Nindi Shinta Wati Topowijono Sri Sulasmiyati Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Malang

Transkripsi

1 ANALISIS SINGLE INDEX MODEL UNTUK MENENTUKAN KOMPOSISI PORTOFOLIO OPTIMAL (Studi pada Saham yag Termasuk 50 Leadig Compaies i Market Capitalizatio Periode ) Nidi Shita Wati Topowijoo Sri Sulasmiyati Fakultas Ilmu Admiistrasi Uiversitas Brawijaya Malag idishitawati@gmail.com ABSTRACT This study aims to determie 50 Leadig Compaies i Market Capitalizatio icluded optimal portfolio, the compositio of stocks i optimal portfolio; ad the expected retur ad risk of optimal portfolio. The type of research used i this research is descriptive research with quatitative approach. This study uses secodary data time series for the period Data aalysis method used is the aalysis of stocks with sigle idex model. The results showed 5 stocks of 31 samples icludig the optimal portfolio. The followig stocks formig the optimal portfolio ad its compositio: AALI (1,15%), UNVR (5,36%), EMTK (41,00 %), HMSP (9,79 %), ad ICBP (,70 %). Portfolio that is formed will produce the expected retur of a portfolio of,71 % ad 0,14% of the portfolio risk. Keyword: Optimal Portfolio Compositio, Sigle Idex Model, Expected Retur, Risk ABSTRAK Peelitia ii bertujua utuk megetahui saham 50 Leadig Compaies i Market Capitalizatio yag termasuk portofolio optimal, besarya komposisi saham-saham dalam portofolio optimal; serta expected retur da risiko portofolio optimal. Jeis peelitia yag diguaka dalam peelitia ii adalah peelitia deskriptif dega pedekata kuatitatif. Peelitia ii megguaka data sekuder berupa harga saham periode Metode aalisis data yag diguaka adalah aalisis saham dega sigle idex model. Hasil peelitia meujukka dari 5 saham dari 31 sampel saham termasuk portofolio optimal. Berikut saham-saham pembetuk portofolio optimal beserta komposisiya: AALI (1,15%), UNVR (5,36%), EMTK (41,00%), HMSP (9,79%), da ICBP (,70%). Portofolio yag terbetuk aka meghasilka expected retur portofolio sebesar,71% da tigkat risiko portofolio sebesar 0,14%. Kata kuci: Komposisi Portofolio Optimal, Sigle Idex Model, Expected Retur, Risiko 43

2 1. PENDAHULUAN Pasar modal merupaka wadah bagi ivestor yag memberika alteratif piliha ivestasi fiasial selai perbaka. Pasar modal meghubugka leder dega borrower dalam peyeraha daa. Peyeraha daa tersebut diharapka memberika imbala yag megutugka kepada leder sesuai dega risiko yag ditaggug. Daa yag diterima borrower juga diharapka dapat meigkatka kegiata ekoomi sehigga kesejahteraa masyarakat dapat meigkat (Husa da Pudjiastuti, 004:6). Ivestasi fiasial berkaita dega kegiata pegguaa sumber daya fiasial yag dilakuka saat ii dega harapa medapatka keutuga (retur) di masa yag aka datag. Retur merupaka hal yag petig bagi ivestor, sehigga pegukura retur dibutuhka utuk megetahui seberapa megutugkaya suatu ivestasi pada suatu aset fiasial. Pegukura retur dapat dilakuka dega memprediksi tigkat keutuga yag diharapka berdasarka kemugkia capital gai da pedapata tetap (yield) yag aka diperoleh. Ivestasi berkaita dega keutuga (retur) di masa yag aka datag yag megadug ketidakpastia, sehigga dalam berivestasi juga terdapat risiko yag mucul karea ketidakpastia. Risiko meyebabka tigkat keutuga sebearya (realized retur) tidak selalu sesuai dega tigkat keutuga yag diharapka (expected retur). Saham merupaka salah satu istrume ivestasi di pasar modal. Tigkat keutuga saham sagat variatif da sifatya fluktuatif. Ivestor sagat meyadari risiko yag tiggi dalam ivestasi saham. Risiko saham terdiri dari systematic risk da usystematic risk (Fahmi, 01:189). Systematic risk aka mempegaruhi semua jeis saham sedagka usystematic risk haya berdampak pada satu jeis saham atau sektor tertetu. Ivestor tidak dapat meghilagka systematic risk yag berdampak pada seluruh saham yag ada di pasar modal, tetapi ivestor dapat meguragi usystematic risk melalui diversifikasi dega membetuk portofolio sehigga risiko yag ditaggug ivestor dapat dimiimalka (Tadelili, 010:105). Portofolio merupaka suatu kumpula aktiva keuaga dalam suatu uit yag dipegag atau dibuat oleh seorag ivestor, perusahaa ivestasi, atau istitusi keuaga (Hartoo, 013:6). Pembetuka portofolio sebagai betuk diversifikasi diharapka dapat meguragi risiko dega meggabugka sejumlah saham yag memiliki korelasi atar saham sagat redah (Tadelili, 010:16). Ivestor yag cederug meghidari risiko berusaha megkombiasika saham utuk memiimalka risiko pada tigkat retur tertetu, atau memaksimalka retur pada tigkat risiko tertetu. Pembetuka portofolio dibatasi oleh daa yag dimiliki sehigga ivestor haya dapat membeli saham pada jumlah tertetu. Kodisi tersebut medorog ivestor utuk membetuk portofolio yag optimal dega kombiasi retur da risiko yag terbaik. Ivestor harus memilih saham maa yag aka dimasukka dalam portofolio optimal da meetuka besarya komposisi daa utuk masigmasig saham pembetuk portofolio. Salah satu model yag dapat diguaka dalam pembetuka portofolio optimal adalah sigle idex model. Sigle idex model megasumsika bahwa pergeraka saham memiliki korelasi dega suatu ideks tertetu (Halim, 015:64). Aalisis saham pembetuk portofolio dilakuka dega membadigka excess retur to beta (ERB) dega cut-off poit yag telah ditetuka. Excess retur to beta merupaka selisih expected retur dega retur aktiva bebas risiko, sedagka cut-off poit merupaka titik pembatas atara ilai ERB yag tiggi da ilai ERB yag redah. Saham yag memiliki ilai ERB yag tiggi merupaka kadidat pembetuk portofolio (Hartoo, 013:393). Pegguaa sigle idex model dalam pembetukka portofolio optimal didasarka pada dua alasa. Pertama, iput aalisis portofolio dega sigle idex model yag lebih sederhaa. Kedua, pegguaa sigle idex model dapat diguaka utuk kepetiga estimasi dega megguaka beta (Husa da Pudjiastuti, 004:65). Nilai kapitalisasi pasar memiliki maka yag petig dalam ivestasi di pasar modal. Kapitalisasi pasar (market capitalizatio) meujukka ilai pasar dari saham yag diterbitka suatu emite yag diperoleh dega megalika jumlah saham yag diterbitka dega ilai pasar per saham (Rahardjo, 006:41). Nilai kapitalisasi pasar dapat mempegaruhi miat ivestor utuk memilih saham maa yag termasuk portofolio optimal. Ivestor 44

3 cederug lebih tertarik pada saham-saham dega kapitalisasi pasar yag besar. Saham yag memiliki kapitalisasi pasar yag sagat besar (big capitalizatio) diaggap sebagai saham blue chip da market mover sehigga ivestor dapat memprediksi pegaruh perusahaa terhadap pergeraka ideks (Rahardjo, 006:41). Peeliti bermaksud melakuka peelitia megeai peerapa sigle idex model dalam pembetuka portofolio optimal pada saham-saham yag memiliki ilai kapitalisasi pasar yag besar (big capitalizatio) di Bursa Efek Idoesia. Bursa efek Idoesia tidak megatur secara khusus kriteria saham big capitalizatio, oleh karea itu peeliti memilih saham-saham perusahaa yag memiliki ilai kapitalisasi pasar terbesar di Bursa Efek Idoesa. Bursa Efek Idoesia megumumka saham dega ilai kapitalisasi terbesar dalam 50 leadig compaies i market capitalizatio.. KAJIAN PUSTAKA.1 Pasar Modal Husa (005:3) medefiisika pasar modal sebagai pasar utuk berbagai istrume keuaga (atau sekuritas) jagka pajag berupa hutag atau modal sediri yag dapat diperjualbelika, baik yag diterbitka oleh pemeritah (public authorities) maupu perusahaa swasta. Pasar modal dikeal juga dega istilah bursa efek. Trasaksi di bursa efek merupaka trasaksi surat berharga (efek) jagka pajag (umumya lebih dari satu tahu). Efek yag diperjualbelika di pasar modal dapat berupa hutag yag dikeal dega obligasi atau efek yag berupa bukti kepemilika yag dikeal dega saham.. Retur da Risiko Saham Retur merupaka imbala yag diperoleh dari ivestasi. Sumber retur terdiri dari dua kompoe yaitu capital gai/loss da yield (curret icome). Capital gai/loss merupaka selisih lebih atau kurag atara harga jual dega harga beli, sedagka yield (curret icome) merupaka keutuga yag diterima secara periodik. Retur dibedaka mejadi dua jeis, yaitu: a. realized retur, yaitu retur yag telah terjadi yag dihitug berdasarka data historis, da b. expected retur, yaitu retur yag diharapka ivestor di masa yag aka datag. Expected retur secara sederhaa merupaka rata-rata dari realized retur selama periode tertetu (Halim, 015:5). Setelah periode ivestasi berlalu maka ivestor aka meerima realized retur dari ivestasiya. Besarya expected retur dega realized retur mugki saja terdapat perbedaa. Perbedaa tersebut merupaka risiko yag harus dipertimbagka pula oleh ivestor. Zubir medefiisika risiko saham sebagai perbedaa atara expected retur dega actual retur (011:3). Risiko merupaka perbedaa atara realized retur dega expected retur sehigga pegukura risiko dapat megguaka kosep peyimpaga (variace) da stadar deviasi. Semaki jauh tigkat peyimpaga retur dari rata-rata retur maka semaki tiggi pula stadar deviasi (risiko) suatu saham, begitu pula sebalikya. Risiko dalam koteks portofolio dibedaka mejadi dua (Halim, 015:3), yaitu: a. Risiko sistematis dipegaruhi oleh faktor-faktor makro yag dapat mempegaruhi pasar secara keseluruha. Risiko sistematis tidak dapat dihilagka dega melakuka diversifikasi (udiversifiable risk) karea sifatya umum da berlaku bagi semua saham dalam bursa efek. b. Risiko tidak sistematis dipegaruhi oleh faktorfaktor yag tidak mempegaruhi pasar secara keseluruha tetapi haya berdampak pada perusahaa atau idustri tertetu saja, sehigga risiko ii dapat dihilagka dega melakuka diversifikasi (diversificable risk). Retur da risiko merupaka dua aspek yag tidak dapat dipisahka dalam ivestasi. Fahmi (01:185) mejelaska hubuga retur da risiko adalah bersifat liier. Semaki tiggi retur maka semaki tiggi pula risiko, serta semaki besar aset yag diivestasika maka semaki besar risiko yag timbul dari ivestasi tersebut. Namu hubuga yag bersifat liier haya mugki terjadi pada kodisi pasar yag ormal. Kodisi pasar yag tidak ormal meyebabka semua bisa saja berubah atau tidak sesuai dega yag diharapka..3 Teori Portofolio Berdasarka asumsi bahwa ivestor bersifat rasioal, dimaa ivestor cederug memaksimalka retur dega risiko yag semiimal mugki medorog ivestor utuk melakuka diversifikasi saham da membetuk portofolio. Meurut Husa (005:49), portofolio 45

4 merupaka sekumpula kesempata ivestasi. Pembetuka portofolio berusaha mecari kombiasi terbaik dari berbagai saham sehigga dapat memaksimalka retur melalui peyebara saham dalam ragka meguragi risiko yag ditaggug. Pembetuka portofolio dilakuka dega megalokasika daa pada berbagai alteratif saham, dimaa koefisie korelasi masigmasig alteratif saham megakibatka risiko saham dapat dimiimalka (korelasi atar saham sagat kecil). Ivestor berusaha meetuka saham-saham pembetuk portofolio yag efisie dalam ragka meghasilka kombiasi retur da risiko yag optimum. Suatu portofolio dikataka efisie apabila memberika expected retur yag maksimum dega risiko yag sama, atau memberika risiko miimum dega expected retur yag sama. Suatu portofolio dikataka efisie apabila portofolio tersebut berada pada efficiet frotier. Namu belum tetu portofolio yag terdapat dalam efficiet frotier merupaka portofolio optimal. Portofolio optimal merupaka portofolio yag dipilih ivestor dari sekia bayak piliha yag ada dalam kumpula portofolio efisie (Tadelili, 010:160). Portofolio optimal dapat ditetuka dega megguaka kurva idifere. Kurva idifere meggambarka perilaku ivestor pada tigkat piliha saham yag diambil. Ivestor berusaha meetuka piliha berdasarka berbagai kombiasi portofolio yag memberika