Hold Dec 2017 TP (IDR) 650 Consensus Price (IDR) 643 TP to Consensus Price 1.1% vs. Last Price -1.5%

Transkripsi

1 Bank Pembangunan Daerah Jawa Timur, Tbk (BJTM) Meracik Strategi yang Tepat Efisiensi Cost of Fund dan Pemilihan Sektor Di tengah ketidakstabilan kondisi perekonomian global pada 2016, BJTM masih mampu menunjukkan pertumbuhan dan kinerja keuangan yang lebih baik dibandingkan pada Laba sebelum pajak BJTM tercatat sebesar Rp1,45 triliun yang tumbuh 15,1%, sedangkan laba bersih tercatat sebesar Rp1,03 triliun yang tumbuh 16,1%. Kami mencermati bahwa kunci kenaikan laba BJTM ada pada penurunan biaya dana dan pemilihan sektor kredit yang tepat. Pada 2016, dana pihak ketiga (DPK) turun 4,3% menjadi Rp32,8 triliun. Penurunan terjadi pada produk giro sebesar 16,3% dan deposito sebesar 10,8%. Penurunan ini membuat biaya dana turun dari 2,5% menjadi 1,8%. Dari sisi kredit, BJTM berhasil menggenjot kredit konsumer dan usaha kecil dan menengah UMKM yang memang memiliki margin tinggi. Akibatnya net interest margin (NIM) terdongkrak dari 6,41% menjadi 6,94%. Oleh karena itu, kami melihat peningkatan laba BJTM didukung oleh kemampuan pihak manajemen mengelola dana murah serta strategi penyaluran kredit yang fokus pada sektor UMKM. Target Harga Rp650 Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,2x (1SD di atas ratarata 3 tahun pada 1.0x) sebagai basis metode valuasi kami dalam menentukan target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,2x. Saat ini BJTM telah diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,2x. Investor perlu mencermati valuasi yang saat ini sudah cukup premium. Bank Pembangunan Daerah Jawa Timur, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 4,703 4,903 5,155 5,946 Revenue growth -46.5% 4.3% 5.1% 15.4% Operating Profit 1,198 1,451 1,622 1,948 Net profit 887 1,030 1,198 1,382 EPS (IDR) EPS growth -20.8% 16.1% 16.3% 15.3% BVPS (IDR) NIM 6.4% 6.9% 7.1% 6.9% NPL 4.3% 4.8% 4.0% 3.4% ROE 14.1% 14.3% 14.7% 16.2% ROA 2.1% 2.4% 2.5% 2.5% LDR 80% 86% 84% 82% P/BV 1.0x 1.2x 1.2x 1.2x P/E 7.4x 8.3x 8.2x 7.1x DPS (IDR) Dividend yield 9.6% 7.5% 7.3% 8.4% Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update Q4 16 April 18, 2017 Hold Dec 2017 TP (IDR) 650 Consensus Price (IDR) 643 TP to Consensus Price 1.1% vs. Last Price -1.5% Shares data Last Price (IDR) 660 Price date as of Apr 17, wk range (Hi/Lo) 750/438 Free float (%) 20.2 Outstanding sh.(mn) 14,946 Market Cap (IDR bn) 9,864 Market Cap (USD mn) 742 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 44.7 Avg. Trd Val - 3M (bn) 28.8 Foreign Ownership 6.3% Finance Bank Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BJTM IJ BJTM.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 8.2% 5.6% 8.2% 45.7% Rel. Ret. 2.3% 4.9% 2.3% 31.1%

2 NPL di Jawa Timur meningkat secara keseluruhan Masalah NPL di Jawa Timur Rasio kredit bermasalah atau non performing loan (NPL) industri perbankan di Jawa Timur meningkat pada kuartal IV Bank Indonesia menyatakan NPL pada kuartal IV/2016 merupakan titik tertinggi sepanjang Pada kuartal I 2016, NPL perbankan di Jawa Timur tercatat 2,44% dan membaik menjadi 2,32% pada kuartal II. NPL kembali naik di kuartal III 2016 menjadi 2,7%, lalu naik menjadi 2,9% di kuartal IV. Menurut kami, kenaikan rasio NPL tersebut adalah dampak dari perlambatan ekonomi, baik global maupun domestik, yang terjadi pada pada Selain itu, industri dan masyarakat juga menahan permintaan kredit karena masih menunggu perkembangan situasi ekonomi. Seluruh kota atau kabupaten di Jawa Timur masih memiliki NPL di bawah 5%, meski sebagian mencatatkan kenaikan NPL. Sebagai contoh Kabupaten Tulungagung yang mencatatkan peningkatan NPL dari 2,67% menjadi 3,49%. Peningkatan itu dipicu oleh sektor penggalian batubatuan, tanah liat, dan pasir. NPL tertinggi terjadi di Kabupaten Probolinggo yang naik dari 3,75% menjadi 3,93%. Kenaikan ini dipengaruhi oleh sektor industri bahan kimia dan industri kecap. NPL Ratio East Java Economic Outlook FY FY 2016, Bank Indonesia Source: Bank Indonesia Berusaha Menurunkan NPL Pada 2016, NPL kotor BJTM mencapai 4,77% yang naik dari NPL kotor sebesar 4,29% pada Tingginya NPL ini disebabkan oleh segmen komersial yang mengalami peningkatan NPL dari 9,97% menjadi 12,27% dan UMKM dari 11,11% menjadi 11,99%. Sementara itu porsi kredit komersial BJTM telah mencapai 18%. Segmen ini juga menyumbang kenaikan NPL akibat banyak proyek pemerintah yang belum terselesaikan. Akibatnya arus kas debitur terganggu dan menyebabkan kesulitan dalam membayar kredit. NPL mulai turun di Q setelah dibentuk unit khusus Untuk menangani kredit bermasalah manajemen BJTM telah membentuk unit khusus yang bertugas menganalisis potensi kredit bermasalah sejak Oktober Salah satu kebijakan yang mereka lakukan adalah jika ada kredit yang memang tidak bisa ditagih lagi maka langsung dimasukkan ke collection 5 (kredit kategori macet). Strategi ini sudah mulai memberikan hasil yang memuaskan. Tercatat NPL kotor mulai turun dari level tertingginya 4,91% pada Q menjadi 4,77% di Q PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Aksi untuk Meningkatkan Penyaluran Kredit BJTM akan lebih banyak menggarap sektor UMKM demi meningkatkan pertumbuhan kredit hingga 10% pada Salah satu contohnya adalah penyaluran kredit melalui skema loan agreement yang memberikan suku bunga rendah kepada UMKM, termasuk memberikan kredit bagi karyawan. Kami juga memprediksi bahwa pada 2017, BJTM masih mengandalkan kredit konsumer. BTJM membidik nasabah dengan berbagai produk kredit konsumsi seperti kredit kepemilikan rumah (KPR) dan kredit tanpa agunan (KTA). Kami mengestimasi bahwa pada 2017, pertumbuhan kredit konsumer BJTM sebesar 10% - 11% ditopang pertumbuhan ekonomi Jawa Timur secara khusus yang digerakkan oleh sektor konsumsi. BJTM Loan Breakdown FY 2015 FY 2018E Mulai fokus pada kredit infrastruktur seiring masih belum maksimalnya sektor ini tergarap di Jawa Timur Pada segmen komersial, BJTM akan fokus membiayai proyek infrastruktur potensial seperti rumah sakit, jalan tol, dan perguruan tinggi. Disisi lain, kredit korporasi di luar Jawa Timur juga akan dikurangi untuk memperkuat penyaluran kredit di provinsi Jawa Timur. Di Jawa Timur sendiri masih banyak infrastruktur yang belum tergarap maksimal dan membutuhkan pembiayaan yang sangat besar. Third Party Fund Composition Q Q BJTM Cost Of Fund Q Q PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward P/B band Last 3 years Dynamic Forward P/B band Last 3 years Rating and Target Price Update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 4/4/2017 Hold % +1.1%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Financial Summary BJTM Summary Last Price (IDR) April 4, Target Price (IDR) Dec /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Hold ROA 2.1% 2.4% 2.5% 2.5% ROE 14.1% 14.3% 14.7% 16.2% INCOME STATEMENT NIM 6.4% 6.9% 7.1% 6.9% BOPO 65.4% 61.9% 59.2% 57.1% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equity 19% 20% 20% 23% Interest income 4,703 4,903 5,155 5,946 EBITDA/Assets 2.8% 3.4% 3.4% 3.6% Growth (% y/y) 15.2% 4.3% 5.1% 15.4% Cash Dividend (IDR bn) Interest expense (1,579) (1,446) (1,548) (1,827) Dividend Yield (%) 9.6% 7.5% 7.3% 8.4% Net interest income 3,124 3,457 3,607 4,120 Payout Ratio (%) 70.4% 62.2% 59.9% 59.9% Other Operating Income Cash Ratio 4.9% 4.0% 3.8% 4.3% Net Revenue 3,464 3,807 3,976 4,541 Common Equity/Total Assets 14.7% 16.8% 16.9% 15.7% Gross Margin 73.6% 77.6% 77.1% 76.4% Book Value per Share Operating & Provision Exp (2,266) (2,356) (2,355) (2,593) Provisions for Loan Losses (599) (509) (464) (438) Operating Profit 1,198 1,451 1,622 1,948 Risk Weighted Asset (IDR bn) 27,422 28,708 38,649 43,365 Operating Margin 25.5% 29.6% 31.5% 32.8% Non-Performing Loans 4.3% 4.8% 4.0% 3.4% Non-Operating Income Loans to Deposit Ratio 80% 86% 84% 82% EBT 1,262 1,453 1,686 1,950 CASA 77% 78% 79% 79% Income Tax (376) (424) (489) (569) Capital Adequacy Ratio 21.2% 23.9% 19.8% 18.5% Non Controlling Interests Par Value (IDR) Net Profit 887 1,030 1,198 1,382 Total Shares (bn) Growth (% y/y) -5.6% 16.1% 16.3% 15.3% Share Price (IDR) Net Profit Margin 18.9% 21.0% 23.2% 23.2% Market Cap (IDR bn) 6,520 8,504 9,867 9,867 BALANCE SHEET in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 2,112 1,710 1,836 2,317 Price /Earnings 7.4x 8.3x 8.2x 7.1x Interbanking Assets 6,462 7,534 8,040 11,327 Price /Book Value 1.0x 1.2x 1.2x 1.2x Investments 5,502 3,528 5,505 4,173 Price/Revenue 1.4x 1.7x 1.9x 1.7x Net Loans 27,423 28,355 30,601 33,836 PE/EPS Growth -1.3x 0.5x 0.5x 0.5x Other & Fixed Assets 1,304 1,906 2,328 2,554 EV/EBITDA 5.6x 6.8x 7.2x 6.3x Total Assets 42,803 43,033 48,311 54,207 EV/EBIT 5.3x 6.8x 6.9x 6.3x Total Deposits 34,263 32,799 36,484 41,031 EV (IDR bn) 6,653 9,817 11,681 12,192 Demand Deposits 13,494 11,289 12,583 14,299 Revenue CAGR (3-Yr) 63.1% 44.8% 26.2% 26.4% Saving Deposits 12,753 14,362 16,165 18,192 EPS CAGR (3-Yr) 22.3% 25.0% 27.6% 55.8% Time Deposits 8,016 7,148 7,737 8,540 Basic EPS (IDR) ST & LT Borrowings 2,245 3,023 3,651 4,642 Diluted EPS (IDR) Total Liabilities 36,508 35,822 40,135 45,673 BVPS (IDR) Retained Earnings 2,057 2,443 3,408 3,765 Revenue PS (IDR) Total Equity 6,295 7,210 8,176 8,533 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 4,667 4,920 5,155 5,946 DCF (IDR bn) Depreciation 1,879 (2,722) 1,681 1,632 NOPAT 1,555 1,875 2,092 2,517 Oth Non-Cash Adj (2,954) (2,865) (3,070) (3,562) +Depr./Amor. 1,879 (2,722) 1,681 1,632 CFO 3,150 (1,131) 3,277 3,448 -CAPEX (2,164) 2,150 (1,977) (379) Capex (67) - (80) (27) -Incr. (Decr.) in Working Cap. (2,954) (2,865) (3,070) (3,562) Investment (2,164) 2,150 (1,977) (379) (Unlevered) FCFF (1,684) (1,562) (1,274) 208 CFI (2,231) 2,150 (2,057) (407) WACC Dividends Paid (624) (641) (718) (828) Cost of Debt (Tax Adj.) 7.8% 6.0% 7.9% 7.9% Others Cost of Equity (COE) 10.2% 12.0% 11.0% 11.5% CFF (460) (148) (588) (639) WACC (%) 8.9% 9.3% 9.6% 9.8% Net Changes in Cash ,402 RIM Spread (FROE-COE) (%) -3.0% -4.6% -5.0% -4.6% OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY Residual Income (IDR) (369) (636) (1,001) (943) Equity Charge 1,256 1,666 2,198 2,324 By Geography % Shareholders % EVA Indonesia 93.7 East Java Govt 51.4 Invested Capital (IDR bn) 8,540 10,233 11,827 13,176 Norway 1.9 Sidoarjo Gobt 2.5 ROIC-WACC (%) 9.3% 9.0% 8.0% 9.3% Finland 1.7 Surabaya City Govt 2.1 EVA (IDR bn) ,222 DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55