Gunawan Dianjaya Steel, Tbk

Transkripsi

1 Equity Valuation Gunawan Dianjaya Steel, Tbk Laporan Kedua 10 Maret 2011 Target Harga Terendah Tertinggi Industri Baja Kinerja Saham IHSG IHSG GDST 3/8/2010 4/21/2010 6/4/2010 7/16/2010 8/30/ /18/ /30/2010 1/14/2011 3/1/2011 Sumber : Bloomberg Informasi Saham Kode Saham GDST Harga Saham 9 Maret Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 225 Harga Terendah 52 minggu terakhir 84 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) 689 Valuasi Sebelumnya Saat Ini Tertinggi Terendah GDST Rp Pemegang Saham (%) Kellywood Holdings Limited 51,37 Bavarian Venture Investment Limited 35,94 PT Jaya Pari Steel Tbk 8,29 PT Beton Jaya Manunggal 8,20 Publik (Masing-masing dibawah 5%) 2,20 Produsen Plat Baja Canai Panas yang Terkenal PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk, ( GDST ) adalah produsen plat baja canai panas nasional, yang mulai beroperasi tahun 1991 di Surabaya. Dari steel slabs yang hampir seluruhnya diimpor dari Ukraina dan Rusia, GDST merubahnya menjadi low carbon structural steel plates, high strength low alloy structural steel plates, steel plates for boilers dan pressure vessels, hull structural steel plates, dan high strength hull structural steel plates, dimana 70% diantaranya diekspor. GDST memiliki fasilitas produksi yang dilengkapi 4 mesin high rolling dengan kapasitas per tahun ton bahan baku slabs. Didukung oleh pihak afiliasinya, yaitu PT Jaya Pari Steel Tbk ( JPRS ) dan PT Betonjaya Manunggal Tbk ( BTON ), GDST terkenal sebagai pemimpin produsen plat baja canai panas di ASEAN. Penyesuaian Target Harga Kami tetap berpendapat bahwa saham GDST masih undervalue, karena : Peningkatan aktivitas bisnis global seperti terlihat dari pertumbuhan GDP dunia sebesar 5,2% di 1H10, memberikan tanda-tanda positif bagi eksportir Indonesia, seperti GDST, yang mengekspor hampir seluruh produknya ke luar negeri. Laba kotor, laba usaha dan laba bersih GDST selama 9M2010 mencapai 19,4%, 13,9% dan 11,7%, melampaui rata-rata industrinya. GDST mengalokasikan Rp 150 miliar dari internal kas perusahaan untuk mengganti mesin rolling steel nya. Dengan investasi ini, kapasitas produksi pertahun diharapkan meningkat 30% dari 400 ribu Metrik Ton per tahun menjadi 540 ribu Metrik Ton per tahun di tahun Harga steel slabs dan hot rolled steel plate dunia cenderung stabil sejalan dengan peningkatan kapasitas produksi dunia. Oleh sebab itu, diproyeksikan harga steel slabs dan hot rolled steel plat di akhir tahun 2010 adalah USD 575/Metrik Ton dan USD 655/Metrik Ton. Asumsi risk free rate, equity premium, dan beta menjadi 7.63%, 4,5% dan 1.02x, dengan specific risk 2%. Prospek Usaha Sejalan dengan pemulihan ekonomi global yang berlangsung di seluruh dunia, setiap industri cenderung mengalami peningkatan aktivitas, termasuk diantaranya industri baja global, seperti terlihat dari peningkatan kapasitas produksinya. Didukung juga oleh rencana GDST untuk meningkatkan kapasitas produksi dan performa yang diatas rata-rata industri selama 9M2010, membuat kami percaya bahwa pendapatan GDST dapat tumbuh 16,07%YoY di 2010, dan tumbuh sebanyak 21,4% CAGR selama tahun P 2011P Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) Info-equityindexvaluation@pefindo.co.id Pernyataan Disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari laporan ini Pendapatan (Rp miliar) Laba Sebelum Pajak (Rp miliar) Laba Bersih (Rp miliar) EPS (Rp) Pertumbuhan EPS (%) P/E (x) PBV (x) Sumber:PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing * Berdasarkan harga saham GDST per 30 September 2010 Rp 126 / lembar (209) (150) ,8 10,1 (18,3) 22,1 27,8 20,4 (46,0) (280,6) 220,7 26,0 n.a. n.a. n.a. 5,7* 3,6* n.a. n.a. 2,0 1,3* 1.0* Halaman 1 dari 9 halaman

