Hold Dec 2017 TP (IDR) 6,350 Consensus Price (IDR) 6,070 TP to Consensus Price +4.6% vs. Last Price +6.7%

Transkripsi

1 Tower Bersama Infrastructure, Tbk (TBIG) Peluang yang Dibayangi oleh Risiko Arus Kas Efek Positif dari Industri Telekomunikasi Pada 2016, pendapatan TBIG tumbuh 8,5% y-y menjadi Rp3,7 triliun yang ditopang kenaikan kontribusi dari Telkomsel. Sedangkan, laba bersih turun 9,8% menjadi Rp1,2 triliun yang dipengaruhi oleh efek manfaat pajak hasil revaluasi aset pada Selain itu, margin juga mengalami peningkatan dengan gross margin dan EBITDA margin masing-masing naik menjadi 88,7% dan 81,2% (vs 86,9% dan 78,6% pada 2015). Selama 2016, TBIG mencatatkan pertambahan jumlah tower sebanyak unit (vs 564 pada 2015). Sedangkan penyewa bertambah penyewa (vs 715 penyewa pada 2015). Pertumbuhan industri telekomunikasi yang didorong oleh pertumbuhan bisnis data serta perbaikan ekonomi pada 2016 menjadi pendorong perbaikan kinerja TBIG selama Fokus di Pertumbuhan Organik Pada 2017, TBIG berencana fokus pada pertumbuhan organik dengan menetapkan target membangun maksimal 300 menara dan menambah tenancy. TBIG menyiapkan belanja modal sekitar Rp1-2 triliun untuk mendukung target ini. Komitmen dari para operator dalam meningkatkan cakupan dan kapasitas jaringan pada 2017 masih akan menjadi pendorong pertumbuhan TBIG. kami memperkirakan bahwa pada 2017, pendapatan TBIG tumbuh 6,8% menjadi Rp3,9 triliun. Target Harga Rp6,350 Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 14,7x (rata-rata 1 tahun) untuk memperoleh target harga pada Desember Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2017/E sebesar 16,1x. Saat ini, TBIG diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E sebesar 15,4x. Tower Bersama Infrastructure Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 3,421 3,711 3,962 4,330 Revenue growth 3.5% 8.5% 6.8% 9.3% EBITDA 2,688 3,012 3,166 3,456 Net profit 1,430 1,290 1,337 1,432 EPS (IDR) EPS growth 104.1% -9.8% 3.6% 7.0% BVPS (IDR) EBITDA margin 78.6% 81.2% 79.9% 79.8% NPM 41.8% 34.8% 33.8% 33.1% ROE 77.4% 80.3% 64.6% 47.0% ROA 6.4% 5.6% 5.4% 5.3% ROIC 7.5% 6.4% 6.1% 5.9% P/E 19.7x 18.5x 21.3x 19.9x P/BV 17.7x 14.7x 11.3x 8.0x EV/EBITDA 17.3x 14.1x 15.4x 14.3x DPS (IDR) Dividend yield 0.0% 2.5% 1.4% 1.4% Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update Q4 16 Apr 25, 2017 Hold Dec 2017 TP (IDR) 6,350 Consensus Price (IDR) 6,070 TP to Consensus Price +4.6% vs. Last Price +6.7% Shares data Last Price (IDR) 5,950 Price date as of Apr 20, wk range (Hi/Lo) 7,000 / 4,930 Free float 48% Outstanding sh.(mn) 4,531 Market Cap (IDR bn) 27,302 Market Cap (USD mn) 2,049 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 3.37 Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership 21.7% Infrastructure Telecommunication Tower Bloomberg Reuters Arnold Sampeliling , ext:170 arnold@nhsec.co.id Share Price Performance TBIG.IJ TBIG.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 19.5% 10.7% 19.0% 2.6% Rel. Ret. 13.8% 5.1% 12.5% -12.2%

