BAB II LANDASAN TEORI. Mengacu pada Sunariyah (2011, h4) Investasi dapat diartikan sebagai suatu

Transkripsi

1 BAB II LANDASAN TEORI II.1 Investas II.1.1 Pengertan Investas Mengacu pada Sunaryah (2011, h4) Investas dapat dartkan sebaga suatu usaha seseorang untuk menanamkan modalnya pada 1 atau lebh aktva dengan harapan akan mendapatkan keuntungan dar penanaman modal tersebut. Kengnan seseorang untuk bernvestas ddasarkan adanya kelebhan dana yang dmlk dan juga kengnan untuk mendapatkan keuntungan dengan harapan bahwa d masa depan akan mengalam penngkatan fnansal ataupun dapat dgunakan sebaga smpanan untuk har tua ataupun untuk berjaga-jaga. Menurut Sunaryah (2011, h4) nvestas dbag menjad 2 bentuk yatu nvestas dalam bentuk rl (real assets) dan nvestas dalam bentuk surat surat berharga atau sekurtas (marketable securtes atau fnancal assets), bentuk rl bersfat berwujud sepert emas, rumah, barang-barang antk, sedangkan fnancal assets berupa surat surat berharga yang memlk nla sepert layaknya real assets yang dkuasa oleh suatu enttas. 7 7

2 II.1.2 Pasar modal Menurut Nasarudn dan Surya (2004, h13), pasar modal ddefnskan sebaga Pasar yang memperjualbelkan berbaga keuangan (sekurtas) jangka panjang, bak dalam bentuk hutang maupun modal sendr yang dterbtkan perusahaan swasta., sedangkan menurut Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal ddefnskan sebaga Kegatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publk yang berkatan dengan efek yang dterbtkannya, serta lembaga dan profes yang berkatan dengan efek. Pasar modal, selan sebaga tempat bertransaks antara penjual dan pembel, juga merupakan tempat untuk mencar dana bag perusahaan ataupun pemerntah, serta dapat dgunakan sebaga tempat alternatf bernvestas bag masyarakat selan bank dan jens jens nvestas lannya. Instrumen nstrumen yang dperjualbelkan d pasar modal dapat berupa saham (stock), saham preferen (preferred stock), oblgas konvers (convertble bond), oblgas (bond), waran (warrant), kontrak berjangka (futures), ops (opton), reksadana (mutual fund), rght, SUN (Surat Utang Negara), Instrumen Syarah (Oblgas Syarah, Reksadana Syarah). Pasar modal memberkan pengaruh yang cukup besar terhadap konds ekonom dalam suatu negara, hal tu dsebabkan karena pasar modal memberkan 2 fungs secara langsung, yakn fungs ekonom dan fungs keuangan. Fungs ekonom, yatu karena pasar modal memberkan fasltas atau wahana yang mempertemukan dua kepentngan, yatu phak yang memlk dana yang berlebh dan phak yang memerlukan dana, 8

3 sedangkan fungs keuangan ddapat karena pasar modal memberkan mbalan atas nvestas yang dlakukan. Menurut Darmadj. T., Fakhruddn. H. M. (2011) terdapat beberapa manfaat dar pasar modal yakn : 1. Menyedakan sumber dana bag duna usaha. 2. Memberkan sarana nvestas bag nvestor dan juga dapat memberkan dversfkas nvestas. 3. Menyedakan ndkator utama bag tren ekonom negara. 4. Memungknkan penyebaran kepemlkan perusahaan hngga kepada masyarakat. 5. Dapat mencptakan penyebaran kepemlkan, keterbukaan, dan profesonalsme serta membuat klm berusaha yang sehat. 6. Mencptakan lapangan pekerjaan yang unk. 7. Memberkan kesempatan bag nvestor untuk memlk perusahaan. 8. Sebaga alternatf nvestas yang memberkan potens keuntungan dengan resko yang dapat dperhtungkan melalu keterbukaan, lkudtas, dan dversfkas nvestas. 9. Membna klm keterbukaan bag duna usaha. 10. Mendorong pengelolaan perusahaan dengan klm keterbukaan dan pemanfaatan manajemen profesonal. 9

