ANALISIS PENERBITAN OBLIGASI TANPA JATUH TEMPO OLEH PEMERINTAH REPUBLIK INDONESIA

Transkripsi

1 ANALISIS PENERBITAN OBLIGASI TANPA JATUH TEMPO OLEH PEMERINTAH REPUBLIK INDONESIA Hinsa Siahaan 1 Abstak Pendanaan untuk kegiatan utin dan kegiatan pembangunan di manca negaa, banyak dilakukan dengan mengeluakan suat utang pemeintah. Atinya pemeintah meminjam uang dai akyatnya sendii dengan menjual bebagai macam suat utang ( Govenment bond, Teasuy bill., dan sebagainya) Didalam mengatasi kisis pebankan yang tejadi selama lima tahun teakhi ini, pemeintah Indonesia juga telah mencoba menggunakan suat utang yaitu obligasi ekapitalisasi sebagai salah satu solusi. Tetapi konsekuensi penggunaan obligasi ekapitalisasi tesebut, pemeintah haus membaya bunga melalui APBN, dan apabila hal ini tidak segea diatasi akan mengancam likuiditas pemeintah yang beakibat buuk kepada kegiatan ekonomi secaa keseluuhan. Kemudian untuk mengatasi masalah penggunaan obligasi ekapitalisasi tesebut, konon kabanya telah timbul gagasan untuk untuk menebitkan obligasi tanpa jatuh tempo. Tujuan penebitan tesebut adalah untuk menguangi tekanan kehausan membaya pokok obligasi pada saat jatuh tempo. Pada dasanya penebitan Obligasi tanpa jatuh tempo atau pepetual bond telah penah dilakukan di negaa Inggeis, yang disebut sebagai consol. Disebut consol kaena obligasi tesebut khusus digunakan untuk mengkonsolidasikan seluuh obligasi yang ditebitkan pemeintah Inggeis, yang ketika itu digunakan membiayai pepeangan yang tak kunjung selesai. Dasa pemikian pemeintah Inggeis pada waktu itu adalah bahwa ; dai pada epot epot teus meneus haus mengadministasikan obligasi bau dan/atau obligasi yang sudah beeda, obligasi yang belum dan atau segea jatuh tempo, akan lebih semua obligasi tesebut diganti dengan obligasi tanpa jatuh tempo. Administasinya cukup sekali saja sehingga lebih sedehana. Beanjak dai lata belakang pengalaman Inggeis tesebut diatas, tulisan ini mencoba menganalisa secaa deskiptif gagasan untuk menebitkan obligasi tanpa jatuh tempo sebagai sumbe pendanaan pemeintah. Selain itu, sebagaimana kita sadai, suat utang pemeintah yang dijual kepada peoangan bukan kepada investo lembaga yang meupakan pedagang besa sepeti bank, peusahaan efek, peusahaan asuansi, dana pensiun, eksa dana, dan bank komesil, sudah pasti dapat dijadikan sumbe pinjaman pemeintah. Dengan demikian secaa pasti, lambat atau cepat, pemeintah Indonesia akan dapat menguangi ketegantungan atau ketagihannya untuk meminjam ke lua negei, atau meminjam ke negaa asing. 1. PENDAHULUAN Adanya encana pemeintah untuk mengeluakan obligasi tanpa jatuh tempo atau pepetual bond kelihatannya cukup banyak dipetanyakan masyaakat. Sebagian masyaakat bepasangka bahwa hal itu hanya akal akalan untuk mengalihkan pehatian masyaakat dai kebuukan kongomeat hitam yang telah menyalah gunakan kedit Bantuan Likuiditas Bank Indonesia (BLBI), yang selama lima tahun teakhi ini tidak kunjung teselesaikan secaa tuntas. Paa tesangka penyalahguna BLBI memang ada yang telah dihukum beat, tetapi ada juga yang dihukum ingan bahkan ada yang dibebaskan. Hukuman yang dijatuhkan kepada 1 Peneliti Madya Badan Kebijakan Fiskal Depatemen Keuangan R.I. Bedomisili di Jakata. 1

