XL Axiata (EXCL) Company Update. Attractive Growth

Transkripsi

1 XL Axiata (EXCL) Attractive Growth Kami merekomendasikan beli saham EXCL dengan faktor faktor yang mendukung ialah 1) Pertumbuhan pelanggan dan pendapatan yang pesat, 2) Program percepatan pembayaran hutang 3) Valuasi yang masih menarik. Dengan menggunakan metode DCF, target harga kami untuk saham EXCL adalah IDR 7450 per saham (12 bulan) yang mencerminkan PER 2011F 15,9x dan 2012F 12,6x serta PBV 2011F 5,1x dan PBV 2012F 4,1x. BUY Price : IDR 5900 Target Price : IDR 7450 Reuters/Bloomberg: EXCL.JK / EXCL IJ Sector : Telecommunication Ratna Lim Ratna@megaci.com Pertumbuhan Pelanggan dan Pendapatan Yang Pesat Selama empat tahun terakhir pertumbuhan jumlah pelanggan seluler EXCL terlihat sangat cepat dibandingkan dengan pertumbuhan dua operator telekomunikasi besar lainnya. Tahun 2007 hingga triwulan III 2010, EXCL mengalami pertumbuhan jumlah pelanggan yang paling tinggi dibandingkan dengan dua operator utama lainnya, meskipun pada tahun 2009 pertumbuhan jumlah pelanggan EXCL sempat hanya berada pada urutan kedua. Program Percepatan Pembayaran Hutang Selama tahun 2010, EXCL telah melakukan percepatan pembayaran hutangnya sebesar IDR 6,6 triliun yang seharusnya jatuh tempo pada tahun Percepatan pembayaran hutang oleh EXCL ini berdampak positif terhadap neracanya. Hal ini bisa terlihat dari posisi DER EXCL per September 2010 yang mengalami penurunan cukup besar menjadi 1,5x dari 4,24x pada periode sama tahun Hal ini akan memudahkan bagi EXCL jika ingin melakukan ekspansi usaha dengan menambah modal melalui pinjaman baru. Valuasi Yang Masih Menarik Dengan menggunakan metode DCF, target harga kami untuk saham EXCL adalah IDR 7450 per saham (12 bulan) yang mencerminkan PER 2011F 15,9x dan 2012F 12,6x serta PBV 2011F 5,1x dan PBV 2012F 4,1x. Jika dibandingkan dengan emiten sektor telekomunikasi lainnya, tampak bahwa pertumbuhan kinerja EXCL hingga triwulan III 2010 meningkat signifikan dibandingkan dengan lainnya. Selain itu PER 2011F EXCL masih di bawah rata rata PER 2011F industri yang sebesar 22,97x. Berdasarkan harga penutupan 6/1/2011 sebesar IDR 5900 maka saham EXCL masih memiliki potensi kenaikan sebesar 26%. Untuk itu kami merekomendasikan beli atas saham ini Jan-10 Feb-10 Mar-10 Beta = 0.76 Apr-10 May-10 Company Description: Perseroan merupakan perusahaan penyedia layanan telekomunikasi yang mencakup layanan suara, data dan layanan nilai tambah lainnya. XL beroperasi dengan teknologi GSM 900/DCS 1800 serta teknologi jaringan bergerak seluler system IMT 2000/3G. Selain itu XL juga telah mempunyai ijin penyelenggaraan layanan akses internet (ISP), ijin penyelenggaraan layanan internet teleponi untuk keperluan publik (VoIP) dan ijin penyelanggaraan layanan interkoneksi internet (NAP). Stock Data 52 week Range (IDR) Mkt Cap (IDR bn) ,2 Shares O/S (mn) Shareholders : (as of 30 Nov 2010) Jun-10 Axiata Investments Sdn.Bhd (d/h Indocel Holding Sdn,Bhd) 66,692% Etisalat Internasional Indonesia Limited 13,311% Publik (< 5%) 19,997% Jul-10 IHSG Aug-10 EXCL Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 1

