Hold Dec 2017 TP (IDR) 5,450 Consensus Price (IDR) 5,005 TP to Consensus Price +8.9% vs. Last Price +2.8%

Transkripsi

1 Bank Danamon, Tbk (BDMN) Tanda Pemulihan Pertumbuhan Laba Bersih Meskipun Penyaluran Kredit yang Stagnan Laba bersih BDMN pada 2Q17 mencapai Rp989 miliar (-5,8% q-q, + 7,4% y-y) sehingga laba bersih 1H17 mencapai Rp2,0 triliun (+17,6% y-y) yang mencapai 52% dari konsensus untuk periode Sementara itu, pada 1H17 pendapatan bunga bersih BDMN naik tipis 3,7% y-y menjadi Rp7,07 triliun dan net interest margin (NIM) naik menjadi 9,3% (vs NIM 1H16 8,7%). Rasio kredit macet (NPL) hanya turun tipis pada 2Q17 menjadi 3,2% (vs NPL 3,3% pada 2Q16). Namun, hal yang perlu diperhatikan adalah penyaluran kredit pada 1H17 yang cenderung tidak tumbuh karena penurunan kredit mikro terutama kredit sepeda motor sebesar 32% y-y. Di luar kredit mikro tersebut, penyaluran kredit hanya tumbuh tipis 4% y-y. Rating Investment Grade yang Menguntungkan Adira Finance Kami melihat bahwa kenaikan rating Indonesia oleh S&P memberikan dampak positif berupa pengurangan biaya dana penyaluran kredit kendaraan bagi Adira Finance, anak usaha BDMN. Pada 1Q17, obligasi Adira Finance mencapai Rp10,3 triliun dengan biaya bunga 9,3% yang turun dibandingkan biaya bunga sebesar 9,58% pada 4Q16. Adira Finance menyumbang 35% terhadap total kredit yang disalurkan BDMN. Diperkirakan bahwa penurunan biaya bunga akan meningkatkan pertumbuhan penyaluran kredit Adira Finance sebesar 15%-20% pada Target Harga Rp5.450 Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,3x (1 SD di atas ratarata 3 tahun) sebagai basis metode valuasi kami. Target harga ini mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,4x. Saat ini, BDMN diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,3x. Bank Danamon, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 22,422 20,657 19,579 20,062 Revenue growth -2.5% -7.9% -5.2% 2.5% Operating Profit 3,395 4,932 4,428 5,789 Net profit 2,508 2,669 2,945 3,943 EPS (IDR) EPS growth -8.1% 11.5% 10.3% 33.9% BVPS (IDR) 3,570 3,795 4,015 4,325 NIM 8.2% 8.9% 8.3% 8.3% NPL 3.6% 3.5% 3.3% 3.0% ROE 7.5% 7.6% 7.9% 9.9% ROA 1.3% 1.5% 1.7% 2.1% LDR 108% 114% 110% 111% P/BV 0.9x 1.0x 1.3x 1.2x P/E 12.2x 13.3x 17.2x 12.9x DPS (IDR) Dividend yield 2.7% 2.1% 2.0% 1.9% Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update 2Q17 Hold Dec 2017 TP (IDR) 5,450 Consensus Price (IDR) 5,005 TP to Consensus Price +8.9% vs. Last Price +2.8% Shares data Last Price (IDR) 5,300 Price date as of Aug 11, wk range (Hi/Lo) 3,250/5,700 Free float (%) 32.5 Outstanding sh.(mn) 9,585 Market Cap (IDR bn) 51,278 Market Cap (USD mn) 3,842 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 3.1 Avg. Trd Val - 3M (bn) 16.1 Foreign Ownership 23.6% Finance Bank Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BDMN IJ BDMN.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 44.8% 9.5% 7.7% 49.7% Rel. Ret. 34.4% 8.6% 4.7% 42.3%

2 Penurunan biaya kredit dan efisiensi pengelolaan NPL meningkatkan laba bersih. Efisiensi dan Penurunan Biaya Kredit Sebagai Penopang Pertumbuhan Laba Bersih BDMN membukukan pertumbuhan laba bersih sebesar 17,6% y-y menjadi Rp2,03 triliun pada 1H17. Kenaikan laba bersih berasal dari laba operasional yang naik 22% y-y menjadi Rp2,87 triliun. Kenaikan laba bersih juga didorong oleh penurunan biaya kredit serta efisiensi pengelolaan NPL. Pada 1H17, pendapatan bunga bersih hanya naik 4% y-y menjadi Rp7,07 triliun yang disebabkan oleh penurunan penyaluran kredit sebesar 2% y-y menjadi Rp117,71 triliun. Pemicu utama penurunan penyaluran kredit adalah penurunan penyaluran kredit mikro sebesar 32% y-y. Sementara itu, kredit UKM tumbuh 9% y-y, kredit korporasi tumbuh 6%, dan kredit KPR tumbuh 25% y-y. Oleh karena itu, hingga akhir 2017, kami memperkirakan