Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk

Transkripsi

1 Market Value Added Market risk Equity Valuation Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk Laporan utama 4 September 2013 Target Harga Terendah Tertinggi Makanan dan Pertanian Kinerja Saham IHSG 5,500.0 AISA 1, , , , , , , Tren Pertumbuhan Kuat Masih Terjaga 3,500.0 IHSG AISA , Sumber: Bloomberg Informasi Saham Kode Saham Rp AISA Harga Saham 4 September Harga Tertinggi 52 Minggu Terakhir Harga Terendah 52 Minggu Terakhir 630 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar) Market Value Added & Market Risk Des 11 Des 12 Mar Market Value Added Market risk Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Pemegang Saham* (%) PT Tiga Pilar Corpora 18,29 Trophy Investors II Ltd 6,20 Primanex Pte Ltd 13,01 Pandawa Treasures Pte Ltd 6,46 PT Permata Handrawina Sakti 10,12 Publik (dibawah 5% kepemilikan) 45,92 *)Per 31 Juli 2013 Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo.co.id akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (AISA) adalah perusahaan penghasil makanan dan produk pertanian nasional yang berawal dari sebuah bisnis keluarga yang terkenal yaitu Pabrik Mie Asia pada tahun 1959 di Sukoharjo, Jawa Tengah. Perusahaan itu berubah nama menjadi PT Tiga Pilar Sejahtera pada tahun 1992 dan mendirikan pabrik bihun dan mie kering di tahun Pada tahun 2000, perusahaan mendirikan pabrik makanan terintegrasi pada area seluas 25 hektar di Sragen, Jawa Tengah, dan menjadi pilar bagi pertumbuhan AISA dalam bisnis pembuatan makanan. Didukung oleh pertumbuhan yang kuat, AISA sekarang tidak hanya memproduksi bihun kering dan mie kering tapi juga mie instan, biskuit dan makanan ringan. Pada tahun 2003, Perseroan menjadi perusahaan publik dan berubah nama menjadi PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. Pada tahun 2008, AISA mengakuisisi PT Poly Meditra Indonesia (PMI), yang memproduksi permen asam dengan merk Gulas, dan PT Bumi Raya Investindo (BRI), untuk memasuki bisnis perkebunan kelapa sawit. AISA juga mengakuisisi PT Patra Daya Nusantara (PPN), guna membangun pembangkit listrik tenaga batu bara untuk memenuhi kebutuhan internal Perseroan. Pada tahun 2010, AISA memasuki industri beras melalui pembentukan perusahaan joint venture yang melakukan distribusi dan mengakuisisi pabrik beras Jatisari Srirejeki. Halaman ke 1 dari 15 halaman

