IMPLIKASI STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN MELALUI KEPUTUSAN KEUANGAN

Transkripsi

1 IMPLIKASI STUKTU KEPEMILIKAN TEHADAP NILAI PEUSAHAAN MELALUI KEPUTUSAN KEUANGAN Eka Brtuah akultas Ekonomi Univrsitas Esa Unggul Jalan Arjuna Utara No 9, Jakarta Barat Abstrak Tujuan yang ingin dicapai dalam pnlitian ini adalah mnguji faktor-faktor yang mmpngaruhi nilai prusahaan dalam hal ini struktur kpmilikan dan kputusan kuangan. Nilai prusahaan diukur dngan rasio Harga trhadap Nilai Buku sbagai crminan nilai pasar atas manajmn dan organisasi sbagai prusahaan yang brtumbuh. Populasi pnlitian adalah prusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efk Indonsia (BEI). Tknik pngambilan sampl mnggunakan mtod purposiv sampling, dngan kritria prusahaan manufaktur yang mmbrikan dividn tunai. Priod pnlitian slama dua tahun, yaitu dngan mnggunakan data laporan kuangan. Hasil pnlitian mnunjukkan bahwa (1) Struktur kpmilikan manajrial brpngaruh trhdap kputusan invstasi dan kputusan pndanaan, ttapi tidak brpngaruh trhadap kbijakan dividn; (2) Struktur kpmilikan institusional tidak brpngaruh trhadap kputusan pndanaan dan nilai prusahaan; (3) Kputusan pndanaan brpngaruh trhadap nilai prusahaan; (4) Struktur kpmilikan manajrial brpngaruh trhadap nilai prusahaan baik scara langsung maupun scara tidak langsung mlalui kputusan pndanaan. Kata kunci: Struktur kpmilikan, kputusan invstasi, kputusan pndanaan, kbijakan dividn, nilai prusahaan. Abstract Th purpos to b achivd from th study is confirmd mpirical ovr factors that influnc th firm valu in trms of ownrship structur and financial dcision. Th firm Valu masurd by Pric Book Valu (PBV) is givn financial markt valu to managmnt and organization as a company growing.th population rsarch ar manufacturing companis which listd in Th Indonsian Stock Exchang (BEI). Th Sampl is obtaind by purposiv sampling mthod, with th critria for manufacturing companis which giv cash dividnd. Priod of rsarch ar for two yars, such as in by using data from financial rports.indings of this rsarch show that (1) Th managrial structur ownrship impact on invstmnt dcision and funding dcision, but not for th dividnd policy; (2) Th institutional structur ownrship do not affct to financial dcision and firm valu; (3) Th funding impact to firm valu; (4) Th managrial structur ownrship impact to firm valu dirctly ithr indirct through funding dcision. Kywords: ownrship structur, invstmnt dcision, funding dcision, dividnd policy, firm valu. Pndahuluan Dalam jangka panjang, tujuan prusahaan adalah mngoptimalkan nilai prusahaan. Smakin tinggi nilai prusahaan mnggambarkan smakin sjahtra pula pmiliknya. Nilai prusahaan akan trcrmin dari harga pasar sahamnya (ama, 1978). Jnsn (2001) mnjlaskan bahwa untu k mmaksimumkan nilai prusahaan tidak hanya nilai kuitas saja yang harus diprhatikan, ttapi juga smua klaim kuangan sprti hutang, warran, maupun saham prfrn. Pnyatuan kpntingan pmgang saham, dbtholdrs, dan manajmn mrupakan pihak-pihak yang mmpunyai kpntingan trhadap tujuan prusahaan sringkali mnimbulkan masalah-masalah ( agncy problm). Agncy problm dapat dipngaruhi olh struktur kpmilikan (kpmilikan manajrial dan kpmilikan institusional). Struktur kpmilikan olh bbrapa pnliti diprcaya mampu mmpngaruhi jalannya prusahaan yang pada akhirnya brpngaruh pada kinrja prusahaan dalam mncapai tujuan prusahaan yaitu maksimalisasi nilai prusahaan. Hal ini disbabkan olh karna adanya kontrol yang mrka miliki. Maksimalisasi nilai prusahaan yang mrupakan tujuan prusahaan dapat dicapai mlalui plaksanaan fungsi manajmn kuangan, dimana satu kputusan kuangan yang diambil akan mmpngaruhi kputusan kuangan lainnya dan brdampak pada nilai prusahaan (ama d an rnch, 1998). Nilai prusahaan akan trcrmin dari harga sahamnya (ama, 1978; Wright dan rris, Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

2 1997). Harga saham di pasar modal trbntuk brdasarkan kspakatan antara prmintaan dan pnawaran invstor, shingga harga saham mrupakan fair pric yang dapat dijadikan sbagai proksi nilai prusahaan (Hasnawati, 2005a dan 2005b). Optimalisasi nilai prusahaan dapat dicapai mlalui plaksanaan fungsi manajmn kuangan, dimana satu kputusan kuangan yang diambil akan mmpngaruhi kputusan kuangan lainnya dan brdampak pada nilai prusahaan (ama dan rnch, 1998). Mnurut Hasnawati (2005b), manajmn kuangan mnyangkut pnylsaian atas kputusan pnting yang diambil prusahaan, antara lain kputusan invstasi, kputusan pndanaan, dan kbijakan dividn. Invstasi modal mrupakan salah satu aspk utama dalam kputusan invstasi slain pnntuan komposisi aktiva. Kputusan pngalokasian modal k dalam usulan invstasi harus divaluasi dan dihubungkan dngan risiko dan hasil yang diharapkan (Hasnawati, 2005a). Mnurut signaling thory, pngluaran invstasi mmbrikan sinyal positif mngnai prtumbuhan prusahaan di masa yang akan datang, shingga dapat mningkatkan harga saham yang digunakan sbagai indikator nilai prusahaan (Wahyudi dan Pawstri, 200 6). Kputusan yang mnyangkut invstasi akan mnntukan sumbr dan bntuk dana untuk pmbiayaannya. Masalah yang harus dijawab dalam kputusan pndanaan yang dihubungkan dngan sumbr dana adalah apakah sumbr intrnal atau kstrnal, bsarnya hutang dan modal sndiri, dan bagaimana tip hutang dan modal yang akan digunakan, mngingat struktur pmbiayaan akan mnntukan cost of capital yang akan mnjadi dasar pnntuan rquird rturn yang diinginkan (Hasnawati, 2005a). Para invstor mningkatkan ksjahtraan dngan mngharapkan pngmbalian dalam bntuk dividn maupun capital gain, sdangkan prusahaan mngharapkan prtumbuhan scara trus mnrus untuk mmprtahankan klangsungan hidupnya skaligus mmbrikan ksjahtraan kpada para pmgang sahamnya, shingga kbijakan dividn pnting untuk mmnuhi harapan pmgang saham trhadap dividn dngan tidak mnghambat prtumbuhan prusahaan di sisi lain. Dividn yang ditrima pada saat ini akan mmpunyai nilai yang lbih tinggi daripada capital gain yang akan ditrima di masa yang akan datang, shingga invstor yang tidak brsdia brspkulasi akan lbih mnyukai dividn daripada capital gain (Prihantoro, 20). Dngan dmikian, kputusan invstasi brpngaruh trhadap kputusan pndanaan, kputusan pndanaan brpngaruh trhadap kbijakan dividn, dan kputusan invstasi brpngaruh trhadap kbijakan dividn. Suatu kombinasi yang optimal atas ktiganya akan mmaksimumkan nilai prusahaan yang slanjutnya akan mningkatkan kmakmuran kkayaan pmgang saham. Pnlitian ini brtujuan untuk mnguji pngaruh struktur kpmilikan trhadap nilai prusahaan mlalui kputusan kuangan yang dibuat olh manajmn. Nilai prusahaan diukur dngan Pric Book Valu (PBV) mrupakan nilai yang dibrikan pasar kuangan kpada manajmn dan organisasi prusahaan sbagai sbuah prusahaan yang trus tumbuh. Struktur Kpmilikan dan Kputusan Kuangan Kim dan Sornson (1986) mngmukakan dmand dan supply hypothsis. Dmand hypothsis mnjlaskan bahwa prusahaan yang dikuasai olh insidr mnggunakan hutang dalam jumlah bsar untuk mndanai prusahaan. Dngan kpmilikan bsar, pihak insidr ingin mmprtahankan fktivitas kontrol trhadap prusahaan. Supply hipothsis mnjlaskan bahwa prusahaan yang dikontrol olh insidr mmiliki dbt agncy cost kcil shingga mningkatkan pnggunaan utang. Mnurut Jnsn dan Mckling (1976), pnggunaan utang mngurangi kbutuhan kuitas kstrnal dan mningkatkan proporsi kpmilikan manajrial. Smakin tinggi kpmilikan institusional maka smakin kuat kontrol kstrnal trhadap prusahaan dan mngurangi agncy cost, shingga prusahaan akan mnggunakan dividn yang rndah. osff (1982) mnyatakan bahwa kpmilikan manajrial yang tinggi mnybabkan dividn yang dibayarkan pada pmgang saham rndah. Pntapan dividn rndah disbabkan manajr mmiliki harapan invstasi dimasa yang akan datang yang dibiayai dari sumbr intrnal. Sbaliknya jika pmgang saham lbih mnyukai dividn yang tinggi, maka mnimbulkan prbdaan Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