bahwa pertumbuhan kredit BDMN hanya sebesar 1%-2%. Pertumbuhan kredit tersebut akan didorongan oleh kredit non mikro seperti KPR dan pembiayaan kendaraan bermotor baru dari Adira Finance. Loan Breakdown Q BDMN Growth of Portfolio Q Q Ketatnya persaingan bank swasta di segmen kredit mikro mengubah haluan portofolio kredit BDMN. Tantangan di Segmen Mikro Kami mengamati BDMN terus memperkuat penyaluran kredit ke segmen di luar kredit mikro untuk menyeimbangkan portofolio kredit dan mempertahankan kinerja. Hal ini terlihat dari bisnis Danamon Simpan Pinjam (DSP) yang pada 1H17 mencatatkan penurunan penyaluran kredit mikro sebesar 32% menjadi Rp8,55 triliun di mana kredit mikro berkontribusi 7% terhadap total kredit Bank Danamon yang berjumlah Rp 128,34 triliun pada 1H17. Penurunan kredit DSP ini terjadi akibat kebijakan BDMN untuk terus menutup atau merelokasi jaringan outlet DSP yang dinilai tidak produktif, dan membenahi cabang yang mencatatkan NPL yang tinggi. Hingga Juni 2017, terdapat 700 gerai DSP dan diproyeksikan akan menurun menjadi 500 gerai hingga akhir NPL di segmen mikro cukup tinggi, yaitu 10% yang disebabkan oleh pembiayaan komoditas dan tambang batubara di luar Pulau Jawa. Kami melihat pangsa pasar kredit mikro bank swasta terus beralih ke bank BUMN. Perpindahan pasar kredit mikro ini seiring dengan kehadiran program pemerintah, yaitu kredit usaha rakyat (KUR). Program ini memberikan bunga kredit yang lebih rendah dibandingkan bunga kredit mikro di bank swasta. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Adira Finance Sebagai Harapan Pertumbuhan Kredit Kami memprediksi bahwa salah satu sumber pertumbuhan kredit BDMN hingga 2018 berasal dari Adira Finance yang telah menyalurkan kredit hingga Rp18,4 triliun pada 1H17. Manajemen mengatakan realisasi kredit hingga 1H17 ini masih sesuai dengan target pertumbuhan yang ditetapkan, yaitu pada kisaran 5% 10%. Pertumbuhan kredit BDMN akan dibantu oleh Adira Finance melalui penyaluran kredit motor bekas dan mobil baru. Salah satu strategi Adira Finance untuk meningkatkan kredit adalah dengan terus menawarkan berbagai program promosi dan menurunkan bunga. Segmen kendaraan roda dua masih menjadi penyumbang terbesar, yaitu sekitar 55% dari total kredit. Sementara itu, sekitar 42% berasal dari segmen kendaraan roda empat, dan sisanya dari pembiayaan elektronik. Segmen yang mencatatkan pertumbuhan tertinggi adalah kredit motor bekas dan mobil baru. Hingga 1H17, pertumbuhan kredit di segmen motor bekas mencapai 17% y-y. Kemudian, diikuti oleh pertumbuhan kredit mobil baru sebesar 8% y-y, dan pembiayaan mobil bekas 1% y-y. Sementara itu, pembiayaan motor baru justru turun 1% y-y. Hingga akhir tahun, kami memprediksi bahwa segmen motor bekas dan mobil baru masih akan menopang pertumbuhan kredit Adira Finance. Selain itu, adanya berbagai kegiatan pameran otomotif dan peluncuran model baru oleh agen tunggal pemegang merek (ATPM) menjadi faktor yang akan mendorong pertumbuhan segmen mobil baru. Net Interest Margin Q Q ADMF Loan Growth (IDR Bn) Q Q BDMN Loan Quality Q Q Deposits Breakdown Q Q2 2017, Bank Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward P/B band Last 3 years Dynamic Forward P/B band Last 3 years Rating and target price update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 3/2/2017 Sell 4,500 4,850 3, % +17.2% 8/11/2017 Hold 5,450 5,300 5, % +8.9%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system based on a stock s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Financial Summary BDMN Summary Last Price (IDR) August 11, ,300 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Hold ROE 7.5% 7.6% 7.9% 9.9% ROA 1.3% 1.5% 1.7% 2.1% INCOME STATEMENT ROIC 4.3% 5.3% 5.0% 6.4% NIM 8.2% 8.9% 8.3% 8.3% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E