Perusahaan Gas Negara Bloomberg: PGAS.IJ Reuters: PGAS.JK

Transkripsi

1 Company Update Perusahaan Gas Negara Bloomberg: PGAS.IJ Reuters: PGAS.JK Samuel Equity Research 31 January 2017 Target Price Rp 3,375 Last Price Rp 2,880 Potential Upside 17.2% JCI Index 5,400 Share Issued (mn) 24,242 Market Cap. (Rp bn) 64, Weeks High/Low 3,520/ 2,170 Avg Daily Vol (mn) Free Float 43% Nominal Value 100 EPS 2017 Rp 281 Relative to JCI Chart 20% Buy (Maintain) 0% Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16-20% -40% -60% -80% PGAS JCI Company Background PT Perusahaan Gas Negara Tbk beroperasi di bidang distribusi dan transmisi gas alam untuk pengguna industri, komersial dan rumah tangga. Belakangan, perusahaan juga masuk ke bisnis hulu migas dengan mengakuisisi beberapa blok migas. Shareholder Structure Republik Indonesia 57.0% Capital group 14.3% Public 28.8% Arandi Ariantara Energy holding for future prospect Laba bersih diperkirakan tumbuh 21% y-y. Pembentukan energy holding disinyalir akan terealisasi. Mempertahankan BUY untuk PGAS, dengan TP Rp 3,375/lembar saham, 17E PE: 12.1x, dan PBV: 1.6x). Laba bersih kami estimasi tumbuh 21% y-y di 2017, dengan Kami estimasikan laba bersih PGAS 2017 tumbuh 21% y-y menjadi US$487 juta, merefleksikan ekspektasi marjin gas distribusi perseroan sebesar US$3.1/mmbtu. Saat ini, kami belum memasukkan prospek Pertagas dalam valuasi kami, menunggu kejelasan skema pembentukan holding energi ini. estimasi kenaikan volume distribusi 12% y-y. Ekonom kami memperkirakan, kenaikan harga beberapa komoditas utama akan mampu mendorong pertumbuhan ekonomi (SSI GDP17F: 5.2%), sehingga Perseroan yang 97% pelanggan utamanya adalah kalangan industri, kami estimasi mampu mencetak 12% y-y pertumbuhan volume distribusi. Ekspektasi realisasinya pembentukan holding energi. Direktur Utama PT Pertamina (Persero) Dwi Soetjipto, menyatakan pembentukan energy holding tinggal menunggu terbitnya peraturan pemerintah (PP). Sosialisasi internal antara Pertamina dan perseroan sejak Desember 2016 memberikan sinyal kelanjutan dari realisasi energy holding. Pertukaran Saka Pertagas meminimalisir dana akuisisi PGAS. Di 2015, Saka Energi memiliki asset sebelum eliminasi sebesar US$2,5 miliar sedangkan Pertagas US$1,8 miliar, sehingga transaksi ini memungkinkan PGAS untuk seminim mungkin mengeluarkan dana dalam akuisisi Pertagas. Belanja modal terfokus untuk pengembangan infrastruktur gas. Di 2017, perseroan mengalokasikan US$500 juta belanja modal dengan 50% dari anggaran untuk ekspansi hulu, sehingga apabila aset hulu dialihkan ke Pertamina, perseroan memiliki ruang dana lebih besar untuk memenuhi target pembangunan 1.685km pipa gas bumi hingga Mempertahankan BUY dengan TP Rp 3.375: Kami mempertahankan rekomendasi BUY dengan target price (TP) di Rp 3.375, merefleksikan P/E 17 12x dan potensi upside 17%. Resiko dari rekomendasi kami adalah lebih buruknya volume distribusi dan berlarutnya pembentukan energy holding. Forecast and Valuation (at closing price Rp2,880 per share) Y/E Dec (US$ mn) 15A 16E 17E 18E Revenue 3,069 2,885 3,339 3,785 EBIT EBITDA 1, ,041 1,126 Net Profit EPS (Rp/share) Book value per share 1,744 1,892 2,088 2,317 DPS (Rp/share) Dividend Yield (%) EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) P/BV Ratio (x) Net Gearing (%)

2 Figure 1. Profitability margin, E A 2016E 2017E 2018E EBITDA margin Net margin ROE Source : Bloomberg, Company, SSI Research Figure 2. Distribution volumes vs utilization rate, E 1,050 1, % 1, % 58% 58% 2015A 2016E 2017E 2018E 62% 61% 60% 59% 58% 57% 56% Distribution volumes Utilization rate Page 2 of 6

