Adaro Energy. Company Update Operation Results - In Line With Our Estimate. Your Trusted Professional

Transkripsi

1 Adaro Energy 2010 Operation Results - In Line With Our Estimate Kami masih merekomendasikan BUY terhadap Adaro Energy (ADRO) dalam company update kami terkait kinerja operasional 2010, dimana katalis positif yang kami pertimbangkan adalah : 1) produksi 2010 masih in-line dengan target kami, 2) mulai membaiknya cuaca di 2011, dan 3) target produksi 80 juta ton/tahun masih on-track. Kami masih mempertahankan target price untuk ADRO dalam 12mo ke depan di level IDR 2,900 dimana target price ini memberikan indikasi PE 11f 41.44x dan PE 12f 32.79x serta PBV 11f 4.81x dan PBV 12f 4.19x. Produksi 2010 masih in-line dengan target kami. Produksi batubara ADRO selama 2010 mencapai 42.2 juta ton, atau naik sebesar +4% dibanding produksi tahun 2009 sebesar juta ton. Hal ini masih in-line dengan target kami sebesar 43 juta ton. Mulai membaiknya cuaca di Penurunan produksi pada 4Q10 sebesar 15% disebabkan oleh curah hujan berada di atas rata rata normal 5 tahun terakhir sebagai dampak dari La Nina. Namun kami memproyeksikan memasuki 2Q11 curah hujan sudah kembali normal. Target produksi 80 juta ton/tahun masih on-track. Kami optimis target kenaikan produksi batubara ADRO menjadi 80 juta ton per tahun pada tahun 2014 masih on-track. Untuk tahun 2011 kami proyeksikan produksi batubara ADRO mencapai 48 juta ton, atau naik +13. Valuasi dan Rekomendasi. Dengan menggunakan metode discounted cash flow kami masih mempertahankan 12mo target price untuk ADRO di level IDR 2,900 dimana target price ini memberikan indikasi PE 11f 41.44x dan PE 12f 32.79x serta PBV 11f 4.81x dan PBV 12f 4.19x. Kami tetap merekomendasikan BUY untuk ADRO dimana dengan membandingkan harga penutupan 1 February 2011 pada IDR 2,400, masih memberikan potensi keuntungan sebesar 21%. BUY Price : IDR 2,400 Target Price : IDR 2,900 Reuters/Bloomberg : ADRO.JK/ADRO.IJ Sector : Pertambangan Danny Eugene danny.eugene@megaci.com 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 Company Description: Adaro Energy merupakan produsen batubara termal terbesar kedua di Indonesia, berdasarkan PKP2B generasi pertama yang berlaku hingga ADRO memiliki 3.5 miliar ton cadangan & sumberdaya batubara dengan kapasitas produksi 45 juta ton per tahun, yang akan ditingkatkan hingga 80 juta ton per tahun pada ADRO memiliki tambang terintegrasi yang berlokasi di Kecamatan Tabalong & Balangan, Kalimantan Selatan, dengan dua mining pit Tutupan & Wara. Saat ini ADRO merupakan satu satunya perusahaan tambang batubara terintegrasi mulai dari mining pit hingga ke coal port. Stock Data 52-week Range (IDR) 2,900 1,700 Mkt Cap (IDR bn) 76,766 Shares O/S (mn) 31,985 Shares float 39.66% Beta 1.06 Share Holders: Adaro Strategic Investment 43.91% Garibaldi Thohir 7.13% Public (<5%) 48.96% Units 4Q09 4Q10 % FY09 FY10 % Coal Production Mt % % Coal Sales Mt % % Overburden Removal Mbcm % % 1

