Wijaya Karya. Company Update TRANSFORMING INTO BEST EPC IN THE REGION. Your Trusted Professional

Transkripsi

1 Wijaya Karya TRANSFORMING INTO BEST EPC IN THE REGION Dalam Company Update ini kami kembali merekomendasikan Buy untuk saham WIKA, dimana kami menaikan 12mo target price menjadi IDR 1,250/saham. Target price tersebut mencerminkan PE 12E 17.51x, PBV 12E 2.80x & PEG 12E 0.82x. 1) Pertumbuhan industri konstruksi serta 2) kenaikan kinerja WIKA menjadi dua katalis positif utama rekomendasi kami atas WIKA. Pertumbuhan industri konstruksi. Realisasi penanaman modal langsung, baik PMDN maupun PMA, pada 2012 kami proyeksikan tumbuh 15%-36% mencapai IDR triliun. Sementara itu, sektor infrastructure sendiri kami perkirakan tumbuh minimal 26% mencapai IDR 952 triliun. Kedua hal tersebut menjadi katalis positif bagi WIKA dari sektor makro. Kenaikan kinerja WIKA. SBU Konstruksi masih menjadi motor penggerak WIKA, dimana sektor tersebut menyumbang 56% dari total Pendapatan. Manajemen WIKA kami perkirakan mampu membukukan kontrak baru di 2012 ini senilai IDR 16.5 triliun, naik 34% dibanding Dengan kenaikan kontrak baru yang berhasil dibukukan, Pendapatan WIKA tahun ini kami perkirakan tumbuh 47% menjadi IDR 11.3 triliun, sementara itu EPS tumbuh agak moderat sebesar 21% ke level IDR 58.8/saham. Valuasi. Kami menaikan 12mo target price WIKA menjadi IDR 1,250/saham dari target sebelumnya di level IDR 760/saham. 12mo target price tersebut kami dapatkan dengan menggunakan metode DCF, dimana asumsi WACC sebesar 12.10% dan beta 1.25x. Target price kami tersebut mencermikan PE 12E sebesar 17.51x, PBV 12E 2.80x dan PEG 12E 0.82x. Dengan mempertimbangkan harga WIKA pada penutupan Kamis (26/7) di level IDR 1,030/saham, dimana masih terdapat up-side potential sebesar 21.40%, maka dalam Company Update ini kami kembali merekomendasikan Buy untuk saham WIKA. BUY Price (26/7) : IDR 1,030 Target Price : IDR 1,250 Reuters/Bloomberg : WIKA.JK/WIKA.IJ Sector : Construction Danny Eugene danny.eugene@megaci.com 1,300 1,200 1,100 1, WIKA Company Description: 12mo TP WIKA merupakan perusahaan yang bergerak di bidang engineering, procurement & construction (EPC). Perseroan memiliki lima unit bisnis utama yaitu SBU Konstruksi, SBU Mekanikal Elektrikal, SBU Industri Beton Pracetak, SBU Real Estate dan SBU Perdagangan. WIKA saat ini memiliki 6 anak perusahaan serta sejumlah perusahaan kerja sama lainnya. Melalui WIKA Insan Pertiwi dan WIKA Jabar Power, Perseroan memasuki industri renewable energy. Selain itu, WIKA juga masuk ke industri jalan tol melalui kerja sama dengan membentuk tiga anak perusahaan. Visi dari WIKA adalah menjadi salah atu perusahaan terbaik di bidang EPC dan investasi terintegrasi di Asia Tenggara F 2013F 2014F 2015F Revenue (IDR bn) 6,559 6,591 6,023 7,742 11,385 13,500 15,172 16,574 Profit before income tax (IDR bn) ,069 Net income (IDR mn) EPS (IDR) BV (IDR) Revenue growth (%) 53% 0% -9% 29% 47% 19% 12% 9% EPS growth (%) 21% 21% 51% 24% 21% 19% 13% 11% Current ratio (X) Z-Score (X) Debt-to-equity (X) ROA (%) 3% 3% 5% 4% 4% 4% 4% 4% ROE (%) 11% 12% 15% 16% 16% 16% 15% 14% PEG (X) P/E (X) P/BV (X) Source : WIKA, MCI Stock Data 52-week Range (IDR) 1, Mkt Cap (IDR bn) 6,250 Shares O/S (mn) 6,068 Shares Float 34% Beta (x) 1.25 YTD Change 68.8% Share Holders: Indonesian Goverment 66.37% Public/Others (<5%) 33.63% 1

