Buy Dec 2018 TP (IDR) 2,020 Consensus Price (IDR) 1,812 TP to Consensus Price +11.5% vs. Last Price +17.1%

Transkripsi

1 Kalbe Farma, Tbk (KLBF) Konsistensi Perbaikan Kenaikan Penjualan Penjualan KLBF meningkat 3% dari Rp5,0 triliun pada 2Q16 menjadi Rp5,16 triliun pada 2Q17. Peningkatan penjualan ini ditopang oleh pertumbuhan penjualan divisi nutrisi sebesar 7%, pertumbuhan penjualan divisi obat resep sebesar 4%, dan pertumbuhan divisi produk kesehatan sebesar 7%. Hanya satu divisi KLBF yang mencatatkan penurunan pertumbuhan, yakni divisi distribusi yang mencatatkan penurunan penjualan sebesar 3%. Kuatnya Manajemen Biaya Meskipun porsi beban pokok penjualan terhadap penjualan mengalami kenaikan tipis dari 50,7% pada 2Q16 menjadi 51,3% pada 2Q17, laba bersih meningkat 8% dari Rp583 miliar pada 2Q16 menjadi Rp628 miliar pada 2Q17. Hal ini disebabkan porsi beban operasi terhadap penjualan yang turun dari 34,1% pada 2Q16 menjadi 32,8% pada 2Q17. Lebih Baik pada 2018 Kami memperkirakan bahwa penjualan KLBF akan meningkat 5,4% dari Rp19,3 triliun pada 2016 menjadi Rp20,4 triliun pada 2017, sedangkan pada 2018, penjualan akan meningkat 8,2% yang ditopang oleh membaiknya iklim pertumbuhan ekonomi. Target Harga Rp2.020 Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 32,6x yang merupakan rata-rata selama 3 tahun sebagai basis metode valuasi untuk memperoleh target harga pada Desember Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E sebesar 35,2x. Saat ini, KLBF diperdagangkan secara diskon pada P/E 2017E sebesar 32,5. Kalbe Farma, Tbk Summary (IDR bn) 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Sales 19,374 20,428 22,102 23,919 Sales growth 8.3% 5.4% 8.2% 8.2% EBITDA 3,382 3,630 3,877 4,203 Net profit 2,300 2,489 2,693 2,913 EPS (IDR) EPS growth 14.7% 8.2% 8.2% 8.2% BVPS (IDR) EBITDA margin 17.5% 17.8% 17.5% 17.6% NPM 11.9% 12.2% 12.2% 12.2% ROE 19.7% 18.8% 18.3% 17.8% ROA 15.9% 15.4% 14.9% 14.6% ROIC 18.8% 18.2% 17.7% 18.2% P/E 30.9x 32.5x 30.0x 27.8x P/BV 5.7x 5.8x 5.2x 4.7x EV/EBITDA 20.4x 21.4x 19.9x 18.1x DPS (IDR) Dividend yield 1.3% 1.3% 1.4% 1.5% Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Report Buy Dec 2018 TP (IDR) 2,020 Consensus Price (IDR) 1,812 TP to Consensus Price +11.5% vs. Last Price +17.1% Shares data Last Price (IDR) 1,725 Price date as of Sep 15, wk range (Hi/Lo) 1,775/1,500 Free float (%) 43.3 Outstanding sh.(mn) 46,875 Market Cap (IDR bn) 81,093 Market Cap (USD mn) 6,122 Avg. Trd Vol - 3M (mn) Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership 16.8% Consumer Specialty Pharmaceutical & Nutritional Product Bloomberg KLBF IJ Reuters KLBF.JK Joni Wintarja , ext:138 Joni.wintarja@nhsec.co.id Share Price Performance YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 14.2% 0.3% 9.9% 0.6% Rel. Ret. 3.1% -0.2% 8.4% -10.7%

2 Mampu Mempertahankan Margin Kotor Divisi Nutrisi Pada 2Q17, divisi nutrisi sebagai kontributor terbesar terhadap total penjualan mencatatkan pertumbuhan penjualan sebesar 7% yang meningkat dari Rp1,37 triliun pada 2Q16 menjadi Rp1,47 triliun pada 2Q17. Kami memperkirakan bahwa pada 2017E, penjualan divisi nutrisi akan meningkat 9% dari Rp5,6 triliun pada 2016 menjadi Rp6,1 triliun pada Nutritionals Division y-y Growth KLBF Sales Breakdown FY2017E, NHKS Research Pada 2Q17, laba divisi nutrisi juga meningkat 7% dari Rp798 miliar pada 2Q16 menjadi Rp852 miliar pada 2Q17. Margin keuntungan kotor divisi nutrisi dapat dipertahankan pada kisaran 58% yang ditopang oleh penurunan harga bahan baku yang terjadi sejak awal Hal ini disebabkan oleh penurunan harga