Jurnal Optimasi Sistem Industri

Transkripsi

1 JURNAL OPTIMASI SISTEM INDUSTRI - VOL. 16 NO. 1 (017) Terbt onlne pada laman web jurnal : Jurnal Optmas Sstem Industr ISSN (Prnt) ISSN (Onlne) Artkel Peneltan Desan Portofolo Optmal untuk Keputusan Investas pada Fase Krss Keuangan Deddy Saptomo a, Insannul Kaml b, Elta Amrna c, Mego Plamona c a PT. Semen Padang, Indarung, Kecamatan Lubuk Klangan, Kota Padang, Sumatera Barat 537 b Pusat Stud Inovas Unverstas Andalas, Gedung Jurusan Teknk Industr Unvestas Andalas, Kampus Lmau Mans, Kecamatan Pauh, Kota Padang, Sumatera Barat 5163 c Jurusan Teknk Industr, Fakultas Teknk, Unvestas Andalas, Kampus Lmau Mans, Kecamatan Pauh, Kota Padang, Sumatera Barat 5163 INFORMASI ARTIKEL Sejarah Artkel: Dterma Redaks: 18 Aprl 017 Revs Akhr: 9 Me 017 Dterbtkan Onlne: 9 Me 017 KATA KUNCI Optmal portofolo Faktor makroekonom Arbtrage Prcng Theory (APT) Excess Return to Beta (ERB) KORESPONDENSI Telepon: E-mal: sankaml@yahoo.com A B S T R A C T Ths research ams to desgn optmal portfolo wth a case study of stocks lsted on the Indonesa Stock Exchange (IDX) that conduct transactons n the perod The sample used were 396 companes lsted on nne sectors n BEI. Arbtrage Prcng Theory (APT) method s used to determne the realzed return, expected return, and effcent portfolo nvolvng four macroeconomc factors (Stock Prce Index (IHSG), nterest rate of Indonesan Bank Certfcates (SBI), Inflaton and Exchange Rate of Rupah aganst the US Dollar). Effcent portfolo s formed by 31 undervalued companes. Whle the optmal portfolo wth the Excess Return to Beta (ERB) approach was formed by 4 companes wth a ERB value greater than (or equal to) cut-off pont (0,191). Under the uncertanty of the nvestment clmate due to the global fnancal crss, the decson to make nvestments needs to be done carefully and consder varous factors, ncludng macroeconomc factors. Ths research has succeeded n desgnng an optmal portfolo that can be a gude for nvestors to determne nvestment decsons. 1. PENDAHULUAN Sektor keuangan dan pasar modal memegang peranan pentng dan berdampak sgnfkan terhadap laju pertumbuhan ekonom suatu negara [1]. Pasar modal berfungs sebaga penghubung antara phak yang membutuhkan dana dengan phak nvestor []. Pasar modal memungknkan phak nvestor untuk dapat memlh alternatf nvestas yang memberkan return (tngkat pengembalan) yang relatf. Pada dasarnya nvestor berharap untuk mendapatkan return atas nvestas yang semakn tngg dar waktu ke waktu. Oleh karena tu, nvestor dan nvestor potensal memlk kepentngan untuk mampu mempredks nla nvestas mereka. Investor akan selalu mencar alternatf nvestas yang memberkan return tertngg dengan tngkat rsko tertentu. Mengngat tngkat rsko yang melekat pada nvestas saham lebh tngg dar pada nvestas pada perbankan, maka return yang dharapkan juga lebh tngg [3]. Dalam melakukan nvestas saham d pasar modal, terdapat faktor-faktor yang mempengaruh tngkat return yang akan dterma oleh nvestor. Pada dasarnya, pergerakan harga saham dsebabkan oleh tndakan yang dlakukan oleh nvestor [4], dan tndakan n ddasarkan pada pandangan nvestor terhadap faktorfaktor yang mempengaruh pergerakan harga saham tu sendr, yang dapat berasal dar lngkungan ekonom maupun nonekonom. Terkat dengan hal n, pergerakan harga saham dpengaruh oleh faktor-faktor sepert tngkat suku bunga, tngkat nflas, konds poltk negara, dan faktor lannya [5]. Faktor-faktor tersebut membuat keadaan d pasar modal menjad semakn kompleks sehngga nvestor perlu mempredks return suatu saham dengan rsko yang akan dterma. Pada dasarnya terdapat dua model yang serng dgunakan oleh para nvestor dalam mempredks return saham yang dharapkan (expected return), yatu Captal Assets Prcng Model (CAPM) dan Arbtrage Prcng Theory (APT) [6]. Metode CAPM yang dperkenalkan oleh Sharp (1964) dan Lntner (1965) merupakan metode untuk menentukan harga suatu aset pada konds equlbrum (kesembangan) d mana return atas suatu saham yang dngnkan oleh nvestor akan dpengaruh oleh rsko saham tersebut [7]. Attrbuton-NonCommercal 4.0 Internatonal. Some rghts reserved

2 Dalam praktknya, CAPM danggap mempunya kelemahan karena hanya mempertmbangkan faktor pergerakan return pasar. Oleh karena tu, sebuah pendekatan alternatf dusulkan untuk mempredks expected return dar saham bersko yang dkenal dengan Arbtrage Prcng Theory (APT) [8]. APT pada dasarnya menggunakan sejumlah faktor atau lebh dar portofolo pasar untuk mewakl rsko sstemats dar portofolo pasar tersebut. Terkat dengan expected return dan adanya rsko dalam bernvestas, maka pembuatan kerangka keputusan nvestas sangat menentukan keberhaslan nvestor dalam mengoptmalkan tngkat return atas nvestas dan mengurang menungknan rsko sekecl mungkn [9]. Untuk dapat memnmalkan rsko nvestas saham d pasar modal, nvestor dapat membentuk portofolo (dversfkas) saham dengan melakukan nvestas pada banyak saham. Dengan demkan, keuntungan pada saham satu atau beberapa saham akan dapat menutup rsko kerugan pada satu atau beberapa saham lannya [10]. Portofolo merupakan sekumpulan aset untuk tujuan ekonoms tertentu. Konsep dasar portofolo adalah bagamana mengalokaskan sejumlah dana tertentu pada berbaga jens saham yang akan menghaslkan keuntungan yang optmal [11]. Tujuan utama pembentukan portofolo adalah untuk mencar kombnas optmal dar berbaga saham untuk memperoleh return yang maksmal. Investor yang lebh menyuka rsko akan memlh portofolo dengan return yang tngg dan rsko yang juga tngg jka dbandngankan dengan nvestor yang kurang menyuka rsko. Atas dasar hal n, maka peneltan n bertujuan melakukan perancangan dan pembentukan portofolo optmal dengan menganalss saham-saham yang terdaftar d seluruh sektor (semblan sektor) pada Bursa Efek Indonesa (BEI) untuk perode analss Analss portofolo n dharapkan dapat membantu nvestor dalam mengambl keputusan untuk bernvestas pada portofolo optmal yang dbentuk.. TINJAUAN PUSTAKA.1. Pasar Modal Pasar modal (captal market) dapat dartkan sebaga pasar keuangan dengan waktu smpan dana jangka panjang. Dalam konteks yang lebh luas pasar modal dsebut sebaga bursa efek, yatu suatu sstem yang terorgansr yang mempertemukan penjual dan pembel efek secara langsung maupun melalu waklnya [1]. Konsep pasar modal lebh sempt darpada fnancal market (pasar keuangan) yang menjad tempat dperdagangkannya semua bentuk hutang dan modal sendr, bak dana jangka panjang maupun jangka pendek, bak yang bsa dnegosaskan ataupun tdak [13]. Fungs umum pasar modal dalam menjalankan perekonoman suatu negara yatu memfasltas pemndahan dana dar phak yang memlk kelebhan dana (nvestor) kepada phak yang memerlukan dana [14], sebagamana dperlhatkan pada Gambar 1... Saham Saham adalah surat berharga yang merupakan bukt kepemlkan seseorang atau badan terhadap suatu perusahaan [15]. Saham merupakan tanda bukt pengamblan bagan saham dan juga merupakan tanda bukt pengamblan bagan kepesertaan dalam suatu perusahaan [16]. Wujud dar saham adalah selembaran kertas yang menunjukkan hak pemodal dalam memlk suatu perusahaan yang dgunakan untuk memperoleh bagan dar keuntungan atau kekayaan perusahaan tersebut [13]. DANA EFEK Pemodal / Investor yang memlk kelebhan dana Pasar Modal EFEK DANA Perusahaan / Insttus Pemerntah yang membutuhkan dana tambahan Gambar 1. Dagram Alran Dana dan Efek pada Pasar Modal [17] Jens-jens saham antara lan sebaga berkut [18]: a. Saham basa Saham basa (dkenal sebaga sekurtas penyertaan, sekurtas ekutas, atau cukup dsebut ekutas) menunjukkan bagan kepemlkan d sebuah perusahaan. b. Saham preferen Preferred stock (saham preferen) memlk ftur yang serupa dengan ekutas sekalgus hutang..3. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Indeks harga saham adalah ndkator atau cermnan pergerakan harga saham. Indeks merupakan salah satu pedoman bag nvestor untuk melakukan nvestas d pasar modal, khususnya nvestas saham [19]. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah ndeks yang berskan seluruh saham perusahaan (emten) yang tercatat d Bursa Efek Indonesa (BEI). IHSG merupakan ndkator knerja pasar modal yang selalu mengalam perubahan secara cepat karena transaks saham d BEI juga terjad dalam htungan detk dan ment. Belakangan, IHSG djadkan sebaga barometer kesehatan ekonom negara Indonesa dan sebaga landasan analss statstk atas konds current market (pasar terkn). Pergerakan IHSG dtentukan oleh permntaan dan penawaran atas saham-saham. Jka permntaan menngkat maka harga saham akan nak, dan sebalknya jka permntaan menurun maka harga saham akan turun. Setap har d BEI juga terdapat saham-saham yang tdak mengalam pergerakan harga atau tdak ada transaks [0]..4. Portofolo Saham Para nvestor membentuk portofolo nvestas dengan tujuan ngn mengurang rsko yang mereka tanggung [14]. Dalam hal n pertmbangan mengena expected return dan tngkat rsko portofolo menjad pentng bag nvestor. Expected return portofolo merupakan rata-rata tertmbang dar expected return masng-masng saham yang membentuk portofolo tersebut, sedangkan standar devas portofolo lebh kecl dar rata-rata tertmbang tersebut sejauh koefsen korelas antar saham yang membentuk portofolo dan nlanya lebh kecl dar satu. Semakn rendah koefsen korelas, maka semakn efektf penurunan standar devas. Dalam teor pembentukan portofolo dkenal stlah portofolo efsen dan portofolo optmal. Portofolo efsen merupakan Deddy Saptomo et al. 69

3 portofolo saham-saham yang memlk tngkat pengembalan terbesar dengan rsko tertentu atau memlk tngkat pengembalan tertentu dengan rsko yang mnmal [1]. Portofolo optmal terdr dar sekumpulan aset yang dplh oleh nvestor dar sejumlah aset portofolo efsen sesua dengan pandangan nvestor terhadap return dan rsko, dengan asums bahwa nvestor bersfat rsk averse (berupaya untuk memnmalkan rsko). Pembentukan portofolo optmal dlakukan dengan memlh saham-saham berdasarkan return dan rsko yang sesua dengan profl nvestor []..5. Model Kesembangan Model-model kesembangan umum memungknkan nvestor untuk menentukan pengukur rsko yang relevan dan bagamana hubungan antara rsko untuk setap aset apabla pasar modal berada dalam keadaan sembang [13]. Terdapat dua model kesembangan yang serng dgunakan para nvestor dalam mempredks expected return saham, yatu Captal Assets Prcng Model (CAPM) dan Arbtrage Prcng Theory (APT) [6]. CAPM merupakan model kesembangan untuk menjelaskan hubungan suatu saham tertentu dengan pasar secara keseluruhan dan mempredks kesembangan expected return dar suatu aset bersko [3]. Dalam praktknya, CAPM danggap mempunya kelemahan karena hanya mempertmbangkan faktor pergerakan return pasar. Konsep APT sebaga alternatf untuk mempredks expected return dar sekurtas bersko kemudan drumuskan pada tahun 1976 [8]. APT menggunakan return dar suatu sekurtas yang dkatkan dengan beberapa faktor yang mempengaruh pasar [4]. Model APT menghaslkan hubungan expected return dengan beta yang menggunakan portofolo yang terdversfkas dengan bak yang dapat dbentuk dar sejumlah besar sekurtas [18]..6. Excess Return To Beta (ERB) ERB dgunakan untuk mengukur return premum saham relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkaskan yang dukur dengan beta. ERB menunjukkan hubungan antara return dan rsko yang merupakan faktor penentu nvestas [13]. ERB merupakan selsh dar expected return dengan return aktva bebas rsko. Dalam konsep pembentukan portofolo optmal, nla ERB dgunakan sebaga dasar untuk menentukan saham yang akan termasuk ke dalam portofolo optmal. Portofolo yang optmal akan berskan aset-aset yang mempunya ERB yang tngg [5]. 3. METODOLOGI 3.1. Stud Pendahuluan Stud pendahuluan dlakukan dengan mencar dan mengumpulkan nformas mengena su-su aktual terkat perekonoman duna (terutama ekonom makro) dan perkembangan nvestas d pasar modal Indonesa. Informas n dperoleh dar artkel, majalah dan berta dar meda cetak ataupun meda elektronk. Informas-nformas tersebut akan menjad dasar pemkran untuk melakukan analss terhadap permasalahan peneltan. 3.. Stud Lteratur Stud lteratur adalah upaya untuk mencar dan menghmpun referens teor yang relefan dengan kasus atau permasalahan peneltan, sepert pasar modal, saham, IHSG, portofolo saham, model kesembangan, dan Excess Return To Beta (ERB). Referens n ddapatkan dar jurnal, prosdng, laporan peneltan dan buku teks. Tujuan dlakukannya stud lteratur adalah untuk memperkuat permasalahan peneltan serta sebaga dasar teor dalam melakukan analss peneltan Pengumpulan Data Jens data yang dgunakan dalam peneltan n adalah data sekunder, yang dkumpulkan untuk perode , antara lan sebaga berkut: 1. Close prce (harga penutupan) bulanan saham perusahaan yang terdaftar d BEI,. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), 3. Suku Bunga Sertfkat Bank Indonesa (SBI), 4. Inflas, dan 5. Nla tukar (kurs) mata uang Rupah terhadap Dolar Amerka Populas dan Sampel Populas peneltan n adalah seluruh perusahaan yang terdaftar d seluruh sektor d Bursa Efek Indonesa (BEI) pada akhr perode 015 yang berjumlah 55 perusahaan. Dar jumlah tersebut, hanya 396 perusahaan yang tercatat melakukan transaks pada perode Dengan demkan, sampel yang dgunakan pada peneltan n berjumlah 396 perusahaan. Tabel 1 memperlhatkan jumlah perusahaan terplh yang tergabung ke dalam masng-masng sektor yang dgunakan sebaga sampel peneltan. Tabel 1. Sampel Perusahaan Terplh No. Sektor Jumlah 1 Propert dan Real Estate 45 Konsumen 30 3 Industr Dasar 56 4 Infrastruktur 30 5 Keuangan 64 6 Aneka Industr 35 7 Pertambangan 33 8 Pertanan 13 9 Perdagangan 90 Total Saham Perancangan Portofolo Optmal Tahapan dlakukan dalam perancangan portofolo optmal djelaskan sebaga berkut Penentuan return pasar dan return bebas rsko. Return pasar dan return bebas rsko bertujuan untuk mengetahu gambaran konds pasar dar saham-saham perusahaan yang danalss. Return pasar dhtung dar data IHSG pada perode dan return bebas rsko dhtung dar data suku bunga SBI pada perode Return pasar dhtung dengan menggunakan rumus berkut [6]: R m IHSGt IHSG IHSG t1 t1 (1) 70 Deddy Saptomo et al.

