BAB III METODOLOGI PENELITIAN DAN DATA

Transkripsi

1 BAB III METODOLOGI PENELITIAN DAN DATA 3.1 Pegatar Pada bab ii aka dibahas megeai metodologi peelitia da data yag dipakai. Jeis peelitia ii megguaka metode kuatitatif. 3. Metodologi utuk pemecaha masalah 3..1 Mecari Retur atau imbal hasil obligasi Lagkah utuk mecari retur atau imbal hasi obligasi 1. Meetuka 10 obligasi yag terdiri dari 5 obligasi kovesioal da 5 obligasi syariah.. Meghitug Yield To Maturity (YTM) Yield to Maturity ditetuka dega megguaka program yag memiliki database obligasi yag diperdagagka di Idoesia. Dega memasukka ilai WAP (Weighted Average Period) yag didapatka dari BES da KSEI maka didapatka ilai YTM sesuai taggal yag diigika. Prosedur yag dilakuka dalam proses tersebut adalah sebagai berikut: 1. Memilih obligasi yag aka dicari ilai YTM-ya. Masukka taggal yag diigika. 3. Masukka data WAP utuk kemudia di dapat ilai YTM Meurut Reilly da Brow ( 000) YTM dapat dihitug dega rumus: F p C + YTM = x100% (3-1) F + p dimaa: C = Coupo F = Nilai Nomial Obligasi P = harga pasar obligasi = waktu jatuh tempo 46

2 47 Meurut Fabozzi (000) Betuk umum formulasi perhituga harga obligasi dapat dicari dega cara sebagai berikut: C1 P = (1 + r) 1 C + (1 + r) C3 + (1 + r) 3 C +. K.. + (1 + r) M + (1 + r) (3-) Dega otasi pejumlaha, persamaa dapat ditulis dega P = C1 + M r t t= 1 (1 + r) (1 + ) (3-3) Dimaa: P = Harga pasar obligasi C = Cashflow yag diterima ivestor M = Nilai maturitas = Jumlah periode r t = suku buga berkala = Periode waktu saat meerima pembayara Nilai sekarag pembayara buga kupo adalah: = C 1 1 (1 + r r) (3-4) Berdasarka rumusa di atas, maka faktor-faktor yag mempegaruhi peetua harga dari obligasi adalah: 1. Maturity atau jagka waktu sampai jatuh tempo yag tercermi dari besarya periode pembayara kupo. Semaki lama maturity suatu obligasi dega variabel-variabel lai diaggap kosta, maka harga obligasi aka berubah apabila YTM berbeda dega kupoya. Utuk ilai YTM lebih kecil dari ilai kupo maka maki pajag maturity obligasiya. Megakibatka semaki tiggi harga dari obligasi tersebut. Demikia juga sebalikya.. Ratig dari obligasi mempegaruhi besarya kupo C. Semaki redah ratig yag dimiliki oleh suatu obligasi maka aka semaki besar kupo yag diberika da mempegaruhi harga dari obligasi. 47

3 48 3. Likuiditas dari obligasi aka mempegaruhi disko faktor dari obligasi. Bila obligasi tersebut tidak likuid maka aka semaki tiggi disko faktorya sehigga bila variabel-variabel lai diaggap kosta maka harga obligasi aka semaki redah. Utuk mecari ilai YTM bila tidak megguaka program data base maka dapat dilakuka lagkah-lagkah sebagai berikut: Meetuka 10 obligasi yag terdiri dari 5 obligasi kovesioal da 5 obligasi syariah. Mecari Yield to Maturity (YTM) Dicari melalui proses trial ad error. Caraya sebagai berikut: 1. Memilih suatu ilai YTM perkiraa.. Meghitug ilai pada taggal yag dicari dari setiap arus kas dega megguaka ilai YTM yag dipilih. 3. Mejumlahka semua ilai pada taggal tersebut dari masig-masig arus kas yag telah dihasilka dari lagkah. 4. Total ilai pada saat taggal yag dihasilka dari perhituga di atas dibadigka dega harga pasar dari obligasi. Maka : a. Jika total ilai saat ii = harga pasar obligasi maka ilai YTM lagkah 1 bear. b. Jika total ilai saat ii > harga pasar obligasi maka buka merupaka ilai YTM ya, kembali ke lagkah 1 gua meetuka ilai YTM lai yag lebih redah. c. Jika total ilai saat ii < harga pasar obligasi maka buka merupaka ilai YTM-ya, kembali ke lagkah 1 gua meetuka ilai YTM lai yag lebih redah. 3...Meghitug Risiko Obligasi Metoda yag lazim diguaka utuk meghitug besarya risiko utuk suatu tigkat imbal hasil dari suatu istrume ivestasi tertetu adalah besara varia da deviasi stadard. Pada dasarya kedua ukura diatas memperlihatka seberapa besar perbedaa dari hasil yag diharapka.

4 49 Berdasarka data ilai YTM yag telah di dapat, maka selajutya adalah mecari ilai stadar deviasi. Nilai stadar deviasi dapat diperoleh dega megkuadratka variace YTM. Variace YTM dapat diperoleh dega rumus: Dimaa : X t T ( X t X ) Variace = T 1 T = 1 = observasi t pada variabel X X = rata-rata cotoh ilai utuk variabel T = Jumlah observasi data Utuk meghitug deviasi stadarya dapat megguaka rumus : X t (3-5) σ ytm = var ytm (3-6) Berdasarka Feibel (003:138) stadar deviasi adalah suatu pegukura seberapa besarya actual retur tersebar dari rata-rata retur. Deviasi yag dihasilka dikuadratka agar bisa dibadigka atara risiko da retur. Utuk meghitug stadar deviasi dari ragkaia retur adalah: 1. Megkuadratka setiap perbedaa retur periodic da rata-rata retur aritmatik.. Mejumlahka perbedaa yg telah dikuadratka tersebut. 3. Membagi jumlah tersebut dega jumlah retur periodik. 4. Hasilya diakarka. Pada peelitia ii pecaria varia da stadar deviasi dihitug dega memakai program excell Meghitug Kierja Portofolio Pegukura kierja portofolio dilakuka dega memakai metode Sharpe. Ideks Sharpe dikembagka oleh Willia Sharpe da serig juga disebut dega reward to variability ratio. Ukura Sharpe ii membagi rata-rata excess retur dari sampel dega stadar deviasi dari retur selam peride waktu tertetu.

5 50 Meurut Reilly & Brow (006: 1074) rumus utuk meghitug ukura Sharpe ii adalah : ^ S p = Dimaa: Rp Rf σ TR (3-7) S^ p = Ideks Sharpe portofolio Rp = rata-rata retur portofolio p selama periode pegamata Rf = rata-rata tigkat retur bebas risiko selama periode pegamata σ TR = stadar deviasi retur portofolio p selama periode pegamata Ideks Sharpe dapat diguaka utuk membuat perigkat dari beberapa portofolio berdasarka kierjaya. Semaki tiggi Ideks Sharpe suatu portofolio dibadig portofolio laiya maka semaki baik kierja portofolio tersebut. Meurut Reilly (006:1043), Sharpe Measure megukur kierja berdasarka total risiko (systematic & usystematic risks) sedagka Treyor measure haya berdasarkasystematic risk (megguaka beta). Oleh karea itu Sharpe Measure meilai kierja berdasarka kierja rate of retur da juga diversifikasi Meghitug Retur da Risiko dari Portofolio Perhituga retur yag diharapka dari suatu portofolio dapat diestimasi dega meghitug rata-rata tertimbag dari retur yag diharapka dari masig-masig aset idividual yag ada dalam portofolio. Persetase ilai portofolio yag diivestasika dalam setiap aset-aset idividual dalam portofolio disebut sebagai bobot portofolio, yag disimbolka dega W. Meurut Reilley & Brow (000), retur dari suatu portafolio rumusya sbb: E (Rp) = ( WiE( Ri)) (3-8) i= 1 Dimaa: E (Rp) = retur yag diharapka dari suatu aset portofolio dega aset i Wi = bobot portofolio istrume ke i E (R i ) = retur yag diharapka dari istrume ke i = Jumlah istrume yag ada dalam portofolio

