Astra International Bloomberg: ASII.IJ Reuters: ASII.JK

Transkripsi

1 Company Update Astra International Bloomberg: ASII.IJ Reuters: ASII.JK Samuel Equity Research 3 March 2016 Expect performance to turnaround Laba FY15 ASII tercatat sebesar Rp14.46tn (-24.6%YoY) atau hanya mencapai 79% dari perkiraan SSI. Penurunan tajam tersebut terutama sebagai akibat pengakuan kerugian penurunan nilai aset anak usaha (UNTR) dan pelemahan kinerja operasional yang terjadi pada semua segmen bisnis, serta memburuknya kinerja 4Q15. Tanpa kehadiran impairment loss, laba ASII turun -20.2%YoY atau Rp16tn (9 proyeksi SSI dan 96% konsensus). Terlepas dari berbagai tantangan yang kami perkirakan masih akan terjadi, kami percaya Astra berpotensi membukukan kinerja yang lebih baik, seiring dengan ekspektasi membaiknya aktivitas perekonomian. Kami juga memperkirakan segmen otomotif akan membukukan perbaikan kinerja yang lebih tinggi dibandingkan dengan bisnis Astra lainnya. Untuk segmen jasa keuangan, kenaikan permintaan yang akan didorong oleh dampak penurunan BI rate kami lihat akan menjadi katalis utama penggerak pertumbuhan, sementara untuk segmen commodity related kami perkirakan masih belum akan banyak mengalami perubahan, kecuali UNTR yang berpotensi mencatat kinerja lebih baik seiring dengan asumsi tidak adanya impairment loss untuk tahun ini. Sambil menanti kinerja bulanan segmen usaha ASII, kami masih mempertahankan rekomendasi HOLD, namun menaikan target harga menjadi Rp6.800/saham, merefleksikan 14.9x P/E16E dan 2.6x PBV16E. Harapan 2016 lebih baik dari Tahun ini, kami memproyeksikan laba Astra berpotensi bertumbuh positif menjadi Rp18.51tn (FY16E). Dorongan pertumbuhan kami perkirakan akan datang dari segmen automotive, seiring dengan asumsi perbaikan aktivitas perekonomian yang berpotensi mulai terlihat tahun ini. Sudut pandang yang lebih positif juga kami berikan untuk segmen heavy equipment dan mining, yang kami perkirakan akan memberikan kontribusi signifikan, sejalan dengan asumsi bahwa harga batu bara tidak akan turun tajam kedepannya sehingga impairment loss yang massive seperti tahun lalu tidak akan kembali dicatat oleh UNTR (lihat report UNTR SSI 29/02/16). Sementara untuk AALI, sudut pandang kami masih sama, seiring dengan harga komoditas dan pencapaian volume penjualan yang berpotensi belum akan banyak mengalami perubahan. Kami juga melihat bisnis jasa keuangan ASII akan memberikan kontribusi yang lebih baik dengan asumsi perbaikan ekonomi akan terjadi lebih cepat dari harapan dan mendorong kenaikan permintaan KKB maupun unit jasa keuangan Astra lainnya. Potensi perubahan sudut pandang menjadi BUY. Hingga laporan kinerja FY15 kami masih belum merubah rekomendasi untuk ASII. Di sisi lain, ceteris paribus, kami memiliki sudut pandang yang lebih optimis terhadap Astra tahun ini dibandingkan dengan tahun lalu. Target SOTP kami sebesar Rp6.800/saham adalah menggunakan skenario moderate, sedangkan skenario optimistik saham ASII pantas mendapatkan nilai sebesar Rp7.400/saham. Sementara untuk skenario pesimistis, dengan asumsi kinerja perekonomian kembali memburuk, maka nilai saham ASII sebesar Rp6.200/saham. Adapun kontributor penting dari ketiga skenario tersebut masih akan datang dari bisnis auto sebagai salah satu proxy pertumbuhan ekonomi. Untuk bisnis non-keuangan lainnya akan disumbangkan oleh UNTR (asumsi no impairment). Right issue AALI kami perkirakan akan memberikan keuntungan tambahan modal yang dapat digunakan untuk aksi korporasi perusahaan, sedangkan bisnis keuangan Astra, kami lihat akan menjadi beneficiary atas potensi berlanjutnya tren penurunan suku bunga. Valuation. Sambil menanti kinerja bulanan dan kuartalan unit bisnis ASII, kami masih belum merubah rekomendasi. Ceteris paribus, upgrade recommendation akan kami lakukan pada 2Q16. Kekhawatiran kami terletak pada tertundanya perbaikan aktivitas perekonomian dan berlanjutnya pelemahan harga komoditas serta pelemahan nilai tukar rupiah yang pada akhirnya akan berujung pada kinerja unit bisnis yang tidak jauh berbeda dengan tahun lalu. HOLD untuk ASII dengan SOTP target Rp6.800/saham, merefleksikan 14.9x P/E16E dan 2.6x PBV16E. Forecast and Valuation (at closing price Rp7,100 per share) Y/E Dec (Rpbn) 14A 15A 16E 17E Sales 201, , , ,192 EBITDA 25,721 20,706 25,148 27,646 Net Profit 19,181 14,464 18,509 20,630 EPS (Rp/saham) DPS (Rp) Dividend Yield (%) % 3.6% BV per share (Rp) 2,362 2,521 2,602 2,863 EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Akhmad Nurcahyadi akhmad.nurcahyadi@samuel.co.id Page 1 of 6 DISCLAIMERS: Certification: The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia.