4 II.1.2 Pasar Uang Pasar uang menurut Sunaryah (2011, h11) alah Ttk pertemuan antara permntaan dana jangka pendek dengan penawaran dana jangka pendek. Pengertan jangka pendek dtafsrkan dalam kurun waktu satu tahun atau kurang dar satu tahun perbedaan yang mencolok pada pasar uang dan pasar modal alah jangka waktu yang dmlk, pasar uang cenderung memlk tngkat bunga yang lebh tngg dan basanya dgunakan pada konds yang mendesak sepert seseorang memnjam uang kepada bank komersl untuk kebutuhan pengobatan. dalam peneltan n penuls lebh memfokuskan kepada pasar modal ketmbang pasar uang. II.2 Saham II.2.1 Pengertan Saham Menurut Nasarudn (2004, h188), Saham merupakan nstrumen penyertaan modal seseorang atau lembaga dalam suatu perusahaan. Modal n terbag dalam tga tngkat status, yatu modal dasar, modal dtempatkan, dan modal dsetor. Menurut Sunaryah (2011, h124), Seberapa besar hak dan tanggung jawab para pesero dwujudkan dalam jumlah Rupah yang dnyatakan dalam lembar saham. Dengan demkan jumlah lembar saham (sero) yang dkuasa seorang pemodal, menggambarkan suatu bentuk pemlkan pada suatu perusahaan publk yang berbadan hukum PT. 10

5 Jad dar defns defns d atas saham adalah suatu satuan nla yang mengacu kepada bagan kepemlkan sebuah perusahaan. Dengan menerbtkan saham, memungknkan perusahaan-perusahaan yang membutuhkan pendanaan jangka panjang. Saham dbag menjad 2, yatu saham preferen dan saham basa. Menurut Sunaryah (2011:48), saham basa alah Tanda penyertaan atau pemlkan seseorang atau badan dalam perusahaan, sedangkan saham preferen alah saham yang memlk karakterstk gabungan antara oblgas dan saham basa, karena bsa menghaslkan pendapatan tetap, tetap juga bsa tdak mendatangkan hasl yang dkehendak nvestor. II 2.2 Keuntungan Dan Kerugan Saham Terdapat 2 keuntungan dar memlk saham, yakn: 1. Dvden, yakn pembagan keuntungan yang dberkan emten atas keuntungan yang dhaslkan oleh perusahaan, dvden dberkan setelah mendapatkan persetujuan dar pemegang saham. 2. Captal gan, yakn keuntungan yang ddapat atas transaks perdagangan saham, captal gan terbentuk dar aktvtas perdagangan saham d pasar sekunder. Sedangkan terdapat pula berbaga resko atas kepemlkan saham, yakn: 1. Tdak mendapatkan dvden, perusahaan hanya membagkan dvden jka perusahaan mengalam keuntungan, akan tetap hal n hanya 11

6 berlaku terhadap pemlk saham basa, sedangkan saham preferen tetap mendapatkan mbal hasl. 2. Captal loss, yakn kerugan yang ddapatkan atas transaks perdagangan saham, dalam perdagangan saham untuk menghdar atas kerugan yang semakn besar nvestor rela menjual saham dengan harga rendah, stlah tersebut dkenal dengan cut loss. 3. Emten dlkudas, jka suatu perusahaan dnyatakan bangkrut, maka tentu akan berdampak secara langsung kepada saham perusahaan tersebut, jka perusahaan bangkrut maka saham perusahaan tersebut akan d-delst dar bursa saham, dan saham memlk poss lebh rendah darpada kredtur dan pemlk oblgas sehngga semua aset perusahaan yang djual terlebh dahulu dgunakan untuk melunas kredtur dan oblgas perusahaan jka ada ssa barulah dkembalkan kepada pemlk saham. 4. Saham d-delst, suatu saham d delst dar bursa umumnya dsebabkan oleh knerja yang buruk msalnya mengalam kerugan bertahun-tahun secara berturut-turut, tdak membagkan dvden secara berturut-turut selama beberapa tahun, saham yang d delst tdak lag dapat dperdagangkan. 12

