Kandungan Informasi Inkremental Perubahan Dividen tentang Profitabilitas Perusahaan di Masa yang Akan Datang

Transkripsi

1 Kandungan Informasi Inkremenal Perubahan Dividen enang Profiabilias Perusahaan di Masa yang Akan Daang Abdul Hamid Habbe A.Y. Paddere Universias Hasanuddin Makassar Absrac This research invesigaes he incremenal informaion conen of dividend changes abou fuure profiabiliy. I regress hree of measuremen of earnings (earnings level, earnings changes, and abnormal earnings) o dividend changes and a number of conrol variables. By using 114 samples (429 firm-years) of manufacuring firms a Jakara Sock Exchange over , I find ha dividend changes provide informaion abou he earnings changes in subsequen years, incremenal o marke and accouning daa. The paper also documens ha dividend changes are posiively relaed o earnings changes for merely one year ahead. In deail examining, I find ha dividend decrease convey mus new informaion abou earnings changes and abnormal earnings for one year ahead raher han dividend increase. Key words: incremenal informasion conen, dividend changes, profiabiliy I. Laar Belakang Rise enang dividen bukan lagi hal baru, namun masih menyisakan sejumlah peranyaan yang belum erjawab aau emuan-emuan rise belum konsisen anara sau dengan lainnya. Kenyaaan ersebu memperkua pernyaaan bahwa kebijakan dividen masih merupakan eka-eki (puzzle). Demikian pula dalam hal hubungan perubahaan dividen dengan profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. Rise erkini belum berhasil menunjukkan dukungan buki yang kua (DeAngelo, DeAngelo, dan Skinner, 1996; Benarzi e al. 1997), meskipun pernyaaan bahwa perubahan dividen memicu reurn saham karena mengandung informasi baru enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang elah diyakini sejak awal (Miller dan Modgliani, 1961). Nissim dan Ziv (21) mencoba menguji kembali masalah ersebu dengan pengukuran laba yang beragam ( ingka laba, perubahan laba, dan laba abnormal). Hasil peneliian mereka menunjukkan bahwa informasi perubahan dividen memiliki Paper ini elah dipresenasikan pada Simposium Nasional Akunansi (SNA) 6 di Surabaya Okober 23. Penulis mengucapkan erima kasih aas saran dan kriik dari pesera simposium. 1

2 kandungan informasi ambahan enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang Rise ini juga menguji isu ersebu dalam koneks perusahaan di Indonesia. Rise ini merujuk paper Nissin dan Ziv (21) dengan menggunakan ukuran alenaif laba idak normal sebagaimana yang digunakan oleh Benarzi e al. (1997). Penelii menganggap pengukuran ini lebih realisis dalam menghiung laba idak normal, karena memperimbangkan raa-raa perubahan laba dalam indusrinya. Seperi dikeahui bahwa laba perusahaan idak saja dipengaruhi oleh kinerja inernal perusahaan, eapi juga berkovari dengan prifiabilias indusrinya. Sedangkan Nissin dan Ziv (21) menghiung laba idak normal hanya berdasar pada selisih anara laba akual dengan laba yang diharapkan dari kos dan ingka modal ekuias yang dinvesasikan. Peneliian ini akan memberikan konribusi pening dalam koneks peneliian akunansi dan pasar modal di Indonesia, karena seidak-idaknya berdasarkan survei penelii erhadap hasil-hasil rise yang menguji opik serupa masih sanga sediki aau bahkan belum ersedia 1. Hasil rise ini juga diharapkan berkonribusi bagi perusahaan dalam meneapkan kebijakan dividen dan bagi invesor dalam kaiannya memprediksi profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. II. Teori dan Pengembangan Hipoesis 2.1. Teori Dividen Kebijakan dividen ( dividend policy) sampai saa ini masih merupakan eka-eki (puzzle) yang masih diperdebakan. Perdebaan iu berkisar enang apakah dividen dapa dikaakan sebagai good news aau bad news bagi para pemegang saham aau invesor, aau dengan kaa lain bahwa dapakah dividen iu dijadikan sebagai sinyal enang nilai suau perusahaan ( value of he firm) di masa sekarang dan masa yang akan daang. Paling idak, ada iga pandangan yang dicaa oleh Brigham dan Gapenski (1996) dalam bukunya Inermediae Financial Managemen, yaiu : (1) Modigliani dan Miller (MM) berpendapa bahwa kebijakan dividen adalah idak relevan, karena 1 Berdasarkan survey penulis erhadap proceeding SNA 1-5 dan Jurnal Rise Akunansi Indonesia 2

3 idak mempengaruhi sama sekali nilai perusahaan aau biaya modalnya. Nilai perusahaan erganung pada kebijakan invesasi assenya, bukan pada berapa laba yang dibagi unuk dividen dan laba yang idak dibagi. Oleh karenanya menuru MM, idak akan pernah ada kebijakan dividen opimal, (2) Go rdon dan Liner dengan eorinya bird-in-he-hand, berpendapa bahwa dividen lebih baik daripada capial gain, karena dividen yang dibagi kurang berisiko lagi, oleh karenanya, perusahaan semesinya membenuk rasio pembayaran dividen yang inggi dan menawarkan dividen yield yang inggi agar supaya dapa memaksimalkan harga sahamnya, dan (3) Lizenberger dan Ramaswamy berpendapa bahwa invesor lebih menyukai reained earnings daripada dividend, karena perimbangan pajak yang dikenakan kepada capial gain lebih rendah. Teori ini menyarankan agar perusahaan seharusnya membayarkan dividen yang rendah jika ingin memaksimalkan harga sahamnya. Selain eori ersebu, eori signalling dan conracing dapa juga digunakan unuk menjelaskan masalah dividen. Kedua eori ini berenangan dalam menjelaskan manfaa kebijakan dividen. Teori signaling menganggap bahwa informasi dividen dapa berari good news bagi invesor karena perusahaan mempunyai free cash flow dari hasil operasi perusahaan yang akan dibagi, semenara eori conracing menganggap informasi ersebu adalah bad news, karena menunjukkan keidakmampuan manajemen melakukan reinvesasi aas adanya free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan. Linner (1956) secara idak langsung bereori bahwa perusahaan ha nya akan menaikkan dividen jika manajemen mempercayai bahwa laba perusahaan elah mempunyai kinerja yang semakin baik, ini berari bahwa suau peningkaan dividen mengindikasikan arah membaik di masa yang akan daang. Pendapa Linner ersebu mengindikasikan bahwa dia menganu eori signaling, dan ini juga berari memperkua eori bird-in-he-hand. Berbagai eori ersebu nampaknya membua dividen menjadi sesuau yang menarik unuk dielii. Perbedaan emuan rise selama ini diberbagai empa mengindikasikan bahwa rise empiris yang berkaian dengan dividen memang mempunyai domain eori yang berbeda. Hasil rise iu juga mungkin mengindikasikan 3

