Company update Jasa Marga Bloomberg: JSMR.IJ Reuters: JSMR.JK Target Price Rp 5,100 Last Price Rp 5,200 Potential Upside -1.9% JCI Index 5,772 Share issued (mn) 7,258 Market Cap. (Rp bn) 37,741 52-Weeks High/Low 5,662/3,900 Avg Daily Vol (mn) 4.55 Free Float 30.0% Nominal Value Rp 500 Book value/share 17 Rp 2,072 Relative to JCI Chart 20% 10% HOLD (Downgrade) 0% -10% Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17-20% -30% -40% -50% JSMR Equity Company Background Shareholder Structure JCI Index PT Jasa Marga (JSMR) adalah operator jalan tol di Indonesia. Saat ini perseroan mengoperasikan jalan tol sepanjang 593 km dengan pangsa pasar sebesar 61%. Porsi terbesar portfolio jalan tol di 2 wilayah dengan populasi besar yaitu, pulau Jawa dan Sumatera. Government of Indonesia 70.0% Public 30.0% Arandi Ariantara +62 21 2854 8148 arandi.ariantara@samuel.co.id All priced - in Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis menengah, disisi lain, kami perkirakan trafik lalu lintas JSMR telah mencapai puncaknya di 1H17 mengikuti bergesernya momen Lebaran ke bulan Juni. Menurunkan rekomendasi ke HOLD dengan TP Rp 5.100. Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis jangka menengah. Beberapa ruas tol JSMR dijadwalkan Badan Pengatur Jalan Tol (BPJT) mendapat penyesuaian tarif di akhir tahun 2017. Diantaranya adalah ruas tol Jakarta Bogor - Ciawi (8% terhadap pendapatan tol 1Q17), Jakarta Tangerang (7%), Jakarta Inner Ring Road (10%), Padalarang Cileunyi (5%), penyesuaian tarif ini akan disesuaikan dengan pergerakan inflasi. Saat ini, kami belum mem-price in penyesuaian ini. Trafik kendaraan flat yoy di gerbang tol Cikarang Utama. Trafik mudik dan arus balik di gerbang tol Cikarang Utama tercatat flat yoy sebanyak 922.215 untuk kendaraan keluar Jakarta dan 1.019.125 kendaraan menuju Jakarta. Cikarang Utama terletak di tol Jakarta Cikampek, berkontribusi sekitar 15% dari pendapatan tol 1Q17. Dengan bergesernya Lebaran ke bulan Juni, kami perkirakan volume trafik JSMR telah mencapai puncaknya untuk tahun 2017. Penggunaan e-toll meningkat, mendukung upaya penerapan 100% di bulan Oktober 2017. Penerapan insentif diskon selama Lebaran berdampak kenaikan transaksi nontunai (e-toll), dari 28% menjadi 34%. Peningkatan transkasi terbesar terjadi di ruas tol Jakarta Cikampek dari 21% menjadi 29% dari total transaksi. Ditargetkan penggunaan e-toll dapat mencapai 100% di bulan Oktober 2017. Skema pendanaan KIK ditargetkan terealisasi dalam waktu dekat. Skema KIK EBA Jagorawi sebesar Rp 2 triliun saat ini tinggal menunggu persetujuan Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Realisasi skema pendanaan kami proyeksikan akan membantu JSMR untuk membiayai belanja modal tahun 2017 yang estimasi sebesar Rp 15 triliun (77% dari anggaran 2017). Mengubah menjadi HOLD dengan TP Rp 5.100. Kami yakini potensi JSMR telah terefleksi di harga saat ini, untuk itu kami merubah rekomendasi menjadi HOLD dari BUY dengan TP Rp 5.100, merefleksikan P/E 2017E sebesar 19x. Resiko dari rekomendasi kami adalah lebih cepatnya penyelesaian proyek dan kenaikan tarif tol yan lebih rendah dari estimasi. Forecast and Valuation (at closing price Rp5,200 per share) Y/E Dec (Rp Bn) 15A 16A 17E 18E Toll Revenue 7,121 7,927 8,897 10,447 EBIT 3,478 4,166 4,563 5,158 EBITDA 4,155 4,963 5,710 6,771 Net Profit 1,466 1,889 1,946 1,925 EPS (Rp) 202 260 268 265 BVPS (Rp) 1,435 1,885 2,072 2,258 DPS (Rp) 68 40 80 80 EV/EBITDA (x) 12.6 12.4 12.7 12.6 P/BV Ratio (x) 3.6 2.8 2.5 2.3 P/E Ratio (x) 25.7 20.0 19.4 19.6 Net Gearing (x) 1.2 1.5 2.1 2.7 www.samuel.co.id Page 1 of 5
