JURNAL ILMIAH RANGGAGADING Volume 7 No. 2, Oktober 2007 : ABSTRACT PENDAHULUAN. Oleh : Sutarti

Transkripsi

1 JURNAL ILMIAH RANGGAGADING Volume 7 No., Oktober 007 : ANALISIS SAHAM-SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX UNTUK MEMBENTUK PORTOFOLIO YANG OPTIMAL DENGAN MENGGUNAKAN SINGLE INDEKS MODEL Stud Kasus Pada Bursa Efek Jakarta Oleh : Sutart Dosen Tetap Sekolah Tngg Ilmu Ekonom Kesatuan Bogor ABSTRACT The purpose of ths research s to fnd out shares of Jakarta Islamc Index (JII) those are consdered as selected shares at optmal portfolo by usng Sngle Index Model and to fnd out fund allocaton of selected shares at optmal portfolo as well as to fnd out expected return and devaton standard of return at optmal portfolo. Countng result of optmal portfolo formaton and Sngle Index Model shows tat the dfference between usng Rf n countng and usng assumpton of Rf = 0 s extremely nsgnfcant. To be vewed from expected return and varance, there s dfference as hgh as 0,0047 or 0,47%. That s why, Sngle Index Model can be utlzed as analyss nstrument for Muslm nvestor or reksadana syarah n determnng optmal portfolo. Keywords: Sngle Index Model; Investment; Optmal portfolo PENDAHULUAN Semula dawal dengan peluncuran reksadana syarah pada tahun 1997 dan pada tanggal 5 Me 000, atas kesepakatan antara PT. Bursa Efek Jakarta dan PT Danareksa Investment Manager lahr Index Syarah d Bursa Efek Jakarta kemudan dumumkan daftar halalnya pada awal Jul 000. Pasar modal syarah adalah pasar modal yang menerapkan prnsp-prnsp syarah. Prnsp-prnsp tersebut antara lan : 1. Larangan terhadap setap transaks yang mengandung unsur ketdakelasan.. Instrumen atau efek yang dperualbelkan harus memenuh krtera halal. Reksa dana Islam tentunya uga memlk strateg portofolo. Strateg dtuukan untuk membuat reksa dana n dapat out perform dbandngkan perusahaan lannya. Secara gars besarnya strateg n dbag dua, yatu Actve Strateg dan Passve Strateg. Dalam actve strateg, Manaer nvestas melakukan kontrol terusmenerus terhadap portofolonya, sedangkan passve strategy sebenarnya lebh mencermnkan nvestas angka menengah dan atau panang, yang d lakukan Manaer nvestas adalah buy and hold, dengan melakukan ndex trackng msalnya. Dalam pembahasan strateg yang dalankan n, tampaknya akan banyak tmbul persoalan. Perdebatan tentang konseps spekulas dan rba yang elas tdak dperbolehkan dalam Islam yang akan membawa dampak pada manaemen portofolo. Jka daly tradng danggap sebaga spekulas, tampaknya reksa dana Islam hanya menalankan buy and hold strategy adalah menark untuk mengetahu bagamana reksa dana syarah melakukan valuaton saham yang

2 SUTARTI, Analss Saham-saham Jakarta Islamc Index untuk Membentuk Fortopolo memungknkan pengembangan teor-teor baru dalam fnance. Berdasarkan uraan tersebut maka dlakukan peneltan terhadap penerapan teor fnance dalam pembentukan portofolo optmal. Penuls melakukan pengamatan dan peneltan terhadap saham-saham yang masuk kategor Jakarta Islamc Index (JII). Karena saham-saham n merupakan 30 saham yang sudah dkategorkan syarah complance atau tdak bertentangan dengan syarah. METODOLOGI PENELITIAN Obyek peneltan yang damat adalah saham-saham yang masuk ke dalam daftar Jakarta Islamc Index (JII), dan analss data yang dlakukan mula dar Januar 004 sampa dengan Januar 005. Adapun sumber data yang