Coal Sector (Overweight)

Transkripsi

1 Sector Update Coal Sector (Overweight) Samuel Research 30 Januari 2018 Sharlita Malik Potensi pengurangan produksi dan penutupan pertambangan China berpeluang meningkatkan harga batubara. Konsumsi batubara yang akan terus tumbuh merespon pembangunan mega proyek pembangkit listrik. Produksi domestik yang cenderung statis dan permintaan ekspor yang tinggi memicu defisitnya pasar batubara domestik Merekomendasikan OVERWEIGHT dengan harga rata-rata di level US$ 87/ton untuk FY 18 Top Picks: ADRO, ITMG menjadi pilihan Price stays at healthy level Dilatarbelakangi kebijakan pemerintah China untuk mengurangi produksi batubara di 2018, konsumsi batubara global yang bertumbuh, dan keterbatasan pasokan batubara domestik, membuat kami optimis harga batubara tetap stabil (Ytd +6.8% ke level US$ 108/ton). Kami merubah rekomendasi menjadi OVERWEIGHT dengan harga rata-rata di level $ 87/ton untuk FY 18, dan $85/ton untuk FY 19. Pasar batubara masih diwarnai isu kebijakan China. Berdasarkan data NDRC (National Development and Reform Commission) China menutup tambang batubara dari menjadi di 2018 dan menetapkan pengurangan working days menjadi 276 hari pertahun. Hingga 2020 pemerintah China berencana memangkas produksi sebesar 800 juta ton. Di 2018, Shanxi (Berkontribusi 25% dari total produksi China) berencana memangkas produksi sebesar 23 juta ton dan berpotensi mengurangi produksi China sebesar 360 juta ton di Kami asumsikan perkiraan produksi batubara China akan menurun dalam beberapa tahun ke depan. Konsumsi batubara global yang tetap tumbuh. PMI manufaktur China mencatatkan permintaan daya termal China tumbuh sebesar 4,7% yoy selama 11M17. Kami melihat konsumsi batubara China akan terus tumbuh, hal ini merespon pembangunan pembangkit listrik tenaga batubara dengan kapasitas 147 GW yang diperkirakan mulai beroperasi pada tahun Pembangkit listrik ini merupakan salah satu pendorong utama permintaan batubara. Hal ini berpotensi meningkatkan konsumsi batubara mencapai 490 juta ton. Keterbatasan supplai batubara domestik. Pasar batubara domestik masih diwarnai oleh penundaan pasokan merespon curah hujan yang tetap tinggi hingga 1Q17, disisi lain keterbatasan pasokan peralatan pertambangan baru dan meningkatnya jumlah penuaan peralatan, akan membatasi pertumbuhan produksi batubara Indonesia. Kami melihat di 2018 produksi batubara Indonesia mencapai 489 juta ton (+2.5% yoy) cenderung statis. Sementara tingginya pasar ekspor (sekitar 74%) dan permintaan pembangkit listrik yang meningkat membuat pasar batubara domestik berpeluang defisit. Overweight. Hingga Jan 18 harga batubara thermal telah menguat +6.8% Ytd ke level $ 108/ton. Kami merubah rekomendasi untuk sektor batubara menjadi OVERWEIGHT dengan harga rata-rata batubara di level $ 87/ton untuk FY 18, dan $85/ton untuk FY 19. Kami melihat harga batubara berpeluang melunak pada 2Q18, merespon musim dingin yang telah berakhir. Kami tidak memperkirakan harga batubara melelemah secara signifikan, dengan perkiraan harga batubara melemah tidak lebih rendah dari USD 85 per ton di FY 18. ADRO top pick, ITMG sebagai pilihan. Siklus harga batubara yang stabil, membuka peluang bagi emiten untuk membukukan kinerja yang lebih solid. Kami merevisi keatas kinerja untuk perusahaan dalam cakupan analisa kami, sebesar 20-40% untuk FY 18 dan 10-28% untuk FY 19. Kami memilih ADRO sebagai saham pilihan dengan peluang pasar baru, yaitu batubara kokas semi lunak dan thermal peringkat tinggi dengan jumlah resource 1.2 miliar ton. Sementara ITMG dapat menjadi peluang mengingat perusahaan yang paling sensitif terhadap kenaikan harga batubara. Resiko terhadap investasi yaitu : 1) lemahnya pembangkit listrik tenaga batubara di China dan India; 2) pembatasan impor China diluar estimasi; 3) pengendalian harga batubara domestik yang ketat; dan 4) biaya produksi yang lebih tinggi dari estimasi. Page 1 of 15

