BUY (Maintain Buy) CP Prima (CPRO) On Track Revitalization. Friday, 07 Desember Forecast and Valuation

Transkripsi

1 CP Prima () Price : Rp430 BUY (Maintain Buy) Target Price: Rp850 On Track Revitalization COMPANY UPDATE Will Divest power plant and poultry feed mill assets. Guna lebih memfokuskan pada core business aquaculture, akan melepas aset yang terkait dengan bisnis poultry feed senilai Rp108.7 miliar kepada Charoen Pokphand Indonesia (CPI). Selain itu juga berencana menjual 3 unit pembangkit listrik dengan total kapasitas MW yang terletak di Lampung dan Sumatera Selatan kepada PT Central Daya Energi (CDE) senilai total Rp900 miliar dalam rangka efisiensi biaya energi. Margin will up. Implikasi dari efisiensi biaya energi adalah meningkatnya gross margin di FY08-FY09 menjadi 24.5%-26.5% vs proyeksi awal kami tanpa efisiensi energi sebesar 21.6%-24.1% di FY08-FY09. Dalam total 5 tahun ke depan berpotensi menghemat biaya energi sebesar Rp2.2 triliun. Dipasena Revitalization: A lot of progress. Hingga Oktober 2007 telah merevitalisasi 3,296 tambak (70%) milik PT Wahyu Mandira (WM/ex Dipasena), Sisa 1,413 tambak akan tuntas direvitalisasi di bulan Desember, sehingga efektif di FY07 100% tambak WM telah tuntas direvitaslisasi dan dalam 6 bulan beroperasi (Juli Desember 07) akan menghasilkan 7,600 MT udang, sesuai dengan proyeksi kami. Potential upgrade on DCF valuation, MAINTAIN BUY. Valuasi DCF berpotensi melonjak hingga Rp995/saham apabila memfaktorkan efisiensi biaya energi dan kenaikan gross margin menjadi 24.5% di FY08. Catalyst bagi saham adalah berjalan lancarnya proses efisiensi biaya energi yang diawali dengan disetujuinya penjualan aset pembangkit listrik pada RUPSLB 18 Desember mendatang. Kami masih merekomendasikan BUY dengan target harga Rp850/saham. MAINTAIN BUY Forecast and Valuation Y/E Dec (Rpbn) 06A 07E 08F 09F Sales 5,035 5,725 8,348 10,872 EBITDA ,227 1,919 Net Profit ,196 Basic EPS (Rp) Basic EPS Growth (%) 5% -15% 130% 66% Fully diluted EPS (Rp) DPS BV per share (Rp) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) JCI Index : 2, Share issued (mn) 18, Market Cap. (bn) Rp7, Mth High/Low Rp770/160 Avg Daily Vol 114,000,000 Free Float (%) 17.6% Nominal Value Rp100 Book value/share Analyst: (021) #144

2 Will Divest power plant and poultry feed mill assets Guna lebih memfokuskan pada core business aquaculture, akan melepas aset yang terkait dengan bisnis poultry feed senilai Rp108.7 miliar kepada Charoen Pokphand Indonesia (CPI). Aset tersebut berupa poultry feed mill di Demak dan Semarang, Jawa Tengah, yang memiliki kapasitas produksi 396 ribu MT/th. Selain itu juga berencana menjual 3 unit pembangkit listrik dengan total kapasitas MW yang terletak di Lampung dan Sumatera Selatan kepada PT Central Daya Energi (CDE) senilai total Rp900 miliar. Penjualan pembangkit listrik berbahan bakar minyak (oil fired power plant) tersebut adalah dalam rangka rencana untuk efisiensi biaya energi Perseroan. Aset poultry feed mill memiliki nilai buku sebesar Rp80 miliar sehingga akan membukukan laba atas penjualan aset tersebut (gain on asset sale) sebesar Rp20.1 miliar di FY07 (asumsi tax rate 30%). Sementara nilai buku dari pembangkit listrik belum kami ketahui dengan pasti sehingga belum dapat diketahui potensi tambahan laba dari penjualan pembangkit listrik. Rencana penjualan aset-aset tersebut masih membutuhkan persetujuan RUPSLB pada 18 Desember mendatang, namun kami cukup optimis rencana divestasi akan berlangsung mulus sehingga di FY07 akan membukukan gain on assets sales setidaknya sebesar Rp20.1 miliar (dengan asumsi nilai buku pembangkit listrik lebih rendah dari nilai jualnya), berdampak pada meningkatnya laba bersih FY07 menjadi Rp333.1 miliar. Figure 1. Power Plant Details Power Plant Installed Capacity (MW) Cost (Rp/kwh) Selling Price (Rp bn) CPB , AWS , WM , Total Source: Company 2