2 mln ton Company Update Produksi 2010 Masih In-line Dengan Target Kami Produksi Batubara Selama tahun 2010 lalu ADRO berhasil memproduksi batubara sebanyak 42.2 juta ton, atau naik sebesar +4% dibanding produksi tahun 2009 sebesar juta ton. Pencapain produksi sebesar 42.2 juta ton ini memang masih dibawah target awal ADRO dimana manajemen ADRO menargetkan produksi batubara sebesar 45 juta ton. Tingginya curah hujan pada 4Q10 menyebabkan produksi batubara ADRO meleset 6.22% dari target awal manajemen. Namun demikian, produksi actual batubara ini masih in-line dengan target kami dimana untuk tahun 2010 lalu kami menargetkan total produksi batubara ADRO mencapai 43 juta ton. Exhibit 1 - Produksi Batubara ADRO 2010 Coal Production Actual ADRO MCI Source : ADRO, MCI Untuk produksi batubara 4Q10 ADRO mencatatkan kenaikan produksi +1.37% qoq dimana produksi batubara ADRO pada 4Q10 mencapai juta ton dibanding produksi 3Q10 sebesar juta ton. Namun jika kita bandingkan dengan produksi batubara 4Q09 yang mencapai juta ton maka produksi batubara 4Q10 mengalami penurunan 15% yoy. 2

3 mln ton mln ton Company Update Exhibit 2 - Coal Production (Yearly) Coal Production f 2012f 2013f 2014f 2015f Source : ADRO, MCI Exhibit 3 - Coal Production (Quarterly) Quarterly Coal Production Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Source : ADRO, MCI 3

4 mln ton mln ton Company Update Penjualan Batubara Selama tahun 2010 lalu ADRO berhasil menjual batubara sebanyak juta ton, atau naik sebesar +6% dibanding penjualan tahun 2009 sebesar juta ton. Sementara itu untuk penjualan batubara 4Q10 ADRO mencatatkan kenaikan penjualan +8.20% qoq dimana penjualan batubara ADRO pada 4Q10 mencapai juta ton dibanding penjualan 3Q10 sebesar juta ton. Namun jika kita bandingkan dengan volume penjualan batubara 4Q09 yang mencapai juta ton maka penjualan batubara 4Q10 mengalami penurunan 8% yoy. Exhibit 4 - Coal Sales Volume (Yearly) Coal Sales f 2012f 2013f 2014f 2015f Source : ADRO, MCI Exhibit 5 - Coal Sales Volume (Quarterly) Quarterly Coal Sales Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Source : ADRO, MCI 4

5 Mbcm Company Update Overburden Removal. Overburden removal ADRO pada 4Q10 tercatat sebanyak mbcm, atau naik sebesar +2.53% qoq jika dibandingkan overburden removal 3Q10 yang mencapai mbcm. Sedangkan jika dibandingkan dengan overburden removal 4Q09 yang mencapai mbcm maka overburden removal 4Q10 mengalami kenaikan % yoy. Exhibit 5 - Quarterly Overburden Removal Quarterly Overburden Removal Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Source : ADRO Berikut summary kinerja operasional ADRO selama 4Q10 dan FY10 : Exhibit Operational Results Units 4Q09 4Q10 % Coal Production Mt % Coal Sales Mt % Overburden Removal Mbcm % Units FY09 FY10 % Coal Production Mt % Coal Sales Mt % Overburden Removal Mbcm % Source : ADRO 5

6 Mulai membaiknya cuaca di 2011 Penurunan produksi pada 4Q10 sebesar 15% sehingga target produksi FY10 sebesar 45 juta ton tidak tercapai sebagian besar disebabkan oleh kondisi cuaca yang kurang menguntungkan bagi ADRO. Selama tahun 2010 curah hujan berada di atas rata rata normal 5 tahun terakhir sebagai dampak dari La Nina. Curah hujan abnormal ini terutama terjadi pada 1Q10 dan 4Q10. Namun demikian, kami memproyeksikan memasuki 2Q11 curah hujan sudah kembali normal sehingga produksi batubara ADRO pada 2011 ini tidak banyak terganggu. Exhibit 7 - Produksi Batubara ADRO 2010 Source : ADRO 6

