Tunas Baru Lampung, Tbk

Transkripsi

1 Equity Valuation Tunas Baru Lampung, Tbk Laporan Kedua 1 Juni 2015 Target Harga Terendah Tertinggi Agribisnis Kinerja Saham Tahun yang Manis Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Informasi Saham Kode saham Rp TBLA Harga saham 28 Mei Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 815 Harga Terendah 52 minggu terakhir 470 Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar) Penilaian Saham Sebelumnya Saat Ini Terendah Terendah Market Value Added & Market Risk Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Pemegang Saham (%) PT Budi Delta Swakarya 27,80 PT Sungai Budi 26,49 Widarto 0,04 Santoso Winata 0,04 Publik (dibawah 5% kepemilikan) 45,63 Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) info-equityindexvaluation@pefindo-consulting.co.id halaman akhir merupakan bagian PT Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) mengukir sejarahnya sejak tahun 1973, saat pertama kali didirikan. TBLA aktif dalam industri agribisnis, terutama perkebunan kelapa sawit dan produk turunannya, tebu dan produksi gula rafinasi, termasuk perkebunan nanas. TBLA merupakan bagian dari grup Sungai Budi, salah satu perusahaan pelopor agribisnis. Saat ini, TBLA memiliki hektar ( ha ) area perkebunan berlokasi di Lampung, Sumatera Selatan dan Kalimantan Barat. TBLA mendistribusikan produknya ke luar dan dalam negeri. Salah satu produknya yang terkenal di dalam negeri adalah minyak goreng Rose Brand. Untuk mempertahankan pertumbuhannya di masa datang, TBLA telah menambah jumlah area tertanamnya (menjadi ha, per September 2014) di Kalimantan Barat, membangun pabrik pengolahan gula di Terbanggi Lampung, pabrik pengolahan kelapa sawit di Surabaya dan Lampung, membangun pabrik biodiesel baru di Lampung, dan memperluas area tebu di Lampung. Halaman 1 dari 11

2 PARAMETER INVESTASI Penyesuaian Target Harga Kami membuat beberapa penyesuaian untuk proyeksi kami sebelumnya, dan menyesuaikan target harga kami menjadi Rp1.065 Rp1.250 per saham, berdasarkan pertimbangan sebagai berikut: Permintaan CPO global dan domestik masih ada. Meskipun harga jual rata-rata CPO global menurun, kami melihat bahwa permintaan global untuk CPO Indonesia masih ada. Persediaan yang menipis di Tiongkok selama 1Q2015, akan menyebabkan permintaan yang signifikan dari CPO Indonesia di kuartal berikutnya. Sementara India terus menunjukkan tren peningkatan permintaan CPO Indonesia. Di dalam negeri, peraturan baru untuk meningkatkan kandungan minyak nabati pada biodiesel, secara signifikan mempengaruhi produksi. Dari 0,4 juta kilo liter ("KL") biodiesel di tahun 2011, meningkat menjadi 2,9 juta KL per September 2014, yang diterjemahkan menjadi sekitar 10 miliar KL produksi CPO, naik dari sekitar 6,5 miliar KL pada tahun Merasakan efek dari pabrik gula baru. Setelah pabrik penyulingan gula baru selesai dibangun pada akhir tahun 2013, pendapatan TBLA dari bisnis pengolahan gula melonjak secara signifikan. Volume penjualan gula rafinasi pada tahun 2014 adalah ton, jauh lebih tinggi dari tahun 2013 (hanya ton). Ke depan, kami melihat bahwa bisnis dari pengolahan gula akan memberikan kontribusi yang lebih tinggi untuk pendapatan TBLA, karena mereka baru tahun pertama memproduksi dari pabrik gula baru. Kinerja yang luar biasa. Kami melihat bahwa kinerja TBLA sangat mengagumkan di Pendapatan melonjak 71% yoy atau mencapai Rp3,7 triliun, didukung pertumbuhan yang kuat dari bisnis pengolahan gula. Penurunan rugi bersih transaksi mata uang asing menciptakan peningkatan laba sebelum pajak sebesar 373% yoy, atau sebesar Rp562 miliar. Di masa depan, kami melihat bahwa TBLA akan terus membukukan peningkatan pendapatan, terutama dari bisnis pengolahan gula, seiring dioperasikannya pabrik penyulingan gula baru secara bertahap hingga mencapai pemanfaatan yang optimal. Perubahan asumsi risk-free rate, equity premium, dan beta menjadi 8,19%, 2,22%, dan 0,60x. Prospek Usaha Kami melihat bahwa permintaan global untuk CPO Indonesia masih ada, karena CPO merupakan komoditas yang tetap dibutuhkan oleh masyarakat. Peningkatan populasi dan masyarakat kelas menengah juga menciptakan permintaan yang stabil akan CPO Indonesia. Di dalam negeri, berlakunya peraturan peningkatan kandungan minyak nabati dalam bahan bakar biodiesel, membuat permintaan CPO stabil. Sementara di bisnis gula, kesenjangan yang lebar antara permintaan dan penawaran gula rafinasi, seperti ditunjukkan dengan seberapa cepat kuota impor gula mentah terpenuhi pada tahun 2014, membuat prospek bisnis ini masih cerah. Mengingat ini, kami melihat bahwa prospek TBLA, sebagai perusahaan yang aktif dalam bisnis ini tetap optimis. Sebagai hasilnya, kami memperkirakan bahwa pendapatan TBLA akan tumbuh minimal 11,5% CAGR selama periode tahun Tabel 1: Ringkasan Kinerja P 2016P Pendapatan [Rp miliar] Laba Sebelum Pajak [Rp miliar] Laba Bersih [Rp miliar] EPS [Rp] Pertumbuhan EPS [%] (42) (65) P/E [x] 10,8 29,8 9,3 5,2* 4,3* PBV [x] 1,5 1,4 1,6 1,0* 0,8* Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: *) Berdasarkan harga saham tanggal 29 Mei 2015 Rp560/saham 01 Juni 2015 Halaman 2 dari 11

