Nippon Indosari Corpindo, Tbk

Transkripsi

1 MVA Market Risk Equity Valuation Nippon Indosari Corpindo, Tbk Laporan Utama 6 Mei 213 Target Harga Terendah Tertinggi Roti Kinerja Saham IHSG IHSG Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Sumber: Bloomberg ROTI ROTI Bisnis Sederhana dengan Prospek sangat Menjanjikan Informasi Saham Kode saham Rp ROTI Harga Saham per 3 Mei Harga Saham Tertinggi 52 Minggu Terakhir 7.95 Harga Saham Terendah 52 Minggu Terakhir 5.7 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (Miliar) 8.48 Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar) 3.67 Market Value Added & Market Risk 7, 1.9 6,.8 5,.7 4,.6.5 3,.4 2,.3.2 1, MVA Market Risk Pemegang Saham (%) Bonlight Investment Ltd. (BIL) 31,5 Treasure East Investments Ltd. (TEI) 31,5 Shikishima Baking Co., Ltd (SBC) 8,5 Sojitz Corporation 4,25 Publik (masing-masing dibawah 5% kepemilikan) Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo.co.id akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini 24,25 Didirikan pada tahun 1995, PT Nippon Indosari Corpindo Tbk (ROTI) adalah pemain terkemuka dalam industri roti di Indonesia saat ini. Perusahaan mulai beroperasi dengan sebuah pabrik di Jababeka, Cikarang, dengan dua lini produksi - satu untuk roti tawar dan satu lagi untuk roti manis. Untuk meningkatkan penjualan ke depan, ROTI secara bertahap meningkatkan kapasitas produksinya. Per akhir 212, ROTI memiliki 8 pabrik dan 24 lini produksi yang tersebar di Cikarang, Cibitung, Pasuruan, Semarang dan Medan, termasuk pabrik baru di Palembang dan Makassar. Dengan pabrik-pabrik tersebut, kapasitas produksi ROTI saat ini sekitar 3 juta potong per hari untuk 11 varian roti tawar, 26 varian roti manis dan 3 varian kue. Untuk mendistribusikan produknya, ROTI memiliki beberapa titik penjualan yang terdiri dari minimarket, supermarket, agen, toko kecil, serta institusi. Meskipun memiliki banyak pesaing dalam bisnis ini, namun, berkat cakupan distribusi yang luas dan inovasi yang kuat, ROTI mampu mempertahankan kinerja yang sangat baik. Halaman 1 dari 15

