Healthcare Sector. Overweight. Brighter Year Ahead. Samuel Equity Research. Initial Coverage

Transkripsi

1 Initial Coverage 18 February 216 Samuel Equity Research Brighter Year Ahead Kami memberikan rating overweight pada healthcare sector seiring dengan potensi perkembangan pasar yang menjanjikan kedepannya. Katalis penggerak pertumbuhan antara lain (1) Angka public dan private health expenditure yang terhitung masih sangat rendah dan berpotensi bertumbuh signifikan (2) Ukuran pasar yang masih kecil (jumlah rumah sakit, tempat tidur, dokter dan suster per 1 penduduk) dan kami perkirakan akan berkembang secara kontinyu, seiring dengan kenaikan belanja kesehatan pemerintah dan ragam program kesehatan lainnya maupun rencana ekspansi pelaku usaha RS (3) Kebutuhan dan permintaan layanan RS yang konsisten dan terus meningkat (4) Industri asuransi yang akan bertumbuh positif secara berkelanjutan (5) Program JKN yang akan menguntungkan RS partner (6) Akselerasi aktivitas ekonomi yang akan berdampak pada kenaikan disposable income dan berujung pada kenaikan health spending. Saham yang masuk kedalam coverage kami adalah : SILO dengan rekomendasi HOLD, target harga sebesar Rp8.6/saham, merepresentasikan 11.9x 16E P/E dan 4.3x PBV 16E dan MIKA dengan rekomendasi BUY, target Rp2.95/saham, merepresentasikan P/E 68.4x P/E16 dan PBV 11.8x PBV 16E. Kontinuitas pertumbuhan populasi dan struktur umur yang unik. Kontinuitas pertumbuhan populasi dan keunikan struktur umur penduduk Indonesia memberikan potensi pasar yang menjanjikan. Pasar yang potensial. Pertumbuhan disposable income dan cerita lama seputar potensi kenaikan middle income class growth juga akan menjadi katalis pertumbuhan sektor. Saat kondisi perekonomian Indonesia bertumbuh stabil, maka porsi health spending juga berpotensi meningkat dan memberikan dampak signifikan pada permintaan jasa HCS. Ekspektasi kenaikan health spending. Masih rendahnya angka public health spending dan private health spending mengindikasikan adanya sebuah gap yang cukup besar antara permintaan jasa HCS, kesadaran akan kesehatan dan tingkat kesejahteraan masyarakat. Ragam program kesehatan pemerintah (salah satunya JKN) kami lihat tidak hanya akan mendorong permintaan mitra RS program JKN tersebut, namun juga berpotensi meningkatkan angka out of pocket expenses, seiring dengan naiknya disposable income serta kepedulian terhadap kesehatan. Rendahnya rasio dokter, suster dan tenpat tidur menawarkan daya tarik perkembangan industri. Di sisi lain, tantangan akan datang dari kebutuhan atas infrastruktur rumah sakit dan tenaga ahlinya. Rendahnya rasio dokter, suster dan hospital beds per 1 penduduk mengindikasikan potensi ruang gerak perkembangan sektor kedepannya, didorong oleh kenaikan belanja kesehatan pemerintah dan ekspansi bisnis pelaku usaha RS swasta. JKN dan pertumbuhan industri asuransi sebagai katalis lainnya. Program JKN kami lihat akan memberikan dampak positif pada perkembangan sektor kesehatan secara keseluruhan, sementara pertumbuhan konsisten premi asuransi mengindikasikan naiknya kepedulian atas kesehatan serta meningkatnya alokasi belanja kesehatan masyarakat kelas menengah. Overweight Akhmad Nurcahyadi akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id Page 1 of 19 Please see important disclaimer on the last page of this report.