2 Percentage Company Update Pertumbuhan industri konstruksi Indonesia. Realisasi penanaman modal di sektor konstruksi. Realisasi penanaman modal langsung, baik yang dilakukan oleh pengusaha local (PMDN) maupun pengusaha asing (PMA), selama 1Q12 mengalami kenaikan sebesar 32.8% yoy menjadi IDR 71.2 triliun dari tahun sebelumnya 1Q11 IDR 53.6 triliun. Berdasarkan data dari BPKM, untuk PMDN pada periode yang sama mengalami kenaikan sebesar 39.7% yoy sementara PMA tumbuh 30.3% yoy. Pertumbuhan penanaman modal PMDN yang lebih besar ini tidak terlepas dari program pemerintah untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi melalui pembangunan infrastruktur serta meningkatkan konsumsi domestic guna mengurangi ketergantungan dari ekspor. Berdasarkan data yang dirilis oleh Komite Ekonomi Nasional (KEN), tingkat ketergantungan ekonomi Indonesia terhadap ekspor turun dari 40.8% di tahun 2000 menjadi hanya sebesar 26.4% saja di tahun Hal ini tentunya menjadi salah satu katalis positif bagi pertumbuhan ekonomi Indonesia seiring pelemahan ekonomi global akibat krisis hutang Eropa yang berkepanjangan. Exhibit 1 - Rasio export terhadap GDP Indonesia Export to GDP Ratio Source : Komite Ekonomi Nasional Source : KEN Khusus untuk sektor konstruksi, dimana WIKA beroperasi, realisasi penanaman modal selama tahun 2011 lalu tumbuh sebesar 38.8% yoy dari IDR 686 miliar di 2010 menjadi IDR 952 miliar. Khusus untuk PMDN sektor konstruksi tumbuh sebesar 779% sementara PMA turun 42%. Dari data ini jelas pendorong pertumbuhan untuk sektor konstruksi ini berasal dari investor atau pengusaha local. Untuk 1Q12, data BKPM menunjukan total realisasi investasi untuk sektor konstruksi mencapai IDR 282 miliar, dimana kontribusi PDMN sebesar IDR 264 miliar (94%) sementara PMA IDR 18 miliar (6%). Kami proyeksikan total investasi di sektor konstruksi baik yang PMDN maupun PMA mampu mencapai IDR 1.1 hingga 1.3 triliun di tahun 2012 ini, atau tumbuh sebesar 15% hingga 36% dibanding realisasi tahun Cukup tingginya realisasi investasi di sektor konstruksi ini tentunya menjadi katalis positif bagi pertumbuhan bisnis WIKA. 2

3 IDR tn IDR bn Company Update Exhibit 2 - Realisasi penanaman modal langsung sektor konstruksi Realisasi Penanaman Modal Sektor Konstruksi Q12 PMDN PMA Source : BKPM Pertumbuhan sektor konstruksi secara umum. Jika dalam segmen diatas kami membahas realisasi investasi baru untuk sektor konstruksi, maka dalam segmen ini kami akan memaparkan pertumbuhan sektor konstruksi secara total, baik investasi baru maupun yang sudah ada. Berdasarkan data dari BPS, sektor konstruksi selama tahun 2011 lalu mampu tumbuh sebesar 14% mencapai IDR 757 triliun. Sementara itu, untuk tahun 2012 ini kami proyeksikan sektor konstruksi masih mengalami pertumbuhan minimal sebesar 26%, mencapai IDR 952 triliun. Tingginya tingkat pertumbuhan ini sekali lagi terkait program pemerintah membangun infrastruktur dalam negri. Antara tahun 2004 hingga 2011 lalu sektor konstruksi mampu tumbuh sebesar CAGR 26%, dimana pada 2004 sektor konstruksi mencapai IDR 151 triliun, tumbuh menjadi IDR 757 triliun di tahun Exhibit 3 - Industri konstruksi Indonesia 1, Industri Konstruksi Indonesia % 32% % 29% 26% 21% 19% 14% % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Konstruksi Growth Source : BPS, MCI 3