2 Coal Sector (Overweight) Figure 1: Top thermal coal importers Figure 2. China manufacturing PMI Others 46% China 28% Source: Bloomberg, SSI Research japan 16% South Korea 10% 43 Source:Bloomberg, SSI Research Figure 3. China thermal coal inventory Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 China Thermal Coal Inventory ('0000 Tons) Figure 4. Indonesia production and export Production Export Domestic Source: Bloomberg, SSI Research Source: ESDM, SSI Research Figure 5. Changes in coal Figure 6. Valuation table for coal sector Coal price (US$/ton) 2018F 2019F 2020F Company Rec Last Price (Rp) Target Price (Rp) P/E 18E (x) PBV 18E (x) New coal price assumption Previous coal price assumption PTBA BUY 3,300 4, ADRO BUY 2,500 3, ITMG BUY 31,300 38, DOID BUY 1,100 1, Average Source: Company, SSI Research % Change 11.5% 13.3% 8.5% Source: Bloomberg, SSI Research Page 2 of 15

3 Company Update Bukit Asam Bloomberg: PTBA.IJ Reuters: PTBA.JK Samuel Research 30 Januari 2018 Target Price Rp 4,000 Last Price Rp 3,300 Potential Upside 21% JCI Index 6,680 Share isued (bn) Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 3,440/1,810 Avg Daily Vol (mn) Free Float 35.0% Nominal Value Rp 100 Book value/share 18 Relative to JCI Chart Company Background Shareholder Structure BUY (Maintain) JCI PTBA 60 May-17 Aug-17 Nov-17 Rp6,659 PT Bukit Asam (persero) Tbk adalah perusahaan batubara Indonesia. Perusahaan memproduksi batubara ramah lingkungan dengan konten sulfur hanya 0.4%. Perusahaan memiliki konsesi pertambangan batubara di beberapa daerah di Indonesia, termasuk Tanjung Enim, Peranap, Palaran dan ombilin. Republic Indonesia 65.0% Public 35.0% Production increase in 2018 Estimasi peningkatan produksi batubara sebesar 6% yoy merespon meningkatnya permintaan domestik kami lihat menjadi katalis pertumbuhan kinerja PTBA di Harga batubara yang tetap sabil membuka peluang PTBA untuk tetap menikmati tingginya harga jual ke PLN. Merekomendasikan BUY dengantp Rp 4,000, potential upside 21%. Peningkatan produksi didukung oleh perluasan double track. PTBA memiliki ruang untuk meningkatkan produksi batubara di 2018, dimana kami estimasikan, proyek perluasan jalur angkut kereta api Tanjung Enim- Kertapati dan Tanjung Enim Tarahan menjadi katalis utama. Kedua jalur tersebut berpotensi menambah kapasitas angkut hingga 8,3 juta metrik ton. Kami estimasikan produksi batubara PTBA di 2018 mencapai 25 juta metrik ton, meningkat 6% yoy. Harga jual PLN berlanjut stabil di Rencana PLN untuk merombak formula harga DMO batubara dengan cost-plus margin secara tegas ditolak oleh menteri ESDM. Harga jual batubara ke PLN di FY 17 melonjak sebesar +26% yoy menjadi Rp /ton. Dimana kami estimasikan, permintaan batubara DMO untuk bahan bakar pembangkit listrik terjadi peningkatan dan harga batubara global yang tetap di level $90-100/ton. Harga batubara yang tetap stabil di 2018, membuka peluang PTBA tetap menikmati tingginya harga jual ke PLN. Konstruksi sumsel 8 menjadi katalis penambah pertumbuhan. PTBA berencana melakukan ekspansi untuk Pembangkit Listrik Tenaga Uap (PLTU) Mulut Tambang Sumsel 8. Penambahan ini kami lihat akan meningkatkan daya dari yang saat ini hanya Megawatt (MW) menjadi MW. Konstruksi pembangunan PLTU Sumsel 8 akan di mulai pada 1Q18 dengan Commercial Operating Date (COD) diperkirakan tahun Laba bersih kami estimasikan tumbuh 24.5% yoy. kami mengestimasikan laba bersih PTBA di 2018 dapat tumbuh 24.5% ke Rp 4.3 trilliun, seiring dengan asumsi kenaikan top line sebesar 17.5% yoy serta PTBA diuntungkan dengan open pit pertambangan yang membuat SR tetap stabil di level 5.2x di Hal ini membuat efisensi biaya PTBA tetap terjaga. Merekomendasikan BUY. Untuk saat ini, kami merekomendasi BUY. Adapun resiko investasi adalah kebijakan pemerintah mengenai batubara yang berubah-ubah serta volatilitas harga batubara. Forecast and Valuation (at closing Rp3,300) Sharlita Malik sharlita.malik@samuel.co.id Y/E Dec (Rpbn) 16A 17E 18E 19E Revenue 14,059 19,003 22,323 23,296 EBITDA 2,788 4,524 5,750 5,084 Net Profit 2,006 3,436 4,279 3,812 EPS (Rp) DPS (Rp) Dividend Yield (%) BV per share (Rp) 4,580 5,575 6,659 7,357 EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Page 3 of 15