2 Figure 1. ASII net income segment portion (%) Net income segment portion Auto Fin HE & Mining Agri Infra, log & others IT Figure 5. ASII Net income segment portion (%) Net income segment portion Auto Fin Machinery Agriculture Infra, IT and others Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Figure 2. ASII segment net margin (%) Segment net margin Auto Fin HE & Mining Agriculture Infra, log & others IT 5 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16E 17E Figure 6. Auto operating margin (%) Auto operating margin net margin 3% 4 2% 3 2 2% 1 1% -1 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1% -2 Figure 3. UNTR segment revenue portion (%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Figure 7. Dec and Jan 4W sales - yearly (unit) Figure 4. 4W sales yearly (unit) Figure 8. Astra and Non-Astra Jan sales - yearly (unit) Page 2 of 6

3 Figure 9. ASII - FY15 Result (in Rp bn) 4Q14 3Q15 4Q15 QoQ YoY 12M14 12M15 YoY 15A/15E Sales 51,119 45,672 46, (10.0) 201, ,196 (8.7) 92.3% COGS (41,097) (36,327) (36,572) 0.7 (11.0) (162,892) (147,486) (9.5) 92.1% Gross Profit 10,022 9,345 9, (5.7) 38,809 36,710 (5.4) 93.2% Operating Expense Marketing & Selling Expense (1,168) (2,635) (1,172) (55.5) 0.3 (8,734) (9,117) % G&A Expense (3,351) (2,091) (3,806) (9,912) (10,381) % Operating income 5,503 4,619 4,469 (3.2) (18.8) 20,163 17,212 (14.6) 86.9% Other non-operating Income (expense) 115 1,699 (3,230) (290.1) (2,908.7) 7,189 2,418 (66.4) 38.5% Pre-tax Income 5,618 6,318 1,239 (80.4) (77.9) 27,352 19,630 (28.2) 75.3% Tax 961 1, (83.8) (75.3) 5,227 4,017 (23.1) 81.3% Net Income 4,689 3,945 2,467 (37.5) (47.4) 19,181 14,464 (24.6) 79. Profitability (100) 9 81% 17, % Gross margin 19.6% 20.5% 20.5% 0.1% 0.9% 19.2% 19.9% 0.7% 0.96 Operating margin 10.8% 10.1% 9.7% -0.4% -1.1% % -0.7% Pre-tax margin % 2.7% -11.1% -8.3% 13.6% 10.7% -2.9% Net margin 9.2% 8.6% 5.4% -3.3% -3.8% 9.5% 7.9% -1.7% Figure 10. ASII business update - revenue Revenue (Rpbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Automotive 26,521 27,667 25,496 27,288 23,136 24,712 22,526 25,060 Financial Services 3,648 3,841 4,057 3,983 4,160 4,296 4,286 4,332 Heavy Equipment & Mining 13,857 13,601 13,245 12,421 12,621 12,269 13,317 11,002 Agribusiness 3,726 4,282 3,752 4,546 3,233 3,996 3,118 2,712 Infrastructure, Logistics & Others 1,676 1,880 2,073 2,130 1,616 1,597 1,839 1,894 Information Technology Total 49,821 51,707 49,054 51,120 45,187 47,318 45,699 45,992 Figure 11. ASII business update - net income Net Income (Rpbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 Automotive 2,049 1,960 1,894 2,588 1,621 1,821 1,887 2,135 Financial Services 981 1,498 1, , Heavy Equipment & Mining 959 1, ,065 1,294 (1,000) Agribusiness (238) 377 Infrastructure, Logistics & Others Information Technology Total 4,727 5,093 4,679 4,692 3,992 4,080 3,925 2,467 Page 3 of 6

4 Key Financials Profit and Loss Cash Flow Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Revenue 201, , , ,192 Net income 19,181 14,464 18,509 20,630 COGS (162,892) (147,486) (152,433) (160,191) Depreciation & amort. 6,540 6,242 6,639 7,016 Gross profit 38,809 36,710 37,484 39,001 Others (293) (2,158) (4,047) (3,509) Gross margin (%) Working capital 4,178 (2,702) 351 2,846 Operating profit 20,163 17,212 18,629 19,681 Operating cash flow 29,606 15,846 21,452 26,984 Operating margin (%) Net - Capital expenditure (15,737) (11,318) (9,818) (9,302) EBITDA 25,721 20,706 25,148 27,646 Investing cash flow (8,306) (8,306) (6,496) (5,162) EBITDA margin (%) Dividend (8,744) (8,744) (8,040) (10,288) Other income (expenses) 7,189 2,418 7,911 9,585 Other 2,079 2,079 (16,483) (3,406) Pre-tax profit 27,352 19,630 26,540 29,266 Financing cash flow (6,665) (6,665) (24,523) (13,694) Income tax - net (5,227) (4,017) (4,872) (5,323) Net - Cash flow 14, (9,566) 8,127 Net profit 19,181 14,464 18,509 20,630 Cash at beginning 18,557 20,902 27,586 17,317 Net profit margin (%) Cash at ending 20,902 27,586 17,317 19, Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Yr-end Dec (Rp bn) 14A 15A 16E 17E Cash & ST Investment 20,902 27,586 17,317 19,752 ROE (%) 20.1% 14.2% 17.6% 17.8% Receivables 51,629 49,504 48,613 52,979 ROA (%) 8.1% 5.9% 7.9% 8.3% Inventories 16,986 18,337 15,994 16,775 Revenue growth (%) 4% -9% 3% 5% Others 7,724 9,734 7,273 6,632 EPS growth (%) -1.2% -24.6% % Total current assets 97, ,161 89,196 96,137 Interest coverage (x) Net fixed assets 61,336 58,545 62,262 65,801 Debt to equity (%) 73% 69% 58% 53% Other assets 77,452 81,729 82,918 87,167 Net gearing (%) 51% 42% 41% 36% Total assets 236, , , ,105 Payables 18,839 20,557 17,738 18,605 Assumption ST. debt and curr. maturity 37,421 36,202 29,537 30,980 As stated 14A 15A 16E 17E Other current liabilities 17,263 19,483 16,254 17,048 GDP (%) LT. debt 32,651 34,447 31,411 30,214 IDR - Average (Per USD) 11,885 13,460 13,675 13,200 Other long term liabilities 9,531 8,213 8,974 9,412 IDR - EOP (Per USD) 12,440 13,788 13,000 12,500 Total liabilities 115, , , ,259 Oil price (USD/barel) Total equity 95, , , ,892 Coal ASP (US$) Page 4 of 6

5 Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research Strategy, Banking, Consumer Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Heavy Equipment, Property, Cigarette, Media, Aviation, Healthcare M. Makky Dandytra, CSA, CFTe Technical Indices, Equities, Commodities, Currencies, Fixed Income Adrianus Bias Prasuryo Cement, Infrastructure,Telecommunication Rangga Cipta Economist Marlene Tanumihardja Retail, Poultry, Consumer, Small Cap Yudi Ilhamsyah Property, Construction Adde Chandra Kurniawan Research Associate Team Kelvin Long Director of Equities Evelyn Satyono Head of Institutional Lucia Irawati Head of Retail Yulianah Senior Institutional Sales Ronny Ardianto Institutional Ferry Khusaeri Indra S. Affandi Senior Institutional Sales Muhammad Isfandi Institutional Peter Hamsja Jovita Widjaja Clarice Wijana Institutional Iwan Setiadi James Wihardja Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head Of Marketing OLT Rina Lestari SPV Customer Service Page 5 of 6

6 Page 6 of 6