2 Pertumbuhan Pelanggan dan Pendapatan Yang Pesat Selama empat tahun terakhir pertumbuhan jumlah pelanggan seluler EXCL terlihat sangat cepat dibandingkan dengan pertumbuhan dua operator telekomunikasi besar lainnya. Tahun 2007 hingga triwulan III 2010, EXCL mengalami pertumbuhan jumlah pelanggan yang paling tinggi dibandingkan dengan dua operator utama lainnya, meskipun pada tahun 2009 pertumbuhan jumlah pelanggan EXCL sempat hanya berada pada urutan kedua. Pertumbuhan kinerja EXCL ini nampak terutama setelah EXCL melakukan transformasi sejak tahun 2007, yang antara lain menerapkan strategi menawarkan harga yang menarik untuk mendorong pertumbuhan pelanggan, melakukan investasi untuk memperluas kapasitas dan cakupan jaringan. Dalam segi keuangan, EXCL juga melakukan transformasi dengan memfokuskan pada pertumbuhan dengan keuntungan yang maksimal, fokus pada pelanggan yang menghasilkan pendapatan dan belanja modal yang efisien. Exhibit 1. Perbandingan Pertumbuhan Jumlah Pelanggan Growth of Cellular Subscribers 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 68% 62% 47% 47% 49% 37% 35% 36% 25% 15% 21% 41% 44% 17% M % TLKM ISAT EXCL Sumber: perusahaan perusahaan Exhibit 2. Perbandingan Jumlah Pelanggan Seluler Millions Comparison of Cellular Subscribers M 2010 TLKM ISAT EXCL Sumber: perusahaan perusahaan 2

3 Meskipun pertumbuhan jumlah pelanggan seluler EXCL paling cepat dibandingkan dengan dua operator telekomunikasi besar lainnya, namun per akhir September 2010 jumlah pelanggan EXCL masih berada pada urutan ke tiga yaitu sebanyak 38,5 juta orang. Jumlah pelanggan terbanyak masih dikuasai oleh Telkomsel sebanyak 93,1 juta orang dan disusul oleh ISAT sebesar 39,7 juta orang. Pada akhir tahun 2009 lalu, jumlah pelanggan EXCL sempat berada pada urutan kedua karena terjadinya penurunan jumlah pelanggan ISAT yang signifikan akibat adanya penghapusan nomor yang sudah hangus. Sehingga pangsa pasar seluler EXCL pada akhir September 2010 sebesar 22,5%, sedikit di bawah ISAT yang memiliki pangsa pasar sebesar 23,2%. Meskipun masih di bawah ISAT, namun pangsa pasar EXCL mengalami kenaikan dibandingkan akhir tahun 2009 yang sebesar 22,1%. Hal ini karena EXCL berhasil merebut sebagian pangsa pasar Telkomsel, yang terlihat dari penurunan pangsa pasar Telkomsel dari 57,5% menjadi 54,3% pada akhir September Kenaikan pangsa pasar tersebut antara lain didorong oleh beberapa program insentif yang dilaksanakan oleh EXCL untuk menarik pelanggan, yaitu diantaranya: Pada Juli 2010, adanya program XL Pascabayar Unlimited, dimana para pelanggan pasca bayar diperbolehkan untuk memilih beberapa paket yang membuat mereka dapat menelepon dan SMS tanpa batas pada waktu tertentu dengan pembayaran tetap dimuka. Pada Agustus 2010, adanya Paket Rame dengan tarif sebesar IDR 25 per menit dalam rangka untuk memicu pelanggan melakukan komunikasi telepon dalam waktu lama. Pada September 2010, EXCL menawarkan program agar pelanggan setia, yaitu Kejutan Isi Ulang, dimana EXCL akan memberikan hadiah berupa handphone Nokia bagi pelanggan yang mengumpulkan poin selama mengisi ulang nomer selulernya. Exhibit 3. Pangsa Pasar Operator Seluler 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Market Share of Cellulars 57.6% 54.5% 57.5% 54.3% 53.1% 51.1% 31.7% 27.0% 27.9% 28.6% 22.1% 23.2% 20.4% 15.2% 15.4% 17.6% 22.5% 20.4% M 2010 TLKM ISAT EXCL Sumber: perusahaan perusahaan 3