4 Kenaikan kinerja WIKA. SBU Konstruksi WIKA. WIKA memposisikan dirinya sebagai perusahaan yang bergerak di bidang Engineering, Procurement & Construction (EPC), dimana kami membagi WIKA menjadi 5 SBU, yaitu 1) Construction (Civil & Building), 2) Electrical mechanical, 3) Precast industy, 4) Real estate dan 5) Trading. Selain itu, WIKA juga melalui sejumlah anak perusahaan dan kerja sama dengan perusahaan lain memiliki investasi di sejumlah proyek seperti pembangkit tenaga listrik dan jalan tol. Exhibit 4 - Portfolio businesss WIKA Source : WIKA Berdasarkan laporan keuangan 2011, kami melihat SBU Construction masih merupakan penyumbang terbesar bagi Pendapatan WIKA, dimana sebesar 42.3% Pendapatan WIKA berasal dari SBU ini. SBU selanjutnya sebagai penyumbang terbesar Pendapatan adalah Electrical Mechanical (28.6%) dan Precast Industry (18.8%). Exhibit 5 - Revenue contribution 2011 Revenue Breakdown FY11A 18.8% 6.5% 3.9% 42.3% Construction (Civil & Building) Electrical Mechanical Precast Industry Real Estate 28.6% Other Industry & Trading Source : WIKA 4

5 Pentingnya SBU Construction bagi WIKA kami perkirakan masih akan berlanjut di tahun 2012, dimana kami proyeksikan kontribusi SBU ini akan naik mencapai 56%. Sementara itu, kontribusi SBU Electrical Mechanical kami perkirakan akan turun menjadi 13.5% dari sebelumnya 28.6%. SBU Precast Industry justru kami perkirakan akan naik kontribusinya terhadap Pendapatan WIKA, dari 18.8% di 2011 menjadi 19.2% di Sehingga jika pada 2011 SBU ini menduduki urutan ketiga dalam hal kontribusi terhadap Pendapatan, maka pada 2012 ini naik menjadi urutan kedua. Exhibit 6 - Revenue contribution 2012 Revenue Breakdown FY12E 19.2% 13.5% 6.3% 5.1% 56.0% Construction (Civil & Building) Electrical Mechanical Precast Industry Real Estate Other Industry & Trading Source : WIKA, MCI Kontrak baru. Selama tahun 2011 lalu WIKA berhasil membukukan Pendapatan sebesar IDR 7.7 triliun, tumbuh sebesar 28.5% dibanding Pendapatan 2010 yang mencapai IDR 6 triliun. Selama 2011 tersebut, WIKA berhasil mendapatkan kontrak baru sebesar IDR 12.3 triliun, tumbuh 20.3% dibanding kontrak baru Sementara itu, carry over yang dibawa dari 2010 ke 2011 mencapai IDR 12.8 triliun. Untuk tahun 2012 ini kami proyeksikan WIKA mampu membukukan kontrak baru sebesar IDR 16.5 triliun, naik 34% dibanding 2011, sementara carry over proyek dari 2011 mencapai IDR 15.7 triliun. Sedangkan carry over proyek yang kami perkirakan akan dimasukan ke tahun buku 2013 mencapai IDR 20.7 triliun. Exhibit 7 - Kontrak WIKA 30,000 WIKA Contracts (IDR bn) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000-15,570 12,843 16,520 12,299 7,742 11,385 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12f FY13f FY14f FY15f Source : WIKA, MCI Penjualan Kontrak Baru Carry Over (from) 5