3 Margin will up Setelah membeli pembangkit listrik milik, CDE akan memodifikasi pembangkit listrik tersebut dari berbahan bakar minyak menjadi berbahan bakar gas untuk kemudian menjual kembali listrik hasil produksinya kepada. akan membeli listrik dari CDE dengan harga per kwh yang lebih murah dibandingkan dengan memproduksi listrik dari pembangkit listrik milik sendiri. Biaya rata-rata dari 3 pembangkit listrik berbasis minyak milik saat ini adalah sebesar Rp1,700/kwh, setelah dimodifikasi, akan membeli listrik dari CDE seharga Rp1,100/kwh. Di tahun kedua kemungkinan besar pembangkit listrik tersebut akan kembali dimodifikasi sehingga juga dapat menggunakan batu bara sebagai sumber energi. Setelah menggunakan batu bara, biaya listrik akan kembali turun menjadi Rp650/kwh. Implikasi dari efisiensi biaya energi tersebut adalah meningkatnya gross margin di FY08- FY09 menjadi 24.5%-26.5% vs proyeksi awal kami tanpa efisiensi energi sebesar 21.6%-24.1% di FY08-FY09. Komponen biaya energi dalam total biaya produksi adalah sebesar 12%, sehingga dalam total 5 tahun ke depan akan dihemat biaya energi sebesar Rp2.2 triliun. Figure 2. Impacts of energy cost efficiency FY08F FY09F Gross Margin With energy cost efficiency 24.5% 26.3% Without energy cost efficiency 21.6% 24.1% % Change Gross Profit (Rpbn) With energy cost efficiency 2,048 2,855 Without energy cost efficiency 1,805 2,624 % Change EBITDA (Rpbn) With energy cost efficiency 1,470 2,150 Without energy cost efficiency 1,227 1,919 % Change Net Profit (Rpbn) With energy cost efficiency 890 1,355 Without energy cost efficiency 720 1,196 % Change Source: SSI estimates 3

4 Figure 3. Margin will up after reduction on energy cost 10.94% 1. Power Plants Produce electricity with cost at Rp1,700/kwh 2. Power Plants Sell to CDE at Rp900 billion CDE 3. CDE Power Plants (Ex ) Modified from oil based to gas based CDE New Modified Power Plants 4. CDE New Modified Power Plants Sell electricity at Rp1,100/kwh - Gross margin up to 24.5% - Gross profit up to Rp2.0 tr - Net Profit up to Rp890 bn - DCF Valuation up to Rp995 4

5 Dipasena Revitalization : A lot of progress Hingga Oktober 2007 telah merevitalisasi 3,296 tambak (70%) milik PT Wahyu Mandira (WM/ex Dipasena), naik drastis dari bulan Agustus yang baru sebanyak 1,884 tambak terevitalisasi. Sisa 1,413 tambak akan tuntas direvitalisasi di bulan Desember, sehingga efektif di FY07 100% tambak WM telah tuntas direvitaslisasi dan dalam 6 bulan beroperasi (Juli Desember 07) akan menghasilkan 7,600 MT udang, sesuai dengan proyeksi kami. Figure 4. Dipasena Revitalization Progress and Projection Areas of Revitalization Unit July 07 Aug 07 Oct 07 Dec 07* Ponds No of ponds at WM 4,709 4,709 4,709 4,709 Ponds revitalized 706 1,884 3,296 4,709 Ponds ready for culture 15% 40% 70% 100% Hatcheries Mn fries/mth Mn fries/yr 2,640 4,200 5,520 9,180 Shrimp Feedmill MT/mth 2,000 3,500 3,500 8,000 MT/yr 24,000 42,000 42,000 96,000 Processing Plant MT/mth 840 1,120 1,120 2,800 MT/yr 10,080 13,440 13,440 33,600 Power Plant WM MW DCD MW Source: Company *Projection 5