2 Pemulihan Ekonomi Global yang Semakin Kuat Aktivitas perekonomian global selama 1H10 berlangsung semakin kencang dengan tingkat pertumbuhan 5,2% YoY, didorong oleh adanya investasi di sektor manufaktur dan perdagangan global di penghujung semester pertama Di negara-negara maju, tingkat keyakinan konsumen yang rendah serta penurunan pendapatan dan kesejahteraan masyarakat mengakibatkan penurunan konsumsi, seperti terlihat dari pertumbuhan GDP yang hanya mencapai 3,5% di 1H10. Sementara itu, di wilayah negara-negara berkembang tingkat konsumsi masyarakat meningkat hingga mencapai hampir 8% dan banyak menciptakan lapangan kerja baru. Di akhir tahun 2010, aktivitas ekonomi global diproyeksikan mencapai 4,8% dengan pertumbuhan dari negara-negara berkembang mendominasi dengan tingkat pertumbuhan mencapai 7,1%. Pertumbuhan positif ini dapat dilihat sebagai peningkatan aktivitas di segala sektor di dunia, yang merupakan pertanda positif bagi eksportir Indonesia, seperti GDST, yang menjual hampir seluruh produknya ke luar negeri. Gambar 1 : Pertumbuhan Ekonomi Di Berbagai Belahan Dunia (dalam %) % P -4-6 Dunia U.S.A Zona Eropa China India ASEAN-5 Sumber :International Monetary Fund, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Ekspansi Ekonomi Global Mengakibatkan Peningkatan Produksi Baja Dunia Ekspansi ekonomi global mengakibatkan produksi crude steel dunia di bulan November 2010 mencapai 114 juta Metrik Ton ( MMT ), 5,1% YoY lebih tinggi dari periode Bulan November Diakumulasikan dari Januari November 2010, total produksi crude steel dunia mencapai MMT, lebih tinggi 16,2% dibandingkan periode yang sama tahun Korea Selatan mencatat pertumbuhan produksi tertinggi di bulan November 2010 sebesar 16,4% YoY, dibandingkan bulan yang sama di tahun 2009, sementara China memproduksi sebanyak 50,2 MMT di bulan November 2010, hanya meningkat 4,8% YoY dibandingkan bulan November Gambar 2 : Produksi Crude Steel Dunia Sumber: World Steel Association,,Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Sementara, tingkat utilisasi kapasitas produksi crude steel dunia di bulan November 2010 terlihat stabil di tingkat 75,2% hampir sama dengan Oktober 2010 yang mencapai 75,3%. Dibandingkan bulan November 2009, tingkat utilisasi di bulan November 2010 sedikit turun sebanyak 0,8 persentase point. 10 Maret 2011 Halaman 2 dari 9 halaman

3 Melihat stabilnya tingkat utilisasi dan peningkatan produksi baja dunia, maka dapat disimpulkan bahwa tingkat kapasitas produksi baja dunia mengalami peningkatan di tahun Gambar 3 : Tingkat Utilisasi Kapasitas Produksi Baja Dunia Sumber: World Steel Association, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Proyeksi Harga Slab dan Baja Canai Panas : Relatif Stabil Harga baja slabs, sebagai bahan baku utama produk-produk GDST, menunjukkan tren peningkatan selama 9M2010. Merujuk kepada harga East Asia Steel Slabs selama periode tersebut, harga baja slabs naik 22,34%, atau naik dari USD 470/Metrik Ton per tanggal 5 Januari 2010, menjadi USD 575/Metrik Ton per tanggal 28 September Sementara, harga plat baja canai panas dari Steelbenchmarker menunjukkan pergerakan yang sejalan dengan harga baja slabs, atau tumbuh 13,48% dari USD 549/Metrik Ton per tanggal 5 Januari 2010 hingga mencapai USD 623/Metrik Ton per tanggal 28 September Mempertimbangkan terjadinya peningkatan produksi baja dunia, kami percaya bahwa harga baja slabs dan plat baja canai panas akan tetap stabil di kisaran USD 575/Metrik Ton untuk baja slabs dan USD 655/Metrik Ton untuk plat baja canai panas. Gambar 4 : Harga Baja Slabs vs Plat Baja Canai Panas (USD/Metrik Ton) /5/2010 2/4/2010 3/6/2010 4/5/2010 5/5/2010 6/4/2010 7/4/2010 8/3/2010 9/2/2010 Harga Baja Slabs East Asia Plat Baja Canai Panas Steelbenchmarker Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Harga Jual Menentukan Perbedaan Penjualan GDST per kuartal di tahun 2010 menunjukkan bahwa GDST membukukan penjualan tertinggi di 2Q10, sementara periode 1Q10 merupakan periode dengan penjualan terendah selama 9M2010. Membandingkan hal itu dengan pergerakan harga plat baja canai panas dunia selama tahun 2010, dapat diketahui bahwa harga penjualan plat baja canai panas sangat menentukan pendapatan yang diperoleh GDST. Rata-rata harga jual plat baja canai panas selama 1Q10, 2Q10 dan 3Q10 adalah USD 591,3/Metrik Ton, USD 650,5/Metrik Ton dan USD 600/Metrik Ton, dimana dengan rata-rata harga tersebut, pendapatan GDST di 1Q10, 2Q10 dan 3Q10 mencapai Rp 370,9 miliar, Rp 522,5 miliar, dan Rp 401,3 miliar. 10 Maret 2011 Halaman 3 dari 9 halaman

4 Gambar 5 : Pendapatan GDST per Kuartal di Tahun 2010 (Rp Miliar) Q10 2Q10 3Q10 1Q10 2Q10 3Q10 Sumber :PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Superior di Industrinya Selama 9M2010, GDST menunjukkan performa yang superior dibandingkan kompetitor lain di industrinya. Marjin laba kotor, laba usaha dan laba bersih GDST hingga 30 September 2010 mencapai 19,4%, 13,9% dan 11,7%, sementara rata-rata marjin laba kotor, laba usaha dan laba bersih di industri hanya mencapai 16,3%, 11,8% dan 9,5%. Rasio Return on Assets ( ROA ) dan Return on Equity ( ROE ) juga terbukti lebih baik dibandingkan rata-rata ROA dan ROE di industrinya. Gambar 6 : Perbandingan Marjin, Rasio ROA dan ROE (dalam %) 30.0% 25.0% 24.3% 20.0% 19.4% 15.0% 13.9% 14.2% 16.3% 14.3% 10.0% 11.7% 11.8% 9.5% 10.3% 5.0% 0.0% GDST Average Marjin Laba Kotor Marjin Laba Usaha Marjin Laba Bersih ROA ROE Sumber : PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 10 Maret 2011 Halaman 4 dari 9 halaman

5 Prospek Usaha GDST Seiring dengan terus berlangsungnya pemulihan ekonomi yang berlangsung di berbagai belahan dunia, setiap industri juga menunjukkan peningkatan aktivitasnya, termasuk industri baja dunia, seperti terlihat dari peningkatan kapasitas produksi baja dunia. Didukung oleh rencana GDST untuk meningkatkan kapasitas produksinya serta kinerja yang superior selama 9M2010, kami percaya bahwa pertumbuhan pendapatan GDST dapat mencapai 16,07% YoY di tahun 2010, dan tumbuh 21,44% CAGR selama periode tahun Gambar 7 : Aset, Kewajiban dan Ekuitas (dalam Miliar Rp) 2, , , , , , Sep-10 Aset Kewajiban Ek uitas Sumber: Oil World Data Bank,, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 10 Maret 2011 Halaman 5 dari 9 halaman

6 TARGET HARGA Valuasi Metodologi yang Digunakan Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) GDST jika dibandingkan dengan metode pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini didasarkan pada nilai 100% saham GDST per tanggal 30 September Estimasi Nilai Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 30 September 2010 adalah sebagai berikut : Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 14,20% adalah sebesar Rp Rp 280 per saham. Dengan menggunakan metode GCM method (PBV 1,46x and P/E 7,46x) adalah sebesar Rp Rp 165 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30%untuk metode GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan adalah Rp Rp 245 per lembar saham. Tabel 2 : Metode DCF Konservatif Moderat Optimis PV of Free Cash Flows Rp bn 627,3 660,4 693,4 PV Terminal Value Rp bn 1.468, , ,6 Net Debt Rp bn Total Equity Value Rp bn 2.095, , ,0 Number of Share, bn shares Fair Value per Share, Rp Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 3 : Asumsi Risk free rate (%) 7,6 Risk premium (%) 4,5 Beta (x) 1,02 Cost of Equity (%) 14,20 Marginal tax rate (%) 25,0 WACC (%) 14,20 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 10 Maret 2011 Halaman 6 dari 9 halaman

7 Tabel 4 : Metode GCM GDST BTON JPRS Rata-Rata Harga, 30 Sept 2010 (Rp) Market cap, 30 Sept 2010 (Rp, miliar) Penjualan (9M2010) (Rp, miliar) Laba Kotor (9M2010) (Rp, miliar) Laba Usaha (9M2010) (Rp, miliar) Laba Bersih (9M2010) (Rp, miliar) Total Asset (30 Sept 2010) (Rp, miliar) Total Kewajiban (30 Sept 2010) (Rp, miliar) Total Ekuitas (30 Sept 2010) (Rp, miliar) Pertumbuhan (9M10) YoY Penjualan (%) 9,3 (12,0) 42,5 Laba Kotor (%) 194,0 (33,7) 227,7 Laba Bersih (%) 177,1 (29,0) 544,3 Profitabilitas (9M2010) Marjin Kotor (%) 19,4 12,8 16,7 Marjin Laba Usaha (%) 13,9 8,6 12,9 Marjin Laba Bersih (%) 11,7 5,9 11,0 ROA (%) 14,2 6,2 10,5 ROE (%) 24,3 7,7 11,1 Leverage (30 Sept 2010) DER (x) 0,71 0,23 0,05 Valuation, Maret 2011 P/E, (x) n.a. 5,75 9,17 7,46 P/BV, (x) 2,25 0,84 1,3 1,46 Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 10 Maret 2011 Halaman 7 dari 9 halaman

8 (Rp miliar) Laporan Laba (Rugi) P 2011P (Rp miliar) Neraca P 2011P Penjualan Harga Pokok Penjualan (1568) (2.461) (1.829) (1.576) (1.899) Laba Kotor (188) Beban Operasi (122) (143) (86) (98) (106) Laba Operasi (273) Pendapatan (beban) lain-lain (74) (272) Laba Sebelum Pajak (209) Beban Pajak (67) (62) 15 (60 (76) Hak Minoritas Laba Bersih (150) Sumber: PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Aktiva Aktiva Lancar Kas dan setara kas 6,8 204,8 40,2 263,3 377,2 Piutang 139,9 127,8 202,3 128,2 155,1 Persediaan 280,2 1,347,4 234,3 453,3 546,4 Aktiva Lain-lain 68,9 34,8 64,2 84,9 102,7 Total Aktiva Lancar 495, ,8 541,0 929, ,4 Aktiva Tetap 315,3 284,9 255,8 241,8 289,9 Aktiva Lain-lain 35,6 93,1 173,9 185,6 224,6 Total Aktiva 846, ,8 970, , ,8 Kewajiban Rasio P 2011P Pertumbuhan (%) Pendapatan 46,66 52,16 (45,65) 16,08 21,0 Laba Usaha 89,15 41,20 (165,54) 184,8 29,3 EBITDA 66,88 23,92 (174,94) 225,8 17,9 Laba Bersih 20,42 (46,02) (280,64) 220,7 26,0 Profitabilitas (%) Marjin laba kotor 21,01 18,53 (11,44) 17,3 17,6 Marjin Laba Usaha 14,88 13,81 (16,66) 12,2 13,0 Hutang Usaha 197, ,5 417,5 453,3 546,4 Kewajiban jk. Pendek lainnya 71,0 64,4 71,0 89,0 105,7 Kewajiban jangka panjang lainnya 107,3 6,1 7,9 7,4 8,2 Total Kewajiban 856, ,6 496,5 549,7 660,3 Total Ekuitas (9,9) 173,2 474,3 807, ,5 Sumber: PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Marjin EBITDA 14,99 12,21 (16,84) 14,1 13,8 Marjin Laba Bersih 7,75 2,75 (9,14) 9,5 9,9 ROA 18,18 3,97 (15,46) 13,3 13,5 ROE n.a. 47,96 (31,64) 22,4 22,0 Solvabilitas (X) Debt to Equity (86,71) 11,08 1,05 0,68 0,64 Debt to Asset 1,01 0,92 0,51 0,41 0,39 Likuiditas (X) Rasio Lancar 0,66 0,90 1,11 1,71 1,81 Quick Ratio 0,20 0,17 0,50 0,72 0,82 Sumber: PT Gunawan Dianjaya Steel, Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 10 Maret 2011 Halaman 8 dari 9 halaman

9 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp ,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 10 Maret 2011 Halaman 9 dari 9 halaman