2 paa penyalahguna BLBI tesebut sesungguhnya membuat masyaakat semakin betanya tanya, dan kondisi sekaang ini masih belum memulihkan kembali kepecayaan masyaakat tehadap pebankan. Padahal masalah kepecayaan adalah meupakan nyawa pebankan. Peihal data tentang Suat Utang pemeintah Indonesia pe Agustus 00 dapat dilihat pada Kotak 1. Kotak 1 : Jumlah dan Jenis Suat Utang Negaa RI. Suat Utang Negaa, tedii dai : 1. Suat Utang yang ditebitkan kepada bank Indonesia sebesa Rp18,3 tiliun (nominal) untuk membiayai Pogam Penjaminan (temasuk BLBI) dan Pogam Kedit sebesa Rp9,97 tiliun.. Obligasi Negaa yang ditebitkan dalam angka membiayai Pogam Rekapitalisasi Pebankan sebesa Rp47,98 tiliun, tedii dai: a. Sei FR (fixed ate) sebesa Rp154,0 tiliun b. Sei VR (vaiable ate) sebesa Rp41,54 tiliun c. Sei HB(hedge bond) sebesa Rp3,4 tiliun (belum di indeks) Suat Utang kepada BI tidak dipedagangkan di pasa sekunde, sedangkan Obligasi Negaa (kecuali sei HB) dipedagangkan di pasa sekunde. Namun HB pada saat jatuh tempo dapat dibaya dengan obligasi negaa sei lainnya. Suat Utang kepada BI mulai ditebitkan sejak tanggal 5 Septembe 1998, sedangkan Obligasi Negaa untuk ekapitalisasi pebankan mulai diebitkan sejak tanggal 8 Mei Tujuan tulisan ini bukanlah semata mata hanya untuk menjelaskan hakekat obligasi tanpa jatuh tempo tanpa bunga, tetapi juga untuk melakukan analisis untuk menjawab petanyaan apakah penebitan pepetual bond oleh pemeintah adalah solusi yang layak (feasible) memecahkan pesoalan BLBI dan apakah dapat dihaapkan membantu memecahkan masalah penyediaan anggaan negaa untuk membaya suat utang ekapitalisasi sebesa Rp 47,98 tiliun kotak 1) saat jatuh tempo, atau apakah seluuh utang ekapitalisasi tesebut dapat digantikan dengan obligasi tanpa jatuh tempo? Dengan membaca tulisan ini, dihaapkan pengetahuan paa pembaca tentang obligasi pada umumnya akan betambah, demikian pula pengetahuan tentang obligasi tanpa jatuh tempo atau pepetual bonds akan semakin betambah, sehingga pada akhinya tuut bepatisipasi di dalam mendukung pogam penjualan pepetual bond yang dilakukan pemeintah, dan sekaligus membantu pengembangan pasa keuangan yang efisen yang pada akhinya akan menyehatkan peekonomian Indonesia secaa keseluuhan.. METODOLOGI Data kualitatif beupa konsep dan penyataan penyataan dalam tulisan ini dipeoleh dai bebagai liteatu yang dianggap elevan. Sementaa data kuantitatif didapatkan dai lembaga lembaga tekait sepeti Pusat Manajemen Obligasi Negaa dan Bank Indonesia. Pendekatan yang digunakan dalam analisis adalah desciptive analysis atau mengungkapkan fakta fakta apa adanya. Tujuannya DR. A.Fuad Rahmany Sosialisasi Suat Utang Negaa Sebagai Instumen Fiskal dan Investasi Masyaakat Pusat Manajemen Obligasi Negaa Depatemen Keuangan RI. Agustus 00.

3 adalah aga pembaca akan bepatisipasi di dalam menciptakan iklim yang kondusif bagi pemeintah didalam menebitkan obligasi tanpa jatuh tempo sehingga pada akhinya akan membantu menyehatkan peekonomian nasional. 3. KERANGKA TEORI 3.1. Hakekat Obligasi Obligasi secaa umum didefinisikan sebagai suat pengakuan utang dengan kesanggupan untuk mengembalikan pokok utang pada waktu yang telah ditentukan (saat jatuh tempo) dan kewajiban membaya bunga (kupon) secaa peiodik sampai jatuh tempo. Sedangkan obligasi pemeintah adalah suat pengakuan utang yang ditebitkan oleh pemeintah untuk membiayai bebagai kepeluan pemeintah, misalnya membiayai defisit anggaan belanja negaa, pembiayaan pembangunan, instumen fiskal, dan membiayai pogam ekapitalisasi pebankan sepeti yang dialami Indonesia sekaang ini. Lihat definisi obligasi negaa dalam Kotak. Kotak : OBLIGASI NEGARA 3 a. Obligasi Negaa adalah suat pengakuan utang oleh pemeintah pusat yang menjanjikan pembayaan bunga secaa peiodik dan pembayaan pokok pada saat jatuh tempo; b. Komponen Obligasi Negaa: Kupon adalah tingkat bunga yang dijanjikan oleh pemeintah pusat untuk dibaya kepada investo secaa bekala; Nilai Nominal adalah nilai pokok yang dibaya oleh pemeintah pusat pada saat obligasi jatuh tempo; Jatuh Tempo adalah tanggal pelunasan pokok obligasi sebesa nilai nominal; c. Nilai Pasa adalah haga beli obligasi di pasa sekunde yang dibaya oleh investo; biasanya disebutkan dalam pesentase tehadap nilai nominal (pa value) Di dalam dunia peekonomian, obligasi adalah alat yang lazim digunakan pelaku ekonomi defisit (sepeti: peusahaan dagang, pabik, peusahaan tanspotasi, eal estate, peusahaan pemasok kebutuhan umum, badan badan pemeintah pusat, lokal, dan kanto walikota) untuk mendapatkan modal (kapital). Pada sisi lain pemilik modal sebagai pelaku ekonomi suplus misalnya investo peoangan biasanya menggunakan obligasi atau suat suat utang tesebut sebagai wahana investasi (pianti investasi). Selain investo peoangan ada juga peusahaan yang membeli obligasi (jangka pendek atau jangka panjang) untuk tujuan investasi. Obligasi dalam blok besa pada umumnya dikuasai/dimiliki oleh investo lembaga, peusahaan asuansi, bank, peusahaan efek (investment tust), lembaga pendidikan dan lembagalembaga amal. Salah satu cii penting setiap obligasi adalah adanya jangka waktu jatuh tempo atau adanya tahun tahun tetentu, dimana sepanjang tahun tahun 3 Tim Sosialisasi Suat Utang Negaa, Pusat Manajemen Obligasi Negaa, Depatemen Keuangan Republik Indonesia, Agustus 00. 3

