BUY. Company Update: 24-May-2017 ADVANCING WITH A NEW VISION. your reliable partner

Transkripsi

1 PT. Wijaya Karya Beton, Tbk (WTON) Company Update: 24May % 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% BUY Current Price E P/E 10.8 Target Price E P/E 15.2 Precast Bloomberg Ticker WTON.IJ Reuters Ticker WTON.JK 52 week High 1, week Low 630 Market Cap (Rp tn) 5.84 Shares Outstanding (millions) 8,715 Daily avg vol ('000 shares) 6,655 Major Shareholders (%): WIKA Public Relative performance vs JCI JKSE & basic industry index: WTON JAKBIND JCI PT. Wijaya Karya Beton, Tbk (WTON) adalah anak usaha PT. Wijaya Karya, Tbk (WIKA) yang memproduksi beton pracetak, beserta jasa konstruksinya. Analyst: Rio Adrianus, CSA ADVANCING WITH A NEW VISION Kami mempertahankan rekomendasi BUY dengan alasan sebagai berikut: 1. Pertumbuhan penjualan yang didukung oleh lonjakan produksi precast diperkirakan meningkat kuat di tahun ini sebagai perkembangan normal akan perolehan nilai kontrak baru yang melimpah di akhir tahun hingga melebihi 39% dari target Rp4,3 T. 2. Di awal tahun ini perseroan menambah visi untuk menjadi perusahaan terdepan di Asia Tenggara, tidak hanya sebagai produsen precast, tetapi juga sebagai penyedia jasa instalasi precast (EPI). 3. Ketergantungan terhadap induk yang relatif minimal, walaupun porsi pendapatan dari induk di kuartal I2017 naik menjadi 22,2% dari 14,6% di akhir tahun Turning Challenges Into Opportunities Momentum pertumbuhan penjualan di tahun ini diperkirakan semakin kuat dari tahun lalu sehingga target pendapatan Rp5,1 T diperkirakan dapat tercapai. Pertumbuhan pesat di tahun ini akan didukung dari lonjakan kontrak baru tahun lalu yang melebihi target Rp4,3 T sebesar 39%. Hasil perolehan kontrak baru di kuartal I2017 yang mencapai 24% target akhir tahun mengindikasikan perolehan kontrak baru di tahun ini juga berpotensi melebihi target Rp 6,3 T sehingga tingkat pertumbuhan order book di tahun ini dapat melebihi 40%. Besarnya carry over tahun lalu dan pencapaian kontrak baru kuartal pertama memberi gambaran positif terhadap pertumbuhan produksi precast di tahun ini, terutama beton sentrifugal yang merupakan produk precast dengan permintaan paling stabil. Kami mengestimasi pertumbuhan precast perseroan di tahun ini dapat mencapai 34% dari tahun sebelumnya atau sebesar juta ton yang dipenuhi dengan kapasitas sebesar juta ton dari 14 pabrik yang tersebar di Sumatera Utara dan Selatan, Jawa, dan Sulawesi Selatan (Fig 3 & 4). Porsi jasa terhadap pendapatan meningkat drastis di kuartal pertama sesuai dengan perubahan visi perseroan untuk tidak hanya menjadi produsen precast, tapi juga menjadi penyedia jasa instalasi unggul. Langkah ini diambil perseroan untuk mengatasi sekaligus mengambil kesempatan dari permasalahan spesifikasi produk (seperti diameter tiang pancang) yang tidak sesuai dengan tempat maupun mesin kontraktor pengguna precast. Sebagai penyedia jasa instalasi, perseroan dapat membantu pemasangan precast hingga selesai sehingga mempercepat proyek dengan hasil yang maksimal. Strategi ini tidak hanya berpotensi menambah loyalitas pelanggan yang sebagian besar adalah perusahaan swasta lokal, tetapi juga memperluas economies of scale perseroan sebagai bentuk dari eliminasi penambahan biaya akibat spesifikasi yang berbedabeda dari pelanggan. Valuasi dan Rekomendasi Kami mempertahankan rekomendasi BUY dengan target Rp940 berdasarkan valuasi DCF dengan memperhitungkan implikasi dari perubahan visi perseroan seperti yang telah dijelaskan, tanpa inklusi proyek turnkey. Asumsi WACC 11,44% dan tingkat pertumbuhan stabil 5%. Target kami setara dengan 15,2x forward P/E ratio your reliable partner 1

2 Investment Risk Sejauh ini memang perseroan belum mengambil proyek berskema turnkey, namun kami melihat kemungkinan tersebut akan menjadi lebih besar seiring peningkatan porsi pendapatan dari induk usahanya, dimana pada kuartal I2017 kontribusinya telah meningkat menjadi 22,2% dari 14,6% pada akhir tahun lalu. Tren kenaikan kontribusi pendapatan dari induk ini sudah terlihat sejak tahun Fig 1. Revenue Composition Fig 2. Gross Margin Per Segment Centrifugal Non Centrifugal Services Centrifugal Non Centrifugal Services 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2% 4% 9% 12% 15% 37% 42% 31% 28% 25% 61% 55% 60% 60% 60% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% Service contributes 9% of revenue in Q vs 2% of revenue in Q High valued services lead to gross margin as competitive as other segments Fig 3. Precast Production (tons) Fig 4. Precast Capacity (tons) Centrifugal Non Centrifugal Production Capacity Fig 5. Order Books Fig 6. Q Revenue Sources IDR Bn New Contract Carry Over ,20% 29,50% WIKA Group Private Local Private Foreign 2,90% SOE 45,40% Most of new contracts in Q are infrastructure (47,5%) and energy (43,6%) Sources: Company, Reliance Securities your reliable partner 2