susu sebesar 28% dari USD2.725/MT pada Januari 2017 menjadi USD1.960/MT pada Agustus 2017 setelah sempat meningkat 34% pada Nutritionals Gross Profit Margin Skimmed Milk (USD/MT) FY2017E Source: Bloomberg PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Divisi Obat Resep yang Bertumbuh 4% Divisi obat resep mencatatkan pertumbuhan penjualan sebesar 4% dari Rp1,16 triliun pada 2Q16 menjadi Rp1,21 triliun pada 2Q17. Laba kotor divisi obat resep juga meningkat tipis 1,4% dari Rp678 miliar pada 2Q16 menjadi Rp687miliar pada 2Q17. Kami melihat bahwa berkurangnya tekanan terhadap margin keuntungan kotor oleh penerapan Jaminan Kesehatan Nasional (JKN) disebabkan oleh beberapa faktor. Faktor pertama adalah cakupan JKN yang sudah hampir mencapai titik optimal. Pada 2016, cakupan JKN sudah mencapai 170 juta penduduk yang bertambah dari 133 juta penduduk pada Sementara itu, target cakupan JKN sebanyak 250 juta penduduk diperkirakan akan tercapai pada Faktor kedua adalah stabilnya anggaran kesehatan pemerintah di kisaran 5,0% dari total Anggaran Pendapatan Belanja Negara (APBN). Pada , anggaran kesehatan meningkat dari 2,8% menjadi 5,0% dari total APBN. Namun, pada 2017, pemerintah hanya menganggarkan Rp104,0 triliun atau sebesar 5,0% dari total APBN. Prescription Drugs Division y-y Growth Prescription Drugs Gross Profit Margin PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Inovasi Divisi Produk Kesehatan Penjualan divisi produk kesehatan meningkat 7% dari Rp886 miliar pada 2Q16 menjadi Rp949 miliar pada 2Q17. KLBF melakukan inovasi dengan melakukan peluncuran beberapa produk baru, seperti Vegie Fruit Premium yang merupakan minuman jus buah dan sayuran dalam kemasan botol. Produk Hydrococo juga memiliki varian baru bernama Hydro Coco Bits yang merupakan campuran Nata de Coco dan Lemon dalam kemasan botol. Selain itu, Xon-ce juga memiliki varian minuman botol bernama Xon -ce drink. KLBF terus melakukan inovasi produk baru meningkatkan brand awareness. Consumer Health Division y-y Growth Consumer Health Gross Profit Margin Divisi Distribusi sebagai Infrastruktur KLBF Penjualan divisi distribusi mengalami penurunan 3% dari Rp1,57 triliun pada 2Q16 menjadi Rp1,52 triliun pada 2Q17. Penurunan ini diakibatkan oleh berakhirnya masa kontrak kerjasama dengan pihak ketiga Mead Johnson. Kontrak distribusi dengan Mead Johnson berkontribusi sekitar 2% terhadap divisi distribusi. Meskipun KLBF dapat mempertahankan margin laba kotor di kisaran 30%, laba kotor divisi distribusinya turun 9% dari Rp488 miliar pada 2Q16 menjadi Rp442 miliar pada 2Q17 karena penurunan penjualan. Distribution Division y-y Growth Distribution Gross Profit Margin PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Multiple Valuation Forward P/E band Last 3 years Dynamic Forward P/E band Last 3 years Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and target price update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 02/06/2017 Buy 1,970 (Dec 2017) 1,470 1, % +13.1% 05/10/2017 Buy 1,860 (Dec 2017) 1,515 1, % +9.7% 09/18/2017 Buy 2,020 (Dec 2018) 1,725 1, % +11.5% Source: NHKS research, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings Period: End of year target price Rating system based on a stock s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55

6 Summary of Financials KLBF Summary Last Price (IDR) September 15, ,725 Target Price (IDR) Dec , /12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Analyst: Joni Wintarja Rating: Buy ROE 19.7% 18.8% 18.3% 17.8% ROA 15.9% 15.4% 14.9% 14.6% INCOME STATEMENT ROIC 18.8% 18.2% 17.7% 18.2% EBITDA/Equity 28.9% 27.5% 26.3% 25.7% in IDR Bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/Assets 15.9% 15.4% 14.9% 14.6% Sales 19,374 20,428 22,102 23,919 Cash Dividend IDR bn) 891 1,031 1,116 1,208 Growth (% y/y) 8.3% 5.4% 8.2% 8.2% Dividend Yield (%) 1.3% 1.3% 1.4% 1.5% COGS (9,886) (10,418) (11,270) (12,204) Payout Ratio (%) 44.4% 44.8% 44.8% 44.8% Gross Profit 9,488 10,011 10,832 11,716 DER 2.3% 2.2% 1.7% 1.2% Gross Margin 49.0% 49.0% 49.0% 49.0% Net Gearing 2.4% 2.3% 1.8% 1.3% Operating Expenses (6,503) (6,785) (7,341) (7,944) LT Debt to Equity 1.1% 1.0% 0.8% 0.5% EBIT 2,985 3,226 3,491 3,771 Capitalization Ratio 2.2% 2.2% 1.7% 1.2% EBIT Margin 15.4% 15.8% 15.8% 15.8% Equity Ratio 81.9% 81.2% 81.7% 82.8% Depreciation Debt Ratio 1.9% 1.8% 1.4% 1.0% EBITDA 3,382 3,630 3,877 4,203 Financial Leverage 117.1% 115.3% 116.6% 116.0% EBITDA Margin 17.5% 17.8% 17.5% 17.6% Current Ratio 413.1% 402.5% 406.4% 429.0% Interest Expenses (18) (21) (23) (20) Quick Ratio 238.5% 247.2% 252.9% 274.8% EBT 3,091 3,327 3,600 3,895 Cash Ratio 125.0% 151.4% 152.7% 175.8% Income Tax (740) (791) (856) (926) Cash Conversion Cycle Minority Interest (51) (47) (51) (55) Par Value (IDR) Net Profit 2,300 2,489 2,693 2,913 Total Shares (mn) 46,875 46,875 46,875 46,875 Growth (% y/y) 14.7% 8.2% 8.2% 8.2% Share Price (IDR) 1,515 1,725 1,725 1,725 Net Profit Margin 11.9% 12.2% 12.2% 12.2% Market Cap (IDR tn) BALANCE SHEET In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Cash 2,896 4,225 4,667 5,586 Price /Earnings 30.9x 32.5x 30.0x 27.8x Receivables 2,631 2,672 3,066 3,144 Price /Book Value 5.7x 5.8x 5.2x 4.7x Inventories 3,344 3,452 3,901 4,061 Price/Sales 3.7x 4.0x 3.7x 3.4x Total Current Assets 9,573 11,231 12,424 13,627 PE/EPS Growth 2.1x 4.0x 3.7x 3.4x Net Fixed Assets 4,556 4,804 5,321 5,827 EV/EBITDA 20.4x 21.4x 19.9x 18.1x Other Non Current Assets 1,098 1,153 1,253 1,353 EV/EBIT 23.1x 24.1x 22.1x 20.2x Total Assets 15,226 17,187 18,998 20,807 EV (IDR bn) 69,017 77,584 77,099 76,124 Payables 1,127 1,154 1,332 1,350 Sales CAGR (3-Yr) 6.6% 5.6% 7.3% 7.3% ST Bank Loan EPS CAGR (3-Yr) 6.2% 6.4% 10.3% 8.2% Other Current Liab. 1,041 1,460 1,580 1,710 Basic EPS (IDR) LT Debt Diluted EPS (IDR) Other Non Current Liab BVPS (IDR) Total Liabilities 2,762 3,239 3,473 3,577 Sales PS (IDR) Shareholders' Equity 12,464 13,948 15,525 17,231 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Net Income 2,300 2,489 2,693 2,913 DCF (IDR bn) Deprec & Amortization NOPAT 2,270 2,459 2,661 2,874 Chg. In Working Capital (463) (865) (455) (135) +Depr./Amor CFO 2,233 2,026 2,625 3,210 -CAPEX (1,099) (720) (903) (938) Capex (1,099) (720) (903) (938) -Incr. (Decr.) in Working Cap. (463) (865) (455) (135) CFI (1,121) (736) (1,024) (1,027) (Unlevered) FCFF 1,105 1,276 1,689 2,233 Dividends Paid (891) (1,031) (1,116) (1,208) WACC Net Borrowing (PMT) (94) (16) (43) (57) Cost of Debt (Tax Adj.) 8.9% 8.5% 8.6% 8.6% CFF (916) (1,032) (1,159) (1,265) Cost of Equity (COE) 10.1% 12.6% 12.6% 12.6% Net Changes in Cash WACC (%) 10.1% 12.6% 12.6% 12.6% RIM OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA Spread (FROE-COE) (%) 11.0% 7.3% 6.7% 6.1% Residual Income (IDR bn) 1, By Geography % Shareholders % Equity Charge 1,100 1,574 1,761 1,960 Indonesia 83.2 Gira Sole Prima, PT 10.2 EVA United States 7.7 Santa Seha Sanadi, PT 9.7 Invested Capital (IDR bn) 11,337 12,747 14,257 15,791 Luxembourg 2.7 Diptanala Bahana, PT 9.5 ROIC-WACC (%) 10.0% 6.7% 6.0% 5.6% Canada 1.7 Lucasta Murni C. 9.5 EVA (IDR mn) 1, DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 66