3 kpntingan, shingga diprlukan pningkatan dividn.bird in th hand thory mmandang bahwa dividn tinggi adalah yang trbaik, karna invstor lbih lbih suka kpastian tntang rturninvstasinya srta mngantisipasi risiko ktidakpastian tntang kbangkrutan prusahaan (Gordon dalam Brigham dan Gapnski, 1996: 438). Crutchly (1999) mnyatakan bahwa pngaruh kpmilikan institusional trhadap dividn adalah ngatif. Smakin tinggi kpmilikan institusional maka smakin kuat kontrol kstrnal trhadap prusahaan dan mngurangi biaya kagnan, shingga prusahaan akan cndrung untuk mnggunakan dividn yang rndah. Brdasarkan uraian di atas, maka dapat disusun hipotsis sbagai brikut: H1 : Struktur kpmilikan brpngaruh signifikan trhadap kputusan kuangan. Kputusan Kuangan dan Nilai Prusahaan Manajr mmbuat kputusan invstasi yang brkaitan dngan jnis produk dan jasa yang diproduksi, di samping cara-cara barang dan jasa trsbut diproduksi srta didistribusikan. Manajr juga harus mmutuskan bagaimana mmbiayai prusahaan-bauran utang dan kuitas apa yang harus digunakan, dan jnis skuritas utang srta kuitas khusus apa yang harus ditrbitkan. Slain itu manajr kuangan harus mmutuskan brapa prsntas laba saat ini untuk mmbayar dividn daripada yang ditahan dan diinvstasikan kmbali, hal ini disbut kputusan kbijakan dividn ( dividnd policy dcision). Stiap kputusan invstasi dan pmbiayaan trsbut akan mmpngaruhi tingkat, pntapan waktu, dan risiko arus kas prusahaan, dan akhirnya harga saham prusahaan, shingga manajr harus mmbuat kputusan invstasi dan pmbiayaan yang dirancang untuk mmaksimalkan harga saham prusahaan (Brigham dan Houston, 2001). Kallapur dan Trombly (2001) mnyatakan bahwa ksmpatan invstasi prusahaan mrupakan komponn pnting dari nilai pasar. Hal ini disbabkan Invstmnt Opportunity St (IOS) atau st ksmpatan invstasi dari suatu prusahaan mmpngaruhi cara pandang manajr, pmilik, invstor dan krditor trhadap prusahaan. Mnurut Wahyudi dan Pawstri (2006), nilai prusahaan yang dibntuk mlalui indikator nilai pasar saham sangat dipngaruhi olh pluang-pluang invstasi. Nilai prusahaan smata-mata ditntukan olh kputusan invstasi (ama 1978). Myrs (1977) mmprknalkan IOS pada studi yang dilakukan dalam hubungannya dngan kputusan invstasi. IOS mmbrikan ptunjuk yang lbih luas dngan nilai prusahaan trgantung pada pngluaran prusahaan di masa yang akan datang, shingga prospk prusahaan dapat ditaksir. Wahyudi dan Pawstri (2006) mnmukan bahwa kputusan invstasi tidak brpngaruh trhadap nilai prusahaan. Mnurut Brigham dan Houston (2001), pningkatan hutang diartikan olh pihak luar tntang kmampuan prusahaan untuk mmbayar kwajiban di masa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang rndah. Hal trsbut akan dirspon scara positif olh pasar. Trdapat dua pandangan mngnai kputusan pndanaan. Pandangan prtama diknal dngan pandangan tradisional yang mnyatakan bahwa struktur modal mmpngaruhi nilai prusahaan. Pandangan tradisional diwakili olh dua tori yaitu Trad off Thory dan Pcking Ordr Thory. Pandangan kdua dikmukakan olh igliani dan Millr (1958) yang mnyatakan bahwa struktur modal tidak mmpngaruhi nilai prusahaan. Masulis (1980) mlakukan pnlitian dalam kaitannya dngan rlvansi kputusan pndanaan, mnmukan bahwa trdapat knaikan abnormal rturns shari sblum dan ssudah pngumuman pningkatan proporsi hutang, sbaliknya trdapat pnurunan abnormal rturns pada saat prusahaan mngumumkan pnurunan proporsi hutang. Masulis (1980) juga mnmukan bahwa harga saham prusahaan naik apabila diumumkan akan ditrbitkan pinjaman yang digunakan untuk mmbli kmbali saham prusahaan trsbut. ama dan rnch (1998) mnmukan bahwa invstasi yang dihasilkan dari lvrag mmiliki informasi yang positif tntang prusahaan di masa yang akan datang, slanjutnya brdampak positif trhadap nilai prusahaan. Hasnawati (2005a) mnmukan bahwa kputusan pndanaan mmpngaruhi nilai prusahaan scara positif sbsar 16%.Wahyudi dan Pawstri (2006) mnmukan bahwa kputusan Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