3 MAKROEKONOMI DAN INDUSTRI Overview Ekonomi Indonesia Tahun 2015: Diekspektasikan Tumbuh Lebih Kencang Pada tahun 2015, kami mengekspektasikan tingkat pertumbuhan ekonomi untuk berada di kisaran 5,3% -5,7%, ditopang oleh konsumsi swasta meningkat, inflasi yang terkendali dan tingkat suku bunga yang stabil. Sejauh ini, tekanan inflasi yang relatif rendah selama 1Q2015 telah membuat daya beli masyarakat stabil, digambarkan oleh Indeks Keyakinan Konsumen yang relatif stabil selama Februari Belanja Pemerintah yang cukup besar, dengan ekspansi APBN-nya juga akan berperan sebagai katalis yang dapat mendorong ekonomi lebih cepat tahun ini. Investasi sektor swasta diekspektasikan baru dapat mendorong ekonomi di akhir tahun setelah terlihat prospek ekonomi dan politik yang lebih jelas dan pemerintah akan mampu mengeluarkan dan memberlakukan peraturan yang lebih kondusif, serta menyelesaikan hambatan di sektor logistik dan infrastruktur untuk memacu investasi sektor swasta. Realisasi investasi di 1Q2014 adalah Rp106,6 triliun, sementara realisasi investasi diharapkan 1Q2015 adalah Rp115 triliun. Namun, kami harus mencatat bahwa keadaan defisit transaksi berjalan dan volatilitas Rupiah merupakan faktor risiko utama untuk pencapaian pertumbuhan ekonomi yang lebih cepat tahun ini Gambar 1: Realisasi Investasi 1Q2014 1Q2015 Sumber : Badan Koordinasi Penanaman Modal, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Permintaan Gula Rafinasi Tetap Tinggi Untuk melindungi petani tebu dalam negeri, Pemerintah Indonesia telah membatasi impor gula mentah, dengan memberlakukan maksimal kuota. Namun, kami memperkirakan bahwa kuota tersebut tidak akan berpengaruh, karena permintaan, terutama untuk gula industri, hanya dapat dipenuhi dengan mengimpor gula mentah untuk kemudian diperhalus di dalam negeri. Pada tahun 2014, kuota maksimum untuk gula mentah yang diimpor adalah 2,8 juta MT, tapi sampai November 2014 sudah mencapai 2,7 juta MT, menggambarkan permintaan yang besar dari pasar domestik. Oleh karenanya, volume gula mentah yang masuk ke pasar domestik cukup besar. 01 Juni 2015 Halaman 3 dari 11