dgunakan oleh penuls untuk mempermudah analsa dalam peneltan n adalah data yang berasal dar Daftar Kurs Efek (Haran) Bursa Efek Jakarta atau Jakarta Stock Exchange (JSX) dar Januar 004 sampa dengan Januar 005, nama saham yang masuk kedalam faktor penghtung ndeks JII, Mountly Statstk dan Daftar suku bunga bulanan Bank Indonesa bulan Januar 004 sampa dengan Januar 005. Peneltan n menggunakan pengolahan data secara statstk yang bersfat deskrptf. Analsa data yang dgunakan pada peneltan n adalah analss data sekunder, data sekunder yang dpaka menuls pada peneltan n adalah data yang berasal dar terbtan-terbtan : Bursa Efek Jakarta, Badan Pengawas Pasar modal, dan Bank Indonesa. Peneltan yang dlakukan adalah peneltan yang menggunakan peneltan Longtudnal, yatu untuk perode waktu dar Januar 004 sampa dengan Januar 005, dengan varable yang damat adalah : return saham ndvdu, return pasar JII, rsko saham, rsko pasar, serta return asset bebas rsko. HASIL DAN PEMBAHASAN Bag nvestor muslm tuuan nvestas tdak semata-mata sekedar memperoleh return yang tngg namun uga nvestas harus ddasarkan pada nvestas syarah salah satunya 10 adalah menghndar praktek rbaw dan terhndar dar spekulas (gharar) dan ud (masr) Dalam peneltan n, penuls mencoba membahas penggunaan Sngle Index Model yang dkembangkan oleh Sharp dalam pembentukan portofolo optmal. Dalam Sngle Index Model memasukkan varabel rsk free nterest (R f), yang tentunya tdak dbenarkan oleh syarah yang menuntut adanya penghapusan rba. Oleh karenanya penuls mengasumskan R f = 0, apabla Sngle Index Model dgunakan sebaga analss dalam nvestas syarah. Penuls memasukkan factor return rsk free asset yang dperoleh dar suku bunga sertfkat Bank Indonesa sebaga pembandng dengan return dar nvestas yang dtanamkan pada saham-saham yang terplh ke dalam portofolo optmal, sedangkan untuk pembentukan portofolo optmal dalam nvestas syarah penuls mengasumskan return rsk free asset R f = 0 atau sebesar 0%. A. Penentuan Saham-Saham Terplh dalam Portofolo Optmal dengan menggunakan Sngle Index Model. Dalam perhtungan portofolo optmal dengan menggunakan Snngle Index Model, dperlukan elemen-elemen R, RJII, Rf, R, R JII, α, β, ο JII, ο e, selan membahas tentang elemen-elemen yang dperlukan dalam perhtungan, pada bagan n uga akan dbahas mengena tahapan-tahapan yang dlakukan dalam menentukan portofolo optmal dengan menggunakan Snngle Index Model. B. Prosedur Penentuan Portofolo Optmal dengan menggunakan Sngle Index Model. a. Menentukan Perngkat Saham Berdasarkan Raso Excess Return to Beta Ddalam menentukan perngkat saham berdasarkan raso excess return to beta yang pertama damat adalah saham-saham yang memlk (R Rf ) postf dan negatf, sedangkan untuk analss nvestas syarah dengan asums Rf = 0. Pemsahan anatara (R - R

3 Jurnal Ilmah Ranggagadng, Vol. 7 No., Oktober 007 Rf ) postf dan negatve dlakukan karena raso ERB merupakan raso yang menelaskan besarnya extra return d atas return rsk free asset, maka saham yang memlk extra return negatf akan dkeluarkan dar portofolo, sedangkan yang postf dmasukkan ke dalam portofolo. Maka dengan telah dplhnya sahamsaham yang memlk nla (R Rf ) postf, selanutnya pembahasan dmula dengan prosedur pertama dar penentuan portofolo optmal dengan menggunakan Sngle Index Model, yatu mencar raso excess return to beta. Hasl perhtungan