4 3.5.. Penentuan realzed return, expected return, dan portofolo efsen Realzed return merupakan return saham yang telah terjad pada perode tertentu. Realzed return saham merupakan tngkat pengembalan yang ddapatkan dar selsh close prce bulanan masng-masng saham. Proses penentuan realzed return saham dperlukan untuk mengetahu seberapa besar potens keuntungan yang dperoleh ketka bernvestas pada suatu saham. Realzed return saham dhtung dengan menggunakan rumus berkut [7]: R P P t t1 () Pt 1 Setelah nla realzed return semua saham ddapatkan, maka tahapan selanjutnya dalam perancangan portofolo optmal adalah penentuan surprse value (nla surprse) masng-masng faktorfaktor makroekonom. Faktor-faktor makroekonom yang dgunakan d dalam peneltan n antara lan IHSG, SBI, nflas dan kurs Rupah terhadap Dolar Amerka. Dengan menggunakan actual value (nla aktual) masng-masng faktor makroekonom, maka dlakukan forecastng (peramalan) untuk menentukan expected value (nla harapan), yatu nla yang dharapkan sesungguhnya pada perode yang damat ( ). Peramalan expected value masng-masng faktor dlakukan dengan menggunakan perangkat lunak SPSS dengan metode exponental smoothng yang terdr dar empat metode, yatu Smple, Holt s Lnear Trend, Brown s Lnear Trend, dan Damped Trend. Penentukan metode terbak dalam menghtung expected value masng-masng faktor dlhat dar nla Mean Absolute Percentage Error (MAPE) dan Mean Absolute Error (MAE) yang terkecl. Semakn kecl nla MAPE dan MAE yang dhaslkan, maka semakn bak metode tersebut dgunakan [8]. Tahapan selanjutnya dalam perancangan portofolo optmal adalah perhtungan expected return saham pada perode dlakukan dengan metode APT dengan menggunakan faktor-faktor IHSG, SBI, nflas dan kurs Rupah. Secara umum, persamaan APT dapat drumuskan ke dalam konds d mana terdapat faktor n, sehngga dengan demkan persamaan tersebut dapat dtulskan sebaga berkut [31]: E(R) = Rf + β1,f1 [E(RF1) - Rf] + β,f [E(RF) - Rf] βn,fn [E(RFn) - Rf] (4) Tahapan selanjutnya dalam perancangan portofolo optmal adalah pembentukan portofolo efsen. Portofolo efsen menjad dasar dalam membentuk portofolo saham yang optmal. Pengklasfkasan saham-saham yang termasuk d dalam portofolo efsen ddasarkan pada realzed return saham ndvdu yang harus lebh besar expected return saham tersebut [(R)>E(R)] dan letaknya berada d atas gars Securty Market Lne (SML). Jka nla realzed return suatu saham lebh besar dar dengan nla expected return-nya (undervalued), maka saham tersebut merupakan bagan dar portofolo efsen yang akan termasuk ke dalam kanddat rancangan portofolo optmal. Sebalknya jka nla realzed return suatu saham lebh kecl dar nla expected return-nya (overvalued), maka saham tersebut tdak termasuk ke dalam kanddat rancangan portofolo optmal Perancangan portofolo optmal, perhtungan propors dana dan pengalokasan dana Perancangan portofolo optmal dlakukan dengan metode Excess Return to Beta (ERB). Penentuan portofolo optmal akan menjad mudah jka hanya ddasarkan pada sebuah angka yang dapat menentukan apakah suatu saham dapat dmasukkan ke dalam portofolo optmal. Angka tersebut adalah raso antara excees return dengan beta (excess return to beta rato) [3]. Nla MAPE dan MAE menjad dasar untuk memlh metode exponental smoothng mana yang dgunakan untuk menentukan surprse value masng-masng faktor makroekonom. Surprse value sendr merupakan selsh actual value dan expected value masng-masng faktor. Setelah surprse value masng-masng faktor dtentukan, maka tahapan selanjutnya dalam perancangan portofolo optmal adalah menentukan rsko sstemats yang dhtung dar senstvtas return saham terhadap faktor-faktor yang dgunakan. Rsko sstemats dsebut juga dengan rsko pasar karena mempengaruh seluruh perusahaan. Rsko n dapat berupa tngkat bunga, keadaan pasar, ataupun tngkat nflas. Ukuran dar rsko sstemats tu sendr adalah beta (β). Semakn besar beta suatu saham maka semakn tngg rsko sstemats dar saham tersebut [9]. Dengan demkan beta menunjukkan kepekaan tngkat faktor rsko yang tdak bsa dhlangkan dalam bentuk portofolo saham (non dversable rsk). Jka nla beta semakn menjauh nol (0) maka semakn besar pengaruh tngkat keuntungan pasar sehngga semakn tngg rsko saham tersebut dan demkan sebalknya. Rsko sstemats (β) dhtung dengan menggunakan rumus berkut [30]: σ σ β (R,F) (F) (3) Excess return adalah selsh ekspektas dengan aktva bebas rsko. ERB adalah kelebhan return relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkaskan yang dukur dengan beta. Raso ERB n juga menunjukkan hubungan antara dua faktor penentu nvestas, yatu return dan rsko [33]. Dengan demkan proses analss akan memlh saham-saham dengan melhat E(R) expected return, beta dan ERB postf. Portofolo yang optmal akan bers saham-saham yang mempunya nla E(R), beta dan nla ERB yang postf. Saham-saham dengan nla ERB postf terbesar akan menjad kanddat untuk dmasukkan kedalam portofolo optmal. ERB dhtung dengan menggunakan rumus berkut [3]: E(R ) R ERB β BR Nla ERB mencermnkan besarnya return premum yang dapat dhaslkan oleh suatu saham relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkaskan yang dukur dengan beta (β) [34]. Pada dasarnya, beta mencermnkan kecenderungan perubahan (volatltas) return suatu saham terhadap return pasar, yang mengukur rsko sstemats dar suatu saham relatf terhadap rsko pasar. Artnya masng-masng saham memlk kepekaan yang berbeda terhadap perubahan pasar. Semakn besar koefsen beta saham berart semakn peka saham tersebut terhadap (5) Deddy Saptomo et al. 71

5 perubahan pasar, d mana saham yang demkan dsebut sebaga saham yang agresf. Jka β = 1 berart saham tersebut memlk rsko yang sama dengan rsko rata-rata pasar. Karena rsko sstemats tdak dapat dhlangkan melalu dversfkas saham, maka dalam pembentukan portofolo nvestor perlu mempertmbangkan nla ERB tap saham yang termasuk sebaga kanddat. Setelah nla ERB masng-masng saham yang termasuk kanddat rancangan portofolo optmal ddapatkan, naka tahapan selanjutnya dalam perancangan portofolo optmal adalah penentuan nla pembatas (cut-off pont). Cut-off pont merupakan sebuah nla yang menjad pembatas untuk memlh saham-saham yang termasuk ke dalam portofolo optmal. Langkah-langkah dalam menghtung nla cut-off pont adalah sebaga berkut [5]: a. Mengurutkan saham-saham berdasarkan nla ERB terbesar hngga terkecl. Saham dengan nla ERB terbesar merupakan kanddat portofolo optmal. b. Htung nla A dan B untuk masng-masng saham ke- yatu: [E(R R )β ] A dan β B σ e f σ e c. Menghtung nla C yang merupakan nla C untuk saham ke yang dhtung dar kumulas nla-nla A sampa A dan nla-nla B sampa B. C dnyatakan dengan rumus: [σ C 1 σ A ] m j j1 mbj j1 d. Besarnya cut-off pont (C*) adalah nla C terbesar dar sederetan nla C saham. Saham-saham yang membentuk portofolo optmal adalah saham-saham yang memlk nla ERB lebh besar atau sama dengan nla ERB d ttk C*, sedangkan saham-saham yang berada dbawah ttk ERB tdak termasuk ke dalam portofolo optmal. Setelah komposs saham d dalam portofolo optmal terbentuk, maka selanjutnya dhtung dhtung propors (alokas) dana dan persentase propors dana yang akan dnvestaskan kepada masng-masng saham yang termasuk ke dalam portofolo optmal, yang dhtung sebaga berkut [35]: [. ERB C Z dan e * ) Z W (10) Z (6) (7) (8) (9) 4. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1. Return Pasar dan Return Bebas Rsko Return pasar pada perode dperlhatkan pada Tabel, sedangkan return bebas rsko dperlhatkan pada Tabel 3. Tabel. Return Pasar Perode Tahun Bulan R m Tahun Bulan R m , , , , , , , , , , , ,069 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0471 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,04930 Rata-Rata 0, ,04330 R m 0,00581 Tabel 3. Return Bebas Rsko Perode Tahun Bulan R f Tahun Bulan R f 1 0, , , , , , , , , , , , ,0776 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0576 Rata-Rata 0, ,0551 R f 0, Deddy Saptomo et al.

6 Return pasar sebaga nla akhr yang dgunakan dalam pembentukan portofolo optmal merupakan rata-rata return per bulan untuk seluruh perode bulanan. Return bebas rsko juga dhtung dalam satuan bulanan. Return bebas rsko per bulan dhtung dengan mencar rata-rata return bebas rsko per tahun dbag 1 bulan. Tabel memperlhatkan bahwa return pasar sebesar 0,00581 yang merupakan rata-rata dar selsh nla IHSG per bulan pada perode Sedangkan Tabel 3 memperlhatkan bahwa nla return bebas rsko sebesar 0,00509 (0,509%) yang merupakan rata-rata dar selsh nla SBI per bulan pada perode Dengan demkan, dapat dsmpulkan bahwa untuk bernvestas d pasar saham pada perode layak dlakukan karena nla return pasar yang ddapatkan lebh besar darpada nla return bebas rsko. 4.. Realzed Return, Expected Return, dan Portofolo Efsen Tabel 4. Sepuluh Perusahaan dengan Realzed Return Terbesar pada Perode (dar 396 Perusahaan) No. Kode Perusahaan R 1 GMTD 0,16904 MYOH 0, PSAB 0,154 4 ITMA 0, MITI 0, GTBO 0, DKFT 0, POOL 0, BSWD 0, SQMI 0,08093 Tabel 4 memperlhatkan sepuluh perusahaan dengan realzed return terbesar pada perode (dar 396 perusahaan). Berdasarkan Tabel 4 dan perhtungan realzed return untuk semua saham dketahu bahwa nla realzed return terbesar adalah 0,16904 (16,904%) pada saham PT. Gowa Makassar Toursm Development Tbk (GMTD). Harga saham GMTD mengalam kenakan terutama pada perode tahun 013 dan pada perode harga saham perusahaan n relatf stabl. Namun setelah perode tersebut, kenakan harga saham yang cukup sgnfkan secara langsung berpengaruh terhadap keuntungan perusahaan. Tabel 5. Nla MAPE dan MAE Masng-Masng Faktor Makroekonom Faktor Nla Metode Exponental Smoothng Smple Holt Brown Damped IHSG MAPE 3,34 3,16 3,53 3,18 MAE 145,94 137,87 153,16 138,45 SBI MAPE,81,80,86,48 MAE 0,00 0,00 0,00 0,001 Inflas MAPE 8,7 8,38 8,97 7,59 MAE 4,59 4,65 5,18 4,9 Kurs MAPE 1,40 1,38 1,41 1,37 Rupah MAE 160,17 153,47 161,18 15,83 Sementara tu nla realzed return terkecl adalah -0,05359 (- 5,359%) pada saham PT. Bum Resource Tbk (BUMI). Hal n mengndkaskan bahwa bernvestas pada saham perusahaan n akan menyebabkan kerugan bag nvestor. Berdasarkan laporan hasl pengamatan yang dpublkaskan oleh BEI, harga saham PT. Bum Resource Tbk mengalam penurunan dar perode 011 hngga 015. Nla MAPE dan MAE masng-masng faktor makroekonom berdasarkan hasl peramalan dapat dlhat pada Tabel 5. Nla MAPE dan MAE terkecl untuk faktor IHSG ddapatkan dengan menggunakan metode Holt s Lnear Trend, sementara