4 Gambar 2: Kutoa Impor Gula Mentah dan Realisasinya Sumber: Kementrian Perdagangan, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Permintaan Global Untuk Minyak Kelapa Sawit Indonesia Masih Akan Ada Kami memperkirakan bahwa permintaan global untuk minyak kelapa sawit mentah Indonesia tetap solid di masa depan. Hal ini didasarkan pada fakta bahwa Tiongkok telah menurunkan permintaan di 1Q2015, yang diekspektasikan akan mengakibatkan lonjakan permintaan pada kuartal berikutnya di tahun 2015, setelah persediaan mereka habis. Selain itu, budaya India, terutama makanan tradisional yang memerlukan banyak minyak goreng, serta populasi kelas menengah yang terus tumbuh, dapat mempertahankan dan menjaga permintaan minyak sawit mentah dari Indonesia. Gambar 3: Impor CPO Tiongkok Gambar 4: Impor CPO India Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Biodiesel adalah The Next Best Thing Seiring peraturan baru yang dikeluarkan Pemerintah Indonesia untuk meningkatkan kandungan minyak nabati pada biodiesel, maka hal ini berakibat sangat signifikan bagi industri kelapa sawit didalam negeri. Produksi biodiesel yang melompat secara signifikan, dari 0,4 juta KL biodiesel di tahun 2009 menjadi 2,9 juta KL pada tahun 2014 (per September 2014), yang berdampak ignifikan terhadap produksi minyak sawit mentah Indonesia sejak tahun Juni 2015 Halaman 4 dari 11

5 Gambar 5: Produksi CPO Indonesia Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing BISNIS Kontribusi yang Kuat dari Bisnis Gula Selama periode tahun 2014, kami melihat bahwa bisnis gula TBLA telah berubah menjadi "bisnis yang manis", dengan kontribusi 14,5% (termasuk pendapatan dari tebu). Kontribusi semacam itu jauh lebih tinggi dari tahun 2013 yaitu 3,1%. Pertumbuhan tersebut terutama disebabkan bisnis pengolahan gula, yang baru dimulai pada akhir tahun 2013 (mengimpor gula mentah dan kemudian memprosesnya lebih lanjut menjadi gula halus), setelah pembangunan pabrik penyulingan gula baru telah selesai. Volume penjualan gula rafinasi pada 2014 adalah ton, sementara pada tahun 2013 hanya ton. Ke depan, kami percaya bahwa TBLA akan mampu memproduksi gula mentah sendiri, karena perusahaan kini menanam lebih banyak tanaman tebu untuk memenuhi kebutuhan mereka. Pada 1Q2015, kontribusi dari bisnis gula sedikit turun menjadi 9,3%. Tetapi hal itu dapat dimengerti karena tanaman tebu belum panen pada periode tersebut. Kami percaya, kontribusi pendapatan dari bisnis gula akan lebih tinggi pada tahun 2015, karena TBLA sekarang dalam proses konversi areal perkebunan kelapa sawit yang tua ke areal tebu. Gambar 6: Breakdown Pendapatan TBLA per Produk Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk, PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing 01 Juni 2015 Halaman 5 dari 11