2 Kontinuitas pertumbuhan populasi dan struktur umur yang unik. Pasar rumah sakit di Indonesia utamanya akan didorong oleh pertumbuhan penduduk yang berkelanjutan. Diperkirakan penduduk berumur 65tahun ke atas akan mencapai 17juta orang di tahun 22. Yang lebih menarik lagi, rentang umur 15tahun-64tahun diperkirakan akan mencapai 184juta orang (FY2F) atau naik dari sekitar 167juta orang di tahun 213. Sementara usia.14tahun diproyeksikan akan bertambah 2juta orang menjadi 71juta di tahun yang sama. Kondisi tersebut akan menciptakan pasar permintaan layanan kesehatan yang potensial. Struktur umur yang unik, dimana umur produktif (25tahun-54tahun) yang mendominasi jumlah penduduk (42.31%), serta rentang remaja hingga dewasa (15tahun-24tahun) sebanyak 17.7%, juga kami lihat akan memberikan benefit bagi perkembangan industri rumah sakit kedepannya. Figure 1. Continuing population growth (mn people) years (mn people) years (mn people) > 65 tahun (mn people) A 213A 22E 225E Source: Indonesia Population Projection, BAPPENAS, Frost & Sullivan Figure 2. Indonesia Unique Age Structure (%) 1% -14 years years years years > 65 years 8% 6% 4% 2% % Indonesia China Russia USA India Japan Source: CIA, World Fact Book Pasar yang potensial. Terlepas dari perlambatan aktivitas perekonomian yang terjadi, pada time frame yang lebih panjang, negara Indoensia masih diunggulkan sebagai salah satu negara berkembang yang akan mengalami akselerasai pertumbuhan. Pertambahan penduduk usia muda atau produktif kami lihat akan ikut mendorong peningkatan angka disposable income dan belanja kesehatan dan pada akhirnya akan memberikan dampak positif pada pertumbuhan industri. Page 2 of 19

3 Pada tahun 22, angka annual disposable income (pendapatan tahunan yang dapat dibelanjakan) diperkirakan akan menyentuh US$75miliar, atau naik dari hanya sebesar US$49miliar pada akhir tahun 213. Figure 3. Indonesia Annual Disposable Income (%) Disposable income (US$ miliar) A 212A 213A 214A 215E 22E Source: Euromonitor, Frost & Sullivan Potensi akselerasi pertumbuhan ekonomi kedepannya akan berperan penting didalam mendorong pergeseran kelas ekonomi. Data ADB menunjukan pertumbuhan kelas menengah tercatat naik menjadi 136juta orang (FY1) dari hanya sekitar 82juta di tahun 23. Sementara perhitungan lain yang dilakukan oleh Mckinsey dengan menggolongkan dua level income (consuming class and below consuming class) melaporkan setidaknya sekitar 195juta orang berada dalam below consuming class dan hanya sekitar 45juta orang yang tergolong consuming class (FY1). Dari total pertumbuhan penduduk yang diproyeksikan mencapai 265juta di tahun 22, angka consuming class diperkirakan akan bertumbuh hampir dua kali lipatnya menjadi 85juta orang. Keyakinan yang sama juga ditunjukan oleh proyeksi dari BPS dan BCG yang memperkirakan middle class society akan meningkat dari 19juta (FY12) menjadi 168juta orang (FY2), sedangkan golongan upper middle class akan bertumbuh jauh lebih tinggi dari sekitar 23juta orang menjadi 49juta orang pada periode yang sama. Figure 4. Rise Of The Middle Class 1 23A 21A Expenditure US$ 2-4 (mn people) Expenditure US$ 4-1 (mn people) Expenditure US$1-2 (mn people) Source: World Bank, ADB Page 3 of 19

4 Figure5. Rise Of The Consuming Class 25 Consuming class total (mn people) Below consuming class (mn people) A 22A Source: McKinsey, Indonesia Bureau Statistic (BPS) Figure 6. Rise Of The Middle Class (22E) Poor Aspirant Emrg middle Middle Upper middle Affluent Elite 22A (mn people) 212A (mn people) Source: BCG, Indonesia Bureau Statistic (BPS) Selain itu, kami juga melihat percepatan tingkat urbanisasi akan memberikan dampak positif pada pertumbuhan permintaan Health Care Services (HCS). Angka urbanisasi yang hanya sekitar 49.6% (FY1) telah mengalami kenaikan hingga sekitar 52.5% di akhir tahun lalu. Figure 7. Trend Of Urbanization 7% 6% Urbanization (%) 5% 4% 3% 2% 1% % 21A 211A 212A 213A 214A 215E 216E 217E 218E 225E Source: Indonesia Population Projection - BAPPENAS Page 4 of 19

