Agung Satmoko Sudarman Fakultas Ekonomi UPN Veteran Yogyakarta

Transkripsi

1 Model Logisic Regression... Page CBAM-FE Model Logisic Regression Dalam Penenuan Kebijakan Dividen Perusahaan Di Indonesia Sudi Emprik pada Perusahaan-Perusahaan Non Keuangan yang Terdafar di Bursa Efek Indonesia Agung Samoko Sudarman Fakulas Ekonomi UPN Veeran Yogyakara Vol. 1 No. 1 December 2012 Absrac This paper invesagaes dividend policy decision in Indonesian Sock Exchange (IDX) hrough sudying non-financial firms. Panel daa were obained from 1490 non-financial firms over he five year period from 2006 o 2010, where 310 firms pay dividend and 1180 firms were no. Logisic regression model were used o es he six research hypoheses. The resul revealed ha size of firms, deb equiy raio, and reurn on equiy increases he probabiliy of paying dividends, whereas he public ownership decreases he probabiliy of paying dividends. Two variables, free cash flow and growh of sales insignificanly affec o he probabiliy of paying dividends. Overall, research findings ha companies lis on Indonesian Sock Exchange (IDX) paid dividends o reduce agency conflic and enhance heir companies repuaion. Keywords: Dividend payou decision, Non-financial firms, Panel daa, Logisic regression model. PENDAHULUAN Apakah perusahaan harus membayar dividen aau idak? Peranyaan ersebu sampai sekarang eap menjadi konroversi sejak Modigliani dan Miller (MM) menyampaikan arikelnya. MM mengaakan bahwa nilai perusahaan dan kesejaheraan pemegang saham idak berhubungan dengan kepuusan apakah dividen dibayarkan oleh perusahaan aau idak. Di dalam eori manajemen keuangan hasil sudi MM ersebu dikenal dengan eori dividend irrelevance heory (DIT). Bagaimanapun pendapa MM ersebu didasarkan pada asumsi pada pasar modal sempurna (perfec capial marke) seperi semua pelaku pasar mendapakan informasi yang sama anpa biaya, idak ada pajak, idak ada biaya ransaksi, padahal dalam kenyaaannya pasar modal idak sempurna (imperfec capial marke). Unuk menjelaskan konroversi ersebu, banyak lieraur-lieraur manejemen keuangan mengilusrasikan mengapa perusahaan-perusahaan membayar dividen yang inggi dan mengapa perusahaanperusahaan membayar dividen yang rendah aau bahkan idak membayar dividen (Brigham dan Ehrhard, 2005). Dalam Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

2 Model Logisic Regression... he bird in he hand heory dijelaskan bahwa invesor lebih menyukai dividen yang inggi dibandingkan dengan capial gain, karena diasumsikan bahwa nilai kas yang dihasilkan dari penerimaan dividen lebih pasi dibandingkan nilai kas yang diharapkan dari capial gain. Sebaliknya dalam ax-preference heory dijelaskan bahwa invesor lebih menyukai penerimaan kas dari capial gain yang inggi dari pada penerimaan kas dari dividen yang inggi. Hal ini disebabkan pajak aas dividen pada umumnya lebih inggi dibandingkan dengan pajak aas capial gain. Clienele effec heory, menunjukkan perubahan komposisi kelompok invesor, dapa mengubah kebijakan dividen perusahaan. Teori lain yang dapa menjelaskan mengenai kebijakan dividen adalah signaling heory aau informaion conen heory. Teori ini menjelaskan bahwa kebijakan dividen mempunyai kandungan informasi dan dapa dijadikan anda bagi invesor aas aliran kas perusahaan di masa mendaang. Kebijakan perusahaan membayar dividen yang inggi mempunyai kandungan informasi posiif bagi invesor enang profiabilias dan aliran kas bebas (free cashflow) di masa mendaang. Hal di aas dapa erjadi karena adanya informasi asimeris anara perusahaan dalam hal ini manajer dengan invesor. Manajer menerima informasi enang profiabilias dan free cashflow masa depan, yang idak ersedia bagi invesor, sehingga invesor dapa mengembangkan analisisnya sendiri berdasarkan signal yang erkandung dari kebijakan dividen perusahaan. Teori keagenan (agency heory). didasarkan pada asumsi adanya konflik kepeningan anara manajer (perusahaan) Agung Samoko dan Sudarman dengan invesor aau pemegang saham. Adanya konflik keagenan ersebu dapa memicu imbulnya masalah keagenan dan imbulnya biaya keagenan. Pembayaran dividen dapa digunakan unuk mengurangi problem yang keagenan. Dalam koneks ini perusahaan dapa meneapkan pembayaran dividen yang inggi dan mendisribusikan free cashflow nya unuk mengurangi biaya keagenan (Brigham and Houson, 2006) Peneliian