6 Dipicu oleh Peningkatan Produksi Tandan Buah Segar Kami melihat bahwa peningkatan penjualan untuk produk minyak kelapa sawit dan produk hilir terkait lainnya, terutama dikarenakan peningkatan produksi internal dan eksternal tandan buah segar TBLA. Produksi tandan buah segar dari petani inti dan plasma TBLA pada tahun 2014 mencapai ton lebih tinggi dibandingkan tahun 2013 ( ton), sedangkan dari pihak eksternal secara signifikan meningkat dari ton pada tahun 2013 menjadi ton pada tahun Hal ini memicu peningkatan jumlah volume penjualan CPO dan minyak goreng pada tahun Namun, kami juga melihat bahwa jika TBLA terus membeli sejumlah besar tandan buah segar dari pihak ketiga, maka hal itu akan menekan margin TBLA di masa depan. Gambar 7: Produksi Tandan Buah Segar Gambar 8: Volume Penjualan Minyak Kelapa Sawit dan Minyak Goreng Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk, PEFINDO Riset & Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Menjaga Keinginan Berekspansi Pada tahun 2013, kami melihat bahwa TBLA telah melakukan beberapa ekspansi, yaitu memulai pembangunan pabrik CPO keempat di Banyuasin - Sumatera Selatan, memperbesar kapasitas dermaga laut di Way Lunik - Lampung, dan menyelesaikan pembangunan pabrik gula baru. Pada tahun 2014, kami melihat bahwa TBLA masih mempertahankan keinginannya untuk ekspansi. Hal ini ditunjukkan dengan beberapa aktivitas ekspansi, seperti: 1. Perluasan area tertanam kelapa sawit di Pontianak menjadi +/- 6,000 ha, per September Dua lini produksi penyulingan minyak goreng dengan masing-masing kapasitas ton minyak kelapa sawit/hari di Lampung dan Surabaya. 3. Membangun pabrik biodiesel dengan kapasitas produksi ton biodiesel/hari di Way Lunik Lampung. 4. Penambahan area tertanam untuk tebu di Lampung, dengan total area ha. KEUANGAN Tahun yang Manis Kami melihat bahwa tahun 2014 merupakan tahun yang manis bagi TBLA. Pendapatan melonjak 71% yoy, atau dari Rp3,7 triliun pada tahun 2013 menjadi Rp6,3 triliun di tahun 2014, didukung oleh naiknya penjualan minyak kelapa sawit dan produk hilir terkait lainnya, serta dari produk gula rafinasi dan produk sampingannya. Meningkatnya volume penjualan dan rata-rata harga jual (naik 01 Juni 2015 Halaman 6 dari 11

7 39% yoy) merupakan faktor utama pertumbuhan tersebut. Laba sebelum pajak tumbuh dengan kuat sebesar 372% yoy, atau mencapai Rp562 miliar, didukung oleh turunnya rugi bersih akibat nilai tukar. Oleh karenanya, laba bersih TBLA naik sebesar 404% yoy, atau mencapai Rp437 miliar pada tahun 2014, lompatan yang cukup signifikan dari Rp87 miliar pada periode tahun Untuk top line, semakin baik di 1Q2015 dimana pendapatan naik menjadi Rp1,3 triliun, naik dari Rp1,16 triliun selama 1Q2014. Namun, di bottom line TBLA terpapar oleh rugi selisih kurs, yang membuat laba bersih turun menjadi Rp91,3 miliar dari Rp131,92 miliar selama 1Q2014. Gambar 9: Highlights Laporan Laba Rugi TBLA Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk., PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Peningkatan Ekuitas Untuk Ekspansi Kami mencatat bahwa TBLA telah berhasil mendapatkan persetujuan untuk menambah modal tanpa HMETD (Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu) berdasarkan Rapat Pemegang Saham Luar Biasa yang diselenggarakan pada tanggal 7 November TBLA menerbitkan 400 juta saham baru dengan nilai nominal Rp125/saham dengan exercise price Rp714/saham. Dengan aksi ini ditambah lompatan signifikan dari laba bersih, total ekuitas TBLA naik menjadi Rp2,46 triliun pada tahun 2014, lebih baik dari Rp1,80 triliun pada tahun Akibatnya rasio utang bersih terhadap ekuitas TBLA membaik menjadi 1,08x ditahun 2014, lebih baik dari 1,36x pada tahun Oleh karenanya, kami percaya bahwa kondisi keuangan TBLA adalah sehat, dan memiliki lebih banyak ruang untuk penambahan utang yang dapat digunakan untuk membiayai kebutuhan belanja modal mereka. Gambar 10: Ekuitas dan Rasio Utang Berbunga Terhadap Ekuitas TBLA Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk., Bloomberg, PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing 01 Juni 2015 Halaman 7 dari 11