2 PARAMETER INVESTASI Memiliki Pangsa Pasar Terbesar, ROTI Mendominasi Pasar Roti Produksi Masal di Indonesia ROTI merupakan produsen roti terbesar di Indonesia dalam kategori produksi masal dengan 8 pabrik, 24 lini produksi dan total kapasitas terpasang lebih dari 3 juta potong roti per hari. Di bawah merek Sari Roti, ROTI mendominasi industri ini yang pangsa pasarnya diperkirakan mencapai 9%. Per Januari 213, ROTI memiliki sekitar 38 ribu titik penjualan yang tersebar di seluruh Indonesia. Kami percaya kesuksesan ROTI di industri ini dikarenakan promosi yang berkelanjutan sehingga membentuk mind share konsumen dan ditambah dengan ekspansi yang kuat dalam membangun pabrik untuk menjaga ketersediaan roti di pasar. Dengan percepatan bisnis yang baik, ROTI dapat merasakan kinerja yang memuaskan, di mana kami percaya hal itu akan terus berlanjut di tahuntahun mendatang, didorong oleh meningkatnya pendapatan per kapita dan masih rendahnya konsumsi roti di Indonesia. Marjin Laba yang Tinggi Melalui Industri Ritel Umumnya marjin laba bersih di bisnis ritel berkisar antara 2%-5%. Akan tetapi, ROTI yang sebagian besar cakupan distribusinya melalui industri ritel mampu mencatat marjin laba superior. Selama 212, marjin laba bersih ROTI mencapai 12,5%, mengungguli rata-rata industri yang hanya 9%. Meskipun dengan adanya penerbitan obligasi di tahun ini, kami perkirakan marjin laba bersih akan tetap di atas 1%. Ekspansi Agresif untuk Menangkap Pertumbuhan Kuat Di 212, ROTI telah menambahkan dua fasilitas di Palembang dan Makassar, masing-masing dengan dua lini produksi, satu roti manis dan roti tawar. Untuk tahun ini, ROTI menyiapkan sekitar Rp36 miliar untuk membangun pabrik baru di Purwakarta dan Cikande, dan Samarinda atau daerah potensial lainnya, serta lini produksi baru di pabrik yang ada. Sumber dana untuk belanja modal (capex) dari kas internal dan penerbitan obligasi sebesar Rp1 triliun, di mana Rp5 miliar akan direalisasikan tahun ini dan Rp5 miliar tahun depan. Jika penerbitan obligasi terealisasi, kami perkirakan leverage ROTI (DER) tetap terjaga atau sekitar 1,1x tahun ini. Prospek Usaha Tidak diragukan lagi bahwa ROTI memiliki outlook yang prospektif di tahun-tahun mendatang. Potensi konsumen yang besar yang tersebar dari kelas bawah sampai menengah di mana memiliki populasi yang besar, konsumsi roti yang relatif rendah di dalam negeri dibandingkan dengan negara-negara lain, kemampuan yang kuat untuk meningkatkan produksi, kondisi leverage terjaga serta merek yang menarik merupakan faktor-faktor di balik prospek cerah tersebut. Untuk memperluas cakupan distribusinya, ROTI berencana membangun 3 pabrik baru pada tahun ini dan terus meningkatkan lini produksi di pabrik yang sudah ada. Melihat semua kondisi di atas dan ditambah dengan citra merek ROTI yang kuat, kami percaya ROTI akan mampu mencatat kinerja yang memuaskan. Tahun ini, kami memperkirakan pendapatan ROTI akan tumbuh sebesar 44% YoY atau mencapai Rp1.716 miliar dan pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) 38% di periode Tabel 1: Ringkasan Kinerja P 214P Penjualan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS [Rp]* Pertumbuhan EPS [%] P/E [x] 26,9 29, 46,8 42,3* 33,8* PBV [x],5 6,2 8,1 7,4* 5,7* Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Berdasarkan harga saham ROTI per 3 Mei 213 Rp8.5 / saham 6 Mei 213 Halaman 2 dari 15

3 Growth Expectations Nippon Indosari Corpindo, Tbk GROWTH VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance ( CP ), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations ( GE ), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster, yaitu: Excellent value managers ( Q-1 ) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Expectation builders ( Q-2 ) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark. Traditionalists ( Q-3 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek. Asset-loaded value managers ( Q-4 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4. Gambar 1: Growth Value Map ROTI (Industri Barang Konsumsi) 8 Q-2 Q-1 ROTI 6 4 MYOR 2 ICBP INDF -2 Q-4 Q Current Performance (CP) Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Berdasarkan laporan keuangan dan data pasar, ROTI diklasifikasikan dalam klaster Excellent Value Managers. Pasar memiliki ekspektasi laba dan pertumbuhan ROTI melebihi benchmark. Melalui ekspansi agresif dengan membangun pabrik-pabrik baru dan memperluas cakupan distribusi, kami percaya ROTI akan mampu menjaga kinerja serta posisinya di klaster ini. 6 Mei 213 Halaman 3 dari 15

4 INFORMASI BISNIS Sekilas tentang ROTI Kegiatan usaha utama Perusahaan adalah untuk memproduksi dan mendistribusikan berbagai jenis roti. Dari hanya dua lini produksi di Cikarang 17 tahun yang lalu, ROTI kini telah berubah menjadi produsen roti terbesar di Indonesia. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada bulan Juni 21 ini didukung oleh perusahaan terkenal Jepang yang bergerak di industri yang sama, yaitu Shikishima Baking dan Sojitz Corporation. Gambar 2: Milestone ROTI Pendirian PT Nippon Indosari Corpindo dan mulai produksi perdana Perusahaan membuka pabrik kedua di Pasuruan, Jawa Timur Perusahaan membuka pabrik ketiga di Cikarang, Jawa Barat Perusahaan menjadi perusahaan terbuka dengan kode emiten ROTI Perusahaan membangun tiga pabrik di Semarang (Jawa Tengah), Medan (Sumatera Utara) dan Cibitung (Jawa Barat) Perusahaan membangun dua pabrik baru di Palembang (Sumatera Selatan), Makassar (Sulawesi Selatan) Dalam hal distribusi, ROTI mampu memasarkan dan mendistribusikan produkproduknya sampai 2km ke 3 km dari pabriknya. ROTI memiliki tiga jaringan distribusi yang terdiri dari jaringan modern, tradisional dan institusional. Distribusinya meluas ke sekitar 11 ribu minimarket dan supermarket, 9 ribu agen dan toko kecil serta 56 institusi selama 212. Saat ini, jaringan modern (melalui Alfamart dan Indomaret) memberikan kontribusi terbesar terhadap pendapatan ROTI. Ke depan, ROTI berencana untuk mengembangkan jaringan tradisional karena jaringan ini tidak menanggung retur penjualan dan memiliki potensi pertumbuhan yang sangat besar. Gambar 3: Jaringan Distribusi ROTI Minimarts (55%) Modern Channel (68%) Supermarkets (13%) ROTI Traditional Channel (3%) Tricycles (21%) Institutionals (2%) P&D (9%) Gambaran Positif Ekonomi Indonesia Indonesia diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan ekonomi rata-rata tahunan sekitar 6%, terutama dengan pembangunan infrastruktur yang intensif oleh pemerintah dan meningkatnya realisasi investasi di dalam negeri, meskipun ekspor melemah akibat kondisi ekonomi global. Dengan perkembangan ekonomi yang baik tersebut, Indonesia mengalami pertumbuhan penduduk kelas menengah, dengan pendapatan per kapita meningkat menjadi lebih dari 6 Mei 213 Halaman 4 dari 15

5 dalam Rp triliun 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 Rp triliun Nippon Indosari Corpindo, Tbk USD3.5 per tahun. Kami percaya bahwa banyak industri yang menargetkan pasar domestik akan menikmati kondisi yang menguntungkan tersebut. Gambar 4: PDB dan Realisasi Investasi di Indonesia PDB Indonesia Kumulatif Quarter Realisasi Investasi di Indonesia Rp triliun 2,5 2, 1,5 1, PMDN (Rp triliun) PMA (USD miliar) USD miliar Sumber: Biro Pusat Statistik, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Ruang yang Luas untuk Menikmati Pertumbuhan Kuat Kami percaya industri makanan dan minuman, khususnya roti, memiliki prospek yang cerah di tahun-tahun mendatang. Peningkatan pendapatan per kapita sebagai hasil dari kondisi ekonomi yang kuat, besarnya tingkat populasi serta pertumbuhan pasar modern akan mendorong permintaan. Industri makanan dan minuman ini diperkirakan dapat mencapai Rp76 triliun, atau mewakili pertumbuhan sebesar 9% YoY pada tahun 213. Untuk pasar roti sendiri, mencapai IDR7,3 triliun pada 212, atau tumbuh sebesar 46% YoY. Pertumbuhan ini sama dengan pertumbuhan pendapatan ROTI selama periode tersebut. Sementara itu, pasar modern, sebagai penggerak utama pertumbuhan ROTI, diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan seperti dalam lima tahun terakhir yaitu 1% YoY - 15% YoY per tahun. Selama 212, titik penjualan ROTI sebanyak 38 ribu, naik signifikan dari 21 yang hanya 12 ribu. Sejalan dengan penetrasi industri ritel ke bagian timur Indonesia dalam waktu dekat ini, dimana memiliki potensi yang bagus, kami percaya ROTI akan mampu mempertahankan kinerja yang sangat baik. Gambar 5: Pasar Industri Makanan dan Minuman di Indonesia dan Titik Penjualan ROTI Pasar Industri Makanan dan Minuman P Industri Makanan dan Minuman Titik Penjualan ROTI Minimarket Supermarket Agen Toko kecil Institusi Selain faktor-faktor yang disebutkan di atas, rendahnya tingkat konsumsi roti di Indonesia dibandingkan dengan negara-negara lain menciptakan banyak ruang untuk tumbuh. Konsumsi roti per kapita Indonesia pada 21 hanya 1,7kg per tahun. Hal ini jauh lebih rendah dari Malaysia sebesar 5,9kg dan Singapura 14,7kg. Di 212, kami memperkirakan konsumsi roti di Indonesia mencapai 2,1kg per kapita per tahun. Dengan demikian, kami percaya terdapat peluang yang besar bagi ROTI untuk memperluas penjualan. 6 Mei 213 Halaman 5 dari 15

6 Tabel 2: Konsumsi Roti berdasarkan Unit (kg per tahun) * 212* Singapore 14,4 14,5 14,6 14,7 14,8 14,9 Hong Kong, China 12,3 12,4 12,7 13,1 13,5 13,9 Japan 9,9 9,9 9,9 9,9 9,9 1, Malaysia 5,9 5,9 5,9 5,9 5,9 6, Vietnam 3,5 3,8 4, 4,2 4,4 4,6 South Korea 3,9 4, 4,1 4,1 4,2 4,3 Thailand 2,2 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 India 2, 2,1 2,1 2,2 2,3 2,4 Philippines 2,2 2,2 2,1 2,1 2,2 2,3 Indonesia 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 Taiwan 1,5 1,5 1,6 1,6 1,7 1,8 China,9,9 1, 1,1 1,2 1,3 Sumber: Euromonitor, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Estimasi Pefindo Tabel 3: Konsumsi Roti berdasarkan Penjualan (USD per tahun) * 212* Japan 25,9 32,5 34,7 34,3 34,3 34,5 Singapore 26,2 3,4 29,9 31,1 33,3 35,2 Hong Kong, China 21,4 23,2 24,7 25,2 25,7 26,2 South Korea 18,1 16, 14,3 16,5 18,7 2,2 Malaysia 6,8 7,2 6,9 7,1 7,3 7,5 Thailand 3,2 3,5 3,5 3,9 4,3 4,7 Vietnam 2,9 3,4 3,7 3,8 3,9 4, Philippines 3, 3,3 3,2 3,4 3,6 3,8 China 1,1 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 Indonesia 1,1 1,2 1,2 1,5 1,8 2,1 Taiwan 1,3 1,5 1,4 1,5 1,6 1,7 India,9,9,9,9,9,9 Sumber: Euromonitor, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Estimasi Pefindo Membangun Pabrik Lebih Banyak sebagai Mesin Pertumbuhan Mengingat potensi pertumbuhan yang kuat dari pasar tradisional dan modern, ROTI bermaksud untuk memperluas kapasitasnya dengan cepat dengan membuka tiga pabrik baru setiap bentuk tahun dari 211 sampai beberapa tahun ke depan. Setiap pabrik diharapkan memiliki 2 lini produksi, dimana 144. potong per hari untuk roti manis dan 72. potong per hari untuk roti tawar. Pada tahun 212, ROTI membuka 2 pabrik baru di Palembang (Sumatera Selatan) dan Makassar (Sulawesi Selatan) serta menambahkan lini produksi di masing-masing tiga pabrik yang ada di Pasuruan, Semarang dan Medan, sehingga total pabrik menjadi 8 dengan 24 lini produksi. Tahun ini, ROTI akan menambah 3 pabrik baru yang berlokasi di Purwakarta, Cikande dan Samarinda atau daerah potensial lainnya, masing-masing dengan 2 lini produksi dengan total investasi Rp36 miliar. Kapasitas tambahan ini diperkirakan meningkat sekitar 3% YoY di tahun ini. Tambahan pabrik akan membuat produk ROTI, yang memiliki umur selama empat hari, lebih dekat ke titik penjualan mereka. Table 4: Profil Kapasitas Produksi Jenis Roti Lini Kapasitas Lini Kapasitas Lini Kapasitas Lini Kapasitas Roti Tawar Roti Manis Total Mei 213 Halaman 6 dari 15