enang kebijakan dividen yang berkaian dengan eori-eori di aas pada umumnya dilakukan pada pasar modal kaegori developed markes. Brealey dan Myers (2005) menyaakan eori kebijakan dividen sebagai salah sau dari 10 (sepuluh) eori manajemen keuangan yang belum erdapa konsensus dari para penelii manajemen keuangan. Demikian juga Frakfurer, el al., (2002) menyaakan bahwa dalam 40 (empa puluh) ahun peneliian enang kebijakan dividen elah banyak dilakukan, namun sejauh ini juga eap idak ada kesimpulan yang sama. Allen dan Mikhaley (2003) menyarankan bahwa pening mengembangkan eori lebih lanju dan mencapai kesepakaan umum di anara para penelii. Peneliian-peneliian yang berkai dengan mengapa perusahaan-perusahaan membayar dividen beriku ini dapa menggambarkan dinamika peneliian enang kebijakan dividen, baik di pasar modal yang sudah maju maupun di pasar modal kaegori emerging markes. Lapora e al., (2000) melaporkan bahwa perusahaan-perusahaan yang mempunyai free cash flow dan profiabilias yang inggi cenderung menaikkan pembayaran dividennya. Dukungan erhadap peneliian ini diberikan oleh Fama dan French (2001); 48 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

3 Agung Samoko dan Sudarman Aivazian, e al., (2003) dan Al-Kuwari (2010). Dalam sudinya Fama dan French (2001) menunjukkan bahwa perusahaanperusahaan yang besar cenderung menaikkan payounya dalam rangka mengurangi masalah-masalah keagenan. Sudi ini juga didukung oleh peneliian Naser, e al., (2004) dan Al-Mulkawi (2008) yang meskipun berbeda, eapi memiliki nuansa yang sama. Mereka menyebukan bahwa perusahaan-perusahaan yang kepemilikan saham oleh pemerinahnya inggi (di Indonesia seperi BUMN) cenderung membayar dividen yang inggi. Peneliian yang dilakukan oleh Aivazian, e al., (2003) menunjukkan ingginya rasio huang perusahaan menyebabkan rendahnya dividend payou perusahaan dan peneliian Al-Kuwari (2010) yang menunjukkan ingka perumbuhan perusahaan yang inggi mempunyai pengaruh negaif erhadap pembayaran dividen. Kebijakan dividen di dalam pasar modal di negara berkembang enu saja berbeda dengan kebijakan dividen di negara maju yang sudah enu lebih esabilish aau lebih mapan. Pasar modal di negara berkembang pada umumnya dicirikan dengan kurangnya informasi. Peneliian yang dilakukan ini juga akan mencari kejelasan enang kebijakan dividen di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang dapa dikaegorikan sebagai emerging marke, eapi meliha dari dimensi yang berbeda. Peneliian-peneliian enang kebijakan dividen pada umumnya hanya melibakan perusahaan-perusahaan yang membagi dividen. Peneliian ini melibakan perusahaan-perusahaan yang idak membagi dividen, karena ingin mengeahui mengapa perusahaan erenu membagi dividen, semenara perusahaanperusahaan lain idak membagi dividen. Peneliian ini diujukan unuk mengidenifikasi dan mengukur pengaruh besarnya ukuran perusahaan, proporsi kepemilikan saham publik, aliran kas bersih, ingka profiabilias perusahaan, rasio huang perusahaan, ingka perumbuhan dan kesempaan invesasi perusahaan, erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen. PENELITIAN EMPIRIK DAN PERUMUSAN HOPOTESIS Peneliian-peneliian empirik enang kebijakan dividen, beriku ini dideskripsikan sesuai dengan variabel peneliian yang akan diungkap dalam peneliian ini. Besarnya Ukuran Perusahaan (size of firm) dan Kepemilikan Publik (public Ownership) Model Logisic Regression... Peneliian yang berkaian dengan agency heory dan kepemilikan saham oleh pemerinah didokumenasikan oleh Fama dan French (2001); Naser dkk. (2004) dan Al-Mulkawi (2008). Mereka menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang besar dan perusahaan-perusahaan yang kepemilikan sahamnya sebagian besar dimiliki oleh pemerinah cenderung membayar dividen yang inggi, karena diujukan unuk mengurangi persoalanpersoalan keagenan (agency problems). Sebaliknya peneliian ini ingin meliha pengaruh kepemilikan publik erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, diajukan hipoesis: Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

