PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL SAHAM-SAHAM PADA PERIODE BULLISH DI BURSA EFEK INDONESIA

Transkripsi

1 PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL SAHAM-SAHAM PADA PERIODE BULLISH DI BURSA EFEK INDONESIA Suramaya Suc Kewal Sekolah Tngg Ilmu Ekonom Mus Palembang Abstrak: Pembentukan Portofolo Optmal Saham-Saham Pada Perode Bullsh D Bursa Efek Indonesa. Peneltan n dlakukan dengan tujuan untuk menyusun portofolo optmal saham yang tercatat d Bursa Efek Indonesa dengan menggunakan model ndeks tunggal pada perode Bullsh. Perode peneltan yang dgunakan dalam peneltan n adalah Haslnya adalah tersusunnya sebuah portofolo saham yang terdr dar empat saham, yatu ASRI (48,7%), INDF (8,4%), BBNI (16,3%), dan BKSL (6.71%). Hasl pengujan hpotess pertama menunjukkan bahwa ada perbedaan dalam return saham dar portofolo canddate dbandngkan dengan portofolo noncanddate. Hasl pengujan hpotess kedua menunjukkan bahwa tdak ada perbedaan dalam rsko saham yang termasuk dalam portofolo canddate dbandngkan dengan portofolo noncanddate. Kata kunc: portofolo optmal, model sngle-ndex Abstract: Establshment of Optmal Portfolo Shares On Bullsh Perod In Indonesa Stock Exchange. Ths study was conducted n order to establsh an optmal portfolo of stocks lsted on the Indonesa Stock Exchange usng a sngle ndex model on Bullsh condtons. Perod of research used n ths study s The result s the formaton of a stock portfolo consstng of four stocks, namely ASRI (48.7%), INDF (8.4%), BBNI (16.3%), and BKSL (6.71%). The test results of the frst hypothess suggests that there are dfferences n stock returns a stock portfolo of canddates as compared to the noncanddate portfolo. The results of testng the second hypothess suggests that there s no dfference n the rsk of stocks ncluded n canddate portfolos as compared to the noncanddate portfolo. Keywords: optmal portfolos, sngle-ndex models PENDAHULUAN Investor yang rasonal selalu mengngnkan tngkat return yang maksmal dar nvestasnya. Return yang cukup tngg yang dperoleh pada saham dserta juga dengan tngkat rsko yang tngg. Dalam saham, rsko terbag menjad dua, yatu rsko sstemats dan rsko tdak sstemats. Rsko sstemats atau basa juga dsebut dengan rsko pasar dalah faktor rsko yang mempengaruh pasar secara keseluruhan. Jad, pergerakan harga saham tertentu akan dpengaruh oleh pergerakan bursa saham secara keseluruhan. Rsko sstemats n tdak dapat dkontrol oleh nvestor, serta tdak dapat hlangkan melalu dversfkas. Sementara tu, rsko tdak sstemats atau serng dsebut juga specfc rsk, adalah rsko bahwa event tertentu yang terjad pada perusahaan atau ndustrnya yang kemudan mempengaruh harga saham perusahaan tersebut. Investor dapat mengurang rsko tdak sstematk dar suatu nvestas saham dengan melakukan pembentukan portofolo saham. Dalam nvestas saham, terdapat berbaga jens saham yang berbeda ndustr d pa- 81