4 tesebut peminjam uang atau emiten, bejanji akan memenuhi semua pejanjian utang yang dituangkan dalam kontak. A key featue of any bond is its tem to matuity, the numbe of yeas duing which the boowe has pomised to meet the conditions of debt (which ae contained in the bond s indentue) 4 Baik Obligasi maupun wesel baya jangka panjang sesuai dengan bunyi kontak, haus membaya bunga setiap akhi inteval atau setiap akhi peiode dan juga membaya pokok obligasi apabila sudah sampai pada tanggal jatuh tempo. Jika penebit obligasi tesebut tidak dapat memenuhi kewajibannya tepat waktu atau dinyatakan default, penebit dapat dituntut untuk dinyatakan pailit di pengadilan. Fluktuasi haga obligasi selama ditahan atau dimiliki investo, pada umumnya lebih kecil dibandingkan dengan fluktuasi haga saham, tetapi penghasilan yang diteima beupa bunga dan pokok obligasi lebih teatu dan tejamin dibandingkan dengan saham yang penuh isiko. Kaena penghasilannya yang dihaapkan (expected etun) dai obligasi elatif pasti, biasanya obligasi dinggap sebagai fixed income secuities atau sekuitas bepenghasilan pasti. Dilihat dai sudut isiko, obligasi disebut juga sebagai suat utang bebas isiko (iskfee), teutama jika penebitnya pemeintah. 3.. Jenis Obligasi a. Obligasi yang hanya didasakan pada kontak antaa kelompok peusahaan yang meminjam (emiten) dengan investo (pembeli obligasi) tanpa dilandaskan pada jaminan aktiva tetap tetentu disebut sebagai indentue. Satuan atau denominasi obligasi biasanya dipecah atas lembaan lembaan dengan nilai nominal $1000. Pembayaan cicilan bunga obligasi dilakukan emiten atau dilakukan agen pembaya yang ditunjuk khusus, dilakukan tiap inteval tetentu, biasanya selang waktu setengah tahun. Jadi pembayaannya tengah tahunan. Apabila seluuh obligasi jatuh tempo sekaligus pada satu tanggal tetentu, obligasi disebut tem bonds; dan obligasi yang jatuh temponya secaa beangsu angsu disebut sebagai seial bonds. 5 b. Obligasi yang ditebitkan oleh kopoasi swasta dapat dikelompokkan atas obligasi dengan jaminan (secued bonds) dan obligasi tanpa jaminan (unsecued bonds). Secued bonds menyediakan pelindungan kepada investo beupa hipotik (eal estate) milik emiten dan aktiva tetap lainnya, atau menggadaikan aktiva sebagai kolateal. Obligasi hipotik petama (the fist motgage bonds) mendapat kesempatan utama untuk dilunasi dai penjualan aset peusahaan jika peusahaan tidak mampu membaya bunga dan pokok obligasi. Sedangkan obligasi hipotik kedua (a second motgagebond) memiliki peingkat kedua untuk dilunasi yakni setelah obligasi hipotik petama dilunasi seluuhnya. Jenis lain adalah a collateal tust bond yang biasanya dijamin dengan saham dan obligasi peusahaan lain yang milik emiten. Sekuitas semacam ini 4 5 Fank J.Fabozzi, The Handbook of Fixed Income Secuities Iwin Pofessional Publishing, Hay Simons, Jay M.Smith, Intemediate Accounting South Westen Publishing Co. 197 p.389 4

5 biasanya ditansfe kepada waliamanat (tustee) yang menyimpannya sebagai kolateal atas nama pemilik obligasi dan, jika tepaksa dijual untuk memenuhi tuntutan pemegang obligasi. c. Debentue bond. Obligasi yang tidak dilindungi dengan menggadaikan popety (aktiva tetap) tetentu biasanya disebut sebagai debentue bonds. Pemilik obligasi ini sama sepeti keditu umum atau oang yang meminjamkan uangnya kepada emiten. Risiko obligasi ini tegantung pada keuangan emiten. Atinya debentues yang dikeluakan oleh emiten aksasa atau peusahaan kuat isikonya elatif kecil; sebaliknya jika emiten yang mengeluakan debentues lemah dimana kebanyakan popetinya sudah digadaikan, isikonya elatif besa. d. Guaanteed bonds. Apabila ada pihak tetentu bejanji melunasi obligasi manakala emiten gagal memenuhi kewajibannya (melunasi bunga dan pokok obl;igasi), obligasi semacam ini disebut guaanteed bonds. Sebagai contoh, sebuah peusahaan induk menjamini pelunasan obligasi yang dikeluakan anak peusahaan. Atinya jika si anak peusahaan mengalami default atau cidea janji tidak sanggup membaya obligasi, si peusahaan induk akan menanggulangi pembayaan obligasi tesebut. Bank Indonesia menjamin obligasi Bank bemasalah yang dalam peawatan BPPN beati obligasi ini adalah temasuk guaanteed bonds. e. Income bonds, yaitu obligasi yang ditebitkan manakala sebuah peusahaan mengalami kegagalan usaha dan tepaksa di eoganisasi. Bunga income bonds dilunasi hanya jika mempunyai penghasilan atau pemasukan. Sifat income bonds ada dua, yaitu kumulatif dan nonkumulatif. Jika sifatnya kumulatif, bunga obligasi yang tidak dapat dibaya pada tahun bejalan, akan dilunasi pada tahun beikut scaa kumulatif, dengan catatan bahwa tahun beikutnya peusahaan menghasilkan keuntungan. Jika obligasi adalah nonkumulatif, seandainya pada tahun bejalan peusahaan tidak mempunyai penghasilan untuk membaya bunga, maka bunga tahun bejalan dianggap tidak ada, tidak ada utang bunga yang haus dibaya pada tahun beikutnya. Dalam hal ini, tidak ada tuntutan atas ketidak mampuan peusahaan membaya bunga tahun bejalan. f. Revenue bond. Seingkali investo membeli obligasi pemeintah kaena pecaya kepada otoitas pemeintah didalam pemungutan pajak, dan pecaya bahwa pemeintah senantiasa mampu mendapatkan dana untuk membaya utangnya. Obligasi pemeintah dapat di identifikasi dengan obligasi yang ditebitkan oleh BUMN (Badan Usaha Milik Negaa), pelunasan bunga dan pokok obligasi dilakukan dengan pendapatan hasil opeasi badan usaha. g. Convetible bond. Obligasi sangat mungkin dikonvesi menjadi sekuitas lain tegantung pada opsi yang dimiliki pemegang obligasi. Obligasi sepeti ini lazimnya disebut convetible bonds. Cii obligasi ini adalah bahwa pemiliknya boleh menukakannya menjadi saham biasa. Jadi pemilik obligasi boleh menuka haknya atas pembayaan bunga dengan hak sebagai pemilik, kaena melihat opeasi peusahaan 5

