ANALISIS KAUSALITAS KEPUTUSAN INVESTASI, PEMBIAYAAN DAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN ASURANSI

Transkripsi

1 hal: ANALISIS KAUSALITAS KEPUTUSAN INVESTASI, PEMBIAYAAN DAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN ASURANSI Sursno Fakulas Ekono Unversas Isla Indonesa Yuana Alunus Progra Magser Manageen Unversas Isla Indonesa Absrac The sudy as a analyzng he causal relaonshp of decson-akng concernng nvesen, fnancng fro reaned earnng and dvdend of nsurance corporaons a Jakara Sock Exchange. The raonale of choosng hs subjec because of unque facor fro ndusry and he endency of nsurance ndusres as a large busness, whch reach he world n he fuure. Resul of hs research s expeced o gve npu for Insurance Corporaons Manageen o be wser n deernng he nvesen of decson akng, fnancng fro reaned earnng and dvdend, especally n dvdend payen and he hold prof ncreasng n fnancng paerns. The research resul on he causaly aong he ree varables ndcaes ha nsurance corporaons n Jakara Sock Exchange are whn he fs heory Mller and Modglan he sad he decson of dvdend no nfluence o value of corporaon and also capal expense. The causaly beween decson-akng concernng nvesen, fnancng fro reaned earnng and dvdend s no always absolue for he research ade on hoogen arkes relavely. PENDAHULUAN Kepuusan sraeg anajeen keuangan yang ak dapa dabakan alah asalah bagaana phak anajeen engabl kepuusan unuk nvesas, dvden dan pebayaan, yang erka era dengan opalsas nla dan perubuhan perusahaan. Masalah ersebu pada uunya ddeka dengan enggunakan analss kuanaf engena srukur keuangan elalu pendekaan ekonoerk yang enyangku hubungan kausalas anara kepuusan nvesas, devden dan pebayaan perusahaan. Meskpun pendekaan kualaf engena analss perlaku (Behavoral Analyss) erhadap perlaku pengablan kepuusan anajeral perusahaan penng unuk dlakukan, naun dala penelan n, karena keerbaasan waku pendekaan ersebu dak dlakukan, dan dbaas hanya pada aspek kuanaf elalu analss ekonoerk unuk engeahu hubungan kausalas anara kepuusan nvesas, dvden dan pebayaan pada perusahaan asurans yang lsng d Bursa Efek Jakara. JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 85

2 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : Jacob dan Pe (1989) engaakan: Maxzaon of value by choce of nvesen, fnancng, and devden decsons of how hose decsons pac upon expeced fuure cash flow, rsk, and hus he equlbru expeced reurn. Pendapa n enekankan bahwa aksalsas nla perusahaan berganung pada plhan berbaga kepuusan engena nvesas, pebayaan, dan dvden yang erupakan fungs bagaana kepuusan berdapak pada harapan arus kas asa depan, resko, dan kesebangan harapan pengebalan (expeced reurn) dar baya aau odal yang dkeluarkan. Weson dan Brgha (1994) engaakan bahwa kebjakan devden yang opal (opal dvden polcy), yau kebjakan dvden yang enekankan kesebangan anara devden saa n (curren) dan perubuhan pada asa endaang (fuure growh) sehngga eaksukan harga saha perusahaan. Dekan pula penelan yang dlakukan oleh Mukherjee dan Mboja (1994) elalu sud nforas aser enyaakan bahwa kepuusan nvesas sebuah perusahaan berganung pada kepuusan dvden dan pebayaan perusahaan. Penelan n ddasarkan pada dua pandangan eor kebjakan devden yang salng berenangan. Keduanya berkaan dengan kepuusan nvesas. Teor yang peraa dkuandangkan oleh Mller dan Modglan (1958, dala bukunya Suad Husnan, 1992) yang enyaakan bahwa kebjakan devden perusahaan dak ada pengaruhnya erhadap nla perusahaan aupun baya odal, eor n dkenal sebaga eor kedak relevanan devden (dvdend rrelevance heory). (Sursno, 1996). Sedangkan eor kedua dnyaakan oleh Gordon (1963) yang enyaakan bahwa kebjakan devden berpengaruh erhadap nla perusahaan, eap resko devden dak sebesar rsko kenakan nla odal sehngga suau perusahaan dapa eneapkan suau raso pebagan dvden yang ngg dan enawarkan hasl dvden yang ngg guna enukan baya odalnya. Pendapa n bag Mller dan Modglan sebaga kekelruan brd n he hand, yang sewaku-waku dapa erbang. Naun yang perlu dperbangkan adalah asus-asus yang dlakukan oleh Mller dan Modglan dengan alasan eor yang erkendal (anageable), yau: (1) Tdak erdapa pajak prbad dan pajak perusahaan; (2) Tdak erdapa baya es aas jual bel saha; (3) Tdak adanya pengaruh leverage keuangan erhadap baya odal; (4) Invesor dan anajer epunya nforas yang saa enang prospek perusahaan; (5) Dsrbus pendapaan dan d anara dvden dan laba yang dahan dak epunya pengaruh erhadap baya ekuas perusahaan. Apakah asus asus u epa dan dapa dlaksanakan dala kenyaaan praks? Dsnlah perdebaan akades dar dua eor d aas. Selan kedua eor d aas, juga penelan yang dlakukan oleh Mukherjee & Mboja (1994) 86 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