untuk faktor SBI, Inflas dan Kurs Rupah nla MAPE dan MAE terkecl ddapatkan dengan menggunakan metode Damped Trend. Dengan demkan, nla expected value untuk faktor IHSG yang dgunakan adalah hasl peramalan dengan menggunakan metode Holt s Lnear Trend, sementara nla expected value untuk faktor SBI, Inflas dan Kurs Rupah yang dgunakan adalah hasl peramalan dengan menggunakan metode Damped Trend. Surprse value masng-masng faktor kemudan dhtung, yatu selsh antara actual value dan expected value sebagamana terlhat pada Tabel 6. Analss yang dlakukan terhadap data IHSG pada perode menunjukkan bahwa rata-rata actual value IHSG adalah 4.456,76, sedangkan rata-rata expected value IHSG pada perode adalah 4.460,90. Hal n menunjukkan bahwa actual value IHSG lebh kecl darpada expected value IHSG. Rata-rata actual value SBI pada perode adalah 0,06109 (6,109%), sedangkan rata-rata expected value SBI pada perode adalah 0,06107 (6,107%). Hal n menunjukkan bahwa actual value SBI lebh besar darpada expected value SBI. Analss juga menunjukkan bahwa rata-rata actual value nflas pada perode adalah 0,0589 (5,89%), sedangkan ratarata expected value nflas pada perode adalah 0,0594 (5,94%). Hal n menunjukkan bahwa actual value nflas lebh kecl darpada expected value nflas. Rata-rata expected value kurs Rupah pada perode adalah Rp ,49, sedangkan rata-rata expected value kurs Rupah pada perode adalah Rp ,46. Hal n menunjukkan bahwa actual value kurs Rupah lebh kecl darpada expected value kurs Rupah. Tabel 7 memperlhatkan rsko sstemats (β) dar sepuluh perusahaan d sektor Propert & Real Estate pada perode (dar 396 perusahaan). Berdasarkan Tabel 7 dketahu bahwa rsko sstemats faktor IHSG bernla postf untuk sepuluh perusahaan d sektor Propert & Real Estate. Hal n mengndkaskan bahwa kenakan IHSG pada perode akan mengakbatkan kenakan return saham perusahaanperusahaan tersebut. Sedangkan rsko sstemats faktor SBI, Inflas dan Kurs Rupah rata-rata bernla negatf, d mana hal n mengndkaskan bahwa kenakan SBI, Inflas dan Kurs Rupah pada perode akan mengakbatkan penurunan return saham perusahaan-perusahaan tersebut. Rsko sstemats ratarata saham PT. Adh Karya (Persero) Tbk (ADHI), PT. Bekas Asr Pemula Tbk (BAPA) dan PT. Bhuwanatala Indah Perma Tbk (BIPP) bernla postf, sedangkan rsko sstemats rata-rata saham perusahaan lannya bernla negatf. Deddy Saptomo et al. 73

7 Tabel 6. Surprse Value Masng-Masng Faktor Makroekonom Tahun Bulan Suprse IHSG Suprse SBI Suprse Inflas Suprse Kurs Rupah 1-0, , , , , , , , , , , , , ,0095-0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0000 0, , , , , , , , , , , , , , , ,0018 0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0000-0, , , , , , , , , , , , , , , , ,0008-0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Berdasarkan Tabel 7 dketahu bahwa hanya saham PT. Adh Karya (Persero) Tbk (ADHI) dan saham PT. Bekas Asr Pemula Tbk (BAPA) yang memlk nla β d atas 1 (masng-masng,6704 dan 4,45076). Hal n mengndkaskan bahwa pada perode , saham ADHI dan BAPA merupakan saham yang agresf. Sedangkan nla β saham APLN, ASRI, BCIP, BKDP, BKSL, BSDE, dan COWL bernla negatf (< 1), yang 74 Deddy Saptomo et al. mengndkaskan bahwa rsko stemats saham-saham tersebut berada d bawah rsko pasar. Dengan menggunakan faktor-faktor IHSG, SBI, nflas dan kurs Rupah maka persamaan APT yang dgunakan pada peneltan n adalah sebaga berkut:

8 Tabel 7. Rsko Sstemats (β) dar Sepuluh Perusahaan D Sektor Propert & Real Estate pada Perode (dar 396 Perusahaan) No. Kode Perusahaan β IHSG β SBI β Inflas β Kurs β (Rata-Rata) 1 ADHI 0, , , ,0003,6704 APLN 0,0003-0,5597-6,1847-0, , ASRI 0, , , ,0007-3, BAPA 0, ,458 1, , , BCIP 0, ,8190-1, , , BIPP 0,00013, ,9606-0, , BKDP 0,0000-0, , ,0000-0, BKSL 0, , ,0918-0, ,756 9 BSDE 0, , , , , COWL 0,0004-5,39888,763-0, ,66809 E(R) = Rf + βihsg [E(RIHSG) - Rf] + βsbi [E(RSBI) - Rf] + βinflas [E(RInflas) - Rf] + βkurs [E(RKurs) - Rf] (11) Tabel 8 memperlhatkan sepuluh perusahaan dengan expected return terbesar pada perode (dar 396 perusahaan). Berdasarkan Tabel 8 dan perhtungan expected return untuk semua saham dketahu bahwa nla expected return terbesar adalah 1,4814 atau 100,48% pada saham PT. J Resources Asa Pasfk Tbk (PSAB). Expected return yang bernla postf (bahkan d atas 100%) n mengndkaskan bahwa tngkat pengembalan modal pada saham PT. J Resources Asa Pasfk Tbk sesua dengan harapan nvestor, karena adanya kenakan harga saham secara keseluruhan. Sedangkan nla expected return terkecl adalah -0, atau -30,70% pada saham PT. Gowa Makassar Toursm Development Tbk (GMTD). Hal n mengndkaskan bahwa tngkat pengembalan modal tdak sesua dengan harapan nvestor, karena adanya penurunan harga saham secara keseluruhan. Berdasarkan pembandngan nla realzed return dan expected return saham perusahaan yang damat pada perode dketahu bahwa sebanyak 31 saham dar 396 saham yang damat merupakan bagan dar portofolo efsen sehngga termasuk kanddat rancangan portofolo optmal. Securty Market Lne (SML) dar saham-saham perusahaan pembentuk portofolo efsen pada perode dperlhatkan pada Gambar, d mana nla realzed return (R) saham yang damat lebh besar darpada nla expected return-nya E(R). Dengan