Malindo Feedmill. Stock Call. 10 Agustus BUY Price (9 Agustus 2012) : IDR 1,560 Target Price : IDR 2,200. Arief Fahruri

Transkripsi

1 Malindo Feedmill KONSISTENSI KUALITAS DALAM AGRESIFITAS EKSPANSI Kami rekomendasi buy untuk PT Malindo Feedmill Tbk (MAIN) dalam Stock Call ini, Beberapa investment thesis yang menjadi pertimbangan kami diantaranya 1) Potensi permintaan daging unggas yang masih tinggi. 2) Harga premium DOC & Loyalitas konsumen 3) Keberlanjutan ekspansi usaha. Valuasi target harga untuk 12 Mo ke depan dengan menggunakan metode Discounted Cashflow sebesar IDR 2,200/saham yang mengindikasikan P/E 12F & 13F 12.1x dan 9.8x serta P/BV 12F & 13F 5.4x dan 3.6x. BUY Price (9 Agustus 2012) : IDR 1,560 Target Price : IDR 2,200 Ticker : MAIN Sector : Poultry Arief Fahruri arief.fahruri@megaci.com 2500 Potensi permintaan daging unggas yang masih tinggi. Besarnya jumlah penduduk, pertumbuhan ekonomi diatas 6% serta mayoritas muslim menjadi pendorong permintaan konsumsi daging khususnya daging ayam. Tingkat protein harga/gr sebesar 146 menjadi alternatif pilihan yang paling terjangkau untuk konsumsi sumber protein yang cukup. Disamping itu, rendahnya konsumsi daging/kapita sebesar 5.7 kg/th memungkinkan untuk naik di tahun ke depan seiring tumbuhnya populasi kelas menengah. Harga premium DOC & Loyalitas konsumen. Perseroan mampu menjual produk DOC premium Rp diatas harga pasar dengan kualitas DOC yang unggul dimana growth rate DOC sekitar 4-5 hari lebih cepat dari kualitas DOC kompetitor. Perseroan juga mampu menjaga loyalitas konsumen ditengah fluktuatifnya harga bahan baku pakan ternak khususnya. Strategi menaikan harga secara bertahap menjadi kunci loyalitas dibanding menaikkan harga secara signifikan disaat harga bahan baku naik. Keberlanjutan ekspansi usaha. Positifnya permintaan mendorong perusahaan melakukan ekpansi melalui pembangunan Feedmill dengan kapasitas produksi MT/th untuk tahun 2012&2013. Breeding Farm dengan kapasitas juta DOC/th, serta Broiler Farm ekor/th. Inovasi produk juga dilakukan dengan mengenalkan produk daging olahan dengan nama Sunny Gold yang akan diperkenalkan di kuartal ketiga tahun ini. Exhibit 1. Key Valuations & Forecasting F 2013F 2014F 2015F Sales (IDR bn) 2,634 3,507 4,205 7,085 8,072 Gross profit (IDR bn) ,468 1,763 EBITDA (IDR bn) ,402 1,692 Net profit (IDR bn) ,041 EPS (IDR) P/E (x) P/BV (x) PEG (x) Z - score Sumber: Perseroan & MCI /1/ /1/2011 4/1/2012 8/1/2012 MAIN Price Target Company Description: PT Malindo Feedmill Tbk merupakan perusahaan yang bergerak dalam sektor peternakan khususnya pakan ternak ayam, DOC, Ayam pedaging serta berencana memasuki pasar produk ayam olahan. Meskipun perseroan baru listing di bursa pada 2006 namun secara historis perseroan mampu membukukan kinerja pertumbuhan yang positif. Stock Data 52 -week Low/High (IDR) 1,680/890 Mkt Cap IDR (Reuters, bn) 2,542 Shares (mn) 339 Share Holders: Dragon Amity Ltd 59.10% Public 40.90% 1