4 Pertumbuhan jumlah pelanggan seluler EXCL yang cukup pesat tersebut mendorong peningkatan pendapatan yang berkesinambungan selama beberapa tahun terakhir ini. Pada periode 2006 hingga triwulan III 2010, rata rata pertumbuhan pendapatan EXCL sebesar 44%, di atas rata rata pertumbuhan pendapatan TLKM dan ISAT yang masing masing sebesar 10% dan 12%. Exhibit 4. Perbandingan Pertumbuhan Pendapatan Comparison of Revenue Growth 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10 % 0% -10% 71% 53% 51% 35% 31% 23% 16% 13% 14% -1% 6% 6% 8% 2% 4% M 2010 TLKM ISAT EXCL Sumber: perusahaan perusahaan Meskipun pada tahun 2005 dan 2008, EXCL masih menderita rugi bersih, namun seiring dengan pertumbuhan pendapatan yang cukup signifikan, marjin operasi dan marjin bersih EXCL cenderung membaik. Exhibit 5. Ringkasan Kinerja EXCL dan Marjinnya EXCL's Performance Highlights and Margins 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 - (2,000,000) 35.0% 30.0% 30.0% 22.0% 25.0% 22.0% 18.6% 20.0% 18.0% 16.3% 13.9% 14.5% 15.0% 12.5% 10.0% 5.0% 3.1% -0.1% 0.0% -5.0% -7.3% M % Revenue Op. Income Net Income OPM NPM Sumber: perusahaan 4

5 Kinerja Triwulan III 2010 Hingga akhir September 2010, pendapatan bersih EXCL berhasil tumbuh 31,24% YoY mencapai level IDR 12,808 triliun dari periode yang sama tahun 2009 yang sebesar IDR 9,759 triliun. Pendapatan dari jasa telekomunikasi seluler menyumbangkan kontribusi terbesar dari total pendapatan usaha, yaitu sebesar 81,6%. Disusul oleh jasa interkoneksi seluler sebesar 10% dan jasa telekomunikasi lainnya 8,4%. Beban usaha meningkat tipis 8,52% YoY menjadi IDR 8,969 triliun, sehingga laba usaha meningkat signifikan +156,96% YoY menjadi IDR 3,838 triliun. Pada triwulan III 2010 ini, EXCL mengalami rugi kurs sebesar IDR 129,98 miliar dibandingkan dengan laba kurs sebesar IDR 715,97 miliar pada periode sama tahun Adanya kerugian kurs tersebut serta tidak adanya pos keuntungan dari transaksi sewa pembiayaan pada triwulan III 2009 yang sebesar IDR 463,9 miliar, membuat EXCL pada triwulan III 2010 mencatatkan beban lain lain sebesar IDR 1,077 triliun dibandingkan dengan pendapatan lain lain sebesar IDR 181,97 miliar pada periode sama tahun Laba sebelum pajak tumbuh 64,76% YoY menjadi IDR 2,761 triliun dari IDR 1,675 triliun. Sedangkan laba bersih mampu tumbuh 73,32% YoY menjadi IDR 2,082 trilun dari IDR 1,201 triliun. Marjin usaha meningkat menjadi 29,97% dari 15,31%. Dan marjin bersih tumbuh menjadi 16,26% dari sebelumnya 12,31%. Exhibit 6. Kinerja EXCL Pada Triwulan III 2010 PT XL Axiata Tbk 9M 2010 Result (in million IDR) 9M M 2009 Change 3Q Q 2009 YoY QoQ Pendapatan Usaha 12,808,472 9,759, % 4,440,737 3,548, % 4.21% Jasa telekomunikasi Seluler 10,576,146 7,891, % 3,642,791 2,944, % 3.15% Jasa interkoneksi