7 Gambar 6: Wilayah Distribusi ROTI Memperoleh Banyak Penghargaan Membuktikan Kemampuan ROTI Selama 212, ROTI berhasil mencatat prestasi membanggakan seperti ditunjukkan oleh banyak penghargaan yang diterima. ROTI mendapat penghargaan sebagai Best of the Best Company oleh Forbes Indonesia. Penghargaan ini diberikan kepada 1 perusahaan terbesar di Indonesia dan 4 perusahaan publik terbaik kecil dan menengah di Indonesia. Selain itu, ROTI juga menerima penghargaan berikut ini: Investor Award "Best Listed Company 212" untuk kategori perusahaan terbuka terbaik dalam Makanan dan Minuman dari Majalah Investor. ICSA 212 dari Frontier Consulting Group dan Majalah SWA untuk kategori The Best in Achieving Total Customer Satisfaction ". Top Brand 212 dan Top Brand for Kids dari Frontier Consulting Group dan Majalah Marketing. 6 Mei 213 Halaman 7 dari 15

8 dalam Rp juta Nippon Indosari Corpindo, Tbk KEUANGAN Kinerja Mengesankan di 212, Mengalahkan Pertumbuhan Industri Ratarata ROTI membukukan kinerja yang mengesankan di tahun 212 dengan lonjakan penjualan sebesar 46,4% YoY atau mencapai tingkat tertinggi dibandingkan sebelumnya yaitu Rp1,19 triliun. Hal yang membuat hasil ini terlihat sangat baik adalah karena pertumbuhan tersebut jauh lebih tinggi daripada rata-rata pertumbuhan perusahaan sejenis yang hanya 11% selama periode tersebut. Pertumbuhan pendapatan ROTI yang kuat terutama disebabkan kenaikan volume penjualan, serta kenaikan harga jual. Peningkatan beban promosi, yang naik sebesar 85% YoY atau sekitar Rp94 miliar, juga mendorong kinerja penjualan ROTI. Selain itu, kami melihat bahwa di sisi lini bawah masih dalam kondisi yang solid dengan pertumbuhan 28,7% YoY, meskipun biaya promosi melonjak dan menyebabkan marjin laba operasi dan laba bersih lebih rendah menjadi 12,5%. Tapi tetap saja, marjin laba bersih ROTI melebihi rata-rata industri nya yang hanya 9%. Dari total pendapatan ROTI, roti manis berkontribusi 72% di 212 dikarenakan roti manis memiliki kapasitas produksi lebih besar dan lebih bervariasi dibandingkan roti tawar. Gambar 7: Pertumbuhan Pendapatan ROTI vs Perusahaan Sejenis dan Penjualan Berdasarkan Produk Pertumbuhan Pendapatan ROTI vs Perusahaan Sejenis 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 21% 26% 19% 33% 11% ROTI Rata-rata Perusahaan Sejenis 46% Penjualan Berdasarkan Produk Roti Manis Roti Tawar Lainnya Lonjakan Penjualan Dibarengi oleh Retur Penjualan Lebih Rendah Selain peningkatan volume penjualan, ROTI juga berhasil mencetak tingkat retur penjualan yang lebih baik di bawah 13% (seperti yang ditargetkan pada tahun 212). Tingkat retur turun menjadi 12,7% di 212 dari 15,8% pada tahun 211. Kami percaya bahwa estimasi permintaan yang lebih baik di setiap toko ditambah dengan optimalisasi potensi perdagangan umum (tidak termasuk jaringan modern) merupakan faktor kunci penurunan retur penjualan yang signifikan. Ke depan, ROTI bertujuan untuk terus mengurangi tingkat retur di bawah 1% selama dua tahun ke depan, sekaligus tetap mengejar pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi melalui ekspansi agresif. Untuk memenuhi tingkat retur satu digit, ROTI berencana untuk meningkatkan penjualan di perdagangan umum, di mana memiliki profitabilitas lebih tinggi. Dari 21 hingga 212, titik penjualan di perdagangan umum mengalami pertumbuhan 218% per tahun. Gambar 8: pertumbuhan Penjualan ROTI vs Tingkat Retur Penjualan 5,% 45,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 46,41% 44,9% 32,86% 26,69% 25,99% 15,87% 1,35% 12,12% 12,77% 9,67% P Pertumbuhan Penjualan Tingkat Retur Penjualan Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 8 dari 15