4 Bukit Asam PTBA:IJ PTBA.JK Figure 1. Revenue breakdown Malaysia 1% Thailand 1% Philipina 2% Jepang 1% Cambodia 4% India 15% China 9% Vietnam 3% Domestik 64% Figure 2. Railway capacity & sales volume Railway Capacity (ton) Sales Volume (ton) Figure 3. Weighted ASP and cash cost 1,000,000 Figure 4. Margin performance , , , , Weighted ASP (Rp/ton) Cash cost ex royalty (Rp/ton) 0 Gross Profit (%) EBIT (%) Net income (%) Page 4 of 15

5 Bukit Asam PTBA:IJ PTBA.JK Profit and Loss Cash Flow Rpbn 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec (Rpbn) 16A 17E 18E 19E Revenue 14,059 19,003 22,323 23,296 Net Income 2,006 3,436 4,279 3,812 COGS 9,657 12,600 14,250 15,932 Depreciation & Ammortiza Gross Profit 4,401 6,404 8,073 7,364 Others (81) (76) (86) (83) Gross margin (%) Working capital (175) (195) (1,184) (120) Operating profit 2,531 4,092 5,256 4,555 Operating Cash Flow 2,182 3,596 3,503 4,138 Operating margin (%) Capital expenditure (1,854) (1,255) (751) (1,500) EBITDA 2,963 4,524 5,750 5,084 Investing Cash Flow (585) (1,729) (641) (1,751) EBITDA margin (%) Net - Borrowings (864) 2,445 (197) 15 Other income (exp) Other financing (174) (901) (1,609) (2,031) Pre-tax profit 2,733 4,211 5,376 4,672 Financing Cash Flow (1,038) 1,543 (1,806) (2,016) Income tax - net (709) (758) (1,075) (841) Net - Cash flow 558 3,410 1, Net profit 2,006 3,436 4,279 3,812 Cash at beginning 3,116 3,675 7,085 8,142 Net profit margin (%) Cash at ending 3,675 7,085 8,142 8,512 Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rpbn) 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec (Rpbn) 16A 17E 18E 19E Cash & ST Investment 3,675 7,085 8,142 8,512 ROE (%) Receivables 2,285 1,900 2,232 2,330 ROA (%) Inventories 1,102 1,260 1,425 1,593 Revenue Growth (%) Others 1,288 1,327 1,366 1,407 EBITDA Growth (%) (11.6) Total Current Assets 8,350 11,572 13,166 13,843 EPS Growth (%) (1.6) (10.9) Net fixed Assets 6,088 6,498 5,969 6,340 Interest Coverage (x) Other Assets 4,139 5,213 5,702 6,554 Debt to Equity (%) Total Assets 18,577 23,283 24,837 26,736 Net Gearing (%) (28.7) (30.0) (33.5) (32.5) Payables Major Assumptions ST. debt and curr Yr-end Dec (Rp bn) 16A 17E 18E 19E Maturity Other current liabilities 3,545 4,145 2,381 2,474 Sales Volume (Mn Ton) Other long term liabilities 2,982 4,499 5,386 5,475 Newcastle Coal US$/ton Total Liabilities 8,024 10,169 9,413 9,704 Weighted ASP (Rp/ton) 676, , , ,576 Total Equity 10,552 13,114 15,424 17,032 Average Rupiah/USD 13,650 13,400 13,650 13,800 Page 5 of 15