4 adanya perbedaan pandangan masyaraka enang dividen. Beriku ini diuraikan beberapa hasil rise empiris Beberapa Buki empiris dan Pengembangan Hipoesis Sejumlah rise elah menguji implikasi kandungan informasi dividen. Hasil rise mereka masih belum konsisen sau dengan lainnya. Dianara peneliian yang menemukan lemahnya hubungan anara pengumuman dividen dengan laba masa yang akan daang adalah Was (1973), Gonedes (1978), Benarzi e al. (1997). Was (1973) menguji proposisi bahwa pengeahuan enang dividen sekarang akan meningkakan prediksi enang laba di masa yang akan daang. Was menguji apakah laba sau ahun kedepan dapa dijelaskan oleh laba dan dividen ahun sekarang aau laba dan dividen sau ahun sebelumnya. Berdasarkan pengujian erhadap 31 perusahaan dari ahun , dia menemukan hanya 1% eraas saja yang mempunyai koefisien yang marjinal. Gonedes (1978) menguji secara empiris dua sinyal poensial perusahaan, yaiu perubahan dividen dan komponen exraordinari laba akunansi. Melalui sinyal perubahan dividen dan iem exarordinari ingin dikeahui perilaku manajer dan invesor. Dia menggunakan 285 perusahaan yang merupakan informaion sample, dan 28 perusahaan sebagai conrol sample mulai ahun Hasil peneliiannya menemukan buki secara seragam idak konsisen dengan pandangan bahwa dividen aau sinyal iem-iem eksraordinari merefleksikan informasi diluar apa yang direfleksikan oleh sinyal laba dalam periode yang sama. Benarzi e al. (1997) menelii 255 pengumuman dividen menurun dan 4249 pengumuman dividen meningka dalam periode Hasil rise mereka menunjukkan bahwa unuk jangka pendek yaiu iga hari sekiar pengumuman erdapa reaksi pasar yang signifikan yang mengkonfirmasi kandungan informasi dividen. Selain iu, mereka juga menemukan hubungan posiip proporsinal anara reurn idak normal dengan dividen. Adapun pengujian enang hubungan anara perubahan laba sebelum pengumuman dividen dengan perubahan dividen, diemukan bahwa perusahaan yang menaikkan dividen pada ahun mempunyai peningkaan laba yang signifikan pada ahun -1 dan, sedangkan pengujian hubungan perubahan dividen 4

5 dengan profiabilias perusahaan di masa yang akan daang, diemukan korelasi yang idak signifikan. Semenara peneliian yang menemukan buki empiris bahwa informasi dividen mempunyai kandungan informasi enang harga saham dianaranya adalah Pei (1972), Firh (1994), Benarzi e al. (1997), dan Gombola dan Liu (1999). Pei (1972) yang menelii kandungan informasi pengumuman dividen dengan sampel 625 unuk periode Januari 1964 sampai dengan Juni Hasil peneliiannya menunjukkan bahwa pasar bereaksi posiif, khususnya pada bulan pengumuman dividen. Firh (1994) menelii kandungan informasi dividen erhadap 649 observasi dalam periode Hasil peneliiannya menunjukkan bahwa erjadi reaksi pasar yang signifikan di dua hari periode jendela yang diamai. Temuan ersebu diperkua oleh buki yang diunjukkan oleh Benarzi e al. (1997) bahwa iga hari sekiar pengumuman dividen erdapa reaksi pasar yang signifikan. Semenara Gombola dan Liu (1999) menelii kekuaan sinyal Specially Designaed Dividends (SDD) erhadap 196 sampel erpilih dalam periode yang dimoderasi oleh obin s q. Hasil peneliiannya mengindikasikan pasar bereaksi posiif, dan reaksinya lebih besar unuk perusahaan yang obin s q-nya lebih rendah. Secara khusus yang menemukan kandungan informasi perubahan dividen enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang adalah Miller dan Rock (1985), dan Nissim dan Ziv (21). Miller dan Rock (1985) menemukan bahwa pengumuman dividen mengandung informasi mengenai laba saa ini dan masa yang akan daang. Bila erdapa perubahan posiif (negaif) erhadap dividen yang diumumkan, maka manajer perusahaan memiliki komimen bahwa laba akan meningka (menurun). Informasi in i akan digunakan oleh invesor sebagai dasar pengambilan kepuusan invesasi. Nissim dan Ziv (21) menginvesigasi hubungan anara perubahan dividen dengan profiabilias perubahaan di masa yang akan daang dengan pengukuran laba yang beragam (laba, peru bahan laba, dan laba abnormal). Mereka melanjukan peneliian Benarzi e al. (1997) dengan beberapa alernaif pengukuran laba dan variabel konrol. Mereka menduga bahwa elah erjadi kesalahan pengukuran dalam peneliian Benarzi e al. (1997) karena ad anya omied variable. Peneliiannya 5

6 menemukan buki bahwa perubahan dividen memberikan informasi enang level profiabilias pada ahun berikunya yang merupakan informasi ambahan dari daa akunansi dan pasar. Selain iu mereka juga menemukan bahwa perubahan dividen berhubungan posiif dengan perubahan laba. Konsisen dengan emuan Miller dan Rock (1985) yang mengaakan bahwa pengumuman dividen mengandung informasi mengenai laba saa ini dan masa yang akan daang. Bila erdapa perubahan posiif (ne gaif) erhadap dividen yang diumumkan, maka manajer perusahaan memiliki komimen bahwa laba akan meningka (menurun). Begiupula emuan Nissim dan Ziv (21) sebagaimana diuraikan di aas, maka dirumuskan hipoesis sebagai beriku: H1 : Informasi perubahan dividen mengandung informasi inkremenal enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. H2: Informasi perubahan dividen berkorelasi posiif dengan profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. Namun hubungan anara perubahan dividen dengan perubahan laba idak simeris unuk dividen meningka dan menurun (DeAngelo da DeAngelo, 199; Benarzi e al. 1997), maka ada kemungkinan erjadi perbedaan koefisien yang signifikan anara dividen meningka dengan dividen menurun. Unuk iu dirumuskan hipoesis sebagai beriku: H3: Kandungan informasi inkremenal perubahan dividen meningka dan menurun enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang adalah berbeda. III. Meoda Peneliian 3.1. Sampel dan Daa Sampel peneliian dipilih secara purpossive sampling dengan krieria erenu. Meoda ini digunakan agar dapa memperoleh sampel sesuai dengan yang dibuuhkan. Adapun krieria sampel adalah: (a) perusahaan pemanufakuran yang erdafar di Bursa Efek Jakara. Alasan pemilihan perusahaan pemanufakuran saja 6

7 adalah unuk memperoleh sampel yang homogen; (b) sampel paling idak elah mengumumkan pembayaran dividen dua ahun beruru-uru dalam periode Baasan ini dimaksudkan unuk memperoleh minimal sau ahun perubahan dividen; (c) sampel elah menerbikan laporan laba-rugi dalam periode ; (d) sampel idak melakukan merger aau akuisisi diperengahan dalam sau seri pengamaan. Hal ini dimaksudkan unuk mendapakan parameer yang idak bias, khususnya dalam memprediksi laba. Daa-daa yang digunakan dalam peneliian adalah daa sekunder dan diolah secara panel. Daa ersebu masing-masing adalah: (a) laporan laba-rugi dalam periode yang diperoleh dari Indonesian Capial Marke Direcory yang dierbikan oleh Insiue for Economic and Financial Research; (b) daa pengumuman dividen dalam periode diperoleh dari Fac Book yang dierbikan oleh Jakara Sock Exchange dan Pusa Daa Pasar Modal (PDPM) PPA FE UGM; (c) daa lainnya yang menjadi variabel peneliian diperoleh dari Indonesian Capial Marke Direcory. Berdasarkan krieria ersebu di aas diperoleh 429 observasi dari 114 perusahaaan yang mengumumkan dividen dalam periode Dari jumlah observasi ersebu, masing-masing 165 (38.5%) mengumumkan dividen berambah, 54 (12.6%) dividen eap, dan 21 (49%) mengumumkan dividen menurun. Deskripsi sampel peneliian dapa diliha di abel 1. Dari abel ersebu erliha bahwa disribusi observasi erbanyak di ahun 1996 dan paling sediki di ahun Di abel iu juga erliha bahwa pola jumlah perusahaan yang membayar dividen erliha menurun sejak memasuki masa krisis moneer. Hal ini menunjukkan bahwa krisis moneer sanga berpengaruh erhadap kebijakan dividen perusahaan publik yang ada di BEJ. 7

8 Tabel I Deskripsi Sampel Peneliian Disribusi observasi firm-year perubahan dividen dari 114 perusahaan pemanufakuran yang mengumumkan dividen dalam periode Perubahan dividen dihiung dengan rumus ΔDIVi,o = (DIVi,o - DIVi,-1)/DIVi,-1 Divid en Tahun Naik % Teap % Turun % To al % 5 9.6% % % % % % % % % 8 14.% % % 7 9.9% % % % % % 8 8.% % % % 1 3.8% % 26 Toal % % % Pemilihan dan Pengukuran Variabel Variabel Dependen Variabel dependen dalam rise ini adalah laba ahunan perusahaan. Tiga pengukuran laba yang digunakan yaiu ingka laba, perubahan laba, dan laba idak normal (abnormal earnings). Ukuran perama dan kedua merujuk pada Nissim dan ZIV (21) dan ukuran keiga merujuk pada Benarzi e al. (1997). Variabel ingka laba ( LABER ) dihiung dari laba bersih ahunan sebelum iem luar biasa dan operasi yang idak berkelanjuan pada ahun dibagi dengan nilai buku ekuias (BVE ). Sedangkan perubahan laba ( LABER ) dihiung dengan persamaan: LABER (1) dimana LABER ( LABER LABER 1 ) / BVE 1 adalah laba bersih ahunan sebelum iem luar biasa dan operasi yang idak berkelanjuan pada ahun dan -1. BVE -1 adalah nilai buku ekuias pada waku -1. Deflasi perubahan laba dengan nilai buku ekuias dimaksudkan unuk meminimalisir pengaruh size perusahaan yang menjadi sampel. Laba idak normal (LTN) merupakan selisih anara laba akual perusahaan dengan raa-raa laba perusahaan yang membayar dividen eap pada waku 8

9 pada indusri yang sama. Perhiungan ini didasari oleh asumsi bahwa laba perusahaan mengikui pola random walk, dan oleh karenanya salah sau penyesuaian yang dapa dilakukan adalah membandingkan perusahaan yang mengubah dividennya dengan yang idak mengubah dividennya. Penyesuaian ini berari bahwa kia dapa mengasumsikan laba ekspekasian ( expeced earnings) sama dengan laba -1 diambah dengan raa-raa perubahan laba perusahaan yang membayar dividen eap pada waku dalam indusri yang sama. Dengan dasar iu, maka laba idak normal ( abnormal earnings = unexpeced earnings) dapa dihiung sebagai beriku (Benarzi e al. 1997): LTN LABER 1 J J j 1 LABER dimana j = 1,...,J adalah semua perusahaan yang membayar dividen eap pada waku dalam indusri yang sama. Kami lebih memilih perhiungan LTN menuru Benarzi e al. (1997) dibanding dengan apa yang digunakan oleh Nissim dan ZIV (21). Hal ini karena Benarzi e al. melibakan raa-raa perubahan laba dalam indusri yang sama dalam perhiungannya, dimana dikeahui bahwa profiabilias perusahaan berkovari dengan profiabilias indusrinya, semenara Nissim dan ZIV hanya menghiung laba idak normal berdasarkan kos dan ingka modal ekuias yang dinvesasikan Variabel Independen Perubahan dividen merupakan variabel penjelas uama dalam rise ini. Perubahan dividen dihiung dengan menggunakan persamaan sebagai beriku: Div i, dimana Div i, Divi, Div Div i, 1 i, 1 adalah perusahaan i yang membayar dividen pada waku. Tahun yang berkaian dengan pembayaran dividen disebu ahun. (2) (3) Variabel konrol Karena rise ini menguji apakah perubahan dividen mengandung informasi baru enang profiabilias di masa yang akan daang, maka beberapa variabel yang dapa menjadi predikor yang baik erhadap profiabilias di masa yang akan 9