seluler 1,289,803 1,143, % 444, , % 4.71% Pendapatan usaha seluler, net 11,719,506 8,947, % 4,044,043 3,293, % 3.35% Jasa telekomunikasi lainnya, net 1,088, , % 396, , % 13.90% Beban Usaha 8,969,683 8,265, % 3,085,446 2,804, % 4.69% Laba Usaha 3,838,789 1,493, % 1,355, , % 3.12% Beban lain lain bersih (1,077,691) 181, % (407,502) (48,365) % 27.08% Laba Sebelum Pajak 2,761,098 1,675, % 947, , % 4.61% Beban pajak (678,630) (474,363) 43.06% (189,111) (201,146) 5.98% 29.49% Laba Bersih 2,082,468 1,201, % 758, , % 4.59% Operating Margin (%) 29.97% 15.31% 95.79% Net Margin (%) 16.26% 12.31% 32.06% Total aset 27,263,549 28,886, % Total kewajiban 16,362,677 23,377, % Total ekuitas 10,900,872 5,509, % ROA 7.64% 4.16% 83.64% ROE 19.10% 21.81% 12.40% DER % Sumber: perseroan 5

6 Program Percepatan Pembayaran Hutang Selama tahun 2010, EXCL telah melakukan percepatan pembayaran hutangnya sebesar IDR 6,6 triliun yang seharusnya jatuh tempo pada tahun Adapun perincian pembayaran hutang tersebut sebagai berikut: Per September 2010, EXCL membayar hutang sebesar USD 190,6 juta dan IDR 3,2 triliun. Oktober 2010, EXCL mempercepat pembayaran hutang ke BCA senilai IDR 500 miliar. Desember 2010, EXCL mempercepat pembayaran hutang ke Bank DBS sebesar IDR 700 miliar dan ke bank BCA sebesar IDR 500 miliar. Percepatan pembayaran hutang tersebut dibiayai dari kas internal. Arus kas operasi yang diperoleh EXCL per September 2010 sebesar IDR 6,848 triliun atau tumbuh 38,9% YoY. Sedangkan arus kas untuk investasi sebesar IDR 3,632 triliun, sehingga dana lebih yang dimiliki EXCL untuk membayar hutang dan bunganya sebesar IDR 3,216 triliun. Dengan adanya percepatan pembayaran hutang tersebut, maka hutang jangka panjang EXCL yang jatuh tempo pada tahun 2011 yang tersisa sebesar IDR 2 triliun kepada Bank BCA. Percepatan pembayaran hutang oleh EXCL ini berdampak positif terhadap neracanya. Hal ini bisa terlihat dari posisi DER EXCL per September 2010 yang mengalami penurunan cukup besar menjadi 1,5x dari 4,24x pada periode sama tahun Hal ini akan memudahkan bagi EXCL jika ingin melakukan ekspansi usaha dengan menambah modal melalui pinjaman baru. Tahun 2011, EXCL menargetkan belanja modal sebesar USD 500 juta atau sekitar IDR 4,5 triliun yang akan dibiayai dari kas internal. Sekitar 95% dari dana belanja modal ini akan digunakan untuk pengembangan jaringan guna menarik dan mempertahankan pelanggan. Setiap tahun EXCL menambah sekitar sampai BTS dengan cara membangun sendiri dan menyewa menara. Exhibit 7. Perkembangan neraca EXCL Balance Sheet IDR Billions 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, M 2010 Assets Liabilities Equity Sumber: perseroan 6

