Buy Dec 2018 TP (IDR) 1,740 Consensus Price (IDR) 1,628 TP to Consensus Price +6.9% vs. Last Price +36.5%

Transkripsi

1 Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) Top-line Melejit, Margin Melorot Pertumbuhan Penjualan 7,1% JPFA berhasil meraih pertumbuhan penjualan sebesar 7,1% dari Rp7,06 triliun pada 3Q16 menjadi Rp7,56 triliun pada 3Q17. Pertumbuhan penjualan ini ditopang oleh pertumbuhan volume industri unggas di Indonesia sehingga JPFA sebagai salah satu pemimpin pasar yang dominan juga mengikuti pertumbuhan angka volume penjualan. Penurunan Laba 52% Meskipun penjualan meningkat 7,1% y-y, laba bersih JPFA mengalami penurunan sebesar 52% dari Rp761 miliar pada 3Q16 menjadi Rp362 miliar pada 3Q17. Hal ini disebabkan oleh naiknya harga jagung sebagai bahan baku pakan ternak. Divisi pakan ternak berkontribusi sebesar 45% terhadap total penjualan JPFA. Faktor lainnya yang menyebabkan penurunan laba adalah kerugian Rp27 miliar yang dicatatkan oleh bisnis sapi pada 3Q17 berbanding terbalik dengan pencatatan keuntungan sebesar Rp200 miliar pada 3Q16. Keuntungan pada 3Q16 didorong oleh penjualan peternakan sapi di Australia yang bersifat transaksi satu kali, sedangkan kerugian pada 2017 disebabkan oleh rendahnya harga sapi akibat kebijakan pemerintah dalam menekan harga sapi. Target Harga Rp1.740 Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 6,3x (0,5 SD di atas rata-rata 3 tahun sebesar 5,5x) sebagai basis metode valuasi untuk memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2018E sebesar 7,2x. Saat ini, JPFA diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E sebesar 6,7x. Japfa Comfeed Indonesia, Tbk Summary (IDR bn) 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Sales 27,063 30,019 33,441 37,387 Sales growth 8.2% 10.9% 11.4% 11.8% EBITDA 3,563 3,006 3,323 3,834 Net profit 2,065 1,307 1,549 1,817 EPS (IDR) EPS growth 340.9% -36.7% 18.5% 17.3% BVPS (IDR) ,105 EBITDA margin 13.2% 10.0% 9.9% 10.3% NPM 7.6% 4.4% 4.6% 4.9% ROE 26.7% 13.5% 14.6% 15.3% ROA 11.3% 6.5% 7.1% 7.8% ROIC 16.3% 10.5% 11.4% 12.6% P/E 8.0x 11.1x 9.4x 8.0x P/BV 1.8x 1.4x 1.3x 1.2x EV/EBITDA 6.0x 6.7x 6.1x 5.4x DPS (IDR) Dividend yield 1.0% 3.9% 2.5% 2.9% Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Report Nov Buy Dec 2018 TP (IDR) 1,740 Consensus Price (IDR) 1,628 TP to Consensus Price +6.9% vs. Last Price +36.5% Shares data Last Price (IDR) 1,275 Price date as of Nov 09, wk range (Hi/Lo) 1,440/1,110 Free float (%) 37.0 Outstanding sh.(mn) 11,411 Market Cap (IDR bn) 14,662 Market Cap (USD mn) 1,086 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 5.93 Avg. Trd Val - 3M (bn) 7.52 Foreign Ownership 99.9% Basic Industry Poultry Bloomberg Reuters Joni Wintarja , ext:138 Joni.wintarja@nhsec.co.id Share Price Performance JPFA IJ JPFA.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret % -4.1% 14.9% -31.5% Rel. Ret % -6.3% 11.1% -43.1%

2 Konsistensi Percepatan Pertumbuhan JPFA mencatat kinerja pertumbuhan penjualan yang terus meningkat selama tiga kuartal pada Pada 1Q17, penjualan meningkat 3,0% y-y, sedangkan pada 2Q17 penjualan meningkat 5,6%, dan penjualan meningkat 7,1% pada 3Q17. Percepatan pertumbuhan ini ditopang oleh pertumbuhan pada volume penjualan pakan ternak sebesar 26% y-y, peningkatan volume penjualan day-old-chick (DOC) sebesar 22% y-y, dan kenaikan volume penjualan ayam broiler sebesar 14% y-y. JPFA Quarterly Sales JPFA Sales Breakdown 3Q17 Divisi pakan ternak masih sebagai tulang punggung JPFA dengan kontribusi sebesar 45% terhadap total penjualan. Penjualan divisi pakan ternak meningkat 23% dari Rp3,66 triliun pada 3Q16 menjadi Rp4,51 triliun pada 3Q17. Selain itu, pada 2017 divisi pakan ternak juga mencatat konsistensi perbaikan kinerja. Pada 1Q17, penjualan divisi pakan ternak turun 0,3% y- y, tetapi pada 2Q17, divisi ini mencatat peningkatan penjualan sebesar7% y-y dan 23% y-y pada 3Q17. Faktor utama yang mendorong pertumbuhan kinerja penjualan adalah peningkatan volume penjualan pakan ternak. Animal Feeds Sales PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Kontraksi Margin Meskipun penjualan JPFA mengalami peningkatan, margin laba operasional JPFA mengalami kontraksi dibandingkan margin laba operasional pada Margin laba rata-rata JPFA selama tiga kuartal pertama pada 2016 sebesar 12%, sedangkan pada tiga kuartal pertama 2017 turun menjadi sebesar 7%. Hal ini menyebabkan laba bersih JPFA mengalami penurunan sebesar 52% dari Rp761 miliar pada 3Q16 menjadi Rp362 miliar pada 3Q17. JPFA Quarterly EBIT Salah satu faktor yang menyebabkan penurunan margin keuntungan ini adalah kenaikan harga bahan baku jagung sepanjang 2017 dibandingkan kenaikan harga pada tahun sebelumnya. Selain kacang kedelai, jagung merupakan salah satu komponen utama dalam pembuatan pakan ternak Sejak pemerintah membatasi impor jagung, harga jagung lokal mengalami kenaikan harga yang menyesuaikan dengan peningkatan permintaan. Harga jagung lokal mengalami kenaikan 19% dari harga rata-rata jagung pada tiga kuartal pertama 2016 sebesar Rp menjadi Rp4.014 pada tiga kuartal pertama pada Jika dibandingkan dengan harga internasional, harga jagung lokal mengalami kenaikan 108% dari harga rata-rata jagung pada tiga kuartal pertama 2016 sebesar Rp Namun sejak Juni 2017, harga jagung lokal telah stabil di kisaran Rp4.000/kg, dan hal ini tentunya akan menjadi penopang positif pertumbuhan laba JPFA pada Animal Feeds EBIT Corn Price Comparison Source: Ministry of Agriculture, Bloomberg, NHKS research PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward EV/EBITDA Band Last 3 years Dynamic Forward EV/EBITDA Band Last 3 years Rating and target price update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 01/18/2017 Buy 2,400 (Dec 2017) 1,620 2, % +2.4% 03/15/2017 Buy 2,240 (Dec 2017) 1,595 2, % +10.4% 06/22/2017 Buy 1,860 (Dec 2017) 1,350 1, % +21.4% 08/10/2017 Buy 1,710 (Dec 2017) 1,110 1, % +14.8% 11/10/2017 Buy 1,740 (Dec 2018) 1,275 1, % +6.9%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings Period: End of year target price Rating system based on a stock s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Summary of Financials JPFA Summary Last Price (IDR) November 9, ,275 Target Price (IDR) Dec , /12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Analyst: Joni Wintarja Rating: Buy ROE 26.7% 13.5% 14.6% 15.3% ROA 11.3% 6.5% 7.1% 7.8% INCOME STATEMENT ROIC 16.3% 10.5% 11.4% 12.6% EBITDA/Equity 46.0% 31.0% 31.3% 32.2% in IDR Bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/Assets 11.3% 6.5% 7.1% 7.8% Sales 27,063 30,019 33,441 37,387 Cash Dividend IDR bn) Growth (% y/y) 8.2% 10.9% 11.4% 11.8% Dividend Yield (%) 1.0% 3.9% 2.5% 2.9% Cost of Revenue (21,584) (24,785) (27,577) (30,756) Payout Ratio (%) 34.1% 27.6% 27.6% 27.6% Gross Profit 5,479 5,234 5,864 6,631 DER 62.6% 57.4% 51.4% 45.7% Gross Margin 20.2% 17.4% 17.5% 17.7% Net Gearing 91.0% 81.6% 69.9% 59.8% Operating Expenses (2,558) (3,031) (3,377) (3,775) LT Debt to Equity 38.5% 52.4% 39.2% 34.9% EBIT 2,921 2,203 2,488 2,856 Capitalization Ratio 38.5% 36.5% 33.9% 31.4% EBIT Margin 10.8% 7.3% 7.4% 7.6% Equity Ratio 48.7% 47.9% 50.1% 51.8% Depreciation Debt Ratio 30.5% 27.5% 25.7% 23.7% EBITDA 3,563 3,006 3,323 3,834 Financial Leverage 221.7% 198.4% 197.2% 187.9% EBITDA Margin 13.2% 10.0% 9.9% 10.3% Current Ratio 213.0% 272.3% 219.7% 216.2% Interest Expenses (510) (461) (453) (453) Quick Ratio 75.3% 76.2% 57.4% 50.2% EBT 2,767 2,002 2,325 2,727 Cash Ratio 52.0% 41.3% 27.3% 19.3% Income Tax (595) (528) (581) (682) Cash Conversion Cycle Minority Interest (107) (167) (194) (228) Par Value (IDR) Net Profit 2,065 1,307 1,549 1,817 Total Shares (mn) 11,411 11,411 11,411 11,411 Growth (% y/y) 340.9% -36.7% 18.5% 17.3% Share Price (IDR) 1,455 1,275 1,275 1,275 Net Profit Margin 7.6% 4.4% 4.6% 4.9% Market Cap (IDR tn) BALANCE SHEET In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Cash 2,701 1,807 1,546 1,188 Price /Earnings 8.0x 11.1x 9.4x 8.0x Receivables 1,212 1,530 1,704 1,905 Price /Book Value 1.8x 1.4x 1.3x 1.2x Inventories 6,259 7,270 8,089 9,022 Price/Sales 0.6x 0.5x 0.4x 0.4x Total Current Assets 11,061 11,918 12,439 13,320 PE/EPS Growth 0.0x -0.3x 0.5x 0.5x Net Fixed Assets 7,541 8,318 9,307 10,368 EV/EBITDA 6.0x 6.7x 6.1x 5.4x Other Non Current Assets EV/EBIT 7.3x 9.1x 8.2x 7.2x Total Assets 19,251 20,952 22,390 24,333 EV (IDR bn) 21,249 20,031 20,292 20,651 Payables 2,317 3,090 3,438 3,834 Sales CAGR (3-Yr) 8.1% 7.1% 10.1% 11.4% ST Bank Loan 2, ,359 1,359 EPS CAGR (3-Yr) 51.4% 56.8% 49.0% -4.2% Other Current Liab Basic EPS (IDR) LT Debt 3,609 5,254 4,404 4,404 Diluted EPS (IDR) Other Non Current Liab. 1,075 1,288 1,101 1,155 BVPS (IDR) ,105 Total Liabilities 9,878 10,919 11,169 11,721 Sales PS (IDR) 2,372 2,631 2,931 3,277 Shareholders' Equity 9,373 10,033 11,222 12,612 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E Net Income 2,065 1,307 1,549 1,817 DCF (IDR bn) Deprec & Amortization NOPAT 2,293 1,622 1,866 2,142 Chg. In Working Capital 73 (786) (346) (741) +Depr./Amor CFO 2,780 1,324 2,039 2,055 -CAPEX (787) (1,525) (1,824) (2,040) Capex (787) (1,525) (1,824) (2,040) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 73 (786) (346) (741) CFI (524) (1,450) (1,939) (1,986) (Unlevered) FCFF 2, Dividends Paid (240) (536) (361) (427) WACC Net Borrowing (PMT) (829) (4,477) - - Cost of Debt (Tax Adj.) 9.3% 8.8% 8.8% 8.8% CFF (456) (769) (361) (427) Cost of Equity (COE) 10.5% 12.3% 12.3% 12.3% Net Changes in Cash 1,800 (894) (261) (359) WACC (%) 10.2% 11.3% 11.3% 11.3% RIM OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA Spread (FROE-COE) (%) 23.3% 1.6% 3.1% 3.9% Residual Income (IDR bn) 1, By Geography % Shareholders % Equity Charge 643 1,153 1,234 1,381 Singapore 75.2 Japfa PTE LTD 51.0 EVA United States 5.8 KKR Jade INV 12.0 Invested Capital (IDR bn) 12,934 15,242 15,797 16,985 Ireland 0.2 Vanguard Group 2.2 ROIC-WACC (%) 7.5% -0.7% 0.5% 1.3% Luxembourg 0.2 Dimensional Fund 1.3 EVA (IDR mn) 971 (103) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55