5 Trend urbanisasi yang akan berlanjut, dibarengi dengan perubahan gaya hidup dan peningkatan kesadaran akan kesehatan, kami lihat akan mendorong permintaan jasa layanan kesehatan dan berujung pada perkembangan industri yang signifikan. Bappenas memproyeksikan angka urbanisasi akan menyentuh sekitar 57% di tahun 22. Ekspektasi kenaikan health spending Angka total pengeluaran untuk layanan kesehatan telah mengalami pertumbuhan yang tinggi. Pertumbuhan permintaan layanan kesehatan yang kami perkirakan akan terus naik dibarengi dengan angka life expectancy birth (angka harapan hidup) yang tercatat naik dari 7tahun-71tahun (FY1-FY5) menjadi 72.5tahun (FY11-FY15), akan menjadi dorongan lain atas potensi pertumbuhan berkelanjutan pengeluaran layanan kesehatan di Indonesia. Figure 8. Life Expectancy Life Expectancy (years old) A-25A 26A-21A 211A-215E Source: EU, Worldbank Di sisi lain, pertumbuhan belanja kesehatan yang terjadi selama ini ternyata tidak selamanya sejalan dengan pertumbuhan ekonomi. Terlepas dari tingkat daya beli yang sempat mengalami kenaikan saat ekonomi tengah bertumbuh di tahun tahun sebelumnya, ternyata tidak secara langsung mendorong kenaikan atau alokasi belanja kesehatan. Figure 9. Total Health Spending 9 75 Health Spending Total (US$ miliar) A 21A 211A 212A 213A 214A 215E 216E 217E 22E Source: EIU, World Bank, Frost & Sullivan Dibandingkan dengan negara tetangga, tidak hanya persentase pengeluaran layanan kesehatan publik dan swasta yang masih tergolong rendah, namun bila membandingkan dengan angka pertumbuhan ekonomi juga mencatat nilai dibawah negara tetangga. Page 5 of 19

6 Kedepannya kami meyakini health spending akan mengalami kenaikan, didorong oleh potensi perbaikan aktivitas perekonomian yang stabil dan berkelanjutan serta meningkatnya kesadaran akan kesehatan yang dibarengi dengan kenaikan belanja kesehatan baik pemerintah maupun masyarakat. Figure 1. Health Spending Per Capita 15 9 Health Spending per capita (US$) US UK S'pore Malay China Thailand India Indonesia Source: EIU, World Bank, Frost & Sullivan Figure 11. Private and Public Health Spending Percentage 1% Private Health Expenditure (%) Public Health Expenditure (%) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A Source: Global health expenditure, WHO Figure 12. Health Spending Value 35 Public Health Expenditure (US$bn) Private Health Expenditure (US$bn) A 21A 211A 212A 213A Source: Global health expenditure, WHO Page 6 of 19

7 Rendahnya rasio dokter, suster dan tenpat tidur menawarkan daya tarik perkembangan industri. Terlepas dari ragam data positif yang tercatat selama ini, tantangan bagi industri terbilang semakin tinggi. Kebutuhan akan jumlah rumah sakit, penambahan tempat tidur, rasio dokter dan suster termasuk jumlah tenaga penunjang lainnya serta kondisi infrastruktur secara keseluruhan masih membutuhkan peningkatan. Sebagai salah satu negara dengan jumlah penduduk terbanyak di dunia, industri rumah sakit mengalami kesenjangan infrastruktur yang lebar. Layanan terhadap 25juta penduduk tentu tidak mungkin dilakukan dengan besaran industri saat ini. Di sisi lain hal ini tentu menjadikan bisnis layanan kesehatan sebagai sebuah industri yang menarik dan memiliki potensi yang besar kedepannya. Figure 13. Selected regional and Indonesia Doctor To Patient Ratio 35 3 Patient Doctor (dev mkt avg) 1 Doctor - SE Asia 1 Doctor - Indonesia Source: OECD Figure 14. Selected regional and Indonesia Nurse To Patient Ratio 12 Patient Nurse - OECD 1 Nurse - SE Asia 1 Nurse - Indonesia Source: OECD Grafik dari OECD diatas menunjukan, di Indonesia, setiap 1 dokter harus melayani sekitar 3.333orang, sementara rasio 1 suster melayani 1.orang dan setiap 1 tempat tidur rumah sakit harus sanggup menampung sekitar 9pasien. Sebuah jumlah yang sangat minim dibandingkan dengan wilayah ASEAN, dimana rasio dokter adalah 1:769orang, suster adalah 1:357orang dan hospital beds (tempat tidur) 1:33pasien. Page 7 of 19