7 Valuasi Yang Masih Menarik Pertumbuhan jumlah pelanggan dan pendapatan EXCL yang lebih tinggi dibandingkan kompetitornya serta kemampuannya mempercepat pelunasan hutang, membuat kinerja EXCL menarik di tengah ketatnya persaingan industri telekomunikasi yang makin ketat dewasa ini. Melihat tren pertumbuhan pendapatannya serta inovasi dan strategi yang diterapkan EXCL selama ini mampu menarik pelanggan dengan baik, diperkirakan EXCL masih akan mengalami pertumbuhan pelanggan dan pendapatan yang di atas pesaingnya, meskipun tidak sebesar tahun sebelumnya karena tingkat persaingan dan tingkat penetrasi seluler yang tinggi. EXCL menargetkan akan mencapai pertumbuhan pendapatan di atas 20% YoY pada tahun 2010 dengan jumlah pelanggan melampaui 40 juta pelanggan (tumbuh sekitar 27,4% YoY dari tahun 2009). Sedangkan untuk tahun 2011, EXCL menargetkan akan meraih pertumbuhan pendapatan sebesar 9% 10% YoY dengan pertumbuhan pelanggan sekitar 10%. Dengan menggunakan metode DCF, target harga kami untuk saham EXCL adalah IDR 7450 per saham (12 bulan) yang mencerminkan PER 2011F 15,9x dan 2012F 12,6x serta PBV 2011F 5,1x dan PBV 2012F 4,1x. Jika dibandingkan dengan emiten sektor telekomunikasi lainnya, tampak bahwa pertumbuhan kinerja EXCL hingga triwulan III 2010 meningkat signifikan dibandingkan dengan lainnya. Selain itu PER 2011F EXCL masih di bawah rata rata PER 2011F industri yang sebesar 22,97x. Berdasarkan harga penutupan 6/1/2011 sebesar IDR 5900 maka saham EXCL masih memiliki potensi kenaikan sebesar 26%. Untuk itu kami merekomendasikan beli atas saham ini. Exhibit 8. Perbandingan Kinerja Emiten Sektor Telekomunikasi Stock MarketCap 9M 10 Sales 9M 10 Net Income Growth Growth PER 11E (x) NPM (%) ROA (%) ROE (%) DER (x) TLKM IDR 159,26 Triliun 3.90% 3.90% ISAT IDR 30,16 Triliun 8.09% 63.38% EXCL IDR 47,64 Triliun 31.24% 73.35% BTEL IDR 6,69 Triliun 1.69% 53% Average Sumber: perseroan, MCI Estimate, Bloomberg 7

8 APPENDIX: Financial Forecast XL Axiata Tbk, PT Summary of Financial Statement IDR Millions Income Statement E 2011F 2012F Revenue 12,061,207 13,706,051 18,084,930 20,715,990 23,333,299 Operating Income 1,752,989 2,463,844 4,657,845 5,997,915 6,907,158 Other, Net (1,828,198) (113,578) (847,134) (1,124,126) (580,674) Net Income Before Taxes (75,209) 2,350,266 3,810,711 4,873,788 6,326,484 Net Income (15,109) 1,709,468 2,840,603 3,992,191 5,047,098 Balance Sheet E 2011F 2012F Cash & Equivalents 1,170, ,965 1,123,733 1,115,098 3,508,267 Total Current Assets 3,200,815 2,007,289 2,716,035 2,960,705 5,578,143 Total Non Current Assets 25,192,150 25,372,806 26,095,450 26,607,033 27,130,808 Total Assets 28,392,965 27,380,095 28,811,485 29,567,739 32,708,951 Total Current Liabilities 5,677,831 6,008,894 8,756,373 7,434,081 7,731,800 Total Non Current Liabilities 18,407,237 12,568,088 9,911,396 9,594,627 9,409,862 Total Liabilities 24,085,068 18,576,982 18,667,769 17,028,708 17,141,662 Total Equity 4,307,897 8,803,113 10,143,716 12,539,031 15,567,289 Total Liabilities & Shareholder's Equity 28,392,965 27,380,095 28,811,485 29,567,739 32,708,951 Cash Flow E 2011F 2012F Operating Cash flow 541,975 5,236,643 8,029,912 5,413,385 8,357,083 Investing Cashflow (11,126,766) (2,605,480) (4,997,451) (3,508,375) (3,760,310) Financing Cashflow 10,949,225 (3,053,401) (2,656,692) (1,913,645) (2,203,604) Net change in cash & equivalents 364,434 (422,238) 375,768 (8,635) 2,393,169 Key Ratio E 2011F 2012F EPS (IDR) (2) BV (IDR) 506 1,035 1,192 1,474 1,830 PER (x) (4,195) PBV (x) Operating Margin 14.5% 18.0% 25.8% 29.0% 29.6% Net Margin 0.1% 12.5% 15.7% 19.3% 21.6% ROA (%) 0.1% 6.2% 9.9% 13.5% 15.4% ROE (%) 0.4% 19.4% 28.0% 31.8% 32.4% DER (x) DAR (x) Sumber: Perseroan, MCI Estimate DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 8