9 dalam Rp juta Nippon Indosari Corpindo, Tbk Strategi yang Tepat Membuat Marjin Laba Kotor Stabil Di sisi biaya, bahan baku merupakan bagian terbesar dari beban pokok penjualan, atau sekitar 75% dari total biaya produksi. Di dalam bahan baku, komponen terbesar adalah tepung terigu, yang menyumbang sekitar 4% dari total biaya. Mengingat bahwa harga tepung berfluktuasi, ROTI harus lebih hatihati dalam mengelola pembelian tepung terigu. Meskipun terdapat kenaikan harga selama tahun 212, ROTI berhasil membukukan marjin laba kotor stabil yaitu 46%, jauh di atas rata-rata perusahaan sejenis yaitu 27%, terutama karena manajemen bahan baku yang cerdas. Gambar 9: Marjin Laba Kotor ROTI 5,% 45,% 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% 45,71% 47,21% 46,65% 46,72% 25,83% 27,66% 23,76% 23,81% Marjin Laba Kotor ROTI Marjin Laba Kotor Rata-rata Perusahaan Sejenis Capex yang Agresif untuk Rencana Ekspansi Dalam beberapa tahun terakhir, ROTI secara agresif mengeluarkan modal untuk mengembangkan usaha, terutama untuk membangun pabrik serta meningkatkan lini produksi. Pada akhir tahun lalu, ROTI menambahkan dua pabrik di Palembang dan Makassar, masing-masing dengan dua lini produksi - satu untuk roti manis dan satu lagi untuk roti tawar. ROTI juga menambahkan lini produksi baru untuk pabrik mereka di Pasuruan, Semarang dan Medan. Tambahan lini produksi meningkatkan kapasitas sebesar 41% tahun lalu. Tahun ini, ROTI menyiapkan sekitar Rp36 miliar untuk membangun pabrik baru di Purwakarta, Cikande dan Samarinda atau daerah potensial lainnya. Kapasitas tambahan ini diharapkan dapat meningkatkan total kapasitas produksi setidaknya 3%. Untuk mendanai rencana ekspansi ini, ROTI memperoleh fasilitas pinjaman dari BCA sebesar Rp22 miliar pada tahun lalu, untuk pembangunan pabrik baru. Tahun ini, ROTI berencana menerbitkan obligasi untuk memenuhi tujuan membangun tiga pabrik baru setiap tahun. Perusahaan diperkirakan akan menerbitkan obligasi Rp1 triliun, di mana Rp5 miliar akan direalisasikan tahun ini dan Rp5 miliar tahun depan. Meskipun terdapat tambahan utang, kami melihat leverage ROTI tetap berada dalam kondisi terjaga, seperti kami perkirakan DER ROTI akan menjadi 1.1x. Capex ROTI Gambar 1: Capex dan DER ROTI Capex ROTI DER ROTI (x) 1,2 1,,8,6,4,2-1,7,25,39, DER ROTI 6 Mei 213 Halaman 9 dari 15