8 Demikian pula bila melihat dari sisi infrastruktur rumah sakit, dimana jumlah rumah sakit di Indonesia bertumbuh (FY11-FY14) hanya sebesar CAGR 1.94%, dengan pertumbuhan massive terjadi pada Rumah Sakit Swasta (RSS) sebesar CAGR 34.12%, sedangkan Rumah Sakit Umum (RSU) hanya sebesar 4.18% pada periode tersebut. Kedepannya kami perkirakan jumlah tersebut akan terus bertumbuh seiring dengan belanja kesehatan pemerintah yang meningkat dan ekspansi usaha yang dilakukan oleh para pelaku usaha rumah sakit swasta. Figure 15. Selected regional and Indonesia Hospital Beds To Patient Ratio 12 1 Patient Hospital Bed - OECD 1 Hospital Beds - SE Asia 1 Hospital Beds - Indonesia Source: OECD Figure 16. Latest Data Amount of Hospital and Category - Public and Private Category Ownership RS Umum Rs Khusus Total Public Pemerintah Swasta Non Profit Private Swasta BUMN TOTAL : 1, ,53 Source: Sisbuk - Ministry of Health Republic Indonesia Figure 17. Indonesia Hospital Beds - Public and Private 35, Public Hospitals (Beds) Private Hospitals (Beds) 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 211A 212A 213A 214A 215E Source: Ministry of Health Republic Indonesia Page 8 of 19

9 Figure 18. Amount of Hospital - Public and Private 3, Public Hospitals (unit) Private Hospitals (unit) 2,5 2, 1,5 1, 5-211A 212A 213A 214A 215E Source: Ministry of Health Republic Indonesia JKN dan pertumbuhan industri asuransi sebagai katalis lainnya Katalis penggerak lain, sektor layanan kesehatan akan datang dari program UHC atau dikenal dengan JKN. Sejak diluncurkan tahun lalu, JKN menargetkan program tersebut dapat melindungi seluruh penduduk Indonesia di tahun 219. Di sisi lain, tidak seluruh penyelenggara layanan rumah sakit menerima program tersebut. Selain potensi pasar yang menjanjikan dari beberapa indikator yang telah disampaikan sebelumnya. Industri rumah sakit juga akan diuntungkan dengan adanya pertumbuhan peserta asuransi jiwa. Figure 19. JKN Coverage Roadmap Source: Roadmap to National Health Insurance Perkembangan industri asuransi di Indonesia kini tengah mencatat masa pertumbuhan yang massive. Demikian pula dengan pertumbuhan premi asuransi jiwa (FY1-FY14) yang tercatat sebesar CAGR 12.64%, dari Rp75.54triliun (FY1) menjadi Rp121.62triliun pada akhir tahun lalu dan kembali bertumbuh di 1Q15 (+28.5%YoY) dan 2Q15 (+26.6%). Catatan pertumbuhan tersebut kami lihat sebagai sebuah indikasi atas meningkatnya kesadaran masyarakat akan kesehatan yang diiringi dengan kenaikan alokasi belanja kesehatan. Kami juga meyakini, public helath expenditure dan private health expenditure di periode mendatang akan mengalami kenaikan. Pertumbuhan permintaan asuransi dan belanja kesehatan tersebut kami lihat secara keseluruhan akan memberikan benefit pada perkembangan usaha sektor rumah sakit di Indonesia. Page 9 of 19