9 Danny Eugene Ratna Lim Libria Sefita Dewi Mino Fajar Setiawan Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fund Management Tel. (6221) Fax.(6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Head of Research Mining, Infrastructure Research Analyst Economics, Telecommunication, Consumer Research Analyst Banking, Plantation Research Analyst Heavy Equipment, Cement Research Analyst Infrastructure, Construction/Property Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) Marketing Department Tel Fax. (6221) Head Office (021) (021) Cirebon (0231) (0231) Menara Bank Mega Lt. 2 Jl. Cirebon Grand Center Blok D No. 12A. Lt. 2 (0231) Jl. Kapten P. Tendean. Kav 12-14A. Jakarta Cirebon, Jawa Barat Jakarta - Roxy (021) (021) Semarang (024) (024) Komp. Niaga Roxy Mas Blok D3/12 Ruko Suari, Jl. Suari No. 7C Semarang ` Surabaya (031) (031) Jakarta - Tj. Karang (021) (021) Wisma Dharmala 2nd Floor Jl. Tanjung Karang No. 3-4 A Jakarta Jl. Panglima Sudirman Kav Surabaya 6027 Jakarta - Sudirman (021) (021) Surabaya - Mayjend Sungkono (031) (031) Sudirman Plaza Indofood Tower Mezzanine Floor, Jl. Mayjend Sungkono No. 52 A Surabaya (031) Jl. Jend Sudirman Kav Jakarta Malang (0341) (0341) Jakarta - Pondok Indah (021) (021) Ruko Raya Dieng I, Jl. Raya Dieng I Kav. 5 Malang (0341) Plaza 5 Pondok Indah Blok D No. 11 Jl. Margaguna Raya Pondok Indah Jakarta Selatan Yogyakarta (0274) (0274) Jl. Raya Magelang Km. 5,6 No. 57 B Yogyakarta Jakarta - Kelapa Gading (021) Jl. Boulevard Barat Blok LC 6 / No 27 Jakarta Solo (0271) (0271) Ruko Manahan Solo, Jl. Adi Sucipto, Solo, Jawa Tengah (0271) Medan (061) (061) Uniplaza Building 3rd Floor East Plaza Pontianak (0561) (0561) Jl. Letjen MT. Haryono No. A1 Medan Jl. Teuku Umar, Komp Pontianak Mall Blok B NO. 28 Pontianak (0561) Bandar Lampung (0721) (0721) Samarinda (0541) (0541) Gedung Megalife 3rd Floor Ruko Permata No. 8 Jl. Pahlawan, Samarinda (0541) Jl. Jendral Sudirman No. 3 C Enggal Bandar Lampung Banjarmasin ( 0511 ) (0511) Palembang (0711) (0711) Jl. Haryono MT No. 29B Kertak Baru Ulu, Banjarmasin (0511) Gedung Megalife 3rd Floor, Jl. R Soekamto NO.28G Palembang Palangkaraya (0536) (0536) Batam (0778) (0778) Jl. Tjilik Riwut MM 2,5 No. 101 Palangkaraya, Kalimantan Tengah Komp Super Blok Nagoya Hill Blok B No. 3A, Nagoya - Batam Makassar (0411) (0411) Pekanbaru (0761) (0761) Jl. Veteran Utara Ruko Metro Square Blok C No. 4 (0411) Jl. Sudirman No. 255 A Pekanbaru - Riau Makassar Sulawesi Selatan (0411) Bandung (022) (022) Manado (0431) (0431) Menara Bank Mega Lt. 3, Jl. Gatot Subroto No. 283 Bandung Kompleks Ruko Mega Mas Blok 1 C No. 48 Jl. Piere Tendean (Boulevard) Manado Bandung 2 (022) (022) Ruko Grand Eastern 16M, Jl. Pasir Kaliki No Bandung (022) DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 9 MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com