2 Jurnal Economa, Volume 9, Nomor 1, Aprl 013 sar modal sehngga dapat memudahkan nvestor dalam melakukan dversfkas terhadap portofolonya, mengngat hakkat dar pembentukan portofolo yang efsen dan optmal adalah untuk mengurang rsko dengan cara dversfkas saham, yatu menempatkan sejumlah dana pada berbaga alternatf nvestas yang berkorelas negatf agar dana dapat menghaslkan pengembalan yang optmal. Portofolo optmal dapat dbentuk dengan berbaga model, salah satunya adalah menggunakan model ndeks tunggal. Model ndeks tunggal mendasarkan dr pada pemkran bahwa tngkat keuntungan suatu sekurtas dpengaruh oleh suatu tngkat keuntungan portofolo pasar. Secara khusus dapat damat bahwa kebanyakan saham cenderung mengalam kenakan harga jka ndeks saham nak dan sebalknya. Dengan menggunakan model ndeks tunggal, jumlah varbel yang dtaksr dapat dkurang karena tdak perlu lag dtaksr koefsen korelas untuk menaksr devas standar portofolo. Dsampng tu, beta sebaga proks dar rsko sstemats juga merupakan varabel yang relatf stabl. Dengan menggunakan modfkas tertentu, beta hstors bsa dpergunakan untuk memperkrakan beta d masa yang akan datang dengan cukup bak (Markowtz, 195). Beberapa pengujan portofolo optmal yang dlakukan dengan menggunakan model ndeks tunggal telah membuktkan bahwa model n memungknkan untuk mendapatkan knerja portofolo yang optmal. Bayumashud (006) dalam Yunart (010) melakukan peneltan terhadap sahamsaham LQ45 d BEI, menghaslkan portofolo yang optmal dengan nla knerja bak dan efsen yang menghaslkan return yang lebh tngg dbandngkan return pasar. Sulash (008) yang melakukan peneltan terhadap rsko dan tngkat pengembalan pada portofolo optmal saham LQ45 d BEI memperoleh hasl bahwa rsko dan tngkat pengembalan memlk hubungan yang berlawanan arah dan lemah, beta sebaga pengukur rsko sstemats tdak dapat mencermnkan tngkat pengembalan suatu saham. Suherman (007) menganalss tentang knerja portofolo optmal saham sektor pertanan, pertambangan, nfrastruktur, utltas dan transportas pada Bursa Efek Jakarta memperoleh hasl bahwa knerja portofolo optmal saham sektor nfrastruktur, utltas dan transportas lebh bak dar saham sektor pertanan, dan pertambangan. Perode tahun 009 sampa dengan 011 merupakan perode bullsh pasar modal. Dalam hal n Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mengalam kenakan yang sgnfkan, terlhat pada Gambar 1. Hasl peneltan Wardjanto (005) menunjukkan bahwa portofolo optmal yang dsusun berdasarkan konsep model ndeks tunggal hanya cocok dterapkan untuk penyusunan portofolo saham ketka pasar dalam konds bullsh. Kegagalan model portofolo optmal berbasskan model ndeks tunggal terjad ketka pasar dalam konds bearsh. Turunnya konds pasar d Bursa Efek Indonesa ternyata berpengaruh terhadap seluruh knerja portofolo yang dsusun. Konds n dapat dmaklum, secara akal sehat ketka pasar sedang lesu hampr tdak ada saham yang layak djual untuk menghaslkan keuntungan. Ketepatan menganalss menjad kunc utama bag nvestor untuk mendapatkan 8

3 Pembentukan Portofolo Optmal (Suramaya Suc Kewal) Gambar 1. Perkembangan IHSG Perode (Sumber : lbrary.gunadarma.ac.d) tngkat return yang dharapkan dar suatu portofolo. Investor harus mengetahu alat analss yang tepat sehngga dapat mengambl keputusan yang menguntungkan dalam bernvestas pada saham. Portofolo yang efsen (effcent portofolo) ddefnskan sebaga portofolo yang memberkan return ekspektas terbesar dengan rsko yang sudah tertentu atau memberkan rsko yang terkecl dengan return ekspektas yang sudah tertentu. Portofolo yang efsen n dapat dtentukan dengan memlh tngkat return ekspektas tertentu dan kemudan memnmumkan rskonya atau menentukan tngkat rsko yang tertentu dan kemudan memaksmumkan return ekspektasnya. Investor yang rasonal