10 daang harus dikonrol. Reurn on Equiy (ROE), misalnya, merupakan predikor yang kua erhadap perubahan laba yang akan daang (Freeman e al.1982). Mereka menemukan bahwa ROE berhubungan negaif dengan laba masa yang akan daang. Demikian pula book value of equiy (BVE). Variabel ini juga merupakan predikor yang baik erhadap laba masa yang akan daang (Nissim dan Ziv, 21). Mereka menemukan BVE secara signifikan berhubungan dengan laba sau dan dua ahun kedepan. Marke value of equiy (MVE) juga merupakan variabel pasar yang banyak digunakan dalam menilai prospekif perusahaan di masa yang daang. Laba di masa yang akan daang kemungkinan dipengaruhi oleh laba sebelumnya yang erkai dengan kebijakan penaikan laba secara permanen oleh perusahaan (Benarzi e al. 1997). Unuk menganisipasi hal ersebu maka laba sebelumnya ( LABER) dan (ΔLABER ) dimasukkan dalam persamaan sebagai variabel pengonrol Model Analisis Secara umum model analisis dapa diuliskan sebagai beriku: Y = a + a 1 X +a n ΣVar_ konrol + e Y adalah laba pada ahun dengan iga pengukuran sebagaimana elah didefinisikan sebelumnya. X adalah perubahan dividen pada waku. Σvar_ konrol adalah sejumlah variabel konrol pada waku sebagaimana elah dikemukakan sebelumnya. Model regresi masing-masing pengukuran laba besera variabel pengonrolnya adalah: LABER DIV 1 5 MVE 2 ROE LABER 3 4 BVE (4) LABER DIV 1 5 MVE 2 ROE 3 LABER 4 BVE (5) LTN DIV 1 5 MVE 2 ROE 3 LNT 4 BVE (6) 1

11 Karena hubungan anara perubahan dividen dengan perubahan laba idak simeris unuk dividen meningka dan menurun (DeAngelo da DeAngelo, 199; Benarzi e al. 1997), maka ada kemungkinan erjadi perbedaan koefisien yang signifikan anara dividen meningka dengan dividen menurun. Oleh karena iu, model regresi memasukkan variabel dividen naik dan dividen menurun sebagaimana persamaan beriku: LABER DIV xinc 1 LABER 4 DIV xdic 5 2 BVE 6 MVE 3 ROE (7) LABER DIV xinc 1 4 LABER DIV xdic 5 2 BVE 6 MVE 3 ROE (8) LTN DIV xinc 1 4 LTN BVE 5 DIV xdic 2 6 MVE 3 ROE (9) dimana INC (DIC ) adalah variabel dummi, sau unuk dividen naik (urun) dan nol unuk lainnya. IV. Hasil Empiris 4.1. Saisik Deskripif Tabel 2 menunjukkan saisik deskripif variabel peneliian unuk ahun, 1, dan 2. Tahun 3 dan 4 idak dinampakkan karena keerbaasan empa. Nilai deskripsi masing- masing variabel dikaegorisasi berdasarkan perubahan dividen (naik, eap, dan menurun). Jumlah observasi unuk semua variabel pada ahun dan 1 adalah adalah 429 dan unuk ahun 2 jumlah observasi adalah 391. Perbedaan jumlah observasi berdasarkan kaegori dividen anara ahun, 1 dengan ahun 2 karena adanya observasi yang idak mempunyai daa laba sampai dua ahun kedepan, aau erpoong karena observasi melakukan merger dan akuisisi. Di abel iu juga erliha ada hubungan posiip anara variabel-variabel pada ahun dan 1 dengan kaegori observasi berdasarkan perubahan dividen. Unuk observasi yang berkaegori dividen meningka, mempunyai laba, perubahan 11

12 laba, laba idak normal, ROE, dan MVE pada ahun dan 1 yang juga lebih besar dibanding dengan observasi yang berkaegori dividen menurun. Dengan kaa lain adalah bahwa cenderung perusahaan yang mengumumkan dividen meningka mempunyai laba, perubahan laba, laba idak normal, ROE, dan BVE yang lebih besar dibanding dengan perusahaan yang mengumumkan dividen eap maupun menurun. Di abel iu juga erliha bahwa perusahaan yang mengumumkan dividen meningka cenderung mengalami perubahan laba yang besar pula, begiu pula sebaliknya. Namun jumlah perusahaan yang mengumumkan dividen meningka (165 observasi) lebih sediki dibanding dengan perusahaan yang mengumumkan dividen menurun (2 1 observasi). Hasil ini mengindikasikan bahwa jumlah perusahaan yang mengalami penurunan laba lebih besar dibanding dengan perusahaan yang mengalami kenaikan laba, apalagi memang periode observasi sampai pada masa krisis moneer (liha abel 1). 12

