Buy Dec 2017 TP (IDR) 10,200 Consensus Price (IDR) 9,393 TP to Consensus Price +8.6% vs. Last Price +17.2%

Transkripsi

1 Astra International, Tbk (ASII) Menderunya Mesin 4W Optimis pada 4W Pada 1Q17, ASII mencatatkan pendapatan Rp48,8 triliun (+16% y-y) dan laba bersih Rp5,1 triliun (+63% y-y). Tren positif penjualan 4W berlanjut berkat kenaikan penjualan low MPV dan kontribusi penjualan LCGC. Sementara penjualan 2W masih dalam tren negatif walaupun mampu meningkatkan pangsa pasar ke 77%. Perbaikan harga komoditas, inflasi dan tingkat suku bunga yang relatif rendah akan menjadi pendorong pertumbuhan bisnis otomotif pada Walaupun demikian penjualan 2W masih akan mendapat tantangan dari daya beli kelas menengah bawah yang belum sepenuhnya pulih. Dorongan Bisnis Non-Otomotif Berkat kenaikan harga komoditas, United Tractors (UNTR) mencatatkan pendapatan Rp13,7 triliun (+27,9 y-y) dan Astra Agro Lestari (AALI) Rp4,5 triliun (+48,8% y-y). Hal ini juga berdampak positif pada operating margin yakni UNTR tercatat 15,2% (vs 1Q16 11,9%) dan AALI 24,9% (vs 1Q16 11,2%). Selain itu, strategi manajemen baru Bank Permata (BNLI) dalam mengurangi NPL mampu menciptakan laba bersih pada 1Q17 sebeasar Rp453 miliar setelah rugi bersih pada1q16. Target Harga Rp Kami menggunakan estimasi forward PE sebesar 19,7x (+1SD diatas ratarata 3 tahun sebesar 17,8x) untuk memperoleh target harga pada Desember Target harga ini mengimplikasikan PE 2017E sebesar 20,3x. Saat ini, ASII diperdagangkan pada PE 2017E sebesar 17,3x. Astra International, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 184, , , ,306 Revenue growth -8.7% -1.7% 9.3% 5.2% EBITDA 24,387 24,219 27,433 30,545 Net profit 14,464 15,156 20,316 21,141 EPS (IDR) EPS growth -24.6% 4.8% 34.0% 4.1% BVPS (IDR) 3,126 3,456 3,721 4,082 EBITDA margin 13.2% 13.4% 13.9% 14.7% NPM 7.9% 8.4% 10.3% 10.1% ROE 11.7% 11.4% 14.0% 13.4% ROA 6.0% 6.0% 7.5% 7.3% ROIC 7.1% 7.1% 7.7% 7.7% P/E 16.8x 22.1x 17.3x 16.7x P/BV 1.9x 2.4x 2.3x 2.1x EV/EBITDA 12.7x 16.7x 15.7x 13.9x DPS (IDR) Dividend yield 3.6% 2.0% 2.0% 2.0% Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update 1Q17 May 29, 2017 Buy Dec 2017 TP (IDR) 10,200 Consensus Price (IDR) 9,393 TP to Consensus Price +8.6% vs. Last Price +17.2% Shares data Last Price (IDR) 8,700 Price date as of May 23, wk range (Hi/Lo) 9,350 / 6,350 Free float 45.1% Outstanding sh.(mn) 40,484 Market Cap (IDR bn) 352,206 Market Cap (USD mn) 26,280 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 33 Avg. Trd Val - 3M (bn) 286 Foreign Ownership 99% Misc Industries Automotive Bloomberg Reuters Arnold Sampeliling , ext:170 arnold@nhsec.co.id Share Price Performance ASII.IJ ASII.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 5.1% -3.6% 8.1% 36.5% Rel. Ret. -3.1% -4.5% 1.4% 15.7%