3 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden METODE PENELITIAN dan Made Sudara (1997) yang enyeldk hubungan kausalas anara kepuusan dvden, nvesas, dan pebayaan pada perusahaan anufacur. Dana hasl penelan sebelunya engandung unsur keleahan dengan dak dapa djelaskannya jens nvesas dan jens pebayaan apa yang berpengaruh erhadap kebjakan ersebu, sehngga dar hasl yang dperoleh ash ungkn erjad kesalahan penafsran erhadap jens varabel yang epengaruh kega kebjakan ersebu. Meandang penngnya jens varabel ersebu dasukkan dala penelan unuk enguj hubungan anar kega kebjakan ersebu, aka pada varabel bebas penelan n akan dbahas seap jensnya. Jens nvesas akan dbag enjad nvesas rel dan nvesas fnancal, dan jens pebayaan dbag enjad ga yau: pebayaan yang berasal dar laba yang dahan, pebayaan yang berasal dar odal saha, dan pebayaan yang berasal dar huang jangka panjang. Dar peaparan d aas penel erark unuk engeahu hubungan kausalas dua arah anara kepuusan nvesas, pebayaan dan dvden pada perusahaan asusrans. Suber Daa Suber daa yang dgunakan dala penelan n adalah daa sekunder yang bersuber dar Indonesa Capal Marke Drecory, dan suber-suber lan yang erka yau Laporan Bursa Efek Jakara, Laporan Manajeen, dan JSX Sascs. Daa yang dgunakan unuk penelan n adalah: perkebangan nvesas rl, nvesas fnancal, pebayaan dar laba yang dahan, pebayaan dar penabahan saha baru, pebayaan dar huang, dan dvden kas perusahaan asurans unuk perode 1995 s.d 21. Populas dan Saple Penelan Populas dala penelan n adalah perusahaan asurans yang go publk d Bursa Efek Jakara. Sapel yang deapkan adalah perusahaan asurans d Bursa Efek Jakara yang elah lsng sejak ahun (7 Tahun). Perusahaan asurans yang eenuh krera ersebu ada 1 perusahaan dar 11 perusahaan asurans yang lsng d Bursa Efek Jakara. Perusahaan asurans ke sebelas (Lpo General Insurance) dak dasukkan dala penelan karena baru lsng d Bursa Efek Jakara pada ahun 1997 (6 ahun). JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 87

4 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : Varabel Penelan Invesas (nvesen) dengan noas (INV), dhung secara agrega elpu nvesas rl yang dperoleh dar nla bersh asse eap perusahaan asurans (Fxed Asses Ne), sedangkan asse fnancal dperoleh dar nvesas jangka panjang perusahaan asurans dala benuk sura berharga (Invesen). Dvden (dvdend) dengan noas DIV, adalah kas yang dbayarkan secara eraur dala perode erenu (ahunan) oleh perusahaan kepada peegang saha. Nla dvden yang dgunakan adalah dvden kas yang dbagkan seap ahun selaa 7 ahun (perode ). Pebayaan (fnancng) dengan noas FIN, dhung secara agrega elpu laba yang dahan (LDT aau Reaned Earnngs), penabahan saha baru (MDS aau Pad-up capal + Pad-up capal n excess of par value), dan huang jangka panjang (HJP aau Preu and Cla Reserves). Huang jangka panjang perusahaan asurans erdr dar pre yang dangguhkan dan huang jangka panjang lannya yang derbkan oleh perusahaan asurans, salnya dala benuk oblgas. Pada uunya sebagan besar huang jangka panjang perusahaan asurans berupa pre asurans yang dangguhkan. Model Penelan Penelan n enggunakan analss yang ddasarkan pada laporan keuangan dengan elakukan abulas varabel nvesas, dvden dan pebayaan selaa 7 ahun dar 1 saple perusahaan asurans. Dsapng u juga enggunakan ala ekonoerk dengan es kausalas Greger dan Vecor aouregressve (VAR), dengan banuan progra Evews Vers 3.. Uj Granger Adakalanya seorang penel easukkan waku sebaga salah sau varabel bebas. Hal n dlakukannya karena da enduga ada keungknan erdapa perubahan yang oono erjad pada koefsenkoefsen varabel bebas yang dakbakan oleh rend waku sehngga erjad perubahan yang oono pada dependen varabel. Unuk u, dgunakan odel Granger dengan forulas sebaga berku: Y X X X T n dana T = waku, 1, 2, n = Koefsen regres = Varabel INV, FIN LDT dan DIV. = Varabel INV, FIN LDT dan DIV = error ers 88 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