13 Tabel II Saisik Deskripif Variabel Peneliian ΔLABER adalah perubahan laba bersih dalam ahun (, 1, dan 2) dibagi dengan nilai buku ekuias -1. LABER adalah laba bersih pada ahun (, 1, dan 2). LTN adalah laba idak normal (abnormal earnings) dalam ahun (, 1 dan 2) yang dihiung dari selisih laba akual dengan raa-raa perubahan laba perusahaan pembayar dividen konsan pada ahun. ΔDIVo adalah ingka perubahan dalam dividen perlembar saham ROEo adalah laba bersih ahun dibagi dengan nilai buku ekuias pada ahun. BVEo adalah nilai buku ekuias persaham pada ahun. MVEo adalah nilai pasar ekuias pada ahun Variabel Dividen N Mean Sd. Dev Minimum Maximum ΔLABER Naik Teap Menurun ΔLABER 1 Naik Teap Menurun ΔLABER 2 Naik Teap Menurun LABER Naik Teap Menurun LABER 1 Naik Teap Menurun LABER 2 Naik Teap Menurun LTN Naik Teap Menurun LTN 1 Naik Teap Menurun LTN 2 Naik Teap Menurun ΔDIV Naik Teap Menurun ROE Naik Teap Menurun BVE Naik Teap Menurun MVE Naik Teap Menurun

14 Pada kolom deviasi sandar di abel 2, erliha deviasi sandar masingmasing variabel cenderung besar. Laba bersih ahun (LABER ) unuk dividen meningka, misalnya, mempunyai deviasi sandar yang besar (.1292). Jumlah ini adalah sekiar 16% dari nilai maksimum (.7929) aau hampir sebanding dengan raa-raa laba perusahaan sampel (.1913). Hasil ini mengindikasikan bahwa laba perusahaan yang menjadi sampel cenderung heerogen. Tabel 3 merupakan mariks korelasi pearson anara variabel peneliian. Di abel ersebu erliha variabel uama, ΔDIV, berkorelasi posiif signifikan dengan variabel perubahan laba sau ahun kedepan (ΔLABER 1,), eapi idak unuk ingka laba (LABER 1 ), dan laba idak normal (LTN 1 ). Korelasi ini merupakan indikasi awal bahwa pengumuman dividen mempunyai kandungan informasi erhadap perubahan laba di masa yang akan daang, khususnya unuk sau ahun kedepan. Di abel iu juga erliha hubungan anar variabel-variabel penjelas ada yang signifikan, namun idak ada koefisien korelasi diaas,6. Ini berari sanga jauh dari baasan indikasi erjadinya mulikolinierias (>,8) sebagaimana y ang dinyaakan oleh Gujarai (23). 14

15 T ab el III M ariks K o relasi V ariab el P en eliian ΔLABER adalah perubahan laba bersih dalam ahun (, 1, dan 2) dibagi dengan nilai buku ekuias -1. LABER adalah laba bersih pada ahun (, 1, dan 2). LTN adalah laba idak normal (abnormal earnings) dalam ahun (, 1 dan 2) yang dihiung dari selisih laba akual dengan raa-raa perubahan laba perusahaan yang membayar dividen eap. ΔDIVo adalah ingka perubahan dalam dividen perlembar saham. ROEo adalah laba bersih ahun dibagi dengan nilai buku ekuias pada ahun. BVEo adalah nilai buku ekuias persaham pada ahun. MVEo adalah nilai pasar ekuias pada ahun. Tahun perisiwa dividen merupakan ahun. ΔDIV adalah variabel independen, dan ΔLABER, LABER, ROE, BVE, MVEo merupakan variabel pengonrol. Selebihnya adalah variabel dependen Δ L AB ER ΔLABER 1 ΔLABER 2 LABER LABER 1 LABER 2 LTN LTN 1 LTN 2 ΔDIV ROE BVE MVE ΔLABER Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) ΔLABER 1 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) ΔLABER 2 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LABER Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LABER 1 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LABER 2 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LTN Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LTN 1 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) LTN 2 Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) ΔDIV Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) ROE Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) BVE Pearson Correlaion Sig. (2-ailed) MVE Pearson Correlaion Sig. (2-ailed)

16 4.2. Pengujian Hipoesis Unuk menjamin bahwa koefisien regresi idak bias dan efisien, maka model regresi harus memenuhi uji asumsi klasik (normalias, heeroskedasisias, dan mulikolinierias). Pengujian normalias dengan menggunakan saisik Jaque-Bera erhadap keenam model regresi (persamaan 4 sampai 9) menunjukkan bahwa residual regresi idak memenuhi asumsi normalias. Namun karena jumlah observasi sebanyak 429, maka dianggap elah memenuhi asumsi cenral limi heorem (minimal 3 observasi). Persamaan regresi 4 dan 9 idak memenuhi asumsi heeroskedasisias, eapi elah disesuaikan dengan menggunakan meoda Whie. Model regresi idak mengalami mulikolinierias, karena nilai saisik VIF-nya jauh dibahwa 1 dan saisik olerance-nya semuanya mendekai sau. Peneliian ini menguji kandungan informasi ambahan perubahan dividen erhadap profiabilias di masa yang akan daang. Dikaakan mempunyai ambahan kandungan informasi apabila koefisien perubahan dividen adalah signifikan. Peneliian ini juga menguji arah hubungan anara perubahan dividen dengan perubahan laba di masa yang akan daang sera perbedaan kandungan informasi ambahan anara informasi perubahan dividen naik dan menurun. Telah dihipoesiskan bahwa perubahan dividen berkorelasi posiif dengan profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. Jika anda koefisien perubahan laba adalah posiif signifikan, maka hipoesis ersebu erdukung. Dan konribusi kandungan informasi anara perubahan dividen naik dan menurun dikaakan berbeda jika koefisiennya berbeda. Tabel 4 merupakan ringkasan saisik dari regresi perubahan laba sau sampai empa ahun kedepan erhadap perubahan dividen dan variabel konrol. Di panel A erliha bahwa unuk =1, koefisien perubahan dividen, ΔDIV (α 1 ) adalah posiif sebesar.269 dengan nilai sebesar dan signifikan pada level 5%. Teapi unuk =2 sampai =4, koefisien perubahan dividen idak signifikan. Semenara unuk variabel pengonrolnya hanya koefisien ROE (α 2 ) dan BVE (α 4 ) saja yang signifikan pada level 5% pada =1, sedangkan pada =2 idak signifikan. Koefisien perubahan laba, ΔLABER (α 3 ) signifikan pada =2, dan MVE (α 5 ) signifikan pada =3. 16

