Hanjaya Mandala Sampoerna Bloomberg:HMSP:IJ Reuters: HMSP.JK

Transkripsi

1 Company Update Hanjaya Mandala Bloomberg:HMSP:IJ Reuters: HMSP.JK Samuel Equity Research 31 July 2017 Target Price Rp 4,390 Last Price Rp 3,650 Potential Upside 20.3% JCI Index 5,831 Share isued (bn) Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 4,250 / 3,600 Avg Daily Vol (mn) Free Float 7.5% Nominal Value Rp 4 Book value/share 17 Rp 324 Relative to JCI Chart BUY (Maintain) JCI Company Background Shareholder Structure HMSP 90 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 PT Hanjaya Mandala Tbk memproduksi hand rolled (SKT) and machinerolled clove-blended cigarettes (SKM). Distribusi produk dilakukan di dalam maupun luar negeri. Perusahaan memiliki pangsa produk SKM dan SKT yang tinggi. Philip Morris Indonesia 92.5% Vontobel Holding 0.6% Others 7.0% Akhmad Nurcahyadi, CSA Akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id Remain positive Laba HMSP masih sesuai dengan estimasi kami, atau mencapai 97.3% dari 1H17E SSI dan 96.3% vs 2Q17E. Pelemahan volume penjualan di periode yang sama -13.2%QoQ, kami anggap masih inline dengan penurunan industri -11.6%YoY. HMSP kami lihat masih akan mampu bertahan ditengah kontinuitas tekanan volume penjualan industri didorong oleh dominasi pangsa pasar pada pasar SKM dan SKT terutama SPM. Nilai premium saham menjadi sebuah hal yang wajar mengingat kekuatan daya saing dan daya tahan HMSP perusahaan di industri. Tetap BUY untuk HMSP dengan 12M DCF TP Rp4,390 (39.5xP/E17E, 12.9xPBV17E). Penurunan kinerja paruh tahun. HMSP membukukan pendapatan dan laba 2Q QoQ, -5.5%YoY dan -16.2%QoQ, -8.9%YoY. Sementara untuk 1H17 pendapatan dan laba masing-masing turun hanya -1.6%YoY. Pelemahan kinerja paruh tahun tersebut telah mendorong marjin laba - 3.1%QoQ menjadi 11.5% dari 14.6% dan stagnan YoY sebesar -0.4%. Kinerja 6M17 yang lebih rendah tersebut kami lihat merupakan hal yang wajar ditengah kontinuitas tekanan volume penjualan yang telah terjadi selama beberapa semester. Kami juga menyimpulkan kemampuan perusahaan menjaga kestabilan marjin hingga 1H17 (13%) merupakan sebuah indikasi serta cerminan daya tahan serta kekuatan bersaing HMSP di tengah pertumbuhan industri yang telah memasuki masa sunset. Pelemahan volume penjualan sebuah hal yang wajar. Demikian pula halnya dengan pelemahan volume penjualan yang dilaporkan sebesar %YoY vs -11.6%YoY untuk industri, masih dapat dikatakan inline mengingat terjaganya pangsa pasar HMSP sebesar 32.8%. Dari sisi ASP di periode yang sama juga hanya naik +0.2%QoQ menjadi Rp967 (2Q17) vs Rp965 di 1Q17. Hal ini memberikan ruang gerak perusahaan untuk menaikan ASPnya saat kenaikan cukai tahunan kembali diberlankukan di periode berjalan. Dominasi yang berlanjut. Daya tahan HMSP ditengah tekanan penjualan industri didorong oleh kemampuan menjaga pangsa pasarnya, dimana hingga 1H17 dominasi di seluruh segmen masih terlihat baik untuk SKM, SKT maupun SPM (lihat tabel di halaman 3). Maintain (BUY). Kenaikan ASP, dominasi pasar dan solidnya portfolio produk masih menjadi katalis utama HMSP kedepannya. Resiko investasi antara lain: (1) kontinuitas kenaikan cukai melebihi angka inflasi tahunan (2) penerapan PPN pada seluruh rantai distribusi (3) kontinuitas aktivitas kampanye anti rokok yang akan menekan angka perokok. Forecast and Valuation (at closing price Rp3,650 per share) Y/E Dec (Rpbn) 15A 16A 17E 18E Sales 89,069 95, , ,568 EBITDA 14,396 16,795 17,729 18,289 Net Profit 10,363 12,762 12,933 13,382 EPS (Rp/saham) DPS (Rp) Dividend Yield (%) BV per share (Rp) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x)