2 Potensi permintaan daging unggas yang masih tinggi Pertumbuhan GDP Meningkatnya pertumbuhan ekonomi yang lebih dari setengahnya ditopang oleh konsumsi memberikan dampak positif untuk meningkatkan pengeluaran konsumsi makanan khususnya yang memiliki kandungan protein yang cukup seperti ayam. Kami melihat tren pertumbuhan ekonomi ke depan masih positif di atas 6% dengan perkiraan pendapatan per kapita juga secara berkelanjutan meningkat di atas US$3,000 dan pada akhirnya akan mendorong pengeluaran untuk konsumsi daging ayam yang akan naik. Exhibit 2. GDP (Rp bn) 700, , , , , , ,000 - Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Sumber: Reuters Jumlah penduduk dengan mayoritas muslim Indonesia yang saat ini memiliki jumlah penduduk sekitar 250 juta orang serta menduduki populasi terbesar ke empat di dunia menjadikannya potensi pasar yang masih terbuka luas. Dari jumlah penduduk tersebut sebagian besar menganut agam islam (muslim) dimana dalam keyakinannya hanya diperkenankan untuk mengkonsumsi daging yang sesuai ajarannya dan salah satunya adalah ayam. Exhibit 3. Jumlah penduduk & GDP Des 2005 Des 2006 Des 2007 Des 2008 Des 2009 Des 2010 Des 2011 Penduduk (juta orang) GDP (%) Sumber: bps 2

3 Dominasi middle income Pertumbuhan kelas menengah cukup signifikan sejak tahun 2000 dan saat ini mencapai di atas 50% dari kelas ekonomi di Indonesia. Besarnya kontribusi kelas menengah terhadap GDP menjadi modal pertumbuhan konsumsi makanan yang sadar akan kesehatan serta kandungan gizi yang baik. Dari sisi kandungan protein kg/ kalori atau piece/ kalori daging ayam memiliki kadar protein yang cukup tinggi setelah daging sapi. Disamping itu, pertumbuhan konsumsi daging ayam sejak tahun 2004 naik secara konsisten dibanding daging sapi, babi maupun jenis daging lainnya. Exhibit 4. Protein harga/gr Sumber protein Harga/kg (Rp) Kandungan protein protein harga/gr (Rp) Susu segar 19, % 543 Sapi 85, % 425 Ikan 30, % 171 Telur 17, % 136 Daging ayam 27, % 146 Konsumsi ayam per kapita yang masih rendah Positifnya pertumbuhan industri peternakan khususnya ayam serta produk olahannya didorong juga oleh tingkat konsumsi daging yang masih rendah. Berdasarkan data World Bank dan USDA dibandingkan negara ASEAN lainnya konsumsi daging ayam di Indonesia menduduki peringkat ke enam dibawah Brunei, Malaysia, Filipina dan Vietnam. Kami perkirakan konsumsi daging ayam per kapita (kg/tahun)meningkat pada kisaran 6-7 kg dimana kenaikan 1 kg konsumsi per kapita saja akan membutuhkan kapasitas produksi yang cukup besar bahkan lagi produk daging sendiri untuk beberapa jenis masih impor karena kebutuhan domestik yang masih tinggi. Exhibit 5. Konsumsi ayam per kapita (kg/th) Brunei DS Malaysia Thailand Philippines Vietnam Indonesia Kamboja Sumber: USDA & World Bank 3

4 Rendahnya konsumsi daging ayam di Indonesia karena sebagian besar masyarakat masih banyak mengkonsumsi kandungan protein dalam padi-padian seperti jagung, padi serta jenis palawija lainnya. Sejak tahun 1999 hingga akhir tahun 2011 tren konsumsi kandungan protein pada padi-padian masih mendominasi namun sedikit turun karena sebagian beralih untuk mengkonsumsi ikan, daging serta telur dan susu. Per akhir tahun 2011 konsumsi protein daging mencapai 2.75 gr/kapita naik 107% dibanding tahun 1999 hanya sebesar 1.33 gr/kapita, ikan naik 32% ( ) menjadi 8.02 gr/kapita, telur dan susu naik 127% menjadi 3.25 gr/kapita sedangkan padi-padian mengalami penurunan -14% menjadi gr/kapita. Kenaikan konsumsi protein diatas 100% untuk daging serta susu& telur mengindikasikan adanya tren perubahan konsumsi masyarakat indonesia meskipun masih dalam tingkat yang rendah dibanding padipadian dan ikan. Kami melihat perubahan gaya hidup dan sadar akan kesehatan akan meningkatkan konsumsi daging serta telur & susu di tahun-tahun ke depan. Exhibit 6. Rata-rata konsumsi protein gr/kapita Ikan Padi-padian Daging Telur dan susu Sumber: bps 4

5 Harga premium DOC dan loyalitas konsumen Harga premium dengan kualitas DOC yang unggul Salah satu keunggulan kompetitif yang dimiliki perseroan adalah mampu menjual produk DOC premium Rp diatas harga pasar. Perbedaan harga dengan kompetitor dikarenakan kualitas DOC yang unggul dimana growth rate DOC yang dimiliki lebih cepat sekitar 4-5 hari lebih cepat dari kualitas DOC pesaingnya. Exhibit 7. Proses produksi DOC Exhibit 8. Proses produksi DOC 5

6 Loyalitas konsumen Fluktuatifnya harga bahan baku utama seperti jagung dan bungkil kedelai yang mendominasi sekitar 75% komposisi utama pakan ternak akan memepengaruhi harga jual dan menekan marjin perseroan. Perseroan melakukan strategi kenaikan harga bertahap ditengah harga bahan baku yang mengacu pada harga komoditas dunia yang cenderung fluktuatif, sehingga konsumen akan menerima kenaikan yang tidak signifikan dibanding menaikkan harga secara tiba-tiba saat harga bahan baku naik tajam. Penggunaan bahan baku juga menjadi pertimbangan perseroan untuk tidak menaikkan harga secara langsung pada saat harga bahan baku naik. Periode tiga bulan pembelian baku ketika harga naik akan dikompensasi dengan penggunaan harga bahan baku pada saat rendah serta kenaikan harga pakan ternak secara bertahap menjadi kunci utama loyalitas konsumen. Exhibit 9. Proses produksi feed 6

7 Keberlanjutan ekspansi usaha Penambahan pabrik Perseroan melakukan beberapa investasi untuk pembangunan pabrik pakan ternak serta DOC guna mmenuhi permintaan yang masih tinggi. Pembangunan beberapa pabrik akan dimulai tahun ini serta tahun depan dan diperkirakan akan berproduksi di tahun Proses peyelesaiannya memang membutuhkan waktu yang lama serta biasanya dalam pembangunan pabrik pakan ternak diikuti oleh Breeder farm ataupun broiler farm agar efisiensi dalam operasionalnya. Exhibit 10. Capex 2012 & 2013 Investasi Kapasitas/th Budget Rp miliar Feedmill Jawa tengah MT 120 Makassar/palembang MT 80 Breeder farm juta DOC Broiler farm Futher food processing 9000 MT na na Total Exhibit 11. Lokasi operasional 7

8 Adanya penambahan Feedmill serta breeder farm kami perkirakan kapasitas produksi akan terlihat signifikan pada tahun Khussunya untuk Feedmill kami perkirakan kapasitas produksi akan naik sekitar 31% CAGR ( ). Sedangkan untuk DOC tumbuh sekitar 10-15% CAGR ( ) serta Processed Chicken 20% CAGR. Investasi yang dikeluarkan perseroan untuk pembangunan feedmill maupun breeding farm ini diambil dari kas internal sekitar 30% dan pinjaman perbankan 70%. Hampir semua industri Poultry dikontribusikan sebagian besar dari pakan ternak (feed) serta DOC sehingga ekspansi perseroan fokus pada pembangunan feedmill maupun breeding farm. Dalam proses penyelsaiannya biasanya sekitar satu tahun atau bahkan lebih tergantung dari luas dan fasilitas pabrik. Per semester pertama tahun 2012 kontribusi pakan ternak sekitar 66%, DOC 22%, Broiler 9% serta lainnya yang termasuk didalamnya DOD (Day Old Duck) sekitar 3%. Exhibit 12. Perkiraan produksi Feed, DOC, & Processed chicken 180,000, ,614, ,614, ,000, ,103,900 1,439, ,000, ,103,900 1,251, ,549, ,000,000 1,088, ,000,000 80,000, , ,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 20,938,000 23,031,800 27,434,980 13,580,000 14,938,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , F 2013F 2014F 2015F 2016F - DOC (juta) Processed Chicken (juta) Feed (MT) Exhibit 13. Kontribusi penjualan 2Q 12 3% 9% 22% 66% Poultry Feed DOC Broiler Others 8

