United Tractors Bloomberg: UNTR.IJ Reuters: UNTR.JK

Transkripsi

1 Company Update United Tractors Bloomberg: UNTR.IJ Reuters: UNTR.JK Samuel Equity Research 29 February 216 Hurt by poor 4Q15 and impairment Rendahnya kinerja 4Q15 UT dan pengakuan kerugian penurunan nilai (impairment loss) telah mendorong laba FY15 turun tajam (-28.1%YoY) menjadi Rp3.85tn atau sekitar 65.5% dari proyeksi SSI (Rp5.88tn), 58.5% dari consensus. Tanpa adanya impairment (non-cash), perusahaan hanya mengalami penurunan laba sekitar -7%YoY. Gap yang terpaut jauh tersebut juga ditunjukan oleh penurunan kinerja YoY di semua segmen (CM-9., MC-8.8%, M-18.2%). Tahun ini, kami melihat UNTR masih akan menghadapi tantangan yang tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. Potensi perbaikan kinerja laba dapat dimungkinkan dengan tidak adanya catatan impairment loss di tahun 216. Namun demikian, perbaikan aktivitas industri yang kami perkirakan belum akan terjadi dalam waktu dekat, akan kembali menghambat kinerja keuangan perusahaan tahun ini. Kami mempertahankan rekomendasi HOLD dan menurunkan target harga UNTR menjadi Rp16.7, merefleksikan 11.9x PE16E dan 1.5x PBV16E. Kinerja yang memburuk. Laba UNTR turun tajam (-28.1%YoY) mennjadi Rp3.85tn (65.5% dari proyeksi kami) dan turun 179%QoQ atau %YoY pada 4Q15 (jauh dibandingkan dengan proyeksi 4Q15 SSI Rp vs Rp-1.79tn). Seluruh segmen bisnis membukukan pelemahan kinerja (CM-9., MC-8.8%, M-18.2%), meskipun segmen CM membukukan angka yang sejalan dengan proyeksi kami (Rp13.62tn vs Rp13.42tn). Dari sisi volume, CM mencapai 95.1% dari proyeksi SSI, sementara OB 94.1%, Coal getting 88.1% dan coal mining hanya sebesar 77.5% Perubahan asumsi. Kami kembali melakukan perubahan asumsi untuk ke dua kalinya (lihat report SSI 4216) pada tiga segmen bisnis UNTR (lihat tabel di hal berikut), seiring dengan tantangan industri yang kami perkirakan tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. Di sisi lain, kami memproyeksikan bisnis konstruksi UNTR berpotensi membukukan pendapatan Rp1.78tn (FY16E) dan Rp2.57tn pada tahun depan. Namun demikian, kami juga meyakini kontribusi segmen tersebut pada laba berjalan konsolidasian 216 dan 217 masih tidak signifikan (FY15 hanya 1.5%). Potensi pembalikan kinerja tanpa kerugian penurunan nilai. Pada FY15, UNTR mencatat total kerugian penurunan nilai sebesar Rp5.25tn (212.8% dari perkiraan SSI Rp2.46tn) dengan porsi terbesar datang dari properti pertambangan sebagai akibat kontinuitas penurunan harga batu bara yang menyebabkan perusahaan harus menurunkan asumsi dasar perkiraan harga batu bara dari USD65-9/ton menjadi USD52-72/ton. Dengan mengasumsikan tahun ini dan kedepannya pergerakan harga batu bara akan cenderung stagnan, maka kami memperkirakan UNTR tidak akan melakukan kembali impairment loss dengan jumlah yang massive seperti yang terjadi tahun lalu. Tanpa kehadiran impairment pada laporan kinerja UNTR tahun ini, maka potensi laba bersih akan mengalami lonjakan sebesar 33.3%YoY. Namun dengan mengasumsikan impairment kembali harus dilakukan, maka laba proyeksi laba UNTR FY16E kami akan kembali mencatat penurunan (-17.7%YoY) dan mengalami pembalikan arah pada tahun depan +7.1%YoY (FY17E). Maintain HOLD. Sambil menanti laporan keuangan 1Q16 dan mencermati pergerakan harga batu bara maupun kinerja operasional dan industri selama 6bulan kedepan, kami masih belum memasukan angka impairment pada proyeksi kami. Pada harga penutupan 26/2/16 sebesar Rp (9.2x P/E) saham UNTR terbilang menarik dibandingkan dengan average historical forward P/E 15.4x dan 1.9x P/E 16E proyeksi kami. Namun demikian, kinerja industri yang belum terlihat membaik dan pergerakan harga komoditas yang cenderung masih belum menunjukan perrbaikan serta pengakuan penurunan nilai asset yang berpotensi kembali dilakukan oleh perusahaan, telah mendorong kami untuk tidak merubah rekomendasi pada saham UNTR. Kekhawatiran kami terletak pada (1) pemulihan harga komoditas yang kembali tertunda (2) pembukuan impairment kembali dilakukan (3) penguatan nilai tukar rupiah (4) perbaikan kinerja industri batu bara jauh dibawah harapan. Kami mempertahankan rekomendasi HOLD dan menurunkan target harga UNTR menjadi Rp16.7, merefleksikan 11.9x PE16E dan 1.5x PBV16E. Akhmad Nurcahyadi Page 1 of 6 DISCLAIMERS: Certification: The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia.