4 pndanaanbrpngaruh trhadap nilai prusahaan. ama dan rnch (1998) mnmukan bahwa invstasi yang dihasilkan dari kbijakan dividn mmiliki informasi yang positif tntang prusahaan di masa yang akan datang, slanjutnya brdampak positif trhadap nilai prusahaan. Hasnawati (2005a) mnmukan bahwa kbijakan dividn brpngaruh positif trhadap nilai prusahaan. Wahyudi dan Pawstri (2 006) mnmukan bahwa kbijakan dividn tidak brpngaruh trhadap nilai prusahaan. Mnurut Hatta (2002), trdapat sjumlah prdbatan mngnai bagaimana kbijakan dividn mmpngaruhi nilai prusahaan. Pndapat prtama mnyatakan bahwa kbijakan dividn tidak mmpngaruhi nilai prusahaan, yang disbut dngan tori irrlvansi dividn. Pndapat kdua mnyatakan bahwa dividn yang tinggi akan mningkatkan nilai prusahaan, yang disbut dngan Bird in Th Hand Thory. Pndapat ktiga mnyatakan bahwa smakin tinggi dividnd payout ratio suatu prusahaan, maka nilai prusahaan trsbut akan smakin rndah. Dividnd signaling thory prtama kali dictuskan olh Bhattacharya (1979). Tori ini mnjlaskan bahwa informasi tntang cash dividnd yang dibayarkan dianggap invstor sbagai sinyal prospk prusahaan di masa mndatang. Brdasarkan uraian di atas, maka dapat disusun hipotsis sbagai brikut: H2 : Kputusan kuangan brpngaruh signifikan trhadap nilai prusahaan. Struktur Kpmilikan dan Nilai Prusahaan urst dan Kang (2000) mnmukan hubungan yang positif antara insidr ownrship dngan nilai pasar stlah mngndalikan kinrja prusahaan. Nilai prusahaan dapat mningkat jika institusi mampu mnjadi alat monitoring yang fktif (Slovin dan S ushka, 1993). Hubungan antara analysts covrag yang mrupakan xtrnal monitoring function dan Tobins Q sbagai proksi nilai prusahaan adalah positif dan signifikan (Chn dan Stinr, 2000).Siallagan dan Machfodz (2006) juga mnliti pngaruh kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan yang diukur dngan Tobin s Q, mnyimpulkan dari hasil pngujiannya bahwa kpmilikan manajrial brpngaruh scara ngatif trhadap nilai prusahaan. Brdasarkan uraian diatas, maka bisa ditarik hipotsis: H3: Kpmilikan manajrial brpngaruh trhadap nilai prusahaan Mtod Pnlitian Pmilihan Sampl dan Data Populasi pnlitian ini adalah prusahaan manufaktur dan trdaftar di Bursa Efk Indonsia (BEI). Sampl pnlitian ini diprolh dngan mtod purposiv sampling, dngan kritria prusahaan manufaktur yang mmbagikan dividn kas. Priod pnlitian ini adalah slama 2 tahun, yaitu tahun dngan mnggunakan data laporan kuangan. Alasan mngapa prusahaan manufaktur dipilih sbagai sampl dalam pnlitian ini adalah karna industri-industri dngan rgulasi yang tinggi sprti public utilitis atau bank akan mmpunyai dbt quity ratio tinggi yang skuivaln dngan tingginya risiko yang mlkat pada industri yang brsangkutan daripada non rgulatd firms (Jnsn dan Mckling, 1976). Kritria lainnya adalah laporan kuangan prusahaan sampl tidak mnunjukkan adanya saldo total kuitas yang ngatif dan atau mngalami krugian slama tahun Karna saldo kuitas dan laba yang ngatif sbagai pnybut mnjadi tidak brmakna (Imam Subkti, 2000). Variabl Pnlitian dan Pngukuran Struktur kpmilikan, ditinjau brdasarkan Kpmilikan Institusional (dihitung dngan bsarnya prsntans saham yang dimiliki olh invstor institusional) dan Kpmilikan Manajrial (dihitung dngan bsarnya prsntas saham yang dimiliki olh pihak manajmn prusahaan). Kputusan Kuangan trdiri dari (1) Kputusan Invstasi (diukur dngan mnggunakanbook Valu to Markt Valu ofassts atio dan Book Valu of ixd Assts to th Book Valu of Total Assts atio); (2)Kputusan Pndanaan (diukur dngan DE = Total Dbt to Total Equity dan DA = Total Dbt to Total Assts); (3) Kbijakan Dividnd (diukur dngan mnggunakan Dividnd Payout atio (DP)= Dividnd Pr Shar /Earnings pr Shar dan Dividnd Yild atio=dividn Pr Shar /Closing Pric); (4) Nilai Prusahaandiukur dngan Pric Book Valu (PBV). Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