2 PARAMETER INVESTASI Efek Akuisisi Di tahun 2012, AISA menyelesaikan beberapa ekspansi strategis guna menjaga pertumbuhannya. Melalui PT Balaraja Bisco Paloma (BBP), AISA mengakuisisi PT Subafood Pangan Jaya (SPJ), produsen bihun jagung. Melalui akuisisi ini, kapasitas AISA meningkat menjadi ton/tahun, membuat pendapatan dari produk bihun naik 82% YoY pada 1Q13. Akuisisi produk makanan ringan TARO juga mendorong pendapatan AISA, terlihat dari pendapatan wafer stick dan produk snack extrusion yang naik hingga mencapai Rp88.9 miliar pada 1Q13, jauh lebih tinggi dari 1Q12 yaitu Rp1.1 miliar. Terus Berekspansi Dengan tujuan memenuhi kebutuhan minyak sawit-nya sendiri, AISA berencana mengakuisisi lagi 770 ha lahan kelapa sawit pada tahun 2013, sehingga total perkebunan kelapa sawit AISA menjadi ha. AISA juga berencana untuk mulai memenuhi kebutuhan Crude Palm Oil ( CPO ) sendiri dengan mengoperasikan pabrik CPO pada tahun Pabrik ini akan memiliki kapasitas ton/jam tandan buah segar (TBS) dan akan memproduksi sekitar ton CPO dan ton kernel di tahun AISA juga dalam proses pengembangan dua pabrik beras di Jawa Barat dan Jawa Tengah dan dua silo, dengan total investasi Rp369.5 miliar. Setelah selesai, kapasitas penggilingan padi AISA akan mencapai ton/tahun dan kapasitas silo akan meningkat menjadi ton. Tetap Sehat Kami berpandangan bahwa AISA memiliki kemampuan untuk mempertahankan struktur permodalan yang sehat, karena mampu memperluas asetnya sekaligus mengurangi utang berbunga. Selama Q13, total aset AISA menunjukkan tren peningkatan dari Rp3,590 triliun menjadi Rp3,931 triliun. Sementara itu, hutang berbunga AISA menunjukkan tren penurunan, yaitu turun dari Rp1,602 triliun pada 2011 menjadi hanya Rp1,441 triliun. Hal ini memperlihatkan kemampuan AISA untuk tetap sehat di tengah ekspansi Prospek Usaha Meskipun ekonomi Indonesia mengalami perlambatan di 2013, kami percaya ini tidak akan menghambat kemampuan AISA untuk tumbuh. Pandangan kami didasarkan pada peningkatan pendapatan per kapita menjadi USD3.500 dan semakin banyaknya penduduk kelas menengah di Indonesia, yang merupakan sumber pertumbuhan untuk produsen makanan seperti AISA. Ditambah ekspansi aktif pada tahun 2013 (antara lain mengakuisisi 770 ha lahan kelapa sawit, membangun penggilingan padi untuk meningkatkan kapasitas penggilingan dan akuisisi lain untuk memperkuat bisnis divisi makanan) kami berpandangan bahwa prospek AISA akan tetap cerah di masa depan. Namun, AISA harus menyadari dampak dari melemahnya nilai tukar rupiah dan meningkatnya biaya gaji, yang mungkin dapat menurunkan marjin Tabel 1: Ringkasan Kinerja P 2014P Pendapatan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS* [Rp] Pertumbuhan EPS [%] 100,8 67,3 66,4 48,0 15,1 P/E [x] 19,1 27,4 16,5 10,9* 9,4* PBV [x] 2,5 1,9 1,7 1,6* 1,4* Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Harga saham AISA per tanggal 4 September Rp 1,160/saham 4 September 2013 Halaman ke 2 dari 15 halaman

3 Growth Expectations Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk GROWTH-VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaanperusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance ( CP ), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations ( GE ), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat kluster, yaitu: Excellent value managers ( Q-1 ) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Expectation builders ( Q-2 ) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark. Traditionalists ( Q-3 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaanperusahaan di Q-3, walaupun mereka menunjukkan profitabilitas yang baik dalam jangka pendek. Asset-loaded value managers ( Q-4 ) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4. Gambar 1: Growth-Value Map (AISA; Sub Industri Makanan dan Minuman; Industri Consumer Goods) 6 5 Q-2 Q STTP ADES PSDN AISA ULTJ CEKA Q-4 Q Current Performance (CP) Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Saat ini AISA terletak di klaster Excellent Value Managers (Q1). Kinerja dan ekspektasi pertumbuhan AISA saat ini lebih tinggi dari ekspektasi pasar. AISA memiliki kesempatan untuk tetap di klaster ini dengan mempertahankan ekspansi yang agresif dan terus memberikan informasi terbaru mengenai kinerjanya kepada pasar, sehingga investor menyadari potensi pertumbuhan pada AISA. 4 September 2013 Halaman ke 3 dari 15 halaman