5 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden Vecor Auoregressve Technque (VAR Tehcnque) Krk uaa yang dlonarkan erhadap pengujan kausalas yang elah dkeukan oleh Greger alah panjang e-lag denukan secara arbrer sehngga dak enjan dak adanya korelas seral (auokorelas) pada error ers. Unuk u Haso (1979, 1981) dala Srua (1993), engeukakan eode Vecor Auoregresson Technque (VAR Technque) sebaga pelengkap eode Greger. Menuru Gujara(1998) salah sau keleahan eode VAR adalah koefsen varabel secara ndvdual sul dnerpresaskan, dan lag varabel ndependen exogen berlawan arah dengan varabel dependen. Penaksran Model Regres yang Auoregressve Penaksran odel regres yang auoregressve dak bsa daksr dengan eode regres lner klask karena dala odel n erdapa keungknan adanya varabel-varabel bebas yang shochasc dan korelas seral d anara error er. Adapun eode yang elah drekoendaskan unuk penksran odel regres yang auoregressve adalah eode varabel nsruenal (Aref, Srua :1993 ; 47). Meode varabel nsruenal n kendapun dapa erupakan eode penaksran koefsen regres unuk odel yang auoregressve, eap eode n dak dapa eecahkan asalah auokorelas yang ungkn erdapa pada error ers odel regres n. Oleh sebab u, elah dusulkan unuk enggunakan eode General Leas Squares (GLS). Berdasarkan persaaan dar langkah sau dan dua aka dperoleh odel regres auoregresve sebaga berku: Hubungan anara kepuusan nvesas dengan pebayaan INV FIN 1 1 INV FIN - - FIN INV 1 1 FIN - INV - Hubungan anara kepuusan pebayaan dar laba dahan dengan dvden FIN LDT DIV 1 1 DIV FIN LDT - - FIN LDT DIV 1 1 DIV FIN LDT Hubungan anara kepuusan nvesas dengan dvden INV INV- DIV 1 1 DIV JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 89

6 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : DIV 1 DIV - INV 1 INV - Pengujan Hpoess Uj Uj dgunakan unuk enguj sgnfkans pengaruh parsal varabel ndependen erhadap varabel dependen, dengan hpoesa sebaga berku: h se Dana: = Koefsen Regres se = Sandar Error Koefsen Regres Ho: =, arnya dak ada pengaruh yang nyaa dar varabel ndependen erhadap varabel dependen secra ndvdu. Ha:, arnya ada pengaruh yang nyaa dar varabel ndependen erhadap varabel dependen secara ndvdu. Sedangkan = 5%, df = n-k-1 h abel, Ho dolak, Ha dera h abel, Ho dera, Ha dolak Unuk eperkua ndkas keberadaan berbaga benuk kausalas daas, aka dlakukan F unuk asng-asng odel regres. es Uj F Uj F dgunakan unuk enguj sgnfkans pengaruh varabel ndependen erhadap varabel dependen secara bersaaan, dengan hpoesa sebaga berku: Ho : =, arnya dak ada pengaruh yang nyaa dar varabel ndependen erhadap varabel dependen secara keseluruhan. Ha :, arnya ada pengaruh yang nyaa dar varabel ndependen erhadap varabel dependen secara keseluruhan. Uj F GLS (General Leas Squares) Dar hasl regres benuk odel regres lner dperoleh nla F h sebaga berku: 2 Rur - Rr / k Fh 2 Rur / n - k Dana: 2 Rur = R Square unresrced 9 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

7 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden 2 Rr = R Square resrced n = Banyaknya daa k = Banyaknya varabel ndependen sedangkan F abel denukan dengan = 5%, df=(n-k-1) F F, Ho dolak, Ha dera sgnfkan h abel F F, Ho dera, Ha dolak dak sgnfkan h abel HASIL PENELITIAN f (INV) -7 f INV ) ( Tabel 1. Hasl perhungan Uj Greger unuk kausalas enggunakan poolng daa langkah sau 2 Persaaan GLS R INV + FIN Rur 2.62 Rr F f (FIN) = -7 f ( FIN ) FIN f (FINLDT) = -7 f ( FINLDT ) f (DIV) -7 f DIV ) ( -7 + INV LDT DIV + DIV + FINLDT f (INV) = INV DIV f ( INV ) -7-7 f (DIV) = DIV -7 + INV f ( DIV ) Suber lapran 4 s.d 12 F abel (6.63 ) ; 1% = 3.12 ; 5% = 2.25 ; 1% = 1.87 Rur Rr Rur Rr Rur Rr Rur Rur Rur Rr JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 91