10 dalam Rp miliar Nippon Indosari Corpindo, Tbk Kondisi Neraca yang Baik Kami yakin bahwa ROTI tidak memiliki kesulitan dalam membiayai rencana ekspansinya mengingat kondisi keuangannya yang sehat. Kami mencatat bahwa ROTI mampu mencetak siklus konversi kas lebih cepat di 212. Dengan demikian, ROTI memiliki dana lebih dari cukup untuk memenuhi kewajiban pembayarannya. Juga, neraca ROTI yang baik membuat ROA dan ROE terlihat bagus yaitu masing-masing 4% dan 6% di 212, sekali lagi mengalahkan ratarata perusahaan sejenis yaitu 3% dan 5%. Gambar 11: ROA & ROE ROTI vs Rata-rata Perusahaan Sejenis 12% 1% 8% 6% 4% 2% % ROA ROTI ROE ROTI ROA Rata-rata ROE Rata-rata Selain itu, selama beberapa tahun terakhir, aset ROTI secara signifikan meningkat terutama disebabkan oleh pembangunan pabrik baru. Asetnya tumbuh pada CAGR 51% di periode 29 sampai 212. ROTI juga mampu mempertahankan leverage pada kondisi stabil. Kami memperkirakan di tahuntahun mendatang aset ROTI masih akan tumbuh kokoh sejalan dengan rencana ekspansi nya. Gambar 12: Aset, Kewajiban dan Ekuitas ROTI P Aset Kewajiban Ekuitas Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 1 dari 15

11 ANALISIS SWOT Tabel 5: Analisis SWOT Kekuatan Mempunyai pengalaman hampir 2 tahun di industri ini. Pemain dominan di industri roti untuk segmen produksi masal. Dilengkapi oleh mesin berteknologi tinggi. Mempunyai cakupan distribusi yang luas di seluruh Indonesia. Didukung oleh perusahaan Jepang sebagai pemegang saham, di mana mempunyai kemampuan yang memadai di industri roti. Kondisi keuangan yang baik seperti ditunjukkan oleh kinerja penjualan kuat dan leverage yang relatif rendah. Kemampuan yang telah terbukti, seperti ditunjukkan oleh banyaknya penghargaan yang diraih. Peluang Peningkatan pendapatan per kapita, populasi yang besar serta konsumsi roti rendah di Indonesia yang berarti terdapat ruang yang luas bagi industri roti untuk tumbuh. Potensi pasar di bagian timur Indonesia yang belum sepenuhnya digarap. Kapasitas produksi yang besar untuk memenuhi permintaan. Nippon Indosari Corpindo, Tbk Kelemahan Ketergantungan yang tinggi pada dua outlet distribusi modern, Alfamaret dan Indomaret. Ancaman Meningkatnya upah buruh dan listrik dapat mempengaruhi profitabilitas. Masuknya Yamazaki Baking dapat mempengaruhi pasar ROTI di segmen produksi masal. Table 6: Ringkasan Kinerja ROTI dan Perusahaan Sejenis per Desember 212 Penjualan [Rp, miliar] Laba Kotor [Rp, miliar] Laba Operasi [Rp, miliar] Laba Bersih [Rp, miliar] Total Aset [Rp, miliar] Total Kewajiban [Rp, miliar] Total Ekuitas [Rp, miliar] Pertumbuhan YoY ROTI MYOR INDF ICBP Penjualan [%] 46,4 11,2 1,4 11,4 Laba Kotor [%] 46,6 41,5 7,8 14,8 Laba Bersih [%] 28,6 54, -2,3 1,4 Profitabilitas Marjin Laba Kotor [%] 46,7 22,3 27,1 26,8 Marjin Laba Operasi [%] 16,7 11, 13,7 13,2 Marjin Laba Bersih [%] 12,5 7,1 9,5 1,6 ROA [%] 12,4 9, 8,1 12,9 ROE [%] 22,4 24,3 14, 19, Leverage DER [%],8 1,7,7,5 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk, PT Mayora Indah Tbk, PT Indofood Sukses Makmur Tbk, PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 11 dari 15