4 INFORMASI BISNIS Profil AISA PT Tiga Pilar Sejahtera telah didaftarkan pada tahun 1992 sebagai perusahaan yang memproduksi bihun kering dan mie kering. Namun, jejak sejarahnya sebagai penghasil makanan berkualitas dengan harga terjangkau telah dimulai sejak tahun 1959, ketika pendiri perusahaan Tan Pia Soe mulai memproduksi bihun dengan merek Cangak Ular di Sukoharjo. Nama Perseroan diubah menjadi PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (AISA) pada tahun 2003 ketika perusahaan go public. Saat ini, kegiatan AISA dibagi menjadi tiga kelompok usaha utama: produsen makanan, pengolahan beras dan kelapa sawit. Dalam bisnis produsen makanan, AISA memproduksi dua jenis makanan, yaitu basic food dan consumer food products. Basic food merujuk kepada makanan yang masih perlu diolah lebih lanjut, sedangkan consumer food products merupakan makanan yang dapat dikonsumsi langsung oleh konsumen. AISA juga mendirikan sebuah independent power producer untuk menstabilkan pasokan listrik ke pabrik perusahaan. Dalam bisnis pengolahan beras, AISA melakukan distribusi beras dan kegiatan penggilingan padi. Pada 2012, AISA hanya memproduksi dan mendistribusikan TBS kepada pelanggan, tetapi pada tahun 2013 AISA berencana untuk menjual minyak sawit mentah dengan telah didirikan dan dioperasikannya pabrik CPO baru. Gambar 2: Jaringan Usaha AISA Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing AISA memiliki beberapa anak perusahaan untuk mendukung aktivitasnya, yaitu: PT Poly Meditra Indonesia (PMI), diakuisisi tahun 2008, memproduksi biskuit, stick wafer, dan permen dengan merk Gulas, Gulas Plus dan Growie. PT Patra Power Nusantara (PPN), diakuisisi tahun 2008 untuk membangun pembangkit listrik sebesar 3MW ke pabrik-pabrik AISA. PT Bumiraya Investindo (BRI), diakuisisi pada tahun 2008 dan memiliki perkebunan kelapa sawit di Tanjung Seloka dan Kebun Lontar, Kalimantan Selatan. BRI memiliki beberapa anak perusahaan lain, yaitu: o PT Mitra Jaya Agro Palm (MJAP) di Kalimantan Tengah. o PT Airlangga Sawit Jaya (ASJ) di Kalimantan Barat. o PT Charindo Palma Oetama (CPOE) di Kalimantan Timur. o PT Muara Bungo Plantation (MBP) di Sumatera Selatan. o PT Tugu Palma Sumatera (TPS) di Riau. Per Desember 2012, BRI telah memiliki lahan kelapa sawit seluas ha, dimana ha diantaranya telah ditanami. PT Dunia Pangan (DP), diakuisisi tahun 2010, aktif dalam produksi dan distribusi beras. DP mempunyai tiga anak perusahaan yaitu: o PT Indo Beras Unggul (IBU), aktif dalam produksi dan distribusi beras. 4 September 2013 Halaman ke 4 dari 15 halaman