8 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : Berdasarkan dar abel 1 hubungan anara nvesas dengan pebayaan, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) nvesas ke pebayaan adalah,62. Hal n berar 6% nvesas dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 6% = 4%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs nvesas dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar,43127 (Rr 2 /R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu bahwa F F (5.2513>3.12) pada ngka sgnfkan 1%, olak H sa abel o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa dar varabel pebayaan erhadap varabel nvesas secara keseluruhan. Sebalknya hubungan anara pebayaan dengan nvesas, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) pebayaan ke nvesas adalah, Hal n berar 58% pebayaan dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 58% = 42%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs pebayaan dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar, (Rr 2 / R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu bahwa F F ( > 3.12) dengan ngka sgnfkan 1%, olak H o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa sa abel dar varabel nvesas erhadap varabel pebayaan secara keseluruhan. Pada kolo dua hubungan anara pebayaan dar laba dahan dengan dvden, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) pebayaan dar laba dahan adalah, Hal n berar 47% pebayaan dar laba dahan dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 47% = 53%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs nvesas dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar,4489 (Rr 2 / R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu bahwa F F ( > 2.25) pada ngka sgnfkan sa abel 5%, olak H o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa dar varabel pebayaan dar laba dahan erhadap varabel dvden secara keseluruhan. Sebalknya hubungan anara dvden dengan pebayaan dar laba dahan, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) dvden ke pebayaan dar laba dahan adalah, Hal n berar 4% dvden dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 4% = 6%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs dvden dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar,3263 (Rr 2 / R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu 92 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

9 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden bahwa F F ( > 2.25) dengan ngka sgnfkan 5%, olak sa abel H o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa dar varabel dvden erhadap varabel pebayaan dar laba dahan secara keseluruhan. Hubungan anara nvesas dengan dvden, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) nvesas ke dvden adalah Hal n berar 47,7% nvesas dapa djelaskan oleh varabel dvden dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1%-47,7% = 52,3%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs nvesas dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar,43127 (Rr 2 /R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu bahwa F F ( > 3.12) pada ngka sgnfkan sa abel 1%, olak H o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa dar varabel nvesas erhadap varabel dvden secara keseluruhan. Sebalknya hubungan anara dvden dengan nvesas, dkeahu bahwa Rur 2 (R square unresrced) dvden ke nvesas adalah, Hal n berar 36% dvden dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 36% = 64%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Sedangkan fungs dvden dengan e lag 7 ahun dkeahu sebesar,3263 (Rr 2 / R square resrced). Berdasarkan persaaan Rur 2 dan Rr 2 dperoleh hasl F sa sebesar Berdasarkan uj F dkeahu bahwa F F ( > 1.87) dengan ngka sgnfkan 1%, olak H o, era H a sgnfkan arnya ada hubungan yang nyaa sa abel dar varabel dvden erhadap varabel nvesas secara keseluruhan. Kespulan hasl abel 1 secara keseluruhan berdasarkan uj F bahwa erdapa hubungan anara nvesas dengan pebayaan, pebayaan dar laba dahan dengan dvden dan nvesas dengan dvden secara keseluruhan. Adapun unuk elha seberapa besar sera arah pengaruhnya aka dapa dlha pada abel 2. Persaaan GLS pada kolo 1 hubungan anara nvesas dengan pebayaaan, dana (koefsen regres) nvesas yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp 1 akan enakkan pebayaan sebesar Rp Begu juga dengan (koefsen regres) pebayaan , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan nvesas sebesar Rp Sedangkan dar R square (R 2 ) nvesas ke pebayaan adalah,62. Hal n berar 6% nvesas dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 6% = 4%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara pebayaan dengan nvesas, dkeahu bahwa R 2 (R square) pebayaan ke nvesas adalah JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 93

10 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : INV= -7 FIN = -7, Hal n berar 58% pebayaan dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 58% = 42%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj T nvesas ke pebayaan , dan pebayaan ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1%. Jka T sa > T abel, olak H o, era H a ada pengaruh yang nyaa dar varabel nvesas dengan pebayaan secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara varabel pebayaan dengan nvesas secara ndvdu. Tabel 2. Hasl perhungan Uj Greger unuk kausalas enggunakan poolng daa langkah dua Persaaan GLS Se T 2 R INV FIN + FIN + INV FINLDT= -7 LDT +DIV DIV= -7 DIV + FINLDT INV = -7-7 INV + DIV DIV = DIV + INV Suber : Lapran 4 s. d. 12 T abel 1% = 2.66 ; 5% = 2. ; 1% = 1.67 Pada kolo 2 hubungan anara pebayaaan dar laba dahan dengan dvden, dana (koefsen regres) pebayaan dar laba dahan yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp 1 akan enakkan dvden sebesar Rp Begu juga dengan (koefsen regres) dvden , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan dvden sebesar Rp Sedangkan dar R square (R 2 ) pebayaan dar laba dahan adalah, Hal n berar 47% pebayaan dar laba dahan dapa djelaskan oleh varabel dvden dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 47% = 53%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara pebayaan dengan nvesas, dkeahu bahwa R 2 (R 94 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