2 Figure 1. HMSP 1H17 result Rpbn 2Q16 1Q17 2Q17 QoQ YoY 1H16 1H17 YoY Sales ,4 (5,5) (1,6) COGS (19.507) (16.769) (18.425) 9,9 (5,5) (35.775) (35.194) (1,6) Gross profit (3,8) (5,4) (1,4) SG&A (2.146) (1.645) (2.112) 28,4 (1,6) (3.878) (3.757) (3,1) Operating profit (16,5) (7,6) (0,6) Pre-tax profit (15,6) (8,8) (1,9) Income taxes (994) (1.057) (911) (13,9) (8,4) (2.027) (1.967) (2,9) Core Profit (18,8) (8,1) (1,0) Net income (loss) (16,2) (8,9) (1,6) EPS (Rp) ,8 (1,6) (1,6) Margin Gross margin 23,2 25,7 23,3 (2,4) 0,0 24,4 24,5 0,0 Operating margin 14,8 18,4 14,5 (4,0) (0,3) 16,2 16,4 0,2 Net margin 11,9 14,6 11,5 (3,1) (0,4) 13,0 13,0 (0,0) Figure 2. HMSP - Forward P/E Band Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Average ST dev +1 ST dev -1 PE - Forward ST dev +2 ST dev -2 Page 2 of 5

3 Figure 3. Industry and HMSP sales volume Indonesia and PMI sales volume 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 QoQ YoY Total industry (bn sticks) 75,2 85,6 72,3 80,5 71,0 75,7 6,6% -11,6% PMI sales vol (bn sticks) 25,1 28,6 25,1 26,7 23,4 24,8 6,1% -13,2% PMI estimated ASP ,2% 8,8% PMI segmen sales vol (bn stick) 35,2% A 10,8 11,9 10,4 11,3 9,9 10,6 7,4% -10,9% Dji Sam Soe 5,0 5,5 4,8 5,2 4,5 4,8 8,3% -11,6% U Mild 3,4 4,5 3,1 3,1 3,6 3,6 0,2% -20,1% Others 6,1 6,8 6,8 7,2 5,5 5,8 5,3% -13,8% Total 25,2 28,6 25,1 26,7 23,4 24,8 6,0% -13,2% PMI Cigarette M/S (%) A 14,3% 13,9% 14,4% 14,0% 13,9% 14,0% 0,1% 0,1% Dji Sam Soe 6,6% 6,4% 6,6% 6,4% 6,3% 6,4% 0,1% 0,0% U Mild 4,5% 5,2% 4,3% 3,9% 5,0% 4,7% -0,3% -0,5% Others 8,1% 7,9% 9,4% 8,9% 7,8% 7,7% -0,1% -0,2% PMI - Total 33,5% 33,4% 34,7% 33,2% 33,0% 32,8% -0,2% -0,6% Industry sales vol (bn sticks) Hand-Rolled Kretek - SKT 14,1 15,7 12,4 14,7 12,9 13,2 1,9% -15,9% Machine-Made Kretek - SKM 56,6 64,5 55,5 61,3 54,2 58,4 7,7% -9,6% Whites Cigarette - SPM 4,5 5,4 4,4 4,5 3,9 4,2 6,6% -22,8% Total SKT, SKM and SPM 75,2 85,6 72,3 80,5 71,0 75,7 6,6% -11,6% Industry segment M/S (%) - - Hand-Rolled Kretek - SKT 18,8% 18% 17,2% 18,2% 18,2% 17,4% -0,8% -0,9% Machine-Made Kretek - SKM 75,2% 75% 76,7% 76,2% 76,3% 77,1% 0,8% 1,7% Whites Cigarette - SPM 6,0% 6% 6,1% 5,6% 5,5% 5,5% 0,0% -0,8% Total SKT, SKM and SPM 100% 100% 100% 100% 100% 100% 0,0% 0,0% PMI M/S vs industry segment (%) Hand-Rolled Kretek - SKT 38,1% 36,5% 38,6% 37,8% 38,0% 36,2% -1,8% -0,3% Machine-Made Kretek - SKM 28,5% 28,7% 30,2% 29,0% 28,6% 29,1% 0,5% 0,4% Whites Cigarette - SPM 81,3% 80,7% 79,7% 76,3% 76,5% 73,4% -3,1% -7,3% PMI sales vol vs industry (bn sticks) Hand-Rolled Kretek - SKT 5,4 5,7 4,8 5,5 4,9 4,8-2,9% -16,6% Machine-Made Kretek - SKM 16,1 18,5 16,8 17,8 15,5 17,0 9,6% -8,3% Whites Cigarette - SPM 3,7 4,4 3,5 3,4 3,0 3,1 2,3% -29,8% Total SKT, SKM and SPM 25,2 28,6 25,1 26,8 23,4 24,8 6,1% -13,2% Page 3 of 5