8 TARGET HARGA PENILAIAN Metodologi Penilaian Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham per tanggal 29 Mei 2015, menggunakan laporan keuangan TBLA per tanggal 31 Maret 2015 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 9,46% dan Cost of Equity sebesar 9,53% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 2: Asumsi Risk free rate [%]* 8,19 Risk premium [%]* 2,22 Beta [x]** 0,60 Cost of Equity [%] 9,53 Marginal Tax Rate 25,00 Debt to Equity Ratio 0,82 WACC 9,46 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 29 Mei, 2015 **Laporan PEFINDO Beta Saham tanggal 28 Mei 2015 Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 29 Mei 2015 adalah sebagai berikut: Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 9,46% adalah sebesar Rp940 Rp1.096 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 2,50X dan P/E 14,80X) adalah Rp1.363 Rp1.603 per saham. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk metode GCM. Berdasarkan perhitungan di atas, maka Target Harga Saham TBLA untuk 12 bulan adalah Rp1.065 Rp1.250 per saham. Tabel 3: Ringkasan Penilaian Metode DCF Konservatif Moderat Agresif PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Assets [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (3.304) (3.304) (3.304) Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing 01 Juni 2015 Halaman 8 dari 11

9 Tabel 4: Perbandingan GCM TBLA SMAR AALI Rata-rata Penilaian, 29 Mei 2015 P/E [x] 7,20 15,80 21,30 14,80 P/BV [x] 1,20 2,90 3,40 2,50 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 5: Ringkasan Penilaian Metode GCM Multiples (x) Est. EPS (IDR) Est. BV/Share (IDR) Value (IDR) P/BV 2, P/E 14, Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 6: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF GCM Rata-rata Batas atas Batas bawah Bobot 70% 30% Sumber: Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing 01 Juni 2015 Halaman 9 dari 11

10 Tabel 7: Laporan Laba Rugi Konsolidasian Gambar 11: P/E dan P/BV Historis (Rp miliar) P 2016P Penjualan Harga Pokok Penjualan (2.778) (2.756) (5.045) (5.114) (5.612) Laba Kotor Beban Operasi (717) (831) (730) (796) (898) Laba Sebelum Pajak Pajak (67) (33) (126) (195) (232) Laba Bersih Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk., PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 8: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian (Rp miliar) P 2016P Aset Aset Lancar Kas dan Setara Kas Piutang Usaha Persediaan ,033 1,337 Aset Lancar Lainnya ,018 Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk., PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 12: ROA, ROE dan TAT Historis Total Aset Lancar Tanaman Aset Tetap 2,318 2,543 2,860 3,524 3,308 1,042 1,195 1,402 1,609 2,050 1,750 2,321 2,844 2,321 2,844 Aset Lainnya Total Aset 5,198 6,212 7,328 7,613 8,386 Liabilitas Hutang Usaha Pinjaman Jk. Pendek Kewajiban Jk. Pendek Lainnya Pinjaman Jk. Panjang Pinjaman Jk. Panjang Lainnya 1,111 2,010 2,183 2,227 2, ,804 1,961 2,049 1,581 1, Total Liabilitas 3,438 4,414 4,864 4,735 5,016 Total Ekuitas 1,759 1,798 2,464 2,878 3,370 Source: PT Tunas Baru Lampung Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Tunas Baru Lampung Tbk., PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 9: Rasio Penting Rasio P 2016P Pertumbuhan (%) Pendapatan 2,0 (2,6) 71,0 5,6 11,2 Laba sebelum pajak (42,4) (61,7) 372,3 38,8 19,1 Laba bersih (42,3) (65,1) 413,6 33,8 19,1 Profitabilitas (%) Marjin laba kotor 27,0 25,6 20,4 23,6 24,6 Marjin laba sebelum pajak 8,2 3,2 8,9 11,7 12,5 Marjin laba bersih 6,3 2,3 6,8 8,7 9,3 ROA 4,6 1,4 5,9 7,6 8,2 ROE 13,7 4,7 17,6 20,2 20,5 Solvabilitas (%) Debt to Equity 2,0 2,5 2,0 1,6 1,5 Interest Bearing Debt to Equity 1,2 1,7 1,4 1,0 0,9 Debt to Asset 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 Sumber : PT Tunas Baru Lampung Tbk., Estimasi PEFINDO Riset & Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing 01 Juni 2015 Halaman 10 dari 11

11 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PT Pefindo Riset Konsultasi (PRK) atau PEFINDO Research and Consulting bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PRK yang berhubungan dengan cakupan Jasa kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PRK dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PRK akan menerima imbalan dari Perseroan dan Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PT PEFINDO Riset Konsultasi - Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 01 Juni 2015 Halaman 11 dari 11