10 Figure 2. Life Insurance Premium Value 14 Premium Total (IDRtn) H15 Source: Indonesia Life Insurance Association (AAJI) Dari sisi porsi bisnis, rumah sakit swasta tergolong cukup terfragmentasi dengan jumlah RSS sekitar 666RSS, dan sebanyak 1 rumah sakit terbesar menguasai sekitar 11.4% dari seluruh RSS, serta 3.4% dari seluruh RS di Indonesia. Saat pertumbuhan industri secara berkelanjutan terjadi, maka 1 rumah sakit besar tersebut akan menjadi penerima benefitnya, utamanya 2 pelaku usaha rumah sakit swasta dalam coverage kami yaitu SILO dan MIKA. Figure 21. Indonesia Hospital Industry Player and Amount of Hospital Grup RS Swasta Jumlah RS Siloam Hospital Grup 2 Mitra Keluarga Grup 12 Hermina Hospital Grup 18 Awal Bros Grup 8 Sari Asih Grup 7 Ramsay 3 Eka Hospital Grup 2 Mayapada Healthcare Grup 2 Pondok Indah Healthcare Grup 2 Omni Hospital Grup 2 Total 76 Total Indonesia % Source: Respective Companies, Frost & Sullivan Pertumbuhan Market value atau besaran nilai pasar rumah sakit swasta di Indonesia juga kami lihat menjadi sebuah indikasi atas potensi pasar kedepannya. Akhir tahun lalu nilai pasar RSS diperkirakan sekitar Rp93.6triliun atau bertumbuh dari hanya Rp8.3triliun pada akhir tahun 212, serta diperkirakan akan mencatat pertumbuhan CAGR sebesar 8.1% berpotensi mencapai nilai Rp142.6triliun di akhir tahun Page 1 of 19

11 Figure 22. Life Insurance Premium Value 14 Premium Total (IDRtn) H15 Source: Indonesia Life Insurance Association (AAJI) Valuation Pertumbuhan sektor kami perkirakan masih akan terus terjadi didorong oleh ragam katalis diatas. Tuntutan atasa kualitas HSC yang tinggi, dimana biasanya disediakan hanya oleh RSS besar menjadi indikasi atas potensi pasar bagi kedua pelaku RSS coverage kami (SILO dan MIKA). Kekhawatiran kami terletak pada (1) Perlambatan aktivitas ekonomi (2) Depresiasi nilai tukar rupiah yang kembali terjadi (3) Permintaan yang lebih rendah dari ekspektasi. Kami memberikan sudut pandang positif untuk perkembangan industri rumah sakit di Indonesia dengan rekomendasi OVERWEIGHT. Saham yang masuk kedalam coverage kami adalah : SILO dengan rekomendasi HOLD, target harga sebesar Rp8.6/saham, merepresentasikan 11.9x 16E P/E dan 4.3x PBV 16E dan MIKA dengan rekomendasi BUY, target Rp2.95/saham, merepresentasikan 68.4x P/E16 dan PBV 11.8x PBV 16E. Page 11 of 19