2 Optimis pada 4W Kinerja 1Q17 menandai kebangkitan bisnis ASII. 4 bisnis ASII dengan kontribusi terbesar mencatatkan tren pertumbuhan positif. Bisnis otomotif mencatatkan pendapatan Rp24 triliun (+8,9% y-y), jasa keuangan Rp4,6 triliun (+7,6% y-y), alat berat dan pertambangan Rp13,7 triliun (+27,9% y-y), serta agrobisnis Rp4,5 triliun (+48,8% y-y). Pertumbuhan signifikan pada bisnis yang terkait komoditas terjadi berkat dorongan kenaikan harga komoditas. Revenue Breakdown 1Q17 Revenue Trend 1Q13-1Q17, NHKS research Pertumbuhan penjualan LMPV dan tambahan kontribusi dari LCGC membuat merk 4W ASII mampu menciptakan pertumbuhan pada 1Q17. Peluncuran LCGC 7 seater seperti Toyota Calya pada 3Q16 terus menjadi pendorong pertumbuhan bisnis otomotif. Selama 1Q17, segmen LCGC mencatatkan penjualan unit (pangsa pasar 81%) dimana Toyota Calya tercatat menjadi mobil kedua terlaris setelah Toyota Avanza. Pertumbuhan positif Toyota Avanza pada 1Q17 juga membuktikan tidak terjadinya kanibalisasi antara mobil segmen LMPV dan LCGC milik ASII. Selain itu, dilihat dari kinerja merk, berkat LCGC, ASII melalui merk Toyota dan Daihatsu selama 1Q17 mencatatkan pertumbuhan dibanding 3 pesaing utamanya. Toyota mencatatkan penjualan unit (+117% y-y) dan Daihatsu mencatatkan penjualan unit (+17 % y-y). Sedangkan pesaingnya, Honda mencatatkan pertumbuhan -9% y-y, Mitsubishi -6% y-y, dan Suzuki -16% y-y. Most Selling Car 1Q16-1Q17 1Q16 1Q17 Model Unit Sold Model Unit Sold Toyota Avanza 29,910 Toyota Avanza 35,713 Honda BRV 18,291 Toyota Calya 26,928 Kijang Innova 16,579 Honda Mobilio 14,204 Daihatsu Gran Max 12,881 Kijang Innova 13,256 Toyota Agya 12,744 Honda HRV 11,875 Honda Mobilio 11,817 Daihatsu Gran Max 10,916 Daihatsu Ayla 11,593 Daihatsu Xenia 11,382 Honda HRV 10,980 Daihatsu Sigra 9,904 Suzuki Ertiga 9,585 Daihatsu Ayla 9,200 Datsun Go 9,444 Suzuki Ertiga 8,603 Source: Gaikindo, Various Source Car Sales (Units) & Market Share 1Q13-1Q17 PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Segmen 2W masih menunjukkan tren penurunan penjualan sampai 1Q17. Walaupun demikian, ASII terus meningkatkan penguasaan pasar sampai 77%. Kami melihat daya beli konsumen kelas menengah ke bawah yang masih lemah menjadi pemicu. Kenaikan harga listrik dan beberapa kebutuhan pokok, serta harga komoditas yang belum berpengaruh penuh pada daya beli pada 1Q17 membuat mereka menunda pembelian. Domestic Motorcycle Sales 3M Pada 2017, kami tetap memprediksi pertumbuhan bisnis otomotif ASII sebesar 3,9%. Pertumbuhan ini akan didorong oleh penjualan MPV khususnya Toyota Avanza dan LCGC. Pertambahan kelas menengah di Indonesia juga akan menjadi pendorong pertumbuhan penjualan LCGC. Efek perbaikan harga komoditas, inflasi yang terkendali, serta tingkat suku bunga yang relatif rendah menjadi pendorong penjualan otomotif pada Secara keseluruhan, pertumbuhan penjualan otomotif ASII pada 2017 akan didorong oleh beberapa katalis yaitu efek perbaikan harga komoditas, realisasi belanja pemerintah, inflasi yang terkendali, dan suku bunga yang relatif rendah. Kami mengamati bahwa khusus untuk 2W masih akan berharap pada kebangkitan daya beli kelas menengah ke bawah. Dorongan Bisnis Non-Otomotif Pulihnya harga komoditas secara langsung juga mempengaruhi kinerja UNTR. Segmen mining contracting