4 Model Logisic Regression... H1: Besarnya ukuran perusahaan (size of firm) berpengaruh posiif erhadap probabilias pembayaran dividen. H2: Proporsi kepemilikan saham publik (public ownership) berpengaruh negaif erhadap probabilias pembayaran dividen. Aliran Kas Bersih (free cash flow) dan Tingka Profiabilias Perusahaan (reurn on equiy) Peneliian enang kebijakan dividen yang berkaian dengan free cash flow dan profiabilias perusahaan dilakukan oleh Fama dan French (2001); Aviazian, dkk (2003) dan Al-Kuwari (2010). Mereka melaporkan bahwa perusahaan-perusahaan yang mempunyai free cash flow dan profiabilias yang inggi mempunyai kecenderungan unuk menaikkan pembayaran dividennya, diajukan hipoesis: H3: Aliran kas bersih (free cash flow) perusahaan berpengaruh posiif erhadap probabilias pembayaran dividen. H4: Tingka profiabilias perusahaan (reurn on equiy) berpengaruh posiif erhadap probabilias pembayaran dividen. Raio Huang Perusahaan (deb equiy raio) Peneliian yang mengkaikan kebijakan dividen dengan kemampuan perusahaan dalam membayar huang dilakukan oleh Aivazian dkk. (2003). Mereka menunjukkan bahwa besarnya ingka huang perusahaan yang diunjukkan oleh ingginya deb raio, menyebabkan rendahnya dividen yang dibagikan kepada pemegang saham. Agung Samoko dan Sudarman Siuasi ini sekaligus mencerminkan ingginya risiko perusahaan akan diikui oleh menurunnya kemampuan membayar dividen perusahaan, diajukan hipoesis: H5: Rasio huang perusahaan (deb equiy raio) berpengaruh negaif erhadap probabilias pembayaran dividen. Tingka Perumbuhan dan Kesempaan Invesasi (growh of sales) Peneliian yang mengkaikan kebijakan dividen dengan perumbuhan perusahaan yang sekaligus mencerminkan prospek invesasi perusahaan di masa depan diunjukkan oleh peneliian Al-Kuwari (2010). Dia menunjukkan bahwa keika ingka perumbuhan perusahaan inggi, aau dengan kaa lain perusahaan memerlukan dana unuk kebuuhan invesasi, maka perusahaan cenderung akan membayar dividen yang rendah, diajukan hipoesis: H6: Perumbuhan dan kesempaan invesasi perusahaan (growh of sales) berpengaruh negaif erhadap probabilias pembayaran dividen. METODE PENELITIAN Pendekaan Populasi Populasi arge dari peneliian ini adalah seluruh perusahaan yang lising di BEI, di luar Sekor Keuangan. Sekor Keuangan dikeluarkan dari populasi arge karena mempunyai srukur modal yang berbeda dengan sekor-sekor lain. Perusahaanperusahaan sekor keuangan pada umumnya mempunyai srukur modal yang sanga inggi, karena beroperasi dengan huang. Sebagai conoh bank beroperasi 50 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

5 Agung Samoko dan Sudarman dengan dana pihak keiga, yang merupakan pinjaman dari nasabah. Model Logisic Regression Free Cash Flow: (laba bersih perubahan modal kerja bersih)/ oal asse Variabel dan Operasionalisasi Variabel Unuk mencapai ujuan peneliian, variabel peneliian harus didefinisikan secara jelas. Variabel peneliian ini erdiri dari: Variabel Dependen Variabel dependen dalam peneliian ini adalah kebijakan dividen. Proksi dari kebijakan dividen digunakan dengan variabel dummy. Dummy 1, adalah perusahaan yang membayarkan dividen dan dummy 0, adalah perusahaan yang idak membayarkan dividen pada ahun yang bersangkuan. Dividen yang digunakan adalah dividend payou raio (Payou/DPR), yang diukur dengan membagi dividen per lembar saham (DPS) dengan laba per lembar saham (EPS). DPS DPR = EPS Variabel bebas Variabel bebas yang digunakan dalam peneliian ini adalah: 1. Size of firm adalah ukuran besarnya perusahan yang diukur dengan Log Naural Toal Asse (LN Toal. Asse ) 2. Proporsi kepemilikan saham publik (public ownership) adalah proporsi saham yang dimiliki oleh invesor publik, yang diukur dengan: KepemilikanPublik OWNERS = ToalSaham EAT d( CA CL FCF = Toal. Asse 4. Profiabiliy adalah keunungan perusahaan yang diukur dengan reurn on equiy yaiu kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuanungan yang dihasilkan dari modal sendiri. EAT ROE = Equiy 5. Leverage adalah leverage keuangan proporsi modal yang dibiayai dengan huang. Leverage diukur dengan deb equiy raio: T D DER = Ekuias 6. Growh of sales adalah perumbuhan perusahaan yang diukur dengan perumbuhan penjualan: NeSales Growh = NeSales 0 ) 1 NeSales 0) Daa dan Meode Pengumpulan Daa Keseluruhan daa dalam peneliian ini adalah daa skunder yang dapa dicari melalui pendokumenasian dari Indonesian Capial Marke Direcory (ICMD). Periode dokumenasi daa adalah kinerja keuangan perusahaan ahun 2006 sampai dengan Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

