PT. PP, Tbk (PTPP) Company Update: March 27, BUY. Robust Growth in Coming Years

Transkripsi

1 PT. PP, Tbk (PTPP) Company Update: March 27, BUY Current Price 3, E P/E 10.9 Target Price 4, E P/E 13.6 Propert y: Const ruct ions Bloomberg Ticker PTPP.IJ Reuters Ticker PTPP.JK 52 w eek High 4, w eek Low 3,137 Market Cap (Rp tn) Shares Outstanding (millions) 6,200 Daily avg vol ('000 shares) 14,049 Major Shareholders (%): Government Public Relat ive performance vs JCI JKSE & propert y index: PTPP JAKPROP JCI Sumber: Bloomberg, Reliance Research PT PP (PTPP) adalah salah satu BUMN terbesar yang bergerak di bidang konstruksi. Segmen bisnisnya meliputi konstruksi, EPC, precast, real estate, dan peralatan berat. Trailing P/E 1 year 3 year 5 year High Average Low Analyst: Rio Adrianus, CSA rio.adrianus@reliance-securities.com Robust Growth in Coming Years Setelah mendapat kekuatan finansial yang memadai tahun lalu melalui PMN (Penyertaan Modal Negara) dan right issue sebesar Rp 4,4 T, PTPP berencana melepas 3 anak usahanya ke publik tahun ini dengan target perolehan dana hingga Rp8 triliun dalam rangka mencapai modal investasi hingga Rp174 triliun dalam 5 tahun ke depan. Sebesar 4 belanja modal direncanakan untuk mengembangkan segmen EPC renewable energy, sebuah segmen yang memiliki potensi besar dimana Pemerintah memasang target MW listrik terpasang di seluruh Indonesia hingga tahun Commited to Small-Scale Renewable Energy Plants Hingga pertengahan bulan Maret, PTPP berhasil meraih 12 kontrak baru senilai Rp6,6 T atau 16% dari target tahun ini yang bernilai Rp40,6T (tumbuh sebesar dari tahun lalu). Dengan mempertimbangkan kuartal-i belum selesai dan kecenderungan sebagian besar kontrak baru datang di kuartal-iii dan IV, kami optimis target ini dapat tercapai. Dua dari kontrak yang baru saja didapat perseroan berasal dari segmen EPC: PLTG Bangkanai tahap II 140 MW dan sumber tenaga angin Tolo I 72 MW. Di tahun ini anggaran belanja modal PTPP meningkat drastis menjadi Rp 26 T atau enam kali lipat dari tahun lalu. Sebagian besar pengeluaran akan digunakan untuk pengembangan segmen EPC. Pengembangan segmen tersebut sudah dilakukan di tahun lalu dimana sebagian besar kenaikan aset-tetap terjadi karena akuisisi Gas Turbin Power Plant 60 MW. Dari segi pendapatan, kontribusi EPC terhadap pendapatan total naik 111% menjadi 13% di tahun 2016, dari 6% di tahun sebelumnya, selagi kontribusi segmen konstruksi melemah. Seperti dalam riset kami sebelumnya, kami memperkirakan kontribusi EPC akan semakin besar di tahun-tahun mendatang dengan dua alasan: Pertama, investasi signifikan PTPP dalam EPC di tahun lalu dan tahun ini menandakan komitmen perseroan untuk menjadi pemain utama EPC energi. Kedua, PT PLN sebagai pemberi kontrak utama EPC energi memiliki target instalasi MW di tahun 2019 sebuah target yang sangat tinggi mengingat baru sekitar MW proyek berjalan dari tahun Komitmen PTPP untuk menjadi pemain EPC energi utama dan kebutuhan yang besar untuk pengerjaan instalasi pembangkit listrik memberikan segmen ini nilai positif, baik dari segi pertumbuhan maupun margin. Valuation and Recommedation Kami mempertahankan rekomendasi BUY dengan target harga Rp4230 berdasarkan valuasi menggunakan metode DCF, dengan WACC 13,37% dan pertumbuhan stabil. Target harga ini sedikit lebih rendah dari target kami sebelumnya di Rp4340 karena proyeksi investasi belanja modal (CapEx) yang jauh lebih besar dari sebelumnya. Di sisi lain, kami memperkirakan investasi signifikan tersebut dapat menempatkan PTPP untuk meraih kontrak baru yang lebih besar sehingga pertumbuhan penjualan tetap kuat dengan kontribusi segmen EPC yang lebih besar. Proyeksi kami juga memberikan kinerja working capital yang lebih efisien dari sebelumnya berhubung PTPP telah mengimplementasikan software manajemen SAP yang baru dibeli tahun lalu. Target kami setara dengan 13,6x rasio P/E 2017E. 1