11 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden square) dvden ke pebayaan adalah, Hal n berar 4% dvden dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dar laba dahan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 4% = 6%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj T pebayaan dar laba dahan ke dvden , dan dvden ke pebayaan dar laba dahan dengan ngka sgnfkan 1%. Jka T sa > T abel, olak H o, era H a ada pengaruh yang nyaa dar varbel pebayaan dar laba dahan dengan dvden secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara varabel dvden dengan pebayaan dar laba dahan secara ndvdu. Persaaan GLS pada kolo 3 hubungan anara nvesas dengan dvden, dana (koefsen regres) nvesas yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp 1 akan enakkan dvden sebesar Rp Begu juga dengan (koefsen regres) dvden , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan nvesas sebesar Rp Sedangkan dar R square (R 2 ) nvesas ke dvden adalah, Hal n berar 47,7% nvesas dapa djelaskan oleh varabel dvden dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 47,7% = 52,3%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara dvden dengan nvesas, dkeahu bahwa R 2 (R square) dvden ke nvesas adalah, Hal n berar 36% pebayaan dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 36% = 64%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj T nvesas ke dvden , dan dvden ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1%. Jka T sa > T abel, olak H o, era H a ada pengaruh yang nyaa dar varabel nvesas dengan dvden secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara varabel dvden dengan nvesas secara ndvdu. Uj Vecor Auoregressve (VAR) Uj VAR dgunakan sebaga pelengkap dar Uj Greger yau enenukan sgnfkans dar persaaan VAR endogen sebaga varabel ndependen ke varavel dependen. Hal n dapa dlha pada abel 3. Dar abel 3 kolo 1 Persaaan VAR pada kolo 1 yau hubungan anara nvesas dengan pebayaaan, dana (koefsen regres) nvesas yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp 1 akan enakkan pebayaan sebesar Rp Begu juga dengan (koefsen regres) pebayaan , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan nvesas sebesar Rp Sedangkan dar R square (R 2 ) nvesas ke pebayaan adalah, Hal n berar 52% nvesas dapa djelaskan oleh varabel pe- JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 95

12 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : bayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 52% = 38%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara pebayaan dengan nvesas, dkeahu bahwa R 2 (R square) pebayaan ke nvesas adalah, Hal n berar 7% pebayaan dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 7% = 3%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj F nvesas ke pebayaan , dan pebayaan ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1%. Jka F sa > F abel, olak H o, era H a, sgnfkan ada pengaruh yang nyaa dar varabel nvesas dengan pebayaan secara keseluruhan dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa dar varabel pebayaan dengan nvesas secara keseluruhan. Berdasarkan uj T nvesas ke pebayaan , dan pebayaan ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1%. Jka T sa > T abel, olak H o, era H a, yang arnya ada pengaruh yang nyaa dar varabel nvesas dengan pebayaan secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara pebayaan dengan nvesas secara ndvdu. Tabel 3. Hasl perhungan Vekor Auoregressve (VAR) enggunakan poolng daa Persaaan VAR Se T F R 2 f (INV) = f (FIN) = 7 7 f (FIN LDT) = f (DIV) = 7 f (INV) = 7 INV FIN 7 DIV INV + FIN + + INV + LDT 7 7 FIN INV + DIV + + FIN LDT+ + DIV DIV DIV LDT f (DIV) = DIV + INV + 7 INV 7 Keerangan: F-abel = (6.63 ) ; 1% = 3.12 ; 5% = 2.25 ; 1% = 1.87 T abel 1% = 2.66 ; 5% = 2. ; 1% = Pada kolo 2 yau hubungan anara pebayaaan dar laba dahan dengan dvden, dana (koefsen regres) pebayaan dar laba dahan yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp 1 akan enakkan dvden sebesar Rp Begu juga 96 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

13 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden dengan (koefsen regres) dvden , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan pebayaan dar laba dahan sebesar Rp Sedangkan dar R square (R2) pebayaan dar laba dahan adalah, Hal n berar 63% pebayaan dar laba dahan dapa djelaskan oleh varabel dvden dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 63% = 37%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara dvden dengan pebayaan dar laba dahan, dkeahu bahwa R2 (R square) dvden ke pebayaan laba dahan adalah, Hal n berar 47% dvden dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dar laba dahan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 47% = 53%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj T pebayaan dar laba dahan ke dvden , dan dvden ke pebayaan dar laba dahan dengan ngka sgnfkan 1%. Jka Tsa > Tabel, olak Ho, era Ha ada pengaruh yang nyaa dar varbel pebayaan dar laba dahan dengan dvden secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara varabel dvden dengan pebayaan dar laba dahan secara ndvdu. Hasl uj F pebayaan dar laba dahan ke dvden , dan dvden ke pebayaan dar laba dahan dengan ngka sgnfkan 1%. Jka Fsa > Fabel, olak Ho, era Ha, sgnfkan ada pengaruh yang nyaa dar varabel pebayaan dar laba dahan dengan dvden secara keseluruhan dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa dar varabel dvden dengan pebayaan dar laba dahan secara keseluruhan. Persaaan VAR pada kolo 3 abel 3 yau hubungan anara nvesas dengan dvden, dana (koefsen regres) nvesas yang enyaakan bahwa seap penabahan (karena anda +) Rp. 1 akan enakkan dvden sebesar Rp Begu juga dengan (koefsen regres) dvden , yang enyaakan bahwa seap penabahan Rp 1 akan enakkan nvesas sebesar Rp Sedangkan dar R square (R2) nvesas ke dvden adalah, Hal n berar 46% nvesas dapa djelaskan oleh varabel pebayaan dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 46% = 54%) djelaskan oleh sebab-sebab yang lan. Sebalknya hubungan anara dvden dengan nvesas, dkeahu bahwa R2 (R square) dvden ke nvesas adalah, Hal n berar 5% dvden dapa djelaskan oleh varabel nvesas dengan e lag 7 ahun. Sedangkan ssanya (1% - 5% = 5%) djelaskan oleh oleh sebab-sebab yang lan. Berdasarkan uj F nvesas ke dvden , dan dvden ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1% unuk nvesas ke dvden dan 5% unuk dvden ke nvesas. Jka Fsa > Fabel, olak Ho, era Ha, sgnfkan ada pengaruh yang nyaa dar varabel n- JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 97