akan memlh portofolo efsen n karena merupakan portofolo yang dbentuk dengan mengoptmalkan satu dar dua dmens, yatu return ekspektas atau rsko portofolo. Investor dapat memlh kombnas dar aktva-aktva untuk membentuk portofolonya. Seluruh set yang memberkan kemungknan portofolo yang dapat dbentuk dar kombnas n-aktva yang terseda dsebut dengan opportunty set atau attanable set. Semua ttk d attanable set menyedakan semua kemungknan portofolo bak yang efsen maupun yang tdak efsen yang dapat dplh nvestor. Akan tetap, nvestor yang rasonal tdak akan memlh portofolo yang tdak efsen. Investor yang rasonal hanya tertark dengan portofolo yang efsen. Kumpulan (set) dar portofolo yang efsen n dsebut dengan effcent set atau effcent fronter. Model ndeks tunggal dapat dgunakan sebaga alternatf dar model Markowtz untuk menentukan effcent set dengan perhtungan yang lebh sederhana. Model n merupakan penyederhanaan dar model Markowtz. Model n dkembangkan oleh Wllam Sharpe (1963) yang dsebut dengan (sngle-ndex model), yang dapat dgunakan untuk menghtung return ekspektas dan rsko portofolo.(jogyanto, 007) Model ndeks tunggal membag return 83

4 Jurnal Economa, Volume 9, Nomor 1, Aprl 013 dar suatu sekurtas ke dalam dua komponen, yatu : komponen return yang unk dwakl oleh α yang ndependen terhadap return pasar, dan komponen return yang berhubungan dengan return pasar yang dwakl oleh β. R M Bagan return yang unk (α ) hanya berhubungan dengan perstwa mkro (mcro event) yang mempengaruh perusahaan tertentu saja, tetap tdak mempengaruh semua perusahaan-perusahaan secara umum. Bagan return yang berhubungan dengan Beta (β ) yang merupakan senstvtas return suatu sekurtas terhadap return dar pasar. Secara konsensus, return pasar mempunya Beta bernla 1. Rumus mencar return sekurtas pada model ndeks tunggal adalah: n n E(Rp) w. α w. β E(R ). M 1 1 Keterangan: w : bobot nvestas sekurtas ke I, α : alpha sekurtas ke I, β : ukuran kepekaan return sekurtas terhadap perubahan return pasar, E(R M ) : bagan return sekurtas yang tdak dpengaruh knerja pasar. Model ndeks tunggal untuk mencar rsko portofolo: p n 1 w.β. M n 1 w. Model ndeks tunggal menggunakan asums-asums yang merupakan karakterstk model n sehngga menjad berbeda dengan model-model lannya. Karakterstk yang dmlk adalah kesalahan resdu dar sekurtas ke- tdak berkovar dengan kesalahan resdu sekurtas ke-j, dan return ndeks pasar (R M ) dan kesalahan resdu untuk tap-tap sekurtas (e) merupakan varabel-varabel acak, sehngga e tdak e berkovar dengan return ndeks pasar. Asums-Asums dar model ndeks tunggal mempunya mplkas bahwa sekurtas-sekurtas bergerak bersama-sama bukan karena efek d luar pasar, melankan karena mempunya hubungan yang umum terhadap ndeks pasar. Pembentukan portofolo optmal berdasarkan model ndeks tunggal ddasarkan pada raso antara excess return to beta rato (ERB) yang dapat menentukan apakah suatu sekurtas dapat dmasukkan ke dalam portofolo optmal (Jogyanto, 007:53). Excess return to beta (ERB) berart mengukur kelebhan return relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkaskan yang dukur dengan beta. Raso n juga menunjukkan hubungan antara dua faktor penentu nvestas, yatu return dan rsko. Portofolo optmal akan bers dengan aktva-aktva yang mempunya nla raso ERB yang tngg. Aktva-aktva dengan raso