6 behasil baik dan konvesi obligasi menjadi saham menjadi ataktif (menguntungkan); sementaa hak khusus sebagai keditu tetap dipetahankan. h. Callable bonds. Sifat lain obligasi yang diancang untuk memenuhi kepentingan emiten (penebit obligasi) adalah bahwa obligasi dapat ditaik kembali (ditebus kembali) sebelum jatuh tempo. Sebagai contoh didalam akte obligasi biasanya dimuat pasal (klausula) yang mengatu bahwa peusahaan behak membeli atau melunasi obligasi sebelum tiba jatuh tempo. Teminologinya adalah disebut callable bonds. Ketika kopoasi/badan usaha ingin menguangi suat utangnya yang beeda (outstanding), pemegang obligsi akan dibeitahukan posi obligasi yang akan ditebus kembali, dan akan dibaya sesuai dengan call povision (pasal dalam akte obligasi yang mengatu pembelian kembali obligasi oleh emiten). Setelah tanggal penebusan kembali tidak ada lagi tambahan bunga yang haus dibaya emiten. i. Registeed bonds vs Beae o coupon bonds. Kadang kala obligasi dapat juga diklasifikasikan atas; (1) egisteed bonds atau obligasi yang nama pemiliknya didaftakan pada pembukuan emiten (peusahaan yang mengeluakan obligasi); Pengalihan kepemilikan obligasi ini sama dengan tansfe kepemilikan saham biasa. Ketika obligasi dijual, agen pemindah bukuan kopoasi membatalkan setifikat obligasi yang dilepas penjual dan menebitkan setifikat bau atas nama pembeli teakhi. Cek pembayaan bunga dikiim lewat pos secaa peiodik kecatatan (pembukuan) pembeli, dan () beae o coupon bonds atau obligasi yang pemiliknya tidak tecatat pada pembukuan emiten. Setiap obligsi disetai dengan kupon untuk pembayaan bunga obligasi sampai dengan jatuh tempo. Kupon akan diobek oleh pemilik obligasi dan diseahkan kepada bank untuk di depositokan atau ditagih. Penebitan beae bonds menghilangkan kehausan mencatat setiap peubahan pemilik dan menyiapkan dan mengiimkan cek pembayaan bunga secaa peiodik. Tetapi coupon bonds gagal untuk melindungi pemilik obligasi sepeti pada egisteed bonds, jika obligasi hilang atau dicui oang Bond Yield Besanya yield yang ditawakan kepada pembeli obligasi bevaiasi sesuai dengan tingkat keamaman investasi pada obligasi. Apabila kondisi keuangan dan tingkat penghasilan kopoasi (badan usaha) atau emiten yang akan membaya bunga dan pokok obligasi tejamin atau dijamin, tingkat bunga yang ditawakan elatif muah atau lebih endah. Biasanya semakin tinggi fakto isiko, semakin tinggi tingkat pengembalian obligasi aga menaik bagi investo. Tingkat bunga yang dicantumkan pada obligasi disebut contact ate atau nominal ate atau bunga nominal. 6 Meskipun obligasi menyediakan atau membaya bunga pada tingkat tetentu (pasti), namun tingkat bunga tesebut mungkin tidak sama dengan bunga pasa yang belaku untuk obligasi yang seupa, manakala obligasi dijual petama kali. Lagi pula tingkat bunga yang belaku di pasa selalu naik tuun. Fakto fakto tesebut 6 Hay Simons, Jay M.Smith Intemediate Accounting South Westen Publishing Co. 197 p

7 menyebabkan adanya pebedaan antaa nilai nominal obligasi dengan haga obligasi ketika dijual di pasa. Pembelian obligasi pada nilai nominal beati tingkat bunga nominal sama dengan tingkat bunga yang belaku di pasa (tingkat bunga pasa). Jika tingkat bunag obligasi pada saat dijual lebih tinggi dai tingkat bunga pasa beati obligasi tesebut dijual dengan pemium. Pemi atau diskonto adalah nilai diskonto selisih nilai kontak dengan angkaian bunga yang dibayakan obligasi. Penuunan tingkat bunga di pasa akan menyebabkan naiknya haga pasa obligasi; sebaliknya naiknya tingkat suku bunga di pasa akan membuat nilai pasa obligasi tuun. Tingkat bunga nominal yang telah dikoeksi dengan pemium atau diskonto disebut tingkat bunga efektif (effective ate). Dengan menetapkan besanya yield obligasi yang diinginkan, seseoang dapat menggunakan Tabel Obligasi untuk menghitung haga waja obligasi. Sebagai ilustasi dapat digunakan Tabel 1. Misalkan saudaa ingin membeli Obligasi benominal Rp dengan jatuh tempo (teno) 10 Tahun; bunga 5% petahun, caa pembayaan tiap tengah tahunan, dan Yield minimal yang diinginkan atau minimum equied of etun sebesa 4,50 % beati haga wajanya adalah Rp1.039,91 atau lihat angka pada pepotongan kolom 10 tahun dan bais yield 4,50%. Apabila obligasi ini akan dibeli tetapi dengan Yield yang dikehendaki minimal 5,50% pe tahun, maka haga wajanya adalah Rp961,93 atau lihat pepotongan kolom 10 tahun dengan bais yield 5,50% pada Tabel 1. Tabel 1 : Nilai Obligasi Nominal Rp1,000,000, Bunga 5% Pembayaan Bunga Tiap Tengah Tahun Yield 8 Tahun 8 ½ Tahun 9 Tahun 9 ½ Tahun 10 Tahun 4, , , , , ,17 4, , , , , ,60 4, , , , , ,8 4, , , , , , , , , , ,00 5, , , 98.50, , ,68 5, , , , , ,87 5, , , , , ,1 6, , , , , ,63 6,5 9.38, , , , ,35 6, , , , , ,90 6, , , , , ,08 7, , , , , ,97 Tabel 1. dapat juga digunakan untuk menetapkan tingkat bunga obligasi yang efektif untuk atau pada setiap haga obligasi tetentu. Sebagai contoh misalkan diketahui adanya Obligasi:10 Tahun, Nominal Rp1.000, dijual pada haga diskonto Rp975. Dengan mengacu kepada kolom 10 Tahun dan yield 5,50% besa investasi adalah Rp 961,93. Tetapi untuk tingkat pengembalian sebesa 5,5% investasinya adalah Rp 980,74. Oleh kaena itu, untuk mendapatkan tingkat pengembalian aktual (actual yield) haus dilakukan intepolasi. Apabila bunga tuun sebesa 0,5% akan tejadi kenaikan haga sebesa Rp18,18 (yaitu dai Rp 961,93 naik menjadi 7