7 mton Company Update Target produksi 80 juta ton/tahun masih on-track. Kami optimis target kenaikan produksi batubara ADRO menjadi 80 juta ton per tahun pada tahun 2014 masih on-track. Salah satu langkah yang dilakukan manajemen ADRO untuk mencapai target ini adalah dengan ekspansi terminal bongkar muat di Kelanis Selatan dimana perluasan ini dilakukan dengan membangun satu set barge loaders dengan kapasitas 30 juta ton per tahun. Pembangunan ini direncanakan dimulai pada tahun 2011 ini dan diproyeksikan selesai pada 2Q12. Untuk tahun 2011 kami proyeksikan produksi batubara ADRO mencapai 48 juta ton, atau naik % dibanding produksi Sementara itu, volume penjualan batubara ADRO di 2011 ini kami proyeksikan naik +12% dibanding volume penjualan 2010 ke level 49 juta ton. Exhibit 8 - Coal Production & Sales 2011 Coal Production & Sales f 2012f 2013f 2014f 2015f Production Sales Source : ADRO Valuasi & Rekomendasi Discounted Cashflow Model. Dengan menggunakan model discounted cash flow (DCF) kami memperoleh equity value untuk ADRO sebesar IDR 92.7 triliun. Dengan memperhitungkan jumlah saham yang beredar kami memutuskan untuk mempertahankan 12mo target price untuk ADRO di level IDR 2,900/saham. Target price tersebut (IDR 2,900) mengimplikasikan PE 11f 41344x dan PE 12f 32.79x serta PBV 11f 4.81x dan PBV 12f 4.19x. Adapun asumsi weighted average cost of capital (wacc) yang kami gunakan untuk ADRO adalah sebesar 12.37%. Dengan membandingkan harga penutupan ADRO pada 1 February 2011 pada level IDR 2,400 maka masih terdapat potensi keuntungan sebesar 21%. Oleh karenanya kami masih merekomendasikan BUY untuk saham ADRO. 7