6 Kemampuan manajemen WIKA untuk secara konsisten memperoleh kontrak baru kami lihat sebagai salah satu keunggulan WIKA. Antara tahun 2007 hingga 2015 kami proyeksikan kontrak baru yang berhasil dibukukan oleh manajemen tumbuh sebesar CAGR 14%. Pada tahun 2007 jumlah kontrak baru yang diperoleh WIKA sebesar IDR 6.7 triliun, dimana seiring dengan pertumbuhan di sektor konstruksi, kami proyeksikan WIKA mampu memperoleh kontrak baru senilai maksimal IDR 19 triliun di tahun Pendapatan tumbuh 47%, EPS naik 21%. Untuk kinerja 2012 ini kami proyeksikan Pendapatan WIKA dapat tumbuh sebear 47% menjadi IDR 11.3 triliun dibanding IDR 7.7 triliun pada 2011 lalu. Kenaikan kontrak baru yang diperoleh di tahun 2012 ini, dimana kami perkirakan kontrak baru dapat mencapai IDR 16.5 triliun, menjadi salah satu katalis positif bagi pertumbuhan Pendapatan. Exhibit 8 - Proyeksi Pendapatan 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - Revenue Projection 53.1% 47.1% 16,574 15,172 13, % 11, % 12.4% 7, % 6,559 6,591 6,023 4, % -8.6% FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12f FY13f FY14f FY15f Revenue (IDR bn) Growth (%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Source : WIKA, MCI Sementara itu, EPS WIKA pada 2012 ini kami perkirakan tumbuh sebesar 21.4% ke level IDR 71.4/ saham dari EPS 2011 IDR 58.8/saham. Pertumbuhan EPS 2012 yang hanya sebesar 21.4% ini memang sedikit lebih rendah dibanding pertumbuhan EPS 2011 yang mencapai 24.4%. Penurunan ini disebabkan asumsi net margin di 2012 turun menjadi 3.8% dibanding 4.6% di Namun demikian kami masih melihat pertumbuhan bisnis WIKA secara global masih cukup sustainable dan menarik bagi investor. Exhibit 8 - Proyeksi EPS EPS Projection 50.6% % 21.3% % 21.4% 19.3% % % FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12f FY13f FY14f FY15f EPS (IDR) Growth (%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Source : WIKA, MCI 6

7 Valuation. Dalam melakukan valuasi terhadap saham Wijaya Karya (WIKA) ini kami menggunakan metode Discounted Cash Flow (DCF) model, dimana kami melakukan proyeksi hingga tahun 2015 dan menggunakan terminal growth mulai dari Salah satu asumsi cost of capital kami menggunakan model Weighted Average Cost of Capital (WACC) dimana WACC yang kami gunakan adalah sebesar 12.10%, dengan beta 1.25x. Dalam valuation modeling terbaru kami dengan DCF, kami menaikan 12 target price kami menjadi IDR 1,250/saham dari target sebelumnya sebesar IDR 760/saham. Dilihat dari sisi relative valuation, 12mo target price kami pada level IDR 1,250/saham tersebut mencerminkan PE 12E sebesar 17.51x dan PE 13E 14.68x, PBV 12E sebesar 2.80x dan PBV 13E 2.31x serta PEG 12E 0.82x dan PEG 13E 0.76x. Terutama dengan melihat PEG ratio, kami berpendapatan WIKA masih terbuka peluang untuk mengalami kenaikan terkait pertumbuhan bisnis yang cukup sustainable. Kami mencoba membandingkan target price kami di level IDR 1,250/saham dengan consensus Bloomberg. Berdasarkan data Bloomberg consensus 12mo target price untuk saham WIKA ada di level IDR 1,132/saham. Dengan demikian 12mo target price kami 10.4% lebih tinggi dibanding consensus. Dengan membandingkan harga penutupan WIKA pada hari Kamis (26/7) lalu di level IDR 1,030/ saham, dimana masih terdapat potensi kenaikan saham sebesar 21.40% terhadap 12mo target price kami, maka kami kembali merekomendasikan Buy untuk saham WIKA. 7