6 51 Adapu utuk meghitug risiko portofolio tidak sama halya dega perhituga retur portofolio, karea risiko portofolio buka merupaka rata-rata tertimbag risiko masig-masig istrume idividual dalam portofolio. Dega megguaka ukura kovarias, risiko portofolio dapat dihitug baik yag terdiri dari dua buah istrume maupu istrume. Dalam meghitug risiko portoflio ada tiga hal yag perlu ditetuka 1) Varias setiap istrume. ) Kovarias atar satu istrume dega istrume laiya 3) Bobot portofolio utuk masig-masig portofolio.. Utuk meghitug korelasi maka dicari dahulu ilai dari kovaria. Kovaria adalah suatu tigkat pada saat retur dari dua istrume berubah secara bersamaa. Jika kovaria positif mempuyai arti bahwa retur dari dua istrume cederug bergerak meurut arah yag relatif sama terhadap rata-rata retur idividualya secara periode yag sama. Demikia juga bila kovaria egatif meujukka bahwa retur dua istrume cederug relatif bergerak berlawaa arah terhadap rata-rataya pada periode yag sama. Perhituga kovaria dapat dilihat pada persamaa berikut: Cov E{ [ R E R ][ R E( R )]} ij = (3-9) i ( i) j j Var (Rp) = w.var (R i ) + w.var(r ) + W 1 W.cov(R 1,R ) (3-10). 1 Koefisie korelasi adalah suatu ilai dari besarya pergeraka diatara dua istrume, relatif terhadap stadar deviasi keduaya. Koefisie korelasi dapat dihitug dega persamaa sebagai berikut ρ = ij Dimaa: ρ ij cov (Ri, Rj) σi,σj (3-11) = koefisie korelasi atara istrume pertama da kedua cov (Ri, Rj) = covaria atara istrume pertama dega kedua σi,σj = Stadar deviasi istrume pertama da kedua

7 5 Jika σi,σj = 0 : maka tidak ada korelasi diatara kedua istrume 0 ρ 1 = maka kedua istrume memiliki arah yag sama, jika retur ij istrume pertama megalami keaika maka istrume kedua juga aka megalami keaika. -1 ρ 0 maka kedua istrume memiliki arah yag berbeda, jika retur ij istrume pertama megalami keaika maka istrume kedua aka megalami peurua. Semaki redah koefisie korelasi, maka semaki baik peurua stadar deviasiya. Utuk megukur risiko portofolio yag terdiri dari dua istrume, dapat dilakuka dega meghitug stadar deviasi retur kedua istrume tersebut. Secara matematis formula yag diguaka adalah : σ = p w i i j j σ + w σ + w w σ (3-1) i j ij Sedagka megukur deviasi stadar dega formula dari Markowitz sebagai berikut: w i σ i + i= 1 i= 1 j= 1 σ = w w Cov (3-13) p i j ij Dari persamaa di atas dapat diambil kesimpula bahwa buka haya risiko obligasi idividual yag merupaka faktor utuk membetuk portofolio. tetapi termasuk kovarias. Dega demikia yag meetuka portofolio adalah varias dari setiap obligasi, kovarias atar obligasi da porsi peempata pada masig-masig obligasi. Perubaha aka faktor-faktor tersebut aka memberika hasil yag berbeda pada tigkat risiko yag berbeda pula. Aalisa faktor perubaha ii petig utuk megaalisa da meetuka portofolio yag optimal Mecari Portofolio Optimal Pemiliha portofolio ditetuka oleh tigkat harapa aka retur/pegembalia da tigkat risiko yag didapat dari kombiasi ivestasi di dalamya. Tata cara pemiliha ivestasi atau portofolio berdasarka asumsi sebagai berikut:

8 53 1. Jika dua portofolio memiliki risiko yag sama amu masig-masig memiliki tigkat pegembalia berbeda, maka portofolio yag dipilih adalah yag memiliki tigkat pegembalia lebih tiggi.. Jika portofolio memiliki tigkat pegembalia yag sama, maka pemiliha didasarka atas portofolio yag memiliki tigkat risiko teredah. 3. Jika portofolio memiliki tigkat risiko lebih redah da tigkat pegembalia yag lebih tiggi maka portofolio tersebut tepat utuk dipilih. Gambar 3.1 Portofolio Efisie da Portofolio Optimal U U1 GARIS PERMUKAAN EFFISIEN BCDE Rp D C H B H G A RISIKO σ Sumber: Tedelili,001 Dalam pedekataa Markowitz (Tedelili,001), pemiliha portofolio ivestor didasarka pada preferesi mereka terhadap retur yag diharapka da risiko masig-masig piliha portofolio. Pada Gambar 3.1 di atas meujukka tigkat retur yag diharapka, sedagka garis horizotal meggambarka tigkat risiko portofolio.bidag ABCDEGH meujukka portofolio yag tersedia bagi ivestor. Bagia yag ditujukka oleh garis BCDE disebut sebagai permukaa efisie (efficiet frotier), yaitu kombiasi yag membetuk aset-aset yag efisie. Bagia ii merupaka bagia yag medomiasi (lebih baik) dibadigka titik-titik laiya (A,G,H), karea BCDE mampu meawarka

9 54 tigkat retur yag lebih tiggi dega tigkat resiko yag sama dibadig bagia AGH. Oleh kareaya piliha ivestor aka berada pada titik-titik yag ditujukka oleh garis BCDE dalam gambar tersebut. Model Portofolio Markowitz Pada dasarya teori Markowitz didasari oleh tiga asumsi: 1) Periode ivestasi tuggal misalya 1 tahu ) Tidak ada biaya trasaksi 3) Preferesi ivestor haya berdasar pada retur yag diharapka da risiko. Portofolio efisie yaitu portofolio yag memberika retur maksimal bagi ivestor dega tigkat risiko tertetu, atau portofolio dega tigkat risiko teredah dega tigkat retur tertetu. Sedagka arti dari portofolio optimal adalah portofolio yag dipilih dari beberapa portofolio efisie didasarka pada preferesi ivestor terhadap retur da risiko yag diharapka (Tadelili,001). Model portofolio dari Markowitz sagat bergua utuk ivestor dalam membatu mereka memahami bagaimaa seharusya melakuka diversifikasi secara optimal agar memberika hasil sesuai dega yag diharapka Melakuka Uji Hipotesis Data-data peelitia diuji dega megguaka uji Kolmogorov-Smirov da meguji hipotesis-hipotesis dega megguaka Idepedet Sample t-test Uji Kolmogorov-Smirov Uji ormalitas bertujua utuk meguji apakah data yag diguaka dalam peelitia ii mempuyai distribusi ormal atau tidak. Data yag baik adalah data yag memiliki distribusi ormal atau medekati ormal. Utuk megetahui ormalitas data dapat dilakuka dega meguji uji Kolmogorov-Swirov. Dalam uji Kolmogorov-Smirmov (Uji K-S) Hipotesis yag diguaka adalah: Ho : Data berdistribusi ormal dega probabilitas > 0,05 H1 : Data tidak terdistribusi ormal dega probabilitas < 0,05 Jika hasil uji K-S meghasilka data tidak berdistribusi ormal maka data yag memiliki agka ekstrim aka dikeluarka dari peelitia. Utuk megetahui

10 55 data-data yag ekstrim aka diguaka pedekata gambar histogram da ormal probability plot. Setelah data ekstrim dikeluarka dari peelitia, dilakuka uji K-S lagi apakah data terbaru sudah berdistribusi ormal atau belum Uji Idepedet Sample t-test Uji beda dua rata-rata dega dua sampel (Idepedet Sample t Test). Pada prisipya tujua uji dua sampel adalah utuk megetahui apakah ada perbedaa rata-rata (mea) atara dua populasi, dega melihat rata-rata dua sampelya. Uji ii dilakuka dega megguaka program SPSS 13. Hipotesis yag diguaka adalah: Ho : Tidak terdapat perbedaa apabila sig dari T statistik > 0,05. H1 : Terdapat perbedaa apabila sig dari T statistik < 0,05 Uji ii dilakuka utuk mecari: 1. Beda retur. Beda risiko 3. Beda Kierja 4. Beda frekwesi Cotoh pegambila Keputusa: jika H o tidak ditolak berarti tidak ada perbedaa yag sigifika secara statistik dari rata-rata YTM da stadar deviasi dari obligasi kovesioal dega Obligasi Syariah. Sedagka jika H o ditolak berarti ada perbedaa yag sigifika secara statistik dari rata-rata YTM dari obligasi kovesioal da Obligasi Syariah. Membadigka hasil perhituga atara Obligasi Kovesioal da Obligasi Syariah diatas dilakuka dega uji beda dua rata-rata dega dua sampel (Idepedet Sample t Test). Tahapa selegkapya uji hipotesis pada bagia ii sebagai berikut: 1. Melakuka aalisis atas masig-masig hasil uji hipotesis yag telah dilakuka dari masig-masig retur, risiko da frekwesi serta kierja. Membadigka hasil uji hipotesis dari besara-besara. 3. Megambil kesimpula atas keseluruha aalisis yag telah dilakuka.

11 56 Data Peelitia Data megeai obligasi dikumpulka dari BES (Bursa Efek Surabaya) yag sekarag sudag berubah ama Bursa Efek Idoesia (BEI) da PT KSEI (Kustodia Setral Efek Idoesia). Berupa ama obligasi, taggal peerbita da jatuh tempo, ilai kupo/ sewa, da ilai WAP (Weight Average Ratio) atau ilai rata-rata tertimbag dari obligasi perbula. Di mulai dari bula Jauari 005 sampai dega Desember 006. Metode peelitia bersifat aalytical dega melakuka pedekata secara kuatitatif. Pegumpula data yag dilakuka utuk melakuka aalisis kierja ivestasi atas obligasi diguaka data sekuder yag di dapat dari: 1. Peelitia Kepustakaa Yaitu dega membaca textbook, da literatur dari majalah serta jural. Hal ii utuk medapatka iformasi megeai baha yag diteliti.. Peelitia Lapaga Peelitia dega browsig ke Iteret melalui utuk data obligasi, Biro Riset Bapepam melalui Bak Idoesia melaui website utuk memperoleh data suku buga Bak Idoesia da SWBI. 3. Aalisis Data-data yag didapat aka diolah utuk memperoleh hasil yag aka diuji dega megguaka perhituga statistik dega software Microsoft Excell da Program SPSS. Metode yag di ambil dalam pegambila data adalah metode samplig. Dega metode ii haya aka diperoleh ilai karakteristik perkiraa saja da dapat diperoleh perkiraa ilai sesugguhya dari populasi yag ada. Utuk medapatka sampel yag baik kita sebaikya mempuyai sampel yag mewakili populasi. Sampel yag diambil juga mempuyai ciri-ciri tertetu yag tidak terlalu jauh perbedaaya,maka diambil sampel berupa 5 perusahaa yag meerbitka macam obligasi yag berupa obligasi kovesioal da obligasi syariah. Adapu obligasi tersebut sebagai berikut :

12 57 Tabel 3.1. Daftar Nama Obligasi N0 Nama Obligasi Kode Listig Jatuh Tempo Ratig 1 Berlia I tahu 004 Seri B BRN01B 16/07/04 15/07/09 A Syariah Ijarah Berlia I tahu 004 BRN01C 16/07/04 15/07/09 A 3 Citra Sari Makmur I tahu 004 CSMR01A 1/07/04 09/07/09 A- 4 Syariah Ijarah Citra Sari Makmur 004 CSMR01B 1/07/04 09/07/09 A- 5 I HITS Tahu 004 Seri B HITS01B 0/1/04 17/1/09 A+ 6 I Syariah Ijarah HITS Tahu 004 HITS01C 0/1/04 17/1/09 A+ 7 Idoret I Tahu 004 Seri B RENT01B 1/11/04 11/11/08 A- 8 Syariah Ijarah Idoret I Tahu 004 RENT01C 1/11/04 11/11/08 A- 9 II Matahari Putra Prima Tahu 004 MPPA0A 1/05/04 11/05/09 A+ 10 Syariah Ijarah I Matahari Putra Prima 004 MPPA0B 1/05/04 11/05/09 A+ Sumber: Fact Book 007, BES Pemiliha data tersebut berdasarka faktor-faktor di bawah ii: 1. Perusahaa yag dipilih adalah perusahaa yag meerbitka Obligasi Kovesioal da Obligasi Syariah secara bersamaa.. Jeis Obligasi Kovesioal adalah yag berbuga tetap da Obligasi Syariah adalah yag berupa jeis ijarah. 3. Maturity dari masig-masig obligasi adalah 5 tahu. 4. Ratig dari masig-masig obligasi tidak bayak berbeda atar masigmasig emite. 5. Masig-masig diterbitka di tahu 004 da berakhir pada tahu 009.

13 Metode aalisis Utuk melakuka aalisis maka dilakuka lagkah-lagkah sebagai berikut : 1. Perhituga tigkat retur obligasi dega memakai rumus YTM. Perhituga megguaka fugsi dalam Excell yaitu Yield.. Tigkat pegembalia/ retur obligasi merupaka hasil retur perbula obligasi pada periode tertetu. Retur tersebut adalah hasil retur perbula masig-masig obligasi. 3. Varia adalah kuadrat peyimpaga (stadar deviasi) setiap tigkat pegembalia dalam periode tertetu. 4. Stadar deviasi merupaka risiko masig-masig istrume yag tercermi dari akar varia masig-masig. Stadar deviasi memberika gambara megeai besar kecilya risiko fluktuasi perubaha harga dari satu bula ke bula berikutya da disebut sebagai risiko total. Maki besar stadar deviasi, maki tiggi risiko perubaha ilai masig-masig istrume yag terjadi. Utuk medapatka ilai stadar deviasi dega megakarka varia da megguaka fugsi dalam excell yaitu STDEV. 5. Melakuka uji hipotesis terhadap jumlah / frekwesi perdagaga obligasi di pasar sekuder. 6. Ideks Sharpe s measure. Tujua dari aalisis Koefisie Sharpe adalah megukur sejauh maa diversifikasi portofolio kombiasi yag optimal dapat meghasilka keutga dega risiko tertetu. Dega membagi risk premium dega stadar deviasi, Sharpe megukur risk premium yag dihasilka per uit risiko yag diambil. Pegertiaya adalah ivestasi pada SBI tidak megadug risiko dega jamia buga sebesar Rf da ivestasi pada portofolio obligasi tetap megadug risiko, sehigga diharapka tigkat pegembalia yag lebih besar dari Rf. Sharpe megukur berapa perbedaa (Rp-Rf) atau risk premium yag dihasilka utuk tiap uit risiko yag diambil. Dega memperhitugka risiko, maki tiggi ilai pegukura Sharpe, maki baik keerja obligasi. 7. Tigkat pegembalia ivestasi bebas risiko (risk free rate) adalah tigkat pegembalia (retur) yag dapat diperoleh dari aktiva bebas risiko.

14 59 Tigkat pegembalia ivestasi bebas risiko ii diasumsika sama dega suku buga Sertifikat Bak Idoesia (SBI) tahua. Risk free rate (Rf) dihitug perbula dega rumus: Rf bulaa = Rate SBI tahua/1 8. Ideks Sharpe pasar. Perhituga ideks Sharpe pasar megguaka rumus yag sama amu megguaka data retur pasar da stadar deviasi pasar. 9. Membadigka retur, risiko da kierja dega memakai ideks Sharpe. 10. Melakuka uji hipotesis dega membadigka obligasi syariah dega obligasi kovesioal dega Uji Differet Mea yaitu t-test:paired Two Sampel for Meas. 11. Membetuk portofolio yag optimal dega memilih salah satu betuk dari portofolio yag efisie sesuai dega metode Markowitz. Masigmasig jeis obligasi diproses dega solver utuk medapatka ilai retur yag optimal da diketahui ilai risikoya. Setelah di dapat kombiasi yag optimal dapat dibadigka tigkat risiko da keutuga masig-masig portofolio.

15 60 Flow Chart Tahap Peyelesaia START IDENTIFIKASI MASALAH TUJUAN PENELITIAN MENGUMPULKAN DAN MENGOLAH DATA MENGHITUNG YTM, STANDAR DEVIASI, FREKWENSI, PORTOFOLIO OPTIMUM DAN KINERJA SHARPE MELAKUKAN ANALISA TERHADAP HASIL HITUNGAN UJI INDEPENDENT SAMPLE t- TEST MELAKUKAN HASIL UJI TERHADAP HIPOTESIS MENGAMBIL KESIMPULAN DAN MEMBUAT SARAN SELESAI