5 Mtod Analisis Pnlitian ini mnggambarkan pola hubungan yang mngungkapkan pngaruh sprangkat variabl trhadap variabl lainnya, baik scara langsung maupun mlalui variabl lain sbagai variabl intrvning. Pola hubungan yang smacam ini dapat dianalisis dngan path analysis, dngan langkah-langkah (Pdhazur, 1982: ) sbagai brikut: INV = β o + β1inst + β2manj + ε1 (1) IN = β o + β1inst + β2manj + ε2 (2) DIV = β o + β1inst + β2manj + ε3 (3) PBV = β o + β2inv + β3in + β3div + ε4(4) PBV = β o + β1inst + β2manj + β3inv + β4in + β5div + ε5 (5) Pmbahasan dan Analisis Analisis Parsial Hasil analisis parsial tahap prtama dngan struktur manajrial dan struktur institusional sbagai variabl indpndn dan kputusan invstasi sbagai variabl dpndn diktahui bahwa kpmilikan manajrial brpngaruh signifikan trhadap kputusan invstasi dngan tingkat signifikansi 0,00 sdangkan kpmilikan institusional tidak brpngaruh signifikan trhadap kputusan invstasi dngan tingkat signifikansi 0, 681 dan kofisin dtrminan (r 2 ) 0,107 dngan tingkat signifikansi 0,00.Hasil analsisis parsial tahap kdua dngan struktur manajrial, struktur institusional, dan kputusan invstasi sbagai variabl indpndn dan kputusan pndanaan sbagai variabl dpndn diktahui bahwa kpmilikan manajrial brpngaruh signifikan trhadap kputusan pndanaan dngan tingkat signifikansi 0,00 sdangkan kpmilikan institusional dan kputusan invstasi tidak brpngaruh signifikan trhadap kputusan invstasi dngan tingkat signifikansi masingmasing 0, 792 dan 0,849. Bsarnya kofisin dtrminan ( 2 ) 0,616 dngan tingkat signifikansi 0,00 (Lihat Lampiran 2). Hasil analsisis parsial tahap ktiga dngan struktur manajrial, struktur institusional, kputusan invstasi, dan kputusan pndanaan sbagai variabl indpndn srta kbijakan dividn sbagai variabl dpndn diktahui bahwa prsamaan ini tidak signifikan.hal ini ditunjukkan dngan kofisin dtrminan ( 2 ) 0,018 dan tingkat signifikansi sbsar 0, 568 (Lihat lampiran 3). Hasil analsisis parsial tahap kmpat dngan struktur manajrial, struktur institusional, kputusan invstasi, kputusan pndanaan, dan kbijakan dividn sbagai variabl indpndn dan nilai prusahaan sbagai variabl dpndn diktahui bahwa kpmilikan manajrial brpngaruh signifikan trhadap nilai prusahaan dngan tingkat signifikansi 0,009 sdangkan kpmilikan institusional, kputusan invstasi, dan kbijakan dividn tidak brpngaruh signifikan trhadap nilai prusahaan. Smntara itu kputusan pndanaan brpngaruh signifikan trhadap nilai prusahaan dngan tingkat signifikansi 0,00. Bsarnya kofisin dtrminan ( 2 ) 0,545 dngan tingkat signifikansi 0,00 (Lihat Lampiran 4). Pngaruh kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan scara langsung sbsar 0,231 dan pngaruh tidak langsung sbsar 0,4233 (mrupakan prkalian antara 0,781 dngan 0,542). Jadi total pngaruh kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan sbsar 0,6543 (mrupakan pnjumlahan antara 0,231 dan 0,4233). Struktur Kpmilikan dan Kputusan Kuangan Kpmilikanmanajrial brpngaruh signifikan trhadap kputusan invstasi dan kputusan pndanaan, ttapi tidak trhadap kbijakan dividn.ini mmbuktikan bahwa pmgang saham yang skaligus sbagai pnglola prusahaan cndrung mmilih kompnsasi brupa gaji dan bonus atau insntif jangka panjang lainnya dibandingkandngan dividn.ini sjalan dngan Gavr dan Gavr (1993) yang mnyatakan bahwa pihak manajmn prusahaan yang brtumbuh mnrima bagian bsar kompnsasi dalam gaji insntif jangka panjang, sdangkan pihak manajmn prusahaan yang tidak brtumbuh mnrima bagian bsar gaji mrka dalam bntuk gaji ttap.brkaitan dngan prtumbuhan prusahaan dan kbijakan kompnsasi, Smith dan Watts (1992) mnmukan prusahaan yang brtumbuh (growth firms) mmbayar tingkat gaji yang lbih tinggi kpada top managmnt dan mmilih pakt kompnsasi yang mnkankan kompnsasi insntif. Smntara itu, kpmilikan institusional tidak brpngaruh trhadap sluruh kputusan kuangan.hasil ini tidak sjalan dngan pnlitian urst dan Kang (2000) dan Smith Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