ERB yang rendah tdak dmasukkan ke dalam portofolo optmal. Penentuan batas nla ERB yang tngg berdasarkan suatu ttk yang dsebut dengan ttk pembatas (cut-off lne). Jones dalam Tandelln (001:61) mendefnskan pasar bullsh sebaga suatu kecenderungan pergerakan nak (upward trend) yang terjad d pasar modal. Hal n dtanda dengan kecenderungan penngkatan harga-harga saham (ndeks pasar) yang mampu menembus nla d atas harga (ndeks pasar) sebelumnya, ataupun kalau ada penurunan harga tdak sampa melewat batas harga (ndeks) terbawah yang terjad sebelumnya. Sedangkan stlah pasar bearsh dartkan sebalknya, yatu kecenderungan pergerakan turun (downward trend) yang terjad d pasar modal. Indkasnya adalah 84

5 Pembentukan Portofolo Optmal (Suramaya Suc Kewal) jka harga (ndeks) baru gagal menembus batas tertngg harga sebelumnya, atau jka penurunan harga (ndeks) yang terjad mampu menembus batas bawah harga (ndeks) yang terjad sebelumnya. Berdasarkan kajan teor yang telah durakan, hpotess alternatf yang dajukan adalah H1: Ada perbedaan return antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk kanddat portofolo, dan H: Ada perbedaan rsko antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk kanddat portofolo. METODE Peneltan n merupakan peneltan deskrptf yang ddasarkan atas surve terhadap objek peneltan. Peneltan dlakukan dengan tujuan untuk membentuk portofolo optmal saham-saham yang terdaftar d Bursa Efek Indonesa dengan menggunakan model ndeks tunggal. Varabel, defns operasonal dan rumus perhtungannya adalah sebaga berkut: R E(R) e Menghtung return dar saham ndvdual (emten) Pt(A) Pt 1(A) R t(a) P t1(a) Expected return tap saham ndvdual dhtung dengan program Excel menggunakan rumus Average, yatu persentase rata-rata return realsas saham ke-i dbag jumlah return realsas saham ke-. Rt(A) E(R) n Varan dgunakan untuk mengukur rsko dar expected return, merupakan kuadrat dar devas standar. m 1 (Rj E(R)) N β ERB A dan B C W(A) Standar devas dgunakan untuk mengukur rsko dar return realsas. Var(R) Beta dgunakan untuk menghtung Excess Return to Beta (ERB) dan βj yang dperlukan untuk menghtung Cut-off Pont (C) β rm m Excess Return to Beta (ERB) dgunakan untuk mengukur kelebhan return relatve terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkas yang dukur dengan beta. E (R ) R ERB f β Nla A dhtung untuk mendapatkan nla Aj dan B dhtung untuk mendapatkan nla Bj, keduanya dperlukan untuk menghtung C. Penentuan nla A dan B untuk masng-masng saham ke-. [E(R) R ].β A e BR dan β B e Nla C merupakan hasl bag varan pasar terhadap kelebhan pengembalan lebh besar dar pada RFR terhadap varance error saham dengan varan pasar pada senstvtas saham ndvdual terhadap varance error saham. C m E (R) (R ).β BR j e β 1 m e j Propors dana (X) masng-masng saham dhtung dengan program j 85

6 Jurnal Economa, Volume 9, Nomor 1, Aprl 013 r(ab) Excel menggunakan rumus IF X W K Xj j I Koefsen korelas antar saham merupakan perbandngan perhtungan return realsas suatu saham A dengan perhtungan return realsas saham B dalam suatu perode tertentu. (AB) r (AB) A B Instrumen nvestas yang dgunakan dalam peneltan n adalah harga saham penutupan setap akhr bulan, IHSG akhr bulan, dan suku bunga SBI bulanan pada perode Proses analss menggunakan model ndeks tunggal. Analss data yang dgunakan untuk menentukan set portofolo yang efsen adalah menggunakan model ndeks tunggal. Langkah-langkah yang akan dlakukan adalah sebaga berkut : 1) Menghtung Expected Return, Standar Devas, dan Varan dar Masng-Masng Saham Indvdual, IHSG, dan Suku Bunga SBI ) Menghtung Alpha, Beta, dan Varance Error Masng-Masng Saham Indvdual 3) Menghtung Excess Return to Beta (ERB) dan nla C Masng-Masng Saham 4) Menentukan Cut-off Pont (C*) 5) Menentukan Saham Kanddat Portofolo 6) Menentukan propors dana masngmasng saham pembentuk portofolo 7) Menghtung expected return dan rsko portofolo optmal yang terbentuk Untuk pengujan hpotess dgunakan uj beda, yatu Independent samples t-test dan Mann Whtney. Independent Sample t-test dgunakan jka data yang danalss berdstrbus normal sementara pengujan Mann- Whtney dgunakan jka data yang akan danalss tdak berdstrbus normal. Tabel 1. Excess Return to Beta (ERB) dan C Masng-Masng Saham Indvdual Kode Saham ERB C BUMI 0, ,00659 BBRI 0, , BMRI 0,0089 0, ASII 0, ,03189 ADRO 0, ,03957 PGAS 0, ,0574 ELTY 0, ,0391 TLKM -0, ,0009 UNTR 0,0406 0,03486 INDF 0, ,05534 BNBR 0, ,04657 BBCA 0, ,0457 BBNI 0, ,06074 ANTM 0, ,05110 LPKR -0, ,041 DEWA 0,0119 0,04338 PTBA 0, ,04411 ASRI 0, ,06005 INCO 0, ,05671 ELSA 0, ,05717 UNSP 0, ,05309 BKSL 0, ,05843 TINS 0, ,05301 HASIL DAN PEMBAHASAN 1. Hasl Perhtungan Excess Return to Beta (ERB) dan nla C Masng-Masng Saham Excess return to beta (ERB) dgunakan untuk mengukur kelebhan return relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat ddversfkaskan yang dukur dengan beta. 86

7 Pembentukan Portofolo Optmal (Suramaya Suc Kewal) Portofolo optmal akan bers aktva-aktva yang mempunya nla raso ERB yang tngg. Raso ERB yang rendah tdak dmasukkan ke dalam portofolo optmal. Nla C merupakan hasl bag varan pasar dan return premum terhadap varance resdual error saham dengan varan pasar pada senstvtas saham ndvdual terhadap varance resdual error saham. Tabel memperlhatkan hasl perhtungan excess return to beta (ERB) dan nla C pada masng-masng saham ndvdual. Dlhat dar perhtungan pada Tabel 1, terdapat 1 saham perusahaan yang memlk nla beta postf dan saham perusahaan yang memlk nla beta negatf. Untuk menentukan saham mana yang masuk ke dalam kanddat porfolo, harus terlebh dahulu dbandngkan dengan nla cut-off pont (C) dar 1 saham tersebut. Peneltan n juga menemukan 11 saham yang memenuh krtera untuk masuk ke dalam kanddat portofolo yang optmal, karena nla ERB masng-masng saham lebh besar dar nla masng-masng C-nya. Sahamsaham tersebut adalah : BUMI (PT. Bum Resources Tbk.), BBRI (PT. Bank Rakyat Indonesa (Persero) Tbk.), BMRI (PT. Bank Mandr (Persero) Tbk.), ASII (PT. Astra Internasonal Tbk.), ADRO (PT. Adaro Energy Tbk.), UNTR (PT. Unted Tractors Tbk.), INDF (PT. Indofood Sukses Makmur Tbk.), BBCA (PT. Bank Central Asa Tbk.), BBNI ( PT. Bank Negara Indonesa Tbk.), ASRI (PT. Alam Sutera Realty Tbk.), BKSL (PT. Sentul Cty Tbk.).. Menentukan Cut-off Pont (C*) Nla cut-off pont (C*) adalah nla C maksmum dar sederetan nla C saham. Nla cut-off pont (C*) dgunakan sebaga ttk pembatas untuk menentukan saham yang masuk kanddat dengan saham yang tdak masuk dalam kanddat portofolo. Nla cut-off pont pada peneltan n adalah 0, Tabel. Saham Kanddat Portofolo Kode Saham ERB C ASRI 0, ,06005 ADRO 0, ,03957 ASII 0, ,03189 UNTR 0,0406 0,03486 INDF 0, ,05534 BBNI 0, ,06074 BKSL 0, ,05843 BBCA 0, ,0457 Tabel 3. Saham Non Kanddat Portofolo Kode Saham ERB C BUMI 0, ,00659 BBRI 0, , BMRI 0,0089 0, PGAS 0, ,0574 ELTY 0, ,0391 TLKM (0,003739) 0,0009 BNBR 0, ,04657 ANTM 0, ,0511 LPKR (0,005635) 0,041 DEWA 0,0119 0,04338 PTBA 0, ,04411 INCO 0, ,05671 ELSA 0, ,05717 UNSP 0, ,05309 TINS 0, , Menentukan Saham Kanddat Portofolo Saham-saham yang membentuk portofolo optmal adalah saham-saham yang mempunya nla ERB lebh besar atau sama dengan nla ERB d ttk C* sebesar 0,

8 Jurnal Economa, Volume 9, Nomor 1, Aprl 013 Saham-saham yang mempunya ERB lebh kecl dengan ERB d ttk C* tdak dkutsertakan dalam pembentukan portofolo optmal, sehngga dperoleh 8 saham yang termasuk dalam kanddat portofolo. Tabel memperlhatkan daftar 8 saham yang termasuk dalam kanddat portofolo berdasarkan urutan ERB terbesar ke terkecl dan 15 saham non kanddat portofolo.. Menentukan propors dana masngmasng saham pembentuk portofolo Berdasarkan krtera nla excess return to beta tertngg maka dperoleh portofolo optmal yang terbentuk dar 8 saham ndvdual. Perhtungan propors dana masngmasng 8 saham ndvdual pembentuk portofolo dapat dlhat pada Tabel 4. Tabel 4. Propors Dana Masng-Masng Saham Pembentuk Portofolo Kode Saham W ASRI 17,16% ADRO 5,9% ASII 31,% UNTR 6,14% INDF 9,95% BBNI 5,75% BKSL,36% BBCA,1% 3. Menghtung expected return dan rsko portofolo optmal yang terbentuk Setelah menghtung propors masngmasng saham pembentuk portofolo, dapat dlakukan perhtungan expected return dan rsko dar portofolo tersebut. Rumus perhtungan expected return dan rsko portofolo menggunakan pendekatan Markowtz, d mana return portofolo merupakan rata-rata tertmbang dar seluruh return sekurtas tunggal dan rsko portofolo merupakan jumlah dar propors varan dan kovaran masng-masng aktva. Hasl perhtungan expected return dan rsko portofolo dapat dlhat pada Tabel 5. Tabel 5. Expected Return dan Rsko Portofolo Kode Saham E(R) STDev ASRI 7,46%,63% ADRO 5,40% 5,87% ASII 6,05% 1,07% UNTR 5,59% 1,10% INDF 5,18% 1,46% BBNI 5,84%,4% BKSL 6,5% 5,83% BBCA,9% 0,83% Portofolo 5,98% 1,9% Hasl dar Tabel 5 memperlhatkan hasl expected return sebesar 5,98% dan rsko sebesar 1,9% dar portofolo yang terbentuk. Terlhat ada beberapa saham yang tdak sesua dengan tujuan dversfkas melalu portofolo. Saham ADRO yang memlk expected return lebh rendah dar rsko. Saham ASII, UNTR, dan BBCA memlk rsko yang lebh rendah dar rsko portofolo yang terbentuk. Saham-saham tersebut terpaksa dkeluarkan dar kanddat portofolo. Sehngga portofolo baru yang terbentuk terdr dar 4 saham. Tabel berkut memperlhatkan expected return dan rsko dar portofolo yang baru terbentuk. Portofolo baru yang terbentuk memberkan expected return sebesar 6,47% (lebh besar dar portofolo yang lama) dan rsko sebesar 0,57% (lebh rendah dar portofolo yang lama dan lebh rendah dar rsko saham ndvdual lannya), sehngga dapat d- 88