2 Figure 1. UNTR CM segment volume sales (unit) Figure 5. UNTR MC segment volume sales Construction Machinery Segment 9, Komatsu sales volume (unit) Mining Contracting Segment OB (mn bcm) Coal getting (mn ton) , 7, 6, , 5 8 4, 4 6 3, 2, 1, A 8A 9A 1A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E 7A 8A 9A 1A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E Figure 2. UNTR coal mining segment ( ton) Figure 6. Komatsu Dec sales MoM and YoY (%) Coal Mining Segment 6, 5, 4, 3, Coal mining ( ton) Komatsu sales Komatsu Sales MoM (%) Komatsu Sales YoY (%) , 1, -2-4 Dec1 Dec11 Dec12 Dec13 Dec14 Dec15-7A 8A 9A 1A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E -6-8 Figure 3. Komatsu segment volume sales 4Q (units) Komatsu segment volume sales 2,1 Mining (units) 1,8 Forestry (units) 1,5 Construction (units) 1,2 Agro (units) Q9 4Q1 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 Figure 4. Komatsu quarterly - YoY (%) Komatsu Quarterly - YoY Growth (%) 12 1Q 2Q 1 3Q 4Q Source :Company, SSI Research Figure 7. UNTR machinery sales portion 7M (%) Komatsu Quarterly - QoQ Growth (%) 8 1Q (%) 2Q (%) 6 3Q (%) 4Q (%) Figure 8. UNTR segment revenue portion (%) Revenue portion (%) Cons Indust (%) Mining (%) MC (%) CM (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7A 8A 9A 1A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E Page 2 of 6

3 Table 1. UNTR FY15 Result Table 2. Key assumption changes Page 3 of 6

4 Key Financials Profit and Loss Cash Flow Rpbn 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Revenue 53,142 49,348 42,915 43,656 Net income 5,362 3,853 5,224 5,54 COGS (41,71) (37,645) (33,569) (33,962) Depreciation & amort. 2,963 3,58 4,472 5,213 Gross profit 12,7 11,73 9,346 9,695 Others (275) 1 (995) (156) Gross margin (%) Working capital (1,33) 2, (421) Operating profit 8,855 8,587 6,364 6,855 Operating cash flow 6,747 9,555 8,813 1,14 Operating margin (%) Net - Capital expenditure 865 1,675 (1,234) (4,18) EBITDA 11,819 12,166 1,836 12,68 Investing cash flow (142) 692 (584) (4,988) EBITDA margin (%) Net - Borrowings (1,57) (81) (677) (17) Other income (expenses) (2,44) (4,481) Other financing (2,974) (4,83) (2,81) (2,586) Pre-tax profit 6,57 4,193 6,989 7,448 Financing cash flow (4,481) (4,893) (2,757) (2,63) Income tax - net (1,675) (1,4) (2,194) (2,487) Net - Cash flow 2,124 5,353 5,472 2,549 Net profit 5,362 3,853 5,224 5,54 Cash at beginning 7,936 1,6 15,413 2,885 Net profit margin (%) Cash at ending 1,6 15,413 2,885 23, % 5.4% Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15E 16E 17E Cash & ST Investment 1,6 15,413 2,885 23,435 ROE (%) Receivables 13,587 12,17 1,993 11,199 ROA (%) Inventories 7,77 8,328 7,13 7,151 Revenue growth (%) Others 2,163 3,36 2,336 2,539 EPS growth (%) Total current assets 33,58 38,947 41,227 44,325 Interest coverage (x) Net fixed assets 22,774 17,519 14,28 13,176 Debt to equity (%) Other assets 3,953 4,937 4,287 5,166 Net gearing (%) net cash net cash net cash net cash Total assets 6,37 61,43 59,795 62,667 Payables 12,624 13,887 11,57 11,43 Major assumptions ST. debt and curr. maturity 1,323 1, A 15E 16E 17E Other current liabilities 2,35 3,224 1,53 1,576 Komatsu sales volume (units) LT. debt 2,19 1,453 1, Coal production (mn tons) Other long term liabilities 3,37 2,678 2,655 2,917 Overburden removal (mn bcm) Total liabilities 21,777 22,411 17,637 17,852 Coal sales volume (mn tons) 5,672 4,626 4,877 5,23 Total equity 38,53 39,25 42,158 44,815 Coal ASP (US$) Page 4 of 6

5 Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research Strategy, Banking, Consumer Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Heavy Equipment, Property, Cigarette, Media, Aviation, Healthcare M. Makky Dandytra, CSA, CFTe Technical Indices, Equities, Commodities, Currencies, Fixed Income Adrianus Bias Prasuryo Cement, Infrastructure,Telecommunication Rangga Cipta Economist Marlene Tanumihardja Retail, Poultry, Consumer, Small Cap Yudi Ilhamsyah Property, Construction Adde Chandra Kurniawan Research Associate Team Kelvin Long Director of Equities Evelyn Satyono Head of Institutional Lucia Irawati Head of Retail Yulianah Senior Institutional Sales Ronny Ardianto Institutional Ferry Khusaeri Indra S. Affandi Senior Institutional Sales Muhammad Isfandi Institutional Peter Hamsja Jovita Widjaja Clarice Wijana Institutional Iwan Setiadi James Wihardja Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head Of Marketing OLT Rina Lestari SPV Customer Service Page 5 of 6

6 Page 6 of 6