6 Model Logisic Regression... Teknik Analisis Teknik analisis yang digunakan dalam peneliian ini adalah dengan Logisic Regression Analyze. Logisic Regression sebenarnya idenik dengan analisis diskriminan, yaiu ingin menguji apakah probabilias erjadinya variabel dependen dapa diprediksi oleh variabel bebasnya. Probabilias kadang-kadang dinyaakan dalam isilah odds (Imam Ghozali, 2011). Persamaan Logisic Regression unuk sejumlah variabel bebas (k) dapa dinyaakan sebagai beriku: Ln [odds(k X1 X6)] = β 0 + β 1 FCF i, + β 2 LnTA + β GROWTH + β DER + β i, 3 i, 4 i, 5 ROE + Β i, 6 OWNERS + µ i, i,, aau: Ln p/(1-p) = β 0 + β 1 FCF i, + β 2 LnTA i, + β 3 GROWTH + β DER + β ROE + i, 4 i, 5 i, Β 6 OWNERS + µ i, i,, aau: p/(1-p) = e β0 + e β1fcfi, + e β2lnta i, + e β3 GROWTH i, + e β4 DER i, + e β5 ROE i, Β6 OWNERS i, + e + µ i, Berdasarkan keluaran program IBM SPSS, diliha nilai eksponensial koefisien regresi ((exp(β)) unuk menjelaskan probabilias erjadinya p, maupun probabilias erjadinya 1-p unuk seiap peningkaan 1 uni variabel bebas, sehingga persamaan menjadi: p/(1-p) = Exp(β 0 ) + Exp(β )FCFi +Exp( 1, β 2 )LnTA + Exp( β i, 3 ) GROWTH + i, Exp(β 4 ) DER + Exp(β )ROE + Exp i, 5 i, (Β 6 ) OWNERS + µ i, i, Agung Samoko dan Sudarman di mana: K = Kebijakan dividen Dummy 1: Perusahaan yang membayarkan dividen. Dummy 0: Perusahaan yang idak membayarkan dividen. p = Probabilias Perusahaan membagi dividen. (1-p) = Probabilias Perusahaan idak membagi dividen. e aau Exp. = Bilangan Ekxponensial. FCF i, = Free cash flow. LnTA i, = Ln Toal Asse. GROWTH i, = Perumbuhan penjualan perusahaan. DER i, = Deb equiy raio. ROE i, = Reurn on equiy. OWNERS i, = Proporsi kepemilikan saham publik. µ i, = Kesalahan acak aau variabel pengganggu. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Sampel Peneliian Sesuai dengan yang dikemukakan di dalam meode peneliian, sampel peneliian yang digunakan dalam peneliian ini adalah arge populasi, yaiu semua perusahaan Non Keuangan yang erdafar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hasil pengamaan selama 5 ahun, dari ahun 2006 sampai dengan 2010 diperoleh sebanyak 1520 sampel perusahaan. Unuk ujuan analisis dengan menggunakan logisic regression unuk penenuan kebijakan dividen, maka dipisahkan anara perusahaan yang melakukan kebijakan membayarkan dividen (dummy 1), dan perusahaan yang idak membayarkan dividen (dummy 0). Perusahaan yang melakukan kebijakan 52 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

7 Agung Samoko dan Sudarman membayarkan dividen sebanyak 338 sampel perusahaan, sedangkan yang idak membayarkan dividen sebanyak 1182 sampel perusahaan. Seelah dilakukan olah daa dengan logisic regression model erhadap 1520 sampel perusahaan, didapakan 30 sampel perusahaan yang mengalami oulier (casewise). Unuk memperbaiki oupu logisic regression, maka 30 sampel perusahaan ini dihilangkan dari sampel peneliian, sehingga sampel perusahaan yang digunakan menjadi 1490 sampel. Perusahaan yang melakukan kebijakan membayarkan dividen sebanyak 310 sampel perusahaan, sedangkan yang idak membayarkan dividen sebanyak 1180 sampel perusahaan. Hasil Logisic Regression Model Perbandingan oupu logisic regression model anara 1520 dengan 1490 sampel perusahaan disajikan dalam Tabel 4.1. Berdasarkan Tabel 4.1. dapa dijelaskan mengenai, penilaian keseluruhan model (overall model fi) dan konribusi logisic regression model, pengujian koefisien regresi, dan inerpreasi koefisien regresi. Penilaian Keseluruhan Model (overall model fi) dan Konribusi Model Unuk menilai keseluruhan model digunakan meode Maximum Log Likelihood. Apabila nilai -2 Log Likelihood pada ahap 0 (hanya memasukkan variabel konsana) lebih besar dari nilai -2 Log Likelihood pada ahap 1 (dengan menambahkan variabel bebas), maka model menjadi lebih baik. Logisic Regression Model pada 1520 sampel perusahaan diperoleh nilai -2 Log Likelihood sebesar 1610,683 (ahap 0) lebih besar dari 1471,026 (ahap 1), maka model menjadi lebih baik. Demikian juga, Logisic Regression Model pada 1490 sampel perusahaan nilai-2 Log Likelihood sebesar 1523,872 (ahap 0) lebih besar dari 1349,065 (ahap 1), maka model menjadi lebih baik. Perbandingan anara Logisic Regression Model pada 1520 sampel perusahaan dengan 1490 sampel perusahaan, menunjukkan bahwa Logisic Regression Model pada 1490 sampel perusahaan lebih