9 Masuk di pasar produk daging olahan Meskipun produk daging olahan mulai dikenal sekitar tahun 2000 an namun perkembangan industri produk dagiang olahan cukup agresif seiring edukasi dan pengenalan melalui media masa maupun media cetak pada saat itu. Produk daging olahan yang dikenal dengan nuget sudah cukup banyak beredar dipasaran dengan berbagai merek serta segmen pasarnya. Berkembangnya produk daging olahan menunjukkan peluang di pasar ini masih menjanjikan. Saat ini Malindo akan masuk pada produk makanan olahan dengan segmen menengah ke atas. Produk daging olahan yang akan dikenalkan di kuartal ketiga tahun ini bernama Sunny Gold. Diperkirakan kontribusi penjualan produk daging olahan ini masih sekitar 2% dari total penjualan tahun ini. Exhibit 14. Produk daging olahan Disamping masuk pada produk daging olahan perseroan juga melihat adanya peluang berkembangnya pasar DOD (Day Old Duck). Konsumsi masyarakat untuk daging bebek sendiri terus meningkat namun pasokan untuk kebutuhan bebek sendiri terkendala khsusnya DOD dikalangan peternak. Dari total populasi unggas yang ada, populasi bebek sendiri cenderung flat dimana hanya sekitar 3% dari total unggas. Pertumbuhan populasi bebek dari tahun 2007 hingga 2011 sekitar 8% lebih tinggi dibandingkan dengan unggas lainnya khususnya ayam pedaging, ayam buras dan ayam ras. Dibandingkan dengan unggas lainnya bebek sendiri memiliki tingkat adaptasi yang lebih baik dibandingkan dengan ayam sehingga tingkat kematian DOD cukup rendah. Saat ini sebagian besar populasi bebek di daerah Jawa barat dengan kontribusi sebesar 24% dari total populasi sebesar ekor. Exhibit 15. Populasi unggas (dalam 000) Ayam pedaging 891, ,052 1,026, ,872 1,041,968 Ayam buras 272, , , , ,893 Ayam ras petelur 111, , , , ,300 Bebek 35,967 39,840 40,676 44,302 49,392 Sumber: Ditjen Peternakan & KesWan 9

10 Produksi nasional bebek dalam kurun waktu turun 8% CAGR. Penurunan tersebut terutama disebabkan saat krisis keuangan global di tahun 2008 dimana harga komoditas naik tajam dan berdampak pada harga bahan baku untuk pakan ternak. Namun jika dilihat dari tahun 2010 ke 2011 rata-rata unggas mengalami kenaikan dan produksi bebek sendiri tumbuh 12%. Kami optimis tren permintaan daging bebek akan meningkat karena kegemaran masyarakat terhadap daging ini semakin meningkat. Tingginya permintaan dengan kapasitas masih rendah karena sebagian besar dikelola oleh peternak-peternak dengan skala kecil memberikan peluang bagi perusahaan untuk ekspansi di segmen ini secara terintegrasi mulai dari pakan, DOD serta Bebek pedaging dimana saat ini kontribusi untuk pakan bebek dan DOD yang diproduksi perseroan masih dibawah 1%. Exhibit 15. Produksi unggas (dalam 000) 1, ,700 1,500 1,300 1, ,019 1,102 1,214 1, Ayam pedaging Ayam buras Ayam ras petelur Bebek Sumber: Ditjen Peternakan & KesWan 10

11 Sekilas tentang Malindo Tahun 1997 sebelum krisis perseroan berdiri dengan nama PT GymtechFeedmill Indonesia dan pada tahun 2000 mengakuisi bisnis pakan ternak dengan kapasitas 150,000 MT/ th dari Subur Group dan pada saat itu juga mengganti namanya menjadi PT Malindo Feedmil. Tahun 2001 hingga 2003 perusahaan melakukan ekpansi serta akuisisi diantaranya penambahan kapasitas menjadi 300,000 MT/th serta pada tahun 2006 listing di BEI. Tahun 2008 perseroan menerbitkan Obligasi senilai 300 miliar dimana hingga tahun 2011 kemarin rating perseroan naik dari BBB+ menjadi A-. Saat ini lokasi operasional perseroan tersebar di hamper seluruh wilayah Indonesia seperti di Kalimantan, Jawa dan Sumatra. Perseroan memperoleh penghargaan dari berbagai media seperti dari Forbes serta terakhir dari Asian Feed Magazine sebagai runner-up of Asian Feed Millers Awards. Manajemen Presiden Komisaris Komisaris Komisaris Independen : Dato Lau Bong Wong : Tan Lai Kai : Yongkie Handaya Presiden Direktur Direktur Direktur Direktur Direktur Independen : Lau Chia Nguang : Tan Sri TN LAU, Francis : Teoh Bee Tang : Tang Ung Lee : Dato Seri Abdul Azim Bin Mohd Zabidi Perbandingan dengan industri sejenis Market Cap & ekspansi Meskipun secara kapitalisasi pasar bukan yang pertama di Indonesia, namun malindo mampu memberikan keunggulan kompetitif yang mendorong pertumbuhan positif secara historis. Fokus utama bisnis tetap pada poutry feed dan sebagian kecil juga untuk pakan unggas lainnya (bebek, puyuh, ikan). Adanya tambahan produk pakan di luar ayam dimaksudkan untuk menjaga loyalitas customer agar mampu memenuhi kebutuhan yang ada yang mungkin juga diperkirakan akan meningkat. Dalam hal ekpansi perseroan juga terus melakukan pengembangan produk yang terintegrasi seperti produk ayam olahan. Dalam waktu dekat perseroan akan mengeluarkan produk daging ayam olahan segmen premium. Masuknya perseroan pada bisnis ini karena pasar di segmen ini masih potensial dengan dukungan middle class income yang terus bertumbuh. Operasional Sebaran area operasional perseroan secara umum hampir sama dengan perusahaan sejenis lainnya dimana salah satunya mengacu pada populasi penduduknya. Area seperti Jawa, Sumatra dan Kalimantan merupakan wilayah operasional pembangunan pabrik pakan ternak, breeding farm dan sarana pendukungnya. Perseroan tidak melakukan kerjasama melalui skema plasma karena pertimbangan margin serta controlling yang yang kurang efektif. Financial Agresifitas ekspansi perseroan mendorong leverage perseroan cenderung naik dibanding competitor. Namun menurut kami hal tersebut tidak terlalu mengganggu kinerja perseroan karena dari sisi margin dan ROE cukup tinggi. Dengan net margin kisaran 9% serta ROE diatas 40% kami optimis perseroan mampu menjaga pertumbuhan seiring dengan mempertahankan kualitas dan loyalitas. 11