8 Rp980,74). Pembayaan Rp975,00 atau Rp13,07 sebagai kelebihan Rp961,93. menguangi tingkat pengembalian 5,50% sebesa 13,07/18.81 atau 0,174%. Sehingga yield yang efektif adalah 5,50% 0,174% = 5,36%. 3.4.Penilaian Obligasi Secaa Matematis Untuk menilai obligasi, baik untuk obligasi dengan tanggal jatuh tempo tetentu, maupun untuk obligasi tanpa jatuh tempo atau yang disebut pepetual bond atau konsol pada dasanya dapat dilakukan secaa matematis. Pendekatan penilaian matematis untuk obligasi dengan dua macam jatuh tempo tesebut dapat dilihat pada uaian beikut ini. a. Obligasi Dengan Jatuh Tempo Tetentu Jika obligasi yang mempunyai jatuh tempo (matuity) tetentu misalnya 1 tahun, dan investo atau pemilik obligasi menahannya hingga oligasi tesebut jatuh tempo, maka pada akhi peiode, investo yang besangkutan akan meneima hasilnya yang disebut sebagai yield to matuity (YTM). Caa menentukan besanya yield sama dengan menentukan besanya tingkat diskonto yang membuat nilai sekaang (pesent value) uang yang dihasilkan obligasi (atau bunga kupon nilai nominal) sama dengan haga pasa obligasi. Sebagai contoh, jika bunga obligasi dibaya setiap akhi peiode (akhi tahun) dan nilai nominal (face value) adalah $1000, akan dapat ditentukan tingkat pengembalian,, atau yield to matuity sebagai beikut: 7 I I P = ( 1 ) ( 1 ) I n n ( 1 ) ( 1 ).. (1) dimana P = pice, haga pasa belaku. I = inteest, tingkat bunga atau kupon obligasi pe tahun. n = banyaknya tahun hingga obligasi jatuh tempo. Sebagai ilustasi, misalkan jatuh tempo Obligasi XYZ adalah 10 tahun dengan kupon(bunga) 8% pe tahun. Haga pasa obligasi sekaang ini (saat di analisa) adalah $950. Dengan demikian yield (hasil investasi pada obligasi ini) adalah : = ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ).. ( Dengan menggunakan pesamaan () sepeti diatas dapat dihitung Yield Obligasi XYZ adalah 8.77%. Seandainya contoh soal diatas dibalik dan kita ingin mengetahui haga pasa Obligasi XYZ, 10 tahun, bunga 8 %, dan yield to matuity ditagetkan 7 %, haga obligasi adalah: 7 James C. Van Hone Financial Management and Policy Pentice Hall of India Pivate Limited, Thid Edition, 1975, p

9 80 80 P = ( ) ( ) ( ) ( ) Pada Tabel 1. dapat dilihat bahwa PV (pesent value) aus kas $80 pe tahun, selama kuun waktu 10 tahun dengan tingkat diskonto 7% adalah $561.89, dan PV $1000 pokok obligasi yang diteima pada akhi tahun 10 adalah $ Dengan demikian haga waja Obligasi: 10 tahun, kupon atau inteest 7% Nominal $1000 adalah $1, Seandainya pembayaan bunga dua kali setahun (semi anually) umus () haus dimodifikasi sepeti umus(3) beikut ini; I / I / I / P =.. 3 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 I / ) n 1000 ( 1 ) n (3) Jika Obligasi XYZ jatuh tempo 10 tahun, bunganya 7% pe tahun, haga pasa obligasi $1040, pesamaan (3) beubah menjadi pesamaan (4): 1040 = ( 1 35 ) ( 1 35 ) ( 1 35 ) 3... ( 1 35 ) 0 ( ) 0 (4) Untuk menyelesaikan pesamaan dan mendapatkan besanya maka yield to matuity obligasi adalah 6.64 %. Apabila bunga be bunga obligasi m kali pe tahun, pesamaannya adalah : P = ( 1 I / m m ) I / m ( 1 ) m I / m 3 ( 1 ) m I / m... ( 1 ) m mn 1000 ( 1 ) m mn (5) Sesuai dengan umus atau pesamaan, jika tedapat empat vaiabel yang saling behubungan, tiga vaiabel diketahui, maka vaiabel keempat akan dapat dicai/dihitung. Dengan tesedianya tabel nilai obligasi sepeti Tabel 1 atau sepeti Tabel sangat membantu masyaakat investo didalam menghitung nilai obligasi dan selanjutnya menggunakannya dalam memutuskan investasi. Tabel pada halaman 10 adalah dibentuk pesis sama dengan tabel pesent value. Pebedaannya hanya pada petimbangan besanya kupon beseta fakta bahwa nilai nominal obligasi pasti dibaya pada tanggal jatuh tempo. Tabel adalah tabel yield obligasi dengan kupon 5% yang caa pembayaan setiap tengah tahun (semi annual). Kolom pada tabel mewakili masa jatuh tempo dan bais mewakili yield to matuity atau penghasilan obligasi jika ditahan investo hingga jatuh tempo. Angka di dalam kotak 9