demkan, saham-saham tersebut dkategorkan undervalued dan termasuk ke dalam kanddat rancangan portofolo optmal. Tabel 8. Sepuluh Perusahaan dengan Expected Return Terbesar pada Perode (dar 396 Perusahaan) No. Kode Perusahaan E(R ) 1 PSAB 1,4814 MYOH 0, DKFT 0, ZBRA 0, PGLI 0, ATPK 0, INPP 0, GTBO 0, RIMO 0, PWON 0, Gambar. Securty Market Lne (SML) dar Saham Perusahaan Pembentuk Portofolo Efsen pada Perode Perancangan Portofolo Optmal dengan Pendekatan ERB Tabel 9 memperlhatkan sepuluh perusahaan dengan ERB terbesar pada perode (dar 31 perusahaan). Berdasarkan Tabel 9 dan perhtungan ERB untuk semua saham dketahu bahwa nla ERB saham PT. Samudera Indonesa Tbk (SMDR) merupakan yang terbesar dan bernla postf, yatu 0,5779. Hal n mengndkaskan bahwa PT. Samudera Indonesa Tbk mempunya tngkat pengembalan saham d atas tngkat pengembalan bunga bebas rsko (Rf) sehngga layak untuk dmasukkan ke dalam kanddat rancangan portofolo optmal karena memlk pengembalan yang lebh tngg darpada suku bunga deposto. Dengan kata lan, ERB PT. Samudera Indonesa Tbk lebh menunjukkan keuntungan nvestas yang akan dperoleh jka dbandngkan dengan mendepostokan uang d bank yang lebh merugkan. Deddy Saptomo et al. 75

9 Tabel 9. Sepuluh Perusahaan dengan ERB Terbesar pada Perode (dar 31 Perusahaan) No. Kode Perusahaan ERB 1 SMDR 0,5779 BFIN 0, PTPP 0, TRAM 0, KOIN 0, CMPP 0, TSPC 0, LPIN 0,118 9 TOTL 0, RDTX 0,0859 Nla ERB terkecl dtemu pada saham PT. Bank Captal Indonesa Tbk (BACA), yatu -, Hal n mengndkaskan bahwa PT. Bank Captal Indonesa Tbk mempunya tngkat pengembalan saham d bawah tngkat pengembalan bunga bebas rsko (Rf) sehngga tdak layak untuk dmasukkan ke dalam kanddat rancangan portofolo optmal. Dengan demkan, bernvestas d PT. Samudera Indonesa Tbk tdak akan menguntungkan bag nvestor. Tabel 10 memperlhatkan perhtungan nla cut-off pont untuk sepuluh perusahaan dengan ERB terbesar pada perode (dar 31 perusahaan). Berdasarkan Tabel 10 dketahu bahwa nla cut-off pont (C*) adalah 0,0191. Nla ERB kesepuluh perusahaan berada d atas nla cut-off pont. Tabel 10. Cut-Off Pont Sepuluh Perusahaan dengan ERB Terbesar pada Perode No. Kode Perusahaan ERB A B Cut Off Rate (C) C* 1 SMDR 0,5779 0, , , BFIN 0,5418 0, , , PTPP 0, ,3768 1, , TRAM 0, , ,3611 0, KOIN 0,1476 0, , , CMPP 0, , ,1300 0, , TSPC 0,1375 0, , , LPIN 0,118 0, , , TOTL 0, ,1938 1, , RDTX 0,0859 0,338 3,9146 0,00051 Tabel 11. Portofolo Optmal No Kode Perusahaan ERB C* 1 SMDR 0,5779 0,0191 BFIN 0, PTPP 0, TRAM 0, KOIN 0, CMPP 0, TSPC 0, LPIN 0,118 9 TOTL 0, RDTX 0, PANS 0, MYOR 0, FORU 0, BCAP 0, PSKT 0, ABDA 0, IATA 0, UNVR 0, KARW 0, BHIT 0, SIAP 0,03894 DNET 0, SONA 0, PLIN 0, MPPA 0, SMMA 0, HDTX 0, EKAD 0, CNTX 0, AMFG 0, ASGR 0, MITI 0, MREI 0, BTEK 0, DLTA 0, MLIA 0,07 37 BBCA 0, AHAP 0, TKGA 0, YPAS 0, MYTX 0, CENT 0, Deddy Saptomo et al. Dengan demkan, saham kesepuluh perusahaan tersebut akan termasuk ke dalam rancangan portofolo optmal. Portofolo optmal sendr dbentuk dengan mengdentfkas besaran nla ERB masng-masng saham. Jumlah saham perusahaan yang terdentfkas dengan nla ERB lebh besar atau sama dengan cut off pont (C*) adalah 4 perusahaan, sebagamana dperlhatkan pada Tabel 11. Dengan asums total nvestas d masng-masng portofolo adalah Rp ,-, maka propors dana dan persentase propors dana untuk Portofolo optmal dperlhatkan pada Tabel 1. Nla nvestas terbesar yang harus dlakukan nvestor pada Portofolo optmal adalah pada PT. Asurans Bna Dana Arta Tbk (ABDA), yatu sebesar 1,78% atau senla Rp ,04. Sedangkan nla nvestas terkecl yatu sebesar 0,019% atau senla Rp ,7 yang dnvestaskan pada PT. Asa Pacfc Investama Tbk (MYTX). Propors dana menggambarkan besarnya dana yang harus dnvestaskan oleh nvestor terhadap suatu saham [36]. Investas pada saham ABDA memerlukan propors dana yang palng besar senla 1,78% dbandngkan dengan nvestas pada saham yang lan. Nla 1,78% menggambarkan bahwa dar 100% dana yang dmlk oleh nvestor (asums Rp ,), sebanyak 1,78% akan dnvestaskan pada saham ABDA dan ssanya akan dnvestaskan pada saham yang lan. Besarnya propors dana (alokas dana) yang dnvestaskan pada masng-masng saham akan mempengaruh besarnya expected return portofolo optmal yang dbentuk [36]. Semakn besar alokas dana yang dnvestaskan pada saham yang termasuk ke dalam portofolo optmal, maka semakn besar expected return dar saham yang bersangkutan. Selan tu, expected return portofolo optmal juga dpengaruh oleh nla beta (rsko pasar/rsko sstemats). Semakn besar beta suatu saham, maka

