Dampak Shock Nilai Tukar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia

Transkripsi

1 Trionomia Volume, No., Juni 202, Hal ISSN 4-54X Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia Faultas Eonomia dan Bisnis Universitas Diponegoro Jl. Prof. Soedharto, S.H. No., Tembalang, Semarang, Jawa Tengah darwanto@undip.ac.id ABSTRACT Management change of currency exchange rate has implication in fluctuation conduct of exchange rate and domestic economy. This study aims to examine the impact of shoc in exchange rate to macroeconomics variable such as, inflation, output, and current account in different exchange rate system in Indonesia. The method of this study is structural vector Autoregressive. The result of the study shows that management change of exchange rate system from managed floating exchange rate to free floating exchange rate does not change relationship path of exchange rate to inflation, output, and current account. The relationship path which is done shows that exchange rate depreciation to the variable above consistent with the theory. Depreciation of domestic exchange rate increases the inflation, output, and current account. However, a bit different result is seen from the influence of exchange rate depreciation to the output. In managed floating exchange rate period, the exchange rate depreciation will evoe the output contraction before finally increase in the output. Keywords: structural vector autoregressive, exchange rate, inflation, current account. ABSTRAK Perubahan manajemen nilai tuar mata uang mempunyai impliasi pada perilau flutuasi nilai tuar dan pereonomian domesti. Penelitian ini bertujuan menguji dampa shoc nilai tuar terhadap variabel maro eonomi yaitu inflasi, output, dan current account pada sistem nilai tuar berbeda yang pernah diberlauan di Indonesia. Penelitian ini mengapliasian model Structural Vector Autoregressive (SVAR) untu pengujian esesuaian dengan teori. Hasil estimasi model SVAR menunjuan bahwa perubahan manajemen nilai tuar dari managed floating exchange rate e free floating exchange rate tida merubah pola hubungan nilai tuar dengan inflasi, output, dan current account. Pola hubungan yang dihasilan menunjuan bahwa pengaruh depresiasi nilai tuar terhadap variabel tersebut adalah onsisten dengan teori. Depresiasi nilai tuar mata uang domesti meningatan tingat inflasi, meningatan output dan mendorong adanya surplus pada current account. Namun hasil yang sediit berbeda terlihat dari pengaruh depresiasi nilai tuar terhadap output. Pada periode managed floating exchange rate depresiasi nilai tuar aan menyebaban ontrasi output sebelum ahirnya terjadi enaian output. Kata Kunci: structural vector autoregressive, nilai tuar, inflasi, current account. 5

2 PENDAHULUAN Manajemen nilai tuar Indonesia telah mengalami perubahan yang cuup signifian etia Ban Indonesia menetapan perubahan manajemen nilai tuar dari sistem nilai tuar dari mengambang terendali (managed floating exchange rate) e sistem nilai tuar mengambang bebas (free floating exchange rate). Perubahan manajemen nilai tuar ini perlu dicermati lebih sesama bagaimana shoc nilai tuar aan mempengaruhi pereonomian. Perubahan manajemen nilai tuar ini tentunya aan berimpliasi terhadap arateristi flutuasi nilai tuar dan pengaruhnya terhadap pereonomian terbua. Beberapa penelitian menunjuan adanya perubahan terhadap nilai tuar suatu mata uang mempunyai pengaruh terhadap pereonomian yang antara lain sering ditujuan dengan perubahan inflasi dan perubahan output. Selain itu, perubahan nilai tuar dapat merubah harga relatif produ menjadi lebih mahal atau murah secara relatif terhadap produ negara lain sehingga nilai tuar teradang digunaan alat untu meningatan daya saing (mendorong espor). Perubahan posisi espor inilah yang emudian berguna untu memperbaii posisi current account. Odusula dan Ainlo (200) melauan penelitian di Nigeria menggunaan Vector Autoregressive (VAR) dan Model Vector Error Correction (VEC) untu menguji pola hubungan antara depresiasi neira dengan inflasi dan output. Penelitian menunjuan bahwa perubahan output aibat depresiasi tida sama. Depresiasi naira ternyata mempunyai dampa espansif terhadap output dalam janga menengah dan janga panjang. Depresiasi naira mempunyai dampa ontrasi hanya dalam janga pende. Berument dan Pasaogullari (2003) melauan penelitian dengan menggunaan Vector Autoregressive (VAR) dan ausalitas Granger di negara Turi. Hasil penelitian menunjuan bahwa respons output adalah negatif dan permanen aibat adanya penurunan nilai tuar. Merea juga menemuan bahwa pergeraan nilai tuar merupaan sumber penting dalam flutuasi output serta nilai tuar juga bersifat inflasioner. Pada perembangan metode penelitian terdapat banya penggunaan metode VAR untu melihat eteraitan antar variabel-variabel eonomi yang beraitan dengan transmisi moneter. Hal ini disebaban eterbatasan model-model eonomi standar yang biasanya digunaan untu menjelasan hubungan antar variabel-variabel eonomi yang terdapat dalam teori eonomi. Namun, teori eonomi saja sering tida memadai untu menjelasan pola hubungan antar variabel yang saling mempengaruhi yang ditampilan dalam persamaan simultan. Kesulitan ini timbul etia estimasi menjadi sulit dilauan jia spesifiasi model eonometri menggunaan variabel endogen bai di sisi anan maupun di sisi iri persamaan. Kesulitan tersebut menyebaban munculnya alternatif untu menspesifiasian hubungan antar variabel di dalam model non strutural. Salah satu model non strutural yang sering digunaan adalah model Vector Autoregressive (VAR) yang diperenalan oleh Sims pada awal tahun 980-an sebagai riti pada model-model eonometri simultan yang omple. Dalam perembangan selanjutnya, penggunaan VAR juga tida lepas dari berbagai ritian terhadap sifatnya yang ateoritis. Kriti terhadap analisis VAR juga terait dengan interpretasi analisis yang terbatas pada perilau historis data dan peneanan lebih pada analisis peramalan (Enders, 2004:29; Sarte, 997:45). Sarte (995) mengemuaan inti riti penggunaan VAR adalah interpretasi hasil analisis VAR tida dapat dilepasan dari suatu model strutural eonomi maro. Oleh arena itu, perlu diintrodusian batasan-batasan (restrisi) dalam modelnya. Seja saat itu para peneliti yang menggunaan model VAR mulai memperhatian identifiasi restrisi. Langah ini selanjutnya lebih dienal dengan model SVAR. Permasalahan Penelitian ini membagi pengamatan e dalam periodesasi yang berbeda berdasaran manajemen nilai tuar yang berlau di Indonesia menggunaan model Structural Vector Autoregression (SVAR) yang merupaan pengembangan dari model VAR. Periodisasi penelitian ini bertujuan untu melihat dampa nilai tuar riil dalam periode manajemen nilai tuar yang berlainan. Penelitian ini mengungap permasalahan yang belum terpecahan mengenai dampa perubahan manajemen nilai tuar terhadap output, nilai tuar, dan transasi berjalan. Pemilihan SVAR berdasar pertimbangan introdusi restrisi dalam persamaan model VAR sesuai dengan tujuan penelitian. Model SVAR juga dapat digunaan untu pemecahan permasalahan 6 Trionomia Vol., No., Juni 202

3 yang dalam model VAR yang mengharusan data harus stasioner dalam derajat level (Enders, 2004:270; Gujarati, 2003:853). Apliasi SVAR sebagai pengembangan dari VAR dapat tetap dilauan mesipun data-data tersebut tida stasioner pada derajat level. Teni yang dapat digunaan untu apliasi SVAR dengan menggunaan data yang telah mengalami first differencing adalah teni Blanchard dan Quah (Enders, 2004:302). Penggunaan data yang hasil first differencing ini memunginan memasuan restrisi hubungan ointegrasi dalam model SVAR. METODE Model yang digunaan untu menjawab permasalahan penelitian adalah model Structural Vector Autoregression (SVAR). Restrisi dalam model SVAR aan dilauan dengan mempertimbangan hasil pengujian ausalitas Granger dan tujuan penelitian. Oleh arena adanya emunginan penggunaan data non stasioner maa model SVAR dalam penelitian ini juga aan memasuan restrisi ointegrasi dalam pemodelannya. Model ini aan menguraian fungsi impulse response yang merupaan properti dari model SVAR untu melihat goncangan dari variabel inovasi terhadap variabel-variabel lainnya melalui perembangan strutural SVAR. Pemodelan SVAR dalam penelitian eonomi pada dasarnya merupaan pengembangan dari model VAR. Oleh arena itu pembentuan model SVAR dalam penelitian ini aan diawali dengan penyusunan model VAR sederhana. Pembentuan model SVAR emudian dilauan dengan melauan introdusi restrisi terhadap persamaan VAR yang telah dibentu. Restrisi yang aan dilauan antara lain berdasar pertimbangan pengujian ausalitas Granger, teori eonomi dan tujuan penelitian. Verbee (2000) lebih lanjut mengemuaan bahwa model VAR merupaan model yang memasuan autoregressive dari dua atau lebih variabel yang merupaan variabel endogen dalam sebuah persamaan pada model VAR dipengaruhi oleh lag variabel itu sendiri dan lag dari variabel lain dalam suatu model. Oleh arena penelitian ini mengamati 4 variabel endogen yaitu nilai tuar riil (RER), inflasi (INF), output (GDP), dan current account (CA) maa hubungan interdependensi antara eempat variabel tersebut dispesifiasian e dalam sistem persamaan yang terdiri dari empat persamaan beriut: RER t = a + b RER + y INF + j t- j j t- j f GDP + p CA + e... () j t- j j t- j INF t = a + b INF + y GDP j t t- j 2 j t- j f2 jcat - j + p2 jrert - j + e2t... (2) GDP t = a3 + b3 jgdpt - j + y3 jca t- j + f3 jrert - j + p3 jinf t - j + e3 t... (3) CA t = a4 + b4 jcat - j + y3 jrer t- j + di mana: f4 jinft - j + p4 jgdp t - j + e4 t... (4) RER : nilai tuar riil INF : inflasi GDP : output CA : current account t : uartal j : jumlah lag (elambanan) uartal yang dipilih berdasaran estimasi terbai ε t, ε 2t, ε 3t, ε 4t, merupaan proses white noise (independen terhadap perilau historis RER, INF, GDP, dan CA). Pada persamaan () nilai tuar riil dipengaruhi oleh variabel nilai tuar riil itu sendiri pada periode sebelumnya dan oleh inflasi, output, serta current account periode sebelumnya. Persamaan (2) menunjuan inflasi dipengaruhi variabel inflasi itu sendiri pada periode sebelumnya dan oleh nilai tuar riil, output, serta current account periode sebelumnya. Persamaan (3) menunjuan output dipengaruhi variabel output itu sendiri pada periode sebelumnya dan oleh nilai tuar riil, inflasi, serta current account periode sebelumnya. Persamaan (4) menunjuan current account dipengaruhi variabel current account itu sendiri pada periode sebelumnya dan oleh nilai tuar riil, inflasi, serta output periode sebelumnya. Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 7

4 Persamaan-persamaan dalam model VAR tersebut ditulis embali menjadi: x t = A 0 + A i x t + e t... (5) Di mana x t merupaan vetor (n*) variabel observasi (RER, INF, GDP, CA) ; A 0 adalah vetor (n*) intercep; A i adalah matris (n*n) oefisien; e t adalah vetor (n*) error term. Identifiasi SVAR Tujuan utama estimasi SVAR adalah untu mendapatan non recursive orthogonalization error term untu analisis impulse response, sedangan alternatif recursive orthogonalization dari Cholesy mengharusan ita memasuan restrisi yang cuup untu mengidentifiasi omponen orthogonal (strutural) error term. Suatu vetor variabel endogen dengan -elemen yang dilambangan dengan y t serta matris ovarian residual = E[e t e t ], maa model SVAR dapat ditulis sebagai: Ae t = Bu t... (6) Di mana e t dan u t adalah vetor dengan panjang, e t adalah residual yang dapat diobservasi (reduced form), u t adalah inovasi strutural yang tida terobservasi (unobserverd) A dan B merupaan matris * yang diestimasi. Inovasi strutural u t diasumsian orthonormal, yaitu ovarian matrinya merupaan matris identitas, E[u t u t ] = I. Asumsi inovasi orthonormal u t memasuan identifiasi restrisi pada A dan B sebagai A A = B B Identifiasi restrisi dalam hubungan Ae t = Bu t secara umum menunjuan restrisi janga pende. Blanchard dan Quah menunjuan metode identifiasi alternatif berdasar restrisi impulse response. Aumulasi respons janga panjang C terhadap inovasi strutural dalam bentu: C = Ψˆ A B... (7) Namun sesuai dengan tujuan dalam penelitian ini adalah untu melihat pengaruh shoc nilai tuar riil terhadap inflasi, output, dan current account maa aan terjadi penyesuaian model dan variabel sesuai dengan tujuan penelitian. Oleh arena itu, dalam penelitian ini aan melauan restrisi dengan variabel menganggap variabel inflasi dipengaruhi oleh variabel nilai tuar riil serta variabel lainnya. Output dipengaruhi oleh nilai tuar riil namun tida dipengaruhi oleh current account. Current account dipengaruhi oleh nilai tuar riil, namun tida terpengaruh output, sehingga jia dinyataan dalam bentu matris adalah sebagai beriut: éc c c c c c c c c c c c ê ëc c c c ù é NA 0 0 ù NA NA NA = NA 0 0 ú ê ú û ëna 0 0 û... (8) Penetapan Tingat Kelambanan (lag) Optimal Salah satu esulitan menggunaan SVAR adalah penetapan tingat elambanan yang optimal. Panjang lag yang terlalu sediit dalam apliasi uji Dicey - Fuller aan mengaibatan ecenderungan menola hipotesis nol, namun panjang lag yang telalu banya dalam uji Dicey - Fuller aan mengurangi euatan uji (Haris, 995:34). Metode yang biasa digunaan untu menentuan berapa panjangnya lag yang tepat untu digunan dalam uji Dicey Fuller adalah metode yang juga digunaan dalam pemilihan model, misalnya dengan metode nilai R 2 yang tertinggi, atau metode AIC terecil. Namun, berdasaran pembutian yang dilauan oleh Haris, metode penentuan lag dengan nilai R 2 tertinggi, tida memuasan arena cenderung menghasilan esimpulan menola hipotesis nol, mesipun sebetulnya benar (esalahan tipe ). HASIL Stasionaritas Data Permasalahan penting dalam analisis data runtut watu adalah permasalahan mengenai stasionaritas data. Prosedur pengujian yang dilauan untu menguji stasionaritas data adalah uji Augmented Dicey - Fuller (ADF) dan uji Phillips - Peron. Variabel Derajat ADF Kesimpulan RER Inflasi Output CA Tabel. Uji Aar Unit ADF Level.2795 First Difference Level First Difference Level First Difference Level First Difference I() I() I() I() 8 Trionomia Vol., No., Juni 202

5 Variabel Derajat Phillip Peron Kesimpulan RER Inflasi Output CA Tabel 2. Uji Aar Unit Phillip Peron Level First Difference Level First Difference Level First Difference Level First Difference Pengujian aar unit menunjuan nilai ritis ADF dengan derajat eyainan 5 persen adalah 3,463547, sedangan nilai ritis statisti PP pada derajat eyainan 5 persen adalah 3, Dengan demiian nilai statisti hitung masing-masing variabel berdasar uji ADF mempunyai nilai yang lebih besar dibandingan nilai ritis ADF. Hal ini juga terjadi dengan uji Phillip Peron yang mempunyai nilai ritis PP dengan derajat eyainan persen sebesar 3, Dengan demiian statisti hitung mempunyai anga yang melebih nilai ritis. Oleh arena itu, hipotesis nol yang menyataan bahwa terdapat aar unit tida dapat ditola atau variabel-variabel tersebut tida stasioner. Dari hasil tersebut maa pengujian aar unit dilanjutan pada tingat first difference untu memerisa pada tingat berapa variabel-variabel tersebut berintegrasi pada derajat yang sama. Pengujian aar unit pada tingat first difference menunjuan nilai ritis ADF dengan derajat eyainan 5 persen adalah 3, Nilai statisti hitung variabel nilai tuar riil, output dan current account berdasar uji ADF mempunyai nilai yang lebih ecil dibandingan nilai ritis ADF. Berdasar uji ADF tersebut maa hipotesis nol yang menyataan adanya aar unit ditola. Hasil ini menunjuan variabel nilai tuar riil, output dan current account stasioner pada level first difference sehingga data-data ini dapat diataan berointegrasi pada derajat I (). Pengujian aar unit dengan uji Phillip Peron pada level first difference yang mempunyai nilai ritis PP dengan derajat eyainan persen sebesar 3, Dengan demiian statisti hitung mempunyai anga yang lebih ecil nilai ritis. Oleh arena itu hipotesis nol yang menyataan bahwa terdapat aar unit dapat ditola atau variabel-variabel tersebut stasioner. Dengan I() I() I() I() demiian pengujian ini menghasilan esimpulan yang sama dengan uji aar unit menggunaan uji ADF. Kointegrasi Pengujian selanjutnya adalah pengujian ointegrasi dengan uji ointegrasi Johansen (Johansen Test of Cointegration) untu menguji apaah terdapat hubungan janga panjang dalam analisis yang aan menggunaan model structural vector autoregressions (SVAR). Hubungan saling mempengaruhi dapat dilihat dari ointegrasi yang terjadi antara variabel itu sendiri. Jia terjadi ointegrasi antar variabel, maa hubungan saling mempengaruhi berjalan secara menyeluruh dan informasi tersebar secara paralel. Langah pengujian ointegrasi dalam penelitian ini dengan menguji hipotesis nol yang menyataan tida adanya hubungan janga panjang antar variabel. Pengujian dilauan dengan membandingan nilai trace statistic dengan nilai ritisnya pada α = 5 %. Jia hipotesis nol tida dapat ditola, maa disimpulan bahwa persamaan analisis multivariate hubungan antara nilai tuar riil, inflasi, output, dan current account tida terdapat hubungan janga panjang (tida berointegrasi). Tabel 3. merupaan hasil uji ointegrasi dengan asumsi tida ada deterministi trend yang menunjuan penolaan terhadap hipotesis nol. Sehingga dapat disimpulan terdapat hubungan ointegrasi dalam janga panjang antara variabelvariabel penelitian. Hasil Estimasi Model SVAR Estimasi model SVAR dimulai dengan menentuan berapa panjang lag yang tepat dalam model SVAR. Penentuan panjangnya lag optimal merupaan hal penting dalam pemodelan SVAR. Jia lag optimal yang dimasuan terlalu pende maa dihawatiran tida dapat menjelasan edinamisan model secara menyeluruh. Namun, lag optimal yang terlalu panjang aan menghasilan estimasi yang tida efisien arena berurangnya degree of freedom (terutama model dengan sampel ecil). Oleh arena itu perlu mengetahui lag optimal sebelum melauan estimasi SVAR. Beberapa metode yang aan digunaan untu menentuan strutur lag yang optimal pada model SVAR penelitian ini adalah riteria Aaice Information (AIC), Schwartz Criterion (SC), Hannan-Quinn Information Criterion (AQ), Lielihood Ratio (LR), dan Final Predictor Error (FPE). Hasil uji panjang lag dalam VAR dengan memasuan lag to include = 6 menunjuan panjang lag optimal adalah 5. Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 9

6 Tabel 3. Uji Kointegrasi Johansen Lags interval (in first differences): to 5 Unrestricted Cointegration Ran Test Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 5 Percent Critical Value Percent Critical Value None ** At most ** At most At most 3 * *(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(%) level Trace test indicates 2 cointegrating equation(s) at both 5% and % levels Hasil estimasi model SVAR untu melihat pengaruh nilai tuar riil terhadap variabel inflasi, output, dan current account dapat dilihat dalam Tabel 4. Hasil estimasi untu pengaruh variabel nilai tuar riil terhadap masing-masing variabel ditunjuan oleh masing-masing oefisien variabel yang berada dalam bentu matris. Nilai-nilai oefisien dari C(2) yang merupaan omponen matris dari baris edua menunjuan bagaimana pengaruh variabel nilai tuar riil terhadap tingat inflasi. Nilai oefisien tersebut menunjuan tanda positif. Hasil estimasi SVAR yang menunjuan hubungan positif antara nilai tuar riil dengan tingat inflasi sesuai dengan teori. Nilai-nilai oefisien dari C(3) merupaan omponen matris dari baris etiga menunjuan bagaimana pengaruh variabel nilai tuar riil terhadap tingat output. Nilai oefisien tersebut menunjuan tanda positif. Hasil estimasi SVAR yang menunjuan hubungan positif antara nilai tuar riil dengan output sejalan dengan teori, arena adanya pelemahan mata uang aan meningatan tingat output pereonomian. Kenaian output ini berasal dari enaian permintaan barang espor. Nilai-nilai oefisien dari C(4) merupaan omponen matris dari baris eempat menunjuan bagaimana pengaruh variabel nilai tuar riil terhadap tingat current account. Dengan demiian, hipotesis penelitian yang menyataan bahwa nilai tuar riil mempengaruhi current account dapat diterima berdasaran hasil estimasi SVAR. Pengaruh yang dihasilan sesuai dengan teori eonomi yang ada. Tabel 4. Estimasi Structural Vector Autoregression (SVAR) Structural VAR Estimates Model: Ae = Bu where E[uu ] = I Restriction Type: long-run text form C() C(5) 0 0 C(2) C(6) C(7) C(9) C(3) 0 C(8) 0 C(4) 0 0 C(0) Coefficient Std. Error z-statistic Prob. C().22E E C(2) 7.37E E C(3) 3.63E+3 9.7E C(4) 8.2E+ 2.22E PEMBAHASAN Impulse Response SVAR dalam Periode Managed Floating Exchange Rate Estimasi terhadap fungsi impulse response dilauan untu memerisa dampa goncangan (shoc) variabel inovasi terhadap variabel-variabel lainnya. Estimasi menggunaan asumsi masingmasing variabel inovasi tida berorelasi satu sama lain, sehingga penelusuran pengaruh suatu goncangan dapat bersifat langsung. 20 Trionomia Vol., No., Juni 202

7 Gambar impulse response aan menunjuan respons suatu variabel aibat shoc variabel lainnya sampai dengan beberapa periode setelah terjadi shoc. Jia gambar impulse response menunjuan pergeraan yang semain mendeati titi eseimbangan (convergence) atau embali e eseimbangan sebelumnya bermana respons suatu variabel aibat suatu shoc main lama aan menghilang sehingga shoc tersebut tida meninggalan pengaruh permanen terhadap variabel tersebut. Gambar., 2., dan 3. menggambaran fungsi impulse response yang mengamati tiga puluh uartal setelah shoc selama periode manajemen nilai tuar managed floating exchange rate. Gambar. menunjuan pengamatan dampa respons yang diterima oleh inflasi aibat shoc nilai tuar selama tiga puluh uartal adalah onstan, namun tida secara jelas menunjuan adanya sifat convergence. Gambar 2. dan 3. juga menunjuan hasil pengamatan yang sama dimana output dan current account bergera secara onstan serta tida menunjuan suatu perubahan respons yang jelas dari variabel output dan current account terhadap perubahan nilai tuar. Berdasaran pengamatan dari gambar fungsi impulse response variabel inflasi, ouput dan current account yang menunjuan tida terdapatnya convergence terhadap eseimbangan mengindiasian proses penyesuaian memerluan watu yang panjang. Tabel 5. Fungsi Impulse Response Perubahan Nilai Tuar Periode Managed Floating Exchange Periode Inflasi Output CA 9,90 2,52 84,92 5 6,577 66, ,32 0 2,960 56,495 9, ,692 5,33 36, ,945 3,535 60, ,48 43,725 5, ,23 40,202 22,373 Pengamatan variabel-variabel tersebut aan semain jelas dengan menggunaan tabel fungsi impulse response. Dari impulse response Tabel 5. tersebut dapat menunjuan besar respons untu memperjelas pengamatan apaah anga-anga impulse response yang diterima inflasi, output, dan current account semain ecil atau menghilang. Berdasaran nilai yang terdapat dalam Tabel 5. menunjuan bahwa nilai respons dari output dan current account tida mempunyai ecederungan untu menghilang sehingga memperuat esimpulan yang didapat dari gambar impulse response bahwa variabel inflasi dan current account membutuhan penyesuaian yang lama. 80 Response of INF to Cholesy One SD RER Innovation Gambar. Respons Inflasi terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Periode Managed Floating Exchange Rate Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 2

8 Response of GDP to Cholesy One S.D. RER Innovation Gambar 2. Respons Output terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Periode Managed Floating Exchange Rate 3000 Response of CA to Cholesy One S.D. RER Innovation Gambar 3. Respons CA terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Managed Floating Exchange Rate 22 Trionomia Vol., No., Juni 202

9 Selain itu, Tabel 5. juga dapat membantu untu melihat dampa janga pende dan menengah panjang variabel tersebut secara lebih jelas aibat adanya perubahan nilai tuar. Dampa perubahan nilai tuar terhadap inflasi, output, dan current account dapat dirangum dalam Gambar 4. Nilai Tuar Riil Depresi RER (Kuartal 4) Dampa I (Janga Pende) Inflasi (Kuartal.3) Output (Kuartal.2) CA (Kuartal ) Dampa II (Janga Menengah Panjang) Inflasi (Kuartal 4) Output (Kuartal 4) CA (Kuartal 2) Gambar 4. Dampa Shoc Nilai Tuar Periode Managed Floating Exchange Rate Impulse Response SVAR dalam Periode Free Floating Exchange Rate Pemerisaan selanjutnya aan dilauan terhadap variabel yang sama menggunaan periode setelah diberlauanya manajemen nilai tuar free floating exchange rate menggunaan alat analisis yang sama. Pemerisaan ini untu mengetahui apaah dengan perubahan manajemen nilai tuar ini sifat respons yang diterima variabel-variabel penelitian berbeda. Gambar 5. menunjuan pergeraan respons yang diterima inflasi dari perubahan nilai tuar secara grafis. Pergeraan garis respons menunjuan adanya suatu ondisi convergence dari respons inflasi. Pada awalnya output aan merespons shoc nilai tuar dengan magnitude yang cuup besar yang ditunjuan dengan lebarnya garis dari titi eseimbangan. Perembangan selanjutnya menunjuan respons ini semain mengecil etia memasui uartal edelapan. Respons ini mulai menghilang memasui uartal etiga belas menandai bahwa dampa shoc nilai tuar dalam periode ini tida bersifat permanen. Gambar 6. menunjuan pergeraan respons yang diterima output dari perubahan nilai tuar. Pergeraan garis respons menunjuan adanya suatu ondisi convergence dari respons yang diterima oleh output. Pada awalnya output aan merespons shoc nilai tuar dengan magnitude yang cuup besar yang ditunjuan dengan lebarnya garis dari titi eseimbangan. Secara garis besar respons output menunjuan adanya penambahan output pada awal depresiasi namun geraan membali arah pengurangan output etia memasui uartal eempat. Perembangan dalam periode yang lebih panjang menunjuan respons ini semain mengecil dan menghilang yang menandai bahwa dampa shoc nilai tuar dalam periode ini tida bersifat permanen. Gambar 7. menunjuan pergeraan respons yang diterima current account dari perubahan nilai tuar. Pergeraan garis respons current account sediit berbeda dengan edua variabel sebelumnya. Respons yang diterima current account dari shoc nilai tuar tida sebesar yang diterima edua variabel sebelumnya. Hal ini menggambaran mesipun terdapat pengaruh dari adanya depresiasi nilai tuar, namun current account tida menimbulan peningatan flutuasi current account secara mencolo. Tabel 6. Fungsi Impulse Response Perubahan Nilai Tuar Periode Free Floating Exchange Rate Periode Inflasi Output NTB 43,590 86,690 45, ,4 47,969,363 3,396 55,985 52, ,7 4,847 5, ,85 50,975 6,324 5,26,572 20, ,826 7,606 5, 25,650 3,276 4,96 30,594,006 4,206 Pengamatan variabel-variabel pada periode free floating exchange rate selanjutnya dilauan dengan menggunaan tabel fungsi impulse response untu memperjelas arah dan magnitude respons tersebut. Berdasaran nilai yang terdapat dalam Tabel 6. menunjuan bahwa nilai respons dari output dan current account mempunyai ecenderungan untu menghilang sehingga memperuat esimpulan yang didapat dari gambar impulse response bahwa variabel inflasi dan current account membutuh penyesuaian yang cepat (tida permanen). Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 23

10 60 Response of INF to Cholesy One S.D. RER Innovation Gambar 5. Respons Inflasi terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Periode Free Floating Exchange Rate Response of GDP to Cholesy One S.D. RER Innovation Gambar 6. Respons Output terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Periode Free Floating Exchange Rate 24 Trionomia Vol., No., Juni 202

11 Response of CA to Cholesy One S.D. RER Innovation Gambar 7. Respons CA terhadap Perubahan Nilai Tuar Riil Periode Free Floating Exchange Rate Tabel 6. menunjuan inflasi aan merespons shoc yang terjadi pada nilai tuar riil dalam uartal pertama dan edua dengan respons positif yang menyebaban teanan pada enaian tingat inflasi. Respons inflasi ini pada uartal-uartal beriutnya mengalami penyesuaian reasi, bahan respons berubah negatif hingga pada ahirnya pengaruh shoc mengecil embali seperti sebelum terjadinya shoc. Nilai Tuar Riil Depresi RER (Kuartal 0) Dampa I (Janga Pende) Inflasi (Kuartal, 2) Output (Kuartal 2) CA (Kuartal 2) Dampa II (Janga Menengah Panjang) Inflasi (Kuartal 4) Output (Kuartal 4) CA (Kuartal 3) Gambar 8. Dampa Shoc Nilai Tuar Periode Free Floating Exchange Rate Pengaruh output aibat shoc nilai tuar mengalami enaian pada uartal esatu sampai dengan eempat untu emudian mengalami ontrasi hingga ahirnya menghilang. Pengaruh current account aibat shoc nilai tuar juga terlihat juga terlihat menghilang, walaupun lebih lambat dari dampa nilai tuar terhadap inflasi. Kondisi ini bermana shoc nilai tuar terhadap inflasi, output, dan current account tida berdampa permanen pada periode free floating exchange rate. Estimasi variabel-variabel penelitian dengan menggunaan model SVAR untu meneliti hubungan antara nilai tuar riil dengan inflasi, output, dan current account menghasilan hubungan yang positif yang berarti onsisten dengan teori eonomi yang ada. Estimasi ini juga telah menggunaan pemisahan periode managed floating exchange rate dengan free floating exchange rate. Hasil estimasi dari edua periode adalah sama onsisten dengan teori. Hasil ini berarti secara umum shoc berupa depresiasi nilai tuar riil aan mempengaruhi tingat inflasi, output, dan current account dalam edua periode tersebut. Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 25

12 Pengujian selanjutnya dengan menggunaan fungsi impulse response dan varian deomposisi aan mampu menunjuan sifat pengaruh dan besarnya depresiasi nilai tuar terhadap variabel penelitian. Inflasi memperlihatan perilau yang sama antara sebelum dan sesudah perubahan manajemen nilai tuar. Shoc nilai tuar awalnya aan diiuti inflasi sampai dengan uartal etiga. Untu selanjutnya respons inflasi berubah arah menunjuan penurunan. Perubahan arah ini disebaban depresiasi nilai tuar riil yang menyebaban enaian harga (inflasi) menyebaban terjadi ontrasi permintaan barang-barang produ luar negeri sehingga aan direspons onsumen mensubstitusi barang dalam negeri yang relatif lebih murah. Kondisi ini dapat menean enaian inflasi yang disebaban tingginya harga barang-barang impor yang disebaban depresiasi. Substitusi e dalam barang dalam negeri ini selanjutnya dapat mengurangi tingat inflasi. Penyebab lainnya adalah adanya ebijaan enaian tingat bunga yang dilauan oleh otoritas moneter untu menean inflasi. Respons pergeraan inflasi dari shoc nilai tuar menunjuan adanya suatu ondisi yang convergence. Namun, ada sediit perbedaan, di mana nilai tuar riil aan lebih cepat direspons oleh inflasi pada periode free floating exchange rate dengan ecepatan penyesuaian e titi eseimbangan yang lebih cepat pula. Ini bermana tingat inflasi aan lebih mudah diendalian etia menggunaan free floating rate exchange rate. Output ternyata memberian perilau yang berbeda antara periode managed floating exchange rate dengan free floating exchange rate. Respons output setelah depresiasi rupiah etia periode managed floating exchange rate adalah ontrasi dari uartal pertama sampai dengan uartal edua. Selanjutnya respons berbali arah menjadi espansif etia memasui uartal eempat. Respons ini mengecil etia memasui uartal elimabelas. Penurunan output etia terjadi depresiasi dalam janga pende disebaban beberapa fator. Depresiasi nilai tuar telah menyebaban barangbarang modal sebagai input produsi harganya terlalu mahal sehingga mengurangi barang-barang modal tersebut yang pada ahirnya menurunan apasitas produsi industri dalam negeri dan berdampa epada penurunan output. Pelemahan mata uang rupiah menyebaban barang-barang produsi dalam negeri yang mempunyai andungan impor tinggi mengalami enaian biaya produsi sehingga harus meningatan harga jual epada onsumen. Kenaian harga barangbarang tersebut menyebaban penurunan onsumsi masyaraat. Hal ini menyebaban setor produsi mengalami disinsentif untu produsi. Respons current account terhadap depresiasi pada saat periode managed floating exchange rate dan free floating exchange rate menunjuan esamaan. Pada uartal pertama aan terjadi peningatan defisit. Peningatan ini antara lain diaibatan adanya enaian pengeluaran devisa untu mencuupi ebutuhan impor barang-barang modal sebagai bahan bau industri. Selanjutnya, depresiasi ini juga mengaibatan harga-harga barang luar negeri lebih mahal sehingga mendorong onsumen domesti memilih barang dalam negeri yang dapat mengurangi aliran dana e luar negeri. Hal inilah yang emudian menyebaban terjadinya pembalian arah surplus current account. KESIMPULAN Hasil estimasi model SVAR menunjuan bahwa perubahan manajemen nilai tuar dari managed floating exchange rate e free floating exchange rate tida merubah pola hubungan nilai tuar dengan inflasi, output dan current account. Pola hubungan yang dihasilan menunjuan bahwa pengaruh depresiasi nilai tuar terhadap variabel tersebut adalah onsisten dengan teori. Depresiasi nilai tuar meningatan tingat inflasi, meningatan output, dan mendorong adanya surplus pada current account. Namun hasil yang sediit berbeda terlihat dari pengaruh depresiasi nilai tuar terhadap output. Pada periode managed floating exchange rate depresiasi nilai tuar aan menyebaban ontrasi output sebelum ahirnya terjadi enaian output. Hasil mengindiasian depresiasi mata uang rupiah membuat enaian biaya produsi dari barangbarang yang mempunyai andungan impor tinggi sehingga perusahaan terpasa menurunan apasitas produsinya. Dari sisi permintaan enaian harga jual aan menurunan permintaan dan tingat euntungan sehingga mengurangi insentif bagi egiatan produsi. Dalam periode free floating exchange rate, depresiasi nilai tuar aan langsung dapat meningatan output. 26 Trionomia Vol., No., Juni 202

13 Hal ini dapat terjadi arena relatif cepatnya pasar melauan penyesuaian terhadap shoc nilai tuar sehingga output tida terlalu terpengaruh dengan adanya depresiasi nilai tuar ini. Hasil analisis menggunaan fungsi impulse response menunjuan pengaruh shoc nilai tuar terhadap variabel inflasi, output dan current account. Hasil fungsi impulse response juga membutian bahwa pada periode free floating exchange rate dampa yang disebaban nilai tuar terhadap variabelvariabel tersebut lebih cepat dalam melauan penyesuaian atau embali e titi eseimbangan. Inflasi mulai bergera embali e titi eseimbangan lebih awal. DAFTAR PUSTAKA Ammato J., et al Research on Exchange Rates and Monetary Policy: An Overview. BIS Woring Paper, 78. Berument, H. and Pasaogullari, M Effects of The Real Exchange Rate on Output And Inflation: Evidence from Turey. The Developing Economies, XL (4): and Nergiz, N The Effects of Exchange Rate Ris on Economic Performance: the Turish Experience. Departement of Economics, Bilent University. Bucle R. A., et al A Structural VAR Model of the New Zealand Business Cycle. New Zealand Treasury Woring Paper. Coleman, S An Aggregate View of Macroeconomic Shocs in Sub-Saharan Africa, World Institute for Development Economics Research, (Februari): -25. Dibooglu, S., and Kutan, A. M Sources Of Real Exchange Rate Fluctuations In Transition Economies: The Case of Poland and Hungary. Center for European Integration Studies, B-4: -22. Enders, W Applied Econometric Time Series (2 nd edition). John Wiley and Sony, Inc. Gujarati, Damodar N Basic Econometric (4 th edition). McGraw-Hill. Hadi, Yonathan. S Analisis Vector Autoregression (VAR) terhadap Korelasi Antara Pendapatan Nasional dan Investasi Pemerintah di Indonesia. Jurnal Keuangan dan Moneter, 6 (3). Haris, R Cointegration Analysis in Econometric Modeling. Prentice Hall. Hsiang, Yu Application of the IS MP IA Model to the German Economy and Policy Implications. Economics Bulletin, 5 (5): -0. Ito, T., Yuri., and Kiyotaa, S Pass-Through of Exchange Rate Changes and Macroeconomic Shocs to Domestic Inflation in East Asian Countries. RIETI Discussion Paper Series, (April): -56. Jang, Kyungho and Ogai Masao, 200. The Effects of Japanese Monetary Policy Shocs on Exchange Rates: A Structural Vector Error Correction Model Approach. Discussion Paper No E-5. Institute For Monetary and Economic Studies Ban of Japan. Koray, F., and McMillian, W. Douglas Monetary Shocs, the Exchange Rate, and The Trade Balance, dalam Leonard, Greg. dan Stocman Alan C Current Accounts and Exchange Rates: A New Loo at the Evidence. NBER woring paper 9030, papers/w836. Krugman P. R., and Baldwin R. E, The Persistence of the U.S. Trade Deficit, dalam Leonard, G. dan Stocman A. C., Leonard, Greg. dan Stocman Alan C Current Accounts and Exchange Rates: A New Loo At The Evidence. NBER woring paper 9030, w836. Leonard, Greg., and Stocman Alan, C Current Accounts and Exchange Rates: A New Loo at the Evidence. NBER Woring Paper 9030, Maniw, G. N Macroeconomics (5 th edition). Worth. Odusola, A. F., dan Ainlo A.E Output, Inflation, and Exchange Rate in Developing Countries: An Application to Nigeria. The Developing Economies, XXXIX (2): Rudzis, R., and Kvedaras, V A Small Macroeconometric Model of the Lithuanian Economy, Austrian Journal of Statistics, 34 (2): Sarte, Piere Daniel G On The Identification of Strustural Vector Autoregression. Federal Reserve of Richmond Economic Quarterly, 83 (3). Dampa Shoc Nilai Tuar Riil terhadap Inflasi dan Current Account Indonesia 27

14 Sarwono, Hartadi A., dan Warjiyo, Perry Mencari Paradigma Baru Manajemen Moneter dalam Sistem Nilai Tuar Flesibel: Suatu Pemiiran untu Penerapannya di Indonesia. Eonomi Moneter dan Perbanan, (): Simorangir, I., dan Suseno Sistem dan Kebijaan Nilai Tuar. Pusat Pendidian dan Studi Kebansentralan, Ban Indonesia. Verbee, M A Guide to Modern Econometrics. John Wiley and Son. Waluyo, Doddy B., dan Siswanto B Peranan Kebijaan Nilai Tuar Dalam Era Deregulasi dan Globalisasi. Eonomi Moneter dan Perbanan, (): Trionomia Vol., No., Juni 202