4 Key Financials Profit and Loss Statement Cash Flow Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Revenue 89,069 95, , ,568 Net Income 10,363 12,762 12,933 13,382 COGS (67,305) (71,612) (77,325) (80,904) Dep. & Amort Gross profit 21,764 23,855 25,697 26,665 Chg Working Cap 216 (2,662) (2,341) (2,591) Gross margin (%) Others (10,206) 3,360 (3,601) (3,523) Operating profit 13,956 16,179 17,042 17,542 Operating CF ,077 7,678 8,015 Operating margin (%) Capex 971 1,209 1,388 1,177 EBITDA 14,396 16,795 17,729 18,289 Investing CF (4,537) (362) 1,234 1,129 EBITDA margin (%) Change in Capital 20,414 (19) 30 - Other Income (Expens (23) Others (15,037) (10,358) (8,302) (9,325) Pre-tax profit 13,933 17,011 17,343 17,949 Financing CF 5,377 (10,377) (8,272) (9,325) Income tax - net (3,569) (4,249) (4,410) (4,568) Net Cash Flow 1,653 3, (180) Net profit 10,363 12,762 12,933 13,382 Cash Beginning 65 1,719 5,056 5,696 Net profit margin (%) Cash Ending 1,718 5,056 5,696 5,515 11, % % Profit and Loss Statement Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec 15A 16A 17E 18E Cash & ST Investment 1,719 5,056 5,696 5,515 ROE Receivables 4,727 4,996 5,392 5,737 ROA Inventories 19,072 19,442 21,765 24,985 Revenue Growth (%) Others 4,290 4,153 4,115 4,296 EBITDA (%) Total Current Assets 29,807 33,647 36,967 40,533 EPS Growth (%) Net fixed assets 6,887 7,481 8,182 8,611 Interest coverage (x) Other assets 1,317 1,380 1,535 1,583 Debt to Equity (%) Total Assets 38,011 42,508 46,684 50,727 Net Gearing (%) Payables 3,605 5,504 5,940 6,202 ST. debt & curr. Mat Major Assumptions Other current liabilities ,041 Yr-end Dec 15A 16A 17E 18E LT. debt GDP growth (%) Other long term liabilitie 1,415 1,839 1,985 2,072 USD/IDR (average) 13,500 13,253 13,200 12,800 Total Liabilities 5,995 8,333 8,993 9,390 Vol Sales (bn stick) Total Equity 32,016 34,175 37,691 41,337 ASP (Rp) , , Page 4 of 5

5 Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research, Strategy, Banking, Consumer Rangga Cipta Economist Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Aviation, Cigarette, Construction Healthcare, Heavy Equipment, Property Arandi Ariantara Cement, Telecommunication, Utility Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation Nadya Swastika Research Associate Private Wealth Management Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales evelyn.satyono@samuel.co.id Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor m.alfatih@samuel.co.id Ronny Ardianto Institutional Equity Sales ronny.ardianto@samuel.co.id Clarice Wijana Institutional Equity Sales clarice.wijana@samuel.co.id Fachruly Fiater Institutional Equity Sales fachruly.fiater@samuel.co.id Equity Sales Team Kelvin Long Head of Equities kelvin.long@samuel.co.id Yulianah Institutional Equity Sales yulianah@samuel.co.id Lucia Irawati Retail Equity Sales lucia.irawati@samuel.co.id Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading nugroho.nuswantoro@samuel.co.id Wahyu Widodo Marketing wahyu.widodo@samuel.co.id Aben Epapras Marketing aben.epapras@samuel.co.id DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia. Page 5 of 5