8 APPENDIX 1. Lokasi Tambang ADRO Source : ADRO 8

9 APPENDIX 2. Balanced Sheet (IDR mn) BALANCE SHEET f 2011f 2012f CURRENT ASSETS Cash & cash equivalents 1,969,106 1,512, ,435 2,415,853 11,274,623 5,549,703 6,979,197 8,032,183 Available-for-sale investments 491,500-1,734,330 1,096, Trade receivables 1,098,374 1,305,409 1,550,143 2,331,886 2,882,459 3,440,928 4,327,243 4,980,116 Advances & prepayments 356, ,923 83, , , , , ,976 Inventories 144, , , , ,450 2,617,329 3,291,501 3,788,106 Deferred financing costs 156,341 57,313 16,269 36,243 51,195 26,845 14,459 7,788 Prepaid taxes 77, , , , , , , ,112 Recoverable taxes 162, , , , , ,321 1,132,597 1,431,483 Other receivables 82,492 57,580 60,727 18,043 21,160 2,557,702 3,216,515 3,701,807 Other current assets 3,841 13,088 53,814 89,967 23,515 64,801 81,492 93,788 TOTAL CURRENT ASSETS 4,542,888 3,656,741 4,997,672 7,856,799 15,836,859 16,062,859 20,480,811 23,762,358 NON-CURRENT ASSETS Restricted cash & cash equivalents 5,120 10,092 11,236 11,036 9,484 19,286 24,253 27,913 Deferred exploration & development exp. 196, ,391 86,828 97,651 81,010 76,540 72,317 68,327 Deferred financing costs 353, ,543 59, , ,710 76,517 41,213 22,197 Fixed assets 1,856,686 2,327,320 3,558,698 5,924,184 7,415,677 7,418,990 9,227,884 10,698,336 Investments in associates 76, ,674 4,868 5,593 4,776 4,776 4,776 4,776 Mining properties 140, , ,362 10,470,181 9,791,657 9,241,757 8,722,740 8,232,871 Goodwill 19,383 15,508 1,225,532 9,128,419 9,091,776 7,506,309 6,197,323 5,116,604 Deferred tax assets 30,285 33,699 36,823 43,824 37, , , ,515 Other receivables 2,701 16,468 26,128 2,243-23,287 29,285 33,703 Deferred expenses 27,416 11,918 12,590 5,370 4,265 34,508 43,397 49,944 Other non-current assets 6,602,565 6,161,792 4,550,218 30,578 51,607 47,241 59,409 68,372 TOTAL NON-CURRENT ASSETS 9,310,356 9,686,652 9,691,011 25,863,371 26,628,549 24,556,645 24,585,201 24,528,559 TOTAL ASSETS 13,853,244 13,343,393 14,688,683 33,720,170 42,465,408 40,619,504 45,066,011 48,290,917 CURRENT LIABILITIES Trade payables 1,273,968 1,389,589 1,688,173 2,601,515 2,168,104 3,615,962 4,547,363 5,233,446 Accrued expenses 285,482 85, , , , , , ,924 Short-term bank loan 170, , , , , , ,353 Taxes payable 236,039 86,209 1,020,045 1,151,214 2,252,058 1,042,050 1,577,161 1,993,365 Royalties payable 550, , , , ,044 1,306,929 1,643,568 1,891,542 Current maturity of long-term borrowings 924,653 1,043, ,214 1,153,348 2,191,842 1,240,080 2,040,261 2,675,434 Derivative liabilities , , Advances from customers , Other current liabilities 102,730 5,896 1,237 7,051 28,654 86, , ,019 TOTAL CURRENT LIABILITIES 3,544,316 3,570,179 5,117,970 6,721,627 7,996,026 7,819,913 10,922,586 13,110,082 NON-CURRENT LIABILITIES Long-term borrowings 9,043,591 8,242,353 5,907,352 9,009,593 6,096,100 5,515,471 3,475, ,776 Senior notes ,379,848 7,379,848 7,379,848 7,379,848 Derivative liabilities ,633 40, Accrued stripping costs 11,661 4, , , , , , ,507 Deferred tax liabilities 479, , ,922 3,144,306 2,933,399 2,412,284 3,651,033 4,614,520 Amounts due to related parties ,765 6,339 4,700 7,119 8,953 10,304 Provision for employee benefits 29,580 33,921 50,195 56,657 90,419 96, , ,712 Provision for mine reclamation ,784 27,725 26,168 24,699 Provision for mine closure ,713 18,484 17,445 16,466 TOTAL NON-CURRENT LIABILITIES 9,564,737 8,802,157 6,861,756 12,970,919 16,957,448 15,695,349 14,834,680 13,085,832 TOTAL LIABILITIES 13,109,053 12,372,336 11,979,726 19,692,546 24,953,474 23,515,262 25,757,266 26,195,914 MINORITY INTEREST 438, , ,403 18,379 67,043 44,519 10,429 (32,658) EQUITY Share capital 143, ,628 2,062,478 3,198,596 3,198,596 3,198,596 3,198,596 3,198,596 Additional paid-in-capital ,732,663 10,732,663 10,732,663 10,732,663 10,732,663 Exchange difference due to fin stm 10,898 (22,596) 18,696 39,926 (214,163) Difference in value for restructuring 246, , ,119 (191,843) (191,843) (191,843) (191,843) (191,843) Difference from equity changes ,188 4,188 4,188 4,188 4,188 Fair value reserve - - 2,946 (196,426) (112,677) Retained earnings (95,459) (44,325) (258,685) 422,141 4,028,127 3,316,120 5,554,712 8,384,056 TOTAL EQUITY 305, ,021 2,150,554 14,009,245 17,444,891 17,059,724 19,298,316 22,127,660 TOTAL LIABILITIES & EQUITY 13,853,244 13,343,393 14,688,683 33,720,170 42,465,408 40,619,505 45,066,011 48,290,916 Shares outstanding 143, ,628 20,624,780,000 31,985,960,000 31,985,960,000 31,985,962,000 31,985,962,000 31,985,962,000 Book value per share 2,129, ,694,

10 APPENDIX 3. Profit & Loss Statement (IDR mn) PROFIT & LOSS f REVENUE 7,174,651 9,748,068 11,592,640 18,092,502 26,938,020 26,202,074 Cost of revenue (5,836,588) (7,787,558) (9,089,223) (13,149,270) (15,900,123) (19,460,087) GROSS PROFIT 1,338,063 1,960,510 2,503,417 4,943,232 11,037,897 6,741,987 Operating expenses - Selling & marketing (111,593) (130,217) (173,173) (528,316) (637,457) (506,826) - General & administration (51,969) (89,079) (77,725) (203,058) (471,993) (271,616) Total operating expenses (163,562) (219,296) (250,898) (731,374) (1,109,450) (778,442) OPERATING INCOME 1,174,501 1,741,214 2,252,519 4,211,858 9,928,447 5,963,545 Other income/(expenses) - Interest expenses (703,287) (1,620,887) (1,725,928) (616,310) (915,813) (799,809) - Interest income 150, , ,722 47,933 68, ,689 - Loss on disposal of fixed assets (9,280) 78,598 (1,489) (3,059) (6,650) (4,529) - Forex gain/(loss) (27,615) 181,090 (167,799) (455,357) 100,215 (111,069) - Share in net loss of associates 26,527 - (20,541) - (19) - - Gain on sales of subsidiaries , Gain on sales of available invst. - (47,599) - 48,798 37, Amortisation of goodwill - - (32,027) (360,233) (507,117) (1,585,467) - Other expenses (10,086) 6,581 31,568 (44,129) (126,276) (26,906) Total other income/(expenses) (572,806) (889,935) (1,305,494) (1,287,154) (1,350,066) (2,338,091) PROFIT BEFORE INCOME TAX 601, , ,025 2,924,704 8,578,381 3,625,454 Income tax expense (353,378) (527,972) (656,927) (1,601,976) (4,119,101) (2,123,864) PROFIT FROM ORDINARY ACTIVITY 248, , ,098 1,322,728 4,459,280 1,501,590 Extraordinary item (372,741) - - PROFIT BEFORE PRE-ACQUISITION 248, , , ,987 4,459,280 1,501,590 Pre-acquisition income 3,546 (17) (38,048) (126,390) (43,469) - PROFIT BEFORE MINORITY INTEREST 251, , , ,597 4,415,811 1,501,590 Minority interest (185,971) (182,157) (163,516) 63,601 (48,559) (22,524) NET INCOME 65, ,133 88, ,198 4,367,252 1,479,066 Shares outstanding 143, ,628 20,624,780,000 31,985,960,000 31,985,960,000 31,985,962,000 Earnings per share 458, ,

11 APPENDIX 4. Ratio Analysis f 2011f 2012f LIQUIDITY Current ratio (X) GROWTH Revenue growth (%) 35.87% 18.92% 56.07% 48.89% -2.73% 25.76% 15.09% Operating income growth (%) 48.25% 29.36% 86.98% % % 25.76% 15.09% Profit before income tax growth (%) 41.48% 11.25% % % % 51.35% 26.39% Net income growth (%) % % % % % 51.35% 26.39% EPS growth (%) % % % % % 51.35% 26.39% PROFITABILITY Gross profit margin (%) 18.65% 20.11% 21.59% 27.32% 40.98% 25.73% 25.73% 25.73% Operating income margin (%) 16.37% 17.86% 19.43% 23.28% 36.86% 22.76% 22.76% 22.76% Net income margin (%) 0.92% 1.45% 0.76% 4.90% 16.21% 5.64% 6.79% 7.46% Return on equity (%) 21.54% 36.47% 4.12% 6.33% 25.03% 8.67% 11.60% 12.79% Return on assets (%) 0.48% 1.06% 0.60% 2.63% 10.28% 3.64% 4.97% 5.86% LEVERAGE Debt-to-equity (X) Debt-to-asset (X) VALUATION Price to earnings ratio (X) Price to book ratio (X)

