PORTOFOLIO OPTIMAL EFISIENSI RISK DAN RETURN MODEL INDEKS TUNGGAL PADA PERUSAHAAN BUILDING CONTRUCTION

Transkripsi

1 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : PORTOFOLIO OPTIMAL EFISIENSI RISK DAN RETURN MODEL INDEKS TUNGGAL PADA PERUSAHAAN BUILDING CONTRUCTION Febri Nur Choiriyah Febriurchoiriyah11@gmail.com Marsudi Lestariigsih Sekolah Tiggi Ilmu Ekoomi Idoesia Surabaya (STIESIA) ABSTRACT This research is meat to fid out how to form the optimal stock portfolio for the prospective ivestors by usig sigle idex model. The sample collectio techique has bee doe by usig purposive samplig which results 5 compaies have bee selected as samples based o the certai criteria. The samples are stocks of Buildig Costructio compaies which are listed i Idoesia Stock Exchage. This research is carried out by retrievig data from the IDX STIESIA o Jl. Meur Pumpuga 30 Surabaya The calculatio of this research is doe by comparig profit rates ad risk rates, ad from these 5 stocks of the Buildig Costructio compaies, 2 stocks which are icluded i the cadidate of optimal portfolio ad become 1 portfolio combiatio have bee obtaied i.e. the stock of PT. WIKA (Wijaya Karya) Tbk ad PT. TOTL (Total Bagu Persada) Tbk. The result of the calculatio shows that with the proportio of 50%:50%, the profit rates that has bee obtaied is ad the risk rates is at the proportio of 60%:40% the profit rates is ad the risk rates is ad proportio is 80%:20% the risk rates is ad the risk rates is The result of third proportio has obtaied 2 optimal stock proportio i.e. 50%:50% ad 60%:40% because these proportio give greater profit tha risk rates. Keywords: Optimal Portfolio, Sigle Idex Model, Risk & Retur ABSTRAK Peelitia ii bertujua utuk megetahui bagaimaa membetuk portofolio saham yag optimal bagi calo ivestor dega megguaka model ideks tuggal. Tekik pegambila sampel yag diguaka adalah purposive samplig yag meghasilka 5 perusahaa berdasarka kriteria tertetu. Sampel dalam peelitia ii adalah saham-saham pada perusahaa Buildig Cotructio yag terdaftar di Bursa Efek Idoesia. Peelitia ii dilaksaaka dega megambil data dari BEI STIESIA, Jl. Meur Pumpuga 30 Surabaya Perhituga peelitia ii dega membadigka tigkat keutuga da tigkat risiko, dari 5 saham pada perusahaa Buildig Cotructio diperoleh 2 saham yag masuk dalam kadidat portofolio optimal da mejadi 1 kombiasi portofolio yaitu saham PT. WIKA (Wijaya Karya) Tbk da PT. TOTL (Total Bagu Persada) Tbk. Hasil perhituga meujukka dega proporsi 50%:50% diperoleh tigkat keutuga sebesar 0,5166 da tigkat risiko sebesar 0,3201 pada proporsi 60%:40% tigkat keutuga sebesar 0,6042 da tigkat risiko sebesar 0,4252 da pada proporsi 80%:20% tigkat keutuga sebesar 0,7793 da tigkat risiko sebesar 0,8343. Dari hasil ketiga proporsi tersebut maka didapatka 2 proporsi saham yag palig optimal yaitu dega proporsi 50%:50% da 60%:40% karea pada proporsi tersebut keutuga yag diperoleh lebih besar dari tigkat risiko. Kata Kuci : Portofolio Optimal, Model Ideks Tuggal, Risiko & Retur.

2 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 2 PENDAHULUAN Kodisi perekoomia yag tidak selalu stabil, membuat para pegusaha utuk megatisipasi dalam megolah daa perusahaaya. Tidak jarag para pegusaha memilih pasar modal sebagai alteratif utuk medapatka keutuga. Salah satuya adalah dega melakuka ivestasi dalam betuk saham, dega harapa expected retur yag diperoleh aka tiggi. Namu pada dasarya bahwa semaki besar tigkat retur yag diharapka maka semaki besar juga risiko yag aka ditaggug. Oleh karea itu sebelum melakuka ivestasi seorag ivestor harus melihat terlebih dahulu faktor apa saja yag dapat mempegaruhi retur saham tersebut, dilihat dari kodisi ekoomi itu sediri maupu dari kodisi perusahaa atau orgaisasi yag aka dijadika tempat ivestasi. Hubuga atara retur da risiko yag searah, maka para ivestor dapat memiimumka tigkat risiko yag mugki aka dihadapiya dega cara melakuka diversifikasi dalam portofolio dega harapa apabila ilai saham pada suatu perusahaa jatuh sedagka ilai saham pada perusahaa lai aik maka keutuga tersebut dapat meutupi kerugia yag terjadi. (Maik, 2011). Terdapat beberapa model yag bisa diguaka ivestor utuk megaalisis portofolio atara lai model Markowitz, Capital Asset Pricig Model (CAPM), da model ideks tuggal (Husa, 2009). Model Markowitz membatasi ivestor dalam memilih portofolio yag terdiri dari asset berisiko saja, padahal pada keyataaya ivestor bebas memilih portofolio yag juga terdiri dari aset bebas risiko. CAPM merupaka model yag medasarka pada kodisi ekuilibrium, dimaa dalam keadaa ekuilibrium tigkat keutuga saham dipegaruhi oleh risiko saham tersebut (Husa, 2009 : 177). Sedagka Model ideks tuggal merupaka peyederhaaa dari model Markowitz, dimaa model ideks tuggal ii dikembagka oleh Sharpe, W : 1963 yag didasarka pada pegamata bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dega ideks pasar da mempuyai reaksi terhadap ideks harga saham gabuga (IHSG) (Jogiyato, 2010:339). Dapat diamati bahwa ketika ideks pasar megalami keaika, cederug harga saham juga aka megalami keaika. Begitu sebalikya, ketika ideks pasar megalami peurua maka cederug harga saham juga aka megalami peurua. Idoesia sebagai egara kepulaua terbesar yag mempuyai jutaa perusahaa kotraktor yag siap membagu bagsa da egara, dari kotraktor kelas kecil, kotraktor kelas meegah, kotraktor kelas besar, kelas asioal maupu iterasioal semua ada, bagi yag hedak mempercayaka pembagua proyek dega ilai kotrak 1 rupiah, sekia juta, sekia miliar, sekia triliu sampai ilai yag kotrak kerja yag lebih tiggi lagi, maka tiggal memilih saja kotraktor asli idoesia maa yag hedak dipilih utuk bekerjasama dalam membagu proyek tersebut. Sebagai seorag ivestor yag memilih ber ivestasi pada perusahaa Buildig Cotructio diharapka mampu memberika keutuga yag besar pula bagi ivestor. Maka seorag ivestor harus bear-bear dapat megaalisis portofolio maa yag mampu memberika keutuga sesuai dega yag kita harapka atas saham yag dimiliki pada perusahaa Buildig Cotructio tersebut. Berdasarka latar belakag permasalaha diatas maka perlu dilakuka peelitia dega judul : Portofolio Optimal dalam Efisiesi Risk &Retur Saham Dega Model Ideks Tuggal pada Perusahaa Buildig Cotructio di BEI (Bursa Efek Idoesia). Berdasarka latar belakag yag telah diuraika diatas maka rumusa masalah yag aka dikemukaka adalah sebagai berikut : (1.) Bagaimaa memilih portofolio yag efisie dalam pertimbaga retur da risiko saham utuk meetuka pemiliha ivestasi dega megguaka model ideks tuggal pada perusahaa Buildig Cotructio yag terdaftar di BEI? (2.) Saham perusahaa maa saja yag masuk dalam portofolio yag mampu memberika retur optimal?

3 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Adapu tujua peelitia ii adalah: (1.) Utuk memberika iformasi kepada ivestor dalam memilih portofolio yag efisie yag mampu memberika tigkat retur yag tiggi dibadigka dega tigkat risikoya, dega megguaka model ideks tuggal utuk pegambila keputusa ivestasi pada perusahaa Buildig Cotructio yag terdaftar di BEI (Bursa Efek Idoesia). (2.) Utuk megetahui saham-saham perusahaa yag masuk dalam portofolio yag mampu memberika retur optimal. TINJAUAN TEORITIS Pegertia Pasar Modal Husa (2009:3) medefiisika pasar modal sebagai pasar utuk berbagai istrume keuaga (atau sekuritas) jagka pajag yag bisa diperjual belika dalam betuk hutag ataupu modal sediri, yag diterbitka oleh perusahaa swasta, public authorities, maupu pemeritah. Dalam melaksaaka ekoomiya, pasar modal meyediaka fasilitas utuk memidahka daa dari pihak yag kelebiha daa (leder) ke pihak yag membutuhka daa (borrower). Pegertia ivestasi Meurut Tadelili (2010:2) ivestasi merupaka komitme atas sejumlah daa atau sumber daya laiya yag dilakuka pada saat ii, dega tujua memperoleh sejumlah keutuga di masa yag aka datag. Fahmi da Hadi (2011:4) medefiisika bahwa ivestasi merupaka peempata sejumlah daa pada saat ii dega harapa utuk memperoleh keutuga di masa medatag. Jogiyato (2010:5) meyataka ivestasi merupaka peudaa kosumsi saat ii utuk dimasukka ke dalam aktiva produktif selama periode waktu tertetu. Pegertia Saham Meurut Rusdi (2008:68) saham merupaka sertifikat yag meujukka bukti kepemilika suatu perusahaa, da pemegag saham memiliki hak klaim atas peghasila da aktiva perusahaa. Sedagka Fakhrudi (2008:175) meyataka bahwa saham adalah bukti peyertaa modal pada suatu perusahaa, atau bukti kepemilika atas suatu aktiva pada perusahaa. Dari uraia beberapa pedapat diatas maka dapat disimpulka bahwa saham merupaka bukti kepemilika peyertaa modal seorag ivestor pada suatu perusahaa, serta bukti yag meujukka bahwa seorag ivestor memiliki hak atas aktiva pada perusaha tersebut. Pegertia Portofolio Meurut Gumati (2011:390), portofolio merupaka gabuga dari beberapa aset atau sekuritas yag dimiliki oleh ivestor yag memiliki tigkat risiko da pegembalia yag berbeda-beda. Kosep Model Ideks Tuggal Jogiyato (2010:339) meyataka bahwa sigle-ideks model serig disebut sebagai Sharpe sigle-ideks model yag dikembagka oleh William Sharpe. Model ii diguaka utuk memperkiraka hasil pegembalia (retur) berbagai sekuritas idividual maupu portofolio. Model ideks tuggal didasarka pada pegamata bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dega ideks harga pasar. Karea dapat diamati bahwa ketika ideks harga saham aik cederug harga saham-saham juga megalami keaika, begitu sebalikya jika ideks harga saham megalami peurua maka cederug harga saham-saham juga megalami peurua. Atas dasar ii, retur dari suatu sekuritas da retur dari ideks pasar secara umum dapat diyataka dalam rumus sebagai berikut: E(Ri) + )

4 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 4 Ri retur sekuritas ke-i suatu variabel acak yag meuujuka kompoe dari retur sekuritas ke-i yag idepede terhadap kierja pasar. beta yag merupaka koefisie yag megukur perubaha Ri akibat dari perubaha Rm Rm tigkat retur dari ideks pasar Pada model tersebut di atas meujukka bahwa tigkat keutuga yag diharapka terdiri dari dua kompoe; bagia yag uik, yaitu da bagia yag berhubuga dega pasar, yaitu E( ). Demikia juga variace tigkat keutuga terdiri dari dua bagia, yaitu risiko yag uik ( ) da risiko yag berhubuga dega pasar. Sebalikya Covariace semata-mata tergatug pada risiko pasar. Ii berarti bahwa model ideks tuggal meujukka bahwa saham-saham bereaksi terhadap geraka pasar. Diversifikasi Diversifikasi dilakuka dega tujua utuk meguragi risiko sehigga dapat membetuk portofolio melalui pemiliha kombiasi sejumlah aset sedemikia rupa higga risiko dapat dimiimalka tapa meguragi retur harapa (Tadelili, 2010:115). METODE PENELITIAN Jeis Peelitia Jeis peelitia yag dilakuka peulis adalah jeis peelitia deskriptif, yaitu peelitia yag tidak membuat perbadiga variabel pada sampel yag lai, da mecari hubuga variabel itu dega variabel yag lai (Sugiyoo, 2013:56). Tujua peelitia deskriptif adalah utuk mejawab pertayaa yag berkaita dega curret status materi yag aka diteliti. Populasi yag diguaka adalah perusahaa buildig cotructio yag terdaftar da diperdagagka di Bursa Efek Idoesia periode tahu Tekik Pegambila Sampel Sampel adalah bagia dari populasi yag diambil melalui cara-cara tertetu juga memiliki karakteristik tertetu, jelas da legkap yag diaggap bisa mewakili populasi. Dalam peelitia ii sampel yag diguaka diambil dega tekik Noprobability Samplig yaitu tekik pegambila sampel yag tidak memberi peluag/kesempata sama bagi setiap usur atau aggota populasi utuk dipilih mejadi sampel (Sugiyoo, 2013:122). Kemudia diteliti dega cara Purposive Samplig, yaitu peetua sampel dega pertimbaga tertetu adapu pertimbaga-pertimbaga yag diguaka dalam peelitia ii adalah: 1. Perusahaa Buildig Cotructio yag terdaftar da selalu aktif diperdagagka di BEI selama periode Desember Perusahaa Buildig Cotructio yag memiliki Close Price tertiggi tiap periode, selama periode Desember Perusahaa Buildig Cotructio yag termasuk dalam BUMN yag selalu aktif di perdagagka di BEI selama periode Tekik Pegumpula Data Jeis data yag diguaka pada peelitia ii adalah data dokumeter, yaitu data peelitia yag bisa berbetuk tulisa, gambar, atau moumetal (Sugiyoo, 2013:329). Data yag dimasukka dalam peelitia ii adalah data sejarah perusahaa yaitu data Close Price saham, Divide yag dibagika, tigkat suku buga Sertifikat Bak Idoesia, da Ideks Harga Saham Gabuga (IHSG) periode Sedagka sumber data yag diguaka

5 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : adalah data sekuder. Data sekuder pada umumya dapat berupa bukti, catata atau lapora historis, majalah, artikel yag telah tersusu dalam arsip yag dipublikasika maupu yag tidak dipublikasika. Metode Pegumpula Data Data sekuder yag dibutuhka dalam peelitia ii berasal dari lembaga yag terkait. Lembaga yag meyediaka data sekuder tersebut adalah: Lembaga : Bursa Efek Idoesia STIESIA Surabaya Alamat : Jala Meur Pumpuga No.30 Surabaya Variabel da Defiisi Operasioal Variabel Variabel adalah segala sesuatu yag dapat diberi berbagai macam ilai. Sedagka defiisi operasioal variabel adalah peryataa yag dapat megartika maka utuk suatu istilah atau kosep tertetu, sehigga memudahka peeliti dalam megumpulka data/iformasi di lapaga. Defiisi operasioal variabel tersebut sebagai berikut : 1. Portofolio Optimal Merupaka portofolio yag dipilih ivestor dari sekia bayak piliha yag ada pada portofolio efisie. Sedagka portofolio efisie itu sediri adalah portofolio yag meyediaka retur maksimal bagi ivestor dega tigkat risiko tertetu, atau portofolio yag meawarka risiko teredah dega tigkat retur tertetu. 2. Saham Idividual Merupaka tada bukti peyertaa kepemilika modal/daa seseorag dalam suatu perusahaa yag dikehedakiya dega beberapa pertimbaga sebagai berikut: (Fahmi da Hadi, 2011). Tekik Aalisis Data Tekik aalisis data merupaka sebuah kegiata megolah data yag dikumpulka dari hasil peelitia yag bertujua utuk memperoleh hasil peelitia yag diharapka. Dalam peelitia ii megguaka model ideks tuggal. Jogiyato (2010) tekik aalisis portofolio dapat dijabarka sebagai berikut: 1. Tigkat Keutuga masig-masig Saham (Rit) Tigkat keutuga saham yag berasal dari perubaha harga saham da pembagia divide yag berkorelasi dega adaya reaksi umum terhadap perubaha-perubaa ilai pasar. Rit ( ) Notasi: Rit tigkat keutuga saham Pt harga saham idividu akhir periode harga saham idividu awal periode Dt divide saham yag diterima pada saham i 2. Meghitug Ideks keutuga Pasar

6 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 6 Rm Tigkat keutuga pasar IHSG pada bula t IHSG pada bula t-1 3. Meghitug Koefisie α da β β α Βi Beta saham i i Alpha saham i Jumlah periode X Ideks keutuga pasar Y Tigkat keutuga saham 4. Meghitug Tigkat Ekspektasi (E(Ri)) E( ) +. E( ) E(Ri) tigkat keutuga ekspektasi saham i Alpha saham i βi Beta saham i E(Rm) tigkat keutuga ekspektasi dari ideks pasar 5. Meghitug Tigkat Risiko Pasar (σ ) varia dari keutuga pasar keutuga pasar E( ) tigkat keutuga ekspektasi dari ideks pasar 6. Meetuka Varia dari Kesalaha Residu (σe ) - (. )

7 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Maka total risiko adalah:. + varia ei / risiko uik varia dari keutuga pasar Beta saham varia dari keutuga saham 7. Meghitug Keutuga Aktiva Bebas Risiko (RBR) keutuga aktiva bebas risiko 8. Meghitug Excess Retur to Beta (ERB) Merupaka selisih keutuga ekspektasi dega keutuga aktiva bebas risiko atau megukur kelebiha keutuga relatif terhadap 1 uit risiko yag tidak dapat di diversifikasika yag dapat diukur dega beta. ERB tigkat keutuga yag diharapka dari saham i Beta saham i retur aktiva bebas risiko 9. Tigkat Pembatas Saham / Cut-off poit (C*) Merupaka batasa utuk memisahka saham-saham maa saja yag aka dimasukka dalam pembetuka portofolio optimal. Ai Bi Ci Ai peetua ilai Cut-off poit rate saham A Bi peetua ilai Cut-off poit rate saham B

8 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 8 Ci titik pembatas E tigkat keutuga yag diharapka dari saham i Bi Beta saham i keutuga aktiva bebas risiko varia ei / risiko uik varia dari keutuga 10. Meghitug Beta portofolio ( ) Beta portofolio proporsi saham ke i Beta saham ke i 11. Meghitug Alpha Portofolio ( ) Alpha portofolio merupaka rata-rata alpha saham idividu. Alpha portofolio proporsi saham ke i Alpha saham ke i 12. Meghitug Keutuga Ekspektasi Portofolio (E( )) E( +. E( ) E( tigkat keutuga ekspektasi dari portofolio Alpha portofolio Beta portofolio E( ) tigkat keutuga ekspektasi dari ideks pasar 13. Meghitug Risiko Portofolio ) Merupaka risiko yag berhubuga dega pasar (market related risk) da risiko uik (uique risk). Dega memasukka karakteristik beta portofolio. +. )

9 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : risiko portofolio Beta saham ke i varia dari keutuga pasar proporsi saham ke i risiko uik ANALISIS DAN PEMBAHASAN Aalisis Tigkat Keutuga Masig-Masig Saham (R it) Perhituga tigkat keutuga masig-masig saham (retur) megguaka rumus sebagai berikut: (P t-p t- ) t P t- Tabel 1 Hasil Perhituga Tigkat Keutuga Masig-Masig Saham (R it) periode Saham ADHI -0,2274 1,5848-0,2112 0,9753 PTPP -0,2065 0,4898 0,3633 1,6644 SSIA -0,2464 0,2333-0,5755 0,5970 TOTL 0,3429 1,5461-0,4755 0,7037 WIKA 0,0283 1,1159-0,0256 0,8975 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Dari Tabel 1 dapat diketahui bahwa ilai keutuga masig-masig saham sagat berfluktuatif hal tersebut juga dikareaka harga saham yag tidak stabil. Aalisis Ideks Keutuga Pasar (R mt) Rumus yag diguaka utuk meghitug ideks keutuga pasar (Rmt) sebagai berikut: Rmt t - 0,0320 (da selajutya) t- t- Sedagka perhituga rata-rata / E(R mt) dega rumus sebagai berikut: E(Rm) (R m E(Rm) 0,0936

10 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 10 Tabel 2 Hasil Perhituga Ideks Keutuga Pasar (R mt) Periode Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Berdasarka Tabel 2 ilai keutuga pasar (R m) adalah sebesar 0,3745 da rata-rata keutuga pasara (E(R m)) sebesar 0,0936 yag merupaka keutuga dari ideks pasar yag berhubuga dega Beta (β i). Aalisis Koefisie Alpha (α) da Beta (β) Beta (β merupaka sesitifitas keutuga suatu sekuritas terhadap keutuga pasar. Nilai beta biasaya ditetapka sebesar 1, semaki besar ilai beta maka semaki besar pula pegaruh terhadap tigkat keutuga pasar, begitu pula sebalikya. (Jogiyato, 2010:444) Alpha (α merupaka variabel yag tidak dipegaruhi oleh retur pasar. Alpha diguaka utuk meghitug keutuga yag diharapka dari varia i. Rumus yag diguaka utuk meghitug koefisie beta da alpha adalah sebagai berikut: - - ( Tahu IHSG R mt , ,99 0, ,69 0, ,18-0, ,95 0,2229 Jumlah/R m 0,3745 Rata-rata E(R m) 0,0936 Tabel 3 Hasil Perhituga Alpha (α) da Beta (β) Masig-Masig Saham Saham Alpha (α) Beta (β) ADHI -0,0996 6,7291 PTPP -0,0210 6,3955 SSIA -0,4596 4,9313 TOTL 0,0269 5,3663 WIKA 0,0521 4,8271 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Berdasarka Tabel 3 dari ke-lima perusahaa sampel diatas semuaya memiliki ilai β > 1, da yag palig tiggi adalah pada saham PT Adhi Karya Tbk, yag berarti bahwa saham tersebut sagat reta terhadap perubaha kodisi pasar. Artiya bahwa setiap 1% perubaha pasar aka megakibatka perubaha keutuga dari sekuritas tersebut dega arah yag sama sebesar 6,7291%. Jika ilai Beta semaki besar, maka semaki besar pula pegaruhya terhadap tigkat keutuga pasar, sehigga semaki tiggi risiko yag melekat dalam saham tersebut. ebalikya, saham yag berilai β < aka megakibatka perubaha retur dari sekuritas tersebut dega arah yag berlawaa. (Jogiyato, 2010:409) Meghitug Expected Retur (E(Ri) Setelah Alpha da Beta diketahui maka selajutuya dapat dihitug berapa besar ilai tigkat keutuga E(Ri) saham yag diharapka. Utuk meghitug tigkat Expected Retur saham megguaka rumus sebagai berikut:

11 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Tabel 4 Hasil Perhituga Tigkat Ekspektasi E(R i) Masig-Masig Saham Saham α β E(Rm) E(Ri) ADHI -0,0996 6,7291 0,0936 0,5304 PTPP -0,0210 6,3955 0,0936 0,5777 SSIA -0,4596 4,9313 0,0936 0,0021 TOTL 0,0269 5,3663 0,0936 0,5293 WIKA 0,0521 4,8271 0,0936 0,5040 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Berdasarka Tabel 4 tigkat keutuga yag diharapka pada saham-saham sampel tersebut rata-rata mempuyai ilai positif. Nilai positif berarti saham-saham tersebut dapat memberika keutuga pada pemegag sahamya. Sedagka ilai egatif berarti dapat medatagka kerugia bagi pemegag sahamya. Selai itu, jika ilai E(Ri) > E(Rm) juga berarti bahwa saham tersebut memberika keutuga bagi pemegag sahamya. (Jogiyato, 2010:410). Aalisis Varia Pasar (σ m 2), Varia Kesalaha Residu (σ ei 2) da Tigkat Risiko Masig- Masig Sekuritas (σ i 2) Risiko pasar merupaka salah satu usur utuk meetuka ilai saham dimaa risiko ii berpegaruh terhadap pedapata yag diharapka ivestor. Jika risiko ivestasi saham semaki meigkat, semetara pedapata saham tetap, maka ilai saham aka semaki redah sehigga megakibatka harga saham turu da sebalikya. Utuk meghitug varia pasar sekuritas (σ m 2) megguaka rumus: Tabel 5 Hasil Perhituga Varia Pasar, Varia Kesalaha residu, da Tigkat Risiko Masig-Masig Saham Saham σ m 2 σ ei 2 σi 2 ADHI 0,0108 0,3207 0,8113 PTPP 0,0108 0,1734 0,6166 SSIA 0,0108 0,0041 0,2676 TOTL 0,0108 0,3909 0,7026 WIKA 0,0108 0,0929 0,3453 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 5 diketahui bahwa ilai varia keutuga pasar (σ m 2) sebesar 0,0108 berlaku pada semua saham dalam periode peelitia ii karea risiko pasar tetap. Besarya risiko tidak sistematik yag terjadi dalam perusahaa ditujukka dega risiko uik (σ ei 2) yaki varia dari kesalaha residu. Risiko uik yag palig tiggi ada pada saham PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL sebesar 0,3909 sedagka (σ ei 2) palig redah ada pada saham PT. Surya Semesta Iterusa Tbk (SSIA) sebesar 0,0041. Dari hasil perhituga risiko utuk masig-masig saham ampak dari kelima saham tersebut memiliki ilai (σ ) < 1. Hal ii meujukka bahwa saham-saham tersebut mempuyai risiko yag kecil, amu disampig itu tigkat keutuga juga kecil. Sedagka utuk saham dega risiko (σ ) tertiggi adalah PT. Adhi Karya Tbk (ADHI) sebesar 0,8113 tetuya dega tigkat risiko yag tiggi aka medatagka keutuga yag juga tiggi. (Jogiyato, 2010:414).

12 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 12 Aalisis Keutuga Aktiva Bebas Risiko (R BR) Retur bebas risiko (R BR) merupaka aktiva yag memiliki keutuga ekspektasi tertetu dega risiko sama dega ol (0). Perhituga retur bebas risiko (R BR) megguaka data dari Suku Buga Sertifikat Bak Idoesia (SBI) yag diperluka utuk meghitug portofolio optimal. R BR dihitug dega cara mejumlahka seluruh retur bebas risiko selama periode 4 tahu serta dirata-rataka da hasilya dibagi 100. Rumus perhituga retur bebas risiko adalah sebagai berikut: Rata-Rata Bebas Risiko 0, Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Dari hasil perhituga diatas meujukka bahwa keutuga bebas risiko (R BR) sebesar 0,0669. Hasil perhituga R BR diguaka utuk meghitug Excess Retur to Beta (ERB). Aalisis Excess Retur to Beta (ERB) utuk meetuka saham maa yag aka masuk dalam portofolio optimal da saham maa yag tidak masuk portofolio optimal dapat dilakuka dega melihat agka pada ERB. ERB yag tiggi aka masuk dalam portofolio optimal. Sedagka ERB yag redah tidak dimasukka dalam portofolio optimal. Rumus perhituga utuk meetuka excess retur to beta adalah sebagai berikut: ERB Tabel 6 Hasil Perhituga Retur Bebas Risiko ( Periode Tahu Nilai , , ,5 Jumlah 26,75 Rata-Rata 6,6875 0,0669 Tabel 7 Hasil Perhituga Excess Retur to Beta (ERB) Saham E(Ri) Βi R BR ERB ADHI 0,5304 6,7291 0,0669 0,0689 PTPP 0,5777 6,3955 0,0669 0,0799 SSIA 0,0021 4,9313 0,0669-0,0131 TOTL 0,5293 5,3663 0,0669 0,0862 WIKA 0,5040 4,8271 0,0669 0,0906 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015

13 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Berdasarka Tabel 7 terlihat bahwa ada empat saham yag memiliki ilai Excess Retur to Beta (ERB) yag positif yaitu PT Adhi Karya Tbk (ADHI) sebesar 0,0689, PT PP Tbk (PTPP) sebesar 0,0799, PT Total Bagu Persada (TOTL) sebesar 0,0862, da PT Wijaya Karya Tbk (WIKA) sebesar 0,0906. Aalisis Nilai A i, B i, da C i Nilai Cut Off Poit (C*) adalah ilai C i tertiggi pada kelompok saham-saham yag masuk dalam portofolio optimal. (C*) berfugsi sebagai titik pembatas utuk meetuka saham maa yag masuk dalam kadidat portofolio da yag tidak masuk dalam kadidat portofolio. Nilai C i adalah ilai utuk saham ke-i yag dihitug dari akumulasi ilai-ilai A1 sampai dega Ai da ilai B1 sampai dega Bi. Utuk meetuka ilai A i da B i megguaka rumus: [ (R i )- R BR. β i σ ei β i σ ei Tabel 8 Hasil Perhituga A i da B i Saham E(Ri) Β R BR σ ei 2 A i Bi ADHI 0,5304 6,7291 0,0669 0,3207 9,7248 0,8771 PTPP 0,5777 6,3955 0,0669 0, , ,8717 SSIA 0,0021 4,9313 0,0669 0, ,1583 0,0011 TOTL 0,5293 5,3663 0,0669 0,3909 6,3481 0,7167 WIKA 0,5040 4,8271 0,0669 0, , ,8754 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Berikut uruta ERB terbesar higga ERB terkecil da utuk medapatka ilai Aj da Bj dari cara megakumulasi Aj dega A i da Bj dega B i Tabel 9 i Perhituga j i A j da j B j Saham ERB A i B i i j A j i j B j WIKA 0, , , , ,8754 TOTL 0,0862 6,3481 0, , ,5920 PTPP 0, , , , ,4638 ADHI 0,0689 9,7248 0, , ,3408 SSIA -0, ,1583 0, , ,3419 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Utuk meetuka ilai C i dega rumus: σ m i j Aj σ m i j Bj Tabel 10 Hasil Perhituga C i Saham ERB C i WIKA 0,0906 0,0662 TOTL 0,0862 0,0845 PTPP 0,0799 0,0826 ADHI 0,0689 0,0993 SSIA -0,0131-0,0336 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015

14 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 14 Saham yag memiliki ilai ERB lebih besar dari ilai Ci aka mejadi kadidat portofolio sedagka saham yag memiliki ilai ERB lebih kecil dari Ci tidak mejadi kadidat portofolio optimal. Nilai C i ii utuk meetuka ilai C* yag merupaka ilai C i terakhir dimaa ilai ERB masih lebih besar sama dega C i, yaitu C i sebesar 0,0845 da ERB sebesar 0,0862 yag terletak pada saham PT Total Bagu Persada Tbk (TOTL). Terdapat dua saham yag mejadi kadidat portofolio optimal da tiga saham yag tidak mejadi kadidat portofolio optimal. Berikut pegelompokaya berdasarka pada tabel 15 Tabel 11 Saham Kadidat da No Kadidat Portofolio Saham Kadidat (ERB>Ci) Saham No Kadidat (ERB<Ci) ERB Ci ERB Ci WIKA 0,0906 0,0662 PTPP 0,0799 0,0826 TOTL 0,0862 0,0845 ADHI 0,0689 0,0993 C* 0,0862 0,0845 SSIA -0,0131-0,0336 Sumber : Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Dari Tabel di atas dapat dilihat saham-saham maa saja yag memiliki ilai ERB lebih besar sama dega ilai C*. Saham-saham yag masuk dalam kadidat portofolio adalah PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada (TOTL) karea ilai ERB > C* sedagka saham-saham pada PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL), PT. Adhi Karya Tbk (ADHI), da PT. Surya Semesta Iterusa Tbk (SSIA) tidak masuk dalam kadidat portofolio karea ilai ERB < C*. Aalisis Peetua Kombiasi Portofolio Saham Optimal Selajutya adalah membetuk portofolio optimal yag diasumsika dalam betuk kombiasi yag terdiri dari 2 saham, sehigga utuk memperoleh bayak kemugkia saham yag dibetuk adalah sebagai berikut: C (r,) r (-r) Sehigga kombiasi portofolio yag terbetuk adalah: Tabel 12 Kombiasi Portofolio Saham Optimal Portoflio Kombiasi Saham 1 WIKA-TOTL Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Setelah diketahui saham-saham yag masuk dalam portofolio optimal, selajutya dapat meetuka proporsi utuk megetahui seberapa besar keutuga serta risiko jika peulis meetuka tigkat proporsi tersebut. Dega proporsi 50%:50%, proporsi 60%:40%, proporsi 80%:20% berdasarka preferesi ivestor, yaitu yag meawarka tigkat keutuga tertiggi dega risiko teredah.

15 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Aalisis Keutuga Ekspektasi Portofolio (E(R p) Keutuga portofolio adalah seberapa besar keutuga yag didapat oleh seorag ivestor dari saham-saham yag ada pada portofolioya. a. Keutuga Portofolio Proporsi 50%:50% Utuk meghitug keutuga portofolio maka lagkah awal adalah meghitug beta portofolio da Alpha portofolio. Beta portofolio merupaka rata-rata dari beta dua saham yag tersedia. Rumus perhituga utuk meetuka Beta portofolio (β p) sebagai berikut: β p w i. β i i β p 50%. (4, ,3663) β p 5,0967 Alpha portofolio merupaka rata-rata dari dua saham yag tersedia. Rumus perhituga utuk meetuka Alpha portofolio (α p ) sebagai berikut: α p w i. α i i α p 50%. (0, ,0269) α p 0,0395 Sedagka utuk meetuka keutuga portofolio (E(R p) megguaka rumus sebagai berikut: 0, , ,0936 0,5166 Tabel 13 Keutuga Portofolio (E(R P)) Proporsi 50%:50% Portf. W i W j β i β j α i α j β p α p E(R m) E(R P) 1 50% 50% 4,8271 5,3663 0,0521 0,0269 5,0967 0,0395 0,0936 0,5166 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 13 dapat dilihat bahwa dega proporsi 50%:50% tigkat keutuga portofolio saham PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) adalah sebesar 0,5166.

16 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 16 b. Keutuga Portofolio Proporsi 60% : 40% Beta portofolio merupaka rata-rata dari beta dua saham yag tersedia, sedagka Alpha portofolio merupaka rata-rata dari dua saham yag tersedia. Rumus perhituga utuk meetuka Beta portofolio (β p da Alpha portofolio (α p) adalah sebagai berikut: β p w i. β i i β p 60%. 4, ,3663 β p 6,1160 Rumus perhituga utuk meetuka Alpha portofolio (α p sebagai berikut: α p i w i. α i α p 40%. 0, ,0269 α p 0,0316 Sedagka utuk meetuka keutuga portofolio (E(R p) megguaka rumus sebagai berikut: 0, , ,0936 0,6042 Tabel 14 Keutuga Portofolio (E(R P)) Proporsi 60%:40% Portf. W i W j β i β j α i α j β p α p E(R m) E(R P) 1 60% 40% 4,8271 5,3663 0,0521 0,0269 6,1160 0,0316 0,0936 0,6042 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 14 dapat dilihat bahwa dega proporsi 60%:40% meujukka tigkat keutuga portofolio saham E(Rp) PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) adalah sebesar 0,6042. c. Keutuga Portofolio Proporsi 80% : 20% Beta portofolio merupaka rata-rata dari beta dua saham yag tersedia, sedagka Alpha portofolio merupaka rata-rata dari dua saham yag tersedia. Rumus perhituga utuk meetuka Beta portofolio (β p da Alpha portofolio (α p) adalah sebagai berikut: β p w i. β i i β p 80%. 4, ,3663

17 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : β p 8,1547 Rumus perhituga utuk meetuka Alpha portofolio (α p) sebagai berikut: α p w i. α i i α p 20%. 0, ,0269 α p 0,0158 Sedagka utuk meetuka keutuga portofolio (E(R p) megguaka rumus sebagai berikut: 0, , ,0936 0,7793 Tabel 15 Keutuga Portofolio (E(R P)) Proporsi 80%:20% Portf. W i W j β i β j α i α j β p α p E(R m) E(R P) 1 80% 20% 4,8271 5,3663 0,0521 0,0269 8,1547 0,0158 0,0936 0,7793 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 15 dapat dilihat bahwa dega proporsi 80%:20% meujukka tigkat keutuga portofolio saham E(Rp) PT. WIKA (Wijaya Karya Tbk) da TOTL (PT. Total Bagu Persada Tbk) adalah sebesar 0,7793. Aalisis Risiko Portofolio () Risiko portofolio adalah seberapa besar risiko atau kerugia yag aka ditaggug oleh ivestor. a. Risiko Portofolio Proporsi 50% : 50% Rumus perhituga utuk meetuka risiko portofolio () adalah sebagai berikut: β p. σ M ( i w i. σ ei (5,0967)². 0,0108) +( (0,25. 0, ,25. 0,7029)²) ) + (0, ,1757)² 0, ,0396 0,3201

18 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 18 Tabel 16 Tigkat Risiko Portofolio () Proporsi 50% : 50% Portofolio W i W j W i 2 W j % 50% 25% 25% 0,3201 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 16 dapat dilihat bahwa dega proporsi 50% : 50% tigkat risiko portofolio saham () PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) adalah sebesar 0,3201. b. Risiko Portofolio Proporsi 60% : 40% Rumus perhituga utuk meetuka risiko portofolio () adalah sebagaiberikut: β p. σ M ( i w i. σ ei (6,1160)². 0,0108) +( (0,36. 0, ,16. 0,7029)²) ) + (0, ,1125)² 0, ,0213 0,4252 Tabel 17 Tigkat Risiko Portofolio () Proporsi 60% :40% Portofolio W i W j W 2 i W 2 j 1 60% 40% 36% 16% 0,4252 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Pada Tabel 17 dapat dilihat bahwa dega proporsi 60% : 40% tigkat risiko portofolio saham ) PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) adalah sebesar 0,4252. c. Risiko Portofolio Proporsi 80% : 20% Rumus perhituga utuk meetuka risiko portofolio () adalah sebagai berikut: β p. σ M ( i w i. σ ei (8,1547)². 0,0108) +( (0,64. 0, ,4. 0,7029)²) ) + (0, ,2812)² 0, ,1161 0,8343 Tabel 18 Tigkat Risiko Portofolio () Proporsi 80% :20% Portofolio W i W j W i 2 W j % 20% 64% 4% 0,8343 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015

19 Jural Ilmu da Riset Maajeme : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016 ISSN : Pada Tabel 18 dapat dilihat bahwa dega proporsi 80% : 20% tigkat risiko portofolio saham ( ) PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) adalah sebesar 0,8343. Portofolio Optimal Berdasarka perhituga dari satu kombiasi portofolio yag terdiri dari dua saham yag optimal maka, diperoleh hasil tigkat keutuga portofolio da tigkat risiko portofolio yag berbeda-beda. Berikut ii merupaka tabel utuk perbadiga keutuga da risiko portofolio: Tabel 19 Tigkat Keutuga Portofolio da Tigkat Risiko Portofolio Portofolio Proporsi 50% : 50% Proporsi 60% : 40% Proporsi 80% : 20% E(Rp) E(Rp) E(Rp) 1 0,5166 0,3201 0,6042 0,4252 0,7793 0,8343 Sumber: Data sekuder dari BEI diolah, 2015 Berdasarka Tabel 19 terlihat bahwa ilai proporsi portofolio yag memiliki ilai keutuga lebih besar dari risikoya ada 2 yaitu pada proporsi 50% : 50% tigkat keutuga (E(Rp) 0,5166 > tigkat risiko () 0,3201 da proporsi 60% : 40% tigkat keutuga (E(Rp) 0,6042 > tigkat risiko () 0,4252. Namu, ivestor tetap perlu berhatihati dalam megambil keputusa utuk membeli saham tersebut. Tolak ukur peetua portofolio optimal tidak haya berdasarka hasil akhir, amu harus diperhatika juga perhituga-perhituga sebelumya. Hasil Pembahasa Hasil peelitia meujukka bahwa saham dari PT. Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT. Total Bagu Persada Tbk (TOTL) merupaka saham yag masuk kedalam portofolio optimal karea memiliki ilai Excess Retur to Beta (ERB) yag lebih besar dari pada titik pembatas atau cut-off poit. Pembetuka portofolio yag optimal berdasarka Model Ideks Tuggal aka berisi sekuritas-sekuritas yag mempuyai ilai Excess Retur to Beta (ERB) lebih besar atau sama dega ilai Excess Retur to Beta (ERB) dititik cut-off poit. Sekuritas-sekuritas yag mempuyai Excess Retur to Beta (ERB) lebih kecil dega Excess Retur to Beta (ERB) titik cut-off poit tidak diikutsertaka dalam pembetuka portofolio optimal. (Jogiyato, 2010:430) Hasil peelitia ii juga meujukka bahwa berdasarka aalisis pembetuka portofolio dega Model Ideks Tuggal yag dilakuka medapatka hasil peroleha dega tigkat keutuga yag lebih tiggi dari tigkat risiko yaitu dega proporsi 50% : 50% tigkat keutuga (E(Rp) 0,5166 > tigkat risiko () 0,3201 da proporsi 60% : 40% tigkat keutuga (E(Rp) 0,6042 > tigkat risiko () 0,4252. Hal ii berarti bahwa jika kita aka megivestasika daa dega proporsi tersebut maka kemugkia keutuga yag aka kita peroleh lebih besar dari tigkat risikoya, peelitia ii bersifat kalkulasi data keuaga yag belum tetu valid ilaiya sehigga ivestor harus berhati-hati dalam megambil keputusa utuk membeli saham-saham tersebut. SIMPULAN DAN SARAN Simpula Berdasarka hasil peelitia terhadap saham-saham pada perusahaa Buildig Cotructio pada pembahasa sebelumya, maka dapat disimpulka sebagai berikut: 1. PT Wijaya Karya Tbk (WIKA) da PT Total Bagu Persada Tbk (TOTL) terpilih mejadi kadidat portofolio karea memiliki ilai ERB > Ci (cut off poit). Disampig itu kedua

20 Portofolio Optimal Efisiesi Risk...-Choiriyah, Febri Nur 20 perusahaa tersebut memiliki ilai beta > 1 meujukka saham yag sesitif terhadap pegaruh pasar da kodisi ekoomi. Jika ilai beta semaki besar maka semaki besar pula pegaruhya terhadap tigkat keutuga pasar, sehigga semaki tiggi risiko yag ada pada saham tersebut. 2. Kedua perusahaa yag terpilih mejadi kadidat portofolio optimal dapat terbetuk mejadi 1 kombiasi portofolio optimal. Portofolio optimal tersebut terbetuk megguaka proporsi 50%:50%, 60%:40%, da 80%:20%. Berdasarka aalisis ketiga proporsi tersebut diperoleh hasil bahwa terdapat dua saham dega tigkat keutuga lebih besar daripada ilai tigkat risikoya. Pada proporsi saham 50%:50% tigkat keutuga sebesar 0,5166 da tigkat risiko sebesar 0,3201. Pada proporsi saham 60%:40% tigkat keutuga sebesar 0,6042 da tigkat risiko sebesar 0,4252. Pada proporsi 80%:20% tigkat keutuga sebesar 0,7793 da tigkat risiko sebesar 0,8343. Dari hasil ketiga proporsi tersebut diperoleh saham yag optimal yaitu dega proporsi 50%:50% da 60%:40% karea pada proporsi tersebut ilai tigkat keutugaya lebih besar dari tigkat risikoya. Sara Berdasarka kesimpula yag telah ada peeliti memberi beberapa sara bagi ivestor sebagai berikut: 1. Jika ivestor igi meaamka modalya sebaikya lebih berhati-hati dalam memilih saham. Sebelumya ivestor bisa melakuka pegamata terhadap kierja keuaga suatu perusahaa sebagai lagkah awal utuk memilih saham yag aka dimasukka dalam portofolio, apakah saham tersebut dapat memberika keutuga. 2. Ivestor sebaikya melakuka perhituga portofolio optimal agar dapat megelola atau meeka risiko yag dapat meetuka tigkat keutuga. Risiko yag tiggi aka medatagka tigkat keutuga yag tiggi pula, begitu sebalikya pada tigkat risiko yag redah kemugkia keutuga yag diperoleh juga redah. 3. Hedakya ivestor mempertimbagka proporsi daaya sebelum megivestasika daaya pada saham-saham yag masuk dalam portofolio optimal. DAFTAR PUSTAKA Fahmi, I da Hadi Teori portofolio da Aalisis Ivestasi. Edisi kedua. Badug. Alfabeta Fakhrudi Peragkat da Model Aalisis Ivestasi di pasar Modal. Jakarta. Gramedia. Gumati, T.A Maajeme Ivestasi: Kosep, Teori da Aplikasi. Jakarta. Mitra Wacaa Media. Husa, S Dasar Dasar Teori Portofolio da Aalisis Sekuritas. Edisi Keempat. UPP STIM YKPN. Yogyakarta. Jogiyato Teori Portofolio da Aalisis Ivestasi. Edisi Ketujuh. BPFE. Yogyakarta Teori Portofolio da Aalisis Ivestasi. Edisi Kesepuluh. BPFE. Yogyakarta. Maik Teori Diversfikasi Portofolio. Chapter%2011.pdf. Diakses 31 Oktober Rusdi Pasar Modal (Teori, Masalah, da Kebijaka dalam Praktek). Alfabeta. Badug Sugiyoo Metode Peelitita pedidika Pedekata Kuatitatif Kualitatif, da R&D. Cetaka Ke-17. Alfabeta. Badug Tadelili, E Portofolio da Ivestasi teori da Aplikasi. Kaisisus. Yogyakarta.