KALBE FARMA (KLBF) Company Report

Transkripsi

1 KLBF Buy Sektor Farmasi Harga per 04 April 2016 (Rp) Target harga (Rp) Upside/Downside (%) 11,9 Informasi Perusahaan Kalbe Farma merupakan perusahaan kesehatan publik yang kini telah bertransformasi, dari produsen obat-obatan menjadi penyedia solusi layanan kesehatan menyeluruh. Perseroan memiliki fokus bisnis pada empat divisi, yakni divisi obat resep, divisi produk kesehatan, divisi nutrisi, serta divisi distribusi dan logistik. Kapitalisasi pasar (Rp miliar) Saham beredar (jt) Kisaran harga 1 tahun (Rp) Vol. rata harian 3 bln ( 000) Trans. rata harian 3 bln (Rp jt) Pemegang Saham (%) Gira Sole Prima 10,17 Santa Seha Sanadi 9,71 Diptanala Bahana 9,49 Lucasta Murni Cemerlang 9,47 Ladang Ira Panen 9,21 Bina Arta Charisma 8,63 Publik 43,32 Pergerakan harga KLBF Vs IHSG Jan-10 Apr-10 KLBF IJ Equity Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 JCI Index Oct-11 Jan-12 Apr-12 Sumber: Bloomberg Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 KALBE FARMA (KLBF) F 05 April 2016 Pendapatan meningkat 3% YoY sepanjang 2015 Pelemahan ekonomi Indonesia yang berdampak pada turunnya daya beli, perubahan struktural industri farmasi, depresiasi nilai tukar Rupiah, penarikan salah satu produk obat resep, dan berakhirnya kontrak distribusi dengan salah satu prinsipal pihak ketiga sejak akhir 2014, menjadi faktor yang berdampak negatif terhadap kinerja KLBF tahun lalu dimana perseroan mengalami perlambatan pertumbuhan penjualan dan penurunan laba bersih. Pendapatan perseroan mengalami kenaikan sebesar 3% YoY menjadi Rp17,9 triliun pada Dari sisi region, penjualan ekspor tumbuh sebesar 11,5% YoY menjadi Rp889 miliar dan kontribusi terhadap total pendapatan mengalami peningkatan dari 4,6% pada 2014 menjadi 5% pada 2015, yang didukung oleh peningkatan pendapatan dari segmen nutrisi sebesar 34,4% YoY. Perseroan menargetkan kontribusi penjualan ekspor terhadap pendapatan menjadi 6% pada tahun ini dan mencapai 10% pada tahun Sementara itu, penjualan domestik mengalami pertumbuhan sebesar 2,6% YoY menjadi Rp17 triliun pada 2015, yang juga didukung oleh pertumbuhan penjualan segmen nutrisi sebesar 11,1% YoY. Laba bersih tercatat Rp2 triliun pada 2015 Seiring terjadinya perlambatan pada pendapatan, laba kotor KLBF juga hanya mengalami pertumbuhan sebesar 1,4% YoY menjadi Rp8,6 triliun. Sedangkan margin laba kotor mengalami penurunan dari 48,8% pada 2014 menjadi 48% pada 2015, yang disebabkan oleh pelemahan nilai tukar Rupiah sebesar 10,9% sepanjang Sementara itu, laba usaha mengalami penurunan sebesar 4,2% YoY menjadi Rp2,6 triliun, yang diikuti dengan penurunan margin dari 15,9% pada 2014 menjadi 14,8% pada 2015 yang disebabkan oleh peningkatan rasio beban operasi terhadap penjualan dari 32,9% pada 2014 menjadi 33,2% pada Adapun laba bersih KLBF mengalami penurunan sebesar 3% YoY menjadi Rp2 triliun pada 2015 yang terbantu oleh peningkatan pendapatan bunga dan laba selisih kurs. Divisi nutrisi masih menjadi kontributor utama pertumbuhan pendapatan 2015 Pendapatan divisi obat resep relatif flat atau hanya mengalami penurunan sebesar 0,8% YoY menjadi Rp4,3 triliun pada GPM divisi tersebut mengalami penurunan dari 61,1% pada 2014 menjadi 59% pada 2015 yang disebabkan oleh penerapan BPJS yang mengakibatkan terjadinya peningkatan persaingan harga dan pergeseran ke produk obat generik tidak bermerek yang memiliki margin lebih rendah. Pendapatan segmen obat generik tidak bermerek mengalami peningkatan sebesar 11% YoY menjadi Rp644 miliar, sedangkan pendapatan segmen obat generik bermerek mengalami penurunan sebesar 6,3% menjadi Rp2,4 triliun pada Kontribusi pendapatan segmen obat generik tidak bermerek terhadap total pendapatan divisi obat resep terus mengalami peningkatan dan untuk periode saat ini, mengalami kenaikan dari 13,4% pada 2014 menjadi 15% pada Sementara itu, pendapatan divisi nutrisi kembali menjadi penopang pertumbuhan penjualan, yakni mengalami peningkatan sebesar 11,6% YoY menjadi Rp5,1 triliun pada Namun, GPM dari divisi tersebut mengalami penurunan dari 54,8% pada 2014 menjadi 54,1% pada 2015 yang disebabkan oleh depresiasi nilai tukar Rupiah yang berdampak pada peningkatan harga bahan baku. Di sisi lain, pendapatan divisi produk kesehatan tumbuh sebesar 4,9% YoY menjadi Rp3,1 triliun pada Sementara GPM divisi ini mengalami penurunan dari 54,8% pada 2014 menjadi 54,1% pada 2015 yang terutama disebabkan oleh depresiasi nilai tukar Rupiah. Sedangkan divisi distribusi dan logistik mengalami penurunan pendapatan sebesar 2,2% YoY menjadi Rp5,4 triliun pada Guna meningkatkan pendapatan divisi tersebut, perseroan akan menjajaki prinsipal pihak ketiga baru yang potensial, memperluas infrastruktur distribusi, dan bekerja sama dengan sub distributor untuk mendapatkan keuntungan dari sisi pengembangan wilayah ekspansi. Kami memberikan rekomendasi buy dengan target harga Rp1.600/saham KLBF berhasil membukukan pertumbuhan pendapatan pada tahun lalu, di tengah kondisi ekonomi Indonesia yang kurang kondusif. Dengan ekspektasi bahwa kondisi ekonomi mulai membaik pada tahun ini, KLBF menargetkan pertumbuhan penjualan dan laba bersih sebesar 8% - 10%. Seiring dengan ekspektasi pertumbuhan kinerja perseroan, kami menargetkan pertumbuhan penjualan dan laba bersih KLBF pada tahun 2016 masing - masing sebesar 8,5% YoY dan 8,3% YoY. Hal ini didukung oleh inovasi produk dan layanan pemasaran yang dilakukan KLBF, baik di seluruh wilayah Indonesia maupun pasar ekspor untuk meningkatkan penjualannya. Perseroan mengalokasikan dana tiap tahunnya untuk aktivitas riset dan pengembangan sebesar Rp200 miliar guna memperkuat portofolio. Di samping itu, KLBF juga tetap berupaya mengoptimalkan kontrol dan pengawasan terhadap efektifitas dan efisiensi beban usaha. Untuk ekspansinya, KLBF menyiapkan anggaran belanja modal sebesar Rp1 - Rp1,5 triliun yang akan digunakan untuk perluasan kapasitas produksi dan distribusi. Kapasitas produk obat-obatan KLBF ditargetkan bertambah 30% - 50% pada tahun ini. Untuk penjualan ekspor, setelah fokus pada pasar ekspor di Filipina, Myanmar, dan Vietnam tahun lalu, KLBF memperluas pasar ekspor ke Thailand pada tahun ini seiring dengan diraihnya tender dari pemerintah negara tersebut. Di sisi lain, KLBF juga telah membentuk dua perusahaan patungan dengan Genexine, perusahaan asal Korea Selatan, bernama PT Kalbio Global Medika dan PT Kalbe Genexine Biologics untuk membangun pabrik bahan baku berbasis bioteknologi yang bernilai tambah tinggi dan berdaya saing ekspor. Berdasarkan seluruh pertimbangan tersebut, kami menaikan rekomendasi atas saham KLBF dari hold menjadi buy dan tetap mempertahankan target harga di level Rp1.600/saham. 1M 3M 12M Return (%) 8,3 (11,7 ) (23,3) Key Statistics Year end Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Revenue (Rp bn) Gross profit (Rp bn) Operating income (Rp bn) Income before tax (Rp bn) Net income (Rp bn) EPS (Rp) 44,1 42,8 46,3 50,6 55,5 PER (x) 32,4 33,4 30,9 28,3 25,8 PBV (x) 7,2 6,4 5,7 5,1 4,6 Analyst ROA (%) 17,4 15,3 15,1 14,8 14,7 Winny Rahardja ROE (%) 23,7 20,2 19,6 19,1 18,7 Please see disclaimer section at the end of this report Page 1 of 4