10 pepotongan kolom dan bais mewakili haga obligasi atau pesent value untuk nilai nominal obligasi $100. Sebagai contoh, haga obligasi bekupon 5%, jatuh tempo 19 tahun, denganyield 5.5 % adalah $97.0. Tabel : Yield Obligasi Bedasakan Matuity Dengan Bunga 5% Pe Tahun Tahun dan Bulan Matuity Yield ,60 100,60 100,61 100,61 100,61 100,61 100,61 100, ,99 99,99 100, Tesedianya tabel Yield Obligasi telah mempemudah caa menentukan besanya yield to matuity, tetapi dengan asumsi haga pasa obligasi, kupon, dan tanggal jatuh tempo telah diketahui sebelumnya. Sudah pasti atau given. Secaa aljaba, apabila salah satu vaiabel dai empat vaiabel fungsi tidak diketahui, sudah pasti vaiabel tidak diketahui tesebut dapat dicai. Contohnya seandainya haga pasa waja obligasi belum diketahui dan akan dicai, akan mudah dicai jika yield, coupon ate, dan matuity date obligas telah diketahui. b. Obligasi Tanpa Jatuh Tempo (Pepetual Bond) 8 Secaa teoitis sangat mungkin kita dihadapkan dengan kesempatan investasi tanpa batas atau investasi tanpa tanggal jatuh tempo. Dengan peiode tanpa batas besanya aus kas yang diteima tetap (pasti) untuk setiap inteval yang tidak ada batasnya. Salah satu contoh adalah kasus Bitish Consul yang dikeluakan oleh pemeintah Inggis yang pada hakekatnya adalah obligasi tanpa tanggal jatuh tempo; dan untuk itu pemeintah Inggeis haus membaya kupon yang besanya tetap (pasti) selama peiode yang tidak tebatas, dan dengan demikian obligasi ini meupakan obligasi abadi. Seandainya initial investment atau investasi mula mula haus mengeluakan kas pada titik 0 sebesa A o maka pada setiap akhi peiode (akhi tahun) yang tidak tebatas dihaapkan menghasilkan (membaya) sebesa A*, hasilnya atau yield adalah sebesa tingkat diskonto,, yang menyamakan nilai sekaang (pesent value) semua aus kas yang akan datang sama dengan aus kas yang ditanamkan pada awal peiode. Secaa aljaba atau seca matematis pesamaannya adalah sepeti Pesamaan 6 beikut: 8 James C. Van Hone Financial Management and Policy Pentice Hall of India Pivate Limited,Thid Edition P

11 A * A * A 0 = ( 1 ) ( 1 ) A * ( 1 ) n Pesamaan 6. Misalkan Ao adalah haga pasa obligasi dan A* adalah pembayaan bunga yang besanya tetap setiap akhi inteval (mis. setiap akhi tahun) selama peiode tanpa batas. Apabila kedua sisi kii dan kanan Pesamaan 6. Dikalikan dengan (1), akan dipeoleh pesamaan sebagai beikut: A * A * A * A 0 (1) = A*.... n 1 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) Pesamaan 7. Dengan menguangkan Pesamaan 7 dengan Pesamaan 6 akan dipeoleh pesamaan bau sepeti beikut: A o ( 1 ) A o = A* A * ( 1 ) n Pesamaan 8. Oleh kaena n mendekati tidak tehingga (infinity) beati mendekati 0. Jadi A 0 = A* Pesamaan 9 A * ( 1 ) n akan dan A* = Ao Pesamaan 10 Didalam umus tesebut diatas adalah yield atau tingkat pengembalian Ao (initial outlay) dengan peiode tanpa batas, dan imbalan sebesa A* pada setiap akhi tahun. Contoh : Seandainya saudaa dihadapkan pada investasi beupa pembelian obligasi tanpa jatuh Rp1000 dan Obligasi tesebut dihaapkan akan membaya Rp70 setiap akhi tahun untuk selama lamanya. Beapakah yield obligasi tesebut? Jawabnya : yield adalah sebesa 7%. Yield sebesa 7% dipeoleh bedasakan pesamaan 10 : = A*/A o atau = Rp 70 = 7% Rp 1000 Untuk menentukan haga waja obligasi yang mempunyai matuity tetentu, misalnya 3 hingga 30 tahun dengan tingkat bunga tetentu misalnya 5 % pe tahun, sebagai dasa untuk mempedagangkan obligasi di pasa sekunde dapat digunakan pesamaan 1 5; dan untuk Obligasi tanpa jatuh tempo atau 11