6 Company Update Adaro Energy Bloomberg: ADRO.IJ Reuters: ADRO.JK Samuel Research 30 Januari 2018 Target Price Rp 3,050 Last Price Rp 2,500 Potential Upside 22% JCI Index 6,680 Share isued (bn) Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 2,650/1,395 Avg Daily Vol (mn) Free Float 42.9% Nominal Value Rp 100 Book value/share 18 Relative to JCI Chart Company Background Shareholder Structure BUY (Maintain) JCI ADRO 60 May-17 Aug-17 Nov-17 Rp1,979 PT Adaro Energy Tbk merupakan perusahan energi terbesar dalam coverage kami. Lokasi operasional ADRO yang utama terletak di provinsi Kalimantan Selatan. Saat ini perusahaan tengah membidikk pembangunan megaproyek pembangkit listrik. ADRO menargetkan membangun pembangkit listrik hingga 20 GW sampai tahun Adaro Strategic 43.9% Garibaldi Thohir 6.2% Public 41.7% Sharlita Malik Potential future contribution from power plants Stabilnya harga batubara dan kedisiplinan efisiensi biaya membawa pertumbuhan marjin ADRO tetap solid. Sementara posisi cash ADRO hingga 9M17 membuka peluang meningkatnya dividen yield di Merekomendasikan BUY untuk ADRO dengan TP Rp. 3,050. Harga batubara yang stabil dan efisiensi biaya menjadi faktor utama. Meski volume penjualan relatif statis di 2018 (+3.7% yoy) harga batubara thermal yang terus stabil membawa peluang meningkatnya harga jual ratarata (+14% yoy). Kami estimasikan Topline ADRO bertumbuha 18.7% yoy. Sementara dilatarbelakangi keberhasilan kedisiplinan biaya, kami menurunkan estimasi beban operasional untuk ADRO sebesar 20% di Serta kami memperkirakan cash cost ADRO berada di level US$28.4/ton dan SR 5.1x. Proyek pembangkit listrik. Melalui anak usahanya yaitu, PT Tanjung Power Indonesia (TPI) telah mencapai kesepakatan pembiayaan (financial closing) untuk proyek pembangkit listrik batubara berkapasitas 2 x 100 megawatt (MW) di Kabupaten Tabalong, Kalimantan Selatan. Sementara Proyek pembangkit listrik 2 x 1,000 MW di Batang, Jawa Tengah berlangsung dengan baik, tanah akuisisi (12ha) akan mulai beroprasi pada tahun Kami melihat dengan beroprasinya pembangkit listrik tersebut ADRO dapat menyuplai hingga 6 juta ton per tahunnya pada Kami berasumsi dengan terlaksananya proyek ini dapat menjadi salah satu penggerak pertumbuhan perusahaan. Peluang peningkatan dividen di Didukung oleh kinerja yang solid ADRO melakukan pembayaran dividen interim sebesar US$ 100 juta untuk periode 9M17. Pemabayaran dividen interim tersebut merepresentasikan 27% dari total laba bersih. Kami melihat hal ini membuka peluang peningkatan rasio pembayaran dividen di Kami estimasikan untuk FY 18 dividen yield mencapai 4.9 %. Merupakan pembayaran dividen terbesar kedua dalam cakupan analisa kami. Merekomendasikan buy. Mempertahankan rekomendasi BUY dengan TP Rp3,050 merefleksikan P/E x. Resiko 1).Produksi yang dibawah estiamsi 2. Terlambatnya proyek pembangkit listrik dan 3) penurunan tajam harga batubara. Forecast and Valuation (at closing Rp2,500) Y/E Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Revenue 2,524 3,262 3,872 4,037 EBITDA 818 1,122 1,522 1,575 Net Profit EPS (US$) DPS (US$) Dividend Yield (%) BV per share (US$) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Page 6 of 15