7 II.2.3 Jens Klasfkas Saham Menurut Darmadj. T., Fakhruddn. H. M. (2011) klasfkas saham bsa dbag menjad 3 jens yatu : 1. Klasfkas saham berdasarkan hak tagh, yatu : Saham Basa yatu sertfkat yang berfungs sebaga bukt kepemlkan suatu perusahaan, pemlk akan mendapatkan hak untuk menerma pendapatan tetap (dvden) dar perusahaan serta berkewajban untuk menanggung resko kerugan perusahaan Saham Preferen adalah suatu saham yang pemlknya memlk hak lebh dahulu dbandng hak pemlk saham basa, serta memlk hak suara yang lebh besar dbandng pemegang saham basa. 2. Klasfkas saham berdasrkan cara peralhan kepemlkan, yatu : Saham atas unjuk, d dalam saham atas unjul tdak tertera nama pemlknya, hal tersebut dmaksudkan agar mempermudah perpndahan tangan dar nvestor ke nvestor lannya Saham atas nama dalam saham atas nama dtuls dengan jelas sapa nama pemlknya, dmana perpndahan tangan harus memlalu prosedur yang jelas. 13

8 3. Klasfkas saham berdasarkan knerja, yatu : Blue Chp Stocks merupakan saham basa dar suat perusahaan yang memlk reputas tngg, ang mewakl dalam ndustr, memlk pendapatan yang stabl dan onssten dalam membayar dvden Income Stocks merupakan saham dar suatu emten yang memlk kemampuan membayar dvden lebh tngg dar dvden tahun sebelumnya Growth Stocks dbag 2 yatu Well known yatu emten yang memlk pertumbuhan pendapatan yang tngg, sebaga leader d ndustr sejens, lesser known saham yang tdak menjad leader namun memlk cr gowth stock. Speculatve stock saham suatu perusahaan yang tdak bsa secara konssten dalam memperoleh penghaslan dar tahun ke tahun, akan tetap mempunya kemungknan berpenghaslan yang tngg d masa mendatang, meskpun belum past Counter cyclcal stocks saham yang tdak terpengaruh oleh konds ekonom makro maupun stuas bsns secara umum. 14

9 II.3 Analss Teknkal dan Fundamental Menurut Sunaryah (2011, h166) Untuk menganalss surat berharga saham dengan pendekeatan tradsonal dgunakan dua analss yatu: (a) analss teknkal (techncal analyss) (b) analss fundamental (fundamental analyss) Menurut Darmadj. T., Fakhruddn. H. M. (2011) analss fundamental ddefnskan sebaga Salah satu cara untuk melakukan penlaan saham dengan mempelajar atau mengamat berbaga ndkator yang terkat dengan konds macro ekonom dan konds ndustr suatu perusahaan hngga berbaga ndkator keuangan dan manajemen perusahaan jad dar defns tersebut analss fundamental dgunakan untuk mengevaluas nla suatu saham dengan menggunakan berbaga data yang terdapat pada emten. Sedangkan analss teknkal menurut Darmadj. T., Fakhruddn. H. M. (2011) adalah Salah satu metode yang dgunakan untuk penlaan saham, d mana dengan metode n para anals melakukan evaluas saham berbass pada data-data statstk yang dhaslkan dar aktvtas perdagangan saham dar defns tersebut dapat dsmpulkan bahwa analss teknkal menggunakan data data statstk dar saham tersebut dan mencoba untuk mempredks arah pergerakan harga saham dar data data tersebut. II.4 Indeks Harga Saham Menurut Jogyanto (2009, h100), ndeks harga saham yatu suatu ndkator yang menunjukkan pergerakan harga saham, sedangkan Menurut Antols, T., Dossug S., (2008, h147) ndeks harga saham adalah Suatu ndkator yang menunjukan pergerakan 15