menunukkan besarnya extra return (yatu selsh antara expected return suatu saham dengan return bebas rsko, yang akan dterma oleh perunt rsko suatu saham). Semakn besar raso yang dmlk oleh suatu saham, berart semakn bak saham tersebut bla dbandngkan dengan saham-saham lannya yang memlk ERB lebh kecl, dmana hal tu menandakan bahwa rsko yang dterma oleh setap saham semakn kecl. Adapun saham yang yang memlk raso ERB palng besar adalah adalah BRPT, dengan raso sebesar.4549, untuk analss nvestas syarah Rf=0. b. Menentukan Cut-off Rate Prosedur selanutnya adalah dengan menentukan cut-off rate yang dsmbolkan dengan C*. Namun sebelum nla C* n dperoleh, maka terlebh dahulu mencar nla C yang mengacu pada rumus (;13) yatu, C ( R R ) m = m = e β e Penentuan C* n dlakukan dengan tuuan untuk memsahkan atau memlh saham-saham yang akan masuk kedalam portofolo optmal. Pengamatan atau pemlhan tersebut ddasarkan pada krtera bahwa saham-saham yang memlk raso ERBnya lebh besar atau sama dengan nla C* masuk sebaga saham plhan dalam membentuk β portofolo optmal. Sedangkan untuk saham yang raso ERBnya lebh kecl dar nla C* akan dkeluarkan atau tdak dmasukkan sebaga portofolo optmal. Dar penetuan nla C*sebaga salah satu prosedur dalam menentukan saham terplh untuk masuk sebaga portofolo optmal dengan menggunakan Model Sngle Indeks maka dperoleh enam saham yang masuk kedalam portofolo optmal sebagamana tersebut d atas, yatu saham BRPT, SMGR, UNTR, AALI, PTBA, dan BUMI. C. Menentukan Propors Alokas Dana, Nla Expected, Varance dan Standar Devaton Return Portofolo dengan Menggunakan Sngle Index Model a. Menentukan Alokas Dana Portofolo Optmal Langkah atau prosedur selanutnya adalah menentukan propors dana yang akan dnvestaskan pada saham-saham terplh yang masuk dalam portofolo optmal. Untuk menentukan berapa besarnya propors dana yang akan dberkan atau dsebar pada saham-saham terplh tersebut adalah dengan menggunakan rumus X = Z Z ncluded Akan tetap sebelum menentukan nla propors dana tersebut terlebh dahulu akan dcar nla dar Z (nla nvestas relatf dar tap saham), yatu dengan menggunakan rumus yatu : Z φ R R = e β F * C Setelah Z untuk masng-masng saham dperoleh, maka nla-nla tersebut dumlahkan, n dlakukan untuk mencar atau menentukan propors nvestas masng-masng saham dengan cara membag masng-masng nla ZI terhadap umlah nla Z. Kemudan dcar nla X yang merupakan propors alokas dana yang akan dnvestaskan pada masngmasng saham terplh yang akan membentuk portofolo optmal dengan menggunakan Sngle Index Model. 11

4 SUTARTI, Analss Saham-saham Jakarta Islamc Index untuk Membentuk Fortopolo Hasl perhtungan Z, X dketahu bahwa saham yang memlk propors terbesar adalah saham SMGR dengan propors dana %, UNTR dengan propors dana %, AALI dengan propors dana %, BRPT dengan propors dana 6.859%, PTBA dengan propors dana % dan terakhr BUMI dengan propors dana 0.145%. Sedangkan apabla dengan asums Rf=0 maka propors terbesar adalah saham SMGR dengan propors dana %, UNTR dengan propors dana 9.69%, AALI dengan propors dana %, BRPT dengan propors dana 6.865%, PTBA dengan propors dana % dan terakhr BUMI dengan propors dana % Hal n menunukkan pada saham-saham tersebut dar total nvestas adalah sebesar nla X. b. Menetukan Nla Expected, Varance dan Standard Devaton Return Portofolo 1. Expected Return Portofolo Seorang nvestor