14 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : vesas dengan dvden secara keseluruhan dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa dar varabel dvden dengan nvesas secara keseluruhan. Berdasarkan uj T nvesas ke dvden dengan ngka sgnfkan 5%, dan dvden ke nvesas dengan ngka sgnfkan 1%. Jka Tsa > Tabel, olak Ho, era Ha, yang arnya ada pengaruh yang nyaa dar varabel nvesas dengan dvden secara ndvdu dekan juga sebalknya ada pengaruh yang nyaa anara varabel dvden dengan nvesas secara ndvdu. Berdasarkan koofesen deernan R square unuk nvesas, pebayaan dan pebayaan dar laba dahan daas raa-raa 5%. Sedangkan unuk dvden kurang dar 5%. Rendahnya ngka kepercayaan erhadap hasl penelan enuru Sudjana (1982) dakbakan adanya sejulah fakor penyebab yang relevan yang dak ercakup dala penelan. Uj Hpoess Dar hasl ke dua uj Granger aupun Vekor Auoregressve (VAR) dapa dabl kespulan apakah ada hubungan kausalas dua arah aau sau arah aka dgunakan odel regres lner yang akan enghaslkan epa keungknan engena nla koefsen-koefsen asng-asng: 1. Jka dan 1., aka erdapa kausalas dua arah 1 anara Y dan X dala hal n anara INV dan FIN, FIN LDT dan DIV, INV dan DIV 2. Jka dan aka erdapa kausalas sau arah 1 1 anara dar Y ke X dala hal n anara INV ke FIN, FIN LDT ke DIV dan INV ke DIV 3. Jka dan aka erdapa kausalas sau arah 1 1 dar X ke Y dala hal n anara INV ke FIN, FIN LDT ke DIV dan INV ke DIV 4. Jka dan, aka INV, FIN LDT, dan DIV bebas 1 1 anara sau dengan lannya. Dar keepa keungknan daas aka dperoleh hasl sebaga berku: Hpoess kerja kesau (H 1 ) INV ke FIN Hubungan dua arah posf dunjukkan pengaruhnya anara nvesas (INV) dengan pebayaan (FIN) (dar laba dahan, penerban saha baru dan uang jangka panjang) sebesar yang arnya jka nvesas nak sebesar 1 rupah aka akan enakkan pebayaan 98 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

15 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden sebesar rupah. Dekan juga dengan pengaruh pebayaan erhadap nvesas sebesar yang arnya jka pebayaan nak sebesar 1 rupah aka akan enakkan nvesas sebesar (Uj Granger abel 2 dar koefsen regres ). Sedangkan dar Uj Vekor Auoregressve (VAR) ada hubungan dua arah yang posf anara nvesas dengan pebayaan sebesar yang arnya jka nvesas nak sebesar 1 rupah aka akan enakkan pebayaan sebesar rupah. Dekan juga dengan pengaruh pebayaan erhadap nvesas sebesar yang arnya jka pebayaan nak sebesar 1 rupah aka akan enakkan nvesas sebesar (abel 3 dar koefsen regres ) Kespulan dar hasl hpoess kerja kesau Ho1= dolak dan Ha1:, dera arnya kepuusan nvesas berpengaruh erhadap kepuusan pebayaan dar laba dahan, huang jangka panjang, 1 dan odal saha beredar dengan arah posf aau sebalknya kepuusan pebayaan dar laba dahan, huang jangka panjang, dan odal saha beredar berpengaruh erhadap kepuusan nvesas dengan arah posf. Hpoess kerja kedua ( H 2 ) FIN LDT ke INV Berdasarkan Uj T dan Uj F ada pengaruh yang nyaa anara varabel pebayaan dar laba dahan dengan dvden bak secara ndvdu aupun secara keseluruhan. Teap berdasarkan uj kausalas epa keungknan, hubungan anara pebayaan dar laba dahan dengan dvden cua sau arah yau dar Y ke X dala hal n ada hubungan searah posf anara pebayaan dar laba dahan dengan dvden. Kespulan hasl hpoess kerja kedua Ho2 = dolak dan Ha2:, dera arnya kepuusan pebayaan dar laba dahan 2 berpengaruh erhadap kepuusan dvden dengan sau arah posf. Sebalknya kepuusan dvden dak berpengaruh erhadap pebayaan dar laba dahan. Arnya naknya pebayaan dar laba dahan sebesar dak akan enakkan dvden sebesar (berdasarkan uj granger abel 2) sedangkan berdasarkan uj VAR (abel 3) naknya pebayaan dar laba dahan sebesar dak akan enakkan dvden sebesar Dengan kaa lan naknya pebayaan dar laba dahan sebesar 1 rupah aka dak akan enakkan dvden. Teuan dala penelan n berenangan dengan euan penelan erdahulu yang dlakukan oleh Made Sudaran (1997) yang enyaakan bahwa adanya hubungan kausalas dua arah anara posf anara pebayaan dar laba dahan dengan nvesas. Hal n JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 99