10 harga saham jad ndeks dapat dpergunakan sebaga acuan terhadap konds yang terjad d pasar apakah sedang lesu atau sedang aktf dan juga dapat mengetahu apakah tren yang dalam sedang nak (bullsh) atau turun (bearsh), jka ndeks saham mengalam penurunan sebesar 30 pon dar har sebelumnya yang berada d angka 300 maka dapat dkatakan bahwa rata-rata harga saham mengalam penurunan sebesar 10%. Terdapat berbaga ndeks harga saham d BEI, berbaga macam ndeks saham tersebut adalah : Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), menggunakan semua emten yang tercatat sebaga komponen perhtungan ndeks. Indeks Sektoral, menggunakan semua emten yang termasuk dalam masngmasng sektor, msalnya sektor pertambangan, keuangan, dan lan-lan, terdapat 9 sektor yatu pertanan, pertambangan, ndustr dasar, aneka ndustr, konsums, propert nfrastruktur, keuangan, perdagangan dan jasa, dan manufaktur. Indeks LQ45, menggunakan 45 emten yang dplh berdasarkan krtera lkudtas dan kaptalsas pasar, setap 6 bulan terdapat pemlhan saham-saham baru yang akan masuk kedalam LQ45. Jakarta Islamc Index (JII), menggunakan 30 emten yang masuk dalam krtera syarah dan termasuk saham yang memlk kaptalsas besar dan lkudtas tngg, saham-saham yang masuk dalam ndeks syarah adalah emten yang kegatan usahanya tdak bertentangan dengan syarah sepert usaha perjudan dan permanan yang tergolong jud atau perdagangan yang terlarang, usaha lembaga keuangan konvensonal (rbaw) termasuk perbankan dan asurans konvensonal, usaha yang memproduks, mendstrbus serta memperdagangkan 16

11 makanan dan mnumam yang haram, ataupun usaha yang memproduks mendstrbus atau menyedakan barang-barang ataupun jasa yang merusak moral dan bersfat mudarat. Indeks Kompas100, menggunakan 100 saham yang dplh berdasarkan krtera lkudtas dan kaptalsas pasar, dengan krtera-krtera yang telah dtentukan sepert telah tercatat d BEI mnmal 3 bulan, saham tersebut masuk dalam perhtungan IHSG. Indeks Papan Utama & Papan Pengembangan, menggunakan emten yang masuk dalam krtera papan utama & papan pengembang. Indeks Bsns-27, yatu ndeks harga saham yang dluncurkan oleh BEI yang berkerjasama dengan Bsns Indonesa, ndeks n terdr dar 27 saham plhan yang berdasarkan atas crtera fundamental dan teknkal. Fundamental yang dpaka antara lan laba usaha, laba bersh, ROA, ROE dan DER, sedangkan crtera teknkal alah har transaks, nla perdagangan, volume dan frekuens transaks. Indeks Indvdual, yatu ndeks yang menggunakan harga masng-masng saham terhadap harga dasarnya, atau ndeks masng-masng saham yang tercatat d BEI. Indeks PEFINDO-25 yatu ndeks yang dmaksudkan untuk memberkan tambahan pedoman untuk melakukan nvestas bag nvestor, yatu dengan cara membangun sebuah benchmark ndeks harga saham baruyang secara khusus memuat knerja harga saham emten kecl dan menengah melalu crtera dan metodolog yang konssten. 17