mengharapkan hasl atau return yang dperolehnya pada portofolo adalah return yang maksmal dengan rsko yang relatf rendah (mnmal). Untuk mengetahu berapa besarnya return yang dharapkan dapat dperoleh dar portofolo tersebut, maka dapat dgunakan rumus yatu : R P = N X ε + N = 1 = 1 X β R Hasl perhtungan menunukkan bahwa ka nvestor mengnvestaskan dananya pada ke-6 saham tersebut sesua dengan proporsnya masng-masng sebagamana pada kolom (I) atau X, maka akan dperoleh return portofolo sebesar 17.33% dan asums Rf=0 sebesar % permnggu dar dana yang dnvesatskannya. Nla tersebut tdak memlk standar tertentu dan apabla ngn mengetahu tngkat kebakannya maka haruslah dengan model penentuan portofolo yang lan. m. Varance dan Standar Devaton Portofolo Suatu nvestas yang dlakukan oleh seorang nvestor past mengandung rsko. Apakah tu rsko besar atau kecl semuanya sesua dengan peluang yang ada berbandng lurus dengan hasl atau return yang dharapkan dar nvestas tu. Walaupun kta mempunya harapan yang tngg terhadap dana yang dnvestaskan, namun pada keadannya atau kenyataannya tdak semua yang kta harapkan sama atau sesua dengan yang kta harapakan, semuanya past ada penympangan dar yang kta harapkan. Penympangan yang terad n tersebut sebaga varance dan standar devas dar hasl portofolo yang kta harapkan (expected return portofolo) Hasl perhtunganuntuk asums Rf=0 menunukkan nla varance portofolo sebesar 14,49845 dan nla standard devaton portofolo yang merupakan akar dar varance yatu sebesar 3,8445 untuk asums Rf = 0 sebesar 3,80768 Dengan telah dperolehnya nla varance, maka langkah selanutnya adalah menghtung nla standar devas yatu dengan mengakarkan nla varance tersebut, sehngga dperoleh hasl standar devas adalah sebesar p = 3,8445 dan untuk asums Rf = 0 adalah sebesar 3, Hal n berart telah terad penympangan (varance) dar nla yang dharapkan (reurn) atas penanaman dana (nvestas) yang dlakukan pada saham-saham yang masuk dalam portofolo optmal sebesar dengan standar devas sebesar 3,8445 dan untuk asums Rf=0 sebesar 14,49845 dengan standar devas sebesar 3, KESIMPULAN Dar hasl pembahasan, maka penuls dapat menympulkan hal-hal sebaga berkut: 1. Menentukan portofolo optmal dengan Sngle Index Model a. Dar perhtungan saham-saham Jakarta Islamc Index (JII), dperoleh hasl bahwa saham kanddat yang 1

5 Jurnal Ilmah Ranggagadng, Vol. 7 No., Oktober 007 masuk dalam prosedur pertama Sngle Index Model adalah saham BRPT, SMGR, UNTR, AALI, PTBA, BUMI, ISAT, TSPC, DNKS, INTP, EPMT, INCO, TLKM, SMCB, GJTL, CTRA, KLBF, SMRA dan INDF dengan nla ERB masngmasng yatu:,4549 ;,19113 ; 1,9076; 1,74433; 1,16886; 1,048809; 0,95155; 0,7581; 0,6805; 0,6168; 0,56984; 0,55818; 0,54993; 0,453085; 0,36890; 0,34145; 0,966; 0,0960; dan 0,00775 sedangkan untuk asums Rf=0 adalah saham BRPT, SMGR, UNTR, AALI, PTBA, BUMI, ISAT, TSPC, DNKS, INTP, INCO, EPMT, TLKM, SMCB, GJTL, CTRA, KLBF, INDF, SMRA, dan ANTM dengan nla ERB masng-masng yatu :,5771;,8718; 1,9914; 1,8570; 1,373; 1,09638; 1,0104; 0,83800; 0,77356; 0,66493; 0,6403; 0,61747; 0,5837; 0,4589; 0,39087; 0,35365; 0,14406, 0,14194; dan 0, b. Berdasarkan prosedur kedua, maka saham yang terplh masuk dalam portofolo optmal adalah BRPT, SMGR, UNTR, AALI, PTBA, dan BUMI, saham terplh tersebut sama apabla dgunakan asums Rf=0 dengan perbandngan antara raso ERB dan C* sebaga berkut