2 Pendapatan dan Laba bersih 4Q12-4Q15 (Rp miliar) R evenue N et inco me Laba Kotor dan Margin Laba Kotor 4Q12-4Q GP (R p bn) GP M % 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Performa Keuangan per Divisi Description (Rp miliar) 3Q15 4Q15 QoQ YoY Revenue ,0% ,0% COGS ,4% ,5% Gross profit ,2% ,4% Gross profit margin 47,9% 45,8% 48,8% 48,0% Operating expenses (0,2%) ,1% Operating profit ,8% (4,2%) Operating profit margin 13,6% 14,1% 15,9% 14,8% Net profit ,8% (3,0%) Net profit margin 9,9% 10,6% 11,9% 11,2% Prescription Revenue ,9% (0,8%) % of revenue 22,8% 22,8% 24,9% 24,0% Gross profit ,1% (4,2%) Gross profit margin 58,3% 56,8% 61,1% 59,0% Consumer health Revenue ,7% ,9% % of revenue 16,7% 15,6% 16,8% 17,1% Gross profit (3,3%) ,3% Gross profit margin 53,2% 51,1% 55,6% 54,2% Nutritionals Revenue ,8% ,6% % of revenue 29,2% 30,5% 26,4% 28,6% Gross profit ,1% ,2% Gross profit margin 55,3% 52,5% 54,8% 54,1% Distribution & logistic Revenue ,4% (2,2%) % of revenue 31,3% 31,2% 31,9% 30,3% Gross profit ,0% (4,0%) Gross profit margin 30,7% 28,6% 30,6% 30,1% Please see disclaimer section at the end of this report Page 2 of 4