7 Adaro Energy ADRO:IJ ADRO.JK Figure 1. ADRO production volume Figure 2. ADRO cash cost and SR Production (mn Ton) LHS Oveburden Removal (mn bcm) RHS Cash cost US$/ton (LHS) Strip ratio x (RHS) 2 0 Figure 3. ADRO cost breakdown Figure 4. Margin performance 40.0 Dep & Amort 11% Freight 9% Others 14% Royalty 14% Mining 47% Coal Processing 5% Gross Profit (%) EBIT (%) Net Income (%) Page 7 of 15

8 Adaro Energy ADRO:IJ ADRO.JK Profit and Loss Cash Flow USD mn 16A 17E 18E 19E USD mn 16A 17E 18E 19E Revenue 2,524 3,262 3,872 4,037 Net Income COGS (1,839) (2,205) (2,521) (2,641) Depreciation Gross Profit 685 1,057 1,351 1,396 Working capital Gross margin (%) Operating Cash Flow Operating profit ,217 1,255 Net - Capital expenditure (242) (48) (340) (334) Operating margin (%) Other investing (205) 223 (23) (23) EBITDA 818 1,122 1,522 1,575 Investing Cash Flow (449) 175 (363) (358) EBITDA margin (%) Net - Borrowings (21) (287) (18) (117) Other income (expenses) (41) (25) (24) (22) Other financing 214 (177) (299) (266) Pre-tax profit ,193 1,233 Financing Cash Flow 193 (464) (317) (383) Income tax - net (206) (383) (537) (542) Net - Cash flow Net profit Cash at beginning 702 1,077 1,504 1,755 Net margin (%) Cash at ending 1,077 1,504 1,755 2,007 Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec 16A 17E 18E 19E Cash & ST investment 1,077 1,504 1,755 2,007 ROE (%) Receivables ROA (%) Inventories Revenue Growth (%) (6.0) Others EBITDA Growth (%) Total Current Assets 1,593 2,015 2,333 2,604 EPS Growth (%) Net fixed assets 1,545 1,351 1,420 1,458 Interest Coverage (x) Other assets 3,385 3,162 3,185 3,209 Debt to Equity (x) Total Assets 6,523 6,528 6,938 7,270 Net Gearing (%) Payables ST. debt and curr. maturity Major Assumptions Other current liabilities Yr-end Dec 16A 17E 18E 19E LT. debt 1,241 1, Production (Mn Ton) Other long term liabilities Newcastle Coal US$/ton Total Liabilities 2,736 2,476 2,555 2,490 Stripping ratio (x) Total Equity 3,786 4,053 4,383 4,780 Cash cost (US$/ton) Page 8 of 15