sebagai kontributor pendapatan terbesar UNTR mencatatkan pendapatan Rp6,3 triliun (+13% y-y). Selain itu, kenaikan harga komoditas juga mampu meningkatkan margin dimana operating margin 1Q17 tercatat 15,2% (vs 1Q16 operating margin sebesar 11,9%) dan net margin 6,6% (1Q16 net margin sebesar 4,1%). UNTR Revenue Trend 1Q13-1Q17 Source: UNTR PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Kenaikan harga CPO sejak 3Q16 juga mendorong pendapatan 1Q17 AALI ke Rp4,5 triliun (+48,8% y-y). Operating margin juga tercatat naik ke 24,9% (vs 1Q16 operating margin sebesar 11,2%). Selain itu, pada 2017, kinerja AALI terpengaruh efek El Nino sehingga produksi CPO tidak optimal. Berbeda dengan tahun ini dimana efek El Nino sudah tidak ada lagi sehingga tingkat produksi dapat kembali normal. AALI Revenue Trend 1Q13-1Q17 Dari bisnis keuangan, Bank Permata (BNLI) pada 1Q17 mencatatkan laba bersih Rp453 miliar yang berbanding terbalik dengan kerugian 1Q16 sebesar Rp376 miliar. Hasil ini adalah buah dari strategi mengurangi NPL yang dilakukan manajemen baru. Pada 1Q17 rasio NPL Gross tercatat 6,4% turun dari 8,8% pada akhir BNLI NPL Ratio Source: BNLI, Bank Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Multiple Valuation Forward P/E band Last 3 years Dynamic Forward P/E band Last 3 years Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and target price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 8/2/2016 Hold 9,025 8,000 7, % +23.2% 12/2/2016 Buy 8,775 7,550 8, % +1.2% 4/10/2017 Buy 10,200 8,775 9, % +11.6% 5/29/2017 Buy 10,200 8,700 9, % +8.6% Source: Bloomberg, NHKS research Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system based on a stock s absolute return from the date of publication Buy : Greater than +15% Hold : -15% to +15% Sell : Less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55

6 Summary of Financials ASII Summary Last Price (IDR) May 29, ,700 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Arnold Sampeliling Rating: Buy ROE 11.7% 11.4% 14.0% 13.4% ROA 6.0% 6.0% 7.5% 7.3% INCOME STATEMENT DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia ROIC 7.1% 7.1% 7.7% 7.7% EBITDA/Equity 19.8% 18.2% 18.9% 19.3% In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Assets 10.1% 9.5% 10.1% 10.5% Net Sales 184, , , ,306 Cash Dividend (IDR bn) 8,744 6,801 6,954 6,954 Growth (% y/y) -8.7% -1.7% 9.3% 5.2% Dividend Yield (%) 3.6% 2.0% 2.0% 2.0% COGS (147,486) (144,652) (157,695) (164,649) Payout Ratio (%) 45.6% 47.0% 45.0% 34.2% Gross Profit 36,710 36,432 40,239 43,657 DER 56% 51% 51% 48% Gross Margin 19.9% 20.1% 20.3% 21.0% Net Gearing 2234% 2242% 2452% 2508% Operating Expenses (19,498) (18,898) (19,790) (20,889) LT Debt to Equity 46% 37% 38% 37% EBIT 17,212 17,534 20,450 22,768 Capitalization Ratio 36% 34% 34% 32% EBIT Margin 9.3% 9.7% 10.3% 10.9% Equity Ratio 52% 53% 53% 55% Depreciation 7,175 6,685 6,983 7,777 Debt Ratio 29% 27% 27% 27% EBITDA 24,387 24,219 27,433 30,545 Financial Leverage 195% 190% 188% 184% EBITDA Margin 13.2% 13.4% 13.9% 14.7% Current