5 o PT Jatisari Srirejeki (JSR), produsen beras. o PT Sukses Abadi Karya Inti (SAKTI), produsen beras. PT Balaraja Bisco Paloma (BBP), didirikan tahun 2011, produsen biskuit dengan kapasitas terpasang ton per tahun. BBP memiliki dua anak perusahaan, yaitu: o PT Putra Taro Paloma (PTP), diakuisisi dari PT Unilever Indonesia Tbk, dan telah memproduksi makanan ringan TARO untuk konsumen. Per Desember 2012, PTP memiliki kapasitas produksi terpasang ton per tahun. o Subafood Pangan Jaya (SPJ) diakuisisi di akhir tahun 2012, terutama memproduksi bihun jagung dengan merk Tanam Jagung, Panen Jagung dan Pilihan Bunda. Gambaran Makro Ekonomi Indonesia Tahun 2013: Sejenak Mengalami Perlambatan Pertumbuhan Ekonomi global yang lemah terus dibayangi oleh ketidakpastian, dengan ekonomi AS tidak melakukan percepatan pemulihan seperti yang diharapkan, meskipun terjadi peningkatan dalam produksi dan konsumsi. Perekonomian Eropa belum menunjukkan peningkatan yang signifikan. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi India dan Cina lebih rendah dari yang diharapkan, meskipun masih tinggi. Berdasarkan perkembangan tersebut, pertumbuhan ekonomi global pada 2013 diperkirakan akan mencapai 3,2%. Perlambatan global ini diperkirakan akan dirasakan juga di Indonesia, yang kami proyeksikan akan mencatat pertumbuhan PDB sekitar 5,9% pada 2013, sejalan dengan angka pertumbuhan di 1Q13 dan 2Q13 yang hanya mencapai 6,03% YoY dan 5,81% YoY. Inflasi sesuai Indeks Harga Konsumen ( IHK ) berlari cukup tinggi pada Agustus 2013, mencapai 8,8% YoY, menyusul kenaikan harga BBM bersubsidi, yang memicu Bank Indonesia untuk mengangkat suku bunga acuan menjadi 7%. Namun, pada tahun 2014, kami yakin ekonomi Indonesia akan tumbuh lebih cepat, didorong oleh konsumsi rumah tangga yang akan menerima dorongan tambahan dari kegiatan terkait Pemilu. Pada saat yang sama, ekspor diperkirakan akan tumbuh lebih tinggi sejalan dengan pemulihan ekonomi global. Tabel 2: Indikator Makroekonomi Indonesia Q13 2Q P* Pertumbuhan PDB [%, YoY] Inflasi [%, YoY] ,2 BI Rate [%] Cadangan Devisa [USD juta] Nilai Tukar [Rp/USD] 9,670 9,719 9,929 10,050 Sumber: Bank Indonesia, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Industri Makanan dan Minuman Indonesia yang Terus Tumbuh Kami percaya industri makanan dan minuman Indonesia akan terus tumbuh pada tahun Perbaikan daya beli Indonesia (pendapatan per kapita mendaki ke USD3.500 pada tahun 2012) dan pertumbuhan penduduk (saat ini total penduduk berjumlah sekitar 250 juta orang) akan mendorong pertumbuhan di industri ini dan berfungsi sebagai penyangga permintaan dari meningkatnya inflasi di Selanjutnya kami memperkirakan bahwa total penjualan di industri makanan dan minuman akan mencapai Rp760 triliun pada 2013, meningkat 6,7% YoY. 4 September 2013 Halaman ke 5 dari 15 halaman

6 Gambar 3: Total Penjualan di Industri Makanan dan Minuman P Penjualan di industri makanan dan minuman (Rp, triliun) Sumber: Gabungan Pengusaha Makanan dan Minuman Indonesia, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Industri Kelapa Sawit Tetap Tertekan di 2013 Perlambatan ekonomi global, terutama di Cina dan India, telah mempengaruhi permintaan global untuk CPO. Malaysia, salah satu produsen CPO terkemuka di dunia, memperlihatkan penurunan ekspor CPO ke Cina dan India di bulan Juni 2013 sebesar 14% YoY dan 55% YoY. Kecenderungan yang sama terlihat di Indonesia. Penurunan persediaan CPO dunia pada bulan Juni 2013 tidak cukup kuat untuk mengangkat harga CPO dunia, karena persediaan CPO diperkirakan akan naik lagi selama musim puncak produksi yang akan dimulai pada bulan September. Efek dari Akuisisi SPJ Pada November 2012, AISA mengakuisisi SPJ melalui anak perusahaannya BBP. SPJ, sebuah perusahaan yang memproduksi makanan, dapat dianggap sebagai pelopor dalam bisnis penghasil bihun jagung di dunia. Melalui akuisisi ini, kapasitas produksi bihun AISA diperkirakan akan meningkat sebesar 30% pada tahun 2013 mencapai ton/tahun. Dampak akuisisi itu sudah terasa di 1Q13, dimana pendapatan AISA dari bihun melonjak 82% menjadi Rp67.9 miliar dari hanya Rp37.3 miliar pada 1Q12 Gambar 4: Pendapatan dari Produk Bihun, 1Q12 Vs 1Q13 Rp, miliar % YoY Q12 1Q13 1Q12 1Q13 Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 September 2013 Halaman ke 6 dari 15 halaman

