Buy Dec 2018 TP (IDR) 1,970 Consensus Price (IDR) 1,700 TP to Consensus Price +15.9% vs. Last Price +36.8%

Transkripsi

1 PP London Sumatra Indonesia Tbk (LSIP) CPO Masih Bersinar Kinerja Cemerlang 2Q17 LSIP membukukan pertumbuhan penjualan sebesar 18,3% y-y pada 2Q17. Penjualan meningkat dari Rp849 miliar pada 2Q16 menjadi Rp1 triliun pada 2Q17. Divisi CPO yang mencatatkan peningkatan produksi sebesar 19,9% dari 77,8 juta ton pada 2Q16 menjadi 93,3 juta ton pada 2Q17 menopang peningkatan kinerja penjualan. Meskipun LSIP mencatatkan peningkatan produksi, harga jual CPO LSIP relatif stabil dari Rp8.100/kg pada 2Q16 menjadi Rp8.086/kg pada 2Q17. Peningkatan Produksi Tanaman Agri Divisi inti kelapa sawit juga mencatatkan peningkatan produksi sebesar 19,5% dari 18,8 juta ton pada 2Q16 menjadi Rp22,5 juta ton pada 2Q17. Selain peningkatan produksi kelapa sawit, divisi karet juga mencatat pertumbuhan produksi sebesar 20,7% dari 2,4 juta ton pada 2Q16 menjadi 2,9 juta ton pada 2Q17. Lompatan Laba Bersih Peningkatan produksi memampukan LSIP untuk mencatatkan pertumbuhan laba bersih sebesar 37% dari Rp62 miliar pada 2Q16 menjadi Rp85 miliar pada 2Q17. Kami memperkirakan bahwa pada 2017, LSIP akan mencetak laba bersih sebesar Rp968 miliar yang meningkat 63% dibandingkan laba bersih pada Kinerja positif ini ditopang oleh produksi yang lebih tinggi serta harga jual yang relatif stabil. Target Harga Rp1.970 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 12,6x (0,5 SD di bawah rata-rata 3 tahun sebesar 14,5x) untuk memperoleh target harga pada Desember Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E sebesar 13,3x. Saat ini, LSIP diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar 10,1x. PP London Sumatra Indonesia, Tbk Summary (IDR bn) Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Sales 3,848 4,902 5,182 5,478 Sales growth -8.2% 27.4% 5.7% 5.7% EBITDA 1,181 1,630 1,714 1,819 Net profit ,009 1,065 EPS (IDR) EPS growth -4.7% 63.0% 4.2% 5.6% BVPS (IDR) 1,121 1,227 1,318 1,417 EBITDA margin 30.7% 33.2% 33.1% 33.2% NPM 15.4% 19.8% 19.5% 19.4% ROE 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% ROA 6.5% 9.8% 9.5% 9.3% ROIC 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% P/E 20.0x 10.1x 9.7x 9.2x P/BV 1.6x 1.2x 1.1x 1.0x EV/EBITDA 10.5x 6.0x 5.4x 4.6x DPS (IDR) Dividend yield 2.1% 2.4% 4.0% 4.1% Company Report Buy Dec 2018 TP (IDR) 1,970 Consensus Price (IDR) 1,700 TP to Consensus Price +15.9% vs. Last Price +36.8% Shares data Last Price (IDR) 1,440 Price date as of Oct 05, wk range (Hi/Lo) 1,890 / 1,350 Free float (%) 40.4 Outstanding sh.(mn) 6,823 Market Cap (IDR bn) 9,824 Market Cap (USD mn) 731 Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership 10.4% Agriculture Crude Palm Oil Bloomberg Reuters Joni Wintarja , ext:138 joni.wintarja@nhsec.co.id Share Price Performance LSIP.IJ LSIP.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret % 4.3% 3.6% -4.3% Rel. Ret % 3.1% 2.3% -13.2%