2 Gambar 1. Komposisi kontrak baru Equipment Precast Investment Real Estate EPC Construction New Contracts (IDR Bn) Kontrak baru EPC tumbuh pesat 77% di tahun 2016 dibanding tahun sebelumnya Gambar 2. Gross margin tiap segmen usaha % Gross Margin E 2018 E Construction EPC Real Estate Precast Equipment Gross margin segmen EPC secara historis lebih tinggi dari jasa konstruksi biasa karena pekerjaan EPC lebih kompleks dari konstruksi biasa. Gambar 3. Kontribusi tiap segmen terhadap penjualan 9 % Revenue Contribution E 2018 E Porsi kontsruksi tetap akan dominan berhubung masih banyak kontruksi pelabuhan yang diperlukan, dimana PTPP memiliki keunggulan dari pesaing lainnya. Namun, kami melihat kemungkinan porsi penjualan dari anak perusahaan (precast, peralatan, dan energi) akan meningkat setelah IPO. Construction EPC Real Estate Precast Equipment Gambar 4. Proyeksi pertumbuhan kontrak baru Order Book (Bn) New Contracts (Bn) Sales/OB 3 29% 3 27% % E 2018 E Dalam 5 tahun mendatang PTPP berencana meningkatkan pengeluaran CapEx, yang sejalan dengan rencana untuk memenangkan lebih banyak kontrak baru. 2

3 Financial Highlights & Projections Exhibit 1. Income Statement Exhibit 3. Cash Flow Statement (In Rp bn) E 2018 E 2019 E (in Rp bn) E 2018 E 2019 E Revenue Net Income Gross Profit Depr. & Amor Operating Income Change in WC & Others (679) (836) Pretax Income Cash From Operation Net Income CAPEX (2.392) (11.933) (4.415) (5.722) EPS Other (520) (369) (442) (572) Source: Company, Reliance Securities Cash From Investing (2.912) (12.301) (4.857) (6.294) Dividends (21) (536) (687) (916) Exhibit 2. Balance Sheet Net short term debts (in Rp bn) E 2018 E 2019 E Net long term debts Assets Others Cash & mrkt sec Cash From Financing Account Receivable Net Changes in Cash (311) (395) Inventories Source: Company, Reliance Securities Other current assets Net Fixed Assets Exhibit 4. Key Ratios Other non current assets E 2018 E 2019 E Total Assets Growth Revenue 15,8% 45, 37, 35, Liabilities & Equity Net Income 36,2% 67,9% 27,3% 31,9% Account Payables Profitability Short term debts Gross margin 14,9% 14,7% 15, 15, Other current liab EBIT margin 11, 11,7% 12, 12, Long term debts Net margin 7, 8,1% 7, 7,4% Other long term liab ROA 3,7% 3,8% 4,1% 4,4% Total Liabilities ROE 10,7% 9,6% 11,4% 13,6% Total Equity ROIC Source: Company, Reliance Securities Leverage Total debt to assets 18,3% 22,8% 22,1% 21, Change in forecasts Jan-17 Mar-17 Current Ratio 1,5 1,5 1,4 1,3 % 2017 E 2017 E Activity Revenue % Days receivable EPS % Inventory turnover days BVPS % Days payable Source: Company, Reliance Securities 3

