Buy Dec 2017 TP (IDR) 1,550 Consensus Price (IDR) 1,578 TP to Consensus Price -1.8% vs. Last Price -23.6%

Transkripsi

1 Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten, Tbk (BJBR) Berjuang Galang DPK Penurunan Kinerja Bisnis Syariah Pada 2016, BJBR mencetak laba bersih konsolidasi yang turun 10% menjadi 1,2 triliun. Jika dilihat dari kinerja perusahaan induk saja, BJBR masih mampu mencetak laba bersih sebesar Rp1,6 triliun atau naik 14,4%. Penurunan laba bersih konsolidasi BJBR disebabkan oleh rugi bersih dari anak perusahaannya yang bergerak di bidang perbankan syariah, yaitu BJB Syariah. BJB Syariah mencetak rugi bersih sebesar Rp413 miliar. Hambatan: Cost of Fund yang Lebih Tinggi Kami mengestimasi bahwa pada 2017, pertumbuhan laba BJBR akan melambat. Pelambatan ini disebabkan oleh peningkatan cost of fund yang menghambat kinerja BJBR pada 2017, sehingga kami memperkirakan bahwa Perolehan laba BJBR pada 2017 akan sama seperti perolehan laba pada Peningkatan cost of fund BJBR berasal dari tingginya pertumbuhan deposito yakni sebesar 30,3%. Namun, pertumbuhan deposito ini tidak diimbangi oleh jumlah dana murah yang hanya tumbuh 3% saja. Dengan demikian, rasio CASA turun dari 52,4% menjadi 46,6%. Target Harga Rp1,550 dengan Sell Rating Kami menggunakan estimasi forward P/B pada 1,1x (rata-rata 3 tahun) sebagai metode valuasi kami. Target harga sebesar Rp1.550 mengimplikasikan P/B 2017E pada 1,3x. Saat ini, BJBR diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,7x. Valuasi yang cukup mahal saat ini sebaiknya menjadi perhatian investor. Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 10,084 10,677 11,931 13,701 Revenue growth 14,7% 5,9% 11,7% 14,8% Operating Profit Net profit EPS (IDR) 142,4 119,0 141,9 164,2 EPS growth 23,3% -16,4% 19,3% 15,7% BVPS (IDR) NIM 6,3% 7,4% 7,2% 6,4% NPL 2,9% 1,7% 2,0% 1,8% ROE 17,8% 11,9% 11,8% 11,9% ROA 1,6% 1,1% 1,2% 1,2% LDR 86% 86% 91% 97% P/BV 0,9x 3,4x 1,7x 1,5x P/E 5,3x 28,5x 14,6x 12,6x DPS (IDR) Dividend yield 9,5% 2,5% 3,4% 4,1% Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update 4Q 16 April 06, 2017 Buy Dec 2017 TP (IDR) 1,550 Consensus Price (IDR) 1,578 TP to Consensus Price -1.8% vs. Last Price -23.6% Shares data Last Price (IDR) 2030 Price date as of 4-Apr wk range (Hi/Lo) 3400/895 Free float (%) 25.0 Outstanding sh.(mn) 9,696 Market Cap (IDR bn) 19,683 Market Cap (USD mn) 1,468 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 12.8 Avg. Trd Val - 3M (bn) 30.8 Foreign Ownership 28.3% Finance Banks Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BJBR IJ BJBR.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret % -11.7% -28.8% 126.8% Rel. Ret % -16.2% -34.9% 110.5%

2 BJBR Sangat Bergantung kepada Aset yang Memiliki Cost of Fund yang Tinggi Problem Likuiditas Saat ini rasio loan to deposit (LDR) BJBR sudah melebihi 90%. Tingginya LDR menandakan bahwa BJBR menghadapi masalah likuiditas. Untuk menambah likuiditas, BJBR hanya mampu mengandalkan pendanaan dari deposito yang memiliki cost of fund yang tinggi. Permasalan likuiditas akan sulit ditangani karena dibandingkan dengan produk deposito, produk CASA BJBR masih belum memiliki daya tarik bagi konsumen di Jawa Barat. Selain itu, pertumbuhan dana pihak ketiga perbankan khususnya di provinsi Jawa Barat turut melambat dari 8,57% pada kuartal II menjadi 6,72% pada kuartal III Third Party Fund Composition Q Q BJBR Cost Of Fund FY 2014 FY 2017 E Dominasi Kredit oleh Segmen Konsumen Pada 2016, total penyaluran kredit BJBR adalah sebesar Rp63,1 triliun. Segmen konsumen mencetak pertumbuhan kredit tertinggi sebesar 15,7% menjadi Rp44,2 triliun. Sejauh ini, kami mengamati bahwa segmen konsumen akan tetap mendominasi dalam konstribusi penyaluran kredit BJBR. Selain segmen konsumen, BJBR juga menyalurkan pinjaman ke segmen komersil, korporasi, mikro, dan kredit pemilikan rumah (KPR). Secara terperinci, kredit komersil naik 17,2% menjadi Rp10,8 triliun, segmen mikro tumbuh 6% menjadi Rp3,5 triliun, sedangkan divisi KPR naik 1,1% ke kisaran Rp4,6 triliun. Loan Composition FY FY 2018E PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Bekerja Sama dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) untuk Memicu Kredit Mikro. Memberikan Lending Rate yang Rendah untuk Kredit Mikro. Mikro Loan Breakdown Q Q Memacu Pertumbuhan Kredit Mikro sebesar 30% Walaupun segmen mikro tidak mendominasi penyaluran kredit, pada 2017, BJBR tetap memperhatikan penyaluran kredit melalui segmen mikro. Pada 2016, BJBR membukukan pertumbuhan kredit di segmen mikro sebesar 6% yoy. Persentase pertumbuhan kredit meningkatkan penyaluran kredit mikro sebesar Rp3,5 triliun pada 2016 dibandingkan kredit mikro sebesar Rp3,3 triliun pada Pada 2017, kami menargetkan bahwa kredit mikro tumbuh antara 29%- 30%. Sebagai strategi untuk mencapai target tersebut BJBR akan mengembangkan jaringan dengan Bank Perkreditan Rakyat (BPR) dan mengutamakan penyaluran kredit ke daerah-daerah terpencil. Penyaluran kredit melalui program jaringan dengan BPR terutama ditujukan kepada sektor-sektor produktif. Jenis fasilitas kredit yang diberikan kepada debitur adalah kredit modal kerja dan kredit investasi. Khusus kredit modal kerja terdiri dari pinjaman rekening koran, pembayaran cicilan BPR, dan Back to Back Loan. Selain menjalin kemitraan dengan BPR, BJBR juga memberdayakan ekonomi masyarakat dengan program terpadu. Program ini digarap dengan membidik sejumlah klaster bisnis skala usaha mikro, kecil dan menengah (UKM) yang dinamai Kredit Mikro Utama. Sejak 2016, kami mengamati keseriusan BJBR menggarap segmen UKM dengan menetapkan bunga kredit atas UKM sebesar 8,55%. Persentase ini di bawah bunga Kredit Usaha Rakyat (KUR) yang berada di level 9%. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa suku bunga kredit atas UKM bisa mendorong dan membangkitkan kinerja penyaluran kredit BJBR di pedesaan. Di sisi lain, kami mengamati bahwa pada 2017, BJBR akan membidik sejumlah daerah baru sebagai lokasi ekspansi kantor cabang yang memperkuat jaringan perusahaan di Indonesia. Manajemen juga menambahkan bahwa BJBR sudah menargetkan beberapa daerah di kawasan Indonesia Timur, seperti Samarinda. NPL yang Mulai Stabil Sisi positif lainnya, kenaikan kredit ini juga diiringi dengan perbaikan rasio kredit bermasalah (Non-Performing Loan, NPL ). NPL kotor BJBR tercatat susut dari 2,92% pada 2015 menjadi 1,72% pada Kami memperkirakan bahwa NPL BJBR akan cenderung stabil di sekitar 1,8%- 2,0%. NPL Ratio , Bank Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward P/E band Last 3 years Dynamic Forward P/E band Last 3 years Rating and Target Price Update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 4/4/2017 Sell ,030 1, % -1.8%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Financial Summary BJBR Summary Last Price (IDR) April 4, ,030 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Sell ROA 1.6% 1.1% 1.2% 1.2% ROE 17.8% 11.9% 11.8% 11.9% INCOME STATEMENT NIM 6.3% 7.4% 7.2% 6.4% BOPO 67.2% 77.7% 75.7% 72.9% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equity 23% 16% 15% 15% Interest