9 Pembentukan Portofolo Optmal (Suramaya Suc Kewal) katakan portofolo yang terbentuk adalah portofolo yang sudah optmal. Bobot nvestas terbesar pada saham ASRI yatu sebesar 48,7% dan bobot nvestas yang terendah pada saham BKSL yatu sebesar 6,71%. Tabel 6. Expected Return dan Rsko Portofolo Baru Kode Saham E(R) STDev W ASRI 7,46%,63% 48,7% INDF 5,18% 1,46% 8,4% BBNI 5,84%,4% 16,3% BKSL 6,5% 5,83% 6,71% Portofolo 6,47% 0,57% 100,00% Tabel 6 juga menunjukkan tngkat return yang dperoleh jka bernvestas pada saham secara ndvdual dengan bernvestas dengan membentuk portofolo. Ada saham yang secara ndvdual menghaslkan return yang lebh besar darpada return portofolo, namun rsko yang dtanggung lebh besar darpada rsko portofolo.tabel d atas juga menunjukkan bahwa tdak ada saham yang returnnya lebh besar darpada portofolo namun rsko yang dtanggung lebh kecl darpada portofolo. Oleh karena tu, terbukt bahwa dengan membentuk portofolo nvestor dapat melakukan dversfkas atau pengurangan rsko. Untuk melhat lebh jauh tentang perbedaan return dan rsko antara saham yang masuk kanddat portofolo perlu dlakukan pengujan hpotess. Hpotess pertama (H 1 ) menyatakan bahwa ada perbedaan return antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk portofolo. Pengujan dlakukan dengan ndependent t test. Pada pengujan asums varan, terlhat nla sgnfkan uj levene sebesar 0,148 (>0,05) sehngga dapat dsmpulkan bahwa kedua kelompok memlk varan yang yang sama. Dengan demkan analss uj beda t- test harus menggunakan equal varance assumed. Dar hasl terlhat bahwa nla t pada equal varance assumed sebesar 3,547 dengan tngkat sgnfkans sebesar 0,00 sehngga dapat dsmpulkan bahwa H 1 dterma yang artnya ada perbedaan return antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk portofolo. Pengujan hpotess kedua (H ) yang menyatakan ada perbedaan rsko antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk kanddat portofolo, dlakukan dengan menggunakan pengujan nonparametrk karena setelah dlakukan pengujan normaltas menggunakan uj kolmogorov smrnov terbukt data terdstrbus secara tdak normal. Teknk pengujan nonparametrk yang dgunakan adalah uj Mann- Whtney terhadap rsko kanddat portofolo dan non-kanddat portofolo. Hasl pengujan dperoleh nla z sebesar -0,973 dengan sgnfkans sebesar 0,330 (>0,05), sehngga dapat dsmpulkan bahwa Ho dterma artnya tdak terdapat perbedaan rsko antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk portofolo. Dar dua hpotess yang ada, dapat dsmpulkan bahwa H 1 dterma yang artnya terdapat perbedaan return antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan saham yang termasuk nonkanddat portofolo, sedangkan H dtolak artnya tdak terdapat perbedaan rsko antara saham yang masuk 89

10 Jurnal Economa, Volume 9, Nomor 1, Aprl 013 kanddat portofolo dengan saham yang termasuk nonkanddat portofolo. Hal n mengndkaskan bahwa perbedaan saham yang menjad kanddat dengan non kanddat portofolo dalam peneltan n tdak ddasarkan pada rsko saham (standar devas) karena nlanya tdak jauh berbeda tetap lebh dpengaruh oleh return saham. Peneltan n sejalan dengan peneltan yang dlakukan oleh Sukarno (007). SIMPULAN Setelah dlakukan analss pembentukan portofolo optmal menggunakan model ndeks tunggal pada perusahaan-perusahaan d BEI perode , dar 3 perusahaan sampel yang ada, awalnya terdapat 8 saham perusahaan yang termasuk krtera kanddat portofolo dan 15 saham perusahaan yang merupakan nonkanddat portofolo. Saham-saham yang termasuk dalam kanddat portofolo adalah : ASRI, ADRO, ASII, UNTR, INDF, BBNI, BKSL, dan BBCA. Tetap dar kanddat yang ada terlhat ada beberapa saham yang tdak sesua dengan tujuan dversfkas melalu portofolo. Saham ADRO yang memlk expected return