12 Company Update Siloam International Hospital Bloomberg: SILO.IJ Reuters: SILO.JK Samuel Equity Research Unrivalled Network SILO merupakan penyedia layanan rumah sakit terbesar di Indonesia. Didukung oleh kekuatan grup Lippo, serta ekspansi berkelanjutan yang akan dilakukan termasuk program JKN, kami melihat SILO akan mengalami pertumbuhan berkelanjutan yang stabil kedepannya. Dengan pangsa pasar yang dikuasai oleh SILO melalui network rumah sakit yang dapat dikatakan tidak dapat ditandingi oleh rivalnya, SILO akan menjadi penerima benefit dari potensi pertumbuhan permintaan HCS kedepannya. Kami memberikan sudut pandang positif pada potensi perkembangan SILO kedepannya. Kami menurunkan target harga dan rekomendasi dari BUY menjadi HOLD, seiring dengan telah premiumnya harga SILO (127.8xPE) atau lebih dari 2xlipat rata-rata APAC P/E sebesar 53.7x. Target harga SILO sebesar Rp8.6/saham, merepresentasikan 11.9x 16E P/E dan 4.3x PBV 16E. Ekspansi berkelanjutan. SILO memiliki jumlah rumah sakit yang tidak tertandingi oleh penyedia jasa layanan kesehatan lainnya (mengoperasikan 2 rumah sakit (9M 15). Project pipeline kontinuitas ekspansi kami lihat akan menjadi pendorong pertumbuhan SILO kedepannya. Penambahan RS ditargetkan menjadi sebanyak 5 rumah sakit di akhir tahun 217 yang akan tersebar di 25kota dari hanya 14kota saat ini, dengan target total tempat tidur sebanyak 1.tempat tidur (dari 4.8tempat tidur), dan diperkirakan akan melayani hingga 15juta pasien setiap tahunnya. Matured hospital potensi membantu margin. Dalam kondisi normal dan secara rata-rata, sebuah rumah sakit akan terhitung mature setelah beroperasi selama 2 hingga 5tahun. Data menunjukan, RS mature SILO memberikan kontribusi terbesar baik dari sisi patient volume maupun nilai pendapatan. Dengn ekspansi yang dilakukan komposisi new hospital dan developing akan saling menutupi hingga menjadi mature hospital, dan di saat yang bersamaan akan memberikan nilai penjualan yang lebih besar ketika masa pertumbuhan pendapatan rumah sakit baru telah memasuki tahun ke 5. Traffic volume pasien menjadi katalis penting. Kami juga melihat SILO akan mendapatkan benefit dari program JKN yang diperkenalkan pemerintah tahun lalu. Beberapa rumah sakit SILO telah ikut berpartisipasi menerima peserta BPJS (13rumah sakit dari 2rumah sakit). Meskipun memberikan kontribusi yang kecil, namun traffic volume dari pasien, terlebih saat telah target pemerintah tercapai (melindungi seluruh penduduk dengan JKN di tahun 219) dibarengi dengan telah terlaksananya seluruh ekspansi SILO, tentu akan memberikan dampak yang tidak sedikit. Valuasi. Penguasaan pasar dan jaringan yang tersebar luas didukung oleh kekuatan grup usaha mendorong kami untuk memberikan sudut pandang positif untuk SILO kedepannya. Kekhawatiran kami terletak pada (1) Eksekusi ekspansi proyek yang tertunda (2) Depresiasi rupiah yang kembali terjadi (3) Kenaikan biaya jasa tenaga ahli, gaji dan kesejahteraan karyawan. Kami memberikan rekomendasi HOLD untuk SILO dengan target harga Rp8.6/saham, merepresentasikan 11.9x 16E P/E dan 4.3x PBV 16E. Forecast and Valuation (at closing price Rp8,75 per share) Y/E Dec (Rpbn) 14A 15E 16E 17E Revenue 3,341 4,4 5,189 6,694 EBITDA Net Profit EPS (Rp) DPS (Rp) Dividend Yield BV Per Share 1, , , , EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV(x) February 216 Target Price Rp 8,6 Last Price Rp 8,75 Potential Upside -1.7% JCI Index 4,766 Share isued (mn) 1.16 Market Cap. (Rp bn) Weeks High/Low 17,1 / 8,525 Avg Daily Vol (mn) 4.41 Free Float 29.2% Nominal Value Rp 1 Book value/share 16 Rp 1,994 Relative to JCI Chart HOLD (Downgrade) JCI Company Background SILO 8 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb- PT Siloam International Hospitals Tbk ow ns and operates hospitals. The Company offers a comprehensive range of specialist medical services including laboratory services, radiology, imaging and complex surgical procedures. Siloam International operates its hospitals throughout Shareholder Structure Lippo Karaw aci Tbk 7.8% Blackrock 3.9% Others 25.2% Akhmad Nurcahyadi akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id Page 12 of 19 Please see important disclaimer on the last page of this report.