9 Company Update Indo Tambangraya Bloomberg: ITMG.IJ Reuters: ITMG.JK Samuel Research 30 Januari 2018 Target Price Rp 38,000 Last Price Rp 31,300 Potential Upside 21% JCI Index 6,680 Share isued (bn) 1.13 Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 31,575/14,500 Avg Daily Vol (mn) 1.46 Free Float 29.1% Nominal Value Rp 500 Book value/share 18 Relative to JCI Chart BUY (Maintain) JCI Company Background Shareholder Structure ITMG 60 May-17 Aug-17 Nov-17 Rp13,819 PT Indo Tambangraya Megah Tbk didirikan pada tahun 1987 yang bergerak di bidang pertambangan batubara. ITMG merupakan anak usaha dari Banpu Minerals. ITMG telah diakui sebagai produsen utama batubara dan telah membangun basis pelanggan yang terdiversifikasi. Banpu Minerals 65.1% Government of Singapore 5.8% Related Persons 0.0% Public 29.1% Profit remains solid Sambil menunggu rilisnya kinerja FY 17 kami estimasikan ITMG masih melanjutkan earnings yang solid. Merespon kenaikan harga jual ratarata sejalan dengan tetap tingginya harga batubara. Disisi lain, dividen yield yang tinggi membuat saham ITMG menarik. Merekomendasikan Buy dengan TP di Rp Diuntungkan dengan stabilnya harga batubara. Kami melihat harga batubara telah stabil di level $90-100/ ton merespon tingginya permintaan global. Mengingat ITMG merupakan perusahaan batubara dalam cakupan analisa kami yang paling sensitif terhadap kenaikan harga batubara, lonjakan harga batubara dilevel US$ 107 (+6.7% Ytd) memberi peluang untuk kenaikan saham ITMG. Ekpektasi laba bersih di 2018 bertumbuh. Kami estimasikan volume penjualan ITMG meningkat +3.7% yoy sejalan dengan meningkatnya harga jual rata-rata membuat kami asumsikan pendapatan di FY 18 mencapai $1.9 miliar (+ 9.2% yoy). Disisi lain ITMG diuntungkan dengan premi yang diterima lebih tinggi dari peersnya, merespon high CV yang tinggi dengan rata-rata kalori mencapai KCAL. Kami melihat hal tersebut berdampak positif bagi pertumbuhan ITMG. Dividen yield menarik dalam 5 tahun terkahir. Kami menyukai ITMG karena konsisten memberikan dividen dalam 5 tahun terakhir (rentang dividen payout secara historis 70%-100%). Kami estimasikan untuk FY 18 dividen yield mencapai 6% (asumsi 75% yang dibayarkan), merupakan yang tertinggi dibandingkan perusahan batubara lainnya. Belanja modal yang rendah, serta pertumbuhan pendapatan yang solid dan posisi net cash memungkinkan ITMG mempertahankan rasio pembayaran dividen. Disisi lain, neraca keuangan yang sehat membuat ITMG fleksibel untuk melakukan ekspansi. Buy, merespon valuasi yang masih attraktif. Kami merekomendasikan Buy untuk ITMG seiring valuasi yang masih atraktif dengan PE x (rata-rata PE dalam 5 tahun terakhir PE:15.5 x). Namun harus di perhatikan downside risk ITMG yakni, minelife yang diperkirakan hanya 7 tahun yaitu menyebabkan penipisan aset dan membatasi pertumbuhan volume penjualan kedepannya. Forecast and Valuation (at closing Rp31,300) Sharlita Malik sharlita.malik@samuel.co.id Y/E Dec (US$ mn) 16A 17E 18E 19E Revenue 1,367 1,754 1,916 1,929 EBITDA Net Profit EPS (US$) DPS (US$) Dividend Yield (%) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Page 9 of 15

10 Indo Tambangraya ITMG:IJ ITMG.JK Figure 1. Production volume ITMG 29 Figure 2. Cost breakdown 28 Others 14% Dep & Amort 11% Freight 9% Mining 47% 24 Production Volume( mn ton) Royalty 14% Coal Processing 5% Figure 3. Cash cost and SR F 2017F 2018F 2019F ASP (USD/ton) Cash Cost (USD/ton) Figure 4.Marjin performance Gross Profit (%) EBIT (%) Net Income (%) Page 10 of 15

11 Indo Tambangraya ITMG:IJ ITMG.JK Profit and Loss Cash Flow US$ mn 16A 17E 18E 19E US$ mn 16A 17E 18E 19E Revenue 1,367 1,754 1,916 1,929 Net Income COGS 1,037 1,225 1,287 1,357 Depreciation & Amortization Gross Profit Working capital (12) (41) (10) 1 Gross margin (%) Operating Cash Flow Operating profit Net - Capital expenditure (21) (50) (20) (19) Operating margin (%) Others (101) EBITDA Investing Cash Flow (122) (37) (7) (7) EBITDA margin (%) Net - Borrowings (1) (2) 0 0 Other income (expenses) (17) Dividends (47) (105) (176) (210) Pre-tax profit Financing Cash Flow (43) (104) (174) (208) Income tax - net (61) (132) (172) (102) Net - Cash flow Net profit Cash at beginning Net margin (%) Cash at ending Balance Sheet Yr-end Dec (US$ mn) 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec 16A 17E 18E 19E Cash & ST investment ROE (%) Receivables ROA (%) Inventories Revenue Growth (%) (14.0) Others EBITDA Growth (%) (11.8) Total Current Assets ,052 EPS Growth (%) Net fixed assets Interest Coverage (x) n/a n/a n/a n/a Other assets Debt to Equity (%) n/a n/a n/a n/a Total Assets 1,209 1,389 1,506 1,601 Net Gearing (%) net cash net cash net cash net cash Payables Key Ratios ST. debt and curr. maturity Major Assumptions Other current liabilities Yr-end Dec 16A 17E 18E 19E LT. debt Sales Volume (Mn Ton) Other long term liabilities Newcastle Coal US$/ton Total Liabilities Stripping ratio (x) Total Equity 907 1,061 1,165 1,247 Average Rupiah/USD 13,650 13,400 13,650 13,800 Page 11 of 15

12 Company Update Delta Dunia Makmur Bloomberg: DOID.IJ Reuters: DOID.JK Samuel Research 30 Januari 2018 Target Price Rp 1,450 Last Price Rp 1,100 Potential Upside 32% JCI Index 6,680 Share isued (bn) 8.55 Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 1,200/510 Avg Daily Vol (mn) Free Float 60.6% Nominal Value Rp 50 Book value/share 18 Relative to JCI Chart Company Background Shareholder Structure BUY (Maintain) JCI Northstar Tambang Persada Ltd DOID 60 May-17 Aug-17 Nov-17 Sharlita Malik Rp431 PT Delta Dunia Makmur (DOID) merupakan peruhaan induk dengan fokus investasi di jasa pertambangan. Melalui anak usahnya PT Bukit Makmur Mandiri (BUMA) 39.3% Others 0.1% Public 60.6% Solid Customer Base and Coal Price Dilatarbelakangi meningkatnya Overburden removal (OB), harga batubara yang lebih stabil, dan tariff tetap di tier 3, kami estimasikan EBITDA marjin DOID mencapai 36% untuk FY 18. Di sisi lain, neraca keungan yang lebih solid memberi tambahan katalis. Merekomendasikan BUY dengan target harga Rp 1,450. Kinerja operasi yang meningkat dengan solidnya konsumen, Overburden removal naik +7 yoy. Hingga Dec 17, DOID mencatatkan peningkatan OB sebesar 14% yoy, mencapai 340 juta bcm. Didukung oleh estimasi produksi yang lebih tinggi dari Berau (40%yoy) dan meningkatnya produksi dari beberapa kontrak baru, kami estimasikan 2018F OB akan meningkat 7% yoy menjadi 364juta bcm. Disisi lain, ekstraksi batubara DOID, kami estimasikan meningkat 11% yoy menjadi 45 juta ton. Harga batubara stabil, tariff tetap di tier 3. DOID diuntungkan dengan biaya pertambangan batubara yang memiliki tiga tingkatan dan ditentukan berdasarkan rata-rata selama tiga bulan terkahir. 1.) Tier 1: harga batubara < USD 65 blended average tariff akan terdiskon 6%. 2) Tier 2: harga batubara antara USD ).Tier 3: Harga batubara berada di atas USD75 blended average tariff akan meningkat 6%. Kami melihat harga batubara akan stabil di level US$ untuk tahun 2017, membuat DOID berpotensi tetap menikmati tariff di Tier 3. Neraca keungan yang lebih solid. Interest coverage ratio DOID relatif rendah di 1.86x. Selain itu DOID mampu mengurangi Net Debt /EBITDA trailing mencapai 2.4x di 9M17 untuk kemudian kami asumsikan menurun ke 2,1x di FY 18. Sebagai tambahan, kas DOID sebesar US$97 juta akan memberikan ruang dalam menghadapi potensi masalah likuiditas. Merekomendasikan Buy dengan TP tetap di Rp 1,450. Kami tetap optimis DOID mampu membukukan kinerja positif. Mempertahankan Target Price di Rp 1,450 dengan32% potential upside. Adupun resiko investasi terletak pada 1) berkurangnya kontrak terutama jika harga batubara di level $ 60/ton, 2) biaya produksi yang lebih tinggi dari estimasi. Forecast and Valuation (at closing price Rp1,100 per share) Y/E Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Sales EBITDA Net Profit EPS (US$/sh) BV per share (US$/Sh) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Page 12 of 15