2 Efek Positif dari Industri Telekomunikasi Setelah perlambatan kinerja pada 2015, TBIG berhasil memperbaiki kinerja pada 2016 dengan mencatatkan pendapatan Rp3,7 triliun (+8,5% y-y) yang didorong oleh kontribusi Telkomsel sebesar Rp1,5 triliun (+13,7% y-y). Pertumbuhan pendapatan dari Telkomsel mampu mengimbangi perlambatan pendapatan dari 2 operator lainnya, yakni ISAT dan EXCL (ISAT +8,4% vs +12,6% di 2015 ; EXCL +2,3% vs +9,4% pada 2015). Di samping EBITDA yang tumbuh 12%, EBITDA margin juga mampu meningkat menjadi 81% (vs 78% di 2016). Hal ini ditopang efisiensi pada biaya land lease and licence (-9% yoy) serta penurunan harga kontraktor yang membuat biaya repairs and maintenance turun 5%. Revenue Breakdown by Customers FY 2016 Revenue Breakdown by Geographical area FY 2016 Di tahun 2016 rasio kolokasi turun menjadi 1,63 dari 1,65 di Tren ini lebih disebabkan oleh penambahan permintaan terhadap menara buildto-suit. Selama 2016 TBIG menambah site menara build to suit, lebih banyak dibanding tahun 2015 yang hanya menambah 564. Selain itu rasio kolokasi juga turun disebabkan oleh penghentian penyewaan Telkom Flexi. Manajemen TBIG sendiri memprediksi ke depannya akan lebih banyak permintaan menara build to suit. Tenancy Ratio FY FY 2016 Total Sites & Tenancies FY 2016 PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Bergantung Pada Arus Kas Penyewa Dengan bergantung pada utang sebagai sumber utama pendanaan, TBIG telah mencatatkan rasio debt-to-equity sebesar 11,4x di tahun Risiko akan muncul dari kemampuan keuangan operator penyewa, walaupun perusahaan memiliki skema kontrak jangka panjang yang membuat arus kas tetap terjaga. Sampai Desember 2016, TBIG tercatat masih mampu menjaga rasio utang dibawah covenant yang dipersyaratkan oleh kreditur. EBITDA & EBITDA Margin Q Q4 2016, NHKS Research Meskipun ada potensi ekspansi namun kompetisi serta pricing power yang lemah membatasi pertumbuhan pendapatan. Pertumbuhan Organik Dibayangi Kompetisi Seiring dengan rencana ekspansi Telkomsel, TBIG akan fokus tahun ini pada ekspansi di luar Jawa khususnya Sumatra dan Indonesia Timur. Dengan ketergantungan besar pada Telkomsel, kami melihat TBIG akan terus dihadapkan pada risiko kompetisi dengan Mitratel, anak perusahaan Telkomsel yang bergerak di bidang yang sama. Tahun ini, kami memprediksi pendapatan bertumbuh 6,8% menjadi Rp3,9 triliun. Komitmen dari operator dalam mengalokasikan belanja modal seiring pertumbuhan bisnis data akan menjadi katalis pertumbuhan ke depannya. Hal yang menghambat adalah ketergantungan TBIG pada 3 operator (Telkomsel, ISAT, EXCL) yang berkontribusi 78% pada pendapatan membuat TBIG memiliki pricing power yang terbatas. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band Last 1 year Dynamic Forward EV/EBITDA band Last 1 year Rating and target price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 12/30/2016 Hold 6,450 5,825 6, % 1.6% 4/17/2017 Buy 6,050 5,075 5, % 2.5% Hold 6,350 5,950 6, % +4.6% Source: Bloomberg, NHKS research Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on a stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stocks Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Summary of Financials TBIG Summary Last Price (IDR) April 20, ,950 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Arnold Sampeliling Rating: Hold ROE 77.4% 80.3% 64.6% 47.0% ROA 6.4% 5.6% 5.4% 5.3% INCOME STATEMENT ROIC 7.5% 6.4% 6.1% 5.9% EBITDA/Equity 145.5% 187.4% 152.8% 113.4% In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Assets 12.1% 13.0% 12.7% 12.8% Revenue 3,421 3,711 3,962 4,330 Cash Dividend (IDR bn) Growth (% y/y) 3.5% 8.5% 6.8% 9.3% Dividend Yield (%) 0.0% 2.5% 1.4% 1.4% Cost of Revenue (449) (418) (483) (524) Payout Ratio (%) 0.0% 41.4% 30.0% 30.0% Gross Profit 2,972 3,294 3,479 3,806 DER 1162% 1164% 825% 600% Gross Margin 86.9% 88.7% 87.8% 87.9% Net Gearing 502% 591% 500% 414% Operating Expenses (311) (316) (344) (382) LT Debt to Equity 1162% 1164% 825% 600% EBIT 2,661 2,978 3,135 3,424 Capitalization Ratio 92% 92% 89% 86% EBIT Margin 77.8% 80.2% 79.1% 79.1% Equity Ratio 7% 7% 10% 13% Depreciation Debt Ratio 81% 80% 79% 77% EBITDA 2,688 3,012 3,166 3,456 Financial Leverage 1203% 1444% 1201% 889% EBITDA Margin 78.6% 81.2% 79.9% 79.8% Current Ratio 136% 68% 106% 101% Interest (net) (1,607) (1,791) (1,919) (2,067) Quick Ratio 41% 27% 44% 40% EBT 1,089 1,364 1,379 1,514 Cash Ratio 15% 13% 18% 25% Income Tax 356 (63) (61) (68) Cash Conversion Cycle Minority Interest (15) (11) 19 (14) Par Value (IDR) Net Profit 1,430 1,290 1,337 1,432 Total Shares (mn) 4,797 4,797 4,797 4,797 Growth (% y/y) 104.1% -9.8% 3.6% 7.0% Share Price (IDR) 5,875 4,980 5,950 5,950 Net Profit Margin 41.8% 34.8% 33.8% 33.1% Market Cap (IDR tn) BALANCE SHEET In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash Price /Earnings 19.7x 18.5x 21.3x 19.9x Receivables Price /Book Value 17.7x 14.7x 11.3x 8.0x Inventories Price/Revenue 8.2x 6.4x 7.2x 6.6x Total Current Assets 2,606 1,961 2,906 2,801 PE/EPS Growth 0.2x -1.9x 5.9x 2.8x Net Fixed Assets EV/EBITDA 17.3x 14.1x 15.4x 14.3x Investment Properties 16,120 17,963 19,796 21,540 EV/EBIT 17.4x 14.3x 15.6x 14.4x Other Non Current Assets 3,540 3,267 3,002 3,198 EV (IDR bn) 46,424 42,498 48,897 49,372 Total Assets 22,800 23,620 26,147 28,001 Revenue CAGR (3-Yr) 26% 11% 6% 8% Payables EPS CAGR (3-Yr) 19% 1% 24% 0% Curr Maturities of LT Debt 439 1,016 1,005 1,095 Basic EPS (IDR) Other Current Liab. 1,283 1,699 1,465 1,504 Diluted EPS (IDR) LT Debt 18,041 17,892 19,772 20,352 BVPS (IDR) Other Non Current Liab. 1,253 1,204 1,127 1,310 Revenue PS (IDR) Total Liabilities 21,209 21,996 23,629 24,426 DPS (IDR) Shareholders' Equity 1,591 1,624 2,518 3,575 CASH FLOW STATEMENT In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 1,430 1,290 1,337 1,432 DCF (IDR bn) Deprec & Amortization NOPAT 1,792 3,114 3,274 3,579 Chg. In Working Capital 761 2,449 (985) 243 +Depr./Amor CFO 2,218 3, ,706 -CAPEX (966) (1,525) (1,659) (1,577) Capex (966) (1,525) (1,659) (1,577) -Incr. (Decr.) in Working Cap ,449 (985) 243 CFI (1,591) (1,365) (1,690) (1,807) (Unlevered) FCFF 1,614 4, ,276 Dividends Paid - (592) (387) (401) WACC Net Borrowing (PMT) 2, , Cost of Debt (Tax Adj.) 18.8% 14.1% 9.6% 10.3% CFF (1,249) (2,335) 1, Cost of Equity (COE) 10.2% 10.2% 9.9% 9.9% Net Changes in Cash (622) WACC (%) 13.6% 11.8% 9.6% 10.3% RIM OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA Spread (FROE-COE) (%) 57.8% 70.9% 72.4% 46.9% Residual Income (IDR) 1,216 1,128 1,176 1,182 By Geography % Shareholders % Equity Charge Indonesia 78.3 Wahana Anugerah S 22.4 EVA United States 15.8 Provident Capital 22.2 Invested Capital (IDR bn) 18,166 20,071 20,532 23,295 Unknown 2.3 Tower Bersama 6.1 ROIC-WACC (%) -5.7% -5.4% -3.1% -4.1% Luxembourg 1.3 Harris Associates 1.8 EVA (IDR bn) (1,037) (1,078) (634) (960) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55