13 Siloam International Hospital SILO.IJ / SILO.JK Figure 1. SILO Forward PE Source: Bloomberg Page 13 of 19

14 Siloam International Hospital SILO.IJ / SILO.JK Key Financials Profit and Loss Statement Cash Flow Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Revenue 3,341 4,4 5,189 6,694 Net Income COGS (2,389) (2,869) (3,661) (4,699) Dep. & Amort Gross profit 952 1,172 1,528 1,995 Change In Working Cap. (15) (61) (1) (13) Gross margin (%) Others Operating profit Operating Cash Flow Operating margin (%).... Capex EBITDA Investing Cash Flow (674) (516) (578) (675) EBITDA margin (%) Change in Capital Other Income (Expenses) (3) (3) (4) (6) Others Pre-tax profit Financing Cash Flow Income tax - net (34) (42) (55) (7) Net Cash Flow (235) Net profit Cash Beginning Net profit margin (%).... Cash Ending Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec 14A 15E 16E 17E Cash & ST Investment ROE Receivables ROA Inventories Revenue Growth (%) Others EBITDA Growth (%) Total Current Assets 841 1,25 1,394 1,92 EPS Growth (%) Net fixed assets 1,589 1,831 2,134 2,59 Interest coverage (x) Other non current assets Debt to Equity (%).... Total Assets 2,844 3,36 4,182 5,261 Net Gearing (%) (233.5) (28.2) (425.1) (635.3) Payables ST. debt and curr. maturity Major Assumptions Other current liabilities Yr-end Dec 14E 15E 16E 17E LT. debt GDP growth (%) Other long term liabilities ,69 1,386 USD/IDR (AvG) 11,885 13,5 13,65 13,2 Total Liabilities 1,19 1,456 1,891 2,466 USD/IDR (EoP) 12,44. 14,. 13,. 12,5. Total Equity 1,654 1,94 2,291 2,796 Inflation (%) Page 14 of 19

15 Company Update Mitra Keluarga Karyasehat Bloomberg: MIKA.IJ Reuters: MIKA.JK Samuel Equity Research Promising Growth MIKA telah mencatat perkembangan usaha yang positif selama separuh dekade terakhir. Didukung oleh pertumbuhan volume pasien, 12 rumah sakit dan 2. tempat tidur, 989dokter, 2.768suster dan 1.82 staff medical, dibarengi dengan kekuatan fundamental perusahaan dengan catatan peningkatan marjin yang konsisten, kami memproyeksikan MIKA masih akan mengalami pertumbuhann yang berkelanjutan kedepannya. Ekspansi usaha melalui penambahan jumlah rumah sakit menajdi 18 rumah sakit (FY19F) dengan total penambahan tempat tidur sebanyak 384tempat tidur (FY19F) kami lihat akan menjadi pendorong pertumbuhan berkelanjutan MIKA. Kami memberikan sudut pandang yang positif pada perkembangan usaha MIKA dan memberikan rekomendasi BUY dengan target sebesar Rp2.95/saham merepresentasikan P/E 68.4x dan PBV 11.8x 16E. Ekspansi untuk dukung pertumbuhan. Per 9M15 MIKA mengoperasikan sebanyak 12rumah sakit (8 RS di Jakarta dan 4 di Surabaya), dengan total kapasitas tempat tidur sebanyak 2. tempat tidur. Kedepannya MIKA mentargetkan membuka 1 rumah sakit minimal di setiap tahunnya, dengan target total rumah sakit menjadi 18 RS (FY19E), dengan penambahan tempat tidur menjadi tempat tidur. Redesigning kamar rawat RS. Strategi penyusunan ulang kamar juga akan dilakukan oleh perusahaan, Hal ini kami lihat tentu akan mendorong pertumbuhan margin usaha perusahaan, sambil memilah lokasi potensial untuk penambahan gedung rumah sakit baru, Sebagai tambahan per RS sebagai tahap awal biasanya hanya sebanyak 7 hingga 1tempat tidur dengan rata rata kapasitas tempat tidur sebanyak 2 hingga 25tempat tidur. Dengan mengasumsikan optimalisai tersebut dilakukan dan mencapai tingkat full occupancy rate, maka penambahan tempat tidur berpotensi jauh melampaui target MIKA atau menjadi sekitar 3.6 tempat tidur pada tahun 219. Potensi pertumbuhan pasien yang stabil. Terlepas dari pertumbuhan pasien yang dialami MIKA, kedepannya kami melihat MIKA akan mengalami kunjungan pasien yang menurun seiring dengan kebijakan RS yang sampai saat ini belum menerima pasien BPJS. Perubahan kebijakan berpotensi terjadi dan akan menguntungkan MIKA pada saatnya nanti. Kami juga melihat potensi pertumbuhan outpatient visit yang stabil didukung oleh kesetiaan pengunjung (lebih dari 8% patient adalah repeated patient). Valuasi. Potensi pertumbuhan usaha MIKA kedepannya yang akan didorong oleh beberapa katalis tersebut diatas telah membuat kami mempertahankan sudut pandang positif pada perusahaan, Kekhawatiran kami terletak pada (1) Persaingan dari rival utama (2) Penurunan pasien diatas ekspektasi kami (3) Ekspansi usaha yang tertunda sebagai akibat perlambatan aktivitas perekonomian. Kami memberikan rekomendasi BUY untuk MIKA dengan target Rp2.95/saham, merepresentasikan P/E 68.4x dan PBV 11.8x 16E. Forecast and Valuation (at closing price Rp2,13 per share) Y/E Dec (Rpbn) 14A 15E 16E 17E Revenue 1,946 2,75 2,238 2,441 EBITDA 924 1,15 1,162 1,288 Net Profit EPS (Rp) DPS (Rp) Dividend Yield BV Per Share EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV(x) February 216 Target Price Rp 2,95 Last Price Rp 2,13 Potential Upside 38.5% JCI Index 4,766 Share isued (mn) Market Cap. (Rp bn) Weeks High/Low 3,23 / 1,7 Avg Daily Vol (mn) Free Float 18.% Nominal Value Rp 1 Book value/share 16 Rp 25 Relative to JCI Chart BUY (Maintain) JCI 6 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Company Background Mitra Keluarga Karyasehat Tbk PT engages in hospital management and business services. The Company operates hospitals located in the Greater Jakarta Area, Surabaya and Tegal. Shareholder Structure MIKA Lion investments partners 49.7% Griyainsani Cakrasadaya 32.3% Others 18.% Akhmad Nurcahyadi akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id Page 15 of 19