12 yang lazim disebut pepetual bond atau obligasi abadi, secaa matematik dapat digunakan pesamaan 6 s/d 10. Yield To Matuity (YTM) Obligasi Tanpa Jatuh Tempo Secaa matematis YTM obligasi pepetual dapat juga ditentukan sebagai beikut: P m = I/K d K d = I/P m P m adalah haga pasa pe saham ; I = bunga atau kupon ; K d = Cost of debt. Contoh : Beapakah YTM Rp 1.000, Obligasi Pepetual, 7% jika haga yang belaku di pasa Rp500? Jawab: I = 70 (Rp1.000 x 7%) P = Rp500 (haga pasa) YTM = Rp70/Rp500 =14% 3.3. Pedagangan Obligasi Di Pasa Sekunde Obligasi mungkin saja dipeoleh/didapatkan langsung dai emiten (badan yang menebitkannya) atau dibeli di pasa tebuka melalui busa efek atau melalui peusahaan efek (investment bankes). Investasi pada obligasi, baik jangka pendek maupun jangka panjang, telebih dahulu dicatatkan sesuai dengan biaya untuk mendapatkan dana dai hasil penjualannya (poceeds) temasuk biaya atau komisi boke dan biaya biaya lain yang timbul keena penjualan obligasi. Obligasi yang dibeli di busa efek atau melalui pialang dicatat menuut nilai pasa yang waja. Jika obligasi atau sekuitas lain dipeoleh (dibeli) secaa lump sum (dalam jumlah bulat), biaya tesebut pelu dialokasikan atas masing masing sekuitas secaa adil. Pembelian obligasi secaa kedit dibukukan pada sisi aktiva dan liability. Apabila pembelian atau penjualan obligasi, dilakukan ditengah tengah peiode pembayaan bunga, accued inteest haus dihitung dan ditambahkan pada haga obligasi. Jumlah yang dipehitungkan sebagai accued inteest pada pembelian dikuangkan dai tagihan bunga beikut, ketika menghitung pendapatan bunga; jumlah accued inteest yang diteima dai penjualan diakui sebagai pendapatan bunga sesuai posi peiode pemilikan obligasi. Bedasakan penilaian Obligasi pepetual yang tenyata dapat dilakukan secaa matematis sebagaimana telah dipapakan diatas, dan dengan bebagai tabel nilai obligasi yang tesedia, seta pasa pedana dan pasa sekunde obligasi yang dapat dibuat teang bendeang alias tanspaan (lihat Kotak 3), kelihatannya encana pemeintah Indonesia untuk menjual pepetual bonds adalah cukup feasible. Tentunya dengan pesyaatan bahwa semua pasaana pedaganganyang dipelukan dilengkapi, senantiasa tanspaan, hemat biaya, dan hasil penjualan obligasi tesebut poduktif. Sebab setiap akhi tahun, selama jangka waktu tidak tebatas, obligasi haus membeikan imbalan kepada pemiliknya beupa bunga (kupon). Pembayaan sejumlah uang yang dijanjikan obligasi setiap akhi tahun (untuk selama lamanya) tesebut haus senantiasa dipetahankan atau dijamin pemeintah (Sesuai dengan Undang 1

13 Kotak 3: Dimana Tansaksi Pedagangan Obligasi Dilakukan? PASAR PERDANA Adalah kegiatan penawaan dan penjualan obligasi untuk petama kali Metode penebitan (penjualan): Public offeing melalui lelang (auction) Penjaminan oleh sindikat Penawaan langsung (pivate placement) PASAR SEKUNDER Adalah kegiatan pedagangan obligasi yang telah dijual di pasa pedana BURSA EFEK OVER THE COUNTER MARKET Pedagangan di Lua Busa Efek Catatan : Pada umumnya pedagangan obligasi dilakukan di lua busa efek (ove thecounte maket).tansaksi di OTC dilakukan secaa langsung antaa pihak pihak bekepentingan (emiten,peantaa,investo) melalui telepon, media elektonik, pialang,dsb. Sumbe : Pusat Manajemen Obligasi Negaa Dep. Keu. RI. Undang Suat Utang Negaa Tahun 00). Hasil penjualan obligasi haus dimanfaatkan secaa behasil guna, sehingga mampu menyediakan/menghasilkan uang tunai yang dibayakan kepada pemilik obligasi pepetual setiap akhi tahun. Dengan telah disyahkannya Undang Undang Suat Utang Negaa, sudah pasti bahwa pemeintah menjamin pembayaan kewajiban setiap suat utang negaa melalui APBN, dan masyaakat investo tidak pelu takut bunga obligasi tidak dibaya. Pepetual bond yang dikeluakan oleh pemeintah sebagai suat utang negaa haus meupakan investasi bebas isiko atau isk fee investment. 4. ANALISIS PENERBITAN OBLIGASI TANPA JATUH TEMPO OLEH PEMERINTAH Obligasi sebagai suat utang adalah salah satu instumen keuangan yang dapat dipegunakan oleh emiten ( kopoasi, BUMN, BUMD, Pemeintah Pusat, Pemeintah Daeah, Kanto walikota, dsb) untuk mendapatkan uang, dana, atau modal. Sebagai suat utang, obligasi haus didukung oleh akte yang dibuat secaa notaiil. Akte obligasi selalu memuat peatuan peatuan atau pasal pasal yang menjelaskan hak dan kewajiban si penebit dan si investo yang membeli obligasi. Khusus Suat Utang negaa, setiap suat utang negaa haus mencantumkan, sekuang kuangnya; nilai nominal, tanggal jatuh tempo, tanggal pembayaan bunga, tingkat bunga atau kupon, fekuensi pembayaan bunga, caa pehitungan pembayaan bunga, ketentuan tentang hak unuk 13