13 Delta Dunia DOID:IJ DOID.JK Figure 1. OB and coal removal Figure 2. Revenue Breakdown F 2019F 2020F OB and coal removal mn tons (LHS) Average rate US$/ton (RHS) $2.00 $1.95 $1.90 $1.85 $1.80 $1.75 $1.70 $1.65 $1.60 Pada Idi 4% TAM Other SDJ 4% 5% Adaro 8% 10% Berau 60% Kideco 9% Figure 3. Debt performance % % % % % 0.0 0% Net gearing (RHS) Debt/EBITDA (x) Figure 4. Margin performances $1, % $ % $ % $ % $ % $0 20.0% Revenue USD mn EBITDA USD mn EBITDA margin (RHS) Figure 5. DOID Contract Summary Clients (location) OB removal (mn BCM) Coal production (mnton) Contract Period Berau (Lati) Berau (Binungan) Kideco Adaro (Paringin) Tadjahan Antang Mineral Sungai Danau Jaya Angsana Jaya Energy Pada Idi Total Page 13 of 15

14 Profit and Loss Statement Cash Flow Yr-end Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Revenue Net Income COGS Depreciation & amort Gross profit Others 17 (30) (7) (3) Gross margin (%) Working capital 48 (83) 4 (6) Operating profit Operating Cash Flow Operating margin (%) Net - Capital expenditure (23) (90) (100) (110) EBITDA Investing Cash Flow (55) (29) (101) (110) EBITDA margin (%) Net Change In Debt (57) 25 (58) (75) Other Income (Expenses) (62) (46) (47) (44) Others financing 10 (0) 3 3 Pre-tax profit Financing Cash Flow (47) 25 (55) (72) Income tax - net (24) (93) (81) (84) Net Cash Flow (3) Net profit Cash Beginning Net profit margin (%) Cash Ending Balance Sheet Yr-end Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Yr-end Dec (USD mn) 16A 17E 18E 19E Cash & ST Investment ROE 29.3% 26.3% 35.7% 27.3% Receivables ROA 4.4% 5.1% 10.1% 10.3% Inventories Revenue Growth (%) Others EBITDA Growth (%) Total Current Assets EPS Growth (%) n.a Net fixed assets Interest coverage (x) Other assets Debt to EBITDA (x) Total Assets Net Gearing (%) Payables ST. debt and curr. maturity Major Assumptions Other current liabilities Yr-end Dec 16A 17E 18E 19E LT. debt Rupiah avg. (USD/IDR) 13,650 13,400 13,650 13,800 Other long term liabilities Newcastle price US$/ton Total Liabilities Overburden (MnTons) Total Equity Coal getting (MnTons) Page 14 of 15

15 Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research, Strategy, Banking, Consumer Ahmad Mikail Economist Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst Akhmad Nurcahyadi, CSA Arandi Ariantara Auto, Aviation, Cigarette, Construction Healthcare, Heavy Equipment, Property Cement, Telecommunication, Toll Road, Oil and Gas Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation Nadya Swastika Research Associate Private Wealth Management Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales evelyn.satyono@samuel.co.id Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor m.alfatih@samuel.co.id Ronny Ardianto Institutional Equity Sales ronny.ardianto@samuel.co.id Clarice Wijana Institutional Equity Sales clarice.wijana@samuel.co.id Fachruly Fiater Institutional Equity Sales fachruly.fiater@samuel.co.id Equity Sales Team Kelvin Long Head of Equities kelvin.long@samuel.co.id Yulianah Institutional Equity Sales yulianah@samuel.co.id Lucia Irawati Retail Equity Sales lucia.irawati@samuel.co.id Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading nugroho.nuswantoro@samuel.co.id Wahyu Widodo Marketing wahyu.widodo@samuel.co.id Aben Epapras Marketing aben.epapras@samuel.co.id DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia Page 15 of 15