17 Hasil ersebu mengindikasikan bahwa perubahan dividen mengandung informasi ambahan enang perubahan laba sau ahun kedepan, eapi idak unuk perubahan laba dua sampai empa ahun kedepan. Selain iu, korelasi anara perubahan dividen dengan perubahan laba sau ahun kedepan adalah posisif. Hasil ini konsisen dengan emuan Nissim dan Ziv (21), dan sesuai dengan hipoesis sau dan dua yang diajukan. Panel B di abel 4 menyajikan perbedaan koefisien anara observasi yang mengumumkan dividen meningka dan dividen menurun. Pada =1 erliha bahwa koefisien perubahan dividen naik (α 1 ) adalah.16 dengan nilai sebesar Nilai ini idak signifikan. Semenara koefisien perubahan dividen menurun (α 2 ) adalah.932 dengan nilai sebesar Nilai ini signifikan pada level 5%. Tanda kedua koefisien ersebu adalah posiif. Adapun unuk =2 sampai =4, idak signifikan dan beranda negaif. 17

18 Tabel IV Ringkasan Saisik dari Regresi Perubahan Laba Sau sampai Empa Tahun Kedepan erhadap Perubahan Dividen dan Variabel Konrol ΔLABER adalah perubahan laba bersih dalam ahun relaif erhadap ahun perisiwa dividen (ahun ) yang dibagi dengan nilai buku ekuias. ΔDIVo adalah ingka perubahan dalam dividen perlembar saham. ROEo dihiung dari laba bersih dibagi dengan nilai buku ekuias pada akhir ahun relaif erhadap ahun perisiwa dividen. BVEo adalah nilai nilai buku ekuias. MVE adalah nilai pasar ekuias. INCo (DICo) adalah variabel dummi, sau unuk dividen berambah (berkurang) dan nol unuk lainnya. Regresi didasarkan pada daa panel 114 perusahaan pemanufakuran yang mengumumkan dividen dalam ahun Angka dalam kurung adalah nilai A ΔLABER = α + α 1 ΔDIV + α 2 ROE + α 3 ΔLABER + α 4 BVE +α 5 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 R 2 N E (-5.738)** (2.2698)* (2.8564)* (3.143)** E ( ) (-.6516) (-.3759) (2.5423)* (1.1783) (.5121) E E (-.1979) (.156) (-.2315) (-.191) (.1555) (3.7169)* E-5 4.4E (-.172) (.472) (-.587) (.2629) (.1656) (1.215) B ΔLABER = α + α 1 ΔDIV x INC + α 2 ΔDIV x DIC + α 3 ROE + α 4 ΔLABER + α 5 BVE + α 6 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 α 6 R 2 N E E ( )** (1.1835) (2.2387)* (2.82)* (-1.225) (3.163)** (-.4744) E ( ) (-.3262) (-.6383) (-.3543) (2.5828)* (1.194) (.565) E E (.217) (-.88) (.4549) (-.2467) (-.932) (.1445) (3.721)* E-5 4.7E (.2489) (-.2325) (.546) (-.899) (.1676) (.1274) (1.2249) * signifikan pada level 5%; ** signifkan pada level 1% Hasil ini menunjukkan bahwa informasi perubahan dividen menurun lebih mempunyai ambahan kandungan informasi enang perubahan laba sau ahun kedepan dibanding dengan informasi perubahan dividen meningka. Hasil ini pula menunjukkan bahwa informasi perubahan dividen menurun berkorelasi posiif dengan perubahan laba sau ahun kedepan. Buki empiris ersebu mendukung hipoesis keiga yang diajukan namun hanya unuk sau ahun kedepan. Temuan ini idak konsisen dengan Nissim dan Ziv (21) yang menemukan jusru informasi perubahan dividen meningka yang mengandung ambahan kandungan informasi 18

19 enang perubahan laba sau ahun kedepan dan juga idak sepenuhnya mendukung emuan Miller dan Rock (1985). Unuk mengeahui apakah perubahan dividen dapa juga memprediksi ingka laba sebagaimana kemampuannya memprediksi perubahan laba sau ahun kedepan, maka variabel laba diregres erhadap perubahan dividen sebagaimana diunjukkan pada persamaan 5. Tabel 5 merupakan ringkasan saisik dari regresi laba bersih sau sampai empa ahun kedepan erhadap perubahan dividen dan variabel konrol. Di panel A erliha bahwa unuk =1 sampai =3, koefisien perubahan dividen, ΔDIV (α 1 ) adalah posiif, namun idak signifikan. Hasil yang menakjubkan adalah jusru signifikan pada =4. Hasil ini mengindikasikan bahwa perubahan dividen idak mempunyai ambahan kandungan informasi enang ingka laba sau sampai iga ahu kedepan, eapi mempunyai ambahan kandungan informasi ingka laba empa ahun kedepan. Temuan ini suli dijelaskan, eapi buki ini idak mendukung hipoesis sau dan dua yang diajukan, dan juga idak sejalan dengan emuan Nissim dan Ziv (21). 19

