Ace Hardware Indonesia Bloomberg: ACES.IJ Reuters: ACES.JK

Transkripsi

1 Company Update Ace Hardware Indonesia Bloomberg: ACES.IJ Reuters: ACES.JK Samuel Equity Research 3 August 2016 Target Price Rp 950 Last Price Rp 970 Potential Upside -2% JCI Index 5,373 Share isued (bn) Market Cap. (Rp tn) Weeks High/Low 1040/490 Avg Daily Vol (mn) 6.98 Free Float 40.0% Nominal Value Rp 10 Book value/share 16 Relative to JCI Chart HOLD (Downgrade) JCI Company Background Shareholder Structure ACES 60 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Rp173 PT ACE Hardw are Indonesia Tbk (ACES) adalah salah satu peritel modern di Indonesia yang memiliki target pasar kelas menengah masyarakat Indonesia. Berdiri tahun 1995, kini perusahaan yang fokus pada bisnis home improvement dan produk - produk lifestyle ini sudah memiliki lebih dari 100 gerai yang tersebar di berbagai w ilayah Indonesia. Kaw an Lama Sejahtera 60.0% Public 40.0% Marlene Tanumihardja marlene@samuel.co.id Slower Pace ACE Hardware Indonesia (ACES) pada 1H16 ini mencatatkan penurunan laba bersih sebesar 5.2%YoY (1H16: Rp234 miliar vs 1H15: Rp246 miliar). Penurunan tersebut mengakibatkan capaian pada 1H16 hanya sebesar 36% dari estimasi kami untuk 16E. Selain itu, kenaikan penjualan hanya tercatat tipis, yakni sebesar 5.3%YoY dan 1.4%QoQ, sehingga kami berkeyakinan bahwa efek Lebaran yang jatuh sepenuhnya pada kuartal kedua kemarin tidak mampu mendongkrak penjualan ACES secara signifikan. Dengan demikian, kami berpandangan bahwa kecil kemungkinan perusahaan akan lebih agresif dalam pembukaan toko baru, sehingga kami memproyeksikan total pembukaan toko baru hanya sebanyak 8 gerai (estimasi sebelumnya: 10 gerai baru). Dengan kinerja di bawah ekspektasi, kami menurunkan angka angka estimasi kami, serta merubah rekomendasi ACES menjadi HOLD, dengan TP Rp950/lembar saham, 16E PE: 32.8x dan PBV: 5.5x). Kinerja laba bersih di bawah estimasi. Pada 1H16 ini, ACES mengalami penurunan kinerja laba bersih sebesar 5.2%YoY dan hanya mencapai Rp234 miliar (36% dan 37% dari estimasi laba bersih 16E kami dan konsensus). Penurunan laba bersih tersebut lebih dikarenakan oleh meningkatnya beban operasional perusahaan, terutama dari pembayaran gaji karyawan yang mengalami kenaikan 26%YoY, disebabkan oleh pembagian THR yang maju dan jatuh pada 2Q16. Untuk level top line, membaiknya harga komoditas di luar pulau Jawa serta lebih tingginya indeks kepercayaan konsumen rupanya belum mampu memberikan kontribusi secara signifikan bagi ACES, dengan penjualan tercatat hanya mampu naik tipis sebesar 5.3%YoY dan 1.4%QoQ, terkecil diantara peritel lainnya dalam coverage kami, seperti LPPF (32.1%YoY dan 78.3%QoQ), RALS (25.2%YoY dan 90.6%QoQ), dan MAPI (9.2%YoY dan 10.3%QoQ). Kami dapat menyimpulkan bahwa momentum Lebaran tidak memberikan dampak signifikan bagi kinerja top line ACES, terutama pada 2Q16 ini. Perubahan angka estimasi 16E. Mempertimbangkan kinerja pada 1H16 lalu, kami merubah angka estimasi untuk SSSG dan pertumbuhan penjualan sebesar 1% vs. estimasi sebelumnya: 3% (lihat table Figure Change ). Selain itu, kami memperkirakan kenaikan beban operasional masih terus berlanjut, seiring dengan belum adanya upaya serius dari manajemen dalam efisiensi biaya operasional, terutama dari beban gaji dan promosi. Oleh karena itu, kami merubah estimasi marjin laba bersih 16E menjadi 10.1% (sebelumnya: 12.7%). Valuasi dan Rekomendasi. All in all, minimnya katalis dan strategi dari pihak manajemen untuk mendorong kenaikan kinerja menjadi dasar bagi kami untuk merubah TP menjadi Rp950/lembar saham (HOLD). Forecast and Valuation (at closing price Rp970 per share) Y/E Dec (Rp Bn) 14A 15E 16E 17E Revenue 4,541 4,742 4,954 5,256 EBITDA Net Profit EPS (Rp) DPS (Rp) Dividend Yield (%) BV per Share (Rp) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x)

2 Figure 1. Consumer Confidence Index Figure 2. Profitability Margin 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% E 17E 18E Gross Profit Margin Operating Profit Margin Net Profit Margin Source : Company Source : Company, SSI Research Figure 3. PE Band Source : Company, SSI Research Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Average ST dev +1 ST dev -1 PER - Roll ST dev +2 ST dev -2 Page 2 of 5

3 Figure 4. Quarterly Performances (in Rp bn) 1Q16 2Q16 QoQ 1H16 1H15 YoYH16/'16E SSI 1H16/'16 Cons Sales 1,161 1, % 2,338 2, % 46.0% 45.4% COGS (605) (622) 2.8% (1,227) (1,168) 5.1% Gross Profit % 1,111 1, % 45.1% 45.1% Total Operating Expense (383) (433) 13.2% (816) (736) 10.9% Selling Expense (397) (455) 14.6% (852) (779) 9.4% Other operating Income (expenses) % % Operating Profit % % 36.4% 39.4% Non-Operating Income (expense) (4) (3) -27.6% (7) (14) -51.8% Pre-tax Income % % Tax (32) (23) -28.1% (55) (57) -3.5% Net Income % % 36.1% 37.4% Profitability Gross margin 47.9% 47.2% -0.7% 47.5% 47.4% -0.1% Operating margin 14.9% 10.3% -4.6% 12.6% 14.3% 1.7% Pre-tax margin 14.6% 10.1% -4.5% 12.3% 13.7% 1.3% Net margin 11.9% 8.2% -3.7% 10.0% 11.1% 1.1% Source : SSI Research Figure 5. Figure Changes 2016E 2017E Rp bn Old New (%) Old New (%) Revenue 5,087 4,954 (2.6) 5,678 5,256 (7.4) Gross profit 2,462 2,328 (5.4) 2,726 2,512 (7.8) Operating Profit (17.5) (9.9) Net profit (22.4) (9.8) Gross margin 47.8% 49.1% 44.8% 50.7% EBIT margin 15.7% 14.1% 14.8% 16.4% Net margin 12.6% 10.6% 12.1% 13.4% Key assumptions: SSSG 3.0% 1.0% 3.2% 3.0% Store area ('000 sqm) Inventory Days Source : SSI Research Page 3 of 5

4 Key Financials Profit and Loss Cash Flow Rp bn 14A 15A 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Revenue 4,541 4,742 4,954 5,256 Net income COGS (2,348) (2,488) (2,626) (2,744) Depreciation & amort Gross profit 2,194 2,254 2,328 2,512 Others Gross margin (%) Working capital (205) (77) (13) (183) Operating profit Operating cash flow Operating margin (%) Net - Capital expenditure (95) (76) (44) (78) EBITDA Investing cash flow (123) (106) (60) (95) EBITDA margin (%) Net - Borrowings (9) (4) (3) 20 Other income (expenses) 31 (34) (22) 64 Other financing (67) (253) (390) (154) Pre-tax profit Financing cash flow (76) (257) (393) (134) Income tax - net (133) (152) (149) (219) Net - Cash flow Net profit Cash at beginning Net profit margin (%) Cash at ending ,017 Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Cash & ST Investment ,017 ROE (%) Receivables ROA (%) Inventories 1,296 1,522 1,575 1,562 Revenue growth (%) Others EBITDA growth (%) Total current assets 2,171 2,468 2,642 3,124 EPS growth (%) Net fixed assets Interest coverage (x) n/a n/a n/a n/a Other assets Debt to equity (%) Total assets 2,947 3,268 3,413 3,972 Net gearing (%) net cashnet cashnet cashnet cash Payables ST. debt and curr. maturi Major Assumptions Other current liabilities A 15A 16E 17E LT. debt SSSG (%) Other long term liabilities Store area ('000 sqm) Total liabilities Inventory days Total equity 2,362 2,629 2,962 3,470 Cash conversion days Date Recommendation Close Price Target 26-May-16 BUY Mar-16 BUY Jan-16 HOLD Year Book 16 HOLD Mar-15 BUY Jan-15 BUY Dec-14 BUY Nov-14 BUY 780 1, Oct-14 BUY 825 1,080 Page 4 of 5

5 Page 5 of 5