16 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : dsebabkan karena konds populas dan sapel obyek penelan yang berbeda dengan penelan erdahulu, dana populas penelan erdahulu erupakan perusahaan anufacur yang pasarnya heerogen, selan u perusahaan anufacur elk akva eap berwujud sebaga unsur nvesas yang donan dar oal akva perusahaan sedangkan pada perusahaan asurans pasarnya relaf hoogen dan erupakan perusahaan yang bergerak dbdang jasa. Kepuusan dvden dak dpengaruh oleh varabel pebayaan yang berasal dar laba dahan karena julah pebayaran dvden yang dlakukan selaa n sanga rendah jka dbandngkan penabahan dar penerban saha dan uang jangka panjang. Peegang saha lebh enguaakan pada penngkaan nla perusahaan asurans dan kurang berorenas erhadap besar keclnya dvden yang dbagkan, karena peegang sahanya berasal dar grup aau paner kerjasaa. Hpoess kerja kega (H 3) INV ke DIV Berdasarkan Uj T dan Uj F ada pengaruh yang nyaa anara varabel nvesas dengan dvden bak secara ndvdu aupun secara keseluruhan. Teap berdasarkan uj kausalas epa keungknan, hubungan anara nvesas dengan dvden cua sau arah yau dar Y ke X dala hal n ada hubungan searah posf anara nvesas dengan dvden. Kespulan hasl hpoess kerja kedua Ho3 = dolak dan Ha3:, dera arnya kepuusan nvesas berpengaruh erhadap kepuusan dvden dengan sau arah posf. Arnya naknya n- 3 vesas sebesar dak akan enakkan dvden sebesar (berdasarkan uj granger abel 2) sedangkan berdasarkan uj VAR (abel 3) naknya nvesas sebesar dak akan enakkan dvden sebesar Dengan kaa lan naknya nvesas sebesar 1 rupah aka dak akan enakkan dvden. Sebalknya kepuusan dvden dak berpengaruh erhadap kepuusan nvesas. Teuan dala penelan n berenangan dengan euan-euan penelan erdahulu yang dlakukan oleh Made Sudara yang enyaakan bahwa adanya hubungan kausalas dua arah anara posf anara nvesas dengan dvden. Hal n dsebabkan karena konds populas dan sapel obyek penelan yang berbeda dengan penelan erdahulu, dana populas penelan erdahulu erupakan perusahaan anufacur yang pasarnya heerogen selan u perusahaan anufacur elk akva eap berwujud sebaga unsur nvesas yang donan dar oal akva perusahaan sedangkan pada perusahaan asurans pasarnya relaf hoogen dan erupakan perusahaan yang bergerak dbdang jasa. 1 JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