3 Figure 3. 9M16 Gas Distribution Customers Basic metals 3% Textile 2% Cement 1% Wood 0% Lifting oil 0% CNG 0% Paper 4% Others 2% Glass 5% Fabricated metals 6% Power plants 42% Foods 10% Ceramic 10% Chemicals 14% Figure 4. Energy holding structure Tahap 1 Pemerintah RI Tahap 2 Pemerintah RI 57% + 1 saham seria 1 lembar saham seri A PGAS Pertamina Pertamina 57% Saka Energy Aset US$2,5 miliar Pertagas Aset US$1,8 miliar PGAS Saka Energy Aset US$2,5 miliar PGAS mengalihkan Saka Energy ke Pertamina dan Pertamina mengalihkan Pertagas Pertagas Aset US$1,8 miliar Source : SSI Research Page 3 of 6

4 Figure 5. Capex realization (US$mn), E 3,000 2, ,500 2,000 1,500 Prior upstream business 1, E 2017E Figure 5. Pertagas & PGAS summary, 2015 Description Unit Pertagas PGAS Market share Distribution pipeline % Transmission pipeline % 49 Length km 1,962 7,059 Sales volume mmscfd 1,455 1,567 Revenue USDmn 624 3,069 Gross profit margin % EBIT margin % Net income margin % Interest coverage ratio x 9 5 Assets USDmn 1,840 6,495 Net gearing % Business operation Pertagas focused on the transport of gas through open access pipeline infrastructure PGAS focused on the trade and distribution of gas Page 4 of 6

5 Key Financials Profit and Loss Cash Flow (US$ mn) 15A 16E 17E 18E Yr-end Dec (US$ mn) 15A 16E 17E 18E Gas Distribution Rev 2,613 2,536 2,886 3,255 EBIT Other Revenue Depreciation & amort Total Operating Rev 3,069 2,885 3,339 3,785 Others (101) (2) 5 (59) Operating Expenses 2,503 2,320 2,672 3,007 Working capital (78) 19 (38) (24) Operating profit Operating cash flow Operating margin (%) Net - Capital expenditure (751) (469) (116) 12 EBITDA 1, ,041 1,126 Investing cash flow (222) EBITDA margin (%) Net -Borrowings 856 (69) (51) (32) Other income (expens (559) (361) (413) (377) Other financing (629) (141) (148) (187) Pre-tax profit Financing cash flow 227 (210) (199) (219) Income tax - net (40) (114) (138) (165) Net - Cash flow Net profit Cash at beginning 1,131 1,136 1,196 1,703 Net profit margin (%) Cash at ending 1,136 1,196 1,703 2,401 Balance Sheet Key Ratios Yr-end Dec (US$ mn 15A 16E 17E 18E Yr-end Dec 15A 16E 17E 18E Cash & ST Investmen 1,136 1,196 1,703 2,401 ROE (%) Receivables ROA (%) Inventories Revenue growth (%) (5.7) (6.0) Others EBITDA growth (%) 2.3 (12.1) Total current assets 1,530 1,596 2,156 2,903 EPS growth (%) (39.5) Net fixed assets 3,565 3,720 3,469 3,116 Interest coverage (x) Other assets 1,400 1,390 1,384 1,378 Debt to equity (%) Total assets 6,495 6,706 7,009 7,397 Net gearing (%) Payables Debt 2,709 2,639 2,588 2,556 Major Assumptions Other long term liabilit Yr-end Dec 15A 16E 17E 18E Total liabilities 3,472 3,427 3,391 3,383 Distribution Vol. (mmscfd ,008 Minority interest Rate margin (USD/mmbtu Total equity 3,020 3,276 3,615 4,011 (mmscfd) 1,300 1,410 1,574 1,738 Page 5 of 6

6 Research Team Andy Ferdinand, CFA Head Of Equity Research, Strategy, Banking, Consumer Rangga Cipta Economist Muhamad Makky Dandytra, CFTe Technical Analyst Akhmad Nurcahyadi, CSA Auto, Aviation, Cigarette, Construction Healthcare, Heavy Equipment, Property Arandi Ariantara Cement, Telecommunication, Utility Marlene Tanumihardja Poultry, Retail, Small Caps Sharlita Lutfiah Malik Mining, Plantation Adde Chandra Kurniawan Research Associate Private Wealth Management Evelyn Satyono Head of PWM / Institutional Sales evelyn.satyono@samuel.co.id Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe Senior Technical Portfolio Advisor m.alfatih@samuel.co.id Ronny Ardianto Institutional Equity Sales ronny.ardianto@samuel.co.id Clarice Wijana Institutional Equity Sales clarice.wijana@samuel.co.id Fachruly Fiater Institutional Equity Sales fachruly.fiater@samuel.co.id Equity Sales Team Kelvin Long Head of Equities kelvin.long@samuel.co.id Yulianah Institutional Equity Sales yulianah@samuel.co.id Lucia Irawati Retail Equity Sales lucia.irawati@samuel.co.id Online Trading Sales Team Nugroho Nuswantoro Head of Marketing Online Trading nugroho.nuswantoro@samuel.co.id Wahyu Widodo Marketing wahyu.widodo@samuel.co.id Aben Epapras Marketing aben.epapras@samuel.co.id Page 6 of 6