12 Indeks SRI-KEHATI adalah sebuah ndeks harga saham yang merupakan hasl kerja sama antara BEI dan Yayasan Keanekaragaman Hayat Indonesa (KEHATI). Yang bergerak dalam bdang pelestaran dan pemanfaatan keankeragaman hayat, ndeks n dcptakan sebaga barometer bag nvestor untuk mengnvestaskan dananya kepada perusahaan yang memlk kesadaran terhadap lngkungan, socal, dan tata kelola perusahaan yang bak. Seluruh ndeks yang ada d BEI menggunakan metode perhtungan yang sama, yatu metode rata-rata tertmbang berdasarkan jumlah saham tercatat. Perbedaan utama pada masng-masng ndeks jumlah emten dan nla dasar yang dgunakan untuk penghtungan ndeks. Msalnya untuk Indeks LQ45 menggunakan 45 saham untuk perhtungan ndeks sedangkan Jakarta Islamc Index (JII) menggunakan 30 saham untuk perhtungan ndeks. Indeks-ndeks tersebut dtamplkan terus menerus melalu dsplay wall d lanta bursa dan dsebarkan ke masyarakat luas oleh data vendor melalu data feed. Menurut Darmadj. T., Fakhruddn. H. M. (2010). sebuah ndeks harga saham dharapkan memlk lma fungs yatu : 1. Sebaga ndkator tren pasar. 2. Sebaga ndkator tngkat keuntungan. 3. Sebaga tolak ukur (benchmark) knerja suatu portofolo. 4. Sebaga fasltas untuk pembentukan portofolo dengan strateg pasf. 18

13 5. Sebaga fasltas untuk perkembangan produk dervatf. II.5 BI Rate Menurut stus BI rate alah Suku bunga kebjakan yang mencermnkan skap atau stance kebjakan moneter yang dtetapkan oleh bank ndonesa dan dumumkan kepada publk kebjakan moneter tu sendr bertujuan untuk menjaga dan memelhara kestablan nla rupah agar tetap stabl sehngga nflas dapat tetap terjaga, dalam mencapa tujuannya Bank Indonesa menetapkan untuk mempengaruh berbaga aktvtas perekonoman, tetap untuk mencapa tujuan tersebut dperlukan waktu tdak secara langsung tercapa sesua dengan yang dngnkan. BI rate dumumkan setap rapat dewan gubernur bulanan, sehngga setap bulan BI rate dapat bergant atau juga tetap tdak berubah, dan dmplementaskan pada operas moneter yang dlakukan Bank Indonesa melalu pengelolaan lkudtas d pasar uang. Bank Indonesa akan menakkan BI rate blamana nflas ke depan akan dperkrakan melampau sasaran, dan sebalknya bank Indonesa akan menurunkan BI rate jka nflas ke depan dperkrakan berada d bawah sasaran yang telah dtetapkan, berkut perkembangan BI rate dar tahun 2005 sampa 2010 : 19

14 Gambar II.1 BI rate perode Jul Desember 2010 II.6 Sngle Index Model Berdasarkan data nla saham dan IHSG, dapat kta lhat bahwa terjad korelas pergerakan saham terhadap pergerakan pasar (IHSG), beberapa saham mengalam kenakan blamana pasar mengalam penurunan adapula beberapa saham mengkut pergerakan pasar jka pasar mengalam penngkatan maka saham kut mengalam penngkatan, hal tersebut menunjukkan bahwa return dar saham memlk korelas terhadap perubahan nla pasar, untuk menunjukkan hal tersebut maka dperlukan suatu teknk yang dapat dgunakan untuk mengukur korelas tersebut, yatu dengan menggunakan sngle ndex model, yatu mengasumskan bahwa Sngle Index Model Menurut Elton. J. E., Gruber. J. M., Brown.J.S, Goetzmann. N. W. (2007, h132) adalah The most wdely used technque assumes that the co- 20