2 Sawit Sebagai Tulang Punggung Produk kelapa sawit merupakan tulang punggung LSIP dengan kontribusi penjualan sebesar 90,8% yang terdiri dari divisi minyak kelapa sawit sebesar 73,9% dan divisi inti kelapa sawit sebesar 16,9%. Namun selain fokus pada kelapa sawit, LSIP juga melakukan diversifikasi agrikultur. Sebesar 6,6% penjualan LSIP berasal dari divisi karet dan 1.1% berasal dari divisi coklat dan teh. LSIP Sales Mix 1H17 Revenue Breakdown (IDR bn) Masa Gemilang Sawit Sepanjang 1H17, produksi tandan buah segar (TBS) inti LSIP mengalami kenaikan sebesar 19,7% dari sebelumnya 489 ribu ton menjadi 585 ribu ton. Padahal luas area tanam inti yang telah dewasa hanya meningkat 3,8% dari hektar pada 1H16 menjadi hektar pada 1H17. Penopang peningkatan produksi TBS ini lebih disebabkan produktivitas TBS yang lebih tinggi pada 1H17. Produktivitas TBS inti meningkat 15% dari 6,0 ton/ha pada 1H16 menjadi 6,9 ton/ha pada 1H17. Peningkatan ini ditopang oleh cuaca yang lebih baik pada tahun 2017 selepas efek el-nino. CPO sales volume and ASP Palm Kernel sales volume and ASP PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Stabilnya Pertumbuhan Lahan Sawit Dewasa Meskipun pemerintah telah menetapkan kebijakan moratorium konversi lahan sawit, LSIP tetap dapat menjaga pertumbuhan lahan sawit sebesar 4% y-y. Kami mengamati konsistensi LSIP dalam menjaga pertumbuhan lahan sebagai keberhasilan manajemen LSIP untuk mengatasi kesulitan perluasan lahan atas pemberlakuan moratorium konversi. Pada 2Q17, LSIP memiliki lahan sawit belum dewasa seluas hektar atau sebesar 11% dari lahan sawit dewasa. Pertumbuhan organik memampukan LSIP untuk menjaga pertumbuhan lahan sawit dewasa sebesar 3%-4% y-y hingga Nucleus Oil Palm Mature Planted Area Peningkatan Produktivitas Pasca El-Nino Pada 2016, El-Nino menyebabkan rendahnya curah hujan dan menurunkan kesuburan tanah. Kedua faktor tersebut menyebabkan penurunan produktivitas lahan sawit. Tercatat bahwa pada 2Q16 produktivitas tandan buah segar (TBS) mengalami penurunan hingga 35% dari 4,5 tons/ha pada 2Q15 menjadi 3,0 tons/ha pada 2Q16. Sejak 1Q17 produktivitas TBS mulai menunjukkan tanda pemulihan. Pada kuartal I, produktivitas TBS meningkat 17% dari 3,0 tons/ha pada 1Q16 menjadi 3,6 tons/ha pada 1Q17. Sementara itu, pada kuartal II produktivita TBS meningkat 13% dari 3,0 tons/ha pada 2Q16 menjadi 3,3 tons/ha pada 2Q17. FFB Nucleus Total Production FFB Nucleus Yield PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Tetap Kuatnya Harga Sawit pada 1H17 Meskipun produksi sawit mulai mengalami peningkatan sejak 4Q16, harga jual CPO masih tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg. Stabilnya harga jual juga menopang pertumbuhan penjualan LSIP sepanjang Pada 1Q17 harga jual CPO meningkat 35,0% dari Rp6.583/kg pada 1Q16 menjadi Rp8.885/kg pada 1Q17. Pada 2Q17, harga jual CPO turun tipis 0,2% dari Rp8.105/kg pada 2Q16 menjadi Rp8.086 pada 2Q17. LSIP CPO selling price & CPO Price , Bloomberg Perkiraan Stabilnya Harga Minyak Sawit Mengacu pada data persediaan dan produksi CPO di Malaysia, dari 2Q16 ke 2Q17, persediaan CPO mengalami penurunan 14% y-y, sedangkan produksi hanya mengalami koreksi tipis sebesar 1% y-y. Hal ini menyebabkan harga CPO masih tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg sepanjang 2Q17. Kami memperkirakan bahwa harga CPO akan tetap stabil di kisaran Rp8.000/kg sepanjang 2017 karena tingkat konsumsi produk CPO yang tinggi. Malaysia Palm Oil Inventory (000 tons) Malaysia Palm Oil Production Data (000 tons) Source: MPOB, Bloomberg Source: MPOB, Bloomberg PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Peningkatan Drastis Laba Bersih Produktivitas yang meningkat dan harga jual yang stabil memungkinkan LSIP untuk menikmati pertumbuhan laba sebesar 63% pada Kami juga mengamati bahwa beban pokok penjualan mengalami penurunan seiring dengan peningkatan produktivitas. Pada 2015, persentase beban pokok penjualan terhadap total penjualan sebesar 73,4% yang menurun dibandingkan 71,1% pada LSIP Net Profit FY FY2017E, NHKS Research Produktivitas Mendongkrak Efisiensi Kami memperkirakan bahwa pada 2017, beban pokok penjualan LSIP terhadap total penjualan menjadi 67,2% atau turun 3,9% dibandingkan 71,1% pada Sebagai industri agrikultur, beban bibit, beban pemanenan dan beban pemupukan/pemeliharaan merupakan beban yang terbesar mencapai 59% terhadap total beban pokok penjualan. Ketiga beban utama ini diperkirakan akan turun sebesar 6,3% dari 44,3% pada 2016 menjadi 38,0% pada 2017 karena membaiknya produktivitas dan stabilnya harga jual. COGS Composition FY2017E Cost to Sales Ratio FY FY2017E, NHKS Research, NHKS Research PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55

6 Multiple Valuation Forward P/E Band Last 3 years Dynamic Forward P/E band Last 3 year Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and target price update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 12/6/2016 Hold 2,020 (Dec 2017) 1,800 1, % +17.2% 3/10/2017 Buy 2,000 (Dec 2017) 1,505 1, % +10.1% 07/10/2017 Buy 1,970 (Dec 2017) 1,430 1, % +15.5% 10/12/2017 Buy 1,970 (Dec 2018) 1,440 1, % +15.9% Source: NHKS research, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings Period: End of year target price Rating system based on a stock s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 66