8 Appendix 1-Balanced Sheet (IDR bn) BALANCED SHEET FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12f FY13f FY14f FY15f Assets Cash & Near Cash Items 1,365 1,051 1,211 1,228 1,244 2,017 2,391 2,688 3,086 Short-Term Investments Accounts & Notes Receivable 599 1, ,323 1,710 2,027 2,278 2,489 Inventories 464 1,350 1, ,171 1,593 1,889 2,123 2,320 Other Current Assets 1,259 1,789 1,835 2,142 2,386 3,436 4,074 4,578 5,002 Total Current Assets 3,687 5,230 4,963 5,123 6,124 8,755 10,382 11,668 12,896 LT Investments & LT Receivables Net Fixed Assets ,037 1,083 1,145 Gross Fixed Assets ,133 1,348 1,513 1,663 1,846 Accumulated Depreciation Other Long-Term Assets , ,072 1,205 1,317 Total Long-Term Assets ,164 2,199 1,880 2,120 2,301 2,475 Total Assets 4,133 5,771 5,701 6,286 8,323 10,636 12,502 13,969 15,371 Liabilities & Shareholders' Equity Accounts Payable 974 1,307 1,163 1,221 2,119 2,458 2,914 3,275 3,578 Short-Term Borrowings Other Short-Term Liabilities 949 1,686 2,116 2,334 2,802 3,527 4,182 4,700 5,134 Total Current Liabilities 2,232 3,621 3,436 3,642 5,127 6,449 7,539 8,203 8,886 Long-Term Borrowings Other Long-Term Liabilities ,126 1,335 1,501 1,639 Total Long-Term Liabilities ,493 1,702 1,868 1,877 Total Liabilities 2,777 4,304 4,065 4,370 6,104 7,942 9,242 10,070 10,763 Total Preferred Equity Minority Interest Share Capital & APIC 1,162 1,150 1,149 1,202 1,214 1,214 1,214 1,214 1,214 Retained Earnings & Other Equity ,288 1,801 2,379 3,022 Total Equity 1,356 1,467 1,636 1,917 2,219 2,694 3,260 3,899 4,608 Total Liabilities & Equity 4,133 5,771 5,701 6,286 8,323 10,636 12,502 13,969 15,371 Book Value per Share (BV) Source : Bloomberg, MCI, WIKA 8

9 Appendix 2-Profit & Loss Statement (IDR bn) INCOME STATEMENT FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12f FY13f FY14f FY15f Revenue 4,285 6,559 6,591 6,023 7,742 11,385 13,500 15,172 16,574 Cost of Revenue 3,926 6,113 5,968 5,390 6,978 10,360 12,285 13,806 15,082 Gross Profit ,025 1,215 1,366 1,492 Other Operating Revenue Operating Expenses Operating Income Interest Expense Foreign Exchange Losses (Gains) (5) (26) (1) 4 (23) (17) (21) (23) (25) Net Non-Operating Losses (Gains) (35) (33) 20 (86) (106) (87) (103) (115) (126) Pretax Income ,069 Income Tax Expense Income Before XO Items Extraordinary Loss Net of Tax Minority Interests Net Income Earnings per Share (EPS) Source : Bloomberg, MCI, WIKA 9

10 Danny Eugene Head of Research Economy, Infrastructure, Property Arief Fahruri Research Analyst Banking, Plantation, Retail, Poultry Helen Vincentia Research Analyst Heavy Equipment, Cement, Mining Fadlillah Qudsi Technical Analyst Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fund Management Tel. (6221) Fax.(6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) Marketing Department Tel Fax. (6221) DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 10 MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com