6 Potential upgrade on DCF valuation Valuasi DCF berpotensi melonjak hingga Rp995/saham apabila memfaktorkan efisiensi biaya energi dan kenaikan gross margin menjadi 24.5% di FY08, menawarkan upside potential 131.4% dari harga saat ini. Kami akan segera merevisi estimasi kami pasca disetujuinya penjualan pembangkit listrik Perseroan pada RUPSLB 18 Desember mendatang. Pada level Rp430/saham ditransaksikan pada P/E x dan EV/EBITDA x, menyisakan potential upside 97.7% dari target harga kami yang sebesar Rp850/saham. Kami menilai harga pasar saat ini tidak merefleksikan fundamental dari + Dipasena, melainkan tertahan akibat adanya konversi exchangeable bond di harga Rp400/saham. Catalyst bagi saham adalah berjalan lancarnya proses efisiensi beban energi yang diawali dengan disetujuinya penjualan aset pembangkit listrik Perseroan pada RUPSLB 18 Desember mendatang. Selain itu, telah ditandatanganinya PKS ( perjanjian kerja sama kemitraan) dengan petani plasma ex Dipasena pada 22 November lalu juga telah mengikis kekhawatiran akan konflik internal di tubuh yang akan berdampak positif pada going concern dan stabilitas bisnis. Kami masih merekomendasikan BUY dengan target harga Rp850/saham, menawarkan potential upside 97.7% dari level saat ini. MAINTAIN BUY 6

7 Consumer Food Profit and Loss Statement Yr-end Dec (Rp bn) 06A 07F 08F 09F Revenue 5,035 5,725 8,348 10,872 Cost of good sold 4,192 4,614 6,543 8,248 Gross profit 843 1,111 1,805 2,624 Operating expenses Operating profit ,204 1,892 EBITDA ,227 1,919 Other expenses (inc) Pretax profit ,045 1,735 Net profit ,196 Valuation PV of Cash Flow (Rpbn) 3,923 PV of Terminal Value (Rpbn) 12,602 Net Debt (net cash) 997 Equity Value (Rpbn) 15,528 Average Shares (bn) DCF Equity Value/share 848 Assumption (%) Risk Free Rate (%) 9.0% Market Risk Premium (%) 6.0% WACC (%) 10.1% Company Background merupakan salah satu perusahaan aquaculture terbesar di dunia dan juga merupakan salah satu pemimpin pasar di Indonesia. Perseroan menghasilkan produk berupa udang beku, benur, pakan udang, pakan ikan dan pakan ternak, di mana lebih dari 98% produk udang beku diekspor ke AS, Eropa dan, Jepang. Saat ini memiliki total 3,856 tambak dengan kapasitas produksi 74,400 MT dan akan meningkat mencapai 6,331 tambak di Shareholding Structure PT Surya Hidup Satwa : 37.9% Red Dragon : 24.0% Regent Central International : 9.6% Charm Easy International : 10.9% Estimated Free Float : 17.6% Price Chart JCI Nov-06 Dec-06 Dec-06 Jan-07 Jan-07 Feb-07 Feb-07 Mar-07 Mar-07 Apr-07 Apr-07 7

8 Consumer - Food Basic Assumption Yr-end Dec (Rpbn) 06A 07E 08F 09F Y/E rate Rp/USD 9,020 9,000 9,000 9,000 Sales Volume Frozen Shrimp (MT) 30,840 34,454 90, ,753 Shrimp Feed (MT) 109, , , ,600 Fish Feed (MT) 219, , , ,627 Poultry Feed (MT) 303, , Shrimp Fry (mn) 5,389 7,018 11,558 14,448 DOC (th) 2,321 2,160 2,288 2,256 Average Selling Price Frozen Shrimp (US$/Kg) Shrimp Feed (Rp/Kg) 8,197 8,351 8,692 8,779 Fish Feed (Rp/Kg) 3,695 3,962 4,160 4,368 Poultry Feed (Rp/Kg) 2,447 2,534 2,463 2,458 Shrimp Fry (Rp/fry) DOC (Rp/DOC)

9 Recommendation History Central Proteinaprima () Date Recommendation Closing Price Target 14 Sep 2007 BUY Jun 2007 BUY Apr 2007 BUY Recommendation Chart Central Proteinaprima ()