6 (1992) yang mnmukan hubungan yang positif antara insidr ownrship dngan nilai pasar stlah mngndalikan kinrja prusahaan. Struktur Kpmilikan, Kputusan Kuangan, dan Nilai Prusahaan Kpmilikan manajrial brpngaruh trhadap kputusan invstasi sbsar 0,325 ttapi kputusan invstasi bukan mrupakan variabl intrvning atas pngaruh kpmilikan majrial trhadap nilai prusahaan.hasil pnlitian ini tidak sjalan dngan pndapat yang dikmukakan olh ama (1978) bahwa nilai prusahaan smata-mata ditntukan olh kputusan invstasi.pndapat trsbut dapat diartikan bahwa untuk mncapai tujuan prusahaan, yaitu maksimalisasi nilai prusahaan dapat dicapai mlalui kgiatan invstasi prusahaan (igliani dan Millr, 1961). Hasil pnlitian ini juga tidak mndukung tori sinyal ( signaling thory), di mana adanya kgiatan invstasi akan mmbri sinyal tntang prtumbuhan pndapatan prusahaan yang diharapkan di masa mndatang dan mampu mningkatkan nilai pasar saham prusahaan (ama dan rnch, 1998). Kpmilikan manajrial scara langsung dan atau mlalui kputusan pndanaan brpngaruh trhadap nilai prusahaan. Pngaruh langsung kpmilikan manjrial trhadap nilai prusahaan sbsar 0,231 sdangkan pngaruh kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan dngan kputusan pndanaan sbagai variabl intrvning adalah sbsar 0,4233. Shingga total pngaruh kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan sbsar 0, 654. Ini sjalan dngan Iturriaga dan Sanz (1998) yang mnyatakan bahwa hubungan struktur kpmilikan manajrial dan nilai prusahaan mrupakan hubungan non-monotonik. Hubungan nonmonotonik timbul karna adanya insntif yang dimiliki manajr dan mrka brusaha untuk mlakukan pnsjajarankpntingan dngan outsidr ownrship dngan cara mningkatkan kpmilikan saham mrka jika nilai prusahaan mningkat. Hasil pnlitian ini juga mndukung prnyataan Jnsn dan Mckling (1976). Jnsn dan Mckling (1976) mnyatakan salah satu cara untuk mngurangi agncy cost adalah dngan mningkatkan kpmilikan saham olh manajmn. Proporsi kpmilikan saham yang dikontrol olh manajr dapat mmpngaruhi kbijakan prusahaan. Kpmilikan manajrial akan mnsjajarkan kpntingan manajamn dan pmgang saham ( outsidr ownrship), shingga akan mmprolh manfaat langsung dari kputusan yang diambil srta mnanggung krugian sbagai konskunsi dari pngambilan kputusan yang salah. Prnyataan trsbut mnyatakan bahwa smakin bsar proporsi kpmilikan manajmn pada prusahaan, maka manajmn cndrung lbih giat untuk kpntingan pmgang saham yang notabn adalah dirinya sndiri.namun, dari hasil pnlitian ini mmbuktikan bahwa pngaruh trbsar kpmilikan manajrial trhadap nilai prusahaan adalah pngaruh tidak langsung, yaitu mlalui kputusan kuangan, trutama kputusan pndanaan. Kbijakan dividn dalam pnlitian ini mnggunakan indikator DP dan Dividnd Yild.Pngaruh kbijakan dividn trhadap nilai prusahaan adalah tidak signifikan.hasil pnlitian ini tidak mndukung hipotsis kbijakan dividn rlvan yang mnyatakan bahwa dividn yang tinggi dapat mningkatkan nilai prusahaan, dan hasil ini tidak sjalan dngan Gordon (1962) dalam Brigham dan Gapnski, 1996: 438) tntang bird in th hand thory, bahwa pmgang saham lbih mnyukai dividn yang tinggi karna mmiliki kpastian yang tinggi dibandingkan capital gain.hasil pnlitian ini sjalan dngan tori kbijakan dividn yang dikmukakan olh igliani dan Millr (1961) yang brpndapat bahwa kbijakan dividn adalah tidak rlvan yang brarti bahwa tidak ada kbijakan dividn yang optimal, karna kbijakan dividn tidak mmpngaruhi nilai prusahaan maupun biaya modal. Ksimpulan Ksimpulan yang dapat ditarik dari hasil pnlitian ini adalah (1) Struktur kpmilikan manajrial brpngaruh trhadap kputusan invstasi dan kputusan pndanaan ttapi tidak pada kbijakan dividn; (2) Struktur kpmilikan institusional tidak brpngaruh trhadap kputusan kuangan maupun nilai prusahaan; (3) Kputusan pndanaan brpngaruh trhadap nilai prusahaan, ttapi kputusan invstasi dan kbijakan dividn tidak brpngaruh trhadap nilai prusahaan;(4) Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