baik. Diliha dari nilai Nagelkerke R 2, yang merupakan konribusi model erhadap variabilias probabilias kebijakan dividen (variabel dependen), maka nilai Nagelkerke R 2 pada Logisic Regression Model pada 1520 sampel perusahaan sebesar 0,135, sedangkan pada 1490 sampel perusahaan sebesar 0,173. Keadaan ini menunjukkan konribusi Logisic Regression Model pada 1490 sampel perusahaan lebih baik dibandingkan dengan pada 1520 sampel perusahaan. Pengujian Koefisien Regresi Model Logisic Regression... Unuk menguji koefisien regresi, dilakukan dengan meliha signifikansi koefisien regresi. Pada Logisic Regression Model pada 1520 sampel perusahaan, erdapa 3 variabel (consan, size of firm dan reurn on equiy) menunjukkan pengaruh yang signifikan, dengan ingka signifikansi kuran dari 0,05, sedangkan 4 variabel (free cash flow, growh of sales, deb equiy raio dan owners) menunjukkan pengaruh idak signifikan, dengan ingka signifikansi lebih besar 0,05. Pada Logisic Regression Model pada 1490 sampel perusahaan, erdapa 5 variabel (consan, size of firm, deb equiy raio, reurn on equiy dan public ownership) menunjukkan pengaruh Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

8 Model Logisic Regression... yang signifikan, dengan ingka signifikansi kurang dari 0,05, sedangkan 2 variabel (free cash flow dan growh of sales) menunjukkan pengaruh idak signifikan, dengan ingka signifikansi lebih besar 0,05. Agung Samoko dan Sudarman idak membayarkan dividen 0, Variabel public ownership menunjukkan pengaruh negaif signifikan dengan koefisien sebesar -0,012. Apabila ada Tabel 4.1. Hasil Logisic Regression Model Unuk 1520 dan 1490 Sampel Perusahaan Logisic Regression 1520 Sampel Perusahaan Logisic Regression 1490 Sampel Perusahaan Variabel Β Exp (β) Sign. Β Exp (β) Sign. Consan -11,700 0,000 0,000 *) -15,779 0,000 0,000 *) Free Cash Flow 0,001 1,001 0,583 0,001 1,001 0,289 Size of Firm 0,379 1,461 0,000 *) 0,529 1,697 0,000 *) Growh of Sales 0,000 1,000 0,253 0,000 1,000 0,210 Deb Equiy Raio 0,000 1,000 0,166 0,000 1,000 0,024 *) Reurn on Equiy 0,022 1,023 0,000*) 0,003 1,003 0,011 *) Owners -0,006 0,994 0,082-0,012 0,988 0,001 *) -2 Log Likelihood (sep 0) 1610, ,872-2 Log Likelihood (sep 1) 1471, ,065 Nagelkerke R 2 0,135 0,173 Keerangan: *) Signifikan α 0,05. Inerpreasi Koefisien Regresi 1. Nilai konsana sebesar -15,779, akan eapi nilai probabilias idak ada yang negaif, maka nilainya dianggap nol (0), yang berari bila idak ada perubahan variabel bebas, maka perusahaan melaksanakan kebijakan idak membayarkan dividen. 2. Variabel size of firm menunjukkan pengaruh posiif signifikan dengan koefisien sebesar 0,529. Apabila ada peningkaan size of firm sebesar 1%, maka akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen, dengan variabel yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 1,697, menunjukkan probabilias kebijakan membayarkan dividen sebesar 1,697/2,697 = 0,62922, sedangkan probabilias kebijakan peningkaan owners sebesar 1%, maka akan menurunkan probabilias kebijakan membayarkan dividen. dengan variabel yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 0,988, menunjukkan probabilias kebijakan dividen membayarkan sebesar 0,988/1,988 = 0,49698, sedangkan probabilias kebijakan idak membayarkan dividen 0, Variabel free cash flow menunjukkan pengaruh posiif idak signifikan dengan koefisien sebesar 0,001. Apabila ada peningkaan free cash flow sebesar 1%, maka akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen, dengan variabel yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 1,001, menunjukkan probabilias kebijakan membayarkan 54 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

9 Agung Samoko dan Sudarman dividen sebesar 1,001/2,001 = 0,50025, sedangkan probabilias kebijakan idak membayarkan dividen 0, Variabel reurn on equiy menunjukkan pengaruh posiif signifikan dengan koefisien sebesar 0,003. Apabila ada peningkaan reurn on equiy sebesar 1%, maka akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen, dengan variabel yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 1,003, menunjukkan probabilias kebijakan dividen s membayarkan ebesar 1,003/2,003 = 0,50075, sedangkan probabilias kebijakan idak membayarkan dividen 0, Variabel deb equiy raio menunjukkan pengaruh posiif signifikan dengan koefisien sebesar 0,000. Apabila