3 Financial Highlights Exhibit 1. Income Statement Exhibit 3. Cash Flow Statement (In Rp bn) E 2018 E 2019 E (in Rp bn) E 2018 E 2019 E Revenue Net Income Gross Profit Depr. & Amor Operating Income Change in WC & Others (733) (505) (326) (337) Pretax Income CFO (316) Net Income CAPEX (357) (682) (580) (830) EPS Other 0 CFI (357) (682) (580) (830) Dividends (65) (162) (188) (229) Exhibit 2. Balance Sheet Change in debts (in Rp bn) E 2018 E 2019 E Change in capital stock (0) Cash & mrkt. sec Other Account Receivable CFF Inventories Net Changes in Cash (492) Other current assets Net Fixed Assets Other Exhibit 4. Key Ratios Total Assets E 2018 E 2019 E Growth Liabilities & Equity Revenue 31,3% 47,0% 27,0% 22,0% Account Payables Net Income 63,9% 91,7% 16,1% 21,6% Short term debts Profitability Other ST liab ROIC 10,4% 14,4% 14,2% 14,5% Long term debts EBIT margin 64,0% 89,5% 27,5% 22,5% Other LT liab Net margin 8,1% 10,5% 9,6% 9,6% Total Liabilities ROA 6,0% 8,2% 7,9% 7,9% Total Equity ROE 11,3% 18,8% 18,9% 19,8% Leverage Total debt to assets 14,4% 26,5% 27,5% 28,8% In IDR Bn Q1 Q1 Current Ratio 1,3 1,4 1,5 1,5 % Interest Coverage (x) 9,6 10,5 5,1 4,9 Revenue % Activity Operating Profit % Days receivable Net Income 53,0% 52,0% 2% Inventory days Days payable Source: Company, Reliance Securities your reliable partner 3

4 Contact Us HEAD OFFICE RESEARCH DIVISION Reliance Building Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB, Pluit T F Robertus Yanuar Hardy Rio Adrianus, CSA Lanjar Nafi Taulat I lanjar@reliancesecurities.com Aji Setiawan aji@reliancesecurities.com Shanti Dwi Jayanti santi@reliancesecurities.com Research Analyst Research Analyst Technical Research Analyst Associate Research Analyst Associate Research Analyst EQUITY DIVISION Jakarta Pluit Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB, Pluit T F Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung T F Surabaya Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya T F Makassar Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar Sulawesi Selatan T F Jakarta Sudirman Menara Batavia Ground Floor Jl.KH.Mas Mansyur Kav 126 Jakarta T F Tasikmalaya Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya T F Surabaya Diponegoro Jl. Diponegoro No.26D Surabaya T F Medan Jl. Teuku Amir Hamzah No.40O Medan T F Jakarta Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta T F Tangerang Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang T F Jakarta Centro Ruko Centro Residence Kav. 45 Tower C Lt. 1 No Jl. Macan, Daan Mogot T F Malang Jl. Guntur No. 19 Malang T F Pekanbaru Jl. Jendral Sudirman No.73 PekanbaruRiau T F Solo Jl. Slamet Riyadi 330ª Solo T F Bali Denpasar Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar T F Jl. MT Haryono No T F Balikpapan Ruko Bukit Damai Indah Blok I, No. 3, Rt.34 Jl. MT. Haryono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan T F your reliable partner 4

5 Contact Us IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY President University STIE "AUB" Surakarta Resto Plaza 1F Jababeka Education Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Park Nusukan, Surakarta Jl. Ki Hajar Dewantara Raya T Cikarang Bekasi F T Universitas Surabaya Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya T F Politeknik Kediri Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri T F Sidoarjo Jl. Majapahit 666 B Sidoarjo, Jawa Timur T F Jl. Raya Kalirungkut Surabaya T F Gresik Jl. Sumatra 101 GKB Gresik T F Universitas Negeri Malang Jl. Surabaya No. 6 Malang T F Universitas Tanjungpura Malang Jl. Jendral Ahmad Yani Jl. Raya Tlogomas Malang T T F F Universitas Pesantren Tinggi Darul FSEI IAIN Antasari Ulum Jl. Ahmad Yani Km. 4,5 Kompleks Pp Darul Ulu, Peterongan Banjarmasin Jombang, Jawa Timur T T F STIE Malangkucecwara Jl. Terusan Candi Kalasan Malang T F STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T F Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi Jl. Adi Sucipto 26 Banyuwangi, Jawa Timur T F STIE Tri Bhakti Jl. Teuku Umar No. 24 Cut Meutia Setiakawan, Bekasi T , F Universitas Islam Kalimantan Jl. Adiyaksa No. 2, Kayu Tangi, Banjarmasin T F STIKOM Bali Jalan Puputan No. 86, Renon, Denpasar T F Fakultas Ekonomi UM Jl. Ahmad Yani, No. 111, T F Universitas Negeri Makassar Fakultas Ekonomi Gedung BT Lt.2 Jl. A.P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar T / F STIE AAS Surakarta Jl. Slamet Riyadi No. 361, Kartasura, Surakarta T F UPN Veteran Yogyakarta Jl. Babarsari 2, Tambak Bayan Yogyakarta T F Disclaimer: Information, opinions and recommendations contained in this document are presented by PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. from sources that are considered reliable and dependable. This document is not an offer, invitation or any kind of representations to decide to buy or sell stock. Investment decisions taken based on this document is not the responsibility of PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. reserves the right to change the contents of this document at any time without prior notice. your reliable partner 5