Ratio 138% 124% 123% 135% Interest Expense (1,370) (1,745) (2,049) (1,831) Quick Ratio 114% 104% 101% 113% EBT 19,630 22,253 28,232 30,856 Cash Ratio 36% 33% 26% 36% Income Tax (4,017) (3,951) (5,022) (6,142) Par Value (IDR) Minority Interest (1,149) (3,146) (2,894) (3,573) Total Shares (mn) 40,484 40,484 40,484 40,484 Net Profit 14,464 15,156 20,316 21,141 Share Price (IDR) 6,000 8,275 8,700 8,700 Growth (% y/y) -24.6% 4.8% 34.0% 4.1% Market Cap (IDR tn) Net Profit Margin 7.9% 8.4% 10.3% 10.1% BALANCE SHEET In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash 27,102 29,357 24,159 32,684 Price /Earnings 16.8x 22.1x 17.3x 16.7x Other Current Assets 78,059 81,046 90,482 91,015 Price /Book Value 1.9x 2.4x 2.3x 2.1x Total Current Assets 105, , , ,700 Price/Sales 1.3x 1.8x 1.8x 1.7x Net Fixed Assets 41,702 43,237 47,384 50,787 PE/EPS Growth -0.7x 4.6x 0.5x 4.1x LT Investments 38,453 46,542 55,252 55,502 EV/EBITDA 12.7x 16.7x 15.7x 13.9x Other Non Current Assets 60,119 61,673 65,700 68,327 EV/EBIT 18.0x 23.0x 21.1x 18.6x Total Assets 245, , , ,315 EV (IDR bn) 310, , , ,185 Payables 20,557 22,489 25,182 24,203 Sales CAGR (3-Yr) -0.7% -2.3% -0.6% 4.2% Curr Maturities of LT Debt 24,227 27,056 27,264 28,449 EPS CAGR (3-Yr) -9.4% -7.9% 1.9% 13.5% ST borrowings 11,975 18,764 19,596 18,158 Basic EPS (IDR) Total Current Liabilities 76,242 89,079 93,083 91,715 Diluted EPS (IDR) LT Debt 34,447 25,090 30,697 32,711 BVPS (IDR) 3,126 3,456 3,721 4,082 Other Non Current Liab. 8,213 7,780 8,576 8,645 Sales PS (IDR) 4,550 4,473 4,889 5,145 Total Liabilities 118, , , ,071 DPS (IDR) Shareholders' Equity 126, , , ,245 CASH FLOW STATEMENT DCF, RIM & EVA In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 14,464 15,156 20,316 21,141 DCF (IDR bn) Deprec & Amortization 7,175 6,685 6,983 7,777 NOPAT 13,690 14,421 16,812 18,236 Chg. In Working Capital 4,651 6,580 (5,773) (1,667) +Depr./Amor. 7,175 6,685 6,983 7,777 CFO 26,290 28,421 21,526 27,251 -CAPEX (9,086) (10,408) (11,770) (12,468) Capex (9,086) (10,408) (11,770) (12,468) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 4,651 6,580 (5,773) (1,667) CFI (7,541) (10,798) (22,085) (13,967) (Unlevered) FCFF 16,430 17,278 6,252 11,878 Dividends Paid (8,744) (6,801) (6,954) (6,954) WACC Net Borrowing (PMT) ,647 1,760 Cost of Debt (Tax Adj.) 9.9% 8.9% 8.6% 8.3% CFF (13,407) (5,888) (4,669) (4,759) Cost of Equity (COE) 11.2% 10.5% 10.1% 10.1% Net Changes in Cash 5,342 11,735 (5,228) 8,525 WACC (%) 10.9% 10.2% 9.8% 9.8% RIM OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY VALUATION INDEX Spread (FROE-COE) (%) 0.8% 1.5% 4.4% 4.0% Residual Income (IDR) 944 1,860 6,222 5,958 By Geography % Shareholders % Equity Charge 13,520 13,296 14,093 15,184 Singapore 66.0 Jardine Cycle & C 50.1 EVA United States 15.5 Toyota Group 4.7 Invested Capital (IDR bn) 190, , , ,179 Japan 7.0 Aberdeen 3.3 ROIC-WACC (%) -3.7% -2.9% -1.8% -1.8% Luxembourg 4.7 Vanguard 1.6 EVA (IDR bn) (7,130) (5,739) (3,849) (4,016) PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 66