ada peningkaan deb equiy raio sebesar 1%, maka akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen, dengan variable yang lain dianggap konsan. dengan variabel yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 1,000, menunjukkan probabilias kebijakan dividen se membayarkan besar 1,000/2,000 = 0,500, sedangkan probabilias kebijakan idak membayarkan dividen 0, Variabel growh of sales menunjukkan pengaruh posiif idak signifikan dengan koefisien sebesar 0,000. Apabila ada peningkaan growh of sales sebesar 1%, maka akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen, dengan variabel yang lain dianggap konsan. dengan variable yang lain dianggap konsan. Nilai Exp(β) sebesar 1,000, menunjukkan probabilias kebijakan membayarkan dividen sebesar 1,000/2,000 = 0,500, sedangkan probabilias kebijakan idak membayarkan dividen 0,500. Pembahasan Model Logisic Regression... Berdasarkan hasil logisic regression model unuk penenuan probabilias kebijakan dividen pada Perusahaan Non Keuangan yang yang erdadafar di Bursa Efek Indonesia (BEI), variabel free cash flow dan growh of sales berpengaruh idak signifikan, sedangkan variabel size of firm, deb equiy raio, reurn on equiy dan public ownership berpengaruh signifikan (Tabel 4.1). Pengaruh variabel yang signifikan erhadap probabilias kebijakan dividen dapa dijelaskan sebagai beriku: 1. Size of firm Hasil peneliian menunjukkan erdapa pengaruh posiif signifikan anara size of firm erhadap probabilias kebijakan membayarkan dividen, pada perusahaan non keuangan yang erdafar di Bursa Efek Indonesia. Nilai eksponensial β sebesar 1,697 menunjukkan probabilias kebijakan membayarkan dividen sebesar 0,62422, berari seiap peningkaan size of firm akan meningkakan probabilias kebijakan membayarkan dividen. Hasil peneliian ini mendukung peneliian yang dilakukan oleh Fama and French (2001), Naser e al. (2004) dan Al-Kuwari (2010), yang menunjukkan bahwa perusahaanperusahaan besar cenderung meningkakan dividend payou-nya unuk mengurangi masalah keagenan dan enunya biaya keagenan. Di samping iu, perusahaan besar lebih mudah unuk akses ke pasar modal unuk mendapakan dana eksernal, sehingga meningkakan pembayaran dividen (Fama and French, 2001). Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

10 Model Logisic Regression Public ownership Hasil peneliian menunjukkan erdapa pengaruh negaif signifikan anara public ownership erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, pada perusahaan non keuangan yang erdafar di Bursa Efek Indonesia. Nilai eksponensial β sebesar 0,988 menunjukkan probabilias kebijakan pembayaran dividen sebesar 0,49698, berari seiap peningkaan public ownership akan menurunkan probabilias kebijakan pembayaran dividen. Kepemilikan saham perusahaan biasanya dipegang oleh insiusi. Peneliian ini meniikberakan pada kepemilikan publik. Kepemilikan publik dapa dibedakan anara kelompok invesor spekulan dan kelompok invesor murni. Invesor spekulan berpegang pada eori yang dikemukakan oleh Miller dan Modigliani (Dividen Irrelevance Teory), yang beragumenasi bahwa dividen idak relevan unuk biaya modal dan nilai perusahaan, anpa pajak aau biaya ransaksi. Invesor ini berharap pada keunungan (capial gain) dari jual beli saham. Invesor murni berpegang pada eori yang dikemukakan oleh Gordon dan Linner (Bird on he Hand Theory), yang beragumenasi bahwa invesor menilai uang dari dividen yang diharapkan lebih inggi dari capial gain, karena dividen lebih idak berisiko dibandingkan dengan capial gain (Brigham dan Houson, 2006). Terjadi pengaruh negaif anara kepemilikan publik erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, mengindikasikan invesor spekulan lebih dominan daripada invesor murni. Mereka lebih memikirkan capial gain, maka idak mempersoalkan masalah dividen. Berbeda dengan peneliian yang dilakukan oleh Al-Kuwari (2010), yang menekankan pada kepemilikan Agung Samoko dan Sudarman pemerinah (Governmen Ownership). Hasil peneliian menunjukkan adanya pengaruh posiif anara kepemilikan pemerinah erhadap kebijakan pembayaran dividen. Pemerinah memiliki peran pening dan kekuaan dalam kepuusan pembayaran dividen, sehingga peran pemegang saham di luar pemerinah menjadi kecil. Dengan demikian perusahaan mempunyai kekuaan membayar dividen yang inggi, sehingga masalah keagenan bisa dikurangi dan repuasi perusahaan dapa diperahankan. Hasil peneliian yang sama, dilakukan oleh Glen e al. (1995) dan Naser e al. (2004). 