BAB II TINJAUAN PUSTAKA

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Tijaua Peeliti Terdahulu Peelitia yag dilakuka oleh Laraswati tahu 2010 yag meeliti tetag portofolio optimal saham yag masuk dalam Jakarta Islamic Idex (JII). Kesimpula dari peelitia yag di lakuka oleh Laraswati meyataka bahwa selama periode pegamata yaitu pada Jauari 2007 Jui 2008 meghasilka 3 saham yag masuk dalam portofolio optimal. Saham-saham tersebut atara lai: BNBR dega proporsi daa , PTBA dega proporsi daa , BUMI dega proporsi daa Dalam peelitia tersebut, Laraswati meyimpulka saham yag termasuk dalam portofolio optimal ii memiliki retur tertiggi yaitu pada saham PTBA sebesar dega tigkat risiko sebesar sedagka retur teredah yaitu lada saham BNBR yaitu sebesar dega tigkat risiko sebesar berdasarka hasil aalisis data meeragka bahwa pembetuka portofolio optimail saham JII sudah meghasilka tigkat retur da risiko dari masig-masig sekuritas. Adapu persamaa atara peelitia terdahulu dega peelitia sekarag adalah sama-sama megaalisis portofolio optimal dega megguaka model ideks tuggal, sedagka perbedaaya adalah pada objek peelitia da tahu peelitia. Tahu peelitia yag diambil yaitu tahu sedagka dalam peelitia sekarag megguaka periode 7

2 8 tahu serta objek peelitia terdahulu yaitu pada ideks JII sedagka pada peelitia sekarag megguaka ideks Bisis-27. B. Tijaua Teori 1. Keputusa Ivestasi da Pembetuka Portofolio Proses ivestasi yaki proses seorag ivestor dalam megaalisis higga megambil keputusa dalam berivestasi. Halim (2003: 2) da Yuliaa (2010: 5) dapat diartika bahwa tahap-tahap yag harus diperhatika ivestor dalam berivestasi, pertama meetuka meetuka sasara da tujua ivestasi. Ada tiga hal yag perlu dipertimbagka dalam tahap ii, yaitu: (a) tigkat pegembalia yag diharapka (expected rate of retur), (b) tigkat risiko (rate of risk), (c) ketersediaa jumlah daa yag aka diivestasika. Apabila daa cukup tersedia, maka ivestor dapat memilih ivestasi dega risiko tertetu. Biasaya tigkat pegembalia yag tiggi, memiliki tigkat risiko yag tiggi pula. Hal yag harus diperhatika yag kedua yaki melakuka aalisis. Dalam tahap ii, ivestor melakuka aalisis terhadap efek atau sekelompok efek. Salah satu tujua dari aalisis ii adalah utuk megidetifikasi efek yag salah harga (mispriced), apakah harga terlalu tiggi atau terlalu redah. Ada 2 (dua) pedekata yag dapat diguaka, yaitu: (a) pedekata fudametal yag didasarka pada iformasiiformasi yag diterbitka oleh emite maupu admiistrator bursa efek.

3 9 (b) Pedekata tekikal yag didasarka pada data (perubaha) harga saham di masa lalu sebagai upaya utuk memperkiraka harga saham di masa medatag. Setelah tahap tersebut, ivestor dapat melakuka pembetuka, evaluasi higga revisi kierja portofolio. Dalam tahap ii dilakuka idetifikasi terhadap efek-efek yag aka dipilih da porsi daa yag aka diivestasika pada efek tersebut. Setelah itu dilakuka evaluasi kierja portofolio yag telah ditetapka sebelumya. Evaluasi tersebut baik berupa tigkat keutuga yag diharapka maupu terhadap tigkat risiko yag ditaggug. Portofolio adalah sebuah bidag ilmu yag khusus megkaji tetag bagaimaa cara yag dilakuka oleh seorag ivestor utuk meuruka risiko dalam berivestasi secara semiimal mugki termasuk salah satuya dega megaekaragamka risiko tersebut. (Fahmi, 2012: 18) Dalam duia keuaga, "portofolio" diguaka utuk meyebutka kumpula ivestasi yag dimiliki oleh istitusi ataupu peroraga. Memiliki portofolio serigkali merupaka suatu bagia dari ivestasi da strategi maajeme risiko yag disebut diversifikasi. Ada pula portofolio yag ditujuka utuk megambil suatu risiko tiggi yag disebut portofolio kosetrasi ( cocetrated portofolio). (id.wikipedia.org)

4 10 2. Pegembalia da Risiko Portofolio Retur realisasi portofolio (portfolio realized retur) merupaka rata-rata tertimbag dari retur-retur realisasi tiap-tiap sekuritas tuggal di dalam portofolio. Secara sistematis, retur realisasi portofolio dapat ditulis sebagai berikut : (Jogiato, 2010: 253) Keteraga : R p = (w i. R i ) Rp w Ri = Retur realisasi portofolio = Porsi dari sekuritas i terhadap seluruh sekuritas di portofolio = Retur realisasi dari sekuritas ke i = Jumlah dari sekuritas tuggal Sedagka retur ekspektasi portofolio (portfolio expected retur) merupaka rata-rata tertimbag dari retur-retur ekspektasi masigmasig sekuritas tuggal didalam portofolio. Retur ekspektasi portofolio dapat diyataka secara sistematis sebagai berikut : (Jogiato, 2010: 254) Keteraga : E(R p ) = (w i. E(R i )) E(Rp) wi E(Ri) = Retur ekspektasi dari portofolio = Porsi dari sekuritas i terhadap seluruh sekuritas potofolio = Retur ekspektasi dari sekuritas ke i = Jumlah dari sekuritas tuggal

5 11 Pegembalia portofolio yag merupaka rata-rata tertimbag dari seluruh retur sekuritas tuggal, risiko portofolio (portfolio risk) tidak merupaka rata-rata tertimbag dari seluruh risiko sekuritas tuggal. Risiko portofolio mugki dapat lebih kecil dari risiko rata-rata tertimbag masig-masig sekuritas tuggal. Kosep dari risiko portofolio pertama kali diperkealka secara formal oleh Harry M. Markowitz di tahu 1950-a. Dia meujukka bahwa secara umum risiko mugki dapat dikuragi dega meggabugka beberapa sekuritas tuggal ke dalam betuk portofolio. Jogiato (2010: 254) megataka persyarata utama utuk dapat meguragi risiko di dalam portofolio ialah retur utuk masig-masig sekuritas tidak berkorelasi secara positif da sempura. 3. Model ideks tuggal Halim (2003: 78) megataka bahwa model ideks tuggal atau faktor megasumsika bahwa retur atara dua efek atau lebih aka berkorelasi yaitu aka bergerak bersama da mempuyai reaksi yag sama terhadap satu faktor atau ideks tuggal yag dimasukka dalam model., Model ideks tuggal adalah tekik utuk megukur retur da risiko sebuah saham atau portofolio. Model ideks tuggal megasumsika bahwa pergeraka retur saham haya berhubuga dega pergeraka pasar. (Zubir, 2011: 97) Model ideks tuggal dapat diperguaka sebagai iput aalisis

6 12 portofolio da dapat juga diguaka secara lagsug utuk aalisis portofolio. Aalisis portofolio meyagkut perhituga retur ekspektasi portofolio da risiko portofolio (Jogiato, 2000: 218) Model ideks tuggal didasarka pada pegamata bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dega ideks harga pasar. Secara khusus dapat diamati bahwa kebayaka saham cederug megalami keaika harga jika ideks harga saham turu, kebayaka saham megalami peurua harga. Hal ii meyaraka bahwa retur-retur dari sekuritas mugki berkorelasi karea adaya reaksi umum (commo respose) terhadap perubaha-perubaha ilai pasar. Retur dari suatu sekuritas da retur dari ideks pasar yag umum dapat dituliska sebagai hubuga (Jogiato, 2010: 240) : Keteraga : Ri = retur sekuritas ke i, R i = a i + β i R M ai = suatu variabel acak yag meujukka kompoe dari retur sekuritas ke I yag idepede terhadap kierja pasar, βi Rm = koefisie yag megukur perubaha Ri akibat perubaha RM, = tigkat retur dari ideks pasar, yag juga merupaka suatu variabel acak. Variabel ai merupaka kompoe retur yag tidak tergatug dari retur pasar. Variabel ai dapat dipecah mejadi ilai yag diekspektasi (expected value) αi da kesalaha residu (residual error) ei sebagai berikut:

7 13 a i = i + e i Persamaa diatas tersebut disubstitusika ke persamaa Ri maka aka didapatka persamaa model ideks tuggal sebagai berikut : R i = i + e i + β i R M Pemiliha dari ideks pasar tidak bergatug dari suatu teori tetapi lebih bergatug dari hasil empirisya. Ideks pasar yag dipilih utuk pasar BEI misalya adalah IHSG (Ideks Harga Saham Gabuga) atau ideks utuk saham-saham yag aktif saja. Meurut Jogiato (2010: 340) jika diguaka ISHG, maka retur pasar utuk waktu ke-t dapat dihitug sebesar: R m,t = IHSG IHSG t 1 IHSG t 1 Model ideks tuggal membagi retur dari suatu sekuritas ke dalam dua kompoe, yaitu sebagai berikut : a. Kompoe retur yag uik diwakili oleh αi (haya berhubuga dega peristiwa mikro) yag idepede terhadap pegembalia pasar. b. Kompoe retur yag berhubuga dega pegembalia pasar yag diwakili oleh βi. RM. Bagia pegembalia yag berhubuga dega pegembalia pasar ditujukka oleh βi yag merupaka sesitivitas pegembalia suatu sekuritas terhadap pegembalia dari pasar. Pegembalia pasar secara kosesus mempuyai βi yag berilai 1. Suatu sekuritas yag mempuyai βi berilai 1,5 misalya mempuyai arti bahwa perubaha pegembalia

8 14 pasar sebesar 1% aka megakibatka perubaha pegembalia dari sekuritas tersebut dega arah yag sama besarya 1,5%. Model ideks tuggal dapat juga diyataka dalam betuk retur ekspektasi (expected retur). Retur ekspektasi dari model ii dapat diderivasi dari model ideks tuggal sebagai beriikut (Jogiato, 2010:342) E(R i ) = E( i + e i + β i R M ) Atau E(R i ) = E( i ) + E(e i ) + E(β i R M ) Risiko portofolio (portfolio risk) berbeda dega retur portofolio yag merupaka rata-rata tertimbag dari seluruh retur sekuritas tuggal. Risiko portofolio (portfolio risk) tidak merupaka rata-rata tertimbag dari seluruh risiko sekuritas tuggal. Risiko portofolio mugki dapat lebih kecil dari risiko rata-rata tertimbag masig-masig. 4. Aalisis Portofolio Megguaka Model Ideks Tuggal Hasil dari model ideks tuggal selai dapat diperguaka sebagai iput aalisis portofolio, model ideks tuggal dapat juga diguaka secara lagsug utuk aalisis portofolio. Aalisis portofolio meyagkut perhituga retur ekspektasi portofolio da risiko portofolio. Retur ekspektasi dari suatu portofolio selalu merupaka rata-rata tertimbag dari retur ekspektasi idividual sekuritas (Jogiato, 2010: 356) : E(R p ) = (w i. E(R i ))

9 15 Dega mesubstitusika E( Ri ) megguaka ilai di persamaa sebelumya, retur ekspektasi portofolio mejadi E(R p ) = w i. E( i + e i + β i R M )) Beberapa karakteristik sebagai berikut ii : a. Beta dari portofolio ( βp ) merupaka rata-rata tertimbag dari Beta masig-masig sekuritas ( βi ). Beta diartika sebagai pegukur risiko sistematik dari suatu sekuritas atau portofolio relatif terhadap pasar. Secara matematis dapat dirumuska sebagai berikut : β p = w i. b. Alpha dari portofolio ( αp ) juga merupaka rata-rata tertimbag dari Alpha tiap-tiap sekuritas ( αi ) : α p = w i. Sehigga persamaa E(Rp) dapat ditulis sebagai berikut : E(R p ) = i + β i E(R M ) Risiko portofolio secara umum perhituga varia dari sekuritas umum adalah : Varia dari portofolio adalah sebesar : α i β i 2 2 σ 2 p = ( w i. β i ) σ 2 M + ( w i. σ ei )

10 16 Megguaka karakteristik beta didapatka harga varia dari portofolio sebagai berikut : 2 σ 2 p = β 2 p σ 2 M + ( w i. σ ei ) Model ideks tuggal, perhituga risiko portofolio haya membutuhka ( 2 ) + 1 perhituga saja, yaitu βi utuk masig-masig sekuritas ke-i sebayak buah, σei 2 juga utuk masig-masig sekuritas ke-i sebayak buah da varia retur dari market ideks (σm 2 ). Sebagai cotoh utuk 200 aktiva jika diguaka models ideks tuggal utk meghitug risiko portofolio haya dibutuhka perhituga sebayak (2 200) + 1 = 401 perhituga saja. 5. Portofolio Optimal Perhituga utuk meetuka portofolio optimal sagat mudah apabila haya didasarka pada sebuah agka yag dapat meetuka suatu sekuritas ke dalam portofolio optimal tersebut. Agka tersebut adalah rasio atara express retur dega beta (Jogiato, 2010: 362). Excess retur merupaka selisih retur ekspektasi dega retur aktiva bebas risiko. Excess retur to beta berarti megukur kelebiha retur relatif terhadap satu uit risiko yag tidak dapat dideversivikasi yag diukur dega beta. Rasio ERB ii juga meujukka hubuga atara dua faktor peetu ivestasi yaitu retur da risiko.

11 17 Portofolio berisi aktiva-aktiva yag mempuyai rasio ERB tiggi. Aktiva-aktiva dega rasio ERB yag redah tidak aka dimasukka ke dalam portofolio optimal. Dega demikia diperluka sebuah titik pembatas (cut-off poit) yag meetuka batas ilai ERB berapa yag dikataka tiggi. Besarya titik pembatas ii dapat ditetuka dega megurutka sekuritas-sekuritas berdasarka ilai ERB terbesar ke ilai ERB terkecil. Sekuritas-sekuritas ERB terbesar merupaka kadidat utuk dimasukka ke portofolio optimal. Sekuritas-sekuritas yag membetuk portofolio optimal adalah sekuritas-sekuritas yag mempuyai ilai ERB lebih besar atau sama dega ilai ERB di titik C*. Sekuritas-sekuritas yag lebih kecil dari ilai ERB di titik C* tidak diikutsertaka dalam portofolio optimal. Tigkat pegembalia merupaka faktor terpetig dalam pegukura kierja. Tahap akhir yag perlu dilakuka oleh maajer ivestasi atau ivestor adalah melakuka peilaia terhadap kierja portofolio yag telah dibetuk sebelumya. Hal ii bertujua utuk megetahui da megaalisis apakah portofolio yag telah dibetuk dapat meigkatka meigkatka kemugkia tercapaiya tujua ivestasi. Yuliaa (2010: 112) megataka bahwa faktor tigkat pegembalia merupaka faktor terpetig dalam pegukura kierja. Aalisis da estimasi terhadap pegembalia disyaratka merupaka pejumlaha dari pegembalia suatu ivestasi alteratif ditambah

12 18 pegaruh perilaku tigkat pegembalia pasar setiap saat. Hal tersebut meujukka pegembalia merupaka fugsi dari berbagai faktor. Pertama, berbagai macam tigkat pegembalia yag tersedia utuk ivestasi alteratif pada waktu terheti. Kedua, tigkat pegembalia pada pertumbuha asset spesifik secara dramatis setiap saat. Ketiga, perbedaa atara tigkat pegembalia yag tersedia pada asset yag berbeda setiap saat. Tigkat pegembalia ivestasi alteratif yag mudah da serig diguaka sebagai patoka dalam peetua tigkat pegembalia disyaratka adalah tigkat pegembalia bebas risiko (risk-free rate). Tigkat pegembalia bebas risiko di bagi mejadi dua kosep, yaki tigkat pegembalia bebas risiko riil (the real risk-free rate) da tigkat pegembalia bebas risiko omial (the omial risk-free rate). Tigkat pegembalia bebas risiko riil adalah tigkat buga dasar, dega asumsi tidak ada iflasi da tidak ada ketidakpastia (ucertaity) tetag arus kas di masa yag aka datag. Sedagka utuk tigkat pegembalia bebas risiko omial yaitu tigkat buga omial ditetuka tidak haya oleh tigkat buga riil, tetapi juga oleh faktor-faktor yag mempegaruhi tigkat buga omial yag berlaku di pasar (Yuliaa, 2010: 112).

13 19 C. Keragka Pikir Peelitia Berdasarka pejelasa yag telah dikemukaka diatas dari teori yag telah dibahas, maka dapat disusu keragka pikir yag meggambarka tetag aalisis pembetuka portofolio optimal pada ideks Bisis-27 yag selalu listig di Bursa Efek Idoesia (BEI). Pera keragka pikir sagat petig dalam suatu peelitia karea merupaka ladasa pemikira peelitia yag pada umumya dibagu berdasarka kosep-kosep yag telah diuraika. Baga Pembetuka Portofolio Optimal dapat dilihat pada gambar 2.1. Ivestasi Pada Pasar Modal Saham Ideks BISNIS-27 Pembetuka Portofolio dega Model Ideks Tuggal Tidak E(Ri)>0 Ya ditolak Tidak ERB>Ci Ya ditolak -Saham-saham Ideks BISNIS-27 yag terbetuk dalam portofolio optimal. -Proporsi Daa Tigkat Pegembalia E(Rp) da Risiko pada Saham Ideks BISNIS-27 (σ p 2 ) yag terbetuk dalam portofolio optimal

14 20 Gambar 2.1 Baga Pembetuka Portofolio Optimal Keputusa ivestasi dapat dilakuka dega membetuk portofolio optimal. Salah satu model dalam membetuk portofolio optimal adalah model ideks tuggal, yag megasumsika faktor yag mempegaruhi retur ekspektasi saham idividual adalah ideks pasar. Model tuggal ii dapat diguaka pada keputusa ivestasi saham ideks Bisis-27. Saham-saham yag memeuhi kriteria E(Ri)>0, selajutya dilakuka pegujia kembali. saham yag memiliki ilai ERBi<Ci, aka ditolak da tidak dapat dikategorika ke dalam portofolio saham yag optimal karea saham yag masuk ke dalam portofolio yag optimal da proporsi saham yag diivestasika maka aka diketahui juga tigkat pegembalia da tigkat risiko pada saham Ideks Bisis-27.