BOPO 81.5% 72.8% 74.1% 71.1% Interest income 22,422 20,657 19,579 20,062 EBITDA/Equity 10% 14% 12% 14% Growth (% y/y) -2.5% -7.9% -5.2% 2.5% EBITDA/Assets 1.8% 2.8% 2.4% 3.1% Interest expense (8,772) (6,876) (6,628) (6,700) Cash Dividend (IDR bn) Net interest income 13,650 13,781 12,951 13,362 Dividend Yield (%) 2.7% 2.1% 2.0% 1.9% Non Interest Income 4,705 4,326 4,136 6,665 Payout Ratio (%) 32% 29% 34% 25% Net Revenue 18,354 18,108 17,087 20,026 Cash Ratio 7% 6% 6% 6% Gross Margin 81.9% 87.7% 87.3% 99.8% Common Equity/Total Assets 18% 21% 21% 22% Provisions for Loan Losses (5,082) (4,441) (3,851) (4,246) Book Value per Share 3,570 3,795 4,015 4,325 Operating Expense (9,877) (8,734) (8,807) (9,991) Provisions for Loan Losses (5,082) (4,441) (3,851) (4,246) Operating Profit 3,395 4,932 4,428 5,789 Total Risk Based Capital 31,228 32,248 34,492 36,817 Operating Margin 15.1% 23.9% 22.6% 28.9% Non-Performing Loans 3.6% 3.5% 3.3% 3.0% Non-Operating Income 1 (539) 28 (147) Loans to Deposit Ratio 108% 114% 110% 111% EBT 3,396 4,393 4,457 5,642 CASA 42% 46% 47% 45% Income Tax (812) (1,600) (1,402) (1,569) Capital Adequacy Ratio 20% 21% 22% 23% Non Controlling Interests (76) (123) (110) (130) Par Value (IDR) Net Profit 2,508 2,669 2,945 3,943 Total Shares (bn) Growth (% y/y) -8% 12% 10% 34% Share Price (IDR) ,300 5,300 Net Profit Margin 11.2% 12.9% 15.0% 19.7% Market Cap (IDR bn) 30,671 35,559 50,799 50,799 BALANCE SHEET in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 12,239 9,617 10,893 11,318 Price /Earnings 12.2x 13.3x 17.2x 12.9x Interbanking Assets 21,849 7,705 11,683 14,093 Price /Book Value 0.9x 1.0x 1.3x 1.2x Investments 14,892 28,607 31,658 30,151 Price/Sales 1.4x 1.7x 2.6x 2.5x Net Loans 124, , , ,549 PE/EPS Growth x 115.4x 166.9x 38.1x Other & Fixed Assets 14,186 10,340 9,969 11,309 EV/EBITDA 12.8x 9.9x 14.8x 11.5x Total Assets 188, , , ,421 EV/EBIT 12.8x 11.2x 14.7x 11.8x Total Deposits 115, , , ,359 EV (IDR bn) 43,341 49,062 65,417 66,351 Demand Deposits 15,905 14,974 16,234 15,783 Sales Growth -2.5% -7.9% -5.2% 2.5% Saving Deposits 32,853 32,498 34,972 33,751 EPS Growth -8.1% 11.5% 10.3% 33.9% Time Deposits 66,383 56,267 56,976 59,825 Basic EPS (IDR) ST & LT Borrowings 24,626 22,686 25,062 26,421 Diluted EPS (IDR) Total Liabilities 153, , , ,972 BVPS (IDR) 3,570 3,795 4,015 4,325 Retained Earnings 20,729 22,716 24,727 27,716 Sales PS (IDR) 2,339 2,155 2,043 2,093 Total Equity 34,215 36,378 38,482 41,449 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT PROFITABILITY & STABILITY in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 2,393 2,669 2,945 3,943 DCF (IDR bn) Depreciation NOPAT 2,583 3,136 3,036 4,179 Oth Non-Cash Adj 6,455 1,155 (2,567) 85 +Depr./Amor CFO 9,503 4, ,188 -CAPEX (784) (574) (286) (79) Capex (784) (574) (286) (79) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 6,455 1,155 (2,567) 85 Investment 7,650 (6,076) (716) (2,835) (Unlevered) FCFF 8,909 4, ,345 CFI 6,866 (6,650) (1,002) (2,914) WACC Dividends Paid (815) (762) (994) (975) Cost of Debt (Tax Adj.) 9.8% 7.3% 5.3% 7.0% Others (8,968) (13,782) 6,993 2,536 Cost of Equity (COE) 9.3% 13.6% 13.2% 13.4% CFF (9,783) (14,544) 5,999 1,562 WACC (%) 9.5% 11.2% 10.6% 11.2% Net Changes in Cash 6,586 (16,789) 5,775 2,836 RIM Spread (FROE-COE) (%) -9.3% -13.6% -13.2% -13.4% OWNERSHIP VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA Residual Income (IDR bn) (512) (1,993) (1,868) (1,228) Equity Charge 3,020 4,663 4,813 5,170 By Geography % Shareholders % EVA Indonesia 76.4 Asia Financial 67.4 Invested Capital (IDR bn) 62,212 58,841 59,064 63,543 Luxembourg 8.0 Franklin Resources 15.2 ROIC-WACC (%) -5.3% -5.8% -5.5% -4.7% Canada 7.7 Vanguard 1.1 EVA (IDR bn) (3,311) (3,436) (3,236) (2,955) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55