15 movement between stocks s due to a sngle common nfluence or ndex. Ths model s approprately called the sngle-ndex model, jad sngle ndex model alah suatu model yang memperkrakan pergerakan saham-saham berdasarkan pengaruh dar suatu ndeks, dmana ndeks yang damsumskan alah beta yatu mengukur senstvtas return saham dengan return market. Dar pengertan d atas dapat dsmpulkan bahwa terdapat satu faktor yang mempengaruh pergerakan arah saham yakn beta, dengan menggunakan asums tersebut dapat dketahu return tambahan dar saham tersebut yang tercermn pada perhtungan excess return to beta, yang akan djelaskan pada hal 28. II.7 Systemc Rsk dan Unsystemc Rsk Menurut Corado, J. C., Jordan, B. D. (2002:540) systemc rsk alah rsk that nfluences a large number of asset. Also called market rsk dan unsytemc rsk alah rsk that nfluences a sngle company or a small group of companes jad yang dmaksud dengan systemc rsk alah suatu resko yang berpengaruh secara luas yang dapat mempengaruh terhadap aset-aset atau efeknya berdampak terhadap pasar secara menyeluruh sebaga contoh nflas pada suatu negara akan mempengaruh baya yang dkeluarkan terhadap perusahaan, tngkat pajak pada suatu negara yang menngkat dan membeban perusahaan, dan lan-lan. Sedangkan unsystemc rsk alah suatu resko yang hanya berdampak kecl atau hanya berpengaruh terhadap sebuah aset atau kelompok kecl dar aset sebaga contoh kenakan harga kapas mempengaruh perusahaan textl, kenakan harga kedela mempengaruh perusahaan kecap, dan lanlan. 21

16 Unsystemc rsk dapat delmnas dengan menggunakan dversfkas jad portofolo yang memlk banyak aset hamper tdak memlk unsystemc rsk, sedangkan systemc rsk tdak dapat delmnas dengan dversfkas karena sfatnya yang mencakup luas, jad portofolo yang menggunakan dversfkas, tngkat pengembalannya hanya dtentukan oleh systemc rsk yang dmlk. Menurut Corado, J. C., Jordan, B. D. (2002, h540) untuk mengukur nla systemc rsk dgunakan dengan mengukur nla Beta Because systemc rsk s the crucal determnant of an asset s expected return, we need some way of measurng the level of systemc rsk for dfferent nvestment. The specfc measure we wll use s called the beta coeffcent. Sedangkan menurut Hartono (2009, h363) mengatakan bahwa Beta portofolo mengukur volatltas (volatlty) pengembalan portofolo dengan pengembalan pasar. Dengan demkan beta merupakan pengukur resko sstematk dar suatu sekurtas atau portofolo relatf terhadap resko pasar, beta dgunakan untuk mengukur nla systemc rsk dar sebuah aset, aset yang memlk nla beta lebh dar 1 berart memlk systemc rsk yang lebh tngg dar rata-rata, sebalknya jka beta yang dmlk kurang dar 1 maka systemc rsk lebh kecl darpada rata-rata. Nla beta juga dgunakan untuk mengukur tngkat volatltas sebuah saham, jka bernla postf maka saham bergerak searah dengan ndeks saham, jka bernla negatve maka saham bergerak berlawanan dengan ndeks saham. Berkut rumus perhtungan untuk menghtung nla beta pada suatu saham : 22

17 σ β = Corr( R, RM ) σ M Dmana: β = Beta saham Corr = korelas dar saham R = return dar saham R M = return dar market σ = standar devas saham σ M = standar devas market Untuk mengukur nla Beta dapat juga dlakukan dengan Excell yatu dengan menggunakan formula Slope pada return saham dan return IHSG. Korelas pada saham berart kecenderungan yang dmlk untuk bergerak searah terhadap pasar (IHSG), untuk menghtung korelas tersebut terlebh dahulu menghtung nla dar kovarans dan nla standar devas saham. II.8 Portofolo Efsen D dalam pembentukan sebuah portofolo, nvestor selalu ngn memaksmalkan return harapan dengan tngkat resko tertenu yang berseda dtanggungnya, atau mencar portofolo yang menawarkan resko terendah dengan tngkat return tertentu. 23

18 Karakterstk portofolo tersebut dsebut juga sebaga portofolo yang efsen (Tandelln, 2010, h157). Sedangkan portofolo efsen menurut Fabozz. J. F. (1999, h63), alah memaksmalkan pengembalan yang dharapkan dar nvestas dengan tngkat resko tertentu yang dapat dterma, jad portofolo efsen mengambl portofolo yang memlk resko tertentu tetap memllk tngkat keuntungan yang tngg dbandng dengan portofolo lannya. Dalam pemebntukan portofolo efsen juga dasumskan bahwa nvestor yang melakukan nvestas masuk ke dalam kategor rsk averse (penghndar resko). Untuk membentuk portofolo efsen tersebut dapat dlakukan dengan melakukan dversfkas Markowtz dmana dalam dversfkas teresbut dlakukan penggabungan aktva-aktva dalam portofolo dengan pengembalan yang memlk korelas postf kurang dar sempurna, dengan tujuan mengurang rsko aktva secara sendr sendr dversfkas tersebut berusaha mempertahankan pengembalan yang ada, dan mengurang resko melalu analss kovarans antara pengembalan yang ada. Dversfkas tersebut membentuk suatu portofolo efsen yang bernama Markowtz Effcent Portofolo, mengacu Fabozz. J. F. (1999, h78) teor tersebut mengasumskan nvestor sebaga penghndar resko (rsk averse), menggunakan dua model varable (expected return dan varance), damsumskan nvestor akan memlh portofolo yang menawarkan pengembalan tertngg dengan resko tertentu, seluruh nvestor akan memlk pengharapan yang sama dalam hal pengembalan harapan, varans, dan kovarans bag aktva beresko, dan seluruh nvestor memlk perode waktu nvestas yang sama. Dar pembentukan portofolo tersebut maka dapat dbentuk 24

19 kombnas kombnas yang mungkn terjad. Berkut gambaran rangkaan portofolo yang mungkn terjad : Gambar II.2 Rangkaan portofolo yang mungkn terjad Dar gambar d atas maka dapat dlhat gars gars pembentukan portofolo, d antara gars II dan gars III membentuk kombnas saham yang efektf atau dsebut Markowtz effcent fronter (MEF), gars d antara I dan II tdak termasuk ke dalam MEF karena memlk tngkat pengembalan yang lebh rendah dan juga resko yang lebh tngg. Dar pembentukan portofolo efsen tersebut maka dlanjutkan dengan menentukan portofolo yang optmal. II.9 Portofolo Optmal Menurut Tandelln (2010, h157) Portofolo optmal merupakan : Portofolo yang dplh seorang nvestor dar sekan banyak plhan yang ada pada kumpulan portofolo efsen. Tentunya portofolo yang dplh nvestor adalah portofolo yang 25

20 sesua dengan preferens nvestor bersangkutan terhadap pengembalan maupun terhadap resko yang berseda dtanggungnya. Untuk menentukan portofolo yang manakah yang palng bak dmlk oleh nvestor yakn portofolo optmal, maka dtentukan terlebh dahulu dar preferens nvestor terhadap tngkat return dan rsk yang dmlk oleh nvestor atau juga dsebut sebaga kurva ndeferens, berkut gambar yang memperlhatkan pemelhan portofolo optmal berdasarkan kurva ndferens yang ada : Gambar II.3 Pemlhan Portofolo optmal berdasarkan kurva ndferens Kurva kurva ndferens yang dtunjukkan dengan smbol U 3, U 2, U 1, menunjukkan kombnas antara rsk dan return yang dmlk. Berdasarkan gambar d atas menunjukkan bahwa kurva ndeferens tertngg yang dapat dcapa oleh MEF (P* MEF). 26

21 Menurut Elton. J. E., Gruber. J. M., Brown.J.S, Goetzmann. N. W. (2007, h184), dalam menentukan saham yang termasuk d dalam portofolo optmal, dperlukan beberapa langkah yakn: 1. Fnd the excess return to beta rato each stock under consderaton, and rank from hghest to lowest 2. The optmum portofolo conssts of nvestng n all stock for whch (R - R f )/ β s greater than a partcular cut-off pont C*. shortly, we wll defne C* and nterpret s economc sgnfcance. Yang dapat dartkan sebaga : 1. Menentukan terlebh dahulu excess return to Beta dar setap saham dan kemudan menyusunnya dar nla yang tertngg ke nla yang terendah 2. Menentukan nla cut-off pont dar saham-saham tersebut dan mengambl dar nla yang terbesar ke atas Menurut Bode. Z., Kane. A., Marcus. A. J. (2009) menyebutkan bahwa excess return alah the dfference n any partcular perod between the actual rate of return on a rsky asset and the rsk-free rate jad excess return dapat damsuskan dengan tngkat pengembalan saham dkurang dengan tngkat bunga aset bebas resko, tngkat bunga aset bebas resko dapat juga dartkan sebaga sebuah aset yang lepas dar resko tertentu sepert gagal bayar atau yang lannya sepert tngkat suku bunga bank Indonesa (BI rate). 27

22 Sedangkan Excess return to Beta menurut Elton. J. E., Gruber. J. M., Brown.J.S, Goetzmann. N. W. (2007, h181). Menyatakan bahwa The excess return to beta rato measures the addtonal return on securty (beyond that offered by a rskless asset) per unt of a nondversfable rsk jad dapat dasumskan bahwa excess return to beta dapat dgunakan untuk mengukur tngkat pengembalan tambahan dar saham yang tdak termasuk rskless asset dbandngkan dengan nondversfable rsk (beta). Berkut perhtungan dar excess return to beta : Excess return to Beta = β R R F Dmana : R = tngkat pengembalan laba dar saham R F = tngkat Rsk free (BI rate) β = tngkat volatltas dar saham (systemc rsk) Setelah mendapatkan nla Excess return to Beta pada masng-masng saham selanjutnya akan dlakukan rangkng nla Excess return to Beta dar yang terbesar ke nla yang terkecl hal n dlakukan untuk melhat saham manakah yang memlk nla Excess return to Beta yang terbesar dan juga dlakukan untuk mencar nla C*. Setelah melakukan rangkng saham berdasarkan nla Excess return to Beta maka langkah selanjutnya alah menentukan nla C*, berkut formula untuk menghtung nla C* 28

23 C* = σ 2 m j = 1 ( R 1 + σ R 2 σ F ej 2 2 β j m 2 j = 1 σ ej ) β Dmana : R = tngkat pengembalan laba dar saham R F = tngkat Rsk free (BI rate) β = tngkat volatltas dar saham (systemc rsk) C* = Nla dar Cut-off Pont 2 σ m = nla dar Varance Market (Varance IHSG) 2 σ ej = nla dar unsystemc rsk dar saham Setelah mengetahu poss C* maka langkah selanjutnya alah mengambl saham yang possnya berada d atas C* (termasuk saham C*) untuk dambl ke dalam portofolo, setelah tu dlanjutkan dengan membentuk alokas nvestas pada tap-tap saham yang terplh. Untuk mengukur berapa persentase yang akan dnvestaskan pada tap saham maka dperlukan perhtungan: X = Z Z Berdasarkan teor Lntner yang menyatakan bahwa nla X =1, yatu alokas pada tap-tap saham haruslah berjumlah 1 (100%).Dengan nla Z sebaga berkut : Z β R R F = C * 2 σ e β 29

24 Dmana : R = tngkat pengembalan laba dar saham R F = tngkat Rsk free (BI rate) β = tngkat volatltas dar saham (systemc rsk) C* = Nla dar Cut-off Pont 2 σ m = nla dar Varance Market (Varance IHSG) 2 σ ej = nla dar unsystemc rsk dar saham 30