lebh rendah dar rsko. Saham ASII, UNTR, dan BBCA memlk rsko yang lebh rendah dar rsko portofolo yang terbentuk. Sahamsaham tersebut terpaksa dkeluarkan dar kanddat portofolo. Sehngga portofolo baru yang terbentuk terdr dar 4 saham, yatu : ASRI, INDF, BBNI, dan BKSL. Besarnya propors masng-masng saham adalah sebaga berkut : Saham ASRI sebesar 48,7%, Saham INDF sebesar 8,4%, Saham BBNI sebesar 16,3%, Saham BKSL sebesar 6,71%. Peneltan n juga menemukan bahwa dlhat dar returnnya terbukt ada perbedaan return antara saham yang masuk kanddat portofolo dengan yang tdak masuk portofolo sementara dlhat dar rskonya terbukt tdak ada perbedaan. Hal n mengndkaskan bahwa perbedaan saham yang menjad kanddat dengan non kanddat portofolo dalam peneltan n tdak ddasarkan pada rsko saham. Setelah melakukan analss pembentukan portofolo optmal menggunakan model ndeks tunggal d Bursa Efek Indonesa dalam perode , maka mplkas peneltan n adalah untuk beberapa perode ke depan nvestor mash dapat bernvestas pada saham ASRI, INDF, BBNI, dan BKSL. Investas mash bsa dlakukan pada saham perusahaan-perusahaan tersebut karena pasar modal dan suku bunga SBI belum menunjukkan perubahan yang sgnfkan dbandngkan perode pengamatan. Bag perusahaan yang sahamnya belum masuk ke dalam kanddat portofolo optmal dapat menngkatkan lag knerjanya sehngga knerja sahamnya akan semakn bak. Investor sebaknya selalu mengevaluas secara berkala terhadap portofolo optmal yang terbentuk. Selan tu, nvestor hendaknya selalu mengkut perkembangan pasar modal sehngga dapat segera bertndak bla ada perubahan dalam harga saham yang dapat mempengaruh nvestas. Sampel yang dgunakan adalah sahamsaham yang terdaftar dan teraktf selama perode pengamatan tanpa memperhatkan sektor ndustrnya sehngga kemungknan mempengaruh hasl peneltan. Perluasan 90

11 Pembentukan Portofolo Optmal (Suramaya Suc Kewal) penggunaan sampel dengan memperhatkan sektor ndustrnya dapat dlakukan agar dketahu pengaruh sektor ndustr terhadap hasl peneltan. DAFTAR PUSTAKA Husnan, S. (001) Dasar-Dasar Teor Portofolo Dan Analss Sekurtas. Eds Ketga. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Jogyanto (007) Teor Portofolo dan Analss Investas. Yogyakarta: BPFE. Markowtz, H. (195) Portfolo Selecton. The Journal of Fnance, 7(1). Suherman, G. (007) Analss Knerja Portofolo Optmal Saham Sektor Pertanan, Pertambangan, dan Infrastruktur, Utltas & Transportas Pada Bursa Efek Indonesa. Jurnal Ichsan Gorontalo, Vol., No. 3 (Agustus-Oktober), 007: Sukarno, M. (007) Analss Pembentukan Portofolo Optmal Saham Menggunakan Metode Sngle Indeks d Bursa Efek Jakarta. Tess. Tdak Dpublkaskan. Program Pasca Sarjana Unverstas Dponegoro, Semarang Sulash (008) Analss Resko dan Tngkat Pengembalan Pada Portofolo Optmal Saham LQ 45 D Bursa Efek Jakarta, Tandelln, Ed. (001) Beta pada Pasar Bullsh dan Bearsh: Stud Emprs d Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonom dan Bsns Indonesa, 16(3). Wardjanto (005) Perbandngan Knerja Portofolo Saham Pada Pasar Bullsh dan Bearsh: Stud Emprs pada Sahamsaham Jakarta Islamc Index (JII) BEJ. Tess. Tdak Dpublkaskan. Program Stud Magster Manajemen Program Pascasarjana Unverstas Dponegoro, Semarang. Yunart, Sar (010) Pembentukan Portofolo Saham-Saham Perbankan dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 14(3),