7 Pertumbuhan Kuat di Produk Wafer Stick dan Snack Extrusion Berkat ekspansi organik dan anorganik di akhir tahun 2011, terutama dari akuisisi produk makanan ringan TARO, pertumbuhan wafer stick dan snack extrusion melonjak signifikan pada tahun Penjualan wafer stick dan snack extrusion pada tahun 2012 mencapai ton, 151,1% lebih tinggi dari 2011 yang mencapai ton. Hal ini menyebabkan pendapatannya mencapai Rp285.8 miliar pada 2012, meningkat 356% YoY dari tahun sebelumnya. Meskipun pendapatan dari wafer stick dan snack extrusion sedikit turun di 1Q13, namun kami percaya bahwa pendapatan dari produk ini masih memiliki kemungkinan untuk melebihi pendapatan tahun 2012, karena total volume yang dijual pada periode ini sudah mencapai ton. Gambar 5: Pendapatan dari Wafer Stick dan Snack Extrusion Q13 Rp, miliar Q12 1Q13 Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Terus Berekspansi di Bisnis Kelapa Sawit Meskipun saat ini situasi di industri kelapa sawit kurang kondusif, AISA terus memperluas bisnis minyak kelapa sawit, karena CPO merupakan salah satu bahan baku yang diperlukan untuk proses produksi makanannya dan AISA berencana untuk memenuhi kebutuhan CPO-nya sendiri. Pada tahun 2010, AISA mulai membangun pabrik kelapa sawit pertamanya yang diharapkan dapat mulai beroperasi pada tahun Pabrik ini direncanakan memiliki kapasitas pengolahan TBS sekitar ton/jam, dan kami memperkirakan itu akan menghasilkan sekitar ton CPO dan ton kernel pada Selain itu, AISA berencana mengakuisisi 770 ha lahan konsesi kelapa sawit lain di tahun 2013, yang akan membuat total luas lahan perkebunannya mencapai ha. Pertumbuhan yang Menjanjikan di Bisnis Distribusi Beras Melalui anak perusahaan DP, AISA sekarang memiliki fasilitas pengolahan beras modern dengan kapasitas gabah kering ton per hari. Pabrik ini terletak di atas lahan meter persegi dengan kapasitas penyimpanan ton, yang belum sepenuhnya dimanfaatkan. AISA juga telah memasuki pasar marjin yang lebih tinggi dengan mengakuisisi 10 merk beras premium, termasuk Rojo Lele Dumbo, Istana Bangkok, Vita Beras, Desa Cianjur dan Rumah Adat, dari AMS. AISA juga saat ini memiliki silo berkapasitas besar yang menggunakan teknologi penyimpanan canggih untuk menyimpan biji-biji padi kering, dengan total kapasitas ton atau senilai dua bulan pasokan. Karena beras merupakan makanan pokok untuk sebagian besar dari 240 juta penduduk di Indonesia, kami percaya bahwa meskipun kenaikan harga akibat inflasi tinggi pada tahun 2013, permintaan untuk itu tidak akan menurun secara signifikan. Oleh karenanya, AISA terus meningkatkan pasokan dengan mengembangkan dua pabrik beras di Jawa Barat dan Jawa Tengah dengan total investasi Rp369,5 miliar pada Pada 1Q13, pendapatan dari produksi beras 4 September 2013 Halaman ke 7 dari 15 halaman