3 FINANCIAL TABLES INCOME STATEMENT Year End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Net revenue Revenue growth YoY 3,0% 8,5% 8,3% 8,0% Cost of revenue Gross profit Selling expenses General and administrative expenses Research and development expenses Operating income Operating income growth YoY -4,2% 8,3% 9,6% 9,9% EBITDA EBITDA growth YoY -2,4% 9,1% 10,3% 10,6% Finance income (expenses) Income before income tax expense Income tax expenses Net income after income tax expense Net income attributable to owners of the parent company Net income growth YoY (3,0%) 8,3% 9,2% 9,7% BALANCE SHEET Year End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2017F Current assets Cash and cash equivalents Trade receivables Inventories Other current assets Total current assets Non-current assets Property and equipment Other non current assets Total non-current assets Total assets Current liabilities Trade payables Short-term loans Other current liabilities Total current liabilities Non-current liabilities Long-term loans Estimated employee benefit liability Other non-current liabilities Total non-current liabilities Total equity Total liabilities and equity Please see disclaimer section at the end of this report Page 3 of 4

4 STATEMENTS OF CASH FLOWS Year End Dec (Rp bn) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Net income Depreciation Changes in working capital (89) 163 (275) (336) (356) Cash flow from operating activities Investment in fixed assets (787) (885) (1.016) (1.174) (1.356) Other investing cash flow (22) (95) (7) (12) (13) Cash flow from investing activities (809) (981) (1.023) (1.186) (1.369) Net change in debts (288) Dividend paid (797) (891) (902) (977) (1.067) Change in capital stock Other financing cash flow Cash flow from financing activities (1.009) (713) (789) (848) (921) Net cash flow Cash flow, beginning Cash flow, ending RATIO ANALYSIS Year End Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Gross profit margin (%) 48,8 48,0 48,5 48,7 49,0 Operating profit margin (%) 15,9 14,8 14,8 14,9 15,2 Net profit margin (%) 11,9 11,2 11,2 11,3 11,5 Operating expense/sales (%) 32,9 33,2 33,7 33,8 33,8 ROA (%) 17,4 15,3 15,1 14,8 14,7 ROE (%) 23,7 20,2 19,6 19,1 18,7 DER (%) 3,2 3,8 3,8 3,8 3,9 Net gearing (%) net cash net cash net cash net cash net cash Current ratio (x) 3,4 3,7 3,9 4,1 4,2 EPS (Rp) 44,1 42,8 46,3 50,6 55,5 PER (x) 32,4 33,4 30,9 28,3 25,8 PBV (x) 7,2 6,4 5,7 5,1 4,6 EV/EBITDA (x) 21,3 21,6 19,6 17,7 15,9 Sales/Assets (x) 1,4 1,3 1,3 1,3 1,2 Please see disclaimer section at the end of this report Page 4 of 4

5 DISCLAIMER This report is prepared by PT Valbury Asia Securities, a member of the Indonesia Stock Exchange, or its subsidiaries or its affiliates ( VAS ). All the material presented in this report is under copyright to VAS. None of the parts of this material, nor its contents, may be copied, photocopied, or duplicated in any form or by any means or altered in any way, or transmitted to, or distributed to any other party without the prior written consent of VAS. The research presented in this report is based on the information obtained by VAS from sources believed to be reliable, however VAS do not make representations as to their accuracy, completeness or correctness. VAS accepts no liability for any direct, indirect and/or consequential loss (including any claims for loss of profit) arising from the use of the material presented in this report and further communication given or relied in relation to this document. The material in this report is not to be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or financial products. This report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Past performance and analysis should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is made regarding future performance. Information, valuations, opinions, forecasts, and estimates contained in this report reflects a judgment at its original date of publication by VAS and are subject to change without notice, Its accuracy is not guaranteed or it may be incomplete. The Research Analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in part or as a whole, certifies that the views about the companies and their securities expressed in this report accurately reflect his/her personal views. The Analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is or will be related to specific recommendation views expressed in this report. It also certifies that the views and recommendations expressed in this report do not and will not take into account client circumstances, objectives, needs, and no intentions involved as a use for recommendations for sale or buy any securities or financial instruments. PT. VALBURY ASIA SECURITIES (Member of Indonesia Stock Exchange) Menara Karya 10th Floor. Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5, Kav. Please 1-2, Jakarta see disclaimer section at the end of this report Phone: (021) , Fax: (021) , Website: