial Nasional diselenggarakan dengan menggunakan mekanisme asuransi kesehatan sosial yang wajib dengan tujuan untuk memenuhi kebutuhan kesehatan dasar yang diberikan kepada individu yang telah membayar iuran atau iuran yang dibayar oleh Pemerintah. Perusahaan-perusahaan farmasi di Indonesia juga telah mengambil berbagai langkah untuk mengatasi masalah ini dalam rangka memenuhi meningkatnya permintaan untuk operasi BPJS. Pada tahap awal, pemerintah akan mengucurkan Rp15,9 triliun dari APBN untuk mensubsidi asuransi kesehatan dari 86 juta orang miskin. Pertumbuhan pasar potensial obat generik dan alat kesehatan sendiri diperkirakan mencapai Rp9,2 triliun karena peningkatan permintaan dengan program Sistem Jaminan Sosial Nasional. Sebagian besar obat yang digunakan adalah obat generik yang tercantum dalam Formularium Nasional (Fornas) sebagai referensi. Penggunaan Obat Generik Bermerek (OGB) juga akan meningkat karena program dari Pemerintah Indonesia. Strategi Terintegrasi dengan Kebijakan Pemerintah Terkait dengan potensi besar yang disediakan oleh Sistem Jaminan Sosial Nasional, Perseroan berencana untuk terus berinvestasi dalam meningkatkan kapasitas produksinya mencapai 6,5 miliar tablet per tahun pada akhir INAF telah menyatakan 2014 sebagai tahun pembangunan di pasar saham. Untuk pasar obat generik, INAF menduduki peringkat 2 dari 141 manufaktur dengan pangsa pasar sebesar 17%. Total nilai pasar obat generik sendiri sekitar Rp4,1 triliun dari total pasar obat-obatan di Q3 tahun 2013 yang sebesar Rp51,6 triliun. Hal ini menunjukkan bahwa produk generik menempati hanya 8% dari total produk obat yang beredar di Indonesia. Renovasi Fasilitas Untuk Meningkatkan Produksi Karena sertifikasi ulang sertifikat c-gmp, fasilitas produksi yang ada saat ini direnovasi guna meningkatkan kesempurnaan sistem HVAC Primary Projection Building (GPU) dan perbaikan fasilitas produksi Cephalosporin Dry Injection. Selain itu, Perseroan juga merenovasi fasilitas produksi herbal. Seluruh proses renovasi diatas dilakukan dalam rangka meningkatkan fasilitas produksi, namun tidak secara langsung meningkatkan kapasitas produksi. Renovasi fasilitas GPU dilakukan pada semester pertama sedangkan fasilitas lain yang dilakukan di semester kedua. Menghadapi tahun 2014, Indofarma masih harus berurusan dengan aktivitas renovasi pada beberapa fasilitas seperti fasilitas produksi Betalaktam dan fasilitas yang steril non-cephalosporin. Manajemen juga berencana untuk membangun fasilitas produksi yang menghasilkan coamoxiclave, bagian dari produk pareto Indofarma. Pengembangan fasilitas khusus berencana untuk menyembuhkan TBC bersama dengan fasilitas lain untuk meningkatkan kapasitas produksi tablet dan kapsul juga telah disiapkan. Semua hal ini sejalan dengan Sistem Jaminan Sosial Nasional ( SJSN ) yang dilakukan oleh PT Askes (Persero) yang berubah menjadi Badan Penyelenggara Jaminan Sosial. 19 Mei 2014 Halaman 5 dari 12

6 KEUANGAN Pendapatan Tumbuh Dengan Stabil INAF membukukan pendapatan sebesar Rp1.3 triliun pada tahun 2013, naik 16% YoY. Kami percaya Perseroan akan terus mencatat pertumbuhan pendapatan yang positif pada tahun 2014, karena renovasi beberapa fasilitas telah selesai sehingga dapat berproduksi secara normal. Selain itu, kami percaya dukungan dari program pemerintah BPJS yang lebih baik dapat mendukung kinerja keuangan INAF di masa depan. Kami memperkirakan Perseroan akan membukukan pendapatan sebesar Rp1.4 triliun pada tahun Gambar 4: Pertumbuhan Pendapatan yang Solid Sumber :PT Indofarma (Persero) Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Meningkatkan Capex untuk Pertumbuhan di Masa Depan Perseroan mengalokasikan belanja modal sebesar Rp65 miliar pada tahun Hal ini akan digunakan untuk meningkatkan fasilitas produksi. Belanja modal akan didanai melalui kas internal. Pada tahun 2013, posisi kas INAF adalah sebesar Rp121 miliar dan kami memproyeksikan bahwa INAF akan membukukan Rp176 miliar. Dengan demikian, kami percaya INAF dapat mendukung rencana ekspansi mereka ke depan. Gambar 5: Posisi Kas INAF CAPEX (Rp miliar) Kas (Rp miliar) Sumber :PT Indofarma (Persero) Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 6 dari 12

7 Komponen Terbesar Biaya Adalah Bahan Baku dan Biaya Produksi Bahan baku merupakan komponen tertinggi dalam biaya pokok penjualan pada tahun 2013 diikuti oleh biaya produksi. Hingga saat ini, industri farmasi nasional masih sangat bergantung pada bahan baku impor. Oleh karena itu, harga bahan baku masih merupakan faktor yang sangat mempengaruhi kelangsungan hidup industri farmasi di Indonesia. Indofarma telah mengambil langkah antisipasi dengan mencari pembelian kontrak jangka panjang bahan baku tertentu yang harganya sangat fluktuatif. Pada tahun 2013, ada peningkatan 1% pada harga bahan baku biaya produksi Rp2 miliar. Kami percaya kinerja INAF akan semakin baik karena rupiah Indonesia diyakini mulai rebound 2014 karena kondisi ekonomi yang lebih solid. Kami percaya INAF dapat mempertahankan marjin kotor di atas 25%. Marjin Kotor Semakin Tinggi Di Masa Depan Karena ekonomi Indonesia diperkirakan lebih kuat pada tahun 2014, kami percaya rupiah Indonesia akan mulai rebound, konsensus ekonom Bloomberg memperkirakan bahwa Rupiah Indonesia akan terapresiasi menjadi Rp11,450 pada tahun Karena mayoritas pasokan INAF masih diimpor, kami percaya hal ini akan mengurangi HPP sebesar Rp1 triliun, dikombinasikan dengan pendapatan yang lebih tinggi pada tahun 2014 (Rp 1,4 triliun, naik 7% YoY), kami percaya Perseroan akan membukukan marjin laba kotor menjadi 28% pada 2014, lebih tinggi dari tahun sebelumnya 25%. Kami berpandangan setelah pemilihan presiden perekonomian Indonesia akan semakin kuat dan akan memberikan dukungan yang lebih baik terhadap kinerja keuangan INAF di masa depan. Gambar 6: Marjin Laba Kotor Semakin Tinggi 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% F 2015F Marjin Laba Kotor Sumber :PT Indofarma (Persero) Tbk, IDX, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 7 dari 12

8 ANALISIS SWOT Tabel 2: Analisis SWOT Kekuatan Kelemahan Reputasi yang kuat sebagai produsen obat generik Pengalaman yang panjang dan kaya di industri Produk/jasa yang terdiversifikasi Harga obat generik yang sangat diatur Peluang Ancaman Tingginya permintaan obat di masa depan Pertumbuhan yang kuat di pasar farmasi Biaya mengganti produk/jasa relatif rendah di industri. Banyak pesaing kuat di industri. Sumber: PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 8 dari 12