7 Struktur kpmilikan manajrial brpngaruh trhadap nilai prusahaan baik scara langsung maupun mlalui kputusan pndanaan. Saran bagi pnlitian slanjutnya adalah bisa dilakukan pnlitian srupa dngan mmprbanyak anggota sampl dan atau mnggunakan alat analisis yang brbda. Daftar Pustaka Aharony, J., dan I. Swary. (1980). Quartrly Dividnd and Earnings Announcmnts and Stockholdrs turns: An Empirical Analysis. Journal ofinanc,35(1), Bhattacharya, S. (1979).Imprfct Information, Dividnd Policy and th Bird in th Hand allacy Bll.Journal ofeconomics,10, Brigham, E.., dan J.. Houston. (2001). Manajmn Kuangan.Edisi Bahasa Indonsia. Jakarta: Erlangga. Brigham, E.., dan J.. Houston, dan L. C. Gapnski. (1996). Intrmdiat inancial Managmnt. lorida: Th Drydn Prss. D Anglo, H., dan. W. Masulis. (1980). Lvrag and Dividnd Policy IrrlvancyUndr Corporat and Prsonal Taxation. Journal ofinanc,35 (May 2), ama, E.. (1978). Th Effct of a irm s Invstmnt and inancing Dcision on th Wlfar of its Scurity Holdrs.Amrican Economic viw, 68, ama, E.. dan K.. rnch.(1998). Taxs, inancing Dcision, and irm Valu, Th Journal ofinanc LIII (Jun 3), urst, Orn and Hyon Kang-Sok.(2000), Corporat Govrnanc Expctd Oprating Prformanc, and Pricing, Working Paprs; Yal School of Managmnt, pp, Ghozali, Imam. (2005). Aplikasi Analisis Multivariat dngan Program SPSS.Edisi 3. Smarang: Badan Pnrbit Univrsitas Dipongoro. Gonds, N. J. (1978). Corporat Signaling, Extrnal Accounting, and Capital Markt Equilibrium: Evidnc on Dividnds, Incom, and Extraordinary Itms. Journal of Accounting sarch, 16 (1), Hasnawati, S. (2005)a. Implikasi Kputusan Invstasi, Pndanaan, dan Dividn Trhadap Nilai Prusahaan Publik di Bursa Efk Jakarta. Usahawan: No. 09/Th XXXIX, Sptmbr 2005, Hasnawati, S. (2005)b. Dampak St Pluang Invstasi Trhadap Nilai Prusahaan Publik di Bursa Efk Jakarta. JAAI 9, (2), Hatta, A. J. (2002). aktor-aktor yang Mmpngaruhi Kbijakan Dividn: Invstigasi Pngaruh Tori Stakholdr. JAAI,6, (Dsmbr 2), Jnsn, M., dan W. Mckling.(1976). Thory of Th irm: Managrial Bhavior, Agncy Cost, and Ownrship Structur. Journal ofinancial Economics,3, Kallapur, S., dan M. A. Trombly.(1999). Th Association btwn Invstmnt Opportunity St Proxis and alizd Growth. Journal of Businss inanc and Accounting,26, Naimah, Zahroh dan Siddharta Utama.(2006). Pngaruh Ukuran Prusahaan, Prtumbuhan, dan Profitabilitas Prusahaan Trhadap Kofisin spon Laba dan Kofisin spon Nilai Buku Ekuitas.Studi Pada Prusahaan Manufaktur Di Bursa Efk Jakarta.Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX. Padang. Nurim, Yavida. (20). Analisis Kcpatan Nilai Ekuilibrium Earnings pada Priod Sblum dan Slama Krisis Montr.Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VI.Oktobr. Siallagan, Hamonangan dan M. Machfodz.(2006). Mkanism Corporat Govrnanc, Kualitas Laba Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

8 dan Nilai Prusahaan.Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX Padang. Wahyudi, Untung dan Hartini P. Pawstri.(2006). Implikasi Struktur Kpmilikan Trhadap Nilai Prusahaan: Dngan Kputusan Kuangan Sbagai Variabl Intrvning. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX Padang. Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