8 terus mendukung pertumbuhan pendapatan AISA, ditunjukkan dengan kenaikan 73% YoY menjadi Rp558,4 miliar Gambar 6: Pendapatan dari Produksi Beras, Q13 Rp, miliar 1, , , , , , Q12 1Q Q12 1Q13 Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Menerima Berbagai Penghargaan di Tahun 2012 Sebagai pengakuan terhadap kinerjanya, AISA menerima beberapa penghargaan pada tahun Kementerian Koordinator Perekonomian Indonesia menyatakan AISA sebagai salah satu perusahaan yang mampu melaksanakan program MP3EI (Masterplan Percepatan dan Perluasan Pembangunan Ekonomi Indonesia) Pemerintah. Dua produknya, TARO dan MIE KREMEZZ, juga diakui menjadi salah merk terbaik dengan diterimanya penghargaan Best Brands tahun 2012 versi Majalah SWA. Asiamoney juga menobatkan AISA di Perusahaan Best Small Cap Indonesia pada tahun Pada akhir 2012, AISA juga memenangkan penghargaan Best Corporate Transformation Indonesia dari Majalah SWA Menarik Bagi Investor Luar Negeri Pada Juli 2013, beberapa pemegang saham AISA setuju untuk menjual sahamnya kepada Kohlberg Kravis Roberts & Co LP ( KKR ), sebuah perusahaan private equity Amerika yang melakukan investasi pertama di Indonesia melalui AISA. KKR diharapkan untuk membeli sekitar 9,5% saham AISA. Transaksi ini menunjukkan bahwa AISA sangat menarik bagi investor asing, seiring rencana AISA untuk meningkatkan ekspor sebesar 10% pada tahun 2015 dan rencana Perusahaan untuk terus melanjutkan tren pertumbuhannya. Di masa lalu, KKR memiliki sejarah dengan kemampuannya untuk memberikan manfaat bagi pemegang saham, seperti apa yang terjadi dengan RJR Nabisco - produsen produk makanan terkemuka di Amerika Serikat dengan merek terkenal terkenal seperti Oreo Cookies, Ritz Crackers, dll, dengan memberikan fleksibilitas keuangan untuk RJR Nabisco. KEUANGAN Pertumbuhan yang Kuat Tetap Terjaga Pendapatan kotor AISA pada tahun 2012 menunjukkan peningkatan yang signifikan, yaitu 58% YoY. Ini merupakan kelanjutan dari pertumbuhan di tahun 2011 yang mencatat pertumbuhan signifikan sebesar 151% YoY. Tren pertumbuhan yang kuat ini tetap terjaga di 1Q13, dengan pendapatan kotor meningkat sebesar 46% YoY menjadi Rp872.2 miliar. Pertumbuhan yang kuat di 1Q13 tersebut didukung oleh peningkatan penjualan dari bisnis kelapa sawit (77,8% YoY) dan beras (72,5% YoY) 4 September 2013 Halaman ke 8 dari 15 halaman

9 Gambar 7: Pendapatan Kotor AISA Rp, miliar 3, , , , , , , Q12 1Q13 Pendapatan dari bisnis kelapa sawit (Rp, miliar) Pendapatan dari produksi makanan (Rp, miliar) Pendapatan dari produksi beras (Rp, miliar) Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Mengelola Utang Berbunganya Kami percaya bahwa AISA mampu mengelola jumlah utang berbunganya, seperti ditunjukkan oleh tren penurunannya di periode Q13. Total utang berbunga AISA per Desember 2011 adalah Rp1,6 triliun, dan turun menjadi Rp1,56 triliun pada 2012 dan semakin turun ke Rp1,44 triliun pada 1Q13. Kemampuan AISA untuk menurunkan utang berbunga-nya selama periode ekspansi menunjukkan kemampuan AISA dalam menjaga kualitas permodalannya. Gambar 8: Aset, Ekuitas dan Utang Berbunga AISA, Q13 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,868 3,931 3,590 2,033 2,109 1,833 1,602 1,560 1, Q13 Aset (Rp, miliar) Ekuitas (Rp, miliar) Utang berbunga (Rp, miliar) Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Marjin dalam Tekanan Meskipun AISA memasuki segmen produk dengan marjin yang lebih tinggi pada tahun 2013, dengan dijualnya makanan ringan TARO dan biskuit Growie, mereka tidak dapat dengan cepat mengangkat marjin AISA. Kenaikan upah minimum dan biaya transportasi menekan marjin AISA. Biaya tenaga kerja langsung untuk pembuatan makanan naik menjadi Rp13,1 miliar pada 1Q13, dari hanya Rp4,6 miliar pada 1Q12. Biaya transportasi juga naik hampir tiga kali lipat Rp21,1 miliar di 1Q13 dari hanya Rp7.2 miliar tahun sebelumnya sebagai akibat dari kegiatan usaha yang meningkat. 4 September 2013 Halaman ke 9 dari 15 halaman

10 Gambar 9: Biaya Transportasi & Tenaga Kerja Langsung Untuk Pengolahan Makanan Gambar 10: Marjin AISA, 2012 vs 1Q % 20.0% 15.0% 22.0% 16.7% 21.3% 14.2% % 5.0% 9.2% 8.8% 0 1Q12 1Q13 Biaya tenaga kerja langsung untuk pengolahan makanan (Rp, miliar) Biaya transportasi (Rp, miliar) 0.0% Q13 Marjin laba kotor (%) Marjin laba operasional (%) Marjin laba bersih (%) Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Meskipun bahan baku impor merupakan sebagian kecil dari proses manufaktur makanan AISA, namun AISA tetap harus berhati-hati tentang depresiasi rupiah, yang telah melemah dari Rp9.795/USD pada tanggal 1 Januari 2013 hingga menjadi Rp10.409/USD per tanggal 15 Agustus 2013, untuk menjaga stabilitas margin. Gambar 11: Nilai Tukar Rp/USD Nilai Tukar Rp/USD Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Marjin Tetap Kompetitif Meskipun AISA terlihat mengalami penurunan marjin di 1Q13, namun marjin mereka masih kompetitif dibandingkan dengan perusahaan sejenis. Marjin laba kotor, laba usaha dan margin laba bersih AISA di 1Q13 adalah 21,3%, 14,2% dan 8,8%. Hanya marjin laba kotor AISA yang terlihat dibawah margin laba kotor rata-rata perusahaan sejenis, sedangkan marjin laba operasional dan marjin laba bersih mengungguli rata-rata perusahaan sejenis. Gambar 12: Perbandingan Marjin, 1Q % 25.0% 20.0% 21.3% 24.7% 24.6% 18.5% 22.6% 15.0% 10.0% 5.0% 14.2% 8.8% 9.9% 5.7% 12.6% 13.0% 8.2% 8.4% 11.8% 7.5% 0.0% AISA INDF MYOR STTP Average Marjin laba kotor (%) Marjin laba usaha (%) Marjin laba bersih (%) Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 September 2013 Halaman ke 10 dari 15 halaman

11 ANALISA SWOT Tabel 3: Analisa SWOT Kekuatan (Strength) Berpengalaman di bisnis consumer food. Memiliki produk dengan marjin tinggi. Jaringan distribusi yang luas dengan 60 distributor. Diakui secara internasional. Telah memiliki sumber daya untuk kelangsungan operasinya. Peluang (Opportunity) Kelemahan (Weakness) Gangguan pada supply bahan baku, terutama tepung, akan berdampak pada produksinya. Memiliki eksposur nilai tukar, walaupun kecil. Produk makanan dapat terkontaminasi dan basi. Ancaman (Threat) Pertumbuhan ekonomi yang lebih baik di tahun Populasi yang besar dan tingkat pendapatan disposable income yang meningkat. Memproduksi bahan pokok yang lebih kuat terhadap inflasi. Nilai tukar Rupiah yang terus melemah. Peningkatan jumlah produk impor untuk consumer food. Pelemahan harga CPO yang semakin lama. 4 September 2013 Halaman ke 11 dari 15 halaman