20 Tabel V Ringkasan Saisik dari Regresi Laba Bersih Sau sampai Empa Tahun Kedepan erhadap Perubahan Dividen dan Variabel Konrol LABER adalah laba bersih dalam ahun relaif erhadap ahun perisiwa dividen (ahun ) yang dibagi dengan nilai buku ekuias. ΔDIVo adalah ingka perubahan dalam dividen perlembar saham. ROEo dihiung dari laba bersih dibagi dengan nilai buku ekuias pada akhir ahun relaif erhadap ahun perisiwa dividen. BVEo adalah nilai buku ekuias. MVE adalah nilai pasar ekuias.inco (DICo) adalah variabel dummi, sau unuk dividen berambah (berkurang) dan nol unuk lainnya. Regresi didasarkan pada daa panel 114 perusahaan pemanufakuran yang mengumumkan dividen dalam ahun Angka dalam kurung adalah nilai A LABER = α + α 1 ΔDIV + α 2 ROE + α 3 LABER + α 4 BVE +α 5 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 R 2 N E E E ( ) (-.5311) (2.1876)* (.2928) (1.3517) (-.3965) E-6 6.7E E ( ) (.1275) (.455) (-.697) (1.1486) (.146) E E E ( ) (-.1435) (.3352) (-.1843) (.6681) (.2253) E E E (.9493) (3.3819)** (-.3654) (.87) (-.521) (-.2682) B LABER = α + α 1 ΔDIV x INC + α 2 ΔDIV x DIC + α 3 ROE + α 4 LABER + α 5 BVE + α 6 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 α 6 R 2 N E E E (-2.143)* (.1719) ( ) (2.3172)* (.3226) (1.387) (-.433) E E ( ) (.5385) (-.7411) (.5134) (-.466) (1.169) (.85) E E ( ) (.6131) ( ) (.5257) (-.1519) (.754) (.1885) E E-5-4.9E (.85) (3.6651)** (-.4624) (-.1345) (.1255) (-.4147) (-.3188) * signifikan pada level 5%; ** signifkan pada level 1% Semenara di panel B abel 5 menujukkan bahwa informasi perubahan dividen naik (kecuali =4) dan menurun idak memiliki ambahan kandungan informasi enang ingka laba sau ahun sampai empa ahun kedepan. Hal ini erliha bahwa hanya koefisien perubahan dividen naik (α 1 ) unuk =4 saja yang signifikan pada level 1%, sedangkan yang lainnya idak signifikan. Dari abel iu juga erliha bahwa koefisien perubahan dividen menurun ((α 2 ) adalah beranda negaif. Tanda ersebu idak sesuai dengan prediksi. Hasil ini idak sepenuhnya mendukung emuan Nissim dan Ziv (21) yang menemukan informasi perubahan dividen meningka memiliki 2

21 ambahan kandungan informasi enang ingka laba sau ahun kedepan. Dengan demikian, emuan ini idak mendukung hipoesis iga yang diajukan Tabel 6 merupakan ringkasan saisik dari regresi laba idak normal sau sampai empa ahun kedepan erhadap perubahan dividen dan variabel konrol. Sebagaimana dikemukakan oleh Benarzi e al. (1997) bahwa perusahaan yang menaikkan dividen pada ahun akan mempunyai laba idak normal yang posiif pada ahun 1 dan 2. Semakin besar dividen meningka, semakin besar laba idak normal pada ahun-ahun berikunya. Di panel A erliha bahwa koefisien perubahan dividen, ΔDIV (α 1 ) pada =1 adalah.75 dengan nilai sebesar Sekalipun andanya posiif eapi idak signifikan. Demikian pula unuk =2 sampai =4, koefisien perubahan dividen idak signifikan dan bahkan sebagian beranda negaif. Hasil-hasil ersebu mengindikasikan bahwa perubahan dividen idak mengandung ambahan informasi enang laba idak normal sau sampai empa ahun kedepan. Dengan ini pula bahwa perubahan dividen idak berkorelasi dengan laba idak normal sau sampai empa ahun kedepan. Hasil ini idak mendukung emuan Nissim dan Ziv (21), dan juga idak mendukung hipoesis sau dan dua yang diajukan. 21

22 Tabel VI Ringkasan Saisik dari Regresi Laba Tidak Normal Sau sampai Empa Tahun Kedepan erhadap Perubahan Dividen dan Variabel Konrol LTN adalah laba idak normal (abnormal earnings) dalam ahun relaif erhadap ahun pengumuman dividen (ahun ) yang berasal dari selisih laba akual dengan raa-raa perubahan laba perusahaan yang membayar dividen eap pada ahun. ΔDIVo adalah ingka perubahan dalam dividen perlembar saham. ROEo dihiung dari laba bersih dibagi dengan nilai buku ekuias pada akhir ahun relaif erhadap ahun pengumuman dividen. BVEo adalah nilai buku ekuias pada ahun. MVEo adalah nilai pasar ekuias pada ahun. INCo (DICo) adalah variabel dummi, sau unuk dividen berambah (berkurang) dan nol unuk lainnya. Regresi didasarkan pada daa panel 114 perusahaan pemafakuran yang mengumumkan dividen dalam ahun Angka dalam kurung adalah nilai A LTN = α + α 1 ΔDIV + α 2 ROE + α 3 LTN + α 4 BVE +α 5 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 R 2 N E E (5.929)** (1.3247) ( )** (5.269)** ( ) (.1657) E E (2.3578)* (-.9572) ( )* (.2951) (-.9581) (.2849) E-5 5.1E (-.8973) (-.1483) (-.5198) (2.5722)* (1.1885) (1.46) E E (1.7131) (1.5329) ( ) (1.235) ( ) ( ) B LTN = α + α 1 ΔDIV x INC + α 2 ΔDIV x DIC + α 3 ROE + α 4 LTN + α 5 BVE + α 6 MVE + ε α α 1 α 2 α 3 α 4 α 5 α 6 R 2 N E E (7.9646)** (-.4373) (3.3485)** ( )** (8.6359)** ( ) (.266) E E (2.2465)* (-1.112) (1.6752) ( )* (.3275) (-.9839) (.3238) E E (-.5761) (-.1285) (-.993) (-.6569) (2.5653) (1.1471) (1.119) E E (-.1495) (1.685) ( ) (-1.474) (.8798) (-1.332) ( ) * signifikan pada level 5%; ** signifkan pada level 1% Sedangkan pengujian lebih lanju yang membedakan anara pengaruh perubahan dividen meningka dengan perubahanan dividen menurun erhadap laba idak normal sebagaimana diampilkan di panel B erliha bahwa koefisien perubahan dividen menurun (α 2 ) adalah signifikan pada level 1% pada =1, semenara koefisien perubahan dividen naik (α 1 ) idak signifikan, namun kedua koefisien ersebu idak signifikan pada =2 sampai =4. Hasil ini mengindikasikan bahwa perubahan dividen menurun memiliki kandungan informasi aau korelasi dengan laba idak normal unuk sau ahun kedepan, semenara informasi dividen naik idak demikian. Buki empiris ersebu mendukung hipoesis iga. Namun 22

23 emuan ini berbeda dengan Nissim dan Ziv (21) yang jusru menemukan informasi perubahan dividen naik lebih memiliki kandungan informasi erhadap laba idak normal unuk sau ahun kedepan dibanding dengan informasi perubahan dividen menurun, eapi paling idak mendukung sebagai pernyaaan Miller dan Rock (1985). V. Simpulan dan Keerbaasan Peneliian Paper ini menguji kandungan informasi perubahann dividen enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang. Paper ini juga menguji arah hubungan perubahan dividen dengan profiabilias di masa yang akan daang. Rise ini meregres laba yang diukur dengan iga pengukuran ( perubahan laba, ingka laba, dan laba idak normal) erhadap perubahan dividen dan beberapa variabel konrol. Dengan menggunakan daa panel informasi perubahan dividen sebanyak 429 observasi dari 114 perusahaan dari ahun dan informasi laba dari ahun 199-2, rise ini menemukan buki empiris bahwa perubahan dividen memiliki ambahan kandungan informasi erhadap informasi pasar dan daa akunansi enang perubahan laba unuk sau ahun kedepan, eapi idak memiliki ambahan kandungan informasi unuk ingka laba dan laba idak normal unuk sau ahun kedepan. Hasil ini idak mendukung sepenuhnya emuan Nissim dan Ziv (21). Selain iu, buki empiris juga memperlihakan bahwa informasi perubahan dividen berkorelasi posiif hanya dengan perubahan laba sau ahun kedepan saja. Temuan ini mendukung hipoesis 1 dan 2, eapi hanya unuk perubahan laba saja. Dari buki empiris ambahan kandungan informasi perubahan dividen ersebu, ernyaa hanya informasi perubahan dividen menurun saja yang memiliki kandungan perubahan laba dan laba idak normal unuk sau ahun kedepan. Sedangkan informasi perubahan dividen naik idak memiliki kandungan informasi enang ingka laba, perubahan laba, dan laba idak normal unuk sau sampai empa ahun kedepan. Temuan ini mendukung hipoesis iga, eapi hanya unuk perubahan laba dan laba idak normal Hasil ini idak sejalan dengan emuan Nissim dan Ziv (21) yang menemukan jusru perubahan dividen meningka yang memiliki korelasi dengan ingka laba, perubahan laba, dan laba idak normal sau ahun kedepan. 23

24 Tidak adanya buki empiris kandungan informasi perubahan dividen meningka enang profiabilias perusahaan di masa yang akan daang memberikan sinyal bahwa informasi perubahan dividen meningka gagal mengindikasikan kepercayaan manajemen enang kaian anara dividen meningka dengan kinerja laba yang membaik secara permanen (Linner, 1956). Namun idak adanya buki ersebu, idak dapa disimpulkan bahwa kepuusan manajemen menaikkan dividen adalah merupakan indikasi perilaku oporunisik. Masih perlu pengujian lebih lanju. Temuan ini paling idak memberikan indikasi bagi invesor bahwa keika perusahaan mengumumkan dividen menurun maka kemungkinan besar diikui oleh penurunan laba sau ahun kedepan dan penurunan laba ersebu melebihi raa-raa perubahan laba perusahaan yang idak membayar dividen. Teapi bila perusahaan mengumumkan dividen meningka, maka informasi enang laba sau sampai empa ahun kedepan idak dapa dipasikan. Temuan ini juga dapa menjadi perimbangan bagi perusahaan dalam meneapkan kebijakan dividen dalam jangka panjang karena informasi dividen yang dirilis mengandung informasi perusahan di masa yang akan daang, khususnya informasi dividen menurun.. Rise ini mempunyai keerbaasan-keerbaasan yang pau diungkapkan agar dapa diperbaiki di masa yang akan daang. Dianara keerbaasan ersebu adalah: (1) belum mengonrol secara langsung sampel yang kemungkinan melakukan sock spli dan aau righ issue yang kemungkinan dapa mempengaruhi profiabilias perusahaan di masa yang akan daang, (2) karena keerbaasan daa, maka rise ini idak menguji hipoesis secara cross-secion sebagai validasi hasil pengujian secara panel. Referensi Benarzi, Shlomo, Roni Michaely dan Richard H, Thealer Do Changes in Dividend Signal he Fuure or he Pas?, Journal Of Finance. 52: Brigham, E.F., dan Gapenski, L.C., 1996, Inermediae Financial Managemen, 5 h Ediion (The Dryden Press). Brooks, R.M Changes in Asymeric Informaion a Earnings and Dividend Announcemens. Journal of Business, Finance & Accouning, 23:

25 DeAngelo, Harry; Linda Deanggelo dan Douglas J. Skinner Dividend and Losses. The Journal of Finanace. 47: Firh, Michael Dividend Changes, Abnormal Reurn, and Inra Indusry Firm Valuaions. Journal of Financial and Quaniaive Analysis 31: Freeman, R.N., Ohlson, J.A., dan Penman. S.H Book Rae of Reurn and Predicion of Earnings Changes: An Empirical Invesigaion. Journal of Accouning Research 2: Gombola, Michael J. Dan Liu, Feng-Ying The Signalling Power of Specially Designaed Dividends. Journal of Financial and Quaniaive Analysis, 34: Gonedes, Nicholas Corporae Signalling, Exernal Accouning, and Capial Marke Equilibrium: Evidence on Dividend, Income, and Exraordinary Iems. Journal of Accouning Research 16:26-79 Gujarai, D. N. 23. Basic Economerics. Fourh Ediion, McGraw Hill. New York Linner, J Disribuion of Incomes of Corporaions among Dividens, Reained Earnings, and Taxes. American Economic Review, 46 dalam Modern Developmens in Financial Managemen, 1976, p.78-94, Edied by Sewar C. Myers, New York. Miller, M.H. dan Modigliani, F Dividend Policy, Growh, and he Valuaion of Shares. The Journal of Business of he Univesrsiy of Chicago, 34: , dalam The Theory of Business Finance: A Book of Readings, 1967, edied by Sephen H. Archer dan Charles A. D Ambrosio. New York. Miller, M, dan Rock, K Dividend Policy Under Asymmeric Informaion. Journal of Finance, 4: Nissim, D, dan Ziv Amir. 21. Dividend Changes and Fuure Profiabiliy. Journal of Finance, 56: Pei, R.R, (1972). Dividend Announcemens, Securiy Performance, and Capial Marke Efficiency, Journal of Finance, 27: Was, R. (1973). The Informaion Conen of Dividends. Journal of Business 46: