Acset Indonusa Jadwal Penawaran Umum: (tentative) Book Building : 21 Mei - 3 Juni 2013 Pernyataan efektif : 12 Juni 2013 Penawaran : 14, 17, 18 Juni 2013 Penjatahan : 20 Juni 2013 Distribusi Saham Elektronik : 21 Juni 2013 Pencatatan Saham : 24 Juni 2013 Penawaran Umum Arief Fahruri arief.fahruri@megaci.com Sector : Konstruksi Kisaran Harga : IDR 2,200 2,750 /saham P/E 2013F : 13.5x-16.9x P/E Industry* : 19.7x Underwriter : PT Kim Eng Securities *Reuters PT Acset Indonusa Tbk melakukan penawaran umum perdana saham sebanyak banyaknya sebesar 150.000.000 lembar saham biasa atas nama atau 30% dari modal disetor dan ditempatkan dengan nilai nominal Rp100 setiap lembar saham, yang terdiri dari Saham Biasa Atas Nama yang dikeluarkan dari simpanan (portepel) Perseroan sebanyakbanyaknya sebesar 100.000.000 (Saham Baru) dan sebanyak-banyaknya sebesar 50.000.000 Saham Biasa atas nama milik PT Loka Cipta Kreasi sebesar 25.000.000 saham dan PT Cross Plus Indonesia sebesar 25.000.000 saham sebagai Pemegang Saham Penjual (Saham Divestasi), yang ditawarkan kepada Masyarakat dengan harga penawaran Rp2,200 - Rp2,750/ lembar saham. Adapun rencana penggunaan dana hasil penawaran umum ini adalah sebagai berikut: 1. Sekitar 50% akan digunakan oleh Perseroan sebagai modal kerja. Alokasi penggunaan dana yang diperoleh dari Penawaran Umum untuk modal kerja akan digunakan untuk mendanai kegiatan operasional Perseroan, yang seluruhnya berkaitan dengan konstruksi dan penunjang konstruksi diantaranya mencakup: Pembayaran upah tenaga kerja Pembelian bahan baku Biaya sub-kontraktor Biaya pengerjaan proyek Sekilas Emiten Perseroan bergerak dalam industri konstruksi terintegrasi dengan focus pada dua segmen bisnis yaitu jasa konstruksi dan jasa pondasi. Perseroan tergolong dalam industri jasa konstruksi kelas besar dengan kisaran nilai proyek lebih dari Rp10 miliar dan banyak mengerjakan proyek-proyek berkelas premium (high end) dengan dasar selected construction project. Sebagian besar proyek yang dikerjakan berada di pulau Jawa khususnya kota Jakarta, dan Surabaya. Sebagian berada di Medan, Bali serta di Vietnam 2. Sekitar 37.5% akan digunakan untuk pembayaran sebagian utang kepada PT Bank Internasional Tbk. 3. Sekitar 12.5% akan digunakan sebagai belanja modal. 1
Struktur Kepemilikan Saham Sumber: perusahaan Dewan Komisaris dan Direksi Dewan Komisaris: Komisaris Utama & Independen : Robert Mulyono Komisaris : Andi Anzhar Cakra Wijaya Dewan Direksi: Presiden Direktur Direktur Direktur Direktur Tidak Terafiliasi : Tan Tiam Seng Ronnie : Hilarius Arwandhi : Agustinus Hambadi : Djatikesumo Subagio Kegiatan Usaha Kegiatan utama Perseroan adalah jasa konstruksi yang diklasfikasikan menjadi dua segmen yaitu: 1) kontrak jasa konstruksi dan 2) kontrak pondasi. Adapun konstruksi yang dibangun perseroan fokus pada usaha konstruksi proyek-proyek properti komersial, hunian, industri dan resor. Perseroan telah memiliki pengalaman lebih dari 18 tahun dengan pembangunan sebagian besar di lakukan di Pulau Jawa. Proyek-proyek yang memiliki nilai kontrak cukup tinggi dan telah dibangun perseroan antara lain: Pacific Place, Senopati Residence 8, BG Junction, Setiabudi Skygarden (Konstruksi), Sahid Sudirman Center, Ciputra World, Pasar Tanah Abang Blok A dan B (Pondasi). Adapun proyek yang menjadi proyek notable bagi perseroan dalah proyek Pacific Place, Jakarta dimana perseroan tidak hanya mampu menyelesaikan proyek tersebut pada medan yang sangat sulit, tetapi juga dapat dilakukan dalam waktu yang singkat selama 18 bulan yang dimulai dari lantai lower ground. 2
Komposisi Pendapatan IDR (bn) Revenue 2008 2009 2010 2011 2012 Kontrak Jasa Konstruksi 278 210 241 348 513 Kontrak Pondasi 57 57 62 81 157 Total 334 267 303 429 670 % Contribution 2008 2009 2010 2011 2012 Kontrak Jasa Konstruksi 83% 79% 80% 81% 77% Kontrak Pondasi 17% 21% 20% 19% 23% Sumber: perusahaan Risiko Usaha Risiko Penundaan atau tidak terbayarnya pembayaran oleh pelanggan Risiko Peningkatan biaya konstruksi Risiko Kenaikan harga dan ketersediaan bahan baku Risiko Persaingan Risiko Penurunan permintaan Risiko Berkurangnya proyek dari pelanggan Risiko kondisi pasar properti Risiko Peraturan Risiko Sosial politik Risiko lainnya yang berkaitan dengan kegitan usaha Keunggulan kompetitif Rekam jejak dna pengalaman lebih dari 18 tahun dan pendiri perusahaan telah aktif dalam industri jasa konstruksi di Indonesia selama lebih dari 25 tahun Perseroan memiliki brand recognition yang kuat dalam pengerjaan proyek prestisius dan high-end Basis klien yang luas mencakup pengembang/pemilik properti local dan asing Memiliki spesialisasi dlam penyediaan jasa kontraktor pondasi dan diaphragm wall Penyedia solusi jasa konstruksi secara menyeluruh Manajamen dan tenaga kerja yang berpengalaman serta berdedikasi Berfokus dlam kualitas, keandalan, ketepatan waktu, kemanan dan efisiensi Kapabilitas dalam menangani proyek dengan cakupan luas Kemampuan untuk menerapkan pengetahuan dibidang konstruksi yang dimiliki dalam setiap segmen Perusahaan yang memiliki kompetensi dalam menangani pengerjaan proyek pondasi dan basement terdalam hingga high rise building di Indonesia Strategi Usaha Meningkatkan aktivitas bisnis pada proyek dengan kualitas premium Ekspansi pada bidang konstruksi sipil dan marine works Menambah peralatan dan mesin konstruksi untuk mendukung kegiatan, pertumbuhan dan profitabilitas Ekspansi ke luar negeri terutama Vietnam dan Myanmar Ekspansi melalui kerjasama operasi (KSO) Investasi dalam SDM untuk mendukung perkembangan kegiatan usaha 3
Komparasi Revenue & NI 2012 9,816 8,808 8,004 7,628 1,834 458 670 254 310 212 176 52 WIKA WSKT PTPP ADHI TOTL Acset Revenue (IDR bn) Net income (IDR bn) Sumber: Perusahaan & Reuters Komparasi Margin 2012 19% 17% 14% 11% 9% 11% 10% 8% 5% 3% 4% 3% WIKA WSKT PTPP ADHI TOTL Acset Gross margin Net margin Sumber: Perusahaan & Reuters 4
Income Statement IDR (bn) 2008 2009 2010 2011 2012 Pendapatan Usaha 334 267 303 429 670 Beban Pokok Pendapatan (298) (232) (239) (349) (554) Laba Kotor 37 36 64 80 116 Laba Usaha 24 24 37 51 77 Laba Sebelum Pajak 23 24 35 49 72 Laba Tahun Berjalan 16 16 28 36 52 Balance Sheet IDR (bn) 2008 2009 2010 2011 2012 ASET Aset Lancar 129 100 143 259 608 Aset Tidak lancar 59 79 83 100 147 Total Aset 187 180 226 359 755 KEWAJIBAN Kewajiban lancar 116 105 95 189 528 Kewajiban tidak lancar 22 11 2 4 9 Total Kewajiban 138 116 97 194 537 EKUITAS 49 63 129 166 218 EKUITAS & KEWAJIBAN 187 180 226 359 755 Rasio 2008 2009 2010 2011 2012 GPM 11% 13% 21% 19% 17% OPM 7% 9% 12% 12% 11% NPM 5% 6% 9% 9% 8% DER 2.8 1.8 0.75 1.17 2.46 Sumber: Perusahaan 5
Valuasi Sesuai dengan paparan public expose dan due dilligent bahwa harga penawaran saham perseroan berkisar antara Rp2,200-Rp2,750 per lembar sahamnya. Untuk menilai harga saham PT Acset Indonusa Tbk, Kami menggunakan scenario pertumbuhan laba bersih di tahun 2013 pada kisaran 37% hingga 74%. Kisaran ini kami tentukan dengan menggunakan informasi yang ada dari estimasi underwriter serta pertumbuhan laba emiten dari tahun 2008-2012. Pertumbuhan laba perusahaan selama tahun 2008-2012 meningkat 37% CAGR dan estimasi dari penjamin emisi, pertumbuhan laba bersih untuk tahun 2013 sebesar 74%. Estimasi pertumbuhan laba untuk tahun 2013 dari kami sebesar 56%, yaitu dengan membagi rata-rata pertumbuhan dari dua data tersebut. Sehingga P/E dengan harga penawaran Rp2,200-Rp2,750 berkisar antara 13.5x-16.9x masih sedikit dibawah consensus reuters 19.7x. Berdasarkan data prospectus, kami juga bandingkan dengan competitor utama (TOTL,ADHI,WSKT) dengan rata-rata P/E 2013 sebesar 18.6x, sehingga masih dibawah P/E competitor. Scenario 2013F Growth assumption 37% 56% 74% Net Income (IDR bn) 72 81 91 EPS (IDR post IPO) 143 162 182 P/E (x) @ (Rp2,200) 15.4 13.5 12.1 P/E (x) @ (Rp2,750) 19.2 16.9 15.1 Sumber: Perusahaan, Penjamin Emisi & MCI Komparasi P/E 19.7 24.2 24.8 18.5 13.0 18.0 13.5-16.9 TOTL ADHI WSKT WIKA PTPP Acset P/E (x) Avg. P/E (x) Sumber: Reuters & MCI 6
Danny Eugene danny.eugene@megaci.com Arief Fahruri arief.fahruri@megaci.com Helen Vincentia helen.vincentia@megaci.com Fadlillah Qudsi fadlillah.qudsi@megaci.com Head of Research Economy, Infrastructure, Property Research Analyst Banking, Plantation, Retail, Poultry Research Analyst Heavy Equipment, Cement, Mining Technical Analyst Equity Sales & Trading Tel. (6221) 7917 5571-76, 79175580 Fax.(6221) 7917 5032 Research Department Tel. (6221) 7917 5599 Fax.(6221) 7917 5032 Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) 79175559-62 Fax. (6221) 7919 3900 Investment Banking Tel. (6221) 7917 5599 Fax. (6221) 7919 3900 DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 7 MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com