12 Valuasi dan Rekomendasi Dengan menggunakan pendekatan metode Discounted Cashflow, dengan asumsi WACC 10.21% dalam 12 bulan ke depan target harga MAIN sebesar Rp2,200 dimana dengan harga tersebut menunjukkan P/E 12F & 13F 12.1x dan 9.8x serta P/BV 12F & 13F 5.4x dan 3.6x. Kami rekomendasikan BUY MAIN dimana dengan membandingkan harga penutupan (9 Agustus 2012) maka masih ada potensi kenaikan sebesar 41%. Kami bandingkan target harga untuk PT Malindo Feedmill Tbk (MAIN) IDR 2,200/saham dengan konsensus Reuters. Berdasarkan data dari Reuters consensus 12mo target harga untuk saham MAIN ada di level IDR 2,150/saham. Dengan demikian 12mo target harga kami +2.3% lebih tinggi dibanding konsensus. Exhibit 16. Komparasi 2012F CPIN JPFA MAIN Revenue (IDR bn) 21,307 17,153 3,507 EBITDA (IDR bn) 3,969 1, Operating profit (IDR bn) 3,701 1, Net profit (IDR bn) 2, EBITDA margin 19% 11% 17% Profit margin 17% 10% 13% Net margin 13% 5% 9% EPS (IDR) PEG (x) P/E (x) P/BV (x) EV/EBITDA (x) ROA 31% 9% 18% ROE 39% 23% 45% Sumber: Reuters & MCI 12

13 Appendix Income Statement F 2013F 2014F 2015F Sales 2,037 2,634 3,507 4,205 7,085 8,072 Gross Profit ,468 1,763 Gross margin 19% 17% 18% 18% 21% 22% EBITDA ,402 1,692 EBITDA margin 18% 16% 17% 17% 20% 21% Operating Profit ,209 1,452 Operating margin 13% 12% 13% 13% 17% 18% EBIT ,150 1,388 EBIT margin 11% 10% 12% 12% 16% 17% Net profit ,041 Net margin 9% 8% 9% 9% 12% 13% Sumber: Perseroan & MCI Balance Sheet F 2013F 2014F 2015F Asset Current asset Cash & Equivalent Trade recieveble Other Receiveble Inventory Breeding flocks Prepaid expense Others current asset Total current assets ,217 1,825 2,190 Non current asset Fixed asset ,342 1,611 Others Total non current assets ,065 1,491 1,790 Total Assets 966 1,328 1,755 2,282 3,317 3,980 Liabilities Current liabilities Short term bank loan Trade payables Others Total current liabilities Total non current liabilities Total Liabilities ,069 1,251 1,466 1,685 Minority Total Equity ,034 1,853 2,297 Liabilities & Equity 966 1,328 1,755 2,282 3,316 3,980 Sumber: Perseroan & MCI 13

14 Danny Eugene Arief Fahruri Helen Vincentia Head of Research Economy, Infrastructure, Property Research Analyst Banking, Plantation, Retail, Poultry Research Analyst Heavy Equipment, Cement, Mining Fadlillah Qudsi Technical Analyst Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) DISCLAIMER MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com 14