10 expected return dar saham yang bersangkutan juga semakn besar. Gambar 3 menunjukkan perbandngan jumlah saham terplh pada Portofolo optmal dan saham yang damat pada perode Berdasarkan Gambar 3 dketahu bahwa Portofolo optmal ddomnas oleh saham sektor perdagangan (10 saham), kemudan berturut-turut sektor keuangan (8 saham), sektor ndustr dasar (5 saham), sektor propert & real estate (4 saham), sektor konsumen (4 saham), sektor nfrastruktur (4 saham), sektor aneka ndustr (4 saham), sektor pertambangan ( saham) dan sektor pertanan (1 saham). Gambar 3. Perbandngan Jumlah Saham Terplh dan Saham yang Damat pada Portofolo Optmal Tabel 1. Propors Dana dan Persentase Propors Dana Portofolo Optmal No. Kode Perusahaan β σ e ERB C* Z W (%) Alokas Dana 1 SMDR 0,0173 0, ,5779 0,0191 0, , ,40 BFIN 0,0618 0,0175 0,5418 1,1467 5, ,38 3 PTPP 0,083 0,0337 0, ,4051 6, ,64 4 TRAM 0,6400 0,9519 0, ,1315 0, ,09 5 KOIN 0, ,0365 0,1476 0,3936 1, ,31 6 CMPP 0,7600 0, , ,49114, ,54 7 TSPC 0,086 0, ,1375 0,067 1, ,40 8 LPIN 0,0593 0, ,118 0,414 1, ,65 9 TOTL 0,0496 0,03 0, ,7634 3, ,3 10 RDTX 0,775 0,0135 0,0859 1, , ,15 11 PANS 0,8469 0, ,0789 1, , ,15 1 MYOR 0,5443 0,0115 0, ,53 5, ,89 13 FORU 0,6414 0,0997 0, , , ,03 14 BCAP 0,4448 0, , ,4719, ,95 15 PSKT 0, , ,0540 0,681, ,35 16 ABDA 1, ,0119 0,04990, , ,04 17 IATA 0, , , ,1467 0, , 18 UNVR 0,913 0, , , , ,14 19 KARW 1,0731 0,1415 0, , , ,17 0 BHIT 0,1635 0,0014 0, ,1557 0, ,86 1 SIAP 1, , , , , ,61 DNET 1,916 0, ,0380 0,4053 1, ,45 3 SONA 0, ,0387 0, , , ,90 4 PLIN 0, ,06 0,0336 0,3475 1, ,5 5 MPPA 0,1397 0,0164 0,0303 0,0975 0, ,9 6 SMMA 0, ,0118 0, ,56345, ,13 7 HDTX,0633 0, ,0305 0, , ,16 8 EKAD 0, ,081 0,0896 0, , ,69 9 CNTX 1,974 0,033 0,071 0,4503, ,36 30 AMFG 0, ,0077 0,0717 0, , ,7 31 ASGR 0,7551 0, ,0545 0, , ,94 3 MITI 5,3348 0,3806 0,0544 0,106 0, ,73 33 MREI,930 0, ,0496 0,000 0, ,7 34 BTEK 0,7618 0,0199 0,0474 0,1500 1, ,99 35 DLTA 1, ,0134 0,0434 0,61947, ,19 36 MLIA 0,5787 0,0401 0,07 0,0514 0, ,95 37 BBCA 0, , ,0198 0,45187, ,88 38 AHAP 0, , ,0187 0, , ,5 39 TKGA, , ,019 0, , ,98 40 YPAS 0,1854 0, ,005 0, , ,00 41 MYTX 0,969 0, , ,0040 0, ,7 4 CENT 3, ,13 0, , , ,55 Total 1, ,00 Deddy Saptomo et al. 77

11 Komposs saham masng-masng sektor n mengndkaskan bahwa sektor perdagangan merupakan sektor yang cukup menjanjkan bag nvestor, d mana terdapat kemungknan untuk mendapatkan keuntungan yang lebh bak jka bernvestas pada Portofolo optmal yang dbentuk. Sementara tu, sektor pertanan merupakan sektor yang palng sedkt memberkan kontrbus dalam Portofolo optmal yang terbentuk (hanya dwakl oleh satu saham). Hal n menunjukkan bahwa sektor pertanan pada dasarnya kurang menjanjkan bag nvestor. Tabel 11 memperlhatkan bahwa portofolo optmal terdr dar 4 saham dengan nla ERB lebh besar atau sama dengan cut off pont (C*). Dapat dpaham bahwa untuk perode , portofolo optmal n merupakan plhan yang tepat bag nvestor untuk bernvestas d lebh dar satu saham. Keputusan nvestor untuk bernvestas d saham-saham pada portofolo optmal n akan memberkan kombnas expected return dan rsko terbak bag nvestor. D tengah ketdakpastan klm nvestas akbat krss keuangan global yang terjad dalam beberapa tahun terakhr, keputusan untuk melakukan nvestas oleh nvestor perlu dlakukan dengan cermat dan mempertmbangkan berbaga faktor, termasuk faktorfaktor makroekonom. Oleh karena tu, peneltan n telah menerapkan langkah-langkah sstemats dalam merancang portofolo optmal yang dapat menjad pedoman bag nvestor untuk menentukan komposs saham yang optmal dalam bernvestas d pasar modal pada masa yang akan datang. 5. KESIMPULAN DAN SARAN Berdasarkan langkah-langkah analss dalam perancangan portofolo optmal yang dlakukan perode untuk kasus 396 perusahaan, peneltan n telah: 1. Berhasl mendapatkan sebanyak 31 saham perusahaan dengan nla realzed return (R) lebh besar darpada nla expected return E(R) yang dkategorkan sebaga saham portofolo efsen.. Berhasl merancang portofolo optmal dengan komposs sebanyak 4 saham perusahaan dengan nla ERB lebh besar atau sama dengan cut off pont (C*), antara lan saham Samudra Indonesa Tbk, BFI Fnance Indonesa Tbk, PP (Persero) Tbk, Trada Martme Tbk, Kokoh Int Arebama Tbk, Rmau Mult Putra Pratama Tbk, Tempo Scan Pacfc Tbk, Mult Prma Sejahtera Tbk, Total Bangun Persada Tbk, Roda Vvatex Tbk, Pann Sekurtas Tbk, Mayora Indah Tbk, Fortune Indonesa Tbk, MNC Kaptal Indonesa Tbk, Red Planet Indonesa Tbk, Asurans Bna Dana Arta Tbk, Indonesa Transport & Infrastructure Tbk, Unlever Indonesa Tbk, ICSTI Jasa Prma Tbk, MNC Investama Tbk, Sekawan Intpratama Tbk, Indortel Makmur Internasonal Tbk, Sona Topas Toursm Industry Tbk, Plaza Indonesa Realty Tbk, Matahar Putra Prma Tbk, Snarmas Multartha Tbk, Panasa Indo Resources Tbk, Ekadharma Internatonal Tbk, Century Textle Industry Tbk, Asahmas Flat Glass Tbk, Astra Grapha Tbk, Mtra Investndo Tbk, Maskapa Reasurans Indonesa Tbk, Bum Teknokultura Unggul Tbk, Delta Djakarta Tbk, Mula Industrndo Tbk, Bank Central Asa Tbk, Asurans Harta Aman Pratama Tbk, Permata Prma Sakt Tbk, Yanaprma Hastapersada Tbk, Asa Pacfc Investama Tbk, dan Centratama Telekomunkas Indonesa Tbk. Sepert yang telah djelaskan, peneltan n dlakukan untuk perode Tahapan-tahapan yang dlakukan pada peneltan n juga dapat dgunakan untuk merancang portofolo optmal untuk kasus perode mendatang dengan terlebh dahulu mempredks harga saham-saham yang menjad stud kasus dan nla faktor-faktor makroekonom yang dgunakan (IHSG, SBI, nflas dan kurs Rupah). Dengan demkan, nvestor akan memperoleh gambaran tentang portofolo optmal bers sejumlah saham yang akan dapat memberkan kombnas expected return dan rsko terbak bagnya. DAFTAR PUSTAKA [1] C. Juwana. Stud Perbandngan Metode CAPM dan APT pada Perusahaan Sektor Manufaktur yang Terdaftar d Bursa Efek Indonesa Perode Kajan Ilmah Mahasswa Manajemen, vol. 3(1), pp , 015. [] E. Tandelln. Portfolo