income 10,084 10,677 11,931 13,701 EBITDA/Assets 2.0% 1.5% 1.5% 1.6% Growth (% y/y) 14.7% 5.9% 11.7% 14.8% Cash Dividend (IDR bn) Interest expense (5,101) (4,599) (5,446) (7,029) Dividend Yield (%) 9.5% 2.5% 3.4% 4.1% Net interest income 4,983 6,078 6,484 6,672 Payout Ratio (%) 50.2% 71.2% 50.3% 51.9% Other Operating Income Cash Ratio 2.7% 2.2% 2.6% 2.7% Net Revenue 5,548 6,837 7,111 7,354 Common Equity/Total Assets 8.7% 9.5% 10.1% 10.4% Gross Margin 55.0% 64.0% 59.6% 53.7% Book Value per Share ,206 1,381 Operating & Provision Exp (3,731) (5,315) (5,382) (5,361) Provisions for Loan Losses (137) (990) (705) (612) Operating Profit 1,818 1,522 1,729 1,994 Risk Weighted Asset (IDR bn) 41,614 46,159 92, ,861 Operating Margin 18.0% 14.3% 14.5% 14.6% Non-Performing Loans 2.9% 1.7% 2.0% 1.8% Non-Operating Income (50) (56) - - Loans to Deposit Ratio 86% 86% 91% 97% EBT 1,768 1,466 1,729 1,994 CASA 52% 47% 44% 43% Income Tax (387) (312) (353) (402) Capital Adequacy Ratio 16.2% 18.4% 11.0% 11.6% Non Controlling Interests Par Value (IDR) Net Profit 1,381 1,154 1,377 1,593 Total Shares (bn) Growth (% y/y) 23.3% -16.4% 19.3% 15.7% Share Price (IDR) 755 3,390 2,070 2,070 Net Profit Margin 13.7% 10.8% 11.5% 11.6% Market Cap (IDR bn) 7,324 32,883 20,079 20,079 BALANCE SHEET in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 2,402 2,215 3,004 3,461 Price /Earnings 5.3x 28.5x 14.6x 12.6x Interbanking Assets 9,997 18,564 19,112 21,631 Price /Book Value 0.9x 3.4x 1.7x 1.5x Investments 12,838 9,206 11,620 8,333 Price/Revenue 0.7x 3.1x 1.7x 1.5x Net Loans 54,107 62,479 71,685 84,583 PE/EPS Growth 0.2x -1.7x 0.8x 0.8x Other & Fixed Assets 9,353 9,854 10,233 10,568 EV/EBITDA 12.7x 33.2x 24.4x 22.2x Total Assets 88, , , ,577 EV/EBIT 13.1x 34.4x 24.4x 22.2x Total Deposits 62,750 72,827 78,868 87,600 EV (IDR bn) 23,111 50,484 42,167 44,197 Demand Deposits 18,633 17,130 15,572 16,364 Revenue CAGR (3-Yr) 48.4% 31.3% 35.7% 35.9% Saving Deposits 14,279 16,826 19,122 21,522 EPS CAGR (3-Yr) 15.8% -16.1% 22.9% 15.3% Time Deposits 29,838 38,871 44,174 49,714 Basic EPS (IDR) ST & LT Borrowings 18,189 19,816 25,092 27,579 Diluted EPS (IDR) Total Liabilities 80,939 92, , ,179 BVPS (IDR) ,206 1,381 Retained Earnings 4,602 4,934 6,926 8,639 Revenue PS (IDR) Total Equity 7,757 9,674 11,694 13,397 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 1,630 1,958 1,728 1,993 DCF (IDR bn) Depreciation (7,972) (8,108) (959) 70 NOPAT 2,216 1,846 2,082 2,396 Oth Non-Cash Adj 11,921 11,255 3, Depr./Amor. (7,972) (8,108) (959) 70 CFO 5,579 5,105 3,887 2,785 -CAPEX (5,284) 3,776 1, Capex (54) (123) (64) (65) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 11,921 11,255 3, Investment (5,284) 3,776 1, (Unlevered) FCFF 881 8,769 5,375 3,585 CFI (5,338) 3,653 1, WACC Dividends Paid (694) (822) (693) (826) Cost of Debt (Tax Adj.) 8.9% 7.3% 8.4% 8.4% Others (21) 400 (322) (5) Cost of Equity (COE) 10.6% 11.9% 11.2% 11.6% CFF (715) (422) (1,014) (831) WACC (%) 9.2% 9.4% 9.3% 9.3% Net Changes in Cash (474) 8,336 3,943 2,286 RIM Spread (FROE-COE) (%) 0.7% -3.6% -4.4% -3.7% OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY Residual Income (IDR) 85 (494) (871) (752) Equity Charge 1,296 1,648 2,248 2,344 By Geography % Shareholders % EVA Unknown 71.7 Pemda Provinsi Jabar 38.3 Invested Capital (IDR bn) 25,946 29,490 36,786 40,977 Indonesia 22.3 Pemkab Jabar 17.7 ROIC-WACC (%) -0.7% -3.1% -3.6% -3.5% United States 3.9 Pemkot Jabar 5.9 EVA (IDR bn) (182) (922) (1,334) (1,420) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55