BAB III METODOLOGI PENELITIAN

Transkripsi

1 32 BAB III METODOLOGI PENELITIAN 3.1 Kerangka Pikir Dalam enulisan ini akan memberikan gambaran hasil enelitian yang dilakukan dalam menyelesaikan masalah okok yang di bahas, yakni menjelaskan kinerja reksa dana saham keada ara investor. Selain itu, enelitian ini juga untuk mengetahui aakah terdaat konsistensi dengan menggunakan metode Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino ada eriode tahun Dari enelitian ini juga daat diketahui reksa dana mana yang dinyatakan unggul menurut metode Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino serta akan dibuat eringkat reksa dana saham dari yang terbaik samai yang terburuk. Secara Skematis Kerangka ikir daat digambarkan sebagai berikut :

2 Gambar 3.1 Kerangka Pikir 33

3 Metode Penelitian Metode enelitian yang digunakan adalah : a. Metode enelitian keustakaan Dilakukan dengan membaca serta mengambil data-data dari bukubuku dan artikel-artikel yang menunjang untuk keentinagn landasan teori dalam mendukung analisis yang dilakukan b. Metode analisis Analisis data meruakan hal yang enting untuk dilakukan dalam melakukan sebuah enelitian. Dengan melakukan analisis yang teat maka data daat menjadi berarti dan bermanfaat untuk memecahkan masalah yang dihadai. Analisis dilakukan dua taha, yaitu : 1. Pengumulan data NAB dari reksa dana saham ada eriode tahun 31 Desember 2001 samai dengan 31 desember Mengelolah data NAB dengan menggunakan metode Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino

4 Poulasi dan Teknik Pengambilan Samel Poulasi adalah keseluruhan unsur yang menjadi subyek suatu enelitian (Aritonang, 1998, 101). Poulasi dalam enelitian ini adalah seluruh reksa dana yang berada di asar. Metode elaksanaan samling dibedakan menjadi metode acak (random) dan tidak acak. Pada metode acak, emilihan unsur samel dilakukan sedemikian rua sehingga semua unsur yang terdaat ada oulasi memiliki eluang yang sama untuk terilih menjadi samel. (Aritonang R.1998, 105) Metode engambilan samel yang digunakan adalah Teknik Pemilihan Samel Tak Acak Purosive. Teknik Purosive (bertujuan) ini disebut juga teknik Judgemental. Pada teknik ini unsur oulasi yang ditentukan menjadi samel didasarkan ada tujuan enelitian. Samel yang diilih adalah reksa dana yang memunyai syarat-syarat seerti di bawah ini : 1) Reksa dana yang dijadikan samel adalah reksa dana saham. 2) Reksa dana saham minimal telah beroerasi ada 31 Desember 2002 (6 tahun). Dari 23 reksa dana saham yang hadir di asar ada saat enelitian ini dilakukan, hanya 16 reksa dana yang telah berumur enam tahun.

5 36 Tabel 3.1 Reksa Dana Saham No Nama Reksa Dana 1 ABN AMRO IND. DANA SAHAM 2 BAHANA DANA PRIMA 3 BIG NUSANTARA 4 BIG PALAPA 5 BNI BERKEMBANG 6 DANAREKSA MAWAR 7 FORTIS EKUITAS 8 FORTIS PESONA 9 MASTER DINAMIS 10 NIKKO SAHAM NUSANTARA 11 PANIN DANA MAKSIMA 12 PHINISI DANA SAHAM 13 RENCANA CERDAS 14 SCHRODER PRESTASI PLUS 15 SIDANA SAHAM 16 TRIM KAPITAL 3.4 Teknik Pengumulan Data Teknik engumulan data dilakukan dengan studi keustakaan dan engumulan data historis. Semua data yang digunakan adalah data sekunder, yaitu data yang telah tersedia, dimana data-data tersebut dieroleh dari berbagai sumber, yaitu : 1) Nilai Aktiva Bersih (NAB) er unit satu bulanan eriode tahun 31 Desember 2001 samai dengan 31 Desember 2007 dieroleh dari Pusat Informasi Reksa dana dan melalui situs internet

6 37 2) Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) satu bulanan eriode tahun 31 Desember 2001 samai dengan 31 Desember 2007 dieroleh dari Bursa Efek Indonesia melalui situs internet 3) Suku bunga SBI satu bulanan eriode tahun 31 Desember 2001 samai dengan 31 Desember 2007 dieroleh dari Bank Indonesia melalui situs internet Teknik Pengolahan Data Pengolahan data untuk setia reksa dana saham dilakukan untuk mengetahui kinerja reksa dana yang bersangkutan, berdasarkan : Raw Return Nilai reksa dana ditentukan dengan aa yang disebut Net Asset Value / NAV atau Nilai Aktiva Bersih / NAB. NAB er unit adalah menunjukkan nilai suatu lembar saham di dalam ortofolio reksadana. NAB meruakan harga asar dari ortofolio dikurangi dengan kewajiban dan kemudian dibagi dengan unit enyertaan yang dimiliki oleh semua investor reksa dana tersebut. Perhitungan NAB dilakukan aling sedikit satu kali sehari dan NAB dihitung dengan rumus :

7 38 NAB t MAV LIAB t t = (1) NSO t NAB t = Nilai Aktiva Bersih er unit ada waktu t MAV t = Nilai asar semua sekuritas yang dikelola erusahaan reksa dana ada waktu t LIAB t = Kewajiban erusahaan engelola dana ada waktu t NSO t = Jumlah saham yang ada ada waktu t Dengan raw return, kinerja reksa dana hanya didasarkan atas erubahan NAB/unit tana memerhitungkan faktor risiko. [( NAB ) ( )] t NABt 1 Raw return (rt ) = (2) NAB t 1 r t = Raw return ada bulan t NAB t = Nilai Aktiva Bersih ada bulan t NAB t-1 = Nilai Aktiva Bersih ada bulan t-1 Rata-rata return daat dihitung dengan menggunakan banyak metode, tai yang aling sering digunakan adalah : 1) Rata-rata Aritmatik / Arithmetic Average Rate of Return The Arithmetic Average Rate of Return is an unweighted average rate of return achieved during a series of such measurement intervals. (Fabozzi & Modigliani 2003, 124) Rata-rata aritmatik dihitung dengan rumus : R A RP 1 + RP RPn = (3) n R A = rata-rata aritmatik R P1 = return ortofolio eriode tahun ke-1 R P2 = return ortofolio eriode tahun ke-2

8 39 R Pn = return ortofolio eriode tahun ke-n n = jumlah interval dalam eriode tahun evaluasi 2) Rata-rata Geometrik / Geometric Rate of Return / Time-Weighted Rate of Return The Time-Weighted Rate of Return measures the comounded rate of growth of the initial ortfolio during the erformance evaluation eriod, assuming that all cash distributions are reinvested in the ortfolio. It also commonly referred as the geometric rate of return. (Fabozzi & Modigliani 2003, 125) Rata-rata geometrik dihitung dengan rumus : R T = [(1 + R P1 ) (1 + R P2 ) (1 + R Pn )] 1 / n 1 (4) R T = rata-rata geometrik R P1 = return ortofolio eriode tahun ke-1 R P2 = return ortofolio eriode tahun ke-2 R Pn = return ortofolio eriode tahun ke-n n = jumlah interval dalam eriode tahun evaluasi In general, the arithmetic and time-weighted average returns do not rovide the same answers, because comutation of the arithmetic average assumes the initial amount invested to be maintained (through additions or withdrawals) at its initial ortfolio value. The time-weighted return, on the other hand, is the return on a ortfolio that varies in size because of the assumtion that all roceeds are reinvested. (Fabozzi & Modigliani 2003, 125) If we accet the ast as rologue, which average should we use to estimate a future year s exected return? The best estimate of a future year s return based on a random distribution of the rior years return is the arithmetic average (Financial Analyst Journal May-June 1993) Dikatakan bahwa jika ingin mengestimasikan return yang akan datang maka sebaiknya menggunakan rata-rata aritmatik. If we wish to estimate the ending value of an investment over a multiyear horizon conditional on ast exerience, however, we should use the geometric return (Financial Analyst Journal May-June 1993)

9 40 Tetai jika ingin mengestimasikan beraa nilai akhir suatu investasi dengan menggunakan data historis maka sebaiknya menggunakan rata-rata geometrik. Oleh karena itu enulisan menggunakan rata-rata geometrik untuk menghitung rata-rata return. Kinerja reksa dana daat diukur dengan hanya menghitung berdasarkan laba total saja (total return) seerti telah dijelaskan diatas, tetai yang lebih baik lagi adalah dengan melibatkan juga engukuran risiko. Pengukuran kinerja dengan melibatkan faktor risiko akan memberikan informasi yang lebih mendalam bagi investor. Investor daat mengetahui sejauh mana kinerja yang diberikan oleh Manajer Investasi dikaitkan dengan risiko yang diambil untuk mencaai kinerja tersebut. Ada tiga metode engukuran kinerja reksa dana dengan memasukkan unsur risiko yang sering digunakan yakni dengan Share, Treynor, Jensen Share ( ) Pengukuran dengan metode didasarkan atas aa yang disebut remium atas risiko atau risk remium. Risk remium adalah erbedaan atau selisih antara rata-rata kinerja investasi yang bebas risiko (risk free asset). Dalam enulisan ini investasi tana

10 41 risiko diasumsikan meruakan tingkat bunga rata-rata dari Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Share memerkenalkan suatu rasio yang disebut dengan reward to variability ratio (RVAR). Rasio ini menyatakan besarnya return yang dieroleh oleh reksa dana dari setia unit risiko yang ditanggung. Pengukuran Share diformulasikan sebagai berikut : RVAR = ( R Rf ) / σ (5) R RVAR = reward to variability ratio R = return ortofolio R f = tingkat suku bunga bebas risiko = suku bunga SBI σ R = standar deviasi ortofolio Return ortofolio ( R ) dihitung dengan rumus sebagai berikut : V1 V0 + R D = (6) V 0 R = return ortofolio V 1 = nilai ortofolio ada akhir eriode tahun V 0 = nilai ortofolio ada awal eriode tahun D = enerimaan kas yang diterima investor selama eriode tahun evaluasi The standard deviation is defined as the square root of the variance. (Fabozzi & Modigliani 2003, 130).

11 42 Standar deviasi ortofolio diformulasikan sebagai berikut : n j= 1 ( R j E( R j )) 2 σ ( R) = (7) n 1 σ(r ) = standar deviasi ortofolio R j = return ortofolio E = average return ortofolio ( ) R j n = jumlah data dalam observasi Dengan membagi risk remium dengan standar deviasi, Share, mengukur risk remium yang dihasilkan er unit risiko yang diambil. Pengertiannya sebagai berikut : investasi ada SBI tidak mengandung risiko dengan kinerja investasi tertentu. Investasi ada reksa dana mengandung risiko, sehingga diharakan memberikan hasil yang lebih besar dariada kinerja investasi bebas risiko. Share ratio mengukur seberaa besar enambahan hasil investasi yang dieroleh untuk tia unit risiko yang diambil. Makin tinggi Share makin baik kinerja reksa dana Treynor (1965) Pengukuran dengan metode Treynor juga didasarkan atas risk remium, seerti halnya yang dilakukan. Perbedaan yang mendasar dalam metode Treynor adalah beta (β) yang digunakan sebagai faktor embagi. Beta meruakan risiko fluktuasi relatif terhada risiko asar.

12 43 Beta dalam konse Caital Asset Pricing Model (CAPM) meruakan risiko sistematik dimana meruakan jenis risiko yang tidak bisa terdiversifikasi melalui embentukan ortofolio. Rasio yang diergunakan oleh Treynor untuk mengukur kinerja suatu reksa dana adalah reward to volatility ratio (RVOL). Rasio ini mengukur besarnya return yang dieroleh oleh reksa dana dari setia unit risiko sistematis yang ditanggung. Pengukuran Treynor diformulasikan sebagai berikut : RVOL = ( R R f ) β (8) RVOL = reward to volatility ratio = return ortofolio R R f β = tingkat suku bunga bebas risiko = suku bunga SBI = beta ortofolio Beta adalah ukuran dari risiko sistematis atau risiko asar. Beta daat dieroleh dengan rumus : β im ( R ) β = cov Var (9) = beta ortofolio cov im = kovarian antara aset i dengan asar Var R ) = varian market atau asar ( m m

13 44 Beta besarnya bervariasi, bisa ositif atau negatif. Beta yang ositif artinya return aset bergerak searah dengan return asar, sedangkan beta yang negatif artinya return aset bergerak berlawanan dengan return asar. Covariance / kovarian adalah sejauh mana dua variabel bergerak bersamaan di sekitar nilai rata-rata masing-masing. Kovarian dua aset i dan market adalah : {[ Ri E( Ri )][ Rm E( Rm )]} cov im = (10) n cov im = covariance aset i dan market R i = exected return aset i E(R i ) = average return aset i R m = exected return market E(R m ) = average return market n = jumlah data dalam observasi Kovarian ositif menyatakan bahwa rate of return dari kedua aset bergerak ke arah yang bersamaan. Sebaliknya, kovarian negatif menyatakan bahwa rate of return dari kedua aset bergerak ke arah yang berlawanan / berbeda. Varian dari asar atau var ( R m ) daat dihitung sebagai berikut : n 2 [ R j E( R j )] j= 1 Var( Rm ) = n 1 (11) Var ( R m ) = varian market atau asar = exected return market E ( R j ) = average return market n = jumlah data dalam observasi R j

14 45 Sama halnya seerti Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino, semakin tinggi Treynor ratio, makin baik kinerja reksa dana Jensen ( ) Sama halnya dengan metode Treynor, Jensen juga menggunakan faktor beta dalam mengukur kinerja investasi suatu ortofolio. Jensen mengemukakan hasil enelitiannya terhada 115 reksa dana dalam kurun waktu Penelitian ini ingin melihat sejauh mana reksa dana daat memberikan return diatas return asar. Hasil yang dieroleh adalah hanya 33.9% reksa dana yang mamu memberikan return ositif terhada return asar. Pengukuran dengan metode Jensen menilai seberaa baik Manajer Investasi mamu memberikan kinerja diatas kinerja asar sesuai risiko yang dimilikinya. Kelebihan inilah yang disebut dengan erotongan Jensen (Jensen s intercet) atau lebih dikenal dengan Jensen s alha. Besarnya alha daat dihitung dengan rumus sebagai berikut : α = Jensen s alha R = return ortofolio ( R R ) ( R R ) α = β (12) f m f

15 46 R f = tingkat suku bunga bebas risiko = suku bunga SBI β = beta ortofolio R m = exected return market Semakin tinggi nilai alha ositif, makin baik kinerja reksa dana. Dari ketiga metode diatas daat dikatakan bahwa informasi mengenai kinerja yang disertai engukuran risiko akan lebih bermanfaat bagi investor. Ini dikarenakan setia investor memiliki toleransi risiko yang berbeda-beda sehingga dalam memilih reksa dana investor daat menyesuaikan dengan tingkat risiko yang dimilikinya. Ketiga metode engukuran diatas Share, Treynor, Jensen dan dikembangkan ada akhir tahun 1960 dan sering disebut dengan nama three-one arameter yang digunakan untuk mengukur kinerja reksa dana. Sejalan dengan erkembangan ilmu engetahuan, banyak sekali rasio-rasio yang muncul, Sortino ratio adalah salah satunya yang banyak mendaat erhatian ublik Sortino Pada awal tahun 1980, DR. Frank A Sortino memerkenalkan suatu rasio baru. Rasio ini menghitung excess return ortofolio dari Minimum Accetable Return (MAR) untuk setia downside deviation. Rasio ini kemudian dikenal dengan nama Sortino ratio.

16 47 Menguti dari jurnal yang ditulis oleh Frank A. Sortino dan Lee N. Price di tahun 1994 dikatakan bahwa : If there is a minimum return that must be earned to accomlish some goal (the minimal accetable return / MAR), then any returns below the MAR will roduce unfavorable outcomes and any returns greater will roduce good outcomes. The MAR searates the good volatility (above the MAR) from the bad volatility (below the MAR). (The Journal of Investing Fall 1994, 3) Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia digunakan sebagai tingkat suku bunga bebas risiko. Besarnya Minimal Accetable Return (MAR) adalah tingkat suku bunga minimum yang diharakan sebagai return oleh setia investor dari investasi yang dilakukannya. Namun karena enelitian ini dilakukan terhada reksa dana secara umum, bukan untuk suatu investor tertentu, maka tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia digunakan sebagai MAR. Return yang berada dibawah MAR maka akan diangga sebagai return yang tidak menguntungkan atau risiko dan return yang lebih besar dari MAR akan dikatakan sebagai return yang menguntungkan. We argue that the roer measurement of risk should deal only with the returns that could have been below the MAR. Returns above the MAR should be viewed as a reward. (The Journal of Investing Fall 1994, 3) Because standard deviation measures risk as disersion on either side of the mean, it cannot distinguish between good volatility and bad volatility. Downside deviations measures the deviations below the MAR. (The Journal of Investing Fall 1994, 6) Jadi daat disimulkan bahwa risiko sesungguhnya yang akan ditanggung oleh seorang investor adalah yang berada dibawah tingkat return minimum yang diharakan oleh setia investor.

17 48 Pengukuran risiko dengan menggunakan standar deviasi tidak bisa memisahkan erubahan / ergerakan yang baik dan yang buruk, oleh karena itu Sortino ratio menggunakan downside deviation dalam erhitungannya. Sortino ratio diformulasikan sebagai berikut : SR R SR = ( R MAR ) dd (13) = Sortino ratio = return ortofolio MAR = Minimal Accetable Return = tingkat suku bunga SBI dd = downside deviation Downside deviation (dd) dihitung dengan rumus sebagai berikut : Downside deviation [min R MAR,0] ( dd) = n 1 2 (14) dimana: dd R = downside deviation = return ortofolio MAR = Minimal Accetable Return = tingkat suku bunga SBI n = jumlah observasi dengan syarat : jika ( R MAR) negatif, maka digunakan ( R MAR) jika ( R MAR) ositif, maka digunakan angka Metode Analisis Data Setelah mengetahui kelima metode yang akan digunakan, dilakukan erbandingan antara kinerja reksa dana. Ada beberaa ersyaratan yang harus

18 49 dienuhi dalam melakukan erbandingan untuk selanjutnya dilakukan emeringakatan. Yang ertama adalah eriode tahun engukuran yang sama. Reksa dana yang akan dierbandingkan harus memunyai jangka waktu engukuran yang sama. Mengingat reksa dana yang sudah beredar di Indonesia memunyai tanggal enawaran yang berbeda-beda, maka erbandingan tidak daat dilakukan sejak tanggal enawaran erdana. Pada enelitian ini enulis menggunakan eriode tahun engukuran selama enam tahun (31 Desember 2001 samai dengan 31 Desember 2007). Yang kedua adalah sebaiknya membandingkan reksa dana sejenis. Dalam artian, memunyai karakteristik ortofolio, rofil risk dan return yang sama. Hal ini akan memudahkan investor dalam menentukan ilihan. Penelitian ini membandingkan antara reksa dana saham di Indonesia. Yang terakhir adalah erhitungan yang dilakukan harus dengan formulasi yang benar dan seragam. Metode yang digunakan, Raw return, Share, Treynor, Treynor, Jensen dan Sortino saling selaras atau tidak saling kontroversial satu sama lain. Ini berarti reksa dana yang dinyatakan baik baik menurut raw return juga akan dinyatakan baik menurut Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino dan metode yang lain.

19 Menggolongkan reksa dana sebagai Suerior atau Inferior? Analisis dimulai dengan menggolongkan reksa dana sebagai suerior atau inferior. Suerior diartikan sebagai unggul, lebih tinggi, lebih diatas atau lebih baik. Reksa dana yang suerior adalah reksa dana yang memunyai kinerja lebih unggul dibandingkan dengan reksa dana lainnya. Sedangkan inferior diartikan sebagai lebih rendah, kurang atau dibawah. Reksa dana yang inferior adalah reksa dana yang memunyai kinerja lebih rendah dibandingkan dengan reksa dana lainnya. Cara untuk menentukan suatu reksa dana suerior atau inferior adalah dengan mengurutkan osisi reksa dana terhada rata-rata kinerja sesuai dengan metode yang digunakan. Posisi diatas rata-rata adalah suerior, sedangkan osisi dibawah rata-rata dinyatakan sebagai inferior. Beberaa reksa dana ada eriode tahun enelitian tertentu menghasilkan kinerja yang buruk sehingga return dan ratio-rationya negatif. Reksa dana yang memiliki kinerja negatif tersebut dinyatakan sebagai inferior walauun kinerjanya berada diatas rata-rata Analisis konsistensi kinerja reksa dana

20 51 Setelah menggolongkan semua reksa dana yang ada ke dalam osisi suerior atau inferior, dilakukan uji konsistensi terhada kinerja reksa dana. Konsisten diartikan sebagai terus-menerus, teta atau selalu. Konsistensi ada kinerja reksa dana diartikan sebagai berikut : aakah reksa dana yang dinyatakan suerior ada tahun ini juga akan dinyatakan suerior ada tahun yang akan datang, begitu ula untuk reksa dana yang inferior. Uji konsistensi ini dimaksudkan untuk mengetahui aakah terdaat konsistensi kinerja reksa dana dari tahun ke tahun. Jika terdaat konsistensi, maka kinerja historis daat dijadikan salah satu dasar ertimbangan bagi investor untuk memilih reksa dana. Analisis terhada konsistensi kinerja reksa dana dilakukan dengan beberaa metode sebagai berikut : 1) Metode Probabilita Probabilita terjadinya konsistensi yaitu suerior eriode tahun sebelumnya juga menjadi suerior eriode tahun selanjutnya dan inferior eriode tahun sebelumnya juga menjadi inferior eriode tahun selanjutnya. n(ss) + n(ii) Probabilita konsistensi = (15) n(ss) + n(si) + n(is) + n(ii) n(ss) = reksa dana yang menjadi suerior ada eriode tahun sebelumnya juga menjadi suerior eriode tahun berikutnya. n(si) = reksa dana yang menjadi suerior ada eriode tahun sebelumnya tetai menjadi inferior ada eriode tahun berikutnya.

21 52 n(is) = reksa dana yang menjadi inferior ada eriode tahun sebelumnya tetai menjadi suerior ada eriode tahun berikutnya. n(ii) = reksa dana yang menjadi inferior ada eriode tahun sebelumnya juga menjadi suerior ada eriode tahun berikutnya. Metode robabilita daat memberikan informasi seberaa besar / signifikan tingkat konsistensi kinerja reksa dana dari tahun ke tahun. Probabilita konsistensi < 50% berarti kinerja reksa dana memunyai tingkat konsistensi yang rendah atau tidak signifikan, sedangkan robabilita konsistensi 50% berarti kinerja reksa dana memunyai tingkat konsistensi yang tinggi atau signifikan. 2) Uji chi squared Prosedur uji statistik chi squared dilakukan dengan tahaan sebagai berikut : a) Menentukan formulasi hiotesis H 0 : Tidak terdaat konsistensi antara kinerja reksa dana H 1 : Terdaat konsistensi antara kinerja reksa dana b) Menentukan taraf nyata (α) dan χ 2 tabel Taraf nyata yang digunakan adalah 5% atau 0,05. Nilai χ 2 memiliki derajat bebas (db) = 1. Jadi χ 2 5%(1) = 3,481. c) Menentukan kriteria engujian H 0 diterima (H 1 ditolak) aabila χ 2 0 χ 2 5%(1). H 1 diterima (H 0 ditolak) aabila χ 2 0 > χ 2 5%(1). d) Menentukan nilai uji statistik (nilai χ 2 0 )

22 n( ad bc n) 2 χ 2 0 = (16) ( a + b)( a + c)( b + d)( c + d) Tabel 3.2 Chi Squared Table Tahun t + 1 Tahun t Suerior Inferior Jumlah Suerior a b a + b Inferior c d c + d Jumlah a + c b + d n Sumber : Iqbal Hasan 2007, 131 e) Membuat kesimulan Menyimulkan H 0 diterima atau ditolak Peringkat Reksa Dana Reksa dana unggulan adalah reksa dana yang menemati osisi suerior minimal ada tiga metode yang digunakan. Setelah mengetahui reksa dana mana yang unggul berdasarkan raw return, Raw return, Share, Treynor, Jensen dan Sortino, Treynor, Jensen dan Sortino dibuat eringkat reksa dana dari yang terbaik samai yang terburuk.