16 Mitra Keluarga Karyasehat MIKA.IJ / MIKA.JK Figure 1. MIKA Forward PE Source: Bloomberg Page 16 of 19

17 Mitra Keluarga Karyasehat MIKA.IJ / MIKA.JK Key Financials Profit and Loss Statement Cash Flow Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Revenue 1,946 2,75 2,238 2,441 Net Income COGS (1,81) (1,142) (1,27) (1,288) Dep. & Amort. (7) (85) (15) (128) Gross profit ,31 1,153 Change In Working Cap. (76) (7) (9) (11) Gross margin (%) Others Operating profit Operating Cash Flow Operating margin (%) Capex (243) (284) (357) (392) EBITDA 924 1,15 1,162 1,288 Investing Cash Flow (172) (27) (34) (372) EBITDA margin (%) Change in Capital - 1, Other Income (Expenses) Others (425) (113) (124) (137) Pre-tax profit Financing Cash Flow (425) 1,95 (124) (137) Income tax - net (133) (141) (152) (166) Net Cash Flow (125) 1, Net profit Cash Beginning 1, ,281 2,338 Net profit margin (%) Cash Ending 983 2,281 2,338 2, Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec 14A 15E 16E 17E Cash & ST Investment 97 2,281 2,338 2,393 ROE Receivables ROA Inventories Revenue Growth (%) Others EBITDA Growth (%) Total Current Assets 1,19 2,516 2,591 2,669 EPS Growth (%) Net fixed assets ,221 1,485 Interest coverage (x) (46.8) (39.) (3.8) (23.8) Other non current assets Debt to Equity (%) net cash net cash net cash net cash Total Assets 2,157 3,695 4,38 4,4 Net Gearing (%) (97.2) (2,281.3) (2,338.2) (2,393.4) Payables ST. debt and curr. maturity Major Assumptions Other current liabilities Yr-end Dec 14E 15E 16E 17E LT. debt GDP growth (%) Other long term liabilities USD/IDR (AvG) Total Liabilities USD/IDR (EoP) Total Equity 1,86 3,321 3,635 3,96 Inflation (%) Page 17 of 19

18 Page 18 of 19

19 DISCLAIMERS Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia. Page 19 of 19