17 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden PENUTUP Hasl penelan erhadap kausalas anara kega varabel kepuusan enunjukkan bahwa erdapa hubungan anara kega kepuusan ersebu eskpun dak secara keseluruhan (hubungan dua arah anara kega kepuusan dak secara enyeluruh ada) dan sfanya leah. Keadaan n enunjukkan bahwa perusahaan asurans yang ada d Bursa Efek Jakara berada pada eor peraa Mller dan Modglan (1958) yang enyaakan bahwa kebjakan dvden perusahaan dak ada pengaruhnya erhadap nla perusahaan aupun baya odal seper dkeukakan olehsursno (1996). Dar hasl uj hpoess kesau, dera secara sgnfkan adanya hubungan kausalas dua arah yang posf anara nvesas dengan pebayaan. Kepuusan nvesas dpengaruh oleh pebayaan yang berasal dar laba yang dahan, pebayaan yang berasal dar saha baru dan pebayaan yang berasal dar uang jangka panjang. Teuan n eberkan plkas bahwa naknya nvesas sebesar 1 rupah akan enyebabkan naknya pebayaan dekan juga sebalknya jka pebayaan nak sebesar 1 rupah aka akan enakkan nvesas. Adanya euan yang berbeda dengan penelan Made Sudaran dala penelannya pada perusahaan anufacur adanya hubungan kausalas dua arah posf anara kepuusan pebayaan dar laba dahan dengan dvden dan nvesas dengan dvden. Hasl penelan n enunjukkan Hpoess kerja kedua dan kega berenangan dengan hasl penelan. Dana berdasarkan uj T dan uj F dperoleh hasl bahwa adanya hubungan anara pebayaan dar laba dahan dengan dvden dan nvesas dengan dvden bak secara ndvdu aupun secara keseluruhan, eap berdasarkan uj kausalas epa keungknan ada hubungan anara pebayaan dar laba dahan dengan dvden dan nvesas dengan dvden eap hanya searah (Y ke X) bukan dua arah. Kepuusan dvden dak dpengaruh oleh varabel pebayaan yang berasal dar laba dahan karena julah pebayaran dvden yang dlakukan selaa n sanga rendah jka dbandngkan penabahan pebayaan yang dperoleh dar kedua suber pebayaan yang berasal dar penerban saha dan uang jangka panjang. Peegang saha lebh enguaakan pada penngkaan nla perusahaan asurans dan kurang berorenas erhadap dvden karena peegang sahanya berasal dar grup aau paner kerja saa. Kespulan dar euan hpoess kedua dan kega egndkaskan bahwa kepuusan dvden dak berpengaruh erhadap kepuusan anajeen aupun phak kega dala nvesas dan pebayaan yang JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 11

18 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : DAFTAR PUSTAKA berasal dar laba dahan, penabahan saha baru dan uang jangka panjang. Kedak absoluan hasl yang dperoleh n dsebabkan oleh konds populas dan sapel obyek penelan yang berbeda dengan penelan erdahulu, dana populas penelan erdahulu erupakan perusahaan anufacur yang pasarnya relaf heerogen selan u perusahaan anufacur elk akva eap berwujud sebaga unsur nvesas yang donan dar oal akva perusahaan sedangkan pada perusahaan asurans pasarnya relaf hoogen dan erupakan perusahaan yang bergerak dbdang jasa. Aref, Srua., Meodolog Penelan Ekono, Penerb Unversas Indonesa, Jakara, Brgha, Eugene, Ineredae of Fnancal Manageen, Sxh Edon, Harcour Brace College Publshers, Guraja, Daodar., Ekonoerka Dasar, Penerb Erlangga, Jakara, Hal, Abdul., Analss Invesas, Eds Peraa, Penerb Saleba Epa, Jakara, 23. Harano, Fard dan Sudoo Sswano, Perangka dan Tehnk Analss Invesas d Pasar Modal Indonesa, Penerb Bursa Efek Jakara, Husnan, Suad., Manajeen Keuangan, Eds kela, Penerb BPFE, Yogyakara, Jones, P Charles Invesens, Analyss and Manageen, Sevenh Edon, John Wlley and Son, 2. Kolar Rose, Fnancal Insuos Undersandng and Managng Fnancal Servces, Ffh Edon, L Jacob, Nancy and Pe, R Rchad, Invesen: Manageen Decsons and value, Toppan Co Ld, and Rchard D Irwn, Prned n Sngapore, 199. Lner, John, Dvdend, Earnng, Leverage, Sock Prces, andhe supply of Capal o corporaons, Revew of Econocs and Sasc, Agusus Myron J Gordon, Opal Invesen and Fnancng Polcy, Journal of Fnance, Me JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

19 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden Mukherjee, K. Tarun and Mougoue Mboja, An Invesgaon Ino The Causaly Aong Frs, Dvdend, Invesen and Fnancng Decsons, Journal of Fnancal Research, 1994 Sanoso, Snggh., SPSS Vers 1, Mengolah Daa Sask Secara Profesonal, Penerb PT Elex Meda Kopundo, Jakara, 21. Sudaran, Made., Analss Kausalas Kebjakan Dvden, Invesas dan Pebayaan Pada Perusahaan Manufakur d Bursa Efek Surabaya, Brawjaya, Sudjana, Meode Saska, PT. Tarso Bandung, 1982 Sursno, Manajeen Keuangan (Teor, Konsep dan Aplkas), Eds Peraa, Ceakan Kedua, Penerb EKONISIA, Fakulas Ekono UII, Yogyakara, 21. Uar, Husen,. Research Mehods n Fnance and Bangkng, Penerb PT Graeda Pusaka Uaa, Jakara, 2. JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 13

20 Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ISSN : Lapran. Varabel Invesas (INV), Pebayaan (FIND), Pebayaan dar Laba Dahan (FIND LDT), dan Dvden (DIV) NO 1 INVESTASI (INV) Suber Dana (FIND) Suber Dana Laba Dahan (FIND LTD) DIVIDEN (DIV) (38.36.) ( ) (( ) ( ) ( ) JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24

21 ISSN : Sursno & Yuana, Analss Kausalas Kepuusan Invesas, Pebayaan dan Dvden ( ) ( ) ( ) JSB No. 9 Vol. 1 JUNI 24 15