12 TARGET HARGA VALUASI Metodologi Kami mengaplikasikan metode discounted cash flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) ROTI jika dibandingkan dengan pertumbuhan asset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 1% saham ROTI per 3 Mei 213, menggunakan laporan keuangan ROTI per 31 Desember 212 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 8,6% dan Cost of Equity sebesar 9,7 % berdasarkan asumsi-asumsi sebagai berikut: Tabel 7: Asumsi Risk free rate [%]* 5,6 Equity Risk premium [%]* 6,5 Beta [x]*,6 Cost of Equity [%] 9,7 Marginal tax rate [%] 25, Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x],4 WACC [%] 8,6 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 3 Mei 213 Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 3 Mei 213 adalah sebagai berikut: Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 8,6%, adalah sebesar Rp9.8 Rp1.7 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 7,25X dan P/E 32,11X) adalah sebesar Rp6.1 Rp6.15 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 7% untuk DCF dan 3% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi saham ROTI untuk 12 bulan adalah Rp8.2 Rp8.9 per lembar saham. Tabel 8: Metode DCF Konservatif Moderat Agresif PV of Free Cash Flows [Rp Miliar] PV Terminal Value [Rp Miliar] Cash and Cash Equivalent [Rp Miliar] Net Debt [Rp Miliar] (33) (33) (33) Total Equity Value [Rp Miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 12 dari 15

13 Tabel 9: Perbandingan GCM ROTI MYOR INDF ICBP Rata-rata Penilaian, 3 Mei 213 P/E, [x] 47,2 29,79 2,8 31,35 32,11 P/BV, [x] 12,23 8,7 2,89 5,77 7,25 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 1: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiples (x) Est, EPS (Rp) Est, BV/Share (Rp) Value (Rp) P/BV 7, P/E 32, Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF GCM Average Batas Atas Batas Bawah Bobot 7% 3% Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 13 dari 15

14 Tabel 12: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian Laporan Laba Rugi [dalam Rp Miliar] P 214P Penjualan Harga Pokok Penjualan Laba Kotor (323) (434) (634) (944) (1.34) Beban Operasi (153) (226) (357) (5) (669) Laba Operasi Pendapatan [Beban] lain-lain (1) 2 (15) (6) Laba Sebelum Pajak Pajak Laba Bersih Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 13: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian Neraca [dalam Rp Miliar] Aset Aset Lancar P 214P Kas dan Setara Kas Piutang Usaha Persediaan Aset lain-lain Total Aset Lancar Aset Tetap Aset lainnya Total Aset Kewajiban Hutang Usaha Pinjaman Jk. Pendek Biaya Akrual Kewajiban lain-lain Kewajiban jangka panjang Kewajiban jangka panjang lainnya Total Kewajiban Total Ekuitas Gambar 13: P/E dan P/BV Historis (P/E) P/E P/BV Gambar 14: ROA, ROE dan Total Asset Turnover Historis (ROA&ROE) Tabel 14: Rasio Penting ROA ROE TAT (P/BV) (TAT) 1.1 Rasio P 214P Pertumbuhan [%] Penjualan Laba Operasi EBITDA Laba Bersih , 32,9 46,4 44,1 39,4 53,6 13, 3,1 35,9 4,9 44,3 13,6 36,5 3, 32,5 74,7 16,2 28,7 29, 25,4 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Profitabilitas [%] Marjin Laba Kotor Marjin Laba Operasi Marjin EBITDA Marjin Laba Bersih ROA ROE 47,2 46,6 46,7 45, 43,2 22,2 18,8 16,7 15,8 15,8 25,3 21,6 2,2 18,2 18,8 16,3 14,3 12,5 11,2 1,3 17,6 15,3 12,4 1,5 1,8 21,9 21,2 22,4 22,4 23,1 Solvabilitas [X] Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas 5,2 4,3 1,2 1,2 1,2 Rasio KewajibanTerhadap Aset,8,8,5,5,5 Likuiditas[X] Rasio Lancar 1, 1,2 1,4 1,5 1,4 Rasio Cepat,3,4,7,5,5 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 213 Halaman 14 dari 15

15 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat pen ggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundament al, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untu k meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp.2..,- dari Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 6 Mei 213 Halaman 15 dari 15