kepuasa tertiggi. Gabuga kurva idifere ivestor da efficiet frotier meujukka portofolio yag efisie da portofolio optimal. Garis siggug kedua aalisis tersebut meujukka portofolio optimal yag dipilih ivestor sesuai preferesi ivestor terhadap risiko yag ditaggug Aalisis portofolio berkaita dega dua parameter yaitu expected retur portofolio da risiko portofolio. a. Expected retur portofolio Retur portofolio adalah retur ivestasi dalam berbagai jeis saham selama suatu periode tertetu (Samsul, 006:304). Expected retur portofolio merupaka rata-rata tertimbag dari expected retur saham tuggal dalam portofolio, dimaa faktor peimbagya adalah komposisi daa yag diivestasika pada masig-masig saham. b. Risiko portofolio Risiko portofolio merupaka risiko ivestasi dari sekelompok saham (Samsul, 006:305). Perhituga risiko portofolio tidak dapat dilakuka dega mejumlahka risiko masigmasig saham karea risiko portofolio buka merupaka rata-rata terimbag dari risiko masig-masig saham dalam portofolio..4 Portofolio dega Sigle Idex Model Halim (015:64) meyataka bahwa retur atara dua sekuritas atau lebih aka berkorelasi da mempuyai reaksi yag sama terhadap satu faktor atau ideks tuggal yag dimasukka dalam model. Faktor atau ideks tuggal yag mempegaruhi perubaha retur masig-masig saham adalah tigkat keutuga pasar yag ditujukka dega ideks pasar tertetu. Sigle idex model memiliki dua asumsi yag membedaka dega model lai, yaitu: a. Kesalaha residual atar saham tidak memiliki korelasi. b. Kesalaha residual saham tidak memiliki korelasi dega retur pasar 3. METODE PENELITIAN 3.1 Jeis Peelitia Peelitia ii merupaka peelitia deskriptif dega pedekata kuatitatif. 3. Lokasi Peelitia Peelitia ii dilakuka melalui website resmi dalam memperoleh berbagai sumber data yag akurat da meujag, diataraya: Bursa Efek Idoesia, Bak Idoesia, da Kustodia Setral Efek Idoesia. Alasa pemiliha lokasi tersebut karea meyediaka data-data berupa data sekuder yag dibutuhka dalam peelitia ii. Pegguaa website resmi diperluka dalam peelitia ii karea keabsaha data yag akurat. 3.3 Fokus Peelitia Fokus peelitia berfugsi membatasi peelitia agar tidak meluas di luar topik peelitia. Peyusua fokus peelitia dapat meghasilka iformasi yag dibutuhka sesuai dega rumusa masalah dalam peelitia. Fokus dalam peelitia ii adalah: a. Retur da risiko dari masig-masig saham da pasar, retur bebas risiko, serta excess retur to beta utuk meetuka portofolio optimal 46

5 b. Komposisi daa c. Expected retur da risiko portofolio. 3.4 Populasi da Sampel Populasi merupaka wilayah geeralisasi yag terdiri atas objek atau subjek yag mempuyai kualitas da karakteristik tertetu da ditetapka oleh peeliti utuk dipelajari da kemudia ditarik kesimpula (Sugiyoo, 007:7). Populasi yag diteliti adalah semua saham yag perah termasuk dalam 50 leadig compaies i market capitalizatio di Bursa Efek Idoesia periode Jumlah populasi dalam peelitia ii adalah 00 saham. Sampel adalah bagia dari populasi yag terdiri dari aggota-aggota populasi yag terpilih (Zulgaef, 008:134). Tekik pegambila sampel yag diguaka dalam peelitia ii adalah oradom samplig, khususya tekik purposive samplig. Adapu kriteria yag diguaka dalam pemiliha sampel adalah saham yag termasuk dalam 50 leadig compaies i market capitalizatio selama 4 tahu berturut-turut (01-015) serta saham-saham tersebut tidak melakuka stock split selama periode peelitia. Berdasarka kriteria tersebut maka dihasilka sampel sebayak 31 saham. 3.5 Data Peelitia a. Sumber Data Peelitia ii megguaka data sekuder berupa time series periode yag terdiri dari daftar saham yag termasuk 50 leadig compaies i market capitalizatio, harga saham bulaa (close price), divide tuai yag dibayarka perusahaa sampel, da BI rate. Data tersebut diperoleh dari Bursa Efek Idoesia ( Bak Idoesia ( da Kustodia Setral Efek Idoesia ( b. Pegumpula Data Sekara dalam Zulgaef (008:161) meyataka tekik pegumpula data merupaka cara utuk memperoleh data. Tekik yag diguaka utuk medapatka data dalam peelitia adalah dokumetasi. Tekik dokumetasi dalam peelitia ii adalah dega cara megumpulka data sekuder yag berasal dari dokumetasi Bursa Efek Idoesia, dokumetasi Bak Idoesia, serta dokumetasi Kustodia Setral Efek Idoesia. 3.5 Metode Aalisis Data Tekik aalisis data dalam peelitia ii terkait dega peetua saham-saham yag termasuk dalam portofolio optimal dega megguaka sigle idex model. Tahap aalisis data pembetukka portofolio optimal dega sigle idex model secara beruruta dapat dijelaska sebagai berikut. a. Meghitug realized retur bulaa (R i ) da expected retur (E(R i )) masig-masig saham dega rumus: R i = (Hartoo, 013:37) E(R i ) = Pt Pt 1 + Dt Pt 1 i=1 Ri (Husa, 005: 47) b. Meghitug retur pasar (R M ), expected retur (E(R M )), serta risiko pasar ( M ) berdasarka IHSG bulaa dega rumus : R M = IHSG t IHSG t-1 IHSG t-1 (Hartoo, 013:370) E(R M ) = m=1 R M (Hartoo, 013:5) Perhituga risiko pasar dapat dilakuka dega megguaka rumus varia (VARP) pada program Microsoft Excel. c. Meghitug beta da alpha masig-masig saham Utuk mempermudah peetua beta da alpha, maka perhituga beta da alpha masig-masig saham dapat dihitug dega program Microsoft ecxel d. Meghitug risiko ivestasi : 1) Risiko uik σ ei = i=1 (e i) (Halim, 015:84) Dimaa e i dapat dihitug dega rumus: (Hartoo, 013:314) ) Risiko saham e i = R i (α i + (β i. R M )) σ i = β i σ m + σ ei (Hartoo, 013:387) 47

6 e. Meguji asumsi dasar sigle idex model Pegujia dilakuka dega megguaka program IBM SPSS (Statistical Packages for Social Sciece) Statistic 1 berdasarka aalisis correlate. f. Meetuka retur bebas risiko (R BR ) Retur bebas risiko (R BR ) ditetuka berdasarka BI Rate selama periode peelitia (01-015). Besarya retur bebas risiko merupaka rata-rata suku buga selama periode peelitia. Saham yag memiliki E(R i ) > R BR aka dimasukka dalam aalisis selajutya karea aka meghasilka ERB yag positif. g. Meghitug excess retur to beta dega rumus: ERB = E(R i) - R BR β i (Hartoo, 013:39) h. Megurutka ERB dari ilai tertiggi ke ilai teredah. i. Meghitug ilai A i da B i dega rumus : A i = (E(R i)- R BR ).β i σ ei (Hartoo, 013:393) B i = βi (Hartoo, 013:393) j. Meetuka cut-off poit (C*) berdasarka ilai C i yag dihitug dega rumus : C i = σei σ m i j=1 A j i 1+ σ m j=1 B j (Hartoo, 013:393) Besarya cut-off poit adalah ilai (C i ) dimaa ERB terakhir kali masih lebih besar dari ilai C i. Saham-saham yag termasuk portofolio optimal adalah saham yag memiliki ilai ERB lebih besar atau sama dega dega ilai ERB di titik C*. k. Meghitug besarya komposisi daa masigmasig 1) Meghitug beta da alpha portofolio dega rumus: β p = (Hartoo, 013:386) α p = i=1 Wi β i i=1 Wi α i (Hartoo, 013:386) ) Meetuka expected retur portofolio dega rumus : E(R p ) = α p + β p. E(R M ) (Hartoo, 013:387) 3) Meetuka risiko portofolio dega rumus : σ p = β p. σ m +( W i. σ ei j=1 ) (Hartoo, 013:387) m. Membadigka expected retur da risiko saham idividu dega portofolio yag dibetuk berdasarka sigle idex model. 4. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1. Meetuka Saham yag Termasuk Portofolio Optimal Berdasarka Sigle Idex Model a. Meghitug realized retur (Ri) da expected retur (E(Ri)) masig-masig saham Realized retur masig-masig saham (R i ) merupaka selisih harga periode sekarag dega harga periode sebelumya (capital gai) beserta divide kas yag dibayarka (yield). Setelah realized retur masig-masig saham diketahui, selajutya dilakuka perhituga expected retur masigmasig saham (E(R i )). E(R i ) ditetuka dega meghitug rata-rata R i saham selama periode peelitia (48 bula). Berikut ragkuma R i da E(R i ) periode dapat dilihat pada tabel 1 halama 7. W i = Z i k Z j j (Hartoo, 013:396) Z i = βi σei (ERB i-c*) (Hartoo, 013:397) l. Meghitug expected retur da risiko portofolio 48

7 Tabel 1. Realized Retur da Expected Retur Masig- Masig Saham Periode No. Kode Saham Ri E(Ri) 1 AALI, ,0606 ADRO -0,858-0, BBCA 0, , BBNI 0, , BBRI 0, , BDMN 0, , BMRI 0, , BMTR 0, , BNGA -0,5174-0, BSDE 0, , BTPN -0,4545-0, BYAN -0, , CPIN 0, , EMTK 1, , EXCL 0, , GGRM 0,0954 0, HMSP 1,1745 0, ICBP 1, , INCO -0,0189-0, INDF 0,3108 0, INTP 0,5743 0,01193 ISAT 0,178 0, JSMR 0, , MNCN 0, , PGAS 0,086 0, PTBA -0, , SMAR -0,0771-0, SMGR 0,440 0, SMMA 0,311 0, UNTR -0, , UNVR 0, ,01806 Sumber: data diolah peeliti (016) b. Meghitug retur pasar (RM) da expected retur pasar (E(RM)) Retur pasar (R M ) ditetuka berdasarka data Ideks Harga Saham Gabuga (IHSG). Pemiliha IHSG sebagai idikator retur pasar karea IHSG mecermika pedapata semua sektor atau semua perusahaa yag terdaftar di BEI sehigga lebih akurat meggambarka kodisi pasar. Retur pasar (R M ) dihitug dari perubaha IHSG bulaa yag terjadi selama periode Total R M adalah 0,10, maka perhituga expected retur pasar adalah sebagai berikut. E(R M ) = 0,10 48 bula E(R M ) = 0, c. Meghitug beta (βi) da alpha (αi) masigmasig saham Beta meujukka besarya perubaha retur saham yag dipegaruhi perubaha retur pasar, sedagka alpha meujukka besarya retur uik saham yag tidak dipegaruhi perubaha retur pasar. Berikut ilai beta (β i ) da alpha (α i ) masigmasig saham selama periode dega varia retur pasar sebesar 0,0015. Tabel. Nilai Beta da Alpha Masig-Masig Saham No. Kode Saham Beta Alpha 1 AALI 0, ,05874 ADRO 0,3985-0, BBCA 1,0997 0, BBNI 1, , BBRI 1, , BDMN 1, , BMRI 1, , BMTR 1,5684 0, BNGA 1,8838-0, BSDE, , BTPN 0, , BYAN 0, , CPIN 1,805 0, EMTK 1, , EXCL 0, , GGRM 0, , HMSP 0, , ICBP 0, , INCO 0, , INDF 0, , INTP 1, ,0073 ISAT 0,9441 0, JSMR 1, , MNCN 1, , PGAS 1,0959-0, PTBA 0,8467-0, SMAR -0,14 0, SMGR 1, , SMMA 0,138 0, UNTR 0, , UNVR 0,9094 0,0167 Sumber: data diolah peeliti (016) d. Meghitug risiko masig-masig saham (σi ) Risiko saham terdiri atas risiko sistematis da risiko tidak sistematis. Risiko tidak sistematis diukur dega varia kesalaha residual (σ ei ). Varia kesalaha residual merupaka kesalaha residual karea adaya perbedaa ilai yag diharapka dega ilai aktual. Risiko sistematis ditujuka oleh beta da varia retur pasar (β i σ m ). Adapu risiko sistematis dihitug dega megalika beta saham kuadrat dega varia retur pasar sebesar 0,0015. Setelah diketahui risiko tidak sistematis da risiko 49

8 sistematis, maka selajutya dapat ditetuka risiko saham idividu berdasarka pejumlaha saham tidak sistematis da saham sistematis. Tabel 3. Risiko Saham Idividu No. Kode Saham βi σm σei σi 1 AALI 0,0005 0,1150 0,1175 ADRO 0,0003 0, , BBCA 0,0018 0, , BBNI 0, ,0088 0, BBRI 0, ,0036 0, BDMN 0, ,0057 0, BMRI 0, , , BMTR 0, ,0176 0, BNGA 0,005 0, , BSDE 0, , , BTPN 0, , ,004 1 BYAN 0, , , CPIN 0, , , EMTK 0, , , EXCL 0, , , GGRM 0, , , HMSP 0,0014 0,005 0, ICBP 0,0015 0, , INCO 0, ,090 0, INDF 0, ,0081 0, INTP 0, , ,0073 ISAT 0, , , JSMR 0, ,007 0, MNCN 0, ,0093 0, PGAS 0, , , PTBA 0, ,0155 0, SMAR 0, , , SMGR 0, ,0054 0, SMMA 0,0000 0,0063 0, UNTR 0,0007 0, , UNVR 0, , ,00384 Sumber: data diolah peeliti (016) e. Uji Asumsi Dasar Sigle Idex Model Uji asumsi dasar sigle idex model dalam peelitia ii megguaka program IBM SPSS Statistic 1 dega aalisis correlatio. Uji asumsi dasar sigle idex model terhadap saham 50 leadig compaies i market capitalizatio meujukka bahwa semua sampel saham dalam peelitia ii memeuhi asumsi sigle idex model dimaa ilai kovaria kesalaha residual atar saham meujukka ilai yag sagat kecil da medekati ol, demikia pula ilai kovaria kesalaha residual masig-masig saham dega retur pasar meujukka ilai yag sagat kecil da medekati ol. f. Meghitug Retur Bebas Risiko (RBR) Pegukura tigkat retur bebas risiko dilakuka dega meetuka jumlah rata-rata BI rate bulaa per tahu selama periode , kemudia dibagi jumlah periode peelitia (48 bula). Nilai retur bebas risiko sebesar 0,568% (0,00568). Saham-saham yag termasuk pembetuk portofolio optimal adalah saham yag memiliki ilai E(R i ) > R BR sehigga ilai ERB aka positif. Saham yag memiliki ilai E(R i ) < R BR aka dielimiasi, sehigga saham yag termasuk aalisis selajutya berjumlah 17 saham. g. Meetuka excess retur to beta (ERB), Ai, Bi, Ci, da C* Excess retur to beta megukur kelebiha retur premium terhadap satu uit risiko yag tidak dapat didiversifikasi yag diukur dega beta. Nilai ERB dijadika dasar peetua saham yag termasuk portofolio optimal. ERB yag berilai tiggi merupaka kadidat pembetuk portofolio optimal. Setelah ERB diurutka dari yag tertiggi sampai yag teredah maka diperluka titik pembatas (cut off poit) atara saham dega ERB tiggi da saham dega ERB redah. Peetua cut off poit (C * ) dapat dilakuka dega meetuka ilai A i, B i, da C i. ilai C* merupaka ilai C i terakhir yag memiliki ilai ERB > C i. Tabel 4. Nilai ERB, Ai, Bi, Ci, da C* Kode Saham ERB Ai Bi Ci AALI 0, , ,79 0,00016 UNVR 0,0454 0,97019,81 0,00158 EMTK 0,0393 3, ,63 0,00517 HMSP 0,0077 3, ,80 0,00770 ICBP 0, , ,8 0,0099* BBCA 0, ,01609,41 0,00991 SMMA 0, , ,1 0,00901 MNCN 0, , ,95 0,00869 BSDE 0, , ,0 0,0080 BBRI 0, , ,91 0,00816 INTP 0, , ,50 0,00803 CPIN 0, , ,97 0,00764 BMTR 0, , ,70 0,00765 BMRI 0, , ,84 0,0069 BBNI 0, , ,4 0,00580 JSMR 0,0016 0, ,8 0,00558 INDF 0,0017 0,848 4,13 0,00543 Sumber: data diolah peeliti (016) Berdasarka tabel 4 (halama 8), diketahui ilai C* adalah 0,0099 (saham ICBP). Cut-off poit 50

9 memisahka saham yag termasuk portofolio optimal dega yag tidak termasuk. Saham yag berada di atas C* termasuk dalam portofolio optimal, sehigga terdapat 5 saham yag mejadi pembetuk portofolio optimal yaitu AALI, UNVR, EMTK, HMSP, da ICBP. 4.. Meetuka komposisi saham-saham pembetuk portofolio optimal berdasarka sigle idex model Setelah diketahui saham-saham yag termasuk pembetuk portofolio optimal, maka selajutya meetuka komposisi daa portofolio. Komposisi daa masig-masig saham adalah AALI sebesar 1,15%, UNVR sebesar 5,36%, EMTK sebesar 41,00%, HMSP sebesar 9,795, da ICBP sebesar,70% Meetuka Expected Retur da Risiko Portofolio a. Meetuka beta da alpha portofolio Beta portofolio merupaka rata-rata tertimbag dari beta masig-masig saham yag termasuk portofolio optimal. Beta portofolio dapat diperoleh dega mejumlahka perkalia beta masigmasig saham dega komposisi saham dalam portofolio. Sama halya dega beta portofolio, alpha portofolio merupaka rata-rata tertimbag dari alpha masig-masig saham yag termasuk portofolio optimal. Beta portofolio diketahui sebesar 0,9473 yag meujukka jika retur pasar aik megalami keaika atau peurua sebesar 10% maka portofolio aka megalami keaika atau peurua sebayak 0,9473 kali dari retur pasar. Adapu alpha portofolio diketahui sebesar 0,077 (,8%) yag meujukka retur portofolio yag tidak dipegaruhi retur pasar adalah sebesar,8%. b. Meetuka expected retur portofolio Perhituga expected retur portofolio (E(R p )) didasarka pada alpha portofolio, beta portofolio, serta expected retur pasar. Nilai expected retur portofolio optimal adalah sebesar 0,0714 (,71%). c. Meetuka risiko portofolio Setelah meeetuka expected retur portofolio selajutya meetuka risiko portofolio. Perhituga risiko portofolio didasarka pada beta portofolio kuadrat (β p ), varia retur pasar (σ M ), serta akumulasi varia residual masig-masig saham sesuai komposisiya dalam portofolio ( W i.σ j=1 ei ). Nilai risiko portofolio optimal adalah sebesar 0,00144 (0,14%). Hasil perhituga expected retur da risiko portofolio meujukka portofolio yag terbetuk meghasilka expected retur tertetu pada tigkat risiko palig redah. Expected retur sebesar,71% merupaka tigkat keutuga yag terdapat dalam rage expected retur saham-saham yag membetuk portofolio, sedagka risiko portofolio sebesar 0,14% merupaka tigkat risiko miimum yag dihasilka portofolio jika dibadigka risiko total dari masig-masig saham yag membetuk portofolio. 5. KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpula Berdasarka aalisis portofolio optimal dega sigle idex model terhadap saham-saham yag termasuk 50 leadig compaies i market capitalizatio, maka dari peelitia ii dapat diambil kesimpula sebagai berikut: 1. Aalisis portofolio optimal dega sigle idex model meujukka saham yag termasuk portofolio optimal dari saham-saham yag termasuk 50 leadig compaies i market capitalizatio adalah Agro Astra Lestari Tbk. (AALI), Uilever Tbk. (UNVR), Elag Mahkota Tekologi Tbk. (EMTK), HM. Sampoera Tbk. (HMSP), da Idofood CBP Sukses Makmur Tbk. (ICBP).. Komposisi daa masig-masig saham dalam portofolio optimal adalah AALI sebesar 1,15%, UNVR sebesar 5,36%, EMTK sebesar 41,00%, HMSP sebesar 9,79%, serta ICBP sebesar,70%. 3. Portofolio yag terbetuk meghasilka expected retur portofolio sebesar,71%, sedagka risiko portofolio sebesar 0,00144 (0,14%). Pembetuka portofolio dapat meguragi risiko yag ditaggug ivestor karea risiko portofolio lebih kecil dibadigka risiko saham idividu. 5. Sara Berdasarka uraia kesimpula di atas, terdapat beberapa sara yag dapat dipertimbagka ivestor dalam berivestasi pada istrume saham, yaitu: 1. Ivestor lebih baik melakuka ivestasi dega membetuk portofolio. Ivestor megalokasika daaya pada berbagai jeis saham sehigga dapat meguragi risiko yag aka ditaggug. 51

10 Jika ivestor megalokasika daaya pada berbagai jeis saham, maka kerugia salah satu saham dapat ditutupi dega keutuga dari saham lai yag tidak megalami kerugia.. Sebelum megalokasika daaya pada berbagai jeis saham, diperluka aalisis terkait retur yag aka diperoleh da risiko yag aka ditaggug ivestor. Sigle idex model dapat dijadika salah satu model aalisis pembetuka portofolio yag sesuai preferesi ivestor sehigga daa yag dimiliki dapat dialokasika sesuai dega komposisi yag tepat dalam portofolio optimal. 3. Peelitia ii dilakuka dega megaalisis portofolio optimal yag dihitug berdasarka periode peelitia. Peelitia selajutya dapat megguaka aalisis portofolio optimal yag dihitug per tahu. Aalisis portofolio optimal meujukka saham yag bertaha sebagai pembetuk portofolio optimal da saham yag tidak bertaha sebagai pembetuk portofolio dari tahu ke tahu. Hasil aalisis portofolio tersebut dapat diguaka ivestor sebagai pertimbaga recaa ivestasi, dimaa saham yag bertaha sebagai pembetuk portofolio dari tahu ke tahu dapat dimasukka dalam portofolio ivestor. Samsul, Mohamad Pasar modal da maajeme portofolio. Jakarta: Erlagga. Sugiyoo Metode peelitia pedidika pedekata kuatiatif, kualitatif, da R&D. Badug: Alfabeta. Tadelili, Eduardus Aalisis ivestasi da maajeme portofolio edisi pertama. Yogyakarta: BPFE Uiversitas Gadjah Mada. Zubir, Zalmi Maajeme portofolio: Peerapaya dalam ivestasi saham. Jakarta: Salemba Empat. Zulgaef Metode peelitia bisis. Yogyakarta: Graha Ilmu. DAFTAR PUSTAKA Fahmi, Irham. 01. Maajeme ivestasi: Teori da soal taya- jawab. Jakarta: Salemba Empat. Halim, Abdul Aalisis ivestasi da aplikasiya dalam aset keuaga da aset riil. Jakarta: Salemba Empat. Hartoo, Jogiyato Teori portofolio da aalisis ivestasi edisi ke delapa. Yogyakarta: BPFE Uiversitas Gadjah Mada. Husa, Suad Dasar-dasar teori portofolio: Aalisis sekuritas pasar modal cetaka keempat. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Husa, Suad da Pudjiastuti, Ey Dasardasar teori portofolio da aalisis sekuritas: Dilegkapi peyelesaia soal cetaka ketiga. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Rahardjo, Sapto Kiat membagu aset kekayaa: Padua ivestasi saham a-z. Jakarta: Gramedia. 5