12 APPENDIX 5. Recommendation History Price 12mo Target 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 Date Recommendation 12mo Target Price Stock Price 7-Jan-10 Buy IDR 2,200 IDR 1, Dec-10 Buy IDR 2,900 IDR 2,475 2-Feb-11 Buy IDR 2,900 IDR 2,400 12

13 Danny Eugene Ratna Lim Mino Head of Research Mining, Infrastructure Research Analyst Economics, Telecommunication, Consumer Research Analyst Heavy Equipment, Cement Fajar Setiawan Research Analyst Infrastructure, Construction/Property Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fund Management Tel. (6221) Fax.(6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) Marketing Department Tel Fax. (6221) Head Office (021) (021) Cirebon (0231) (0231) Menara Bank Mega Lt. 2 Jl. Cirebon Grand Center Blok D No. 12A. Lt. 2 (0231) Jl. Kapten P. Tendean. Kav 12-14A. Jakarta Cirebon, Jawa Barat Jakarta - Roxy (021) (021) Semarang (024) (024) Komp. Niaga Roxy Mas Blok D3/12 Ruko Suari, Jl. Suari No. 7C Semarang ` Surabaya (031) (031) Jakarta - Tj. Karang (021) (021) Wisma Dharmala 2nd Floor Jl. Tanjung Karang No. 3-4 A Jakarta Jl. Panglima Sudirman Kav Surabaya 6027 Jakarta - Sudirman (021) (021) Surabaya - Mayjend Sungkono (031) (031) Sudirman Plaza Indofood Tower Mezzanine Floor, Jl. Mayjend Sungkono No. 52 A Surabaya (031) Jl. Jend Sudirman Kav Jakarta Malang (0341) (0341) Jakarta - Pondok Indah (021) (021) Ruko Raya Dieng I, Jl. Raya Dieng I Kav. 5 Malang (0341) Plaza 5 Pondok Indah Blok D No. 11 Jl. Margaguna Raya Pondok Indah Jakarta Selatan Yogyakarta (0274) (0274) Jl. Raya Magelang Km. 5,6 No. 57 B Yogyakarta Jakarta - Kelapa Gading (021) Jl. Boulevard Barat Blok LC 6 / No 27 Jakarta Solo (0271) (0271) Ruko Manahan Solo, Jl. Adi Sucipto, Solo, Jawa Tengah (0271) Medan (061) (061) Uniplaza Building 3rd Floor East Plaza Pontianak (0561) (0561) Jl. Letjen MT. Haryono No. A1 Medan Jl. Teuku Umar, Komp Pontianak Mall Blok B NO. 28 Pontianak (0561) Bandar Lampung (0721) (0721) Samarinda (0541) (0541) Gedung Megalife 3rd Floor Ruko Permata No. 8 Jl. Pahlawan, Samarinda (0541) Jl. Jendral Sudirman No. 3 C Enggal Bandar Lampung Banjarmasin ( 0511 ) (0511) Palembang (0711) (0711) Jl. Haryono MT No. 29B Kertak Baru Ulu, Banjarmasin (0511) Gedung Megalife 3rd Floor, Jl. R Soekamto NO.28G Palembang Palangkaraya (0536) (0536) Batam (0778) (0778) Jl. Tjilik Riwut MM 2,5 No. 101 Palangkaraya, Kalimantan Tengah Komp Super Blok Nagoya Hill Blok B No. 3A, Nagoya - Batam Makassar (0411) (0411) Pekanbaru (0761) (0761) Jl. Veteran Utara Ruko Metro Square Blok C No. 4 (0411) Jl. Sudirman No. 255 A Pekanbaru - Riau Makassar Sulawesi Selatan (0411) Bandung (022) (022) Manado (0431) (0431) Menara Bank Mega Lt. 3, Jl. Gatot Subroto No. 283 Bandung Kompleks Ruko Mega Mas Blok 1 C No. 48 Jl. Piere Tendean (Boulevard) Manado Bandung 2 (022) (022) Ruko Grand Eastern 16M, Jl. Pasir Kaliki No Bandung (022) DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 13 MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com