9 Lampiran 1: Olahan Data 1 l Summary l Adjust Std. Chang d Error of th Statistic Estimat s Chang Chang 1,326,107,096 65,558 9 df1 df2 Chang Durbin- Watson,107 9, ,000 1,680 a Prdictors: (Constant), X2 INST, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kputusan Invstasi l 1 Sum of s grs 84570,3 sion 46 sid ual , 292 Total , 638 ANOVA df Man , , ,838,000 a Prdictors: (Constant), X2 INST, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kputusan Invstasi l Unstand ardizd Coffici nts B Std. Error Standardiz d Cofficint s Bta t 95% Confidnc Intrval for B Lowr Bound Uppr Bound 1(Const 32,015 5,336 6,000,000 21,480 42,551 ant) X1 MNG 264,06 59,819,325 4,414, , , X2 -,281,684 -,0 -,411,681-1,631 1,069 INST a Dpndnt Variabl: Kputusan Invstasi Corrlatio ns Collinarity Partial Part Tolranc VI,325,325,325 1,000 1,000 -,2 -,2 -,0 1,000 1,000 a Dpndnt Variabl: KputusanInvstasi Lampiran 2: Olahan Data 2 l Summary l Adjustd Std. Error ofth Chang df1 df2 Chang Zroordr Durbin- Watson,785,616, ,2816,616 87, ,000 1,908 a Prdictors: (Constant), Kputusan Invstasi, X2 INST, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kputusan Pndanaan l 1 grssi on Sum of s ANOVA df Man , ,492 sidual , , ,704,000 Total , a Prdictors: (Constant), Kputusan Invstasi, X2 INST, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kputusan Pndanaan l Unstandar dizd Cofficin ts B Std. Error 1(Consta -12,111 11,16 nt) 5 X1 MNG X2 INST 1831,42 119, Standardi zd Cofficin ts Bta t 95% Confidnc Intrval for B Lowr Bound Uppr Bound -1,085,280-34,156 9,935,781 15,273, , ,19 4 -,342 1,297 -,013 -,264,792-2,9 2,218 Kputus 2,814Ean,148,010,191,849 -,263, Invstasi a Dpndnt Variabl: Kputusan Pndanaan Corrlations Collinarity Zro- Partial Part Tolranc VI,785,766,739,894 1,118 -,017 -,021 -,013,999 1,001,264,015,009,893 1,119 a Dpndnt Variabl: Kputusan Pndanaan Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr

10 Lampiran 3: Olahan Data 3 l Summary Mo dl Adjust Std. d Error ofth Estim at Chang df1 df2 Durbin- Watson 1,133,018 -,006,2244,018, ,568 1,819 a Prdictors: (Constant), Kputusan Pndanaan, X2 INST, Kputusan Invstasi, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kbijakan Dividn l grs sion sidu al Sum of s ANOVA df Man, ,708E- 02 8, ,3E- 02 Total 8, ,737,568 a Prdictors: (Constant), Kputusan Pndanaan, X2 INST, Kputusan Invstasi, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Kbijakan Dividn Unstanda rdizd l B Std. Error Standar dizd Coffic ints Bta t 95% Confidn c Lowr Intrval for Bound B Uppr 1 (Constant),119,020 5,895,000,079 Und,159 X1 MNG -,155,337 -,059 -,459,647 -,820,511 X2 INST -1,129E-,002 -,7 -,482,630 -,006,0 Kputusa n -3,364E-,000 -,104-1,263, ,001,000 Invstas 1,277E-,000,011,091,928,000 Kputusa 05 n,000 a Dpndnt Variabl: Kbijakan Dividn Pndanaa Corrlations Collinarity Zro-ordr Partial Part Tolranc VI -,083 -,6 -,6,369 2,709 -,4 -,8 -,7,999 1,001 -,119 -,098 -,098,893 1,120 -,061,007,007,384 2,604 a Dpndnt Variabl: Kbijakan Dividn Lampiran 4: Olahan Data 4 l Summary l Adjustd Std. Error ofth Estimat Cha ng Durbin - Watso n df1 df2 Chang 1,738,545,531 19,1583,545 38, ,000 2, a Prdictors: (Constant), Kbijakan Dividn, X2 INST, Kputusan Pndanaan, Kputusan Invstasi, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Y.1 PBV l Sum of s ANOVA df Man 1 grss 71240, ,1 38,8 ion sidu al 59460, ,040 Total , ,000 a Prdictors: (Constant), Kbijakan Dividn, X2 INST, Kputusan Pndanaan, Kputusan Invstasi, X1 MNG b Dpndnt Variabl: Y.1 PBV Unstandar dizd Standard izd Coffici nts t 95% Confidnc Intrval for B Mo dl B Std. Error Bta Lowr Uppr Bound 1(Consta nt),786 1,902,413,680-2,971 4,543 X1 MNG 76,198 28,78 8,231 2,647,009 19, ,046 X2 INST -3,346E-02,200 -,009 -,167,867 -,429,362 Kputus 1,158E-,023,0,051,960 -,044,046 an Invstasi Kputus 7,634E-02,012,542 6,342,000,053,100 an Pndana Kbijaka n Dividn an,772 6,689,006,115,908-12,436 13,980 a Dpndnt Variabl: Y.1 PBV Corrlations Collinarity Zro-ordr Partial Part Tolranc VI,657,204,140,369 2,712 -,020 -,013 -,009,997 1,0,221,004,0,885 1,130,724,446,336,384 2,604 -,046,009,006,982 1,018 a Dpndnt Variabl: Y.1 PBV Jurnal Ekonomi Volum 6 Nomor 2, Novmbr