3. Reurn on equiy Hasil peneliian menunjukkan erdapa pengaruh posiif signifikan anara reurn on equiy erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, pada perusahaan non keuangan yang erdafar di Bursa Efek Indonesia. Nilai eksponensial β sebesar 1,003 menunjukkan probabilias kebijakan pembayaran dividen sebesar 0,50075, berari seiap peningkaan reurn on equiy akan meningkakan probabilias kebijakan pembayaran dividen. Profiabilias perusahaan dalam peneliian ini diproksikan dengan reurn on equiy. Peneliian ini mendukung peneliian yang dilakukan oleh Aivazian e al. (2003) dan Al-Kuwari (2010). Profiabilias merupakan fakor pening yang mempengaruhi kebijakan dividen. Dengan profiabilias yang inggi dimungkinkan perusahaan dapa membayarkan dividen yang lebih besar. Hasil peneliian ini didukung oleh he signaling heory of dividend, aau dengan profiabilias perusahaan yang digunakan unuk membayar dividen menunjukkan kinerja keuangan perusahaan yang lebih baik. 56 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

11 Agung Samoko dan Sudarman 4. Deb equiy raio Hasil peneliian menunjukkan erdapa pengaruh posiif aau negaif signifikan anara deb equiy raio erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, pada perusahaan non keuangan yang erdafar di Bursa Efek Indonesia. Nilai eksponensial β sebesar 1,000 menunjukkan probabilias kebijakan pembayaran dividen sebesar 0,500, berari probabilias kebijakan pembayaran dividen dengan probabilias kebijakan idak membayar dividen adalah sama. Peningkaan deb equiy raio akan meningkakan (posiif) aau menurunkan (negaif) probabilias kebijakan pembayaran dividen.. Unuk pengaruh negaif erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen mendukung peneliian yang dilakukan oleh Jensen e al. (1992) dan Aivazian e al. (2003), dimana rasio huang berpengaruh negaif erhadap pembayaran dividen, yang berari bahwa perusahaan dengan rasio huang yang rendah akan membayar dividen yang lebih besar. Firms wih relaively less deb and more angible asses have greaer financial slack and more able o pay and mainain heir dividends. Hasil ini didukung oleh eori biaya keagenan (agency cos heory). Kebalikannya, erdapa pengaruh posiif anara raio huang erhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil ini didukung oleh eori sinyal (signalling heory). Firms wih high payou raios end o deb financed, while firms wih low payou raios end o be equiy financed (Chang and Ree, 1990). Unuk dua variabel (free cash flow dan growh of sales) yang berpengaruh idak signifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen dapa dijelaskan, bahwa kedua variabel ini berhubungan profiabilias perusahaan. Peningkaan penjualan idak menjamin peningkaan profiabilias perusahaan, sehingga idak dapa diperoleh aliran kas bebas yang dapa digunakan unuk membayar dividen. Jensen (1986) berpendapa bahwa perusahaan dengan ingka aliran kas bebas yang inggi cenderung meningkakan masalah keagenan, karena manajer mungkin akan menggunakannya unuk keunungan mereka sendiri daripada didisribusikan kepada pemegang saham. Pendapa Jensen didukung oleh Smih and Was (1992) dan La Pora e al. (2000), dengan ambahan aliran kas bebas dimungkinkan manajer memilih proyek-proyek lain, dan membaasi kepeningan invesor akan dividen. KESIMPULAN DAN IMPLIKASI PENELITIAN Kesimpulan Model Logisic Regression... Peneliian ini berujuan unuk mengidenifikasi dan mengukur pengaruh size of firm, public ownership, free cash flow, reurn on equiy, deb equiy raio dan growh of sales erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen pada perusahaan non keuangan di Bursa Efek Indonesia. Hasil peneliian dapa disimpulkan, ukuran perusahaan (size of firm) dan profiabilias perusahaan (reurn on equiy) berpengaruh posiif signifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, dengan probabilias lebih besar dari 0,5. Rasio huang perusahaan (deb equiy raio) berpengaruh posiif/negaif signifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, dengan probabilias yang sama anara membayarkan dengan idak membayarkan dividen (0,5). Proporsi kepemilikan saham publik (public Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)

12 Model Logisic Regression... ownership) berpengaruh negaif sinifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen, dengan probabilias kurang dari 0,5. Variabel aliran kas bersih (free cash flow), perumbuhan dan kesempaan invesasi perusahaan (growh of sales) berpengaruh idak signifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen. Implikasi Peneliian Temuan dalam peneliian ini memberikan implikasi eoriis maupun prakis. Temuan bahwa aliran kas bebas (free cash flow) sera perumbuhan dan kesempaan invesasi perusahaan (growh of sales) berpengaruh idak signifikan erhadap probabilias kebijakan pembayaran dividen pada perusahaan non keuangan di Bursa Efek Indonesia, memberikan informasi bahwa perumbuhan penjualan idak menjamin ersedianya aliran kas bebas yang dapa digunakan unuk membayarkan dividen, sehingga meningkakan masalah keagenan. Temuan ini idak memberikan dukungan erhadap eori keagenan (Agency Theory). Temuan bahwa Ukuran perusahaan (size of firm), Rasio huang perusahaan (deb equiy raio), ingka profiabilias perusahaan (reurn on equiy) dan Proporsi kepemilikan saham publik (public ownership), memberikan dukungan kepada agency heory maupun signaling heory aau informaion conen heory. Semakin besar ukuran perusahaan cenderung meningkakan dividend payou unuk mengurangi masalah keagenan. Semakin besar penggunaan huang unuk membayarkan dividen menunjukkan semakin besar risiko perusahaan dan memberikan sinyal negaif kepada pemegang saham. Semakin besar keunungan perusahaan perusahaan Agung Samoko dan Sudarman memberikan sinyal posiif kepada pemegang saham dan akhirnya semakin besar kepemilikan publik, akan akan meningkakan masalah keagenan. DAFTAR PUSTAKA Aivazian, V., L.Booh and S. Cleary, Do Emerging Marke Firms Follow Differen Dividend Policies from U.S. firms?, Journal of Financial Research 26, pp Allen, F. and R.Mikhaely., Payou Policy, Elsevier, Amserdam, pp Al-Kuwari, D., To Pay or No o Pay: Using Emerging Marke Panel Daa o Idenify Facors Influencing Corporae Dividend Payou Decisions, Inernaional Research Journal of Finance and Economics, pp Al-Malkawi, H., Facors Influencing Corporae Dividend Decision: Evidence from Jordania Panel Daa, Inernaional Journal of Business 13, pp Brealey, R., and Myers, S., Principle of Corporae Finance, 7 h Ediion, New York: McGraw Hill. Brigham E.F., and Ehrhard., M.C., Financial Managemen: Theory and Pracice, Inernaional Suden Ediion, Singapore: Souh-Wesern Cengage Learning. Brigham E.F., and Houson, JF., Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Jilid 2, Edisi 10, Terjemahan, Jakara:Salemba Empa. Chang, R.P., and Rhee, S.G., 1990, The 58 Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM) 2012

13 Agung Samoko dan Sudarman Impac of Personal Taxes on Corporae Dividend Policy and Capial Srucure Decisions, Financial Managemen (Financial Managemen Associaion), 19(2), pp Fama, E. and K. French, Disappearing Dividends: Changing Firms Characerisics or Lower Propenciy o Pay?, Journal of Financial Economics 60, pp Frankfurer, G. and Wood, B., Dividend Policy Theories and Their Empirical Tes, Inernaional Review of Financial Analysis 11, pp Glen, J., Karmokolias, R. Miller, and S. Shah, 1995, Dividend Policy and Behavior in Emerging Markes, Discussion Paper No. 26, Inernaional Financial Corporaion. Imam Ghozali, 2011, Aplikasi Analisis Mulivariae dengan Program IBM SPSS 19, Edisi 5, Semarang: Badan Penerbi Universias Diponegoro. Jensen, M., 1986, Agency Coss of Free Model Logisic Regression... Cash Flow, Corporae Finance, and Takeovers, American Economic Review 76(2), pp Jensen, G., Solberg, D., and Zorn, T., 1992, Simulaneous Deerminaion of Insider Ownership, Deb and Dividend Policies, Journal of Financial and Quaniaive Analysis 27, June, pp La Pora, R., F. Lopez-De-Silanes, A. Shleifer, and R. Vishny, 2000, Agency Problems and Dividend Policy Around he World, Journal of Finance 55, pp Naser, K., R. Nuseibeh and Al-Kuwari, Dividend Policy of Companies Lised on Emerging Sock Exchanges: Evidence from Banking Secor of he Gulf Cooperaion Council, Middle Eas Business and Economic Review 16, pp Smih, C., and R. Was, 1992, The Invesmen Opporuniy Se and Corporae Financing, Dividend and Compensaion Policies, Journal of Financial Economics 32(3), pp Conference In Business, Accouning and Managemen (CBAM)