Figure 1. Pendapatan tol dan trafik, 1H13 2H16 (Rp bn) (mn vehicles) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,785 609 641 3,174639 3,018 675 3,639666 3,472 3,482 709 4,618 702 4,214 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 Toll Road revenue Traffic 659 720 700 680 660 640 620 600 Figure 2. Profitability ratio (%), 2016 18E 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0-58.3 62.6 64.2 64.8 20.6 23.8 21.9 18.4 14.1 13.8 12.9 11.7 15A 16A 17E 18E EBITDA margin Net margin ROE www.samuel.co.id Page 2 of 5
Figure 3. E-toll implementation www.samuel.co.id Page 3 of 5
KEY FINANCIALS Profit and Loss Cash Flow Rp bn 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Toll operating rev 7,121 7,927 8,897 10,447 Net income 1,466 1,889 1,946 1,925 Toll operating exp (3,518) (4,023) (4,472) (5,529) Depreciation & amort. 730 874 1,146 1,613 Gross profit 4,128 4,856 5,252 5,959 Working capital (195) (8,438) (331) 114 G&A & Other Exp. (650) (691) (689) (801) Operating CF 1,714 2,245 2,762 3,652 Operating profit 3,478 4,166 4,563 5,158 Net - CapEx (3,653) (8,922) (15,475) (15,577) Operating margin (%) 48.8 52.6 51.3 49.4 Investing CF (4,013) (13,904) (14,970) (15,577) EBITDA 4,155 4,963 5,710 6,771 Net - Borrowings 949 9,100 9,266 12,093 EBITDA margin (%) 58.3 62.6 64.2 64.8 Equity changes 0 1,772 0 0 Other income (exp.) (1,405) (1,509) (1,781) (2,456) Other financing 1,383 1,589 1,329 (821) Pre-tax profit 2,068 2,650 2,777 2,697 Financing CF 2,332 12,461 10,595 11,271 Income tax - net (749) (847) (887) (863) Net - Cash flow 32 802 (1,613) (654) Net profit 1,466 1,889 1,946 1,925 Cash at beginning 3,290 3,323 4,125 2,511 Net profit margin (%) 20.6 23.8 21.9 18.4 Cash at ending 3,323 4,125 2,511 1,857 Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Cash 3,323 4,125 2,511 1,857 ROE (%) 14.1 13.8 12.9 11.7 Receivables 0 0 0 0 ROA (%) 4.0 3.5 2.9 2.4 Other Receivables 164 8,279 8,944 9,215 Revenue growth (%) 7.1 11.3 12.2 17.4 Others 241 562 896 701 EBITDA growth (%) 7.4 19.4 15.1 18.6 Total current assets 3,729 12,966 12,350 11,774 EPS growth (%) 3.1 28.8 3.0-1.1 Net fixed assets 29,736 37,784 52,112 66,077 Interest coverage (x) 2.5 2.8 2.6 2.1 Other assets 3,260 2,751 2,246 2,246 Debt to equity (%) 153.2 183.2 228.2 283.2 Total assets 36,725 53,500 66,709 80,097 Net gearing (%) 121.3 153.0 211.5 271.9 Payables 137 135 144 129 ST. debt and CMLTD 3,961 9,904 9,701 17,299 Major Assumptions Other current liabilities 3,445 8,588 9,246 9,453 15A 16A 17E 18E LT. debt 11,996 15,153 24,622 29,117 Toll road length (km) 562 621 818 1,133 Other LT. liabilities 4,817 3,382 5,179 4,935 Traffic Volume (mn) 1,376 1,350 1,445 1,509 Total liabilities 24,356 37,161 48,893 60,934 Average Tariff (Rp) 5,175 5,822 6,229 6,924 Total equity 12,369 16,339 17,816 19,164 Cash Cost/km (Rp bn 6.3 6.5 5.5 4.9 www.samuel.co.id Page 4 of 5
DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia www.samuel.co.id Page 5 of 5