dan Investas, Teor dan Aplkas. (Jld 1). Yogyakarta: Kansus, 007. [3] M. Suharl. Stud Emprs terhadap Dua Faktor yang Mempengaruh Return Saham Pada Industr Food & Beverages D Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntans dan Keuangan, vol. 7(), pp , 005. [4] Y. Subastne dan Syamsudn. Pengaruh Varabel Makroekonom dan Indeks Hargas Saham Luar Neger Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) d Bursa Efek Indonesa (BEI). Daya Sang: Jurnal Ekonom Manajemen Sumber Day, vol. 11(), pp. 1-14, 010. [5] N.F. Chen, R. Roll, dan S.A. Ross. Economc Forces and the Stock Market. The Journal of Busness, vol. 59(3), , [6] G.C. Premananto dan M. Madyan. Perbandngan Keakuratan Captal Asset Prcng Model dan Arbtrage Prcng Theory dalam Mempredks Tngkat Pendapatan Saham Industr Manufaktur Sebelum dan Semasa Krss Ekonom. Jurnal Peneltan Dnamka Sosal, vol. 5(), pp , 004. [7] E. Tandelln. Analss Investas dan Manajemen Portofolo. (Eds 1). Yogyakarta: BPFE, 001. [8] S. A. Ross. The Arbtrage Prcng Theory of Captal Asset Prcng. Journal of Economc Theory, vol. 13(4), pp , [9] H. M. Markowtz. Portofolo Selecton. Journal of Fnance, vol. 7(1), pp , 195. [10] L. Chandra dan Y.D. Hapsar. Analss Pembentukan Portofolo Optmal dengan Menggunakan Model Markowtz untuk Saham LQ 45 Perode Jurnal Manajemen, vol. 1(1), pp , 013. [11] B. Harold. Utlty Approach to the Portfolo Allocaton Decson and The Investment Horzon. Journal of Portfolo Management, vol. 5(1), pp , [1] K. Pakpahan. Strateg Investas d Pasar Modal. Journal The Wnners, vol. 4(), pp , 003. [13] S. Husnan. Dasar-Dasar Teor Portofolo dan Analss Sekurtas. (Eds 3). Yogyakarta: UPP AMP. YKPN, [14] S. Husnan dan E. Pudjastut. Dasar-Dasar Teor Portofolo dan Analss Sekurtas. (Eds 1). Yogyakarta: UPP AMP. YKPN, [15] L.H. Than. Panduan Bernvestas Saham. Jakarta: Elex Meda Komputndo, 001. [16] B. Ryanto. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: BPFE, [17] Rusd (008). Pasar Modal. Bandung: Penerbt Alfabeta. [18] Z. Bode, A. Kane, dan A.J. Marcus. Investments. (Eds 6). (Alh bahasa Zullan, D. dan Bud, W.) Jakarta: Penerbt Salemba Empat, Deddy Saptomo et al.

12 [19] M. Samsul. Pasar Modal Dan Manajemen Portofolo. Jakarta: Penerbt Erlangga, 006. [0] V. Dwyant. Wawasan Bursa Saham. (Eds 1). Yogyakarta: Penerbt Unverstas Atma Jaya, [1] S. Husnan. Dasar-Dasar Teor Portofolo dan Analss Sekurtas. (Eds 5). Yogyakarta: UPP AMP. YKPN, 001. [] F.E. Brgham dan P.R. Daves. Intermedate Fnancal Management. (Ed. 8). New York: McGraw-Hll, Inc., 004. [3] K.S. Asnaw dan C. Wjaya. Rset Keuangan: Pengujan- Pengujan Emprs. Jakarta: Grameda Pustaka Utama, 005. [4] R. Ang. Buku Pntar Pasar Modal Indonesa. Jakarta: Medasoft Indonesa, [5] S. Dahlan, Topowjono dan Z.A. Zahroh. Penggunaan Sngle Index Model dalam Analss Portofolo untuk Memnmumkan Rsko bag Investor D Pasar Modal (Stud pada Saham Perusahaan yang Tercatat dalam Indeks LQ 45 D Bursa Efek Indonesa Perode ). Jurnal Admnstras Bsns, vol. 6(), pp. 1-10, 013. [6] J. Hartono. Teor Portofolo dan Analss Investas. (Eds 3). Yogyakarta: BPFE, 003. [7] H.S. Hota dan S. Pushpanjal. A Comparatve Study of Dfferent Statstcal Technques Appled to Predct Share Value of State Bank of Inda (SBI). Internatonal Journal of Soft Computng and Engneerng, vol. (1), pp , 01. [8] A. Baroroh. Analss Multvarat dan Tme Seres dengan SPSS 1. Jakarta: Elex Meda Komputndo, 013. [9] N. Talawo dan A.D.R. Atahau. Beta dan Implkasnya terhadap Hasl Dversfkas Saham D Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bsns dan Ekonom, vol. 14, pp , 007. [30] R.C. Klemkosky dan J.D. Martn. The Effect of Market Rsk on Portfolo Dversfcaton. Journal of Fnance, 30(1), pp , [31] V.R.A. Tyas, K. Dharmawan, dan M. Ash. Penerapan Model Arbtrage Prcng Theory dengan Pendekatan Vector Autoregresson dalam Mengestmas Expected Return Saham (Stud Kasus: Saham-Saham Kompas100 Perode ). E-Jurnal Matematka, vol. 3(1), 17-4, 014. [3] J. Hartono. Teor Portofolo dan Analss Investas. (Eds 7). Yogyakarta: BPFE, 010. [33] Zulfkar. Pengantar Pasar Modal dengan Pendekatan Statstka. Yogyakarta: Deepublh Publsher, 016. [34] M. Sukarno. Analss Pembentukan Portofolo Optmal Saham Menggunakan Metode Sngle Indeks D Bursa Efek Jakarta. Master Tess. Unverstas Dponegoro, Indonesa, 007. [35] J. Hartono. Teor Portofolo dan Analss Investas. (Eds 9). Yogyakarta: BPFE, 014. [36] U. Eko. Analss dan Penlaan Knerja Portofolo Optmal Saham-Saham LQ 45. Jurnal Ilmu Admnstras dan Organsas, vol. 15(3), pp , 008. βn,fn = Rsko sstemats faktor ke-n E(RFn) = Expected return faktor ke-n. ERB = ERB saham ke- σe = varance error saham ke- C = Cut-off rate σm = varan dar keuntungan pasar Z = propors dana saham ke- ERB = Excess Return to Beta C* = cut-off pont W = persentase dana saham ke- ΣZ = jumlah Z NOMENKLATUR Rm = Return pasar IHSGt = IHSG pada perode t IHSGt-1 = IHSG pada perode t-1. R = Return saham Pt = Harga saham pada perode t Pt-1 = Harga saham pada perode t-1. β = Rsko sstemats saham ke- R = Return saham ke- σ(r,f) = Kovaran return saham ke- dan nla surprse faktor σ F = Varan nla surprse faktor. E(R) = Expected return saham ke- Rf = Return bebas rsko Deddy Saptomo et al. 79