9 TARGET HARGA VALUASI Metodologi Kami mengaplikasikan metode discounted cash flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) INAF jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Kami mengkombinasikan perhitungan DCF ini dengan metode Guideline Company Method (GCM) di dalam valuasi ini. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham INAF per 17 Mei 2014, menggunakan laporan keuangan INAF per 31 Maret 2014 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 10,2% dan Cost of Equity sebesar 10,8% berdasarkan asumsi-asumsi sebagai berikut: Tabel 3: Asumsi Risk free rate [%]* 7,9 Equity Risk premium [%]* 3,4 Beta [x]** 0,9 Cost of Equity [%] 10,8 Marginal tax rate [%] 25,0 WACC [%] 10,2 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 17 Mei 2014 *Beta Pefindo per tanggal 17 Mei 2014 Target saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 17 Mei 2014: Menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 10,2% yaitu Rp219 hingga Rp244 per saham. Menggunakan metode GCM (PBV 1,0X dan P/E 32,6X) yaitu Rp272 hingga Rp462 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk metode GCM. Berdasarkan hasil perhitungan di atas maka Target Harga Saham INAF untuk 12 bulan adalah Rp237 Rp310 per saham. Tabel 4: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF Konservatif Moderat Agresif PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Cash and Cash Equivalent [Rp miliar] Interest Bearing Debt [Rp miliar] (199) (199) (199) Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 9 dari 12

10 Tabel 5 : Perbandingan GCM INAF KLBF EPMT KAEF TSPC Average Valuasi, Mei 15, 2014 P/E, [x] P/BV, [x] Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 6 : Ringkasan Penilaian Metode GCM Multiples (x) Est. EPS (Rp) Est. BV/Share (Rp) Value (Rp) P/E 32,6 8,3-272 P/BV 1,0-462,0 462 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 7: Rekonsiliasi Nilai Wajar Fair Value per Share [Rp] DCF GCM Average Upper limit Bottom limit Weight 70% 30% Sumber: PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 10 dari 12

11 P/E P/B Indofarma(Persero), Tbk Tabel 8: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian [dalam Rp Miliar] P 2015P Gambar 7: P/E dan P/BV Historis Penjualan HPP (807) (788) (1,000) (1,033) (1,124) Laba Kotor Beban Operasi (320) (285) (370) (335) (445) Laba Operasi (32) Pendapatan [Beban] lain-lain (21) (22) (31) (30) (28) Laba Sebelum Pajak (63) Pajak (18) (19) 9 (9) (11) Laba Bersih (54) Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 9: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian [dalam Rp Miliar] Aset Aset Lancar Kas dan Setara Kas P 2015P Piutang Usaha Piutang lain-lain Aset lain-lain Total Aset Lancar Aset Tetap Aset lainnya Total Aset Kewajiban Hutang Usaha Beban Akrual Pinjaman Jk. Pendek lainya Kewajiban jangka panjang Kewajiban jangka panjang lainya Total Kewajiban Hak Minoritas Total Ekuitas (50.0) (100.0) (150.0) P/E Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 8: ROA, ROE dan Total Asset Turnover Historis (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) P/B ROA (%) ROE (%) TAT (X) x 1.30x 1.25x 1.20x 1.15x 1.10x 1.05x 1.00x Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 10: Rasio Penting Pertumbuhan [%] P 2015P Penjualan 14,8 (3,9) 15,7 7,1 14,7 Laba operasional 69,1 8,9 (138,8) (299,6) 3,0 Laba bersih 194,7 14,6 (227,9) 147,6 7,1 Profitabilitas [%] Laba kotor 32,9 31,8 25,2 29,1 31,6 Laba operasional 6,4 7,2 (2,4) 4,6 4,4 Laba Bersih 3,1 3,7 (4,1) 2,0 2,0 ROA 3,3 3,6 (4,2) 2,2 2,2 ROE 6,1 6,5 (9,2) 4,8 4,9 Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Solvabilitas [x] Debt to equity 0,8 0,8 1,2 1,2 1,2 Debt to asset 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6 Likuiditas [x] Current Ratio 1,5 2,1 1,3 1,3 1,3 Quick Ratio 0,6 1,2 0,6 0,7 0,7 Sumber: Laporan Audit PT Indofarma (Persero) Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 19 Mei 2014 Halaman 11 dari 12

12 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakurat an atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acu an hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indon esia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta dari Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 19 Mei 2014 Halaman 12 dari 12