DETEKSI RISIKO DINI SAHAM GABUNGAN DENGAN MENGGUNAKAN VALUE at RISK

Transkripsi

1 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 DETEKSI RISIKO DINI SAHAM GABUNGAN DENGAN MENGGUNAKAN VALUE at RISK Haryono, Muhammad Sjahid Akbar dan Sony Sunaryo Statistics, Seuluh Noember Institute of Technology Keutih Sukolilo, Surabaya, 60111, Indonesia ABSTRAK Investasi dalam saham adalah suatu bentuk investasi yang aling umum di asar modal Saham meruakan surat berharga sebagai bukti enyertaan modal ada satu erusahaan atau beberaa erusahaan Investasi dalam saham mengandung unsur resiko kalau harga saham memunyai fluktuasi tinggi yang sangat diengaruhi oleh kondisi erusahaan (faktor teknik) dan kondisi fundamental Kondisi-kondisi ini disebabkan adanya engaruh ketidakastian Sehingga jika investor menginginkan tingkat keuntungan yang tinggi maka investor harus berani menanggung resiko yang tinggi juga Pengukuran resiko investasi yang oular adalah dengan endekatan Value-at-Risk (VaR) Pada enelitian ini ditunjukkan secara emiris bahwa investasi ada salah satu saham memiliki risiko kerugian maksimum lebih besar dariada investasi secara diversifikasi ada beberaa saham (Portofolio) Kata kunci : Saham, Portofolio, Investasi, VaR PENDAHULUAN Investasi meruakan salah satu cara alternatif yang daat digunakan untuk meningkatkan nilai aset di masa dean Investasi disebut juga sebagai enanaman modal meruakan suatu istilah dengan beberaa engertian yang berhubungan dengan keuangan dan ekonomi Istilah tersebut berkaitan dengan akumulasi suatu bentuk aktiva dengan suatu haraan mendaatkan keuntungan dimasa dean Seiring dengan semakin baiknya iklim investasi di Indonesia, maka eranan asar modal (caital market) akan meningkat dimasa-masa yang akan datang Pasar modal memiliki eranan enting untuk mengembangkan dunia investasi suatu negara Beberaa eran asar modal dalam mengembangkan dunia investasi antara lain ertama, sebagai sarana untuk mendaatkan dana secara ceat dengan biaya murah daat dikumulkan dari masyarakat (investor) Kedua, asar modal sebagai sarana untuk berinteraksi dalam instrumen keuangan Dengan berbagai instrumen keuangan, ara investor daat mengalokasikan dana yang dimiliki untuk berbagai investasi atau ortofolio sehingga mendaatkan keuntungan maksimal dengan resiko kerugian yang minimal Investasi dalam saham adalah suatu bentuk investasi yang aling umum di asar modal Saham meruakan surat berharga yang meruakan bukti enyertaan modal ada satu erusahaan atau beberaa erusahaan Dengan berinvestasi ada berbagai saham erusahaan, investor ingin mendaatkan return yang setinggi-tingginya Namun investasi dalam saham juga mengandung unsur resiko kalau harga saham memunyai fluktuasi tinggi yang sangat diengaruhi oleh kondisi erusahaan (faktor teknik) dan kondisi fundamental baik erencanaan domestik mauun regional dan internasional Jadi dalam investasi saham terdaat dua unsur yang saling memengaruhi yaitu tingkat keuntungan (return) dan resiko (risk) yang ISBN : A-4-1

2 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 harus ditanggung karena adanya engaruh ketidakastian tersebut Jika investor menginginkan tingkat keuntungan yang tinggi maka investor harus berani menanggung resiko yang tinggi juga Oleh karena itu mengidentifikasi, mengukur, dan mengelola resiko ada saham-saham yang diilih meruakan hal yang sangat enting dalam berinvestasi ada asar modal Adanya resiko dalam berinvestasi saham, maka sebaiknya investor melakukan analisis terhada berbagai saham yang ada sesuai dengan kondisi terkini dan kemudian memilih yang diangga memunyai resiko terkecil dan daat menghasilkan keuntungan otimal Salah satu cara yang daat dilakukan adalah dengan mengalokasikan dananya secara diversifikasi ada berbagai roduk investasi atau berbagai jenis saham Dengan berbagai ilihan investasi ini, investor daat memilih kombinasi diversifikasi engalokasian dana sehingga memeroleh keuntungan otimal dengan resiko minimal (Rockfeller, dkk, 010) Pengukuran resiko investasi yang oular digunakan adalah dengan endekatan Value-at-Risk (VaR) Pendekatan VaR ini akan menaksir tingkat kerugian investor yang akan terjadi dengan tingkat keyakinan tertentu (Jorion,001) Penelitian ini akan mengidentifikasi dan mengukur risiko berinvestasi ada sahamsaham yang diilih dari saham-saham yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan termasuk dalam indeks LQ45 Alat ukur risiko yang digunakan untuk menghitung risiko ada masing-masing saham dan saham gabungan (ortofolio) adalah VaR Hasil erhitungan risiko ini, daat digunakan ara investor menjadi bahan ertimbangan dalam menginvestasikan modalnya METODE Return Saham Return saham adalah keuntungan yang dinikmati investor atas investasi saham yang dilakukannya Return tersebut memiliki dua komonen yaitu current income dan caital gain (Wahyudi, 003) Return saham daat dibedakan menjadi dua yaitu return realisasi dan return eksektasi Return realiasai meruakan return yang telah terjadi sedangkan return eksektasi meruakan return yang diharakan akan dieroleh investor di masa yang akan datang (Jogiyanto, 003) Hanafi dan Halim (1996) menyatakan bahwa return saham disebut juga sebagai endaatan saham dan meruakan erubahan nilai harga saham eriode t dengan t-1, sehingga semakin tinggi erubahan harga saham maka semakin tinggi ula return saham yang dihasilkan Hanafi (009) menyatakan nilai return dalam erhitungan VaR daat dihitung dengan rumus sebagai berikut = ( ) ( ) 100% (1) meruakan saham ada hari t dan menyatakan saham ada hari t-1 Eksektasi tingkat engembalian aset dan ortofolio adalah : n R ij j E( Ri ) 1 dan E(R) μ W i1 () N i1 Varians return saham individu dan ortofolio daat ditulis sebagai berikut σ n i1 ( R E( i R i N )) n ISBN : A-4-

3 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 W N 1 W ( W1 Wn ) (3) n n n n W 1 3 n Definisikan Σ adalah matriks kovarian, varians tingkat engembalian ortofolio daat ditulis lebih lanjut sebagai berikut W' W (4) = W adalah bobot masing-masing saham Dalam bentuk nilai investasi x daat ditulis sebagai berikut W x' x Tingkat keuntungan yang diharakan untuk ortofolio adalah rata-rata tertimbang dari return aset individualnya Aabila aset berbentuk ortofolio yang terdiri dari berbagai macam aset, maka return ortofolio daat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut 4 R w R (5) (, t ) Keterangan: R(, t ) meruakan return ortofolio berdasarkan waktu ke-t; R( i, t ) menyatakan return ada saham ke-i ada waktu ke-t; dan menunjukkan ersentase investasi ortofolio (bobot) ada saham ke-i, i=1,,,n dengan =1 (Crouhy dkk, 001) Bobot yang jumlahnya satu, dihitung berdasarkan nilai ersentase masing-masing asset tehada total nilai asar ortofolio w Untuk enyingkatan enulisan, laju engembalian model ditulis secara matriks sebagai berikut i1 i ( i, t ) R1 R ' R w1 R1 wr wn Rn ( w1, w,, wn ) (6) w R Rn Keterangan: w meruakan waktu transose dari bobot, dan R vektor kolom yang memuat tingkat engembalian masing-masing asset Value at Risk (VaR) Menurut Hanafi (009) dalam manajemen risiko, VaR meruakan metode engukuran risiko yang mengembangkan lebih lanjut konse kurva normal, dimana VaR digunakan salah satunya untuk menjawab ertanyaan sebagai berikut ini Jika besok adalah hari yang jelek, beraa besar (nilai ruiah) dan beraa besar k emungkinan (robabilitas) kerugian yang bisa dialami erusahaan besok (atau beberaa hari mendatang)? Jawaban tersebut akan terbentuk kalimat seerti berikut ini besok ada kemungkinan sebesar 5 ersen bahwa kerugian erusahaan (karena ergerakan harga asar yang tidak menguntungkan) sebesar R 10 juta atau lebih Dari kalimat tersebut VaR menjawab ertanyaan bahwa dengan memberikan nilai uang dari kerugian tersebut (R 10 juta), dan besar kemungkinannya (5 ersen) Jawaban ISBN : A-4-3

4 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 tersebut akan memberikan informasi yang berguna untuk manajer, karena manajer memunyai erkiraan besarnya kerugian dan kemungkinan terjadinya kerugian tersebut Menurut Jorion (001) Value at Risk meruakan metode untuk menilai risiko yang menggunakan teknik statistik standar yang secara rutin digunakan di bidang teknik lainnya Jorion (00) juga memaarkan bahwa VaR meruakan alat ukur yang daat menghitung besarnya kerugian terburuk yang daat terjadi dengan mengetahui osisi asset, tingkat keercayaan akan terjadinya risiko, dan jangka waktu enematan asset (time horizon) Berdasarkan definisi di atas maka VaR daat diartikan sebagai kerugian terburuk dari suatu aset ada suatu jangka waktu tertentu dengan suatu tingkat keercayaan tertentu Definisi VaR secara umum daat dituliskankan sebagai berikut ( ) = 1 (7) Keterangan: r adalah return selama eriode tertentu dan adalah tingkat kesalahan Pengukuran risiko berbasis VaR secara umum akan mengarahkan ada manajemen risiko yang lebih baik Dalam manajemen risiko dikatakan bahwa VaR mamu mengkomunikasikan risiko dengan baik karena VaR daat mengukur risiko sebuah ortofolio Tujuan utama sistem VaR adalah menaksir risiko asar yang berdasarkan ada erubahan harga asar (Jorion, 00) Best (1998) menyatakan VaR adalah suatu metode engukuran risiko secara statistik yang memerkirakan kerugian maksimum yang terjadi atas suatu ortofolio ada tingkat keercayaan (level of confidence) tertentu Nilai VaR selalu disertai dengan robabilitas yang menunjukkan seberaa mungkin kerugian yang terjadi akan lebih kecil dari nilai VaR tersebut VaR Metode Analitis Metode analitis biasanya mengasumsikan distribusi tertentu yang mendasari return atau harga Biasanya distribusi normal yang diasumsikan mendasari ergerakan harga tersebut Dalam langkah metode analitis ini, setelah distribusi tersebut diasumsikan selanjutnya daat menghitung nilai yang diharakan (misal rata-rata) dan enyimangan nilai yang diharakan tersebut (mis al standar deviasi) Selanjutnya VaR bisa dihitung dengan menggunakan arameter yang diambil dari distribusi tersebut (Hanafi, 009) Perhitungan VaR untuk aset menggunakan rumus dari Jorion (001) adalah sebagai berikut VaR Zα σ ι A (8) Keterangan: adalah nilai robabilitas ada tingkat keercayaan α, A menunjukkan nilai osisi aset; dan σι menyatakan standar deviasi dari aset individual Aabila VaR dihitung dengan memerhitungkan lama waktu investasi t (holding eriod), maka daat dihitung dengan rumus sebagai berikut VaR Z σ A t (9) α Jika return saham yang digunakan meruakan return saham gabungan dari beberaa aset (Portofolio) maka erhitungan VaR menjadi VaR Z σ A t (10) Dengan σ = akar dari ada ersamaan (4) α i ISBN : A-4-4

5 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 Varians (Nilai Ragam) Variansi meruakan salah satu ukuran sebaran yang aling sering digunakan dalam berbagai analisis statistika yang didefinisikan sebagai rata-rata dari skor enyimangan kuadrat (Walole, 1995) σ n ( x i i1 Keterangan : µ adalah rata-rata oulasi; xi menyatakan jumlah interval data, i=1,,,n; dan N menunjukkan jumlah oulasi Studi Kasus N Penelitian ini menggunakan data return saham yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan termasuk dalam Indeks LQ45 dari Maret 008 hingga Februari 01 ada saham erusahaan tertentu Saham yang digunakan ada enelitian ini adalah saham PT Indo Tambangraya Megah, Tbk (ITMG), Bank Rakyat I ndonesia (ersero), Tbk (BBRI), dan PP London Sumatra Indonesia Tbk (LSIP) Pemilihan ketiga saham ini berdasarkan hasil analisis faktor dan nilai Price earning Ratio (PER) terkecil Return saham dieroleh dengan menghitung besar erubahan closing rice (enutuan harga saham) ada masing-masing saham seerti ada ersamaan (1) Satuan harga saham yang digunakan dalam enelitian ini adalah ruiah dengan satuan return saham berua ersentase Masing-masing data harga enutuan saham tersebut daat diakses ada situs wwwyahoofinancecom Langkah Analisis μ) 1 Menghitung return masing-masing saham saham ITMG, BBRI, dan LSIP Menghitung besarnya risiko investasi masing-masing saham ITMG, BBRI, dan LSIP (Var ITMG, Var BBRI, dan Var LSIP) 3 Menghitung weighted dari masing-masing saham ITMG, BBRI, dan LSIP 4 Menghitung return ortofolio dari saham ITMG, BBRI, dan LSIP 5 Menghitung besarnya risiko investasi ada return saham ortofolio (Var Portofolio) HASIL DAN PEMBAHASAN Data yang digunakan adalah data close rice saham Alasan menggunakan data ini, karena data close rice yang digunakan sebagai harga embukaan ada hari berikutnya Nilai Return daat dihitung dengan menggunakan ersamaan (1) Hasil Return dari ketiga saham seerti ada Tabel 1 Besar risiko kerugian maksimal dalam berinvestasi ada masing-masing saham untuk kurun waktu tertentu daat dihitung dengan ersamaan (9) Besar risiko kerugian maksimal untuk masing-masing saham, jika investor berinvestasi sebesar R 1 milyar dalam kurun waktu 5 hari (satu minggu) dengan tingkat keercayaan 95% seerti ada Tabel (11) ISBN : A-4-5

6 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 Tabel 1 Data Return saham ITMG, BBRI, dan LSIP Data Ke- Tanggal ITMG BBRI LSIP 1 9/0/01 0, , , /0/01 0, , /0/01-0,0141-0,006-0, /0/01-0,0074-0,0073-0, /0/01-0,003-0, , /03/008 0,0459 0, , /03/008-0,0368-0, ,0315 Tabel besar risiko kerugian Saham VaR ITMG ,1 BBRI ,51 LSIP ,41 Jika seorang investor menanamkan sahamnya ada PT Indo Tambangraya Megah, Tbk sebesar R ,- dengan waktu t selama 5 hari maka ada eluang 1 hari mengalami otensi kerugian maksimal sebesar R ,- dengan tingkat keercayaan 95 ersen Jika seorang investor menanamkan sahamnya ada Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk sebesar R ,- dengan waktu t selama 5 hari maka ada eluang 1 hari mengalami otensi kerugian maksimal sebesar R ,- dengan tingkat keercayaan 95 ersen Begitu juga jika seorang investor menanamkan sahamnya ada PP London Sumatra Indonesia Tbk sebesar R ,- dengan waktu t selama 5 hari maka ada eluang 1 hari mengalami otensi kerugian maksimal sebesar R ,- dengan tingkat keercayaan 95 ersen Jika investor melakukan divesifikasi dalam berinvestasi ada ketiga saham tersebut, maka langkah ertama adalah menentukan besarnya bobot ada masing-masing ketiga saham (ITMG, BBRI, LSIP) suaya dieroleh nilai risiko kerugian yang minimal Pada enelitian ini bobot ada masing-masing saham dicari dengan menggunakan data return masa lalu Hal ini dilakukan dengan memertimbangkan tingkat volalitilitas return Semakin besar tingkat volalitilitas maka semakin besar ula risiko yang ditanggung oleh investor Bobot dari ketiga saham tersebut daat dicari dengan metode Markowitz Hasil erhitungan bobot ketiga saham seerti ada Tabel 3 Tabel 3 Bobot ada masing-masing saham Saham Bobot ITMG 0,369 BBRI 0,3704 LSIP 0,605 Pada Tabel 3 namak untuk saham yang memunyai tingkat risiko yang besar memiliki bobot aling kecil, ada kasus ini saham LSIP memiliki bobot yang aling kecil dan saham BBRI memiliki bobot aling besar ISBN : A-4-6

7 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 Jika bobot masing-masing saham diketahui, maka langkah selanjutnya adalah menghitung return ortofolio dengan menggunakan ersamaan (5) Setelah return ortofolio dieroleh maka langkah selanjutnya adalah mencari besar risiko kerugian maksimal dalam berinvestasi ada saham ortofolio untuk kurun waktu tertentu dengan menggunakan ersamaan (10) Besar risiko kerugian maksimal untuk saham otofolio, jika investor berinvestasi sebesar R 1 milyar dalam kurun waktu 5 hari dengan tingkat keercayaan 95% adalah R 90374,- Artinya jika seorang investor berinvestasi sebesar R ,- ada ketiga saham dengan komosisi seerti ada Tabel 3 dengan waktu t selama 5 hari maka ada eluang 1 hari mengalami otensi kerugian maksimal sebesar R 90374,- dengan tingkat keercayaan 95 ersen Hasil analisis ini menunjukkan jika kita berinvestasi ada salah satu saham memiliki risiko lebih tinggi dari ada berinvestasi lebih dari satu saham Redusi risiko kerugian maksimal antara investasi ada satu saham dengan diversifikasi saham sebesar 45,7 juta KESIMPULAN DAN SARAN Berdasarkan hasil analisis dan embahasan menunjukkan bahwa investasi ada satu saham tertentu memiliki risiko kerugian maksimal lebih besar dari ada investasi secara diversifikasi ada beberaa saham Hal ini sesuai dengan endaat Rockfeller, dkk, bahwa salah satu cara untuk mengalokasikan dana adalah melakukan diversifikasi dana investasi ada berbagai jenis saham Dengan berbagai ilihan investasi ini, investor daat memilih kombinasi diversifikasi engalokasian dana sehingga memeroleh resiko minimal Saran ada enelitian ini adalah enggunaan metode VaR baik untuk aset individu mauun ortofolio dengan asumsi data memiliki distribusi normal, saling indeenden dan memenuhi sifat-sifat Coherent Tetai ada umumnya tingkat kerugian memunyai distribusi ekor gemuk khususnya Distribusi Pareto Umum Dimana untuk metode VaR baik individu mauun otofolio tidak memiliki sifat-sifat Coherent Sehingga untuk mendaatkan hasil engukuran resiko yang lebih baik dikembangkan engukuran Conditional Value-at-Risk (CVaR) dan Fungsi Coula Metode CVAR memiliki sifat-sifat Coherent individu mauun otofolio DAFTAR PUSTAKA Ahmad, K, 005 Cita Dasar-dasar Manajemen Investasi dan Portofolio Jakarta, PT Rineka Artzner, P, Delbaen, F, Eber, J, Heath, D,1999, Thinking coherently, Risk Magazine, Vol 10 No11, Best, P 1998 Imlementing Value at Risk John Willey & Sons Ltd England Bodie et al 004 Essentials of Investments United States of America: McgrawHill-Irwin Crouhy, M, Galai, D, and Mark, R 001 Management Risk McGraw-Hill Comanies, Inc New York Daniel, W W 1989 Statistika Non Parametrik Teraan Jakarta : PTGramedia Hanafi, M dan Halim, A 1996 Analisa Laoran Keuangan UPP-AMP YKPN Yogyakarta Hanafi, M M 009 Manajemen Risiko, Edisi Ke- UPP STIM YKPN Yogyakarta Husnan, S 003 Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, Edisi Ke-3, Cetakan Ke-3 UPP AMP YKPN Yogyakarta ISBN : A-4-7

8 Program Studi MMT-ITS, Surabaya 14 Juli 01 Jogiyanto, H 003 Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Ke-3 BPFE Yogyakarta Johnson, N and Wichern, D 1998 Alied Multivariate Statistical Analysis, Prentice-Hall, Uer Saddle River, NJ Jorion, P 001 Value at Risk, nd ed McGraw-Hill Comanies, Inc New York Klugman, Stuart A, Harry A, Panjer and Gordon, E, Willmod, 008, Loss Models : From Data to Decision, Mc Grawhill Lewis, Nigelda, 004, Oerational Risk With Excel and VBA : Alied Statistical Methods for Risk Management, John Wiley Markowitz, H 195 Portofolio Selection, Journal of Finance, Vol VII, No 1, Panjer, 00, Measurement of risk, Solvency Requirements and allocation of Caital within Financial Conglomerates University of Woterloo, Canada Rencher, A C 00 Methods of Multivariate Analysis, Second Edition Wiley-interscience, Brigham Young Universitu United States of America Rosenberg, J dan Schuermann, T, 006, A General Aroach to Integreted Risk Management, Journal of financial Economics, Vol 80 (March), Rockfeller, T, dan Uryasev, S, 010, Conditional Value-At-Risk for General Loss Distributions, Journal of Banking & Finance, Vol 6, Sarykalin, S, Serraino, G,Uryasev, S, 008, Value-At-Risk vs Conditional Value-At-Risk in Risk Management and Otimization, Tutorial in Oerations Research, INFORMS 008, Institute for Oerations Research and the Management Science, Hanover, MD Sharma, S 1996 Alied Multivariate Techniques, New-York: John Wiley & Sons, Inc Sunaryo, T 007 Manajemen Risiko Finansial Jakarta: Penerbit Salemba Emat Walole, E R 1995 Pengantar Statistika edisi ke-3 Jakarta: Gramedia Pustaka Utama ISBN : A-4-8