12 TARGET HARGA PENILAIAN Metodologi Penilaian Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 4 September 2013, menggunakan laporan keuangan AISA per tanggal 31 Maret 2013 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 10,87% dan Cost of Equity sebesar 11,38% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 4: Asumsi Risk free rate [%]* 8,76 Risk premium [%]* 2,91 Beta [x]** 0,90 Cost of Equity [%] 11,38 Marginal tax rate [%] 25,0 Debt to Equity Ratio 0,7 WACC [%] 10,87 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing * Per tanggal 4 September 2013 ** Berdasarkan laporan PEFINDO s Beta Saham tanggal 4 September 2013 Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 4 September 2013 adalah sebagai berikut: Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 10,87% adalah sebesar Rp1.513 IDR1.711 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (P/E 19,8X dan P/BV 2,9X) adalah Rp2.118 Rp2.164 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCf dan 30% untuk metode GCM. Berdasarkan perhitungan di atas, maka Target Harga Saham AISA untuk 12 bulan adalah Rp1.690 Rp1.850 per saham. Tabel 5: Ringkasan Penilaian Metode DCF Konservatif Moderat Optimis PV of Free Cash Flows [Rp miliar] Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Asset [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (1.441) (1.441) (1.441) Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 September 2013 Halaman ke 12 dari 15 halaman

13 Tabel 6: Perbandingan GCM AISA INDF MYOR CEKA STTP Rata-rata Penilaian, 4 September 2013 P/E [x] 14,8 15,8 27,2 n,a 21,5 19,8 P/BV [x] 1,9 2,4 6,5 0,7 3,2 2,9 Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 7: Ringkasan Penilaian Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [Rp] Est. BV/share [Rp] Value [Rp] P/E 19, P/BV 2, Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 8: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF GCM Rata-rata Batas atas Batas bawah Bobot 70% 30% Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: harga rata-rata dibulatkan sesuai dengan harga fraksional yang berlaku di BEI 4 September 2013 Halaman ke 13 dari 15 halaman

14 %, ROA, ROE x, Assets Turnover P/E P/BV Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk Tabel 9: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian (Rp miliar) P 2014P Pendapatan Harga Pokok Penjualan (521) (1.330) (2.142) (2.963) (3.559) Laba Kotor Beban Operasi (58) (114) (185) (232) (278) Laba Operasi Pendapatan (Beban lain-lain) (32) (123) (96) (119) (171) Laba Sebelum Pajak Pajak (15) (35) (71) (110) (124) Laba Bersih Gambar 13: P/E dan P/BV Historis P/E P/BV Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 14: ROA, ROE dan Total Asset Turnover Tabel 10: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian (Rp miliar) P 2014P Aset Kas dan Setara Kas Piutang Usaha Persediaan Aset Lancar Lainnya Aset Tetap Tanaman Aset Lancar Lainnya Total aset Liabilitas Hutang Usaha Pinjaman Jk. Pendek Kewajiban Jk. Pendek Lainnya Pinjaman Jk. Panjang Pinjaman Jk. Panjang Lainnya Total liabilitas Total ekuitas Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Rasio Penting Pertumbuhan [%] P 2014P Penjualan 32,3 148,5 56,8 36,6 20,0 Laba Operasi 22,5 144,9 36,5 32,7 19,3 Laba bersih 100,8 67,3 66,4 48,0 15,1 Profitabilitas [%] ROA ROE Assets Turnover Marjin Laba Kotor 26,1 24,1 22,0 21,0 20,9 Marjin Laba Operasi Marjin Laba Bersih 17,8 17,6 15,3 14,9 14,8 10,8 7,2 7,7 8,3 8,0 ROA 3,9 3,5 6,6 6,5 6,1 ROE 12,9 6,9 12,5 14,5 14,3 Solvabilitas [x] Debt to equity 2,3 1,0 0,9 1,2 1,3 Debt to asset 0,7 0,5 0,5 0,5 0,6 Likuiditas [x] Rasio Lancar 1,3 1,9 1,3 1,4 1,6 Rasio Cepat 0,3 1,2 0,5 0,6 0,8 Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 4 September 2013 Halaman ke 14 dari 15 halaman

15 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terja di akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemu ngkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tuka r mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang - undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing kep ada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil lap oran ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp ,- dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 4 September 2013 Halaman ke 15 dari 15 halaman