14 membeli Suat Utang Negaa sebelum jatuh tempo, dan ketentuan tentang pengalihan kepemilikan (lihat Kotak ). Obligasi negaa sudah pasti bebas isiko atau isk fee kaena dalam Undang undang Suat Utang Negaa 00 disebutkan bahwa ; Suat Utang Negaa adalah suat behaga yang beupa suat pengakuan utang dalam mata upiah maupun dalam valuta asing yang dijamin pembayaan bunga dan pokoknya oleh Negaa Republik Indonesia, sesuai dengan masa belakunya (pasal 1 ayat 1), dan Pemeintah wajib membaya bunga dan pokok setiap Suat Utang Negaa pada saat jatuh tempo (pasal 8 ayat ). Oleh kaena itu, walaupun pemeintah mengeluakan Suat Utang Negaa, tiga tahun hingga tigapuluh tahun, dan tanpa batas jatuh tempo sekalipun, sepanjang penggunaannya menguntungkan akyat kaena untuk memajukan pembangunan ekonomi, dan investo pembelinya juga telindungi dai isiko default, penjualan obligasi tanpa jatuh tempo tidak pelu diagukan. Sebab obligasi yang ditebitkan pemeintah tidak mungkin jidea janji di dalam pembayaan bunga dan pokoknya. Pada dasanya tujuan penebitan Suat Utang Negaa adalah; (a) membiayai defisit Anggaan Pendapatan dan belanja negaa; (b) menutup kekuangan kas jangka pendek akibat ketidaksesuaian antaa aus kas peneimaan dan pengeluaan dai Rekening Kas Negaa dalam satu tahun anggaan; dan (c) mengelola potfolio negaa (Pasal 4 UU SUN). Untuk menilai haga waja pepetual bonds kalangan investo dapat menggunakan umus umum yang belaku univesal sebagaimana telah dipapakan pada halaman halaman tedahulu. Atinya dengan bantuan tabel yang telah tesedia, kalangan investo dengan mudah dapat mengevaluasi sendii haga waja obligasi sesuai dengan pekembangan tingkat suku bunga yang belaku di pasa. Sehingga pada akhinya investo yang besangkutan dapat memutuskan untuk membeli (buy),menjual (sell), dan mempetahankan obligasi didalam potofolio (hold). Dilihat dai sudut pemeintah sebagai penebit (issue), tujuan pemeintah untuk menebitkan Suat Utang Negaa adalah untuk; (a) membiayai defisit Anggaan Pendapatan dan Belanja Negaa; (b) menutup kekuangan kas jangka pendek akibat ketidaksesuaian antaa aus kas peneimaan dan pengeluaan dai Rekening Kas Negaa dalam satu tahun anggaan; dan (c) mengelola potfolio negaa. Atinya baik dai segi tujuan maupun dai sudut legalitas penebitannya sehausnya tidak mengalami kendala atau hambatan. Dilihat dai sudut investo, obligasi tanpa jatuh tempo, yang ditebitkan oleh pemeintah adalah tanpa isiko (isk fee). Oleh kaena itu dapat dibeli/dijual kembali/dipetahankan sebagai pilihan investasi sesuai dengan tujuan investasi paa investo Indonesia maupun investo asing. Oleh kaena fomula penilaian haga waja obligasi tanpa jatuh tempo secaa matematika juga tesedia, maka dai sudut investo penebitan obligasi tanpa jatuh tempo adalah meupakan altenatif investasi yang dapat dipetimbangkan untuk dimasukkan dalam potofolio. Dengan demikian boleh dikatakan bahwa kebijaksanaan pemeintah dalam penjualan obligasi tanpa jatuh tempo, manakala defisit, meupakan sesuatu kebijaksanaan yang positif untuk pendanaan kegiatan pemeintah dan untuk menyehatkan peekonomian nasional. Defisit sebagai fakto stimulan ekonomi yang diencanakan pemeintah, dapat di danai sebagian dai pepetual bond. Obligasi sebagai altenatif investasi bagi investo yang dapat 14

15 dipetimbangkan untuk dibeli, dijual, atau ditahan, dapat dikaji secaa ilmiah. Investo juga tidak pelu haus membeli kucing dalam kaung ketika membeli obligasi tanpa jatuh tempo, sebab pembeliannya selalu didasakan pada petimbangan asional. 5. KESIMPULAN Upaya pemeintah untuk menebitkan bebagai suat utang negaa, temasuk obligasi tanpa jatuh tempo (pepetual bond) pelu didukung dan disambut baik oleh paa pelaku ekonomi, teutama pelaku pelaku yang telibat di pasa keuangan. Sebab dengan betambahnya agam instumen keuangan akan mempebanyak altenatif sumbe dana bagi unit unit ekonomi yang memelukan, dan pada saat yang sama juga menambah pilihan investasi bagi paa investo, dan pada akhinya akan membuat pasa keuangan Indonesia semakin efisien. Semakin efisien pasa keuangan Indonesia, semakin kecil isiko investasi di pasa keuangan, akan semakin kecil biaya modal atau cost of capital di Indonesia. Kondisi sepeti ini akan kondusip untuk penaikan modal lua negei atau modal asing masuk ke Indonesia. Atinya akan tejadi capital inflow yang sangat dipelukan untuk petumbuhan ekonomi Indonesia. Jika pemeintah pemeintah poaktif mengembangkan instumen keuangan sepeti pepetual bond sebagai sumbe dana pembangunan dan membiayai kebutuhan utin, suatu saat, lambat atau cepat Indonesia pasti tidak pelu tegantung pada utang lua negei, atau paling tidak dapat menguangi utang lua negei. Baca lebih lanjut : DR. A. Fuad Rahmany ( Agustus 00) : Suat Utang Sebagai Instumen Fiskal dan Investasi Masyaakat Pusat Manajemen Obligasi Negaa, Depatemen Keuangan Republik Indonesia. (Tidak ditebitkan). D. Tamiden Sitous (Agustus 00) : Peanan Bank Indonesia dalam Kegiatan Penatausahaan Suat Utang Negaa Diektu Pengelolaan Monete Bank Indonesia. (Tidak Ditebitkan) Fank Fabozzi, 1995:The Handbook of Fixed Income Secuities Stigum s, 3 RD Edition : The Money Makets James C. Van Hone : Financial management and Policy Robet Zipf, 1995 : How The Municipal Bonds Wok Hunt,Tey, 199 : Financial Instuments and Makets Tim S.Campbell, 1988 : Money and Capital Makets Weston,Copeland,199: Manageial Finance Undang undang Suat Utang Negaa,RI. Tahun 00. Undang undang Pasa Modal Indonesia No.8 Tahun 1995 HS. Jakata, 8 Oktobe 00 15

16 16