7 Summary of Financials LSIP Summary Last Price (IDR) October 5, ,440 Target Price (IDR) Dec , /12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Analyst: Joni Wintarja Rating: Buy ROE 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% ROA 6.5% 9.8% 9.5% 9.3% INCOME STATEMENT ROIC 7.9% 12.1% 11.6% 11.4% EBITDA/Equity 15.8% 20.3% 19.7% 19.5% In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/Assets 12.9% 16.6% 16.2% 15.8% Sales 3,848 4,902 5,182 5,478 Cash Dividend (IDR bn) Growth (% y/y) -8.2% 27.4% 5.7% 5.7% Dividend Yield (%) 2.1% 2.4% 4.0% 4.1% COGS (2,737) (3,293) (3,501) (3,703) Payout Ratio (%) 40.5% 40.2% 40.2% 40.1% Gross Profit 1,111 1,608 1,681 1,775 DER 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Gross Margin 28.9% 32.8% 32.4% 32.4% Net Gearing 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Operating Expenses (300) (358) (379) (400) LT Debt to Equity 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EBIT 811 1,250 1,302 1,375 Capitalization Ratio 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EBIT Margin 21.1% 25.5% 25.1% 25.1% Equity Ratio 80.8% 82.1% 81.7% 80.5% Depreciation Debt Ratio 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% EBITDA 1,181 1,630 1,714 1,819 Financial Leverage 123.7% 121.8% 122.4% 124.2% EBITDA Margin 30.7% 33.2% 33.1% 33.2% Current Ratio 245.9% 338.0% 449.6% 532.9% Interest Expense Quick Ratio 156.7% 234.0% 337.2% 418.4% EBT 779 1,277 1,331 1,406 Cash Ratio 146.1% 222.1% 320.4% 401.2% Income Tax (186) (306) (319) (337) Cash Conversion Cycle Minority Interest 1 (3) (3) (4) Par Value (IDR) Net Profit ,009 1,065 Total Shares (mn) 6,823 6,823 6,823 6,823 Growth (% y/y) -4.7% 63.0% 4.2% 5.6% Share Price (IDR) 1,740 1,440 1,440 1,440 Net Profit Margin 15.4% 19.8% 19.5% 19.4% Market Cap (IDR tn) BALANCE SHEET In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Cash 1,141 1,697 2,308 3,103 Price /Earnings 20.0x 10.1x 9.7x 9.2x Receivables Price /Book Value 1.6x 1.2x 1.1x 1.0x Inventories Price/Sales 3.1x 2.0x 1.9x 1.8x Total Current Assets 1,920 2,583 3,238 4,122 PE/EPS Growth -4.2x 0.2x 2.3x 1.6x Plantations 2,929 2,999 3,066 3,132 EV/EBITDA 10.5x 6.0x 5.4x 4.6x Fixed Assets 3,436 3,453 3,539 3,589 EV/EBIT 15.3x 7.9x 7.1x 6.1x Other Non Current Assets EV (IDR bn) 12,444 9,841 9,230 8,435 Total Assets 9,459 10,200 11,008 12,003 Sales CAGR (3-Yr) -2.4% 1.2% 7.3% 12.5% Payables EPS CAGR (3-Yr) -8.3% 1.8% 17.4% 21.5% ST Debt Basic EPS (IDR) LT Debt Diluted EPS (IDR) Other Non Current Liab BVPS (IDR) 1,121 1,227 1,318 1,417 Total Liabilities 1,813 1,826 2,014 2,338 Sales PS (IDR) Shareholders' Equity 7,646 8,374 8,993 9,665 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Net Income ,009 1,065 DCF (IDR bn) Deprec & Amortization NOPAT ,046 Chg. In Working Capital 109 (123) (88) (36) +Depr./Amor CFO 1,073 1,224 1,333 1,474 -CAPEX (374) (467) (566) (560) Capex (374) (467) (566) (560) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 109 (123) (88) (36) CFI (364) (428) (332) (285) (Unlevered) FCFF Dividends Paid (252) (239) (389) (404) WACC Net Borrowing (PMT) Cost of Debt (Tax Adj.) 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% CFF (293) (239) (389) (394) Cost of Equity (COE) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% Net Changes in Cash WACC (%) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% RIM OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA Spread (FROE-COE) (%) -1.4% 2.4% 2.0% 1.8% Residual Income (IDR) (108) By Geography % Shareholders % Equity Charge Indonesia 89.6 Dimensional Fund 2.4 EVA United States 7.2 Vanguard Group 1.2 Invested Capital (IDR bn) 7,646 8,374 8,993 9,665 Finland 1.0 Nordea Bank 0.8 ROIC-WACC (%) -1.4% 2.4% 2.0% 1.8% Luxembourg 0.9 Blackrock 0.7 EVA (IDR bn) (108) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 77