4 Contact Us HEAD OFFICE RESEARCH DIVISION Reliance Building Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan T F Robertus Yanuar Hardy robertus@reliance-securities.com Rio Adrianus, CSA rio.adrianus@reliance-securities.com Aji Setiawan aji@reliance-securities.com Shanti Dwi Jayanti santi@reliance-securities.com Lanjar Nafi Taulat I lanjar@reliance-securities.com Research Analyst Research Analyst Associate Research Analyst Associate Research Analyst Technical Research Analyst EQUITY DIVISION Jakarta- Pluit Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan T F Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung T F Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya T F Makassar Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar T F Jakarta - Sudirman Menara Batavia 27th floor Jl. KH. Mas Mansyur Kav 126 Jakarta T F Tasikmalaya Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya T F Surabaya Diponegoro Jl. Bogowonto 25, Darmo Surabaya T F Pekanbaru Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat, Pekanbaru - Riau T F Jakarta Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta T F Yogyakarta Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta T F Bali - Denpasar Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar T F Medan Jl. Teuku Amir Hamzah No.26 T F BSD Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang T F Surakarta Jl. Slamet Riyadi 330A Solo T F Jl. MT Haryono No T F Jakarta Centro Ruko Centro Residence Kav. 4-5 Tower C Lt. 1 No Jl. Macan, Daan Mogot T F Malang Jl. Guntur No. 19 Malang T F Balikpapan Ruko Bukit Damai Indah Blok I, No. 3, Rt.34 Jl. MT. Haryono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan T F

5 Contact Us IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY UPN Veteran Jakarta Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jakarta T ext. 197 F ext. 138 STIE "AUB" Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta T F Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang T / F Politeknik Kediri Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri T F President University Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park Jl. Ki Hajar Dewantara Raya Cikarang - Bekasi T Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya T F STIE Malangkucecwara Jl. Terusan Candi Kalasan Malang T F Sekolah Tinggi Manajemen Informatika dan Teknik Komputer Bali Jalan Puputan No. 86, Renon, Denpasar Telp Faks Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya T F UPN "Veteran" Yogyakarta Jl. Babarsari 2, Tambak Bayan Yogyakarta T F Sidoarjo Jl. Majapahit 866B Sidoarjo, Jawa Timur T F Universitas Tanjungpura Jl. Jendral Ahmad Yani T F Universitas Islam Kalimantan FE UNISKA Jl. Adiyaksa No. 2, Kayu Tangi Banjarmasin Tlp Fax Gresik Jl. Sumatra 101 GKB Gresik T F Universitas Negeri Malang Jl. Surabaya No. 6 Malang T F Malang Jl. Raya Tlogomas 246 Malang T F Universitas Pesantren Tinggi Darul Ulum Gd. Pasca Sarjana UNIPDU Komplek PP Darul Ulum Peterongan, Jombang Jawa Timur Telp Fax STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T F Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi Jl. Adi Sucipto 26 Banyuwangi, Jawa Timur T F STIE Tri Bhakti Jl. Teuku Umar No. 24 Cut Meutia, Bekasi Tlp Fax Fakultas Ekonomi UM Jl. Ahmad Yani, No. 111, Telp Faks Universitas Negeri Makassar Fakultas Ekonomi Gedung BT Lt.2 Jl. A.P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar T / F STIE AAS Surakarta Jl. Salmet Riyadi No. 361, Kartasura Sukoharjo, Jawa Tengah Tlp Fax Disclaimer: Information, opinions and recommendations contained in this document are presented by PT Reliance Securities Tbk. from sources that are considered reliable and dependable. This document is not an offer, invitation or any kind of representations to decide to buy or sell stock. Investment decisions taken based on this document is not the responsibility of PT Reliance Securities Tbk. PT Reliance Securities Tbk. reserves the right to change the contents of this document at any time without prior notice. 5