BRPT =,4549 > 0.061, SMGR =,1911 > 0,616, UNTR = 1,907 > 0,9566, AALI = 1,7443 > 1,01634, PTBA = 1,1688 > 1,04077 dan BUMI = 1,0488 > 1,0486 (Tabel 4.1) sedangkan untuk asums Rf=0 adalah BRPT =,5771 > , SMGR =,8718 > 0,63976, UNTR = 1,9914 > 0,9961, AALI = 1,8570 > 1,06057, PTBA = 1,373 > 1,0888 dan BUMI = 1,0963 > 1,0908. c. Prosedur ketga adalah mencar propors dana (X) yang merupakan persentase pembagan dar nvestas relatf dar tap tap saham (Z) dengan umlah nvestas relatf dar tap-tap ΣZ. Adapun nla propors dana untuk ke-6 saham tersebut adalah : BRPT sebesar 6,85% ; SMGR sebesar 48,507%; UNTR sebesar 30, 106% ; AALI sebesar 11,306% ; PTBA sebesar 3,0388% dan BUMI sebesar 0,145% sedangakan untuk asums RF=0 propors untuk masng-masng saham adalah BRPT sebesar 6,86% ; SMGR sebesar 48,15%; UNTR sebesar 9, 69% ; AALI sebesar 11,783% ; PTBA sebesar 3,354% dan BUMI sebesar 0,1905%.. Menentukan nla Expected Return dan Standar Devaton Portfolo. Setelah dketahu propors dana untuk masng-masng saham terplh tersebut, maka perhtungan berkutnya adalah menghtung berapa besar expected return potfolo ke-6 saham tersebut sesua dengan proporsnya masng-masng. Selan tu dcar pula berapa besar penympangan atas expected return portfolo yang akan terad yang dapat dukur dengan menghtung standar devasnya. Adapun hasl dar perhtungan dengan menggunakan Sngle Index Model dperoleh expected return portfolo adalah 1,733 atau 17,33% permnggu, varance 14,6643 dan standar devasnya 3,8445 sedangkan untuk asums Rf=0, expected return portfolo adalah 1,687 atau 16,87% permnggu, varance 14,49845 dan standar devasnya 3, Dar hasl perhtungan pembentukan portofolo optmal dengan Sngle Index Model dapat dketahu bahwa perbedaan antara penggunaan Rf dalam perhtungan dan dengan asums Rf=0 adalah sangat kecl apabla dlhat dar expected return dan varance maka terdapat selsh atau sebesar 0.47 %, oleh karena tu Sngle Index Model dapat dgunakan sebaga alat analss bag nvestor muslm atau reksadana syarah dalam menentukan portofolo optmal. 13

6 SUTARTI, Analss Saham-saham Jakarta Islamc Index untuk Membentuk Fortopolo DAFTAR PUSTAKA http Co. ld, Bursa Efek Jakarta http www. Bapepam. Go. Id,Badan Pengawas Pasar Modal, Imformas Pasar Modal, Departemen Keuangan RI, 1997, BPPM, Jakarta Warta Ekonom, 004, Saham ; Cuc Gudang d Bursa, No. 5 Tahun XVI Desember 004 Achen, Igg H, ;003; Investas Syarah d Pasar Modal, Cetakan Kedua PT. Grameda Pustaka Utama, Jakarta. Ahmad, Komaruddn;004 ; Dasar-dasar Manaemen Investas,Cetakan Pertama PT. Rneka Cpta, Jakarta. Block, Stanley B and Geoffrey A, Hort; 1997, Foundaton of Fnancal Management, Fourth Edton, Rchard D Irwn.Inc Bode, Zv; Alex Kane and Alan J. Marcus, 00, Investment, Ffth Edton, Mc Graw Hll Fnancal Seres. Ghufron, Sofnyah (ed), 005, Investas Halal d Reksadana Syarah, Penerbt RENAISAN, Jakarta Ghufron, Sofnyah (ed), 005, Sstem Keuangan dan Investas Syarah, Penerbt RENAISAN, Jakarta Ghufron, Sofnyah (ed), 005, Sstem Pasar Modal Syarah, Penerbt RENAISAN, Jakarta Harahap, Sofyan syafr, PhD, Menuu Perumusan Teor Akuntans Islam, Jakarta, Pustaka Quantum, 001. Hamd, M. Luthf, 003, Jeak-Jeak Ekonom Syarah, Senayan Abad Publshng, Jakarta Setawan, Heru, 000, Analss Investas Dalam Menentukan Portofolo